厘清監(jiān)管邊界暢通券商創(chuàng)新通道

1、厘清監(jiān)管邊界 暢通券商創(chuàng)新通道吳曉靈清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng) 全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員20142014年證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)年證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì) 北京北京 2014 2014年年5 5月月1 16 6日日2目錄CONTENTS一、中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的失衡和金融的過度管制限制了 中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的釋放二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)三、擴(kuò)展證券定義，給金融創(chuàng)新留下充分空間，給打 擊非法活動(dòng)奠定法律基礎(chǔ)四、在非公開市場(chǎng)精耕細(xì)作應(yīng)是券商創(chuàng)新的著力點(diǎn)一、中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的失衡和金融的過度管制 限制了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的釋放4一、中

2、國(guó)金融結(jié)構(gòu)的失衡和金融的過度管制限制了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的釋放n中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，在工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化過程中，中國(guó)還有巨大的發(fā)展空間；n中國(guó)有世界上較高的儲(chǔ)蓄率，有更多投資可能，也有提高消費(fèi)率的基礎(chǔ)。5n中國(guó)有太多的錢在尋求投資，互聯(lián)網(wǎng)金融熱、理財(cái)產(chǎn)品熱就是證明；中國(guó)有太多企業(yè)需要錢去投資，融資難、融資貴是他們找不到錢的真實(shí)寫照；n破解貨幣多與融資難并存的有效方法是打通直接融資的渠道。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)一、中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的失衡和金融的過度管制限制了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的釋放二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建 多層次資本市場(chǎng)71. 引入監(jiān)管的目的是保護(hù)大多數(shù)小投資人，因?yàn)樗麄冿L(fēng)險(xiǎn)承

3、受能力低而又存在從眾和搭便車的心理；n把證券發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、交易按公開與非公開進(jìn)行劃分，實(shí)行有區(qū)別的監(jiān)管，給非公開發(fā)行與非公開交易、轉(zhuǎn)讓以更多的自由能釋放市場(chǎng)活力；一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)82. 將投資人按風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力劃分能更好地發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)專業(yè)投資者普通投資者投資者合格投資人小額投資人不做投資限制有適度限制有限制93. 將監(jiān)管資源集中在面向普通投資者的公開發(fā)行和公開交易上n公開發(fā)行是指面向超過200人普通投資人的證券發(fā)行；特殊產(chǎn)品會(huì)將200人限制在合格

4、投資人之間；n公開交易是指面向所有投資人的連續(xù)報(bào)價(jià)的自動(dòng)撮合交易，交易雙方不知報(bào)價(jià)對(duì)手和成交時(shí)的對(duì)手；一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)10n公開發(fā)行和公開交易也可稱為公開市場(chǎng)，監(jiān)管核心是嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)行注冊(cè)制管理。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)114.放開非公開發(fā)行和非公開轉(zhuǎn)讓、交易，給市場(chǎng)以自律管理的空間n非公開交易的特征不是競(jìng)價(jià)對(duì)手的多少和成交對(duì)手的多少，而是交易發(fā)起人知道競(jìng)價(jià)的對(duì)手和競(jìng)價(jià)成功時(shí)的對(duì)手；n非公開發(fā)行和非公開轉(zhuǎn)讓、交易是面對(duì)小眾投資人和專業(yè)投資人的行為。 200個(gè)以內(nèi)普通投資人

5、+專業(yè)投資人 或200個(gè)以內(nèi)合格投資人+專業(yè)投資人一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)12n非公開發(fā)行和非公開轉(zhuǎn)讓、交易可稱為非公開市場(chǎng)，其監(jiān)管核心是守住非公開的邊界，這個(gè)市場(chǎng)中的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和投資人標(biāo)準(zhǔn)由市場(chǎng)管理者通過章程約定。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)135.在法律的框架下，以信息披露標(biāo)準(zhǔn)和投資者參與標(biāo)準(zhǔn)為經(jīng)緯線，構(gòu)建不同層次的資本市場(chǎng)n非公開市場(chǎng)應(yīng)以專業(yè)投資人為主，或者說，是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人為主的市場(chǎng)；n普通投資人更適合從事公募和私募的基金投資（包括股權(quán)投資）n利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也可以設(shè)立一定額度內(nèi)的普通

6、小額投資人之間的小眾市場(chǎng)一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)14n公開市場(chǎng)內(nèi)可以有不同特色的版塊；n非公開市場(chǎng)可以有不同特色的市場(chǎng)，不同區(qū)域的市場(chǎng)；n企業(yè)可以選擇不同的市場(chǎng)掛牌，但要遵守不同市場(chǎng)的規(guī)則。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)15一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)美國(guó)不同市場(chǎng)公司掛牌的要件n股東權(quán)益或公司有形資產(chǎn)凈值n稅前盈利n社會(huì)公眾擁有的公司股票股數(shù)n擁有100股以上股票的投資者人數(shù)n股票市值n每股買價(jià)n做市商個(gè)數(shù)n公司治理要求166.不同層次的資本市場(chǎng)在信

7、息披露的內(nèi)容上可以有所不同，但在打擊虛假信息、價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易上都應(yīng)有共同的監(jiān)管理念。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)17n公開市場(chǎng)必須嚴(yán)格的注冊(cè)制；n非公開市場(chǎng)可以有適當(dāng)?shù)暮?jiǎn)化；n不同要求的共同點(diǎn)是信息的真實(shí)。一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)二、厘清監(jiān)管邊界，用區(qū)別監(jiān)管構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)三、擴(kuò)展證券定義，給金融創(chuàng)新留下充分空間， 給打擊非法活動(dòng)奠定法律基礎(chǔ)19n讓所有的財(cái)產(chǎn)和權(quán)益證券化，才能帶來流動(dòng)性，才有利于財(cái)富的增長(zhǎng)；n內(nèi)涵式的證券定義有利于為各類金融創(chuàng)新提供法律依據(jù)；有利于面對(duì)形式變幻莫測(cè)的集資活動(dòng)做出法律的判斷；n證券定義的擴(kuò)展能帶來多層次

8、的金融產(chǎn)品。三、中國(guó)金融政策報(bào)告2014三、擴(kuò)展證券定義，給金融創(chuàng)新留下充分空間，給打擊非法活動(dòng)奠定法律基礎(chǔ)。四、在非公開市場(chǎng)精耕細(xì)作應(yīng)是券商創(chuàng)新 的著力點(diǎn)211.非公開市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的塔基，是直接服務(wù)于企業(yè)成長(zhǎng)的沃土，沒有塔基就沒有高質(zhì)量的公開集中交易的公司：企業(yè)的創(chuàng)業(yè)融資和并購(gòu)重組；三、中國(guó)金融政策報(bào)告2014四、在非公開市場(chǎng)精耕細(xì)作應(yīng)是券商創(chuàng)新 的著力點(diǎn)222. 非公開市場(chǎng)可以為籌資者創(chuàng)設(shè)多種形式的融資工具，包括債權(quán)融資、股權(quán)融資、集合投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，讓高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)找到有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的投資人，實(shí)現(xiàn)籌資者與投資者的風(fēng)險(xiǎn)匹配；一、中國(guó)金融政策報(bào)告宗旨與特點(diǎn)四、在非公開市場(chǎng)精耕細(xì)作應(yīng)是券商創(chuàng)新的著力點(diǎn)233. 培育券商柜臺(tái)市場(chǎng)n券商營(yíng)業(yè)部在電子化的今天，重點(diǎn)不是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而是對(duì)小企業(yè)的輔導(dǎo)和對(duì)投資者的教育；n