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認(rèn)證信息

認(rèn)證類(lèi)型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：雷**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：湖北

IP屬地：湖北 上傳時(shí)間：2022-03-06 格式：DOC 頁(yè)數(shù)：6 大?。?3KB 積分：20 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、怎樣投資高收益?zhèn)?    Note:格雷厄姆有一個(gè)建議：防御型投資者的債券投資比例最好在25%和75%之間。當(dāng)一個(gè)公司的貨幣資金與其短期債務(wù)的比值小于1時(shí)，這個(gè)公司將有可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。你通過(guò)比較城投債、一般地方債余額之和與地方可支配財(cái)政收入的比值來(lái)判斷一個(gè)地方政府的負(fù)債水平。當(dāng)比值大于70時(shí)，意味著這個(gè)地方政府的償債風(fēng)險(xiǎn)較高?？煞蛛x債的交易難度大，但企業(yè)資質(zhì)整體較好，并且票面利率往往高于多數(shù)企業(yè)債。債券收益真的那么低嗎？非理性繁榮的作者希勒有個(gè)看起來(lái)很顛覆的觀點(diǎn)“在美國(guó)，如果以20年作為標(biāo)準(zhǔn)，在1901年至1986年這段時(shí)期，只有1901年至192

2、1年這段時(shí)期中股票回報(bào)率超過(guò)了短期利率。”希勒還指出，長(zhǎng)期來(lái)看，債券回報(bào)率高于通貨膨脹2個(gè)點(diǎn)。我們來(lái)算一筆賬吧！假設(shè)一個(gè)美國(guó)年輕人在1978年花了100美元買(mǎi)了1只債券，美國(guó)過(guò)去30年的平均通脹率為4.3%，我們假設(shè)債券平均年回報(bào)率是6.3%。以30年期復(fù)利計(jì)算，到了2008年，一個(gè)人在1978年投資的100美元足以變成625美元，足足翻了6倍。同期股市呢？科研人員菲利普?若利翁與威廉?格茨曼對(duì)1929年至1996年39個(gè)國(guó)家的股市市值實(shí)際增長(zhǎng)率計(jì)算，70年來(lái)，這些國(guó)家股市市值的增長(zhǎng)率僅為0.8%。希勒的結(jié)論是，沒(méi)有充分的證據(jù)表明，長(zhǎng)期來(lái)看，債券收益總是低于股票。在我們看來(lái)，債券是資產(chǎn)配置的一

3、個(gè)重要的組成部分。如果你是個(gè)防御型投資者，在很多時(shí)候，你可以不買(mǎi)股票，但必須得配置一些債券。格雷厄姆的建議是，如果市場(chǎng)不那么景氣的話，債券投資比例最好在25%和75之間。那我們最好買(mǎi)什么樣的債券呢？我們有個(gè)很簡(jiǎn)明的想法，債券回報(bào)率與利率關(guān)系密切，影響利率最大的因素中就是通脹。通常來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)存在通脹的情況，利率和債券的收益率也要上升。我們的目標(biāo)很簡(jiǎn)單選那些更容易跑贏通脹的高收益?zhèn)?。格雷厄姆在聰明的投資者中說(shuō)，“如果肯在債券安全性上有所讓步，投資者可能會(huì)從債券投資中獲得更高收益?！蔽覀兇蜷_(kāi)債券池發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)上，有很多債券的收益遠(yuǎn)比普通投資者預(yù)想中的要高出很多，不少年收益達(dá)到7%至8%。

4、只是這些債券都有一些共同的特點(diǎn)，即按當(dāng)前我國(guó)政府認(rèn)可的5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，都是那些評(píng)級(jí)在AA或AA以下的債券，屬于評(píng)級(jí)較低的債券。往往低評(píng)級(jí)的債券能給投資者帶來(lái)比投資級(jí)債券更高的收益。我們尋找的高收益?zhèn)?，正是這些看起來(lái)評(píng)級(jí)并不高，但能讓你的收益戰(zhàn)勝通脹的債券。很多成功的投資家能從投資垃圾債中獲得更高收益。最近一次最成功的當(dāng)屬對(duì)沖基金經(jīng)理約翰?保爾森，他看空美國(guó)房市后，果斷買(mǎi)入BBB最低評(píng)級(jí)的抵押債券，在2008年的次貸危機(jī)中牟取暴利。1970年代“垃圾債大王”邁克?米爾肯在當(dāng)年創(chuàng)下了一個(gè)個(gè)賺錢(qián)奇跡，盡管最后他因“偽造稅項(xiàng)等6項(xiàng)重罪指控”服罪，但無(wú)法否認(rèn)的是，他是個(gè)金融天才，自成體系地發(fā)掘了垃圾債

5、這個(gè)金礦。格雷厄姆說(shuō)：“投資者能夠指望的回報(bào)，是由他們樂(lè)于能夠?yàn)槠渫顿Y付出的智慧所決定的?！币苈斆鞯赝顿Y高收益?zhèn)?，我們?cè)摳冻鍪裁礃拥闹腔勰兀縎TEP1買(mǎi)債看什么？風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)，還是風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)債券，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，與你把錢(qián)借給一個(gè)人是一樣的，最重要的就是看這個(gè)人是否有信用，他是否能在約定時(shí)間內(nèi)，還得起這筆錢(qián)。你最關(guān)心的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)是借貸主體是否有足夠的能力、足夠的信用還你這筆錢(qián)。從這個(gè)角度看，債券的信用，取決于最終的償付能力，而償付能力取決于現(xiàn)金流收益。償還能力的分析有宏觀與微觀之分。宏觀上，什么因素會(huì)觸發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)環(huán)境。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，經(jīng)濟(jì)減速，通脹下行時(shí)，往往是債券投資的好時(shí)機(jī)，在貨幣政策微

6、調(diào)放松的背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的信用環(huán)境也會(huì)逐漸改善。微觀上，評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與選股有幾分相似，主要看公司未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)能力、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流。與選股側(cè)重成長(zhǎng)性的邏輯稍有不同，債券主要看債權(quán)主體未來(lái)幾年現(xiàn)金流會(huì)怎么變化。交銀施羅德投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒表示，機(jī)構(gòu)對(duì)各類(lèi)債都有自己的評(píng)估體系，會(huì)根據(jù)不同指標(biāo)進(jìn)行打分，其中，未來(lái)現(xiàn)金流、公司治理結(jié)構(gòu)、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力這三項(xiàng)權(quán)重最大。高收益?zhèn)馕吨叩娘L(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)1977年高收益?zhèn)袌?chǎng)形成以來(lái)，年違約率大致在3至4之間。那么，投資高收益?zhèn)年P(guān)鍵就是衡量債券的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最大程度上避開(kāi)3%至4%的陷阱。STEP2哪些高收益?zhèn)梢再I(mǎi)？我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)主要有4類(lèi)債

7、券符合高收益特征，風(fēng)險(xiǎn)與安全邊際各有不同。房地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)：現(xiàn)金償付能力不足、無(wú)法銷(xiāo)售存貨債券的利率也可以通過(guò)供求關(guān)系來(lái)解釋。公司發(fā)債的需求越大，愿意付給投資者的利率就越高。那房地產(chǎn)公司為什么會(huì)有如此大的發(fā)債需求？原因有三個(gè)。首先是缺錢(qián)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)投資大、運(yùn)作周期長(zhǎng)、需要大量資金做后盾的差事，而這些資金靠房地產(chǎn)公司自己的錢(qián)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。招商證券的一份報(bào)告顯示，今年3季度，房地產(chǎn)公司債券發(fā)債主體扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為61%，比2010年末高2個(gè)百分點(diǎn)，更明顯高于2008年底的水平。其次是借不到錢(qián)。隨著政府的信貸緊縮政策，向銀行借錢(qián)正變得越來(lái)越困難。最后，房地產(chǎn)公司通過(guò)銀行借來(lái)的

8、錢(qián)在使用上還會(huì)受到諸多限制。比如銀行貸款不可以用作項(xiàng)目資本金；此外，銀行貸款的周期往往與項(xiàng)目周期相匹配。比如，土地儲(chǔ)備貸款不超過(guò)2年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款大多為2年，而普通商品房的開(kāi)發(fā)周期為2年左右，意味著房地產(chǎn)公司的項(xiàng)目一拿到錢(qián)就得拿去還債。一旦房?jī)r(jià)下跌、成交量萎縮，項(xiàng)目到期后賣(mài)不出去，就很容易面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？偨Y(jié)起來(lái)，房地產(chǎn)公司既有借錢(qián)需求，又更傾向于發(fā)債，因此可以提供更高的利息。據(jù)Wind資訊，在172只公司債中，票面利率超過(guò)7%的有36只，其中16只是房地產(chǎn)公司債券，包括票面利率最高的08新湖債。房地產(chǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)就是還不上債。我們可以通過(guò)貨幣資金與短期債務(wù)之比這個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷一個(gè)房地產(chǎn)公司

9、在短期內(nèi)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。這個(gè)比值越小，說(shuō)明房地產(chǎn)公司手里的現(xiàn)錢(qián)用于償還短期債務(wù)的能力越弱，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。比如09東華債，這一債券的發(fā)債主體叫做東華實(shí)業(yè)。該公司今年3季度的數(shù)據(jù)顯示，它所擁有的貨幣資金只能覆蓋約50%的短期債務(wù)，資金非常緊張。而當(dāng)一家房地產(chǎn)公司資金緊張時(shí)，公司的可售項(xiàng)目、土地資產(chǎn)會(huì)成為重要的備用流動(dòng)性來(lái)源。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是假使你沒(méi)錢(qián)，但能很方便地把這些資產(chǎn)變現(xiàn)，也能還上債。此時(shí)，投資者要做的就是分析這家公司的備用流動(dòng)性變現(xiàn)的能力。還是以東華實(shí)業(yè)為例，公司項(xiàng)目和土地主要位于江門(mén)和三門(mén)峽，屬于地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)的二、三線城市，購(gòu)房需求波動(dòng)很大，項(xiàng)目銷(xiāo)售就可能會(huì)比較困難。相比之下，09富

10、力債的發(fā)債主體公司償債能力就很出色，這也是為什么這只債券受到青睞的原因。(120.55-99.2)/3.13/99.2×100%=6.88%但如果你在9月29日花95.06元買(mǎi)入09富力債持有到期，單利收益率如上計(jì)算可以達(dá)到8.6%，即債券價(jià)格大跌，預(yù)期收益率上升。如果你能夠合理分析風(fēng)險(xiǎn)，并敢于在這個(gè)時(shí)候買(mǎi)入房地產(chǎn)債券，得到的收益會(huì)更高。09富力債的價(jià)格在11月又回升到100元以上，若投資者在暴跌當(dāng)日買(mǎi)入，然后以現(xiàn)在的價(jià)格賣(mài)出，雖然沒(méi)有拿到利息，但也能獲得5%的收益。城投債風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)：利潤(rùn)低、地方政府資質(zhì)不足城投債指以地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等目的發(fā)行的

11、債券。在今年新發(fā)行的151只城投債中，有56只票面利率超過(guò)了7%，平均利率也高達(dá)6.8%，為近年來(lái)最高。除了高水平的票面利率，今年7月以來(lái)，由于受到云南城投資產(chǎn)重組的消息影響，城投債開(kāi)始遭遇恐慌性拋售，收益率一度達(dá)到15%。隱藏在高收益背后的是高風(fēng)險(xiǎn)。從2007年到2011年，城投債的信用評(píng)級(jí)越來(lái)越低。今年發(fā)行的151只城投債中，AAA級(jí)別的僅有11只，AA及AA-的有94只。和房地產(chǎn)公司的高收入不同，大多數(shù)城投公司因?yàn)橥顿Y的是公共建設(shè)項(xiàng)目，收入結(jié)構(gòu)單一，利潤(rùn)相當(dāng)薄。到今年7月，城投債發(fā)債主體共有483個(gè)，其中有三分之一的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)意味著這些城投公司本身的業(yè)務(wù)不能帶來(lái)現(xiàn)金流

12、，即使它每年不再做其他投資，仍然有現(xiàn)金缺口。在城投公司中也有一些投資的是像公交、地鐵、水務(wù)這類(lèi)有一定盈利能力的項(xiàng)目。但這類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格常常受到政府管制，導(dǎo)致它們賺到的錢(qián)有時(shí)還不夠償還債務(wù)利息。因此，對(duì)城投公司來(lái)說(shuō)，地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼是它們主要的盈利和現(xiàn)金流來(lái)源，考察城投公司所在的地方政府的財(cái)政實(shí)力就非常重要。通過(guò)比較城投債余額、一般地方債余額之和與地方可支配財(cái)政收入的比值，青海、寧夏、甘肅的負(fù)債率都超過(guò)了100%，表明這些省份有較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債率較高的還有安徽、江西和云南。城投債通常又被叫做“準(zhǔn)政府債券”。然而，雖然地方財(cái)政的資本撥款、各類(lèi)補(bǔ)貼為城投債提供了一定還款保障，但這并不表示城投公司

13、就等于地方政府，也就是說(shuō)城投債并沒(méi)有政府信用的直接擔(dān)保。根據(jù)擔(dān)保法的規(guī)定，政府機(jī)構(gòu)不能作為擔(dān)保人。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)于2007年發(fā)布文件嚴(yán)格限制銀行為企業(yè)債以及項(xiàng)目融資提供擔(dān)保后，銀行也很少為城投債做擔(dān)保。因此，城投債，特別是2010年7月以后發(fā)行的城投債，經(jīng)常處于無(wú)擔(dān)?；蛘叩谌綋?dān)保的狀況中，這些擔(dān)保企業(yè)有時(shí)互相關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)大。可分離債風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)：交易難度相對(duì)較大可分離債是債券與股票的混合融資品種。在二級(jí)市場(chǎng)上，1張可分離債將會(huì)自動(dòng)分拆成1張企業(yè)債和1張權(quán)證，同時(shí)上市交易。分離債的收益來(lái)源也主要來(lái)自純債與認(rèn)購(gòu)權(quán)證兩部分。投資者若想從一級(jí)市場(chǎng)得到可分離債，可以通過(guò)事先買(mǎi)入公司股票獲得公司所授予的優(yōu)先配債

14、權(quán)，也可以像打新股那樣進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。分離債拆分后的債券部分與企業(yè)債相似，但可分離債債券部分的票面利率往往高于多數(shù)企業(yè)債。當(dāng)前市場(chǎng)20個(gè)可分離債品種中，高收益分離債主要集中在2年到5年期品種，分別是康美債與長(zhǎng)虹債。這兩個(gè)品種自2008年以來(lái)，純債部分的年收益率都保持在5%至8%，高于同期通脹率。因?yàn)榭煞蛛x債無(wú)銀行擔(dān)保，保險(xiǎn)資金不能投入，流動(dòng)性較差，交易價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性折價(jià)。但整體來(lái)說(shuō)，發(fā)行可分離債的門(mén)檻較高，發(fā)債公司的償債能力較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。獲得債券部分收益的方式也與企業(yè)債相似，一種是持有到期，以期獲得高于同期的銀行利率的稅后年化債息。另一種方式是當(dāng)債券價(jià)格背離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，通過(guò)波段操作

15、獲得利差收益。新的可分離債上市期間，一些偏好可分離債中的權(quán)證部分的投資者，可能會(huì)偏向于在上市期間先拋出債券，這樣就會(huì)在債券市場(chǎng)上形成較大的拋售壓力，帶來(lái)快速的價(jià)格下跌，投資者可以逢低介入。實(shí)際交易中，權(quán)證的部分升值幅度往往較大。然而，認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市后會(huì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，因?yàn)闄?quán)證要實(shí)現(xiàn)高獲利，與市場(chǎng)環(huán)境、外部炒作等有關(guān)。對(duì)投資者的操作難度較大。高科技民營(yíng)公司債風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)：主體資質(zhì)較弱，潛力難以衡量毫不夸張地說(shuō)，美國(guó)1980年代以來(lái)高新技術(shù)的發(fā)展，與“垃圾債大王”米爾肯的出現(xiàn)有關(guān)，他解決了高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)公司的融資問(wèn)題。CNN、時(shí)代華納和MCI電訊公司得以發(fā)展成如今家喻戶曉的美國(guó)大公司，也是從發(fā)行垃圾債成長(zhǎng)起來(lái)的。中國(guó)也存在這樣潛力無(wú)窮的高收益民營(yíng)公司債。但新興公司無(wú)政府擔(dān)保，償債能力弱，倒閉率高是普遍問(wèn)題。所以，這類(lèi)公司債生存能力是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的首選，即重點(diǎn)看自由現(xiàn)金流等指標(biāo)。其次是公司發(fā)展?jié)摿?。米爾肯青睞產(chǎn)品有市場(chǎng)前景、擁有優(yōu)秀管理人才、敢于大膽創(chuàng)新、擁有專(zhuān)利和技術(shù)的高科技公司。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)，都會(huì)對(duì)這部分債券發(fā)行利率高低產(chǎn)生很大影響。如近期，5年期南綜藝發(fā)行利率比下限高55bp，與民營(yíng)背景和主體資質(zhì)較弱有關(guān)。盡量選擇其中有