第7章 國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)

1、第七章 國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī) 學(xué)學(xué) 習(xí)習(xí) 要要 求求 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，使同學(xué)們正確理解國(guó)際資本流動(dòng)的含義、類型、特點(diǎn)，明確國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，掌握發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法，在準(zhǔn)確把握投機(jī)性沖擊和立體投機(jī)策略的基礎(chǔ)上，了解20世紀(jì)80年代以來(lái)全球典型投機(jī)性沖擊，以進(jìn)一步加深對(duì)其發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)同學(xué)們理論聯(lián)系實(shí)際，運(yùn)用所學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)分析和研究改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題的能力。 第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)第四節(jié) 中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題 一、國(guó)際

2、資本流動(dòng)的含義 國(guó)際資本流動(dòng)（International Capital Flows）是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 國(guó)際資本流動(dòng)包括資本流出和資本流入兩個(gè)方面。資本流出是指本國(guó)資本流向外國(guó)，它意味著外國(guó)在本國(guó)的資產(chǎn)減少、外國(guó)對(duì)本國(guó)的負(fù)債增加、本國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債減少、本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)增加。資本流入是指外國(guó)資本流入本國(guó)，它意味著外國(guó)對(duì)本國(guó)的負(fù)債減少、本國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債增加、外國(guó)在本國(guó)的資產(chǎn)增加和本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)減少。 第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述 為了更清楚地理解國(guó)際資本流動(dòng)的含義，需要注意區(qū)分幾個(gè)相關(guān)概念： 國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸出入 國(guó)際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債 國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支

3、 國(guó)際資本流動(dòng)與資金流動(dòng)二、國(guó)際資本流動(dòng)的類型 （一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng) （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 長(zhǎng)期資本流動(dòng)是指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動(dòng)，它包括國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款三種主要方式。 1國(guó)際直接投資 (Foreign Direct Investment, FDI) 國(guó)際直接投資是指一國(guó)居民以一定生產(chǎn)要素投入到另一國(guó)并相應(yīng)獲得經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的跨國(guó)投資活動(dòng)。 主要有下列三種形式： 創(chuàng)建新企業(yè)。 收購(gòu)（兼并）外國(guó)企業(yè)。 利潤(rùn)再投資。 2國(guó)際證券投資 （International Por

4、tfolio Investment） 國(guó)際證券投資也稱為國(guó)際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過(guò)在國(guó)際證券市場(chǎng)上購(gòu)買中長(zhǎng)期債券，或購(gòu)買外國(guó)企業(yè)發(fā)行的股票所進(jìn)行的投資。 國(guó)際債券。 外國(guó)債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在另一國(guó)發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值的債券。如1982年1月，中國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本東京發(fā)行的100億日元債券就是外國(guó)債券。 歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，法國(guó)一家機(jī)構(gòu)在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨

5、幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。 國(guó)際股票：國(guó)際股票是指一國(guó)企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定在國(guó)際證券市場(chǎng)上發(fā)行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、可轉(zhuǎn)換股票、可贖股、后配股等。 特點(diǎn)： 證券投資涉及的是金融資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對(duì)投資企業(yè)無(wú)實(shí)際控制權(quán)和管理權(quán)； 證券投資必須有健全的國(guó)際證券市場(chǎng)，證券可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓與買賣； 證券投資中債券的發(fā)行構(gòu)成籌資國(guó)的債務(wù)。 3. 國(guó)際貸款 國(guó)際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸。 政府貸款(Government Loans)：一國(guó)的政府利用財(cái)政或國(guó)庫(kù)資金向另一國(guó)政府提供的援助性、長(zhǎng)期優(yōu)

6、惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家提供。 特點(diǎn)：專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)；程序較復(fù)雜；資金來(lái)自財(cái)政預(yù)算；條件優(yōu)惠；限制性采購(gòu)；政治性強(qiáng)；幣種選擇余地小。 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團(tuán)（包括國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)和國(guó)際金融公司等機(jī)構(gòu)）、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行、泛美開(kāi)發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)向其會(huì)員國(guó)提供的貸款。 特點(diǎn)： 具有援助的性質(zhì)； 貸款利率較低，期限較長(zhǎng)； 與特定的建設(shè)項(xiàng)目相聯(lián)，手續(xù)嚴(yán)格，按規(guī)定逐步提取。 國(guó)際銀行貸款：一國(guó)獨(dú)家銀行或國(guó)際貸款銀團(tuán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上向另一國(guó)借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國(guó)貸款：由市場(chǎng)所在國(guó)的銀行直接或通過(guò)其海外分行將本國(guó)貨幣貸放給

7、境外借款人的國(guó)際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲(chǔ)與貸放業(yè)務(wù)。 特點(diǎn)：貸款用途比較自由；借款人可獲得大額資金；籌資成本較高。 出口信貸（ Export Credit）：一國(guó)為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備的出口和加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)進(jìn)口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國(guó)外進(jìn)口商對(duì)本國(guó)出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點(diǎn)： 專款專用的限制性貸款； 貸款利率低于市場(chǎng)利率，利差由國(guó)家補(bǔ)貼； 期限較長(zhǎng)，一般為5-8年，但最長(zhǎng)不超過(guò)10年； 出口信貸的發(fā)放與信貸保險(xiǎn)相結(jié)合。 （二）短期資本流動(dòng) （Short-term

8、Capital Flows） 短期資本流動(dòng)是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動(dòng)。 1.貿(mào)易性資本流動(dòng)：由國(guó)際貿(mào)易引起的國(guó)際資本流動(dòng)。 2.金融性資本流動(dòng)（銀行資本流動(dòng)）：各國(guó)經(jīng)營(yíng)外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通而引起的國(guó)際間資本轉(zhuǎn)移。 3 . 保 值 性 資 本 流 動(dòng) ， 又 稱 資 本 外 逃（Capital Flight）：金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保持其價(jià)值不下降而進(jìn)行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所形成的短期資本流動(dòng)。 4.投機(jī)性資本流動(dòng)：投資者在不采取拋補(bǔ)性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的變動(dòng)，伺機(jī)買賣，追逐高利而引起的短期資本流動(dòng)。 三、國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn) （一）20世紀(jì)90

9、年代以前國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn) 資本規(guī)模資本流向資本流動(dòng)方式資本結(jié)構(gòu)一戰(zhàn)前較小英法德北美、拉美、澳洲、亞非、中東私人資本借貸公用事業(yè)（能源、礦產(chǎn)）兩次大戰(zhàn)間較小美拉美、加拿大、西歐政府借貸采掘業(yè)、石油二戰(zhàn)后至20世紀(jì)90年代空前膨脹發(fā)達(dá)國(guó)家間發(fā)展中國(guó)家對(duì)外投資前期：直接投資后期：證券投資制造業(yè)服務(wù)業(yè) （二）（二）2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn) 1發(fā)達(dá)國(guó)家資金需求上升 2轉(zhuǎn)軌國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)資金需求旺盛 3國(guó)際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化 4. 國(guó)際資本證券化趨勢(shì)加強(qiáng)，債券和股票作用明顯增強(qiáng) 5國(guó)際資本結(jié)構(gòu)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機(jī)構(gòu)的貸款

10、和國(guó)際援助。 6國(guó)際游資規(guī)模日益膨脹 7國(guó)際資本流動(dòng)部門的變化 （三）補(bǔ)充：國(guó)際資本流動(dòng)的近期新特點(diǎn)（三）補(bǔ)充：國(guó)際資本流動(dòng)的近期新特點(diǎn)v1、官方發(fā)展融資比重下降, 私人資本的主導(dǎo)地位不斷加強(qiáng)。v2、長(zhǎng)短期資本互相快速轉(zhuǎn)換, 國(guó)際資本流動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)日益模糊。v3、國(guó)際直接投資擴(kuò)張趨緩, 國(guó)際銀行貸款比例不斷上升。v4、“逃往質(zhì)量”戰(zhàn)略主導(dǎo)國(guó)際資本流動(dòng)的基本流向。 第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)一、國(guó)際資本流動(dòng)的利益 1長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利益 長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領(lǐng)世界市場(chǎng)，促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出。 有助于克服貿(mào)易保護(hù)壁壘。 有利于提高國(guó)際地位。

11、長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)輸入國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極影響： 緩和資金短缺的困難。 提高工業(yè)化水平。 擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。增加了新興工業(yè)部門和第三產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)機(jī)會(huì)，緩解就業(yè)壓力。2短期資本流動(dòng)的影響 短期資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有利影響： 調(diào)節(jié)暫時(shí)性國(guó)際收支失衡 有助于外匯匯率恢復(fù)均衡 加強(qiáng)貨幣政策效果 培育和繁榮金融市場(chǎng)短期投機(jī)資本對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的有利影響 對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融一體化進(jìn)程的影響 對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響 對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響 對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響 二、國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 1長(zhǎng)期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的風(fēng)險(xiǎn) 可能在一定程度上妨礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 增加潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 長(zhǎng)期

12、資本流動(dòng)對(duì)輸入國(guó)的風(fēng)險(xiǎn) 可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān) 可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性 2短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 短期投機(jī)資本對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)消極影響： 對(duì)國(guó)際收支的影響 對(duì)匯率影響 對(duì)貨幣政策的影響 對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響 短期投機(jī)資本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極影響： 對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響 對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響一、金融危機(jī)與國(guó)際資本流動(dòng) （一）概念 金融危機(jī)指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)（如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）急劇、短暫和超周期的惡化。 類型：（1）貨幣危機(jī) （2）銀行危機(jī) （3）系統(tǒng)性金融危機(jī) （4）債務(wù)危機(jī)第三節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)（二）國(guó)際資本流動(dòng)

13、引發(fā)金融危機(jī)的過(guò)程資本流動(dòng)流入失衡倒轉(zhuǎn)金融危機(jī)初始發(fā)展爆發(fā)二、債務(wù)危機(jī)二、債務(wù)危機(jī)（一）國(guó)際債務(wù)概述 （1）外債的概念）外債的概念 外債是在任何特定的時(shí)間，一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。 這一概念包括四個(gè)要素： 必須是居民與非居民之間的債務(wù)； 必須是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)； 必須是某一時(shí)點(diǎn)上的存量； 必須是“全部債務(wù)”。但我國(guó)有所不同。 例：1、下列不屬于外債的是（ ）。 A.外國(guó)政府貸款 B.買方信貸 C.外國(guó)直接投資 D.國(guó)際經(jīng)濟(jì)貸款 2、我國(guó)企業(yè)（ ）不屬于外債。A.欠國(guó)外企業(yè)的外幣債務(wù) B.欠境外企業(yè)的人民幣債務(wù)

14、 C.欠中國(guó)銀行的外幣債務(wù) D.欠在我國(guó)設(shè)立的外資銀行的外幣債務(wù) （二）國(guó)際債務(wù)的衡量指標(biāo) 1.負(fù)債率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值100%20% 2.債務(wù)率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%100% 3.償債率= 當(dāng)年還本付息額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100% 20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期債務(wù)短期債務(wù)比率當(dāng)年債務(wù)余額幾次債務(wù)危機(jī)幾次債務(wù)危機(jī)2080發(fā)展中國(guó)家發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)2009歐洲債務(wù)危機(jī)歐洲債務(wù)危機(jī)？ 2011美國(guó)、日本美國(guó)、日本債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)v1、案例：發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)起源于20世紀(jì)70年代，80年代初爆發(fā)

15、。從19761981年，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)迅速增長(zhǎng)，到1981年外債總額積累達(dá)5550億美元，以后兩年經(jīng)過(guò)調(diào)整，危機(jī)緩和，但成效并不很大，到1985年底，債務(wù)總額又上升到8000億美元，1986年底為10350億美元。其中拉丁美洲地區(qū)所占比重最大，約為全部債務(wù)的13，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區(qū)，危機(jī)程度更深。1985年這些國(guó)家的負(fù)債率高達(dá)223。全部發(fā)展中國(guó)家里受債務(wù)困擾嚴(yán)重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利和印度等國(guó)。2 2、原因、原因內(nèi)因：內(nèi)因： （1）盲目借取大量外債，不切實(shí)際地追求高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 （2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤。 （3）所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 （4）所借外

16、債沒(méi)有得到高效利用。外因：外因： （1）80年代初以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退 （2）國(guó)際金融市場(chǎng)上利率和美元匯率的上升3、解決方案（一）短期對(duì)策（一）短期對(duì)策最初的措施：最初的措施：提供貸款、重新安排到期債務(wù)。提供貸款、重新安排到期債務(wù)。貝克計(jì)劃：貝克計(jì)劃：在債務(wù)國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)改革、提供商業(yè)貸在債務(wù)國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)改革、提供商業(yè)貸款、款、IMF協(xié)調(diào)、長(zhǎng)期性債務(wù)緩解措施。協(xié)調(diào)、長(zhǎng)期性債務(wù)緩解措施。布雷迪計(jì)劃：布雷迪計(jì)劃：強(qiáng)調(diào)債務(wù)本息的減免、債務(wù)減免交易條強(qiáng)調(diào)債務(wù)本息的減免、債務(wù)減免交易條件要獲得件要獲得IMF或世界銀行的批準(zhǔn)或貸款保證?；蚴澜玢y行的批準(zhǔn)或貸款保證。（二）長(zhǎng)期對(duì)策：（二）長(zhǎng)期對(duì)策

17、：要有良好國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整要有良好國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃的成功執(zhí)行、充足的外部資金流入。計(jì)劃的成功執(zhí)行、充足的外部資金流入。歐洲債務(wù)危機(jī)歐洲債務(wù)危機(jī)v1、從目前來(lái)看，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等歐元區(qū)外圍國(guó)家正面臨日益嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī) 2、原因：、原因：v內(nèi)因： 長(zhǎng)期內(nèi)部失衡的累積 財(cái)政貨幣政策二元性矛盾v外因： 全球經(jīng)濟(jì)泡沫（20世紀(jì)末IT泡沫和2007年次貸危機(jī)金融、房地產(chǎn)泡沫） 投資銀行惹的禍3、救助措施、救助措施v治標(biāo)：從1100億歐元到7500億歐元v治本：各國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革4、最新發(fā)展、最新發(fā)展v 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)波瀾再起歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)波瀾再起（時(shí)間：2011

18、年05月16日 07:29:19 中財(cái)網(wǎng)） 投資者對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂再度升起，歐美股市上周五紛紛走低，其中紐約納斯達(dá)克指數(shù)指數(shù)暴跌了1.21%，創(chuàng)下一個(gè)月來(lái)的最大單日跌幅。投資者開(kāi)始將注意力轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)，繼續(xù)衡量歐洲債務(wù)危機(jī)的影響。歐盟上周五發(fā)出警告稱，今年希臘經(jīng)濟(jì)的萎縮程度將甚于預(yù)期，而且希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)要比之前預(yù)期大很多。有數(shù)據(jù)顯示，希臘國(guó)債占GDP比例今年將達(dá)到157.7%，2012年進(jìn)一步增長(zhǎng)至166.1%，而去年秋的預(yù)期分別為150.2%和156%；愛(ài)爾蘭債務(wù)預(yù)計(jì)今年將升至占GDP的112%，2012年進(jìn)一步升至117.9%；葡萄牙的債務(wù)規(guī)模2011年可能會(huì)占

19、到GDP的101.7%，2012年升至107.4%，而此前僅88.8%和92.4%。v歐元區(qū)及歐盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)將從16日晚間開(kāi)始在布魯塞爾召開(kāi)為期兩天的月度例會(huì)，如何幫助葡萄牙、希臘和愛(ài)爾蘭這三個(gè)歐元區(qū)“病人”走出主權(quán)債務(wù)危機(jī)將是焦點(diǎn)議題。v然而，身為“主治醫(yī)生”之一的國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁多米尼克斯特勞斯卡恩會(huì)前因涉嫌性犯罪被抓，將無(wú)法出席此次“會(huì)診”，這給眼下的歐債危機(jī)阻擊戰(zhàn)增添了些許變數(shù)。美國(guó)、日本債務(wù)危機(jī)美國(guó)、日本債務(wù)危機(jī)日本的情況日本的情況v 日本3月11日史上最嚴(yán)重的地震，不僅是一場(chǎng)巨大的人道災(zāi)難，而且給日本主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)造成了巨大損失。在高效的救災(zāi)階段結(jié)束后，圍繞災(zāi)后重建所需

20、財(cái)政支出根據(jù)，日本財(cái)務(wù)省預(yù)計(jì)，到2012年3月本財(cái)年結(jié)束時(shí)，日本公共債務(wù)將從今年的11.3萬(wàn)億美元增至12萬(wàn)億美元，超過(guò)其GDP的2.3倍。這意味著，日本已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上財(cái)政狀況最惡化的國(guó)家。因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)大，今年1月和2月，國(guó)際主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普和穆迪連續(xù)下調(diào)了日本的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。v 但分析大都認(rèn)為，短期的財(cái)政刺激措施并不會(huì)給日本債券市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的壓力，這主要由于日本較為豐富的外匯儲(chǔ)備，另外日本國(guó)債9095%的購(gòu)買者是國(guó)內(nèi)投資者，外國(guó)投資者的購(gòu)買情緒變動(dòng)基本不會(huì)影響到日本國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)作，因此日本爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性不大。美國(guó)的情況美國(guó)的情況美國(guó)國(guó)債鐘面臨“破表”急需更換（2008.1

21、0） 美國(guó)的情況美國(guó)的情況v2011年5月16日，美國(guó)將面臨觸及14.3萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元的法定舉債上限，因?yàn)榻衲?月份美國(guó)國(guó)債總額已達(dá)14.25萬(wàn)億美元。如果美國(guó)國(guó)會(huì)晚些時(shí)候無(wú)法就提高政府舉債上限問(wèn)題達(dá)成一致意見(jiàn)，或美國(guó)財(cái)政部不及時(shí)采取特別的融資措施，屆時(shí)美國(guó)將面臨破天荒的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并陷入后果不堪設(shè)想的債務(wù)危機(jī)。確實(shí)，這是當(dāng)前全球市場(chǎng)正密切關(guān)注美國(guó)是否會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的最主要原因。vhttp:/ （一）短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊 所謂國(guó)際投機(jī)資本或稱國(guó)際游資（Hot Money），是指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤(rùn)而在各市場(chǎng)之間頻繁移動(dòng)的短期資本。 三、 投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危

22、機(jī)國(guó)際投機(jī)資本內(nèi)涵： 從期限上看，國(guó)際投機(jī)資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動(dòng)機(jī)上看，國(guó)際投機(jī)資本追求的是短期高額利潤(rùn)； 從活動(dòng)范圍上看，國(guó)際投機(jī)資本無(wú)固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場(chǎng)迅速移動(dòng)； 國(guó)際投機(jī)資本特指在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期資本，而不是國(guó)內(nèi)游資。 （二）投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略 投機(jī)者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及各類衍生品市場(chǎng)）做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。 1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊股票托管機(jī)構(gòu)離岸市場(chǎng)對(duì)沖基

23、金外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)股票市場(chǎng)本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購(gòu)賣出回購(gòu)代表資金籌措路線 代表資金歸還路線具體做法是從當(dāng)?shù)劂y行貸款或離岸市場(chǎng)融資獲取足夠的弱幣（泰銖），在現(xiàn)貨市場(chǎng)上猛烈拋售換取外幣（美圓或日?qǐng)A），引起市場(chǎng)對(duì)該貨幣的貶值預(yù)期，從而引發(fā)跟風(fēng)性拋售，待其貶值以后再?gòu)募雌谕鈪R市場(chǎng)以低價(jià)回購(gòu)該貨幣償還貸款。 對(duì)沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買遠(yuǎn)期空頭合約購(gòu)買遠(yuǎn)期多頭合約即期賣出外幣、買進(jìn)本幣拋售本幣頭寸2、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊具體做法是向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買大量遠(yuǎn)期合約，賣空遠(yuǎn)期弱幣（泰銖），銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)設(shè)法軋平貨幣頭寸，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)上售出該貨幣換取外幣，也會(huì)

24、引起如上的效應(yīng)。待該貨幣貶值后投機(jī)者（索羅斯）可以用到期日相同金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖，或到期時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)以外幣換取該貨幣進(jìn)行交割。 3、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊的投機(jī)性沖擊購(gòu)買本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對(duì)沖期貨價(jià)格下跌、期權(quán)溢價(jià)對(duì)沖基金外匯期貨、期權(quán)市場(chǎng)外匯現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期市場(chǎng)拋售本幣 4、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)對(duì)沖基金互換市場(chǎng)中央銀行外匯市場(chǎng)購(gòu)買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護(hù)本幣拋售本幣 5、此外，由于利率上升會(huì)引起股市下跌，投機(jī)者還可以在該國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盈利：股指期貨市場(chǎng)股指期貨市場(chǎng)股票

25、現(xiàn)貨市場(chǎng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票托管機(jī)構(gòu)股票托管機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)中央銀行中央銀行對(duì)沖基金對(duì)沖基金提高利率，維護(hù)本幣提高利率，維護(hù)本幣本幣貶值壓力本幣貶值壓力購(gòu)入空頭股指期貨購(gòu)入空頭股指期貨對(duì)沖對(duì)沖歸還股票歸還股票借入股票借入股票補(bǔ)回股票補(bǔ)回股票拋售股票拋售股票拋售本幣拋售本幣 高利率使股高利率使股票價(jià)格下跌票價(jià)格下跌 高利率使股指高利率使股指期貨下跌期貨下跌 （三）20世紀(jì)80年代以來(lái)典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧 1、歐洲貨幣危機(jī)（1992-1993年） 2、墨西哥金融危機(jī)（1994-1995年） 3、亞洲金融危機(jī)（1997-1998年）（四）金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn) 1、金融全球化 特征：

26、 （1）匯率體制趨于一致。 （2）各類金融市場(chǎng)的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價(jià)格趨于一致。 （3）國(guó)際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生。 （4）金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)更加頻繁。2 2、8080年代以來(lái)的投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)年代以來(lái)的投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn) （1）投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大 國(guó)際投機(jī)資本的規(guī)模日益龐大 國(guó)際投機(jī)資本日益形成“集體化”傾向 金融衍生品的發(fā)展為投機(jī)者提供了杠桿化的交易方式 （2）投機(jī)性沖擊策略日益立體化 （3）投機(jī)沖擊面日益區(qū)域化 （4）投機(jī)性沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化 （5）投機(jī)者越來(lái)越注重利用貶值的預(yù)期和市場(chǎng)的信心危機(jī) 四、美元次貸危機(jī)四、美元次貸危機(jī)（一）http:/ Security 資產(chǎn)支持證

27、券vMBS-Mortgage-Backed Security 住戶抵押貸款支持證券vCDO-Collateral Debt Obligation 債券抵押證券、擔(dān)保債券憑證 vCDS-Credit Default Swap 信用違約互換 （二）從次貸危機(jī)到全面金融危機(jī)（二）從次貸危機(jī)到全面金融危機(jī)v全面擴(kuò)散到整個(gè)金融體系v資產(chǎn)價(jià)格下降，造成信貸市場(chǎng)持續(xù)緊縮v傳導(dǎo)至全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口需求下降，美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致?tīng)钤鄬?duì)于主要貨幣大幅度貶值，從而將對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的出口行業(yè)構(gòu)成沖擊。 次貸危機(jī)將造成全球短期資本的波動(dòng)性加劇。 美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息造成美元大幅貶值，推動(dòng)了全球能源和

28、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大同謀上漲，為其他國(guó)家流入了通貨膨脹壓力。 美元大幅貶值造成其他國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的國(guó)際購(gòu)買力顯著縮水。國(guó)際股市經(jīng)歷黑色一周國(guó)際股市經(jīng)歷黑色一周（三）次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因（三）次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因v911后，寬松的貨幣政策造成美元泛濫，助長(zhǎng)了金融泡沫。v過(guò)度負(fù)債消費(fèi)，寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種使次級(jí)債過(guò)度發(fā)行。v金融衍生品的過(guò)度發(fā)展，層次太多，鏈條太長(zhǎng)，加重了信息不對(duì)稱。v投資銀行過(guò)度使用杠桿投機(jī)，放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。（四）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響（四）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響v1、政府方面v2、銀行方面v3、資本市場(chǎng)方面v4、房地產(chǎn)方面 一、中國(guó)的直接利用外資 （一）中國(guó)直接利用

29、外資狀況（一）中國(guó)直接利用外資狀況 1.直接利用外資數(shù)量逐年增加第四節(jié) 中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項(xiàng)目（個(gè)）協(xié)議外資金額 實(shí)際利用外資金額197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30200544

30、0011890.65603.252006414731937.27630.21200737871-747.68200827514-924.00 2.直接利用外資貢獻(xiàn)增大單位: %年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資產(chǎn)投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外資企業(yè)產(chǎn)值/工業(yè)產(chǎn)值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI為直接外資累計(jì)總量，即從1979年起累

31、計(jì)額；GDP為當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，根據(jù)當(dāng)年人民幣美元匯率折算成美元。資料來(lái)源：根據(jù)中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站(http:/)公布數(shù)據(jù)整理。 （二）（二）外商直接投資的方式外商直接投資的方式 中國(guó)利用外商直接投資有五種方式：合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、獨(dú)資經(jīng)營(yíng)、合作開(kāi)發(fā)和外商投資股份制企業(yè)。 年份指標(biāo)1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投資項(xiàng)目數(shù)比重%合資經(jīng)營(yíng)29676551.442.94141.737.53430.430.5合作經(jīng)營(yíng)5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨(dú)資經(jīng)營(yíng)2127.136.945.

32、748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%合資經(jīng)營(yíng)345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經(jīng)營(yíng)624921.119.523.721.420.497.17獨(dú)資經(jīng)營(yíng)4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問(wèn)題（三）外商直接投資存在的問(wèn)題 1.投資結(jié)構(gòu)不合理 外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理 外商投資地區(qū)分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機(jī)提高投資要素的價(jià)格，牟取不正當(dāng)利益。 使用外資機(jī)會(huì)成本高。 3投資環(huán)境亟待完善 政策法規(guī)環(huán)境不盡如人意。 知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度還不健全。 二、中國(guó)的對(duì)外投資 （一）中國(guó)對(duì)外投資的現(xiàn)狀 據(jù)我國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，到2004年底，中國(guó)的海外投資企業(yè)已達(dá)7000余家，總投資達(dá)370億美元，遍及全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。1999年最大的5