第六講外匯與匯率下

1、.國(guó)際金融理論與實(shí)務(wù)國(guó)際金融理論與實(shí)務(wù)2010-2012學(xué)年第二學(xué)期 地點(diǎn)：4教4057教1011教104 2009級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)3、4、5、6、10、11班.第六講第六講 外匯與匯率（下）外匯與匯率（下）n第一節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論n第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明模型 .第一節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述二、彈性價(jià)格貨幣分析法三、黏性價(jià)格貨幣分析法四、資產(chǎn)組合分析法.一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景 資產(chǎn)市場(chǎng)理論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。 研究方法研究方法 （1）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。

2、（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。.一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述 （1）外匯市場(chǎng)是有效的 （2）一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。 （3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。 假設(shè)前提條件假設(shè)前提條件.一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述 基本思路基本思路 一國(guó)金融市場(chǎng)供求存量失衡后，市場(chǎng)均衡的恢復(fù)不僅可以通過(guò)商品市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成，在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性的條件下，還能通過(guò)國(guó)外資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成。 均衡匯率就是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。.一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述 資產(chǎn)市場(chǎng)理論特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)

3、匯率變動(dòng)的影響。它的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析，它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定的分析。 在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)有一個(gè)替代程度的問(wèn)題。而在一國(guó)的三種市場(chǎng)之間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后均衡調(diào)整的速度問(wèn)題，由此又可以引出各種資產(chǎn)市場(chǎng)理論的模型。 .一、資產(chǎn)市場(chǎng)理論概述資產(chǎn)市場(chǎng)論資產(chǎn)市場(chǎng)論 貨幣分析法貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 彈性價(jià)格論彈性價(jià)格論 粘性價(jià)格論粘性價(jià)格論 主要理論類型主要理論類型.二、彈性價(jià)格貨幣分析法 彈性價(jià)格貨幣分析法又稱匯率的貨幣模型基本模型三大假定：（1）AS曲線垂直（古典供給曲線），價(jià)格完全彈性（2）實(shí)際貨幣需求穩(wěn)

4、定 （3）購(gòu)買力平價(jià)成立（短期長(zhǎng)期均成立）.二、彈性價(jià)格貨幣分析法 本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡條件是： Ms = Md = P f (Y, i)=P Yi- 取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式： lnP = lnMs lnY + lni 同樣方法得外國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式： lnP* = lnMs * lnY * +lni *模型推導(dǎo):.二、彈性價(jià)格貨幣分析法 購(gòu)買力平價(jià)提供了國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平之間的聯(lián)系： P = eP* 上式便是彈性價(jià)格分析理論的基本模型 取對(duì)數(shù)整理后可得： Lne = LnP LnP*lne =(lnMs -lnMs *) ( lnYlnY * ) + ( lni - Lni * )將本國(guó)和

5、外國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式代入上式得：.二、彈性價(jià)格貨幣分析法各因素變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的影響（1）在其他因素不變的情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，由于價(jià)格具有完全的彈性，引起物價(jià)上漲而對(duì)產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣同比例貶值。.二、彈性價(jià)格貨幣分析法 本國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給本國(guó)利率本國(guó)利率本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)價(jià)格水平時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間本國(guó)匯率（直接標(biāo)價(jià)本國(guó)匯率（直接標(biāo)價(jià)法）法）時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0圖圖6-1 貨幣模型示意圖貨幣模型示意圖.二、彈性價(jià)格貨幣分析法（2）在其他因素不變的情況下，一國(guó)國(guó)民收入的增加，在

6、貨幣供給不變的情況下，引起價(jià)格下降，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣升值。（3）在其他因素不變情況下，本國(guó)利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，引起價(jià)格上升，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣貶值。.二、彈性價(jià)格貨幣分析法引入預(yù)期后的貨幣模型 基本結(jié)論：即期匯率水平除了受即期的基本面狀況（如即期的貨幣供給、國(guó)民收入等），還受預(yù)期未來(lái)各期的經(jīng)濟(jì)條件影響（如未來(lái)各期的貨幣供給、國(guó)民收入等）。 應(yīng)用：部分解釋匯率在現(xiàn)實(shí)條件沒(méi)有明顯變動(dòng)的情況下發(fā)生大規(guī)模和頻繁變動(dòng)。.二、彈性價(jià)格貨幣分析法4、對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 三大優(yōu)點(diǎn)：n貨幣模型將購(gòu)買力平價(jià)理論引入到資產(chǎn)市場(chǎng)，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，具有較強(qiáng)的生命

7、力。n貨幣模型引入貨幣供給、利率、國(guó)民收入等重要經(jīng)濟(jì)變量，應(yīng)用更廣泛。n貨幣模型是一般平衡分析（三大市場(chǎng)平衡）。.二、彈性價(jià)格貨幣分析法 三大不足：n貨幣模型以購(gòu)買力平價(jià)理論為前提，解釋度大打折扣。n貨幣模型在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，假定實(shí)際貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中是存在爭(zhēng)議的，尤其是在短期內(nèi)。n貨幣模型假定價(jià)格水平具有充分彈性，這點(diǎn)尤其受到研究者的批評(píng)（商品市場(chǎng)價(jià)格短期粘性）.三、黏性價(jià)格貨幣分析法 黏性價(jià)格貨幣分析法又稱超調(diào)模型 是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细穸喽鞑际灿?976年提出。該模型認(rèn)為：從短期來(lái)看，商品價(jià)格由于具有粘性，對(duì)貨幣市場(chǎng)的失衡反應(yīng)很慢，而證券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的反應(yīng)卻

8、很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動(dòng)。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過(guò)了其長(zhǎng)期均衡的水平。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，利率與匯率又會(huì)慢慢回到其長(zhǎng)期均衡的位置。.三、黏性價(jià)格貨幣分析法、超調(diào)模型的基本假定n（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。n（2）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。n（3）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)也不一致）.三、黏性價(jià)格貨幣分析法匯率超調(diào)模型是貨幣論的動(dòng)態(tài)模式當(dāng)本國(guó)貨幣供給一次性增加時(shí)： （1）長(zhǎng)期效應(yīng)：長(zhǎng)期內(nèi)，價(jià)格具有充分的收縮性。由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的

9、供給最終導(dǎo)致價(jià)格的上升，利率不變，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。.三、黏性價(jià)格貨幣分析法（2）短期效應(yīng)：商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，而利率和匯率作為資產(chǎn)的價(jià)格則可以迅速調(diào)整。 貨幣供給的增加，從長(zhǎng)期來(lái)看匯率必將貶值，作為理性的投資者，這一點(diǎn)是具有完全預(yù)期的,在短期內(nèi)價(jià)格來(lái)不及調(diào)整的情形下，本國(guó)利率必然下降。根據(jù)非套補(bǔ)的利率平價(jià)定理，我們可知即期匯率立即調(diào)整即貶值.三、黏性價(jià)格貨幣分析法（2）短期效應(yīng)： 此外，利率的下調(diào)推動(dòng)投資的增加，本幣的貶值將帶來(lái)凈出口的增加，產(chǎn)出增加，超出充分就業(yè)水平（即總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的） 結(jié)論： 短期內(nèi)，貨幣供給的增加造成利率的下降，本幣匯率水平超出

10、長(zhǎng)期均衡水平。.三、黏性價(jià)格貨幣分析法（3）從短期向長(zhǎng)期平衡調(diào)整：在較長(zhǎng)的一個(gè)期間內(nèi)，價(jià)格水平可以進(jìn)行調(diào)整。由于總產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)時(shí)的總產(chǎn)出，引起物價(jià)的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升，從而本幣緩慢升值。這一升值是在原有過(guò)度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向長(zhǎng)期均衡水平靠攏。n 此外，隨著匯率的逐步升值、利率的提高，投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也將下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。n 以上的調(diào)整將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平同貨幣供給的增加比例一致，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期均衡水平，購(gòu)買力平價(jià)成立，利率和產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。.三、黏性價(jià)格貨幣分析法 本

11、國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給本國(guó)利率本國(guó)利率本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)匯率本國(guó)匯率時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0圖圖6-2 超調(diào)模型示意圖超調(diào)模型示意圖.三、黏性價(jià)格貨幣分析法Ms Md Y P i( (短期內(nèi)不變）短期內(nèi)不變） 出現(xiàn)超調(diào)出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）（大幅度下降）資本外流資本外流匯率大幅度上升匯率大幅度上升國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲吸納吸納過(guò)多過(guò)多貨幣貨幣.三、黏性價(jià)格貨幣分析法Ms0 i0 e 0 eE1E0T1T2Ms1 （ i1 e1）ePMs I e ( 貨幣供應(yīng)量、利率、匯率指數(shù)）貨幣供應(yīng)量、利率、匯率指數(shù)）T（時(shí)間）（時(shí)間）200150100

12、0.三、黏性價(jià)格貨幣分析法、對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià) 理論貢獻(xiàn)： （1）超調(diào)模型是對(duì)貨幣主義和凱恩斯主義的一種綜合，成為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。 （2）超調(diào)模型首次涉及匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。 （3）超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。.三、黏性價(jià)格貨幣分析法l不足之處：l（1）忽視了流量的分析，很顯然，貨幣貶值帶來(lái)經(jīng)常賬戶的變化，這又會(huì)進(jìn)一步影響一國(guó)的資產(chǎn)總量，從而對(duì)貨幣需求發(fā)生變化，進(jìn)而影響匯率。（2）對(duì)超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。.四、資產(chǎn)組合分析法 與貨幣分析法的主要區(qū)別與貨幣分析法的主要區(qū)別 （1）貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代

13、。 （2）貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。.四、資產(chǎn)組合分析法 匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。 在均衡匯率水平上，包括貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡。這種均衡由一定水平的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)行分配平衡而形成。 當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時(shí)，原有均衡會(huì)被打破，利率、匯率等會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到新的均衡。 主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn).四、資產(chǎn)組合分析法 基本模型基本模型W = M + B + eF公式中： W表示以本幣衡量的一國(guó)總資產(chǎn)； M、B、F分別表示本國(guó)貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)； m、b、f分別表示M、B、F

14、在總資產(chǎn)中所占的比率； Ee表示預(yù)期匯率變動(dòng)率。M/W = m( i , i* + Ee) B/W = b( i , i* + Ee) eF/W = f ( i , i* + Ee) m + b + f = 1.四、資產(chǎn)組合分析法 上面三個(gè)公式中： 左邊代表資產(chǎn)的供給，短期來(lái)看由政府控制，或者是外生的固定值，因此是不發(fā)生變動(dòng)的； 右邊代表資產(chǎn)市場(chǎng)的需求，它決定于本國(guó)的資產(chǎn)收益率和按照本幣計(jì)值的外國(guó)資產(chǎn)收益率（等于外國(guó)利率與預(yù)期匯率變動(dòng)率之和） 投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)、自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合，目標(biāo)是效益的最大化.四、資產(chǎn)組合分析法 一般來(lái)說(shuō)： （1）從貨幣市場(chǎng)看，貨幣需

15、求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)； （2）從本幣資產(chǎn)市場(chǎng)看，本幣資產(chǎn)需求是本國(guó)利率增函數(shù)，外國(guó)利率減函數(shù)； （3）從外幣資產(chǎn)市場(chǎng)看，外幣資產(chǎn)需求是本國(guó)利率減函數(shù)，外國(guó)利率增函數(shù)；.四、資產(chǎn)組合分析法 三大相關(guān)市場(chǎng)上對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的供求不平衡都會(huì)帶來(lái)本國(guó)利率和匯率的調(diào)整；只有該三大市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)，該國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)才平衡；因此，n短期內(nèi)，在各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡會(huì)確定本國(guó)的利率和匯率水平。n長(zhǎng)期內(nèi)，資產(chǎn)市場(chǎng)平衡除要求三大市場(chǎng)平衡外，還要求經(jīng)常帳戶處于平衡狀態(tài)。這樣，本國(guó)利率與匯率水平都將保持穩(wěn)定。.第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明模型一、M-F模型的基礎(chǔ)二、M-F模型的政策分析三、M-F模

16、型的評(píng)價(jià).一、M-F模型的基礎(chǔ) 1、從IS-LM模型到IS-LM-BP模型 .一、M-F模型的基礎(chǔ) 2、M-F模型概述 M-F模型是“IS-LM模型”在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的形式。 它是一種短期分析，假定價(jià)格水平固定； 它是一種需求分析，假定一個(gè)經(jīng)濟(jì)的總供給可以隨總需求的變化迅速做出調(diào)整，以經(jīng)濟(jì)中的總產(chǎn)出完全由需求方面決定。 在該模型中，經(jīng)常項(xiàng)目?jī)舨铑~是實(shí)際收入（Y）和匯率（E）的函數(shù)；資本項(xiàng)目?jī)舨铑~是本國(guó)與外國(guó)利率差（i -ii -i* *）的函數(shù)；實(shí)際收入（Y）是貨幣政策和財(cái)政政策的函數(shù)，它隨政府支出（G）的增加而增加，隨利率的提高而減少。 .一、M-F模型的基礎(chǔ)3、M-F模型的均衡 利率i收入YBP IS LM Y。i 。國(guó)際收支順差國(guó)際收支逆差.二、M-F模型的政策分析 1、在資本完全不流動(dòng)的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。i.二、M-F模型的政策分析 2、在資本完全流動(dòng)的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。Y.二、M-F模型的政策分析3、在資本不完全流動(dòng)的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。.二、M-F模型的政策分析 蒙代爾弗萊明模型的基本結(jié)論： （1）貨幣政策在固定匯率下對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)毫無(wú)效果，在浮動(dòng)匯率下則效果顯著； （2）財(cái)政政策在固定匯率下對(duì)刺激機(jī)經(jīng)濟(jì)效果顯著，在浮動(dòng)匯率下則效果甚微或毫無(wú)效果。 蒙代爾