融資決策系列教程之二·資本成本全面解析篇

1、融資決策系列教程之一·資本成本全面解析篇 融資決策是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，并貫穿于企業(yè)財務(wù)管理的全過程。資本成本一、資本成本的概念及意義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本包括資金籌資費和資金占用費兩部分。資金籌資費是指在資金籌資過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等；資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、借款和債券的利息，等等。 資本成本是企業(yè)財務(wù)管理中的重要概念。對于企業(yè)籌資來講，資金成本是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式；對于企業(yè)投資來

2、講，資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，投資項目只有在其投資收益率高于資金成本時才是可接受的，否則將無利可圖。資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明經(jīng)營不利，業(yè)績欠佳。 資本成本有多種計量形式，主要包括個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。不同計量形式所得出的資本成本有不同的用途。個別資本成本是各種籌資方式的資本成本，包括長期債券成本、長期借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩種統(tǒng)稱為債務(wù)資本成本，后三種統(tǒng)稱為權(quán)益資本成本。個別資本成本主要用于評價各種籌資方式；綜合資本成本是對各種個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均所得到的平均資本成

3、本，一般用于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本是追加籌資部分的成本，也要采用加權(quán)平均的方法計算，一般用于追加籌資決策。二、個別資本成本的計算 （一）長期借款的資本成本 長期借款的成本是指借款利息和籌資費。由于借款利息計人稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。 1不考慮貨幣時間價值時的長期借款資金成本計算模型。不考慮貨幣時間價值的長期借款資金成本計算公式為： 2考慮貨幣時間價值時的長期借款資金成本計算模型。在考慮貨幣時間價值時，長期借款資金成本計算公式為： 第一個公式中，等號左邊是借款的實際現(xiàn)金流人，等號右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期償還本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。

4、 按照這種辦法，實際上是將長期借款的資本成本看做是使這一借款的現(xiàn)金流人現(xiàn)值等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。運(yùn)用時，先通過第一個公式，采用內(nèi)插法求解借款的稅前資本成本，再通過第二個公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后的資本成本。 （二）長期債券的資本成本 長期債券的資本成本主要是指債券利息和籌資費。由于債券利息計人稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。 1不考慮貨幣時間價值時的債券成本計算模型。在不考慮貨幣的時間價值時，債券成本計算公式為： 2考慮貨幣時間價值時的債券成本計算模型。在考慮貨幣的時間價值時，債券成本計算公式為： （三）普通股資本成本 由于普通股的股利是不固定的，即未來現(xiàn)金流出是不確定的，因此

5、很難準(zhǔn)確估計出普通股的資本成本。常用的普通股資本成本估計的方法有：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和債券收益率加風(fēng)險報酬率。 1股利折現(xiàn)模型法。股利折現(xiàn)模型法就是按照資本成本的基本概念來計算普通股資本成本的，即將企業(yè)發(fā)行股票所收到資金凈額現(xiàn)值與預(yù)計未來資金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率作為普通股資本成本。其中預(yù)計未來資金流出包括支付的股利和回收股票所支付的現(xiàn)金。因為一般情況下企業(yè)不得回購已發(fā)行的股票，所以運(yùn)用股利折現(xiàn)模型法計算普通股資本成本時只考慮股利支付。因為普通股按股利支付方式的不同可以分為零成長股票、固定成長股票和非固定成長股票等，相應(yīng)的資本成本計算也有所不同。具體如下： (1)零成長股票。零成長股

6、票是各年支付的股利相等，股利的增長率為0。根據(jù)其估價模型可以得到其資本成本計算公式為：(2)固定成長股票。固定成長股票是指每年的股利按固定的比例增長。根據(jù)其估價模型得到的股票資本成本計算公式為：使用該模型的關(guān)鍵是股利增長率的確定。 (3)非固定成長股。有些股票股利增長率是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認(rèn)為正常水平的增長率，如高科技企業(yè)的股票，這種股票稱為非固定成長股票。這種股票資本成本的計算不像固定成長股票和零成長股票有一個簡單的公式，而是要通過解高次方程來計算。 例如某企業(yè)股票預(yù)期股利在最初5年中按10的速度增長，隨后5年中增長率為5，然后再按2的速度永遠(yuǎn)增長下去。則其資本成本應(yīng)該是使下面

7、等式成立的貼現(xiàn)率，即乙曰求出其中的K,，就是該股票的資本成本。 2資本資產(chǎn)定價模型法。在市場均衡的條件下，投資者要求的報酬率與籌資者的資本成本是相等的，因此可以按照確定普通股預(yù)期報酬率的方法來計算普通股的資本成本。資本資產(chǎn)定價模型是計算普通預(yù)期報酬率的基本方法，即整理上式可以得到： 該模型使用的關(guān)鍵是9系數(shù)和市場平均收益率的確定。 3債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率。普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險。因此可以在長期債券利率的基礎(chǔ)上加上股票的風(fēng)險溢價來計算普通股資本成本。用公式表示為： 普通股資本成本長期債券收益率十風(fēng)險溢價由于在此要計算的是

8、股票的資本成本，而股利是稅后支付，沒有抵稅作用。因此是長期債券收益率而不是債券資本成本構(gòu)成了普通股成本的基礎(chǔ)。風(fēng)險溢價可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計。在美國，股票相對于債券的風(fēng)險溢價大約為46%。由于長期債券收益率能較準(zhǔn)確的計算出來，在此基礎(chǔ)上加上普通股風(fēng)險溢價作為普通股資本成本的估計值還是有一定科學(xué)性的，而且計算比較簡單。（四）留存收益資本成本 留存收益是由公司稅后凈利潤形成的。從表面上看，如果公司使用留存收益似乎沒有什么成本，其實不然，留存收益資本成本是一種機(jī)會成本。留存收益屬于股東對企業(yè)的追加投資，股東放棄一定的現(xiàn)金股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買同一公司股票的股東取得同樣的收

9、益，也就是說公司留存收益的報酬率至少等于股東將股利進(jìn)行再投資所能獲得的收益率。因此企業(yè)使用這部分資金的最低成本應(yīng)該與普通股資本成本相同，惟一的差別就是留存收益沒有籌資費用。三、綜合資本成本的計算 由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。綜合資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計算公式為：四、邊際資金成本（一）邊際資金成本的概念 企業(yè)無法以界一固定資金成本來籌措無限的資金，當(dāng)以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時，該種籌資方式的資金成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資金

10、成本怎樣的變化，這就要用到邊際資金成本的概念。 邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均資本成本。（二）邊際資金成本的計算 (1)計算籌資突破點?；I資突破點是指保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。在籌資突破點范圍內(nèi)，原來的資金成本率不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加。籌資突破點的計算公式為： (2）計算邊際資金成本。根據(jù)計算出的突破點，可得出若干組新的籌資范圍，對籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。 下面舉例說明邊際資金成本的計算和

11、應(yīng)用。 例4-1)某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中，長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股240萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬追加籌資。經(jīng)分析，認(rèn)為追加籌資后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占巧，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化詳見表4-10 分析：1計算籌資突破點。按照下面公式計算籌資突破點：計算結(jié)果詳見表4-2。 例如，籌資突破點300 000的含義是，只要追加籌資總額不超過300 000元，在保持15長期借款的資本結(jié)構(gòu)下，最多能籌集到45 000元的長期借款，而按表4-2提供的資料可知，長期借款的資本成本為3%。換句話說就是，以3的成本向銀行申請長期借款，在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，能籌集到的資金總額最高為300 000元，其中長期借款最多能籌集到45000元，占籌資總額的15%。 2計算邊際資金成本。根據(jù)上一步計算出的籌資突破點，可以得到七組籌資總額范圍：(1) 30萬元以內(nèi)；