淺析服裝行業(yè)的上市問題（課堂PPT）

1、1以海瀾之家為例 2內容總覽內容總覽服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市后存在的風險及抗風險能力分析服裝企業(yè)上市后存在的風險及抗風險能力分析傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長的原因分析傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長的原因分析 關于海瀾之家高盈利、高利潤的分析關于海瀾之家高盈利、高利潤的分析高庫存的潛在問題分析高庫存的潛在問題分析 采用托管加盟模式擴大經營的風險分析采用托管加盟模式擴大經營的風險分析3一、服裝企業(yè)上市綜合分析一、服裝企業(yè)上市綜合分析公司法主板上市條件主板上市條件（1）股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行；（2）公司股 本總額不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時間在三年以

2、上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設立的，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算； （4）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上； （5）公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載； （6）國務院規(guī)定的其他條件。41.服裝企業(yè)上市背景服裝企業(yè)上市背景 ：2010年，有年，有9家紡織服裝企業(yè)分別在深交所和上家紡織服裝企業(yè)分別在深交所和上交所上市。交所上市。2011年，有年，有7家。家。2012年，此前已有年，此前已有8家。家。201

3、0年以前，只有年均年以前，只有年均3家。家。證監(jiān)會進一步規(guī)范公司上市審核流程。證監(jiān)會進一步規(guī)范公司上市審核流程。52.對于服裝企業(yè)上市的消極看法對于服裝企業(yè)上市的消極看法 證監(jiān)會方面嚴格審核流程，對等待上市的服證監(jiān)會方面嚴格審核流程，對等待上市的服裝企業(yè)帶來一定阻礙。企圖通過粉飾業(yè)績、裝企業(yè)帶來一定阻礙。企圖通過粉飾業(yè)績、利潤操縱等手段獲得利潤操縱等手段獲得IPO申請，未來將不會申請，未來將不會被證監(jiān)會發(fā)審委通過。被證監(jiān)會發(fā)審委通過。相對于其他行業(yè)的企業(yè)上市，比如科技行業(yè)的上相對于其他行業(yè)的企業(yè)上市，比如科技行業(yè)的上市，服裝企業(yè)上市未來發(fā)展動力在目前的觀瞻之市，服裝企業(yè)上市未來發(fā)展動力在目前的

4、觀瞻之下似乎顯得心有余而力不足，投資價值不足夠被下似乎顯得心有余而力不足，投資價值不足夠被看好?？春谩?對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因231我國的服裝品牌在發(fā)展上多為效仿、借鑒西方品牌我國的服裝品牌在發(fā)展上多為效仿、借鑒西方品牌的理念，這使得我國的服裝品牌發(fā)展并不強勁。的理念，這使得我國的服裝品牌發(fā)展并不強勁。服裝行業(yè)正面臨著日益服裝行業(yè)正面臨著日益增長的成本挑戰(zhàn)增長的成本挑戰(zhàn)服裝行業(yè)本身進入門檻較低，使得行業(yè)內的很多公服裝行業(yè)本身進入門檻較低，使得行業(yè)內的很多公司并不具備上市的核心競爭力，上市之后業(yè)績能否司并不具備上市的核心競爭力，上市之后業(yè)績能否按預期實現持續(xù)增長

5、存在較大的不確定性。按預期實現持續(xù)增長存在較大的不確定性。73.對于服裝企業(yè)上市的積極看法對于服裝企業(yè)上市的積極看法 從居民的消費構成來看，服裝是占有可觀的比例從居民的消費構成來看，服裝是占有可觀的比例的，服裝行業(yè)依然是有巨大的市場空間的。的，服裝行業(yè)依然是有巨大的市場空間的。從宏觀政策上看，服裝行業(yè)上市也是受到一定鼓從宏觀政策上看，服裝行業(yè)上市也是受到一定鼓舞的。舞的。從大趨勢上來看，在我國內陸上市的服裝行業(yè)公從大趨勢上來看，在我國內陸上市的服裝行業(yè)公司數量較國外及香港較少，服裝行業(yè)上市企業(yè)數司數量較國外及香港較少，服裝行業(yè)上市企業(yè)數量在可預見的未來還是會有穩(wěn)步的上升。量在可預見的未來還是會

6、有穩(wěn)步的上升。8welcome to use these PowerPoint templates, New Content design, 10 years experience看法小結看法小結無論是說成本增加、競爭激烈還是經營模式，都是服裝企無論是說成本增加、競爭激烈還是經營模式，都是服裝企業(yè)自身所暴露的不能符合上市資格的缺陷，而不是外在的業(yè)自身所暴露的不能符合上市資格的缺陷，而不是外在的資本市場給了太大的阻礙。所以要想與一批高新技術產業(yè)、資本市場給了太大的阻礙。所以要想與一批高新技術產業(yè)、盈利能力強的公司比較進入上市公司行列，我國服裝行業(yè)盈利能力強的公司比較進入上市公司行列，我國服裝行業(yè)

7、需要的只是不斷的改革提升。需要的只是不斷的改革提升。94.服裝企業(yè)上市的絆腳石服裝企業(yè)上市的絆腳石產能過剩，新開店面盈利前景存疑產能過剩，新開店面盈利前景存疑盈利模式單一，存在規(guī)模局限性盈利模式單一，存在規(guī)模局限性 服裝行業(yè)的粉飾利潤行為服裝行業(yè)的粉飾利潤行為 家族企業(yè)特征明顯家族企業(yè)特征明顯期末存貨過多期末存貨過多服裝行業(yè)競爭激烈，魚龍混雜服裝行業(yè)競爭激烈，魚龍混雜10二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風險二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風險 111）門店管理能力提升不能滿足門店數量增）門店管理能力提升不能滿足門店數量增長的風險長的風險 2）存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務增長的）存貨管理能力提升不能

8、滿足業(yè)務增長的風險風險 3）品牌管理風險）品牌管理風險4）供應鏈管理能力提升不能滿足業(yè)務增長）供應鏈管理能力提升不能滿足業(yè)務增長的風險的風險 121）貨幣資金管理風險）貨幣資金管理風險隨著貨幣資金量將持續(xù)增加，公司存在貨幣資金使用效率降低、投資不當和備付保證金留存不足的貨幣資金管理風險。2）存貨規(guī)模較大的風險）存貨規(guī)模較大的風險隨著公司門店數量的不斷增多，公司存貨將一直保持較高的比例和較大的規(guī)模，如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導致存貨銷售放緩或售價出現下跌，將對公司經營造成不利影響。 3）凈資產收益率和凈利潤下降的風險）凈資產收益率和凈利潤下降的風險隨著募集資金投資項目的建設，公司的固定資

9、產也將大幅增加，相應的固定資產折舊也隨之增加。如果公司利潤的增長不能抵銷折舊的增長，將導致公司凈利潤出現下降。 13隨著隨著經濟全球化進程的不斷邁進以及經濟全球化進程的不斷邁進以及市場市場的不斷細分，來自國內外競爭品牌的競爭的不斷細分，來自國內外競爭品牌的競爭壓力將持續(xù)加大，會影響現有的市場占有壓力將持續(xù)加大，會影響現有的市場占有率，從而影響公司的財務狀況和經營業(yè)績。率，從而影響公司的財務狀況和經營業(yè)績。14如何提高服裝行業(yè)抗風險能力？如何提高服裝行業(yè)抗風險能力？231目標適度，平衡業(yè)績目標適度，平衡業(yè)績增長增長 提升品牌建設和運作能力提升品牌建設和運作能力保持適當的庫存率、資產負債率保持適當

10、的庫存率、資產負債率4提倡設計提倡設計新理念新理念15三三.傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析“海瀾之家海瀾之家”近三年不管是營業(yè)收入、營業(yè)利近三年不管是營業(yè)收入、營業(yè)利潤及歸屬于母公司所有者的凈利潤都以潤及歸屬于母公司所有者的凈利潤都以50%以以上速度在增長（具體見下表）上速度在增長（具體見下表）16經營模式的優(yōu)勢經營模式的優(yōu)勢“海瀾之家海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢與同行業(yè)比較優(yōu)勢服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境17公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權與經營權分離的模式，公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權與經營權分離的模式，與加與加盟商結合為利益共同體盟商結

11、合為利益共同體，實現公司低成本快速擴張，實現公司低成本快速擴張公司在采購環(huán)節(jié)主要采取零售導向的賒購。聯(lián)合開發(fā)與滯銷商公司在采購環(huán)節(jié)主要采取零售導向的賒購。聯(lián)合開發(fā)與滯銷商品退貨相結合的模式，品退貨相結合的模式，與供應商結合為利益共同體與供應商結合為利益共同體，充分，充分利用服裝生產資源利用服裝生產資源18公司能夠抓住時機，把握機會，根據較為精確的市場公司能夠抓住時機，把握機會，根據較為精確的市場調查轉變經營方式調查轉變經營方式企業(yè)職能分工清晰，薪酬獎勵制度得當，管理者企業(yè)職能分工清晰，薪酬獎勵制度得當，管理者當機立斷，管理制度優(yōu)勢當機立斷，管理制度優(yōu)勢品牌優(yōu)勢，服裝質量優(yōu)勢品牌優(yōu)勢，服裝質量優(yōu)

12、勢優(yōu)質的全國營銷網絡優(yōu)質的全國營銷網絡19國家政策的扶持國家政策的扶持 市場容量擴大市場容量擴大 服裝消費需求變大服裝消費需求變大20四、關于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析四、關于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析海瀾之家三年來毛利率、費用率及營業(yè)利潤穩(wěn)海瀾之家三年來毛利率、費用率及營業(yè)利潤穩(wěn)定性分析定性分析：營業(yè)利潤率穩(wěn)定于營業(yè)利潤率穩(wěn)定于25%左右，毛利左右，毛利率穩(wěn)定于率穩(wěn)定于40%左右，費用率穩(wěn)定于左右，費用率穩(wěn)定于15%左右左右 。 211.毛利率穩(wěn)定的疑惑毛利率穩(wěn)定的疑惑 由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利率一直穩(wěn)定于由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利率一直穩(wěn)定于40%左右，而這左右，

13、而這毛利率僅為批發(fā)環(huán)節(jié)的毛利率，假設該公司與加盟店是五五分成，則該毛利率僅為批發(fā)環(huán)節(jié)的毛利率，假設該公司與加盟店是五五分成，則該公司換算為零售價的毛利率高達公司換算為零售價的毛利率高達70%。然而，海瀾之家服裝價格不高，。然而，海瀾之家服裝價格不高，為非主流、中低端男裝，試問：中低端男裝如何能有如此高的毛利率為非主流、中低端男裝，試問：中低端男裝如何能有如此高的毛利率呢？而高毛利的背后，是極低的庫存周轉率，呢？而高毛利的背后，是極低的庫存周轉率，2011年度海瀾之家存貨周年度海瀾之家存貨周轉率是轉率是0.77次，存貨余額高達次，存貨余額高達39億元，各方數字的背后都不禁讓人們產億元，各方數字的

14、背后都不禁讓人們產生了疑慮。生了疑慮。222.數據瘋長的背后數據瘋長的背后營業(yè)收入營業(yè)收入2010 年度較年度較2009 年度增長年度增長62.18%，2011 年度較年度較2010 年度增長年度增長60.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤；歸屬于母公司所有者的凈利潤2010年年度較度較2009 年度增長年度增長52.24%，2011 年度較年度較2010 年度增長年度增長53.09%。瘋長背后：瘋長背后：海瀾之家對于瘋狂增長數據歸因于：創(chuàng)新的經營模式推動海瀾之家對于瘋狂增長數據歸因于：創(chuàng)新的經營模式推動業(yè)績的快速增長業(yè)績的快速增長。23瘋長背后：瘋長背后：然而海瀾之家的經營模式現今遭受各方質

15、疑。其商業(yè)然而海瀾之家的經營模式現今遭受各方質疑。其商業(yè)模式涉嫌非法集資，且其利潤保證徒有虛名。模式涉嫌非法集資，且其利潤保證徒有虛名。海瀾之家的這種模式，本質上更像是一個集資游戲，海瀾之家的這種模式，本質上更像是一個集資游戲，海瀾之家自己不掏錢，用加盟商的錢進行擴張。海瀾之家自己不掏錢，用加盟商的錢進行擴張。此外，公司稅前收益率不高，實際上是擔心公司觸碰此外，公司稅前收益率不高，實際上是擔心公司觸碰到高利貸和非法集資的一個高壓線。很明顯，海瀾之到高利貸和非法集資的一個高壓線。很明顯，海瀾之家的這種以加盟為名收取押金，并承諾五年投資匯報家的這種以加盟為名收取押金，并承諾五年投資匯報的偽加盟資金

16、運營模式，雖然它有一定模糊性和迷惑的偽加盟資金運營模式，雖然它有一定模糊性和迷惑性，但是將它定性為在經營活動中涉及到集資行為這性，但是將它定性為在經營活動中涉及到集資行為這個是無可爭議的，而且有違規(guī)的地方。個是無可爭議的，而且有違規(guī)的地方。243.各服裝上市公司各服裝上市公司2011年報表披露數據對比年報表披露數據對比25海瀾之家的營業(yè)利潤率海瀾之家的營業(yè)利潤率26.29%明顯高于其他明顯高于其他5家家同類服裝上市企業(yè)，完全靠代工生產的海瀾之家同類服裝上市企業(yè)，完全靠代工生產的海瀾之家的營業(yè)利潤率如何能比其他幾家主要產品均由自的營業(yè)利潤率如何能比其他幾家主要產品均由自己生產的生產性公司的營業(yè)利

17、潤率還要高呢？己生產的生產性公司的營業(yè)利潤率還要高呢？海瀾之家將產品生產環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給海瀾之家將產品生產環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產商，下游則通過加盟店、商場店和直營店銷生產商，下游則通過加盟店、商場店和直營店銷售產品。嚴格意義講，只有美邦服飾和海瀾之家售產品。嚴格意義講，只有美邦服飾和海瀾之家是真正具有可比性的公司，但美邦服飾的營業(yè)利是真正具有可比性的公司，但美邦服飾的營業(yè)利潤率幾乎只有海瀾之家的一半，可信？潤率幾乎只有海瀾之家的一半，可信？264.包裝下的穩(wěn)定數據包裝下的穩(wěn)定數據涉嫌虛構利潤導致毛涉嫌虛構利潤導致毛利率奇高利率奇高海瀾之家近三年毛利率高達海瀾之家近三年毛利率高達4

18、0%，且三年內保持穩(wěn)定，而身為，且三年內保持穩(wěn)定，而身為一家定位于中低端男裝的企業(yè)，何來如此高的毛利率？我們分一家定位于中低端男裝的企業(yè)，何來如此高的毛利率？我們分析有以下兩大包裝嫌疑：析有以下兩大包裝嫌疑：1）自購商品輸送利潤）自購商品輸送利潤根據凱諾科技的歷史公告，兩者之間存在頻繁的關聯(lián)交易。招股說明書則顯示，海瀾集團曾是凱諾科技的第一大股東，持有凱諾科技12.81%股份。雖然凱諾科技實際控制人已于2007年12月27日變更為江陰市新橋鎮(zhèn)政府，海瀾之家與凱諾科技之間不屬于同一控制下的關聯(lián)方關系。但是，有關人士認為，周建平將股權轉讓以后，表面上達到了解除同一控股股東的目的，實際上仍是同一控股

19、股東，蒙騙了證監(jiān)會審核部門，以逃過審核，騙取上市。2728海瀾之家截至去年末存貨達海瀾之家截至去年末存貨達39億元，但海瀾之家僅計提億元，但海瀾之家僅計提820萬萬元的存貨跌價準備。對比之下，七匹狼元的存貨跌價準備。對比之下，七匹狼2010年末年末3.57億元的億元的庫存商品就計提了庫存商品就計提了8146萬元的跌價準備。萬元的跌價準備。去年服裝類上市公司去年服裝類上市公司平均提取平均提取的存貨跌價準備的存貨跌價準備比例為比例為4.13%。然而，海瀾之家近三年存貨跌價的平均提取比例為然而，海瀾之家近三年存貨跌價的平均提取比例為0.3%左右，左右，大大低于上市企業(yè)的平均水平。且海瀾之家存貨占公司

20、總資大大低于上市企業(yè)的平均水平。且海瀾之家存貨占公司總資產一半以上，對公司盈利起關鍵性的影響，而如此低的存貨產一半以上，對公司盈利起關鍵性的影響，而如此低的存貨跌價準備涉嫌虛構利潤導致海瀾之家毛利率奇高，以良好的跌價準備涉嫌虛構利潤導致海瀾之家毛利率奇高，以良好的報表數據鋪平其上市的道路。報表數據鋪平其上市的道路。29五、高庫存的潛在問題五、高庫存的潛在問題 IPO財務方面的實質要求包括財務方面的實質要求包括“發(fā)行人資產質量良好，資產負債發(fā)行人資產質量良好，資產負債結結構合理，盈利能力較強，現金流量正常構合理，盈利能力較強，現金流量正?！?，可見，可見IPO對于資產負對于資產負債債率和存貨周轉率

21、及庫存有一定的要求，高庫存會影響公司的資產率和存貨周轉率及庫存有一定的要求，高庫存會影響公司的資產結構，存貨跌價準備會影響公司的年度的凈利潤，從長遠角度來結構，存貨跌價準備會影響公司的年度的凈利潤，從長遠角度來說會影響公司的持續(xù)盈利能力，而盈利能力是說會影響公司的持續(xù)盈利能力，而盈利能力是IPO要求的核心，要求的核心，所以，極高的資產負債率、存貨周轉率、高庫存勢必會成為海瀾所以，極高的資產負債率、存貨周轉率、高庫存勢必會成為海瀾之家之家IPO的絆腳石。的絆腳石。30231存貨貶值或者跌價影響公司經營業(yè)績的風險存貨貶值或者跌價影響公司經營業(yè)績的風險 高存貨會影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力高存貨會影響企業(yè)

22、的持續(xù)盈利能力34存貨管理能力提升存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務增長不能滿足業(yè)務增長的風險的風險存貨跌價準備存貨跌價準備影響年度凈利影響年度凈利潤潤31六六.采用托管加盟模式擴大經營的風險分析采用托管加盟模式擴大經營的風險分析 托管式管理即為全程托管，是總部對加盟商扶持或管控的一種方式。托管式管理即為全程托管，是總部對加盟商扶持或管控的一種方式。由加盟商自籌全部開店費用，委托公司經營管理，加盟商負責監(jiān)督管由加盟商自籌全部開店費用，委托公司經營管理，加盟商負責監(jiān)督管理。以海瀾之家為例，它的具體做法為：加盟商不必參與加盟店的具理。以海瀾之家為例，它的具體做法為：加盟商不必參與加盟店的具體經營，所有門

23、店的內部管理均可委托公司全面負責，加盟商只負責體經營，所有門店的內部管理均可委托公司全面負責，加盟商只負責支付相關費用，公司與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，公支付相關費用，公司與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，公司擁有商品的所有權，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷司擁有商品的所有權，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷售后，加盟店與公司根據協(xié)議約定結算公司的營業(yè)收入。售后，加盟店與公司根據協(xié)議約定結算公司的營業(yè)收入。32托管加盟的優(yōu)勢托管加盟的優(yōu)勢通過加盟店所有權與經營權分離，實現了門店統(tǒng)通過加盟店所有權與經營權分離，實現了門店統(tǒng)一形象和快速擴張一形象和快速擴張以共贏理念整合服裝產業(yè)鏈資源，帶動整個產業(yè)以共贏理念整合服裝產業(yè)鏈資源，帶動整個產業(yè)鏈經營的良性循環(huán)鏈經營的良性循環(huán)產業(yè)鏈各方均承擔有限風險，有效化解了經營產業(yè)鏈各方均承擔有限風險，有效化解了經營風險風險33托管團隊不愿長期外派，工資成本高漲托管團隊不愿長期外派，工資成本高漲財務糾紛不斷并被無限放大財務糾紛不斷并被無限放大對托管團隊，尤其是店長的素質要求提高對托管團隊，尤其是店長的素質要求提高外地加盟商續(xù)約率低外地加盟商續(xù)約率低不能利用加盟商當地資源不能利用加盟商當地資源利益捆綁松散，成本意識和責任意識下滑利益捆綁松散，成本意識和