當前若干金融熱點問題分析

1、【精品文檔】如有侵權(quán)，請聯(lián)系網(wǎng)站刪除，僅供學(xué)習(xí)與交流當前若干金融熱點問題分析 報告人：中國社會科學(xué)院金融研究所 李揚所長 時間：2003年9月20日 進入新世紀以來，金融受到關(guān)注，原因在于：1、金融對經(jīng)濟的作用在增大，學(xué)經(jīng)濟的都要看金融。2、在實踐中，國內(nèi)外遇到很多新問題。我們處在一個有可能作出世界性貢獻的時候。很多基本的問題，用現(xiàn)有的理論難以解釋。需要有創(chuàng)新的觀念、精神，融會貫通理論，從實踐中找到新理論、新方法。大家要多做方法的培訓(xùn)，多做實踐。問題很多，主要講三個問題： 1、全球金融結(jié)構(gòu)調(diào)整及貨幣政策框架。從上個世紀末以來，世界發(fā)生了天翻地覆的變化，出現(xiàn)了許多新現(xiàn)象、新理論。我們在

2、關(guān)注這些現(xiàn)象的同時，還要關(guān)注：貨幣政策遇到了什么挑戰(zhàn)？2、利率市場化問題。討論中國的利率市場化做了什么？還需要做什么？這不是一個簡單的問題。3、匯率問題。目前急風(fēng)暴雨的討論告一段落，但更復(fù)雜的問題還展現(xiàn)在我們面前。 一、 全球金融結(jié)構(gòu)調(diào)整及貨幣政策框架的變化 1、金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整 1）股市 股市的文獻汗牛充棟，我們通過這個圖可以看到，除了日本股市是波瀾不驚外，其他的發(fā)達國家的股市都走過了先急劇上升后急劇下降的過程。我們常說股市是經(jīng)濟的晴雨表，那么這個股市圖表是否反映了實體經(jīng)濟？很多研究認為如果說在90年代初反映了，在90年代末、新世紀基本沒反映。分析金融現(xiàn)象，就要找到這種金融現(xiàn)象產(chǎn)生和發(fā)展的

3、實體基礎(chǔ)，那么這個實體基礎(chǔ)就是80年代到90年代的以信息技術(shù)為核心的新經(jīng)濟的發(fā)展。從20世紀90年代初開始，在信息技術(shù)革命的推動下，主要市場經(jīng)濟國家、尤其是美國的計算機、通訊等新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速崛起，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍得到改造，導(dǎo)致生產(chǎn)能力快速增長。在這個過程中，所謂并購、MOA達到了歷史上從未有過的高度，股市市場在90年代出現(xiàn)了前所未有的大牛市。這里同時要告訴大家一個不愿看到的事實，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)迅速調(diào)整，股市漲的很好的時候，銀行陷入了一個非常大的困境，我們在談到銀行不良資產(chǎn)的時候，要放一個更為平和的心態(tài)，不要怪銀行無能，其中有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的因素在。什么叫經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整？就是一些企業(yè)建立了，同時一些企業(yè)

4、被消滅了。只要有企業(yè)被兼并重組，就意味著一大批很好的銀行貸款成為不良資產(chǎn)。怎么看待不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因以及解決辦法？這個要很好的分析。如果只是簡單說政府干預(yù)、銀行管理不善、控制不利，是過于簡單了，無助于分析。如果你看到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整就意味著很多企業(yè)被消滅，就要連帶想到這個企業(yè)被消滅了，它的銀行貸款就變不良資產(chǎn)了。所以，全球股市的發(fā)展推動了兼并、重組，但是在銀行一面，產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn)。 新經(jīng)濟造成了供應(yīng)沖擊。從供應(yīng)方面，急遽地改變了生產(chǎn)方式，非常迅速地擴大了供應(yīng)能力，但需求、消費擴張速度趕不上生產(chǎn)能力擴張速度。生產(chǎn)能力擴張非?？?，但生產(chǎn)能力利用率在逐步下降，什么意思呢？就是過剩。這就是20世紀末、

5、本世紀初的一個全球的典型現(xiàn)象。這種過剩如果說是一種危機的話，與過去的危機都不相同。過去的危機是哀鴻遍野，然后有幾起民變，而這次的危機是人們用定量的錢可以消費的東西越來越多，人們的生活水平在不斷提高的時候，經(jīng)濟陷入了停滯。新經(jīng)濟帶來的供應(yīng)沖擊和以往都不一樣，以往一個行業(yè)可以容納若干個企業(yè)。但在新經(jīng)濟中，處于第一的企業(yè)可能把整個行業(yè)都拿到手里。其他所有企業(yè)都變成無效率的公司，銀行貸款迅速變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)。 股票市場的火爆對于主要經(jīng)濟體、尤其是美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展功不可沒。但是，隨著股市的暴漲，計算機、通訊等行業(yè)迅速呈現(xiàn)出投資過度、甚至投資泡沫的現(xiàn)象。在2000年4季度，NASDAQ股票市場下瀉之后

6、，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力過剩的現(xiàn)象顯露無遺。從目前各國的股票市場情況看，雖然寬松的貨幣政策以及伊拉克戰(zhàn)爭后國際地緣政治環(huán)境的日漸明朗對低迷的股市具有一定的刺激作用，但是，90年代形成全球股票牛市的技術(shù)“新奇”已經(jīng)不在。長期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整決定了價值投資理念將重新回歸股市。 這里我們強調(diào)兩點：1、股市促進國民經(jīng)濟增長用的什么方式？人們通常認為股市該漲，但不能漲的太多，實際上，任何股市都是暴漲暴跌，這是一個規(guī)律性現(xiàn)象。2、股市暴漲暴跌的背后是一批新的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生，股市用一種夸張的方式催生了一批新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生，全面改造了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。用馬克思的話來說，“如果世界上沒有股份公司，今天就沒有鐵路?！边@可以用來解

7、釋一種金融形式，一種金融市場對于高新科技產(chǎn)業(yè)化的推動作用。如果沒有股市的暴漲暴跌，到今天，信息產(chǎn)業(yè)還很難迅速建立起來，股市用暴漲暴跌的方式，使得大量資源聚集到了該產(chǎn)業(yè)，推動了新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全面改造了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。 （2）債市 同股票市場的暴漲暴跌相比，各國債券市場均呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的趨勢。從1985年到2003年1月，從美國來看，債市發(fā)展的非?？?。這從現(xiàn)象上告訴我們，債券成為資本市場的重要工具，它的成長是非常穩(wěn)定的。原因在于：低利率環(huán)境降低了債券發(fā)行的成本。全球恰好是 低利率環(huán)境；相對于公司股票，公司債券于信息非密集型產(chǎn)品，有利于克服公司內(nèi)部的 委托代理問題；金融創(chuàng)新。90以上的衍生金融產(chǎn)品都是利率

8、產(chǎn)品（信用風(fēng)險產(chǎn)品也發(fā)展迅速）；有利于機構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合管理和風(fēng)險管理；有利于住宅金融的發(fā)展。抵押貸款證券化大大促進了金融的發(fā)展；有利于銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險、尤其是轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險。利率衍 生品把商業(yè)銀行和資本市場聯(lián)系在一起。 信用衍生品、信用債券大力發(fā)展的原因在于：1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整過程中，違約、破產(chǎn)事件日益增多。金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟發(fā)展來說是好事，但是對金融行業(yè)來說是一個壞事情。銀行必須創(chuàng)造工具來防范風(fēng)險，風(fēng)險是金融業(yè)立身之本，金融業(yè)的任務(wù)就是發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，創(chuàng)造出管理這種風(fēng)險的工具。2、固定收益證券市場與場外交易的衍生品市場迅速發(fā)展，導(dǎo)致金融交易過程中的信用風(fēng)險日益突出。 上個世紀90年代，與

9、信用風(fēng)險相關(guān)的產(chǎn)品迅速發(fā)展。金融機構(gòu)、特別是商業(yè)銀行日益重視利用信用風(fēng)險產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移、管理資產(chǎn)組合中的信用風(fēng)險。監(jiān)管當局要求加強對信用風(fēng)險的管理（集中體現(xiàn)于新的巴塞爾協(xié)議）。 2、金融組織機構(gòu)調(diào)整 （1） 構(gòu)投資者 上個世紀90年代以來，全球金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個顯著特征，就是養(yǎng)老基金、共同基金以及壽險公司等機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展。人口老齡化大規(guī)模改變了金融結(jié)構(gòu)。人們希望把現(xiàn)在的收入變?yōu)槲磥?0、30年后能帶來收入的東西。什么東西可以做到？保險。目前中國的金融業(yè)：保險業(yè)發(fā)展最快，銀行處于調(diào)整中，證券不景氣，信托業(yè)作為一個行業(yè)存在的基礎(chǔ)有問題。保險發(fā)展的前景比銀行大，原因在于人的需求。 機構(gòu)投資者的發(fā)展

10、對各國金融和經(jīng)濟體系產(chǎn)生了非常重要的影響：促進了金融創(chuàng)新，全面改造了金融機構(gòu)的流動性配置。金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表從“借短貸長”向“借長貸長”發(fā)展，降低了金融體系的流動性風(fēng)險；促進了長期資本的積累；為風(fēng)險投資提供了可靠的資金來源。由于2000年股票市場的暴跌，以及公司信用品質(zhì)的下降，機構(gòu)投資者蒙受了比較嚴重的資產(chǎn)損失。 （2）商業(yè)銀行 上個世紀80年代末以后，由于資本市場飛速發(fā)展，同時也由于銀行依然受到比較嚴格的政府管制，無論是從負債方看，還是從資產(chǎn)方看，銀行業(yè)都面臨著日趨嚴重的“脫媒”局面。致有“商業(yè)銀行是20世紀的恐龍”之說。但是，從90年代中期開始，銀行業(yè)開始“收復(fù)失地”。原因在于：1、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)

11、型（如，通過證券化等手段提高資產(chǎn)負債表的流動性，加強表外業(yè)務(wù)、積極參與金融衍生產(chǎn)品的交易、加強金融創(chuàng)新）開放式基金的發(fā)展，從根本上解決了傳統(tǒng)的銀行和傳統(tǒng)的股市競爭的問題。2、通過并購等途徑，進行了一次深刻的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組。強強聯(lián)合的同時，大量小的金融機構(gòu)也在產(chǎn)生。原來認為金融是一個條條的問 題、宏觀的問題，現(xiàn)在認識到金融是多層次的。3、金融服務(wù)現(xiàn)代化法的頒行，大大改善了銀行的經(jīng)營環(huán)境。4、銀行業(yè)的“傳統(tǒng)”貸款業(yè)務(wù)又開始迅速上升。5、貸款交易、貸款證券化以及信用衍生品的發(fā)展，幫助銀行重新獲得了充足的流動性，同時降低了風(fēng)險。6、銀行業(yè)加強了在“關(guān)系融資”方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢。 銀行業(yè)中，雖然非利息收入從1

12、993年后日趨上升。但是，以貸款為主的利息收入依然是主要的收入來源。而且，即使在非利息收入中，與存款業(yè)務(wù)有關(guān)的服務(wù)收入也占了1/5左右?？傊皞鹘y(tǒng)”的存、貸利差收入依然是美國銀行業(yè)的主要收入來源。 2000年股市崩盤之后，銀行業(yè)的重要變化：1、收縮對大企業(yè)的信貸，加強小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)。對小企業(yè)貸款，大銀行的份額從1994年的13上升到2002年的12。原因在于：由于大企業(yè)的信用等級下降，銀行業(yè)（主要是大銀行）提高了對大企業(yè)發(fā)放貸款的風(fēng)險溢價，縮減了貸款業(yè)務(wù)。大銀行利用90年代初并購各地區(qū)小銀行帶來的資產(chǎn)分散優(yōu)勢和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，降低了對小企業(yè)貸款索取的風(fēng)險溢價。2、雖然小銀行在價格戰(zhàn)上無法與大銀行匹

13、敵，但是，利用信息優(yōu)勢進行緊密的關(guān)系融資依然是小銀行在保持小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)方面的主要手段。3、加強對居民消費貸款、特別是住宅抵押貸款的力度。4、2000年股票市場重挫，銀行 業(yè)的核心存款得以上升，流動性得到改善。 3、小企業(yè)融資體系迅速發(fā)展 從20世紀70年代的石油危機開始，歐美國家就已經(jīng)認識到小企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟、創(chuàng)造就業(yè)、促進出口等方面的重要作用。信息技術(shù)革命進一步加強了上述認識。信息技術(shù)革命的主要領(lǐng)導(dǎo)者是小企業(yè)；信息技術(shù)的發(fā)展大大降低了小企業(yè)的交易成本；信息技術(shù)革命使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)更加“扁平化”，小企業(yè)的生存環(huán)境和競爭力大大改善。小企業(yè)本來就重要，在新經(jīng)濟中更加重要。小企業(yè)融資體系在

14、完善。業(yè)主融資、“天使融資”、風(fēng)險投資等構(gòu)成的便利小企業(yè)組建的私募股權(quán)市場、發(fā)達的場外股權(quán)交易市場和位于金字塔頂端的NASDAQ市場，都是為小企業(yè)服務(wù)的。企業(yè)有兩種融資渠道：股權(quán)融資和債務(wù)融資。權(quán)益性融資要多層次的資本市場來滿足。債務(wù)性融資是由多種銀行來提供的。我們要發(fā)展向小企業(yè)融資的技術(shù)，使得大銀行、小銀行都為小企業(yè)服務(wù)。整個體系中國都需要建設(shè)。 4、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整中的貨幣政策框架變化 在全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，主要發(fā)達國家的貨幣政策框架已經(jīng)發(fā)生了很大變化：1、最終目標已經(jīng)不再拘泥于某個單獨的指標，如物價、就業(yè)等，而是包括物價、就業(yè)在內(nèi)的一系列目標。到現(xiàn)在為止，最終目標仍未定型，中

15、國還是看貨幣供應(yīng)量。在美國，格林斯潘還看勞動生產(chǎn)率。這是因為，金融日漸滲入經(jīng)濟，同時，其他領(lǐng)域也反饋到金融之中。2、金融體系的穩(wěn)定問題受到強調(diào)。3、貨幣政策的中間目標和操作目標也不再限于在貨幣量和利率之間進行非此即彼的選擇，而是關(guān)注包括貨幣供應(yīng)、利率、匯率、金融狀況等多種指標在內(nèi)的一系列指標；4、公開市場操作這種“市場化”手段為主要政策工具；存款準備金制度和再貼現(xiàn)手段的被“封凍”乃至廢棄。目前，很多研究人員將目下的貨幣政策解讀為“通貨膨脹目標制”，其適當性尚待求證。 目前，實施貨幣政策又回到“藝術(shù)”階段。格林斯潘說，“貨幣政策還是要靠人去操作”。美國貨幣政策實施的藝術(shù)是：1、如果通貨膨脹率偏離

16、了設(shè)定的目標區(qū)間，則調(diào)整真實利率，這是一個嚴厲的手段，目前中國的通貨膨脹沒有偏離目標區(qū)間。2、當資源利用率發(fā)生變化時，比如企業(yè)存貨發(fā)生變化，就變動名義利率和真實利率。但是，應(yīng)謹慎地區(qū)別三類變動并采取不同的操作模式：當資源利用率在提高，亦即經(jīng)濟活動處于擴張期時，利率應(yīng)當平滑且有規(guī)則地逐步提高；當資源利用率低于其潛在水平時，利率應(yīng)當隨之下降；當資源利用率趨于下降時，則應(yīng)急劇地降低利率。 貨幣政策更具彈性的原因：信息技術(shù)革命推動了經(jīng)濟總供給方的劇烈變化，作為以總需求管理見長的貨幣政策，不可能對供給變化產(chǎn)生決定性的影響；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化以及由此引發(fā)的金融結(jié)構(gòu)變化中，靈活、適當?shù)呢泿耪呖梢哉T導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和

17、金融結(jié)構(gòu)的變遷，同時防止資產(chǎn)泡沫的發(fā)生。 要認識貨幣政策的局限性。歐洲中央銀行2003年6月份的貨幣政策報告：“在此關(guān)頭，必須強調(diào)的是，貨幣政策不能解決歐元區(qū)經(jīng)濟增長和就業(yè)的基本問題。這需要有適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)方法”有些問題，不是貨幣政策的事情，但由于其他政策不變動，貨幣政策又太想做事，可能就出事了，典型的是121，用貨幣政策不能解釋，用土地政策能解釋。同理。貨幣政策也不能解決資本市場的問題。 5、 對中國的啟示 從經(jīng)濟形勢來看，延續(xù)數(shù)年的通貨緊縮主要來源于“供給沖擊”，在中國，還包括“體制變革沖擊”。這不是貨幣政策的功勞，也不是貨幣政策能充分有效調(diào)控的。應(yīng)充分估計通貨緊縮的長期性?，F(xiàn)在越來越多的人認

18、識到通貨緊縮的長期性。過去通貨膨脹經(jīng)典的定義是： 太多的貨幣追逐更多的產(chǎn)品，現(xiàn)在是太多的貨幣造成了更多的產(chǎn)品，造成了通貨緊縮。 二、中國的利率市場化：做了什么？還需要做什么？ 1、利率市場化的含義 利率市場化的含義可以概括為三個方面：（1）變革利率形成的基礎(chǔ)。利率的水平、風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由供求雙方在競爭中形成。（2）尋找“基準”利率。在利率體系中，必然有一種或幾種利率對于利率總體變動產(chǎn)生決定性影響。就其影響面、風(fēng)險度和市場性等綜合特征而言，這種基準比較容易在貨幣市場上形成。因此，通過促進貨幣市場的發(fā)展來促成基準利率形成，是利率市場化改革不可或缺的重要內(nèi)容之一。中國是個沒有基準利率的經(jīng)濟，沒有

19、基準無風(fēng)險利率，很多金融工程不能開展。在現(xiàn)階段大家都在尋找基準利率，最近的一個努力是財政部發(fā)行七年期債，想形成一個七年期的基準利率，而短期的基準利率 可能在拆借市場尋找。（3）建立市場化的調(diào)控機制。貨幣當局擁有足夠的市場化手段，能夠通過其自身在公開市場上的資產(chǎn)交易活動去影響基準利率的走勢。把利率市場化歸結(jié)為“放松管制”是過于簡單的。這種變革具有漸進性和長期性，因此就有利率“雙軌制”的長期性的問題。 2、利率市場化取得的進展. 研究利率市場化，不要只集中在銀行系統(tǒng)，也不要只局限于國家認可的金融活動之中，非正規(guī)金融部門在中國發(fā)揮非常重要的作用，必須高度關(guān)注民間金融的作用。中國的利率市場化進程，最早

20、是在非國有經(jīng)濟部門之內(nèi)以及非國有經(jīng)濟部門和國有經(jīng)濟部門的結(jié)合部上，以非正規(guī)金融的形式展開。這是中國顯著區(qū)別于它國的特點。 在上個世紀后20年中，非正規(guī)金融構(gòu)成我國非國有企業(yè)發(fā)展的主要資金來源；現(xiàn)在依然在這方面發(fā)揮重要作用。使得我國相當多的企業(yè)，特別是非國有企業(yè)，很早就接受了動蕩不安而且經(jīng)常高懸的市場利率的洗禮。隨著非正規(guī)金融逐漸被正規(guī)金融體系吸收，利率市場化的成果也被帶入正規(guī)金融體系之中。對于正規(guī)金融部門而言，1978-90年代初，是改革的準備階段。不斷調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)。2002年，全國8個縣的農(nóng)村信用社進行利率市場化改革試點，允許貸款利率最高浮動幅度擴大到100%，存款利率最高可上浮50%

21、。同年9月，國內(nèi)絕大多數(shù)省市自治區(qū)都展開了此類試點。 3、調(diào)控機制的變革. 從行政調(diào)控為主轉(zhuǎn)向市場調(diào)控為主。 早在1985 年，央行就建立了以準備金制度、再貼現(xiàn)制度和公開市場操作為主要內(nèi)容的市場化調(diào)控的體系，但長期不發(fā)揮作用。1998 年，信貸分配制度壽終正寢，準備金率、再貼現(xiàn)、公開市場操作成為主要調(diào)控手段。 2000 年，公開市場操作的調(diào)控地位上升為首位 。我們市場的公開交易量大大增加，其中有一些交易是為了對沖外匯收入增加的，公開市場是一種市場化的手段，反復(fù)交易來形成市場化價格。 4、我國當前利率市場化的進展的狀況 （1）全部金融市場的利率是市場化的。包括國債市場、金融債券市場、企業(yè)債券市場

22、 。 （2） 貨幣市場利率是市場化的。同業(yè)拆借、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn) 。 （3）外幣市場是市場化的 。（4）貸款利率是準市場化的?，F(xiàn)在已經(jīng)放開了，向上浮動200，向下浮動10。 下一步的主要任務(wù)是實現(xiàn)存款利率市場化 ，存款利率市場化很不簡單，存款是貨幣供應(yīng)，貨幣當局要把貨幣供應(yīng)作為目標就是不能讓存款浮動，其中的基礎(chǔ)就是不能讓利率市場化。貨幣供應(yīng)構(gòu)成支付清算的基礎(chǔ)，支付清算也需要存款利率保持穩(wěn)定。所以真正實現(xiàn)利率市場化的只有美國，其他國家都是半利率市場化。 5、接下來探討的就是約束利率市場化進程的因素。 我們利率市場化的目標是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，通過更有效的配置金融資源提高社會經(jīng)濟

23、資源的配置效率。 (1)從微觀方面看約束利率市場化進程的因素，包括國有企業(yè)、政府部門和銀行。 2002年底，國企占用全部信貸資金的65%，由于國企對利率不敏感，它們更關(guān)注資金的可得性所以利率市場化的實現(xiàn)受到阻礙。政府部門作為不可忽視的資金需求者，政府實際上控制了資源的配置。在過去以所有者的身份投資辦廠；現(xiàn)在作為管理者，興辦基礎(chǔ)設(shè)施、開發(fā)區(qū)和形象工程。 由于公共財政框架不健全，各級政府依然渴求資金，依然更關(guān)注資金的可得性。當前信貸的擴張主要是因為政府對金融資源的配置情況嚴重。對于另一個利率市場化的微觀約束銀行，是不能忽視的，銀行治理結(jié)構(gòu)不完善。不計成本地以“有獎儲蓄”、“高息攬儲”形式展開“利率

24、大戰(zhàn)”，依然是這些銀行的行為常態(tài)。 此外，中國銀行業(yè)高度依賴利息收入，提醒大家注意的是這樣一組數(shù)據(jù)： 95年，1.08；96年，1.70；97年，2.61；98年，2.97 99年，2.70；00年，2.16；01年，2.61；02年，3.60 03年，3.33 今年來利差逐漸擴大，利差過大反映了中介效率低下。但由于銀行承擔(dān)著整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的負擔(dān)，要用一個平和的心態(tài)來看待利差的問題。如果現(xiàn)在立刻市場化將會導(dǎo)致存款利率上升，貸款利率下降，利差收窄，銀行全部倒閉，破壞了穩(wěn)定。所以，利率管制要逐步解決，對利率市場化問題要歷史的全面的認識。再次，從銀行的角度來看，缺乏真正的風(fēng)險意識和管理利率風(fēng)險的經(jīng)

25、驗、技術(shù)和制度。 (2)從宏觀調(diào)控方面看約束利率市場化進程的因素，包括準備金制度和公開市場操作。準備金制度不完善,存在總-分行制度、支付清算體系的缺陷。高達1.89% 的準備金利率縮小央行利率操作空間，扭曲存款貨幣銀行行為公開市場操作。公開市場操作缺少足夠的操作工具，現(xiàn)在不得已發(fā)央行票據(jù)，央行票據(jù)的發(fā)行導(dǎo)致了財務(wù)上的虧損，利息支出就是它的成本。 6、利率市場化需要的條件有六點：微觀主體改革，使之能夠?qū)实淖兓a(chǎn)生理性反應(yīng)；保證利率市場化改革產(chǎn)生良性結(jié)果；弱化政府作為資金需求者的地位；包含多樣化金融資產(chǎn)的金融市場發(fā)展，為貨幣政策傳導(dǎo)建立多渠道的基礎(chǔ)；商業(yè)銀行完善公司治理結(jié)構(gòu)，積極開展金融創(chuàng)新;

26、發(fā)展貨幣市場，尋找基準利率，完善利率的期限結(jié)構(gòu)，央行能夠有效調(diào)控； 貨幣當局確立獨立性，增強宏觀調(diào)控工具的利率敏感性。 三、穩(wěn)步推進人民幣匯率制度改革 1、首先回顧一下較早以前對人民幣匯率的各種說法：1996年、1997年，美國因?qū)θA貿(mào)易赤字增大，多次要求人民幣升值。1997-98年亞洲金融危機，周邊國家競相貶值。人民幣保持穩(wěn)定，成為區(qū)域性穩(wěn)定的因素，并促使東亞地區(qū)重新回歸一個更穩(wěn)定的區(qū)域性匯率制度安排。金融危機后，日元對美元匯率實際和潛在的波動，成為區(qū)域匯率不安定的主要因素。2002年，“中國輸出通貨緊縮”論調(diào)開始流行。 最近對人民幣匯率的各種說法主要有：約翰?斯諾：美國支持中國實行更靈活的

27、匯率制度，該講話使無本金交割的人民幣匯率市場立刻升值；格林斯潘：外匯儲備的長期積累，將給中國帶來長期通貨膨脹壓力；美國財長約翰?斯諾中國行：匯率是一國內(nèi)政。國際貨幣基金組織總裁克勒（9月12日）：反對就人民幣匯率問題對中國施加壓力。 2、人民幣有效匯率實質(zhì)上是貶值的。2002年，美國、日本、香港、歐元區(qū)等4個經(jīng)濟體與我國貿(mào)易量最大；印尼、馬來西亞、新加坡、泰國、韓國和臺灣省等6個經(jīng)濟體與我國進出口有較強替代性。這10個經(jīng)濟體與中國的貿(mào)易約占中國對世界貿(mào)易總額的89%以上。以上述10個經(jīng)濟體的貨幣作為“一籃子”貨幣來與人民幣相比較，中國人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別貶值4.9%和6.4%。

28、下一步調(diào)整的方針之一可能改為釘住“一籃子貨幣”，上述“籃子”可能成為考慮的基礎(chǔ)。 說中國輸出通貨緊縮沒有道理的。中國經(jīng)濟雖然增長迅猛，但其國民生產(chǎn)總值僅占全球總GDP的3.5%。中國的對外貿(mào)易額雖然在迅速擴大，但依然只占全球貿(mào)易總額的5%。中國出口的競爭力并不來源于匯率的低估，我們有幾個證據(jù)。中國出口的匯率彈性系數(shù)僅為0.2；長達十余年之久的市場取向的貿(mào)易改革；富有活力的私人企業(yè)；幾乎無限供給且受過良好培訓(xùn)的勞動力大軍；跨國公司的大舉進入。中國的貿(mào)易盈余反映的是中國規(guī)模巨大的儲蓄盈余；正如美國的貿(mào)易赤字反映的是美國極低的凈儲蓄一樣。 3、匯率制度：應(yīng)當更綜合的考慮。對于一個自主性的大國而言，匯

29、率只是諸種應(yīng)該考慮的經(jīng)濟變量之一。它不是最重要的，因此，不用立刻對于匯率問題立刻采取措施。匯率的決定是一個非常復(fù)雜的過程。我們至今還未能完全把握它的決定因素及各因素間的相互關(guān)系。在相當?shù)某潭壬?，匯率的決定至今還是一個“黑箱”。在匯率水平、匯率形成制度和匯率穩(wěn)定三方面，優(yōu)先順序應(yīng)當是：穩(wěn)定、制度、水平。另外，看一下別國的正反經(jīng)驗:歐元的實踐：歐洲中央銀行的貨幣政策著眼于內(nèi)部安定。對于匯率的變動，實行“善意的忽略”。美國的經(jīng)驗：國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)定為主。日本的經(jīng)驗：過度關(guān)注匯率，致使國內(nèi)經(jīng)濟 動蕩。對于中國這種大國來說，判斷匯率制度是否合適的主要標準是國內(nèi)經(jīng)濟狀況，關(guān)鍵是看國內(nèi)經(jīng)濟在這種匯率制度和匯率水平下的運行狀態(tài)和經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。因此,保持穩(wěn)定性更重要,要消除人民