注會財管筆記

1、第一章 財務管理理論1）權益的市場增加值股東權益的市場價值股東投資資本只有在股東投資資本不變時，股價上漲才與增加股東財富具有同等意義，即股東財富最大化可以表述為股價最大化。2）企業(yè)價值債務市場價值股權市場價值 債務價值股東投資資本權益市場增加值 企業(yè)價值增加額股東財富增加額權益的市場增加值在債務價值不變、股東投資資本不變的情況下，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有同等意義。3）股東財富最大化的優(yōu)點以每股價格表示，反映了獲利和資本的關系；受預期每股收益的影響，考慮了時間性因素（預期股權現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值）受企業(yè)風險大小的影響，考慮了風險因素（風險影響股東的必要報酬率）在有效資本市場管理者不能通過改變

2、會計方法提升股票價值；管理者不能通過金融投機獲利。在資本市場上，有許多個人投資者和金融金鉤從事投機，例如從事利率、外匯或衍生金融產(chǎn)品的投機交易弱勢有效市場（反應歷史信息）：股票價格的技術分析失去作用，基本分析能獲取超額利潤半強勢有效市場（充分反映已公開的信息）：技術分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤強勢有效市場（已充分反映所有信息）：沒有任何消息能使投資者獲取超額利潤。市場有效的條件有三個條件：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為，只要有一個條件存在，市場就是有效的；理性的投資人是假設所有的投資人都是理性的；獨立的理性偏差是假設樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非

3、理性行為就可以相互抵消；專業(yè)投資者的套利活動，能夠控制業(yè)余投資者的投機，使市場保持有效。第二章 管理用財務報表帶息負債屬于金融負債，不帶息負債為經(jīng)營負債短期借款、一年到期的非流動負債、長期借款、應付債券屬于金融負債有息應付票據(jù)金融負債，無息金融票據(jù)經(jīng)營負債優(yōu)先股金融負債、遞延所得稅負債屬于經(jīng)營負債，融資租賃長期應付款屬于金融負債、經(jīng)營租賃屬于經(jīng)營負債應付利息屬于金融負債，優(yōu)先股應付股利屬于金融負債，普通股股利屬于經(jīng)營負債外部融資需求=銷售收入增加*凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-預計銷售收444入*預計銷售凈利率*（1-預計股利支付率）-可動用金融資產(chǎn)外部融資銷售增長比=凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售比分比-【（1+增

4、長率）/ 增長率 】*預計銷售凈利率*(1-股利支付率)內(nèi)含增長率=外部融資需求=0時的增長率（假設可動用金融資產(chǎn)=0)=預計銷售凈利率*凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率*預計利潤留存率/(1-預計銷售凈利率*凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率*預計留存率）可持續(xù)增長率=股東權益增長率=營業(yè)凈利率*期末總資產(chǎn)周轉率*期末權益乘數(shù)*本期利潤留存率/(1-營業(yè)凈利率*期末總資產(chǎn)周轉率*期末權益乘數(shù)*本期利潤留存率）=期末權益凈利率*利潤留存率注：高速增長： 滿足五個假設：預計銷售增長率=預計可持續(xù)增長率=基期可持續(xù)增長率 滿足三個假設（不發(fā)新股、保持資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)不變）改變營業(yè)凈利率和股利支付率，可以利用公司倒推。預計增長率

5、=預計可持續(xù)增長率 改變其他，利用相關比率推算。實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本的增加-資本支出資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)的增加+折舊攤銷實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加(實體凈投資）=股權現(xiàn)金流量+債務現(xiàn)金流量股權現(xiàn)金流量=凈利潤-股權凈投資=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加*(1-負債率）債權現(xiàn)金流量=稅后利息費用-債權凈投資=稅后利息費用-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加*負債率(注：凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用；稅后經(jīng)營凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入；凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利潤-稅后利息率）*凈財務杠桿

6、；稅后利息率=稅后利息費用/凈負債；凈財務杠桿=凈負債/股東權益第三章 價值評估基礎證券市場線：市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望報酬與風險之間的關系。Rs=Rf+（Rm-Rf） 斜率Rm-Rf投資者對風險的態(tài)度，斜率越大，對風險資產(chǎn)要求的風險補償越大資本市場線：存在無風險投資時的有效集。總期望報酬率=Q*風險組合期望報酬率+（1-Q）無風險報酬率Q投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例。投資者對風險的態(tài)度不影響直線斜率，僅僅影響借入或貸出資金量，不影響最佳風險組合。衡量系統(tǒng)風險，=協(xié)方差Rim/m 平方衡量整體風險，a+b+2rab 第四章 公司資本成本風險調整法：信用級別與本公司相同

7、的已上市公司債券使用到期日相同或相近的政府到期收益率估計無風險利率平均風險補償率時，應選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的政府債券平均風險補償率=公司債券到期收益率-同期政府債券到期收益率票面利率時應使用稅前債務成本=無風險利率+平均風險補償率股權資本成本=稅前債務成本+風險溢價值計算：Rs=Rf+（Rm-Rf）適用范圍：新項目的經(jīng)營風險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險顯著不同 或評價項目經(jīng)營風險與公司原有風險一致，但資本機構與原有工資資本結構不同當前公司資產(chǎn)=權益/【1+當前公司產(chǎn)權比率*（1-所得稅率）】目標公司權益=當前公司的資產(chǎn)*【1+目標公司產(chǎn)權比率*（1-所的稅率）】加權平均資本成本=Rt*

8、（1-稅率）*B/V+Rs*S/V第五章 投資項目資本預算建設期： - 購買價 （若是新舊設備更換，為舊設備喪失變現(xiàn)流量） 喪失變現(xiàn)流量= - （變現(xiàn)價值 + 變現(xiàn)損失抵稅）- 變現(xiàn)收益納稅營業(yè)期： +稅后銷售收入 +折舊抵稅 - 稅后付現(xiàn)成本終結期： 殘值回收 減殘值凈收益納稅或加殘值凈損失抵稅 營運資本的收回第六章 債券、股票價值評估債券價值評估的影響因素：債券面值和票面利率 ： 同向變化付息頻率： 折價發(fā)行，加快付息頻率，價值下降 溢價法行，加快付息頻率，價值上升 平價發(fā)行，不變折現(xiàn)率：反向變化到期時間：平息債券 折價：波動上升，越接近付息日價值越高，到期日前可能大于，等于或小于債券面值

9、 溢價：波動下降，慢慢趨于債券面值，但到期日之前一直高于債券面值 流通債券：價值在兩個付息日之間呈周期性變動，越接近付息日價值越高 純貼現(xiàn)債券：價值逐漸上升固定增長股票價值：Po=Do*（1+g）/（Rs-g） Rs=Do*（1+g）/P + g第七章 期權價值評估多頭(買權）看漲期/看跌權凈收入，凈收益與空頭（出售）看漲期/看跌權相反期權價值=內(nèi)在價值+時間溢價期權價值影響因素 內(nèi)在價值=股價-執(zhí)行價到期期限和標的資產(chǎn)價格波動率是時間溢價影響因素標的資產(chǎn)市場價格，無風險利率，看漲期權價值正相關，看跌期權價值負相關執(zhí)行價格，發(fā)放股利，與看漲期權負相關，與看跌期權正相關到期期限，美式期權無論看漲

10、看跌到期時間越長，價值越大。歐式期權不一定標的資產(chǎn)價格波動率，看漲看跌都正向變動，波動越大，期權價值越大保護性看跌期權：買股票+買看跌期權。鎖定了最低凈收入和最低凈損益 X X-初始成本拋補性看漲期權：買股票+賣看漲期權。鎖定了最高凈收入和最高凈損益 X X-股票買價+期權售價多頭對敲：同時買入看漲和看跌期權。最壞結果股價與執(zhí)行價格一致，白白損失看漲/看跌期權成本，適用預計市場價格發(fā)生劇烈變動，但不知變動方向?？疹^對敲：同時賣出看漲和看跌期權。最好結果是到期股權與執(zhí)行價格一致，白白賺取出售看漲/看跌期權的價格。適用預計市場價格相對比較穩(wěn)定。期權價值估值原理 復制原理和套期保值原理 （r為無風險

11、利率， u上行乘數(shù)=1+股價上升百分比，d下行乘數(shù)=1-股價下降百分比 ） Su Cu=Su-XSo Sd Cd=0套期保值率H = Cu-CdSu-Sd =Cu/（Su-Sd）期權價值 = 購買股票支出-借款數(shù)額B = H*So- H*Sd/（1+r） 注： 如果期權的價值被高估，我們可以賣出期權，買入股票和借入借款；如果期權的價值被低估，我們可以買入期權，賣出股票和借出借款。當前期權價值大于期權估值 C1Co ，可以按C1賣出期權，借款B元買入H 股股票或賣空B元無風險證券買入H 股股票。 風險中性原理Su Cu=Su-XSo Sd Cd=0第一步：求出 Cu Cd第二步：求出P 利用公式

12、 期望報酬率 = 無風險報酬率= P*上升百分比+（1-P）*（-下降百分比） 即 r=P*（u-1）+（1-P）*（d-1） P = 1+r-du-d 第三步：期權價值 =【P*Cu+（1-P）*Cd】/（1+r） (單期二叉樹定價模型) 兩期二叉樹模型 當前股價40 ，看漲期權每份5元，看跌期權每份3元，執(zhí)行價格40.到期時間6個月，凈損益限定在有限區(qū)域內(nèi) ：拋補性看漲期權買一份股票時，同時賣出一份以該股票為標的物的看漲期權股票價格上漲20% S=48凈損益=48-40+ -（48-40）+5=5未來股價大幅度波動：多頭對敲同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權股價下跌50% S=20凈損益

13、= -5+（40-20）-3=12當前股價50 ，6個月后上升20%或下降17% 行權價格55，半年無風險利率=2.5%利用套期保值原理上行價格Su=S*u=50*120%=60看漲期權股價上行到期日價值Cu=Su-X=60-55=5 Cd=0Sd=S*d=50*83%=41.5套期保值率H = Cu-CdSu-Sd =5/（60-41.5）=0.27B=H*Sd/（1+r）=0.27*41.5/（1+2.5%）=10.93期權價值=H*So-B=0.27*50-10.93=2.57看漲期權-看跌期權平價定理看漲期權價格C-看跌期權價格P=標的資產(chǎn)的價格S-執(zhí)行價格的現(xiàn)值X/（1+r）2.57

14、 P = 50-55/(1+2.5%)P=6.23多頭對敲 不虧損股票價格區(qū)間看漲看跌期權購買成本=2.5+6.5=9 股價偏離執(zhí)行價格差額超過期權購買成本 大于55+9=64 小于55-9=46當前每股市價40 ，6個月后上升25%或下降20% ，執(zhí)行價格=45 ，半年無風險利率2%利用風險中性原理Su=40*125%=50 Sd=40*80%=32看漲期權上行到期日價值=50-45=52%=上行概率P*上升百分比+（1-P）*負的下降百分比上行概率P=（1+r-d）/（u-d）=（1+2%-80%）/（125%-80%）=0.4889下行概率=1-0.4889=0.5111期權價值= Cu

15、*P+(1-P)*Cd/(1+r)=5*0.4889/(1+2%）=2.4看漲期權價格C-看跌期權價格P=標的資產(chǎn)的價格S-執(zhí)行價格的現(xiàn)值X/（1+r）2.4 P = 40-45/(1+2%) P=6.52空頭對敲 不虧損股票價格區(qū)間期權賣出收益=2.5+6.5=9 區(qū)間（45-9 45+9）股價40 執(zhí)行價格42 3個月后上升到46或下降到30 3個月到期政府債券利率4%（年名義利率） 則三個月的無風險收益率=4%/4=1%風險中性原理P*6/40+(1-P)*(-10/40)=1%P=0.65 下行概率=0.35看漲期權價值=【（46-42）*0.65+0*0.35】/（1+1%）=2.5

16、7套期保值原理：H=(46-42)/(46-30)=0.25B=HSd/（1+r）=0.25*30/（1+1%）=7.43看漲期權價值=0.25*40-7.43=2.57，2.57大于現(xiàn)行看漲期權價值2.5 存在套利空間賣空0.25股股票，買入無風險債券7.43元，同時買入一股看漲期權進行套利，可套利0.07第八章 企業(yè)價值評估永續(xù)增長模型企業(yè)價值=下期現(xiàn)金流量/（資本成本-永續(xù)增長率）企業(yè)價值=后續(xù)期第一年企業(yè)實體現(xiàn)金流量/（加權平均資本成本-增長率）股權價值=企業(yè)價值-凈債務價值（賬面價值）每股股權價值=股權價值/在外發(fā)行普通股股數(shù)兩階段：股權價值=預測期現(xiàn)值+永續(xù)期現(xiàn)值 0 2011 2

17、012 2013 股權現(xiàn)金流102.75 118.47 136.77 2013年及以后永續(xù)增長8%股權資本成本12%第一年折現(xiàn)102.75*（P/F 12% 1）第二年折現(xiàn)118.47*（P/F 12% 2）第三年及以后折現(xiàn) 后續(xù)期第一年股權現(xiàn)金流量股權資本成本-增長率 *（P/F 12% 2） = 136.7712%-8% *（P/F 12% 2） 三年現(xiàn)值總和=企業(yè)價值相對價值評估模型本期市盈率=股利支付率*（1+增長率）/（資本成本-增長率）內(nèi)在市盈率=股利支付率/（資本成本-增長率）本期市凈率=權益凈利率*股利支付率*（1+增長率）/（資本成本-增長率）內(nèi)在市凈率=權益凈利率*股利支付

18、率/（資本成本-增長率）本期市銷率=銷售凈利率*股利支付率*（1+增長率）/（資本成本-增長率）內(nèi)在市銷率=銷售凈利率*股利支付率/（資本成本-增長率）修正平均法：先平均后修正修正的平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率(可比企業(yè)平均增長率100)目標企業(yè)每股價值=修正的平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益適應范圍：連續(xù)盈利，并且值接近1的企業(yè)，收益是負值，市盈率分析就無意義修正的平均市銷率=可比公司平均市銷率(可比企業(yè)平均銷售凈利率100)目標企業(yè)每股價值=修正的平均市銷率目標企業(yè)平均銷售凈利率100目標企業(yè)每股營業(yè)收入適應范圍：主要適用于銷售成本較低的服務企業(yè)或者銷售成本趨同的傳統(tǒng)企業(yè)，

19、不能反映成本的變化，不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債企業(yè)也可以計算出有意義的價值成數(shù)，比較穩(wěn)定可靠不容易被操縱。修正的平均市凈率=可比公司平均市凈率(可比企業(yè)平均權益凈利率100)目標企業(yè)每股價值=修正的平均市凈率目標企業(yè)平均權益凈利率100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)適應范圍：主要適用于需要大量資產(chǎn)凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，市凈率分析沒有實際意義，少數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)為負數(shù)，無意義。賬面價值受會計政策影響。第一步：求可比公司平均市盈率（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5)/3=19.4第二步：求可比公司平均增長率（8%+6%+10%）/3=8%修正的平均市盈率= 1

20、9.4 /（ 8%*100）=2.425目標企業(yè)每股價值=2.425*9%*100*3000/10000=6.5475股價平均法：先修正后平均可比企業(yè)市盈率=可比企業(yè)市盈率(可比企業(yè)增長率100)目標企業(yè)每股價值=修正的市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益第一步：求出每個可比公司企業(yè)修正市盈率可比公司市盈率A=20,B=16.2 C=22可比公司修正市盈率A=20/8=2.5B=16.2/6=2.7 C=22/10=2.2第二步：求出對應的每個目標企業(yè)每股股權價值目標公司每股收益=3000/10000=0.3目標公司A=2.5*9%*100*0.3=6.75B=2.7*9%*100*0.

21、3=7.29C=2.2*9%*100*0.3=5.94第三步：求目標公司平均每股股權價值目標公司每股股權價值=（6.75+7.29+5.94）/3=6.66第九章 資本結構MM理論 （利息抵稅） 有稅MM理論： 無稅MM理論：權衡理論：平衡債務利息抵稅收益與財務困境成本的基礎上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構 代理理論：債務代理成本： 投資不足：指的是放棄凈現(xiàn)值為正的項目而損害債權人利益進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。過度投資：指的是投資于不盈利項目或者是高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人利益而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。過度投資： 經(jīng)理與股東之間利益沖突，經(jīng)理自利行為股東和債權人之間矛盾沖突，經(jīng)理代表股

22、東利益會采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風險項目 優(yōu)序融資理論每股收益無差別點法EBIT-I1*1-T-PD1N1 = EBIT-I2*1-T-PD2N2如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。企業(yè)價值比較法 V=S+B S=EBIT-I*1-T-PDRs B=債務賬面價值經(jīng)營杠桿=EBIT變動率/銷量變動率=（EBIT+F）/EBIT = 1 安全邊際率財務杠桿=每股收益變動率/EBIT變動率=EBIT/（EBIT-I）第十章 股利分配、股票分割與股票回購股利理論股利無關理論:投資者不關

23、系公司股利分配，股利的支付率不影響公司的價值稅差理論：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異客戶效應理論：一鳥在手理論：投資者更偏好現(xiàn)金股利，隨著公司股利支付率的提高，權益價值因此而上升。代理理論：股東與債權人之間的代理沖突，低股利支付率 股東與經(jīng)理人員之間的代理沖突，多分少留政策，抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流量的代理成本。 控股股東與小股東之間代理沖突，高股利政策信號理論;信息不對稱股利政策：剩余股利政策：投資所需權益資本先從盈余中留存，剩余盈余分配股利優(yōu)點：保持理想資本機構，使加權資本成本最低 股利發(fā)放額隨投資就會和盈利水平波動，不利于投資者安排收入與支出固定股利政策：每年發(fā)放固定的股利優(yōu)點：穩(wěn)定

24、的股利向市場傳遞公司正常的發(fā)展信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者的信心，穩(wěn)定股票的價格 有利于投資者安排收入與支出 股利支付與盈余脫節(jié) 不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本固定股利支付率政策：固定的股利支付比率優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，多盈多分，少盈少分，不盈不分 各年股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利低正常股利加額外股利政策：每年支付固定股利，高盈余年份增發(fā)股利優(yōu)點：具有較大的靈活性，可以使那些依靠股利度日的股東至少每年可以得到較低但比較穩(wěn)定的股利，從而吸引住這部分股東。股票股利：所有者權益內(nèi)部變動 股數(shù)增加，每股收益下降，每股市價下降以持有的其他公

25、司的有價證券支付的股利，屬于財產(chǎn)股利。以持有自己公司的有價證券支付的股利，屬于負債股利。 第十一章 長期籌資（一）配股：配股除權價格=（配股前每股價格+配股價格股份變動比例）/（1+股份變動比例）配股權價值=(配股后股票價格-配股價格）/購買一股新股所需的認股權數(shù)認股權證的價值=（債券發(fā)行價格-債券價值）/每份債券可以認購的認股權證數(shù)執(zhí)行價格等于配股價格，執(zhí)行價格低于當前股票價格，此時配股權是實值期權除權后股票交易市價 除權基準價格 為填權 ，反之為貼權（二）附認股權證債券 (當前利率要求高，希望通過捆綁期權吸引投資者以降低利率)附認股權證債券的成本在債務的市場利率與稅前普通股成本之間通過發(fā)行

26、附認股權證債券，是以潛在的股權稀釋為代價換取較低的利息主要優(yōu)點：起一次發(fā)行，二次融資作用，有效降低融資成本主要缺點：靈活項較差 (三)可轉換債券的要素（當前股價偏低，希望通過轉股來實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價）要素特點轉換價格即轉換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%至30%。轉換比率轉換比率是債權人通過轉換可獲得的普通股股數(shù)。轉換比率=債券面值轉換價格轉換期可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉換期后的可轉換債券，不再具有轉換權，自動成為不可轉換債券（或普通債券）。贖回條款設置贖回條款的目的：可以促使債券持有人轉換股份；可以

27、使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報?；厥蹢l款設置回售條款可以保護債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。強制性轉換條款設置強制性轉換條款，是為了保證可轉換債券順利地轉換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權益籌資的目的。1.可轉換債券的估價債券的價值=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值 轉換價值=股價轉換比例可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者。已知面值1000，票面利率5% ，10年期，轉換價格25 ，當前市價20，第一步：股利增長率g 可利用可持續(xù)增長率 g=6% 轉換

28、價值= 第五年末股價*轉換比例 第五年末轉換價值=20*（1+6%）5 * 1000/25 = 1070.4第二步：第五年轉換，第五年末債券價值 （離到期日還有5年） V=1000*5%*(P/A 7% 5)+1070.4*(P/F 7% 5)=918.04可轉換債券的最低價值=1070.4第三步：求可轉換債券稅前資本成本r 1000=1000*5%*(P/A r 5)+1070.4*(P/F r 5) 插值法求r =7%注：認股權證的稅前資本成本 第五年末股票價格10*（1+g）5 =18.78 行權價格151000*9%*(P/A r 5)+1000*(P/F r 5)+（18.75-15

29、）*(P/F r 5)=10002.可轉換債券的稅后成本(1)計算方法(求投資人內(nèi)含報酬率的過程)買價=利息現(xiàn)值+可轉換債券的底線價值(通常是轉換價值)現(xiàn)值上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉換債券的稅前成本。(2)合理的范圍可轉換債券的稅前籌資成本應在普通債券利率與稅前股權成本之間。(四)可轉換債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點（1）與普通債券相比，可轉換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。降低了公司前期的籌資成本。（2）與普通股相比，可轉換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性。有利于穩(wěn)定公司股票價格。缺點（1）股價上漲風險。公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，會降低公司的股權籌資額。（2）股價

30、低迷風險。發(fā)行可轉換債券后，如果股價沒有達到轉股所需要的水平，可轉換債券持有者沒有如期轉換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔債務。在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務的壓力會更明顯。（3）籌資成本高于純債券。盡管可轉換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉股成本之后的總籌資成本比純債券要高。(四)租賃籌資第一步判斷是經(jīng)營租賃還是融資租賃 融資租賃租金不可以抵稅，折舊抵稅流入=流出 即 最低租金=購買價款/（1-25%）(p/a r n)(二)經(jīng)營租賃(租賃費可以抵稅的租賃)(1)承租人租賃期的現(xiàn)金流量= -稅后租金= - 租金(1-所得稅率)(2)承租人購買現(xiàn)金流量(三)融資租賃（1）在租賃期

31、屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉移給承租人。 （2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使選擇權時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權。 （3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。 （4）承租人租賃開始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當于”，通常掌握在90%以上。 （5）租賃資產(chǎn)性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。1.折舊計算按稅法規(guī)定，融資租賃的租賃費不可抵稅時，租賃資產(chǎn)可以提取折舊費用，分期扣除。合

32、同情況計稅基礎折舊計算（1）合同約定付款總額時以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎年折舊=合同約定的付款總額及相關費用（1-預定殘值率）/同類設備折舊年限（2）合同未約定付款總額時以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎年折舊=公允價值及相關費用（1-預定殘值率）/同類設備折舊年限2.決策指標：租賃凈現(xiàn)值折現(xiàn)率：有擔保稅后債務成本3.承租人現(xiàn)金流量確定(1)若期末所有權不轉移【提示】因為期末所有權不轉移，因此變現(xiàn)價值為0，變現(xiàn)損失=賬面凈值=計稅基礎-已提折舊(2)若期末所有權轉移(2)承租人購買現(xiàn)金流量(四)租賃分析的折現(xiàn)

33、率現(xiàn)金流量折現(xiàn)率的確定租賃費租賃費定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應采用類似債務的利率。折舊抵稅額折舊抵稅額的風險比租金大一些，折現(xiàn)率也應高一些。期末資產(chǎn)余值通常認為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營風險大于借款的風險，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。多數(shù)人認為，資產(chǎn)余值應使用項目的必要報酬率即加權平均資本成本作為折現(xiàn)率。第十二章 運營資本管理易變現(xiàn)率=【（長期負債+所有者權益+流動性經(jīng)營負債）-長期資本】 / 流動性經(jīng)營資產(chǎn)適中型籌資策略 ：（1）當處于營業(yè)低谷期時，波動性流動資產(chǎn)0，則易變現(xiàn)率1（2）當企業(yè)處于營業(yè)高峰期時，易變現(xiàn)率1 （2）當企業(yè)處于營業(yè)高峰時，易變現(xiàn)率1 【提示】該政策下資本

34、成本較高，風險與收益較低。 短期金融負債（臨時性流動負債）只融通部分波動性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分波動性流動資產(chǎn)和全部穩(wěn)定性流動資產(chǎn)，則由長期資金來源支持。激進型籌資策略 ：（1）當處于營業(yè)低谷期時，波動性流動資產(chǎn)0，則易變現(xiàn)率1（2）當企業(yè)處于營業(yè)高峰期時，易變現(xiàn)率1 【提示】該策略下籌資成本較低，風險和收益均較高。 短期金融負債（臨時性流動負債）不但融通波動性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分穩(wěn)定性流動資產(chǎn)的資金需要。應收賬款管理總額分析法：各方案收益：營業(yè)收入-變動從成本=邊際貢獻機會成本：應收賬款占用資金的應計利息=日賒銷額*平均收現(xiàn)期*變動成本率*資本成本存貨占用資金的應計利息=存貨

35、平均余額*資本成本應付賬款占用資金抵減的應計利息=應付賬款平均余額*資本成本收賬費用和壞賬損失：折扣成本（現(xiàn)金折扣）：賒銷額*折扣率*享受折扣的客戶比率各方案稅前損益=收益-成本費用年銷量18萬件，單價10元，變動成本6元，年平均存貨周轉次數(shù)3次，目前現(xiàn)金銷售政策改為賒銷并提供一定折扣比例，信用政策為2/1 n/30政策改變后銷售提高12%，預計50%客戶會享受現(xiàn)金折扣，40%，30天付，10%信用期滿后20天付。收賬費用逾期金額的3%。存貨周轉次數(shù)保持不變，應付賬款平均余額由目前的9萬增加至11萬，等風險必要報酬率15% 一年360天差額法（現(xiàn)金銷售政策-賒銷加現(xiàn)金折扣）邊際貢獻=18*（1

36、+12%）*（10-6）=8.64增加現(xiàn)金折扣成本=20.16*10*50%*2%=2.016平均收現(xiàn)期=50%*10+30*40%+10%*50=22天 變動成本率=6/10=60%增加應收賬款占用資金應計利息=（20.16*10）/360 *22 * 60% * 15%=1.1088增加的收賬費用=20.16*10*10%*3%=0.6048增加平均存貨余額=18*12%*6/3=4.32增加的存貨占用資金應計利息=4.32*15%=0.648節(jié)約的應付賬款占用資金應計利息=（11-9）*15%=0.3稅前損益=8.64-(2.016+1.1088+0.6048+0.648-0.3)=4.

37、5624急需資金1000萬，借款期5年1） 定期支付利息，每半年支付利息40萬，到期一次還本半年利率4%有效利率=（1+r/2）2-1=（1+4%）2-1=8.16%2） 等額還本息，每年末償還本息一次，每次還款額250萬250*（P/A r 5）=1000內(nèi)插法3） 定期支付利息，到期一次償還本金，每年末支付利息80萬，銀行要求按借款的10%保持補償性余額額，按3%支付企業(yè)存款利息（80-100*3%）/900=8.56%經(jīng)營淡季，需占用流動資產(chǎn)1250和固定資產(chǎn)1875生產(chǎn)經(jīng)營高峰 額外增加650萬季節(jié)性存貨需求1） 權益資本，長期債務和自發(fā)性負債3400其余靠短期借款提供資金來源淡季易變

38、現(xiàn)率=（3400-1875）/1250=1.22高峰易變現(xiàn)率=（3400-1875）/（1250+650）=0.80保守型營運資本籌資策略2） 權益資本，長期債務和自發(fā)性負債3000其余靠短期借款提供資金來源淡季易變現(xiàn)率=（3000-1875）/1250=0.9高峰易變現(xiàn)率=（3000-1875）/（1250+650）=0.59激進型 5000借款額度 一次性0.5%的承諾費，未動用的額度2000一年后承諾費返還。借款利息+承諾費=30006%+20000.5%=190（萬元），實際成本=實際支付的年利息/實際可用的借款額=190/（3000-50000.5%）=6.39%2012年權益凈利率

39、=凈利潤/凈資產(chǎn)2013年權益凈利率=權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈負債/所有者權益2012年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=2640/20000=13.2%稅后利息率=稅后利息/凈負債=720/8000凈財務杠桿=凈負債/所有者權益=8000/12000易變現(xiàn)率=【（長期負債+所有者權益+流動性經(jīng)營負債）-長期資產(chǎn)】/ 流動性經(jīng)營資產(chǎn)2012易變現(xiàn)率=(12000+8000+200016000）6000第十三章 產(chǎn)品成本計算平行結轉分步法最終完工產(chǎn)品，和廣義在產(chǎn)品分配第一步驟 2750 70 50%第二步驟 2800 100 40%第一步驟約

40、當產(chǎn)量=2800+70*50%+100第二步驟約當產(chǎn)量=2800+100*40%逐步綜合結轉分步法第一步驟 280 50 50%第二步驟 270 30 50%成本還原還原前產(chǎn)品成本 第二步驟完工產(chǎn)品轉出本月所產(chǎn)半產(chǎn)品成本 第一步步驟完工成品轉出成本還原 半成品第一步驟完工轉入按比例分配到本月所產(chǎn)半產(chǎn)品成本還原后產(chǎn)成品成本 = 還原前產(chǎn)品成本 + 成本還原還原后產(chǎn)成品單位成本 =還原后產(chǎn)成品成本/完工產(chǎn)品第一車間約當產(chǎn)量30*2+10*50%+10*2（最終產(chǎn)成品30件需要第一步驟半成品60件，最終半成品10件需要第一步驟20件半成品，本步驟半成品10*50%=5件第二車間約當產(chǎn)量 直接材料：3

41、0+10=40其他費用 30+10*50%=35半成品發(fā)出單價=（46440+259000）（13+70）=3680（元/件） 本月半成品費用=368071=261280（元）半成品的分配率=285000（85+10）=3000 正常情況下月當產(chǎn)量材料一次性投入 約當量=30+10+10=40其他費用陸續(xù)投入，每步驟完工成程度50%約當量=30+10*50%+10第二車間材料約當量=30+10其他約當量=30+10*50%第十四章 標準成本成本差異=實際產(chǎn)量下的實際成本-實際產(chǎn)量下的標準成本直接材料價格差異=（實際價格-標準價格)*實際用量直接材料用量差異=（實際用量-實際產(chǎn)量下的標準用量）*

42、標準價格直接人工工資率差異=（實際工資率-標準工資率）*實際工時直接人工的效率差異=（實際工時-實際產(chǎn)量下標準工時）*標準工資率變動性制造費用耗費差異=（實際制造費用分配率-標準制造費用分配率）*實際工時變動性制造費用效率差異=（實際工時-實際產(chǎn)量下標準工時）*標準分配率固定制造費用耗費差異=實際固定制造費用-預算固定制造費用（預算產(chǎn)量標準工時*標準分配率）固定制造費用能力差異=（預算產(chǎn)量標準工時-實際產(chǎn)量標準工時）*標準分配率固定制造費用效率差異=（實際產(chǎn)量實際工時-實際產(chǎn)量標準工時）*標準分配率需要修訂基本標準成本的條件有產(chǎn)品的物理結構變化、重要原材料和勞動力價格的重要變化、生產(chǎn)技術和工藝的根本變化。第十六章 本量利分析酌量性固定成本：科研開發(fā)費、廣告費、職工培訓費等第十七章 短期經(jīng)營決策存貨經(jīng)濟批量 ：自制與外購決策K=每次訂貨處理訂單等相關費用+每次訂貨運費+每次訂單驗貨費Kc=單位變動儲存成本+單位損壞成本+單位資金