解密delta對沖

1、解密deltadelta對沖2015 年 3 月期權(quán)基本知識期權(quán)定價原理現(xiàn)有對沖原理1期權(quán)基本知識期權(quán)基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)看漲期權(quán) Call看跌期權(quán) Put買方【客戶】（付出期權(quán)費）賣方【公司】（收取期權(quán)費）買方【客戶】（付出期權(quán)費）賣方【公司】（收取期權(quán)費）有權(quán)以行權(quán)價買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價買入標(biāo)的看漲與看跌期權(quán)期權(quán)術(shù)語合約標(biāo)的看漲/看跌期權(quán)期權(quán)費行權(quán)價格合約單位美式期權(quán)歐式期權(quán)平值實值虛值流動性服務(wù)商內(nèi)在價值/時間價值歷史波動率隱含波動率4期權(quán)結(jié)構(gòu)實值虛值掛鉤標(biāo)的到期價格看跌期權(quán)平值執(zhí)行價格掛鉤收

2、益實值虛值掛鉤標(biāo)的到期價格看漲期權(quán)平值執(zhí)行價格掛鉤收益5期權(quán)定價原理期權(quán)的定價原理內(nèi)在價值（intrinsic value） 對看漲期權(quán)而言，內(nèi)在價值標(biāo)的資產(chǎn)市場價格期權(quán)行權(quán)價格； 對看跌期權(quán)而言，內(nèi)在價值期權(quán)行權(quán)價格標(biāo)的資產(chǎn)市場價格。 實值期權(quán)的內(nèi)在價值0，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價值=0。時間價值（time value） 時間價值對期權(quán)賣方來說反映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時間風(fēng)險，對期權(quán)買方來說反映了期權(quán)內(nèi)在價值在未來增值的可能性。 期權(quán)合約剩余有效時間越長，期權(quán)的時間價值越大。期權(quán)時間價值的大小與期權(quán)有效長度成正相關(guān)，且在其它條件不變的情況下，期權(quán)臨近到期日時，時間價值加速減少；到了到期日，期

3、權(quán)的時間價值減為零。 期權(quán)的價值 = 內(nèi)在價值 + 時間價值 7影響期權(quán)價格的因素在中國市場考慮期權(quán)價格的因素合約條款 行權(quán)價格（100%/120%/） 期限時間（3M/6M/）市場環(huán)境 利率 波動率 交易制度、交易成本 中國特色的其他因素8公司的盈利模式客戶支付產(chǎn)品費用證券公司對沖成本證券公司所獲利潤動態(tài)Delta對沖示例（賣出看漲式期權(quán)后的Delta對沖）單邊上漲單邊下跌區(qū)間震蕩買買買賣賣賣買買賣賣客戶審核協(xié)議簽署產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)品報價交易確認(rèn)風(fēng)險對沖產(chǎn)品結(jié)算信息報告場外期權(quán)品種介紹產(chǎn)品結(jié)構(gòu)場外期權(quán)場外期權(quán)掛鉤個股掛鉤個股看漲式看漲式看漲價差看漲價差籃子看漲籃子看漲向下敲出向下敲出看漲看漲。掛鉤

4、指數(shù)掛鉤指數(shù)看漲看漲/ /看跌看跌沙克芬沙克芬障礙敲出障礙敲出二元式二元式。掛鉤標(biāo)的：股票、債券、基金、指數(shù)、期貨（商品掛鉤標(biāo)的：股票、債券、基金、指數(shù)、期貨（商品+股指）、組合股指）、組合11基本的期權(quán)策略1.買入看漲期權(quán)策略描述買入行權(quán)價為K的看漲期權(quán)一般買入平值或虛值的期權(quán)(KS)影響因素：C=C(S,t,)股價上漲-期權(quán)價格上漲時間流逝-期權(quán)價格下降波動上升-期權(quán)價格上升最大損失：期權(quán)費C最大收益：理論上無限大適合觀點看多市場案例：在股價=97元的時候買入2個月看漲期權(quán)（期權(quán)費C=4.5元）；一個月后股價漲至103.4元，期權(quán)費C=6.22元，每份合約獲利1.72元12期權(quán)組合策略2.

5、牛市價差期權(quán)策略描述買入行權(quán)價為K1的看漲期權(quán)，同時賣出行權(quán)價為K2的看漲期權(quán)兩個期權(quán)具有相同到期日最大損失：凈期權(quán)費最大收益：K2-K1-凈期權(quán)費適合觀點對市場輕微看漲合理設(shè)置利潤目標(biāo)，對過大的漲幅并不在意13期權(quán)組合策略3.備兌看漲期權(quán)（市值管理）策略描述持有標(biāo)的現(xiàn)貨，不希望/不能賣出持有現(xiàn)貨+賣出(一般是虛值的)看漲期權(quán)(K=110%S)策略特點收取期權(quán)費為持有的標(biāo)的物合理設(shè)置止盈點賺取時間價值適合觀點持有標(biāo)的物的同時，希望獲得一定現(xiàn)金對市場輕微看漲，但上漲空間有限案例：在股價=100元的時候持有現(xiàn)貨并賣出2個月看漲期權(quán)（收取期權(quán)費C=2.43元）；一個月后股價漲至107.2元，期權(quán)費C=3.26元，若此時平倉，收益=7.2-(3.26-2.43)=6.37元；若2個月到期后到期股價仍在107.2元，則“免費”獲得2.43元的期權(quán)費，同時享受股價上漲帶來的7.2元收益。14基本的期權(quán)策略4.買入看跌期權(quán)（指數(shù)）策略描述買入行權(quán)價為K的看跌期權(quán)一般買入平值或虛值的期權(quán)(KS)影響因素：P=P(S,t,)股價下跌-期權(quán)價格上漲時間流逝-期權(quán)價格下降波動上升-期權(quán)價格上升最大損失：期權(quán)費P最大收益：理論上無限大適合觀點保護(hù)性看跌（對沖持股帶