道氏理論【完全理論】 第二章和第三章

1、第2章 鱷魚原則：重點(diǎn)思考的必要性一個(gè)人舍棄原則時(shí)會(huì)產(chǎn)生兩項(xiàng)主要的結(jié)果：就個(gè)人而言，無法規(guī)劃未來；就社交而言，無法溝通。 艾思蘭德（Ayn Rand）活生生的吞噬 我有一個(gè)交易法則稱為“鱷魚原則”。這源自于鱷魚的吞噬方式：獵物愈試圖掙扎，鱷魚的收獲便愈多。假定一只鱷魚咬住你的腳；它咬著你的腳并等待你掙扎。如果你用手臂試圖掙脫你的腳，則它的嘴巴一張一合，便同時(shí)咬住你的腳與手臂。你愈掙扎，便陷得愈深。 所以，萬一鱷魚咬住你的腳，務(wù)必記?。?你唯一的機(jī)會(huì)便是犧牲一只腳。若以市場(chǎng)的言語表達(dá)，這項(xiàng)原則是：當(dāng)你知道自己犯錯(cuò)時(shí)，立即了結(jié)出場(chǎng)，不可再找借口、期待、禱告或采取其他任何動(dòng)作，趕緊離場(chǎng)。不可試圖調(diào)整

2、頭寸、避險(xiǎn)或其他無謂的措施；趕緊認(rèn)賠出場(chǎng)！ 猶如我學(xué)習(xí)的許多事物一樣，這項(xiàng)原則也是來自于慘痛的經(jīng)驗(yàn)、70年代中期，我在INA insurance上建立一個(gè)很小的選擇權(quán)頭寸。我買進(jìn)20口12月份到期而履約價(jià)格為25美元的買權(quán)選擇權(quán)，價(jià)格為125（每口合的125美元）。我買進(jìn)之后不久，股價(jià)開始下跌，選擇權(quán)的價(jià)格先是下跌18（每口合約125美元），接著出現(xiàn)14（每口合約25美元）的跌幅。根據(jù)我當(dāng)時(shí)交易選擇權(quán)的法則，當(dāng)我損失14美分時(shí)便應(yīng)認(rèn)賠出場(chǎng)。然而，我當(dāng)時(shí)不僅沒有接受500美元的損失，反而以38的價(jià)格銷售60口12月份到期而履約價(jià)格為30美元的買權(quán)選擇權(quán)。這個(gè)時(shí)候，股價(jià)因?yàn)椴①彽闹{言而開始上漲。我

3、以38美元銷售的12月份30美元買權(quán)選擇權(quán)，其價(jià)格上漲至1 5/8美元，而12月份25美元買權(quán)選擇權(quán)的價(jià)格則上漲至2 1/2美元，現(xiàn)在該怎么辦？沒問題，我仰仗著并購的謠言而以1 1/8美元的價(jià)格銷售25口賣權(quán)選擇權(quán)！接著，公司方面正式否認(rèn)并購的謠言，賣權(quán)選擇權(quán)的價(jià)格由1 1/8 美元上漲至1 3/8美元！我每采取一步挽救措施，情況便進(jìn)一步惡化。這只鱷魚終于飽餐一頓我把500美元的損失擴(kuò)大為6000美元，這僅因?yàn)槲覜]有遵守一項(xiàng)我明明知道正確的原則。 你知道嗎？INA當(dāng)時(shí)算得上是一支冷門股；沒什么交易量，價(jià)格也罕有表現(xiàn)。一旦價(jià)格出現(xiàn)明顯變化時(shí)，應(yīng)該很容易預(yù)測(cè)走勢(shì)。我當(dāng)時(shí)認(rèn)為，如果承認(rèn)自己在INA上

4、犯了錯(cuò)誤，相當(dāng)于承認(rèn)自己不認(rèn)識(shí)英文字母。由于“謬誤的自尊”與虛榮，我一再地違背交易法則。 根據(jù)重點(diǎn)思考讓我以一個(gè)例子來說明重點(diǎn)思考的功能。1989年13曰星期五早晨，我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)隨時(shí)可能出現(xiàn)拉回的整理走勢(shì)。開盤前，我開始打電話給客戶，告訴他們我的看法，重點(diǎn)如下：我認(rèn)為市場(chǎng)即將出現(xiàn)一波主要的修正行情。自從3月23日以來，市場(chǎng)便持續(xù)處于主升段中。歷史上所有多頭行情中，僅有29的主升段走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間比這波行情更久。另外，這段期間內(nèi)，“道瓊運(yùn)輸指數(shù)” 已經(jīng)上漲52。相形之下，在“道瓊工業(yè)指數(shù)”92的年歷史中，包括多頭與空頭在內(nèi)的174個(gè)上升走勢(shì)，其中僅8次的漲幅超過52。垃圾債務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)幾乎瓦解完

5、全沒有買盤。此外，“道瓊工業(yè)指數(shù)” 在10月9日創(chuàng)高價(jià)以后，已經(jīng)連續(xù)下跌四天，而10月9 日的高點(diǎn)并沒有受到“道瓊運(yùn)輸指數(shù)” 或行情寬度（breadth；譯按：這是衡量市場(chǎng)上漲與下跌家數(shù)之間的關(guān)系，通常以“騰落指標(biāo)” AD表示）的確認(rèn)這顯然是空頭信號(hào)?！暗拉偣I(yè)指數(shù)” 持續(xù)攀升，市場(chǎng)氣氛十分樂觀，主要是受到公司并購消息與績(jī)優(yōu)熱門股走勢(shì)的影響，但絕大部分個(gè)股都已經(jīng)出現(xiàn)頂部，并處于中期跌勢(shì)中。日本與德國(guó)已經(jīng)調(diào)高利率（美國(guó)目前的通貨膨脹率約為每年55，在近兩個(gè)報(bào)告期間內(nèi)，聯(lián)邦準(zhǔn)備體系內(nèi)的“自由準(zhǔn)備”都有降低的趨勢(shì)。在目前情況下，我不認(rèn)為“聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行”有放松銀根的可能性。所以，我目前正在買進(jìn)指數(shù)的賣

6、出選擇權(quán)（Put），建立空頭頭寸；現(xiàn)在的規(guī)模還不算大，但如果出現(xiàn)價(jià)跌量增的盤勢(shì)（大約17億股），“道瓊工業(yè)指數(shù)” 跌破2752的水準(zhǔn)（8月份的高價(jià)），我會(huì)積極賣空。中午過后不久，盤勢(shì)開始下滑，但成交量并沒有放大。我慢慢買進(jìn)指數(shù)的賣出選擇權(quán)，持續(xù)擴(kuò)大我的空頭頭寸，料想大盤下周將繼續(xù)向下探底。我非常留意成交量的變化。大約下午2：45的時(shí)候，消息傳出“聯(lián)合航空”并購案的資金融通失敗，成交量暴增，SP500指數(shù)期貨開始一路挫跌，我也開始大量搶進(jìn)賣出選擇權(quán)。大約下午3：00過后不久，我的買單再也無法成交情況已經(jīng)完全失控了。“道瓊工業(yè)指數(shù)”收盤重挫191點(diǎn)。周一早晨我預(yù)料開盤指數(shù)大約會(huì)下跌50點(diǎn)左右，如果

7、情況真是如此，我已經(jīng)擬定一張清單，列示我希望做多的個(gè)股與選擇權(quán)。我持有的賣出選擇權(quán)都設(shè)定在開盤價(jià)賣出，然后等待開盤。在開盤后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)，市場(chǎng)籠罩在一片賣壓下，指數(shù)跌幅超過60點(diǎn)。我的空頭頭寸完全獲利了結(jié)，并建立股票與選擇權(quán)的多頭頭寸。我當(dāng)初建立空頭頭寸的傭金成本約為73605美元，毛利約為831212美元，所以凈利為757607美元。接下來幾周內(nèi)，我繼續(xù)持有多頭頭寸。最后又獲得相當(dāng)不錯(cuò)的利潤(rùn)。我完全不知道“13號(hào)星期五”的收盤指數(shù)會(huì)重挫191點(diǎn)一一這是歷史上的單日第二大跌幅；我也知道”聯(lián)合航空”并購案會(huì)爆發(fā)融通失敗的消息。如此重大的跌幅，確實(shí)是巧合，但我掌握這波跌勢(shì)，與運(yùn)氣全然無關(guān)。我使用的每

8、一項(xiàng)分析準(zhǔn)則包括前文中所未提及的多項(xiàng)理由 都顯示大盤即將修正 所有的勝算都站在我這邊。后文將逐項(xiàng)解釋我如何預(yù)測(cè)這類行情。然而，如果我必須將方法中的所有成分都以一句話表示，它將是：根據(jù)重點(diǎn)思考。重點(diǎn)未必在于你知道多少，而是在于你知道內(nèi)容的真實(shí)性與相關(guān)性。巴倫氏雜志，每周都有數(shù)十頁印刷精美的摘要說明，敘述當(dāng)周股票、債券、商品、選擇權(quán)以及其他交易工具的行情。信息如此繁多，處理所有資料并了解它們代表的意義，實(shí)在超出人類心智的能力范圍。簡(jiǎn)化資料的方法之一是專精于其中一、兩項(xiàng)領(lǐng)域。另一種方法是運(yùn)用電腦處理組織與篩選的工作。但是，不論如何簡(jiǎn)化資料，處理信息的關(guān)鍵還是在于：如何從每天無數(shù)的資料中抽取根本重。

9、為了掌握這種能力。你必須以原則統(tǒng)轄信息，原則是界定金融市場(chǎng)性質(zhì)的基本概念。一項(xiàng)原則上在無數(shù)特定事件與無數(shù)相關(guān)資料中，抽象化的一種普遍性概念。復(fù)雜的市場(chǎng)資料在原則的統(tǒng)轄下，將變得相對(duì)單純而易于處理。以一項(xiàng)簡(jiǎn)單的陳述為例：“成長(zhǎng)需要仰賴儲(chǔ)蓄。”，這是否是真理？這是否是一項(xiàng)原則？在普通常識(shí)的層面上，這顯然是一項(xiàng)原則。購買一棟房子，你需要付頭期款；若要付頭期款，你便需要儲(chǔ)蓄。另一方面，凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)理論主張，能以預(yù)算赤字的方式刺激經(jīng)濟(jì)景氣；所以，儲(chǔ)蓄實(shí)際上將妨礙成長(zhǎng)，支出才是經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的關(guān)鍵所在。哪種看法才正確呢？這涉及什么原則呢？我們暫時(shí)假定，成長(zhǎng)確實(shí)需要仰賴儲(chǔ)蓄，而且不僅適用于購買房屋的單一事

10、件，也適用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所有個(gè)人與團(tuán)體換言之，該陳述是一項(xiàng)原則。就金融市場(chǎng)的角度來說，這項(xiàng)原則告訴你什么？答案是“很多！” 例如，它顯示信用擴(kuò)張的企業(yè)兼并活動(dòng)不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，尤其在股票市場(chǎng)的巔峰水準(zhǔn)上。景氣不佳的情況下（經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)蕭條），一家公司的負(fù)債若遠(yuǎn)大于現(xiàn)金準(zhǔn)備與流動(dòng)資產(chǎn)的總價(jià)值，它的生存條件便相當(dāng)脆弱。這類公司的生存，完全仰賴未來的所得或額外的信用。經(jīng)濟(jì)衰退期間，信用高度擴(kuò)張的公司，將遭到銷售量減退與信用成本提高的雙重打擊。如果你考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)與相對(duì)的報(bào)酬，你將會(huì)質(zhì)疑這類公司的生存機(jī)會(huì)、未來的獲利潛能乃至于投資的潛在價(jià)值。同理，這項(xiàng)原則也可以適用于整體經(jīng)濟(jì)。如果成長(zhǎng)確實(shí)需要仰賴儲(chǔ)

11、蓄，國(guó)家整體生產(chǎn)者創(chuàng)造的財(cái)富，必須大于“整體消費(fèi)，如此才可以將余額投資于未來產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)。聯(lián)邦政府持續(xù)采用預(yù)算赤字的政策，相當(dāng)于以明天的生產(chǎn)融通今天的支出。這種情況下。僅有兩個(gè)可能的結(jié)果：（1）美國(guó)未來的總產(chǎn)量呈現(xiàn)突破性的發(fā)展，政府得以染指原本屬于儲(chǔ)蓄的部分，并以此清償債務(wù)，而且剩余的儲(chǔ)蓄仍足以融通投資；（2）由于政府不斷增加課稅，或以通貨膨脹的手段稀釋生產(chǎn)者既有的財(cái)富，導(dǎo)致成長(zhǎng)或成長(zhǎng)率的減退。更重要者，如果政府試圖繼續(xù)采用預(yù)算赤字的政策，試圖繼續(xù)支出目前并不存在的財(cái)富，終必造成一場(chǎng)金融大災(zāi)難嚴(yán)重的空頭市場(chǎng)。這個(gè)例子中，我們的重點(diǎn)并不在于你是否同意這個(gè)原則的正確與否。這個(gè)例子的主要目的在于

12、說明，一項(xiàng)陳述、一點(diǎn)點(diǎn)知識(shí)，如何形成一系列的推理與結(jié)論。如果我們了解基本原則，原本看似非常復(fù)雜的現(xiàn)象，便可以整理為相對(duì)單純的知識(shí)。任何領(lǐng)域內(nèi)，明智的決策都需要仰賴根本知識(shí)，使所有的觀察事件都可以訴諸于這項(xiàng)統(tǒng)轄因果關(guān)系的根本概念。在金融市場(chǎng)中，基本知識(shí)代表的是價(jià)格走勢(shì)與價(jià)格趨勢(shì)的原則。它們代表市場(chǎng)的普遍性質(zhì)，并界定各個(gè)不同市場(chǎng)的特質(zhì)。培養(yǎng)這種知識(shí)，需要持續(xù)將明確的事件轉(zhuǎn)化為抽象的概念。并將抽象的原則套用在實(shí)際的事件上；根據(jù)今天事件的分析，預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的未來；以適用近期與過去歷史的同一個(gè)概念，了解今天發(fā)生的事件。我稱這種程序?yàn)椤案鶕?jù)重點(diǎn)思考”，或“根據(jù)原則思考”。認(rèn)定你應(yīng)該根據(jù)原則思考，是一回事。如何

13、認(rèn)定原則又是另一回事。閱讀有關(guān)金融市場(chǎng)的書籍與雜志時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)每個(gè)“專家”都有看法，這些看法卻經(jīng)常相互矛盾。這一部分是來自于定義的問題。以我們每天都可以聽到的名詞為例：多頭市場(chǎng)、空頭市場(chǎng)、趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)蕭條、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通貨膨脹、價(jià)值、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、相對(duì)強(qiáng)度、資產(chǎn)配置金融圈內(nèi)人士大多知道它們，但很少人可以明確地定義這些名詞。然而，界定這些名詞不僅是一種概念化的程序；更是了解市場(chǎng)的根本步驟，并認(rèn)定統(tǒng)轄它們的原則。在本書的其他篇幅中，我將提出，了解市場(chǎng)的基本知識(shí)，以及如何利用這些知識(shí)獲利一位成功市場(chǎng)玩家需要的“投機(jī)原則”。第3章 一致性成功的事業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué) 如果你閱讀歷史上偉大交易者的傳記，你

14、會(huì)發(fā)現(xiàn)他們中許多都曾經(jīng)至少破產(chǎn)過一次，有些甚至破產(chǎn)過兩、三次。另外，我們又知道，大約僅5%的商品交易者能夠賺錢。于是，你可能會(huì)覺得奇怪，“這究竟是怎么一回事？”人們?cè)谑袌?chǎng)中發(fā)生虧損，理由雖然很多，但有一項(xiàng)最嚴(yán)重、也最容易觸犯的錯(cuò)誤，那便是把過多的風(fēng)險(xiǎn)資本投人單一的頭寸孤注一擲。這項(xiàng)錯(cuò)誤之所以產(chǎn)生，是因?yàn)槿藗冊(cè)诮灰字埃]有為自己設(shè)定一種經(jīng)營(yíng)事業(yè)的哲學(xué)。身為一位交易者，我的目標(biāo)始終是：在經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的情況下保有自由；所以，我的目標(biāo)是：經(jīng)年累月地穩(wěn)定賺錢。我一向都把自己的交易生涯視為是一種事業(yè)經(jīng)營(yíng)，而一位謹(jǐn)慎的企業(yè)家首先便希望能夠維持他的經(jīng)常開銷，然后再追求盈余的穩(wěn)定成長(zhǎng)。我從來不執(zhí)著于大撈一票的機(jī)

15、會(huì)，首要之務(wù)是保障資本，其次再追求一致性的報(bào)酬，然后以一部分獲利進(jìn)行較有風(fēng)險(xiǎn)的交易。結(jié)果，大撈一票的機(jī)會(huì)還是會(huì)出現(xiàn)，但我并不需要承擔(dān)過度的風(fēng)險(xiǎn)這一切并不是巧合。讓我們從經(jīng)營(yíng)事業(yè)的角度考慮，我的哲學(xué)基于三項(xiàng)原則，按重要性排列如下；保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的報(bào)酬。這三者是我的基本原則，因?yàn)樗鼈兪撬惺袌?chǎng)決策的最高指導(dǎo)原則。在我的投機(jī)策略中，每一項(xiàng)原則都有不同的份量，而且彼此之間有銜接的關(guān)系。換言之，資本保障將造就一致性的獲利能力，后者又使我可以追求卓越的報(bào)酬。保障資本在我的事業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)中，保障資本是最核心的原則。換言之，在任何潛在的市場(chǎng)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)是我最重要的考慮因素。在我問“可以實(shí)

16、現(xiàn)的潛在利潤(rùn)如何？”之前，我會(huì)先考慮“我所可能遭逢的潛在虧損如何？”就風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的角度思考，最大的可接受比率為1 ：3（這項(xiàng)比率將在本章與第11章分別說明）。如果市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬情況很差，我會(huì)持有現(xiàn)金，不論普遍看法如何。所以，我并不關(guān)心我的績(jī)效是否可以“超越大盤指數(shù)或平均水準(zhǔn)?！?我追求的是絕對(duì)的報(bào)酬，而不是相對(duì)的報(bào)酬。對(duì)我來說，鈔票并不是綠色（譯按：美鈔的顏色），它是黑色或白色。黑色與白色對(duì)應(yīng)著“真理與謬誤“、“正確或錯(cuò)誤”、“好或壞”。在倫理學(xué)的觀點(diǎn)上，社會(huì)的教導(dǎo)是“并無所謂的黑與白，僅有灰色”：灰色妥協(xié)與矛盾代表缺乏絕對(duì)。然而，帳冊(cè)上所有數(shù)據(jù)都是絕對(duì)數(shù)據(jù)：2+2必然是4，而2-6永遠(yuǎn)是-4

17、雖然如此，但在非常微妙的情況下，現(xiàn)代的投資人卻被訓(xùn)練來接受基金管理圈子推銷的灰色觀念。如果大盤指數(shù)下跌20，基金凈值僅下跌10，投資人應(yīng)該覺得高興畢竟來說，他的績(jī)效仍超過平均水準(zhǔn)10！ “我有沒有賺錢？” 這是投資者唯一的問題。為了確保這個(gè)問題有一個(gè)肯定的答案，你唯有在掌握明確的勝算時(shí)換言之，保持最低的風(fēng)險(xiǎn)你才可以投機(jī)或投資。例如。如果所有指標(biāo)都顯示，股票市場(chǎng)（或黃豆、原油）的長(zhǎng)期趨勢(shì)已經(jīng)接近頂部，至少中期的發(fā)展是如此，則你的投資組合為什么要100%站在多方呢？為了賺取較國(guó)庫券殖利率多幾個(gè)百分點(diǎn)的報(bào)酬，難道便值得冒損失50%的風(fēng)險(xiǎn)嗎？請(qǐng)參考圖31 的“價(jià)值線”。如果投資者在1984年12月的低

18、點(diǎn)買進(jìn)，并持有至1987年8 月25日（我的指標(biāo)在8月25 日出現(xiàn)賣出信號(hào)），不計(jì)算股息的獲利為679。如果這位投資者持有至10月2日（賣出信號(hào)再度出現(xiàn)），獲利仍有659、然而，如果他繼續(xù)持有，10月19日的時(shí)候，他將在14天之內(nèi)損失兩年十個(gè)月累積的所有利潤(rùn) 換言之，不計(jì)股息的報(bào)酬率將回歸至0。很明顯地，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)完全不具備合理的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬關(guān)系。你或許會(huì)說“后見之明永遠(yuǎn)是正確的”，但在8月至10月的期間，我?guī)缀跏莾墒挚湛瘴业馁Y金大多轉(zhuǎn)至國(guó)庫券并在價(jià)格崩跌時(shí)賣空。你繼續(xù)閱讀本書時(shí)，將發(fā)現(xiàn)這為何不是運(yùn)氣。另一種我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過高而不適合參與的活動(dòng)：在多頭市場(chǎng)的末期，大量投資兼并股票與垃圾債券。某些人或許會(huì)

19、告訴你，“不論股票市場(chǎng)的情況如何，市場(chǎng)中永遠(yuǎn)有理想的交易”。嗯，或許沒錯(cuò)。然而，我已經(jīng)有相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)了解空頭市場(chǎng)的真正景象。股票價(jià)格日復(fù)一日地下跌，似乎永無止境。許多先前被視為體質(zhì)健全的企業(yè)，它們被迫清算流動(dòng)資產(chǎn)以清償債務(wù)，而體質(zhì)較差或與信用高度擴(kuò)張的企業(yè)則以倒閉收?qǐng)?。擴(kuò)張信用的兼并便是如此，這股1980年代盛行的投機(jī)泡沫終必破裂，1989年10月的“聯(lián)會(huì)航空”便是一個(gè)典型的例子。根據(jù)我的哲學(xué)，在市場(chǎng)頂部附近介入LBO的唯一合理方法是，在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比率優(yōu)于1：10的情況下，即早進(jìn)場(chǎng)而少量做多買進(jìn)選擇權(quán)。然后，在股票價(jià)格到達(dá)兼并目標(biāo)之前，獲利了給走人！在分一方面，介入兼并股票最理想的時(shí)機(jī)，是在空頭市場(chǎng)

20、的底部或在多頭市場(chǎng)的初期。這才是股票具有真實(shí)價(jià)值的時(shí)候。猶如羅伯特雷亞所說，空頭市場(chǎng)的最后階段“是來自于健全股票的失望性實(shí)壓，不論價(jià)值如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票”。市場(chǎng)玩家如果可以避免在多頭市場(chǎng)的頂部附近投資恐慌性的崩跌可以造成嚴(yán)重的傷害并在空頭市場(chǎng)中賣空，則這個(gè)時(shí)候便可以掌握這股失望性的賣壓。在多頭市場(chǎng)的頂部，你或許會(huì)錯(cuò)失最后10%，甚至20%的獲利（不過仍可以收取國(guó)庫券的殖利率），但當(dāng)股稟具有可觀的上檔潛能，下檔風(fēng)險(xiǎn)卻非常有限時(shí)，你絕對(duì)有資金投資。根據(jù)我的看法，這種累積財(cái)富的方式便是：保障資本，掌握一致性的獲利能力，并耐心等待正確的機(jī)會(huì)以攫取非凡的利潤(rùn)。一致性的獲利能力當(dāng)然，市場(chǎng)

21、不會(huì)永遠(yuǎn)位于頂部或底部的附近。一般來說，在任何市場(chǎng)的多頭行情頂部與空頭行情底部之間，一位優(yōu)秀的投機(jī)者或投資者應(yīng)該可以掌握長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)（不論向上或向下）的60%至80%。這段期間內(nèi)，交易重點(diǎn)應(yīng)該擺在低風(fēng)險(xiǎn)的一致性獲利。一致性的獲利能力是屬于保障資本的輔助原則。何謂輔助原則？輔助原則是一種概念，它直接來自于個(gè)更根本的原則。就目前討論的情況來說，一致性的獲利能力是保障資本的輔助原則，因?yàn)橘Y本不是一種靜態(tài)的數(shù)量它會(huì)增加（獲利）或減少（損失）。如果資本要穩(wěn)定增加，你必須要有一致性的獲利能力；如果你要有一致性的獲利能力，必須要保障你的獲利，并盡可能降低損失。因此，你必須衡量每一項(xiàng)決策的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，根

22、據(jù)已經(jīng)累積的獲利或虧損評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，如此才能增加一致性的勝算。例如，假定你是以季為基礎(chǔ)操作。在一季的開始，任何新頭寸的規(guī)模都應(yīng)該很小（相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本而言），因?yàn)楫?dāng)期還沒有累積獲利。另外，你應(yīng)該預(yù)先設(shè)定承認(rèn)自己錯(cuò)誤的出場(chǎng)點(diǎn)，一旦行情觸及這個(gè)價(jià)位，你便應(yīng)該認(rèn)賠出場(chǎng)。如果第一筆交易發(fā)生虧損，任何新頭寸都應(yīng)該根據(jù)損失而按比例縮小。依此方式交易，任何一季結(jié)束時(shí)，你都不會(huì)虧損所有的風(fēng)險(xiǎn)資本你永遠(yuǎn)還有籌碼。反之，如果你有獲利，應(yīng)該將一部分獲利運(yùn)用在新頭寸上，并將其余獲利存入銀行；如此，你不但可以增加獲利的潛能，又可以保障一部分的獲利。如果我是一位年輕的投機(jī)者，并擁有5萬美元的資金交易商品期貨，我最初的頭寸不會(huì)超

23、過總資本的10%5000美元并設(shè)定停損而將潛在的損失局限在l0%至20之間500美元至1000美元之間的損失。換言之，根據(jù)這項(xiàng)設(shè)計(jì)，我的虧損絕對(duì)不會(huì)超過總風(fēng)險(xiǎn)資本的1至2%。如果第一筆交易發(fā)生1000美元的損失，則次筆交易的頭寸將減至4000美元，并將潛在損失設(shè)定在400美元至800美元之間。依此類推。就另一方面來說，如果我第一筆交易獲利2000美元，我將存入銀行1000美元，并將次一個(gè)交易頭寸增至6000美元，這將增加我的起始風(fēng)險(xiǎn)資本（5000美元）達(dá)20，而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)資本也增加相同的金額。依此方式，即使我下一筆交易發(fā)生虧損，就整個(gè)期間來說還是有獲利（譯按：這是指一筆交易最多虧損20而言）。如

24、果我對(duì)于行情的判斷有 50%的正確機(jī)會(huì)，則這種交易策略將可以創(chuàng)造相當(dāng)可觀的收獲。假設(shè)我頂多只接受1：3的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比率，即使我每三筆交易僅有一次獲利，我的收人仍然相當(dāng)可觀。換言之，如果你每一筆交易，可能的報(bào)酬至少是客觀可衡量之潛在損大的三倍，長(zhǎng)期下來，你便可以維持一致性的獲利能力。任何人進(jìn)入金融市場(chǎng)，如果他預(yù)期將有一半以上的交易會(huì)獲利，這項(xiàng)預(yù)期會(huì)被很粗魯?shù)伢@醒。你不妨以棒球的角度思考最佳選手的打擊率也只不過是30至40，然而，優(yōu)秀選手都知道，安打的效益總是大于三振的傷害。報(bào)酬總是大于風(fēng)險(xiǎn)。 持續(xù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系而永遠(yuǎn)掌握勝算，這項(xiàng)概念適用于所有趨勢(shì)。例如，我從事 S&P500指數(shù)期貨的盤

25、中交易時(shí)，我有興趣的最小波段幅度，是我可以將潛在損失（通常在遞單時(shí)便已經(jīng)決定）局限在三檔至五檔之間（每檔相當(dāng)于每口合約25美元），而獲利方向的最近壓力或支撐則在15檔至20檔以上。我在中期趨勢(shì)中尋找交易機(jī)會(huì)時(shí)，也會(huì)運(yùn)用相同原則，僅是單位較大而已，例如：1點(diǎn)至3點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與3點(diǎn)至10點(diǎn)以上的利潤(rùn)。 以1989年10月的情況為例，由于杠桿效果的緣故，我雖然以選擇權(quán)建立空頭頭寸，但也考慮賣空S&P 500指數(shù)期貨?；谇耙徽抡f明的理由，10月12日星期四（請(qǐng)參考圖32），S&P指數(shù)跌破 8月 5日的高點(diǎn)35985時(shí), 我應(yīng)該賣空。而我的目標(biāo)價(jià)值至少是34650前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)。如果行情回升至3645以

26、上10月10 日的高價(jià)市場(chǎng)便證明我的看法錯(cuò)誤。所以，我的客觀風(fēng)險(xiǎn)如何？它是465點(diǎn)，相當(dāng)于是每口合約2325美元?？赡艿膱?bào)酬又如何？它是13點(diǎn)，相當(dāng)于每口合約6500美元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比率為1：28。雖然不完全符合我的準(zhǔn)則，但其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估因素則可彌補(bǔ)少許的不足。一旦價(jià)格向下穿越可能的報(bào)酬點(diǎn)時(shí)（點(diǎn)），我會(huì)調(diào)降出場(chǎng)點(diǎn)以確保獲利。我會(huì)留意隨后的次要支撐（點(diǎn)、與），觀察市場(chǎng)的反應(yīng)，并向下調(diào)整我的停損。有一項(xiàng)交易法則說“迅速認(rèn)賠，但讓你的獲利頭寸持續(xù)發(fā)展”。我對(duì)于這項(xiàng)法則的解釋是，“任何既有的獲利都不可再損失50%”。就這個(gè)例子來說，一旦價(jià)格向下突破34685（點(diǎn)），我會(huì)將停損設(shè)定在34710，價(jià)格繼續(xù)向下跌破點(diǎn)與點(diǎn)時(shí)，我會(huì)把停損再在下調(diào)整、這筆交易最可能的結(jié)果是在34215點(diǎn)上方四檔）停損出場(chǎng)