第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、. 第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 考點(diǎn)一：資本成本考點(diǎn)一：資本成本（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。離的結(jié)果。 1.1.籌資費(fèi)籌資費(fèi)籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。

2、籌資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在支付的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。2.2.占用費(fèi)占用費(fèi)占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。主要內(nèi)容。 . （二）資本成本的作用（二）資本成本的作

3、用1.1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)的依據(jù)2.2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)依據(jù)3.3.資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)4.4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù) （三）影響資本成本的因素（三）影響資本成本的因素1.1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.2.資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)條件3.3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況4.4.企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求.（四）個(gè)別資本成本的計(jì)

4、算（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類(lèi)是債務(wù)資本成本，后資本成本和留存收益成本等，其中前三類(lèi)是債務(wù)資本成本，后兩類(lèi)是權(quán)益資本成本。兩類(lèi)是權(quán)益資本成本。1.1.資本成本計(jì)算的基本模式資本成本計(jì)算的基本模式（1 1）一般模式）一般模式 資本成本率資本成本率= =每年的稅后占用費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/ /（籌資總額（籌資總額- -籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用） = =每年的稅后占用

5、費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/籌資總額籌資總額（1-1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率） = = 每年的稅后占用費(fèi)用每年的稅后占用費(fèi)用/ /籌資凈額籌資凈額 （2 2）折現(xiàn)模式（考慮時(shí)間價(jià)值）折現(xiàn)模式（考慮時(shí)間價(jià)值）資本成本就是能使未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值等于實(shí)際籌資額的資本成本就是能使未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值等于實(shí)際籌資額的折現(xiàn)率。即：折現(xiàn)率。即： 籌資凈額現(xiàn)值未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值籌資凈額現(xiàn)值未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值0 0 得：資本成本率所采用的貼現(xiàn)率得：資本成本率所采用的貼現(xiàn)率 .2.2.個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本的計(jì)算（1 1）銀行借款資本成本）銀行借款資本成本一般模式（不考慮時(shí)間價(jià)值）一般模式（

6、不考慮時(shí)間價(jià)值）: :銀行借款資本成本銀行借款資本成本的計(jì)算公式為：的計(jì)算公式為： K Kb b=i=i（1-T1-T）/ /（1-f1-f）100%100%式中：式中：K Kb b為銀行借款資本成本率，為銀行借款資本成本率，i i為銀行借款年為銀行借款年利率，利率，f f為籌資費(fèi)用率，為籌資費(fèi)用率，T T為所得稅稅率。為所得稅稅率。 貼現(xiàn)模式（考慮時(shí)間價(jià)值）：貼現(xiàn)模式（考慮時(shí)間價(jià)值）： M M（1-f1-f）=M=MK Kb b（1-T1-T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）+M+M（P/FP/F，K Kb b，n n） 式中：式中：M M為借款總額，為借款總額，K Kb b為銀行

7、借款資本成本，為銀行借款資本成本，f f為為籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率，T T為所得稅稅率。為所得稅稅率。 .【例題】某企業(yè)取得【例題】某企業(yè)取得5 5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200200萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%0.2%，企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率20%20%，該項(xiàng)借款的資本成本率為：，該項(xiàng)借款的資本成本率為： 一般模式一般模式: :K Kb b =10% =10%（1-20%1-20%）/ /（1-0.2%1-0.2%）=8.02%=8.02%折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式: :200200（1-0.2%1-0.2%

8、）=200=20010%10%（1-20%1-20%）（P/AP/A，K Kb b，5 5）+200+200（P/FP/F，KbKb，5 5）按插值法計(jì)算，得：按插值法計(jì)算，得：K Kb b=8.05%=8.05%.（2 2）公司債券資本成本）公司債券資本成本即，即，P P（1 1f f）I I（1 1T T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）M M（P/FP/F，K Kb b，n n）式中：式中：P P為債券發(fā)行價(jià)，為債券發(fā)行價(jià)，M M為債券面值。為債券面值。.【例題】某企業(yè)以【例題】某企業(yè)以11001100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為10001000元、期限為元

9、、期限為5 5年、票面利率為年、票面利率為7%7%的公司債券一批。每年付的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%3%，所得稅稅率，所得稅稅率20%20%。要求計(jì)算該債券的資本成本率。要求計(jì)算該債券的資本成本率。 一般模式一般模式: :K Kb b100010007%7%（1 120%20%）/1100/1100（1 13%3%） 5.25%5.25%折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式: :考慮時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本考慮時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：計(jì)算如下：11001100（1 13%3%）100010007%7%（1 120%20%）（P

10、/AP/A，K Kb b，5 5）10001000（P/FP/F，K Kb b，5 5）按照插值法計(jì)算，得按照插值法計(jì)算，得K Kb b4.09%4.09%.（3 3）融資租賃資本成本的計(jì)算）融資租賃資本成本的計(jì)算融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），其資本成本率只其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。 【例題】某企業(yè)于【例題】某企業(yè)于20072007年年1 1月月1 1日從租賃公司租入一套日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值設(shè)備，價(jià)值6060萬(wàn)元，租期萬(wàn)元，租期

11、6 6年，租賃期滿(mǎn)時(shí)預(yù)計(jì)殘值年，租賃期滿(mǎn)時(shí)預(yù)計(jì)殘值為為5 5萬(wàn)元，歸租賃公司。租金每年年末支付一次，每萬(wàn)元，歸租賃公司。租金每年年末支付一次，每年租金年租金131283131283元元 . .600000-50000600000-50000（P/FP/F，K Kb b，6 6）=131283=131283（P/AP/A，K Kb b，6 6）得：得：K Kb b10%10%.（4 4）普通股資本成本的計(jì)算）普通股資本成本的計(jì)算普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動(dòng)，由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益

12、波動(dòng)，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算，并假定因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算，并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。 股利增長(zhǎng)模型法股利增長(zhǎng)模型法 K KS S=D=D0 0(1+g)/P(1+g)/P0 0(1-f)(1-f)+g+g 假定某股票本期支付的股利為假定某股票本期支付的股利為D D0 0，未來(lái)各期股利按，未來(lái)各期股利按年增長(zhǎng)率年增長(zhǎng)率g g速度增長(zhǎng)速度增長(zhǎng), ,目前股票市場(chǎng)價(jià)格為目前股票市場(chǎng)價(jià)格為P P0 0 .【例題】某公司普通股市價(jià)【例題】某公司普通股市價(jià)3030元，籌資費(fèi)用率元，籌資費(fèi)用率2%2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股本年發(fā)放現(xiàn)

13、金股利每股0.60.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為率為10%10%。K KS S=0.6=0.6(1+10%)/(1+10%)/3030(1-2%)(1-2%)+10%+10%=12.24%=12.24%.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = R= Rf f + R + Rr r假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為R Rf f，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為R Rm m，某股票貝，某股票貝塔系數(shù)塔系數(shù)，則，則投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +風(fēng)險(xiǎn)

14、報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= = R Rf f+ R+ Rr r= = R Rf f+（R Rm m-R-Rf f） R Rm m-R-Rf f：市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（R Rm m-R-Rf f）：證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股資本成本為：普通股資本成本為： K Ks s=R=Rs s=R=Rf f+（R Rm m-R-Rf f） .【例題】某公司普通股【例題】某公司普通股系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，此時(shí)一年期，此時(shí)一年期國(guó)債利率國(guó)債利率5%5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%15%，則該普通股資，則該普通股資本成本率為：本成本率為： Ks=5%+1.5Ks=

15、5%+1.5（15%-5%15%-5%）=20% =20% .（5 5）留存收益資本成本）留存收益資本成本留存收益資本成本的計(jì)算與普通股成本相留存收益資本成本的計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。 .（五）平均資本成本（五）平均資本成本計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：K KW WKKj jW Wj j。影響影響K KW W的因素有：個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu)的因素有：個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu)或各種資本在總資本中所占的比重（權(quán)數(shù)）?；蚋鞣N資本在總資本中所占的比重（權(quán)數(shù)）。在計(jì)算時(shí)，權(quán)數(shù)

16、的取法有三種：賬面價(jià)值權(quán)在計(jì)算時(shí)，權(quán)數(shù)的取法有三種：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（反數(shù)（反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）。望的資本結(jié)構(gòu)）。 .（六）邊際資本成本（六）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均資本成本，其權(quán)數(shù)是目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)，是進(jìn)行追加籌資決本，其權(quán)數(shù)是目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)，是進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù)。策的依據(jù)?！纠}【例題單選題】籌資方案組合時(shí)，邊際單選題】籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本采用的權(quán)數(shù)為（）。資本成本采用的權(quán)數(shù)為（）

17、。A.A.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) B.B.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)C.C.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù) D.D.評(píng)估價(jià)值權(quán)數(shù)評(píng)估價(jià)值權(quán)數(shù)正確答案正確答案A A.【例題【例題單選題】在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，單選題】在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（）。不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（）。A.A.債券成本債券成本B.B.普通股成本普通股成本C.C.銀行借款成本銀行借款成本D.D.留存收益成本留存收益成本 正確答案正確答案D D .【例題【例題多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。 A.A.

18、銀行借款銀行借款B.B.長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券C.C.留存收益留存收益D.D.普通股普通股 正確答案正確答案AB AB .【例題【例題判斷題】如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)判斷題】如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率低，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就小。期報(bào)酬率低，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就小。 正確答案正確答案 . 考點(diǎn)二：杠桿效應(yīng)考點(diǎn)二：杠桿效應(yīng)（一）杠桿效應(yīng)的含義（一）杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于特定財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較

19、小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠會(huì)以較大的幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿效應(yīng)三種形式。杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿效應(yīng)三種形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來(lái)?xiàng)U效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 .（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M M 銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額S S變動(dòng)性經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)性經(jīng)營(yíng)成本V V（單價(jià)（單價(jià)P P單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本VcVc）銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)mQmQ EBITEBIT固定成本固定成本F F （三）息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn)EBITEBI

20、TM MF F利潤(rùn)總額利息凈利利潤(rùn)總額利息凈利+ +所得所得稅稅+ +利息已獲利息倍數(shù)利息已獲利息倍數(shù)債務(wù)利息債務(wù)利息【說(shuō)明】已獲利息倍數(shù)【說(shuō)明】已獲利息倍數(shù)=EBIT/=EBIT/債務(wù)利息債務(wù)利息I I .（四）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（四）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)1.1.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。率的現(xiàn)象。 2.2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 【提示【提示1 1】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)引起】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)引

21、起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；只要存在的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；只要存在F F，DOLDOL恒大于恒大于1 1或只或只要盈利，要盈利，DOLDOL恒大于恒大于1 1。 【提示【提示2 2】計(jì)算出的杠桿系數(shù)可以是報(bào)告期（計(jì)劃期）】計(jì)算出的杠桿系數(shù)可以是報(bào)告期（計(jì)劃期）的杠桿系數(shù)，可以是業(yè)務(wù)量為多少的杠桿系數(shù)。的杠桿系數(shù)，可以是業(yè)務(wù)量為多少的杠桿系數(shù)。 .3.3.經(jīng)營(yíng)杠桿的作用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用（1 1）預(yù)測(cè)計(jì)劃期）預(yù)測(cè)計(jì)劃期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1DOLDOLQ/Q Q/Q ）（2 2）衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。）衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。DOLDOL大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大；大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大；DOLDOL小，經(jīng)營(yíng)小，經(jīng)

22、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。風(fēng)險(xiǎn)小?！咎崾尽拷?jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，【提示】經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。 .已知：已知：DOLDOL20102010=2=2，DOLDOL20112011=3=3，M M20102010=24=24萬(wàn)元萬(wàn)元求求: :(1)(1)EBITEBIT20102010 (2) (2)若若20112011年年Q Q增長(zhǎng)增長(zhǎng)10%,10%,求求EBITEBIT20112011答案答案: :(1)EBIT

23、(1)EBIT20102010=24=243=8(3=8(萬(wàn)元萬(wàn)元) )(2) EBIT(2) EBIT20112011=8=8(1+3(1+310%)10%).4.4.影響影響DOLDOL的因素的因素DOL單價(jià)單價(jià)P單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本Vc固定成本固定成本F銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量Q（五）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（五）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1.1.財(cái)務(wù)杠桿含義財(cái)務(wù)杠桿含義財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)企業(yè)的普通股收益（每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。變動(dòng)率的現(xiàn)象。 .2.2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)【提示

24、【提示1 1】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的普通股盈余的增長(zhǎng)幅度；的普通股盈余的增長(zhǎng)幅度；【提示【提示2 2】DFLDFL1 1表明利息為表明利息為0 0或如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債或如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債資本，也沒(méi)有優(yōu)先股，則資本，也沒(méi)有優(yōu)先股，則DFLDFL1 1 .3.3.財(cái)務(wù)杠桿的作用財(cái)務(wù)杠桿的作用（1 1）預(yù)測(cè)計(jì)劃期預(yù)測(cè)計(jì)劃期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1EPS/EPS /DFL EPS/EPS /DFL ）預(yù)測(cè)計(jì)劃期預(yù)測(cè)計(jì)劃期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DFL DFL EBIT/EBIT EBIT/EBIT ）（2 2）衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

25、）衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。DFLDFL大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；DFLDFL小，財(cái)小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。4.4.影響影響DFLDFL的因素（不存在優(yōu)先股）的因素（不存在優(yōu)先股）DFLDFLP PVcVcF FQ Q（S S）I I.（六）總杠桿效應(yīng)（六）總杠桿效應(yīng) 1.1.總杠桿總杠桿總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的共同存在而導(dǎo)總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。 2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) DTLDTL DOLDFL 3.3.總杠桿的作用總杠桿的作用（1 1）

26、預(yù)測(cè)計(jì)劃期）預(yù)測(cè)計(jì)劃期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DTLDTLQ/QQ/Q）（2 2）衡量整體風(fēng)險(xiǎn)。公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映）衡量整體風(fēng)險(xiǎn)。公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。 .【例題【例題單選題】（單選題】（20062006年）假定某企業(yè)的權(quán)益資金與年）假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為負(fù)債資金的比例為6040

27、6040，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。 A.A.只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B.B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.D.同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 正確答案正確答案D D .【例題【例題單選題】（單選題】（20072007年）某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠年）某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為2.52.5，息稅前利潤(rùn)（，息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為為10%10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（益（EPSEPS）的增長(zhǎng)率為（）。

28、）的增長(zhǎng)率為（）。A.4% B.5% A.4% B.5% C.20% D.25%C.20% D.25% 正確答案正確答案D D .【例題【例題多選題】如果沒(méi)有優(yōu)先股，下列項(xiàng)目中，影響多選題】如果沒(méi)有優(yōu)先股，下列項(xiàng)目中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。A.A.息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)B.B.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率C.C.所得稅稅率所得稅稅率D.D.優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 正確答案正確答案AB AB .【例題【例題判斷題】由于經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)判斷題】由于經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響，所以經(jīng)營(yíng)杠桿是等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響，所以經(jīng)營(yíng)杠桿是資產(chǎn)報(bào)酬不

29、確定的根源。（）資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源。（） 正確答案正確答案 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。 .【例題【例題計(jì)算題】正保公司計(jì)算題

30、】正保公司20102010年擁有資本總額年擁有資本總額400400萬(wàn)元，其中負(fù)債總額萬(wàn)元，其中負(fù)債總額180180萬(wàn)萬(wàn)元，均為長(zhǎng)期負(fù)債，平均年利率為元，均為長(zhǎng)期負(fù)債，平均年利率為10%10%，普通股，普通股200200萬(wàn)元，發(fā)行時(shí)每股面值萬(wàn)元，發(fā)行時(shí)每股面值2 2元，元，每股溢價(jià)收入每股溢價(jià)收入8 8元，留存收益元，留存收益2020萬(wàn)元。萬(wàn)元。20102010年正保公司的銷(xiāo)售收入年正保公司的銷(xiāo)售收入500500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為55%55%，固定成本為，固定成本為135135萬(wàn)元，所得稅率為萬(wàn)元，所得稅率為25%25%，公司按，公司按10%10%提取法定公積金，按剩余股利政策支付股利，提取法定公積金，按剩余股利政策支付股利，20112011年度投資計(jì)劃所需資本年度投資計(jì)劃所需資本5050萬(wàn)元。目前的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。萬(wàn)元。目前的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。【要求】【要求】（1 1）計(jì)算正保公司）計(jì)算正保公司2