美國(guó)退出量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響分析.docx

1、美國(guó)退出量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響分析覃道愛(ài)(中國(guó)人民銀行?？谥行闹?，海南?？?701()9)摘要:美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響，本文從大宗南品、對(duì)外貿(mào)易、短期熱錢和境內(nèi)企業(yè)海外融資4個(gè)渠道分析了其對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響，認(rèn)為由于多種相互抵消的因素交織在一起，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)影響不大關(guān)鍵詞：量化寬松;跨境資金；大宗商品；套利中圖分類號(hào)f820.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10039好1(2014)120059«03D()l:103969/jJssn.1003-9031.2014.12.13一美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策的背

2、景20M年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在()月底前停止其長(zhǎng)而實(shí)施的債券購(gòu)買計(jì)劃，正式結(jié)束量化寬松政策uanlitativeEasing，以下簡(jiǎn)稱Q0與此前市場(chǎng)預(yù)期不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明采取非常強(qiáng)硬姿態(tài)，沒(méi)有重申在必要時(shí)重啟QE，只是在貨幣政策前瞻指引中保留了，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)癖聯(lián)邦基金利率維持在當(dāng)前0025%區(qū)間”的措辭美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，自當(dāng)前的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃妄施以來(lái),美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著改善湊國(guó)整體經(jīng)濟(jì)已足夠強(qiáng)勁,足以支持勞動(dòng)力市場(chǎng)在價(jià)格穩(wěn)定的環(huán)境下向充分就業(yè)狀態(tài)的持續(xù)發(fā)展市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本次如期退出qe，表明其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)復(fù)蘇前景充滿信心事實(shí)'上，美聯(lián)儲(chǔ)在其聲明中強(qiáng)調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為在2

3、014年年初時(shí)通貨膨脹率長(zhǎng)期低于2%水平的可能性就巨經(jīng)消失了2()14年10月底，美國(guó)畝務(wù)部公布的初步數(shù)據(jù)顯示，第三季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值QdP按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.5%，較二季度4.6%的增速有所放緩，但符合市場(chǎng)預(yù)期分析人士認(rèn)為，三季度的穩(wěn)健增長(zhǎng)在普遍預(yù)期之內(nèi)由于美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)趨于穩(wěn)固，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望保持在3%以上國(guó)際貨幣基金組織在2014年10月初的世界經(jīng)濟(jì)展望)中預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持坯復(fù)蘇，今明兩年經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)2.2%，和3|%»消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)分別為2和21%但美聯(lián)儲(chǔ)本次重申將會(huì)W相當(dāng)&一段時(shí)間保持利率在當(dāng)前低位，顯示委員會(huì)的加息預(yù)期并沒(méi)有

4、太大改變按計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)數(shù)月將討論重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到加息時(shí)間以及如何提前向市場(chǎng)發(fā)出加息信號(hào)的問(wèn)題上外界的關(guān)注焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息問(wèn)題上二qe退出對(duì)全球跨境資金流動(dòng)的影響H大宗商品價(jià)格下跌QE退出導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，無(wú)疑將壓低全該大宗商品價(jià)格，主要大宗商品生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)之間的資金流動(dòng)將隨之改變事實(shí)上市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2()|4收稿日期2014-11-06作者簡(jiǎn)介:覃道愛(ài)(I965-),男.湖南常德人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士.現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行?？谥行闹?資料來(lái)源:筆者根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站()相關(guān)資料整理得出。年年底前退出QE早有預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示,

5、2014年7月初到10月末全球22種商品原料的彭博蓄品指數(shù)下滑了個(gè)主靠興經(jīng)濟(jì)體大宗商品生產(chǎn)國(guó)的貨幣匯率融下跌了62%：近期，各王要大宗商品生產(chǎn)國(guó)都出現(xiàn)貨幣貶值的現(xiàn)象例如，由于原油價(jià)格自7月初以來(lái)持續(xù)下跌,世界第二大產(chǎn)油國(guó)俄羅斯因高度依賴能源出口而受到沉重打擊，盧布已經(jīng)累計(jì)貶值20%以上巴西是世界第二鐵礦石儲(chǔ)量國(guó)和第二大大W生產(chǎn)國(guó)的，其貨幣雷亞爾出現(xiàn)了近1皈的貶值銅價(jià)的下跌也導(dǎo)致世界最大的銅礦開(kāi)采國(guó)智利的貨幣比索貶值約4%。當(dāng)然，近期大宗商品的價(jià)格下跌原因并不全是受美國(guó)W的退出的影響包括高盛在內(nèi)的幾大投行紛紛表示，薪謂的大宗商品的超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束，在過(guò)去jo年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的需求是這個(gè)超級(jí)周

6、期的主荽推動(dòng)力但無(wú)論如何,（）e的退出將導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性的收縮，大宗商品價(jià)格將蕭:受下降壓力此外，美元匯率走強(qiáng)也將壓低美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格（3國(guó)際資本向美國(guó)回流美聯(lián)儲(chǔ)宣布正式退出QE后，美國(guó)國(guó)債的收益率大幅上升，這使得大量趨利在資金從新興市場(chǎng)回流美國(guó)而對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大量資金流出將增加資金流動(dòng)性收緊壓力出現(xiàn)股市暴跌以及貨幣貶值等風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上2013年5月份美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放退出QE的信號(hào)時(shí)，就曾畝發(fā)新興市場(chǎng)投資者的騷動(dòng)當(dāng)時(shí)苞括韓國(guó)馬來(lái)西亞印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)出現(xiàn)了資金外流，貨幣貶值，股市暴跌氣據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（|Ib）的統(tǒng)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模推行QE的幾年期間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本凈流入超過(guò)萬(wàn)初美元隨著美

7、聯(lián)儲(chǔ)退出纓部分資本將從新興帶場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體回流到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體薪興組合基金研究全球公司fepFRGloba?統(tǒng)計(jì)顯示，自2014年9月中旬到10月底全球的投資者已經(jīng)從新興經(jīng)濟(jì)體的債券和股票基金市場(chǎng)撤出約65億美元資金，而rm年年以來(lái)從新興市場(chǎng)流出的資金已達(dá)3億美元晨根士丹利編制的資金流向指標(biāo)也顯示，跨境并購(gòu)0&Q資金正在大舉流入美國(guó)跨境并購(gòu)資金是總體外國(guó)直接投資S）?的領(lǐng)先指標(biāo)因此，從更長(zhǎng)期來(lái)看，將有大量fdi資金流入美國(guó)，這對(duì)于美元是一個(gè)長(zhǎng)期利好因素三QE退出對(duì)中國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響分析（-）大幅降低中國(guó)大宗商品進(jìn)口支出以美元計(jì)價(jià)的包括石油基礎(chǔ)金屬和一些糧食在內(nèi)的大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，使我國(guó)輸

8、入型通脹壓力大大減輕作為一個(gè)正在迅速工業(yè)化和城市化的經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)對(duì)大宗商品的消耗特別大，相關(guān)商品的進(jìn)口已經(jīng)在我國(guó)整體對(duì)外貿(mào)易進(jìn)口中占據(jù)非常重要的地位孔2012和2013年，原油、鐵礦石糧食成品油銅礦砂和履等;種商品進(jìn)口總值分別為4587.1億和4773.3億美元，分別占同期一般貿(mào)易進(jìn)口額的46.4%和43.9%o以原油為例，2013年進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)4%，進(jìn)口金額卻下降了0.5%，這M味著2013年因原油價(jià)格的下跌對(duì)外少支付了993億美元味幾個(gè)月，原油價(jià)格受多種因素影響大幅下成，可以預(yù)計(jì)我國(guó)原油進(jìn)口還將繼續(xù)受益若大宗商品價(jià)格指數(shù)下跌5%，可以粗略估計(jì)我國(guó)進(jìn)口將少支付240億美元（二）壓縮境內(nèi)外套利

9、空間，資金流入壓力緩解在QE退出抬高美國(guó)國(guó)債利率的同時(shí)，美國(guó)還存在較強(qiáng)加點(diǎn)預(yù)期與此相反，中國(guó)存在著較強(qiáng)的降息預(yù)期，中美利差將收窄預(yù)計(jì)美元匯率還將因QE退出而上升,人民幣的升值預(yù)期被削弱這兩個(gè)因素'疊加在一起，短期熱錢入境的獲利空間將被壓縮，借道貨物貿(mào)易服務(wù)貿(mào)易和直接投資入境的異常資金將會(huì)減少，甚至可能出現(xiàn)部分前期入境套利資金回流的現(xiàn)象此外，境內(nèi)企業(yè)利用利差匯差進(jìn)行財(cái)務(wù)運(yùn)作獲取收益的空間也將被壓縮，預(yù)計(jì)企業(yè)各種導(dǎo)致資金集中流入的貿(mào)易融資規(guī)模也會(huì)有所下降,資金流入壓力將有所緩解（三）有利于我國(guó)企業(yè)的出口美國(guó)QE退出可以從以下幾個(gè)方面促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)品出口，增加'出口收入一是大宗商品價(jià)格

10、下跌降低了以大宗商品為生產(chǎn)原料的企業(yè)成本，增加出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力二是人民幣升值壓力緩解，匯率升值速度放緩，甚至出現(xiàn)一段時(shí)期內(nèi)貶值的情況，我國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力將增加三是美國(guó)QE退出意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)豆蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，消費(fèi)信心提升，段口需求增加（四）增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)海外融資成本,減少資本流入國(guó)際流動(dòng)性收緊將抬高我國(guó)企業(yè)海外融資成本近年來(lái)，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)，特別是房地產(chǎn)企業(yè)將國(guó)際資本市場(chǎng)作為一個(gè)重要的融資渠道數(shù)據(jù)顯示/Ou年前8個(gè)月，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)在海外融資規(guī)模已經(jīng)接近590億美元qe退出后，海外資金市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，企業(yè)海外瓠資難度將大大增強(qiáng)，融資成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，預(yù)計(jì)相關(guān)資本流入將有所下降四結(jié)論Mo

11、nthly經(jīng)營(yíng)管理HAINANUSANCE綜合來(lái)看，美國(guó)QE退出一方面使得我國(guó)進(jìn)口支付減少出口收入增加，盛而加大國(guó)際收支順差的壓力另一方面因中美套利空間縮小國(guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的動(dòng)機(jī)減小和企業(yè)境外融資難度加大，國(guó)際收支順差壓力也會(huì)隨美國(guó)QE退出而緩解因此，正面影響與負(fù)面影響在一定程度上相互抵消，美國(guó)QE的退出不會(huì)對(duì)我國(guó)近期跨境流動(dòng)產(chǎn)生非常大彰響從全球經(jīng)濟(jì)看，在歐洲和日本相繼出臺(tái)寬松政策的背景下，美國(guó)退出QE預(yù)示著其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)較為穩(wěn)固，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)0E退出也與歐洲和日本近期推出的量化寬松政策有一走相互中和效果從實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但基本面依然相當(dāng)堅(jiān)實(shí)，對(duì)外資

12、仍然存在著相當(dāng)大的吸引力，不太可能出現(xiàn)外資集中外逃的情況即使部分國(guó)際套利O資金準(zhǔn)備回流，由于我國(guó)資本項(xiàng)下尚未完全放開(kāi)，也難以在短期內(nèi)集中流出從金融因素看，中美依然保持一定水平的利差，保持著對(duì)國(guó)際資本一定的吸引力，加上我國(guó)擁有近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，足以起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用因此，美國(guó)Q.退出不會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成大的沖擊.(責(zé)任編輯李興發(fā))參考文獻(xiàn)：111易憲容.美聯(lián)儲(chǔ)量化霓松貨幣政策退出的經(jīng)濟(jì)分析J.國(guó)際金敝研究.2014(1).2國(guó)家外匯管理局海南省分局課題組.跨境資本流入：外部沖去還是內(nèi)部因素？J.南方金總.2014(3).(上接第38頁(yè))Silanes,andAndreiShleife

13、rJ.Tunneling.AmericanEconomicReview200090):22-27.6 Berle,A.Means,G.TheModemCorporationandPrivatePmperh,(M.ljonclon:TransactionPublishers.1932.7 Nenova.Tatiana.ThevalueofCorporateVotingRightsandControl：Across-CounlryAnalysisJ.JournalofFinancialEconomics,2003,(68):325-351.8 DyckA.,andZingalesL.Private

14、BenefitsofControl:AnhilernalionalComparison|J|.JournalofEinance.2004.59:537-601.|9沈藝峰，許年行，楊熠.我國(guó)中小投資考法律保護(hù)歷史實(shí)踐的實(shí)證檢臉J.經(jīng)濟(jì)研究,2(X)4(9):90-100.10Berkman.H.,Cole.R.Fu,Politicalconnectionsandini-norily-shareholderpndeclion:EvidencefromsecuritiesniarkelregulationinChinaC.Workingpaper,MunichPersonalRePEcArchiv

15、e(MPRA)2008.11Pistor.KatharinaandChenggangXu.GoverningStockMarketsinTransitionEconomies:lessonsFromChinaJ.American"wandEconomicsReview.2005(7):184-210.l2ShleiferAndrei.investorproleclionandequitymar-ketsJJournaloffinancialEconomics,2(X)3(l):3-27.13JQaeser.EdwardqndAndreiShleifer,"AReasonfo

16、rQuanlilyliegulalion|J|.AmericanEconomicReview.Pa|>ersandProceedings.2001(5):431-435.14 ShleiferAndrei,andRobertVishny,ASurveyofCorporateGovernance,J.JournalofFinance.1997(52).15 白更恩等.中國(guó)上市公司治理詁構(gòu)的實(shí)證研究J.經(jīng)濟(jì)研究.2005(2):81-91.16 陳小悅.徐曉東，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司統(tǒng)效與投資者利益保護(hù)J.經(jīng)濟(jì)研究.2001(11):3-11.17 劉林，郝洪.股票全流通改革與投資者保護(hù)制度創(chuàng)新設(shè)計(jì)|J|.改革與戰(zhàn)略，2006(7)：42-45.118|IJ<»ul)akria,Jean-Claude(Josseta.WalidSattar,ldili-ca)ConnectionsofNewlyPrivatizedFirms|J|.JournalofCorporatebinance,2(X)8(14):654-673.19 段華友等.試論投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)JI.現(xiàn)代商業(yè).2011(17):39-40.20 LaPortaR.FT.opez-de-Silanes.ASh