2016年資產(chǎn)證券化研究報告

1、精選文檔 2016年中國資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)新產(chǎn)品頻出，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不斷擴大、交易結(jié)構(gòu)不斷完善，證券化產(chǎn)品類型越來越豐富。主要創(chuàng)新亮點包括不良資產(chǎn)證券化的重啟、資產(chǎn)支持證券發(fā)行中加入信用風(fēng)險緩釋工具（CRM）的嘗試、車貸證券化循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、首單信托型ABN的成功發(fā)行、REITs在交易所市場的推出等等。白皮書以詳實的數(shù)據(jù)和案例為依托，從不同角度對2016年度重磅創(chuàng)新進(jìn)行了記錄和分析。以下是從中提煉的創(chuàng)新產(chǎn)品簡要概覽。一、不良資產(chǎn)證券化重啟 在銀行也不良持續(xù)“雙升”，各機構(gòu)具有尋求創(chuàng)新性不良資產(chǎn)處置渠道與方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民銀行牽頭各部委，出臺重要文件，部署不良資產(chǎn)證券

2、化重啟工作。與2006-2008年主要以國有資產(chǎn)公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的格局不同，此次確定試點范圍僅在大型商業(yè)銀行中，總額度500億元。2016年4月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）及其配套的表格體系，為進(jìn)一步推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效、有序發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2016年重啟不良資產(chǎn)化后，我國信貸ABS市場累計發(fā)行14單不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行金額156.10億元，累計處置銀行信貸不良資產(chǎn)510.22億元；其中，成功發(fā)行7單對公類不良資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行金額79.82億元，累計處置銀行對公類信貸不良資產(chǎn)301.53億元；7單個貸類不良資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行金額76.

3、28億元，累計處置銀行個貸類信貸不良資產(chǎn)208.69億元，占總不良資產(chǎn)證券化處置金額的40.90%。重啟初期，不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新不斷。自首單信用卡類不良產(chǎn)品和萃2016-1問世以來，小微類、房貸類、個人抵押類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相繼問世，具體包括：信用卡類不良資產(chǎn)支持證券3單，分別為和萃2016-1、工元2016-2、建鑫2016-3；小微類不良資產(chǎn)支持證券2單，分別為和萃2016-2、和萃2016-4；住房抵押類不良資產(chǎn)支持證券1單，分別為建鑫2016-2；個人抵押類不良資產(chǎn)支持證券1單，工元2016-3。其中，除3單信用卡類不良資產(chǎn)支持證券的入池資產(chǎn)為100%純信用貸款外，其余4單入池資

4、產(chǎn)均為100%抵押貸款，抵押物類型包括住宅以及商鋪兩類，部分貸款涉及保證或質(zhì)押擔(dān)保。從發(fā)行的結(jié)果來看，優(yōu)先檔證券發(fā)行的利率較低，處于3.00%至4.40%之間，其中，2016和萃-1發(fā)行利率最低，票面利率為3.00%；次級檔證券溢價發(fā)行的現(xiàn)象較為普遍，次級投資人對基礎(chǔ)資產(chǎn)回收具有一定的信心，其中溢價率最高的為建鑫2016-2的次級檔證券，溢價率為11%。二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）創(chuàng)新 1、信托型ABN交易商協(xié)會2016年新修訂的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引中首次明確了以“發(fā)行載體”為管道發(fā)行ABN的交易結(jié)構(gòu)，特定目的信托為發(fā)行載體的主要形式之一。信托型ABN與之前所發(fā)行的ABN最大的區(qū)別在于引入

5、了特殊目的信托，發(fā)行機構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給該特殊目的信托，以實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”。相較于之前普遍采用的“特殊目的賬戶”的結(jié)構(gòu)，特殊目的信托的構(gòu)架能夠更好地隔離發(fā)行機構(gòu)對入池資產(chǎn)的控制和影響，從而在形式和實質(zhì)上更好地體現(xiàn)ABN資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。2016年公開發(fā)行的五單ABN均為信托型（其中九州通(行情0.00 +0.00%,買入)醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)同時也是循環(huán)型ABN）。2、循環(huán)購買型ABN主要創(chuàng)新之二為循環(huán)購買型ABN的出現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)靜態(tài)型ABN，循環(huán)購買結(jié)構(gòu)設(shè)置了循環(huán)購買期，在違約事件發(fā)生前不攤還資產(chǎn)支持票據(jù)的本金，而是將到期的現(xiàn)金流入用于購

6、買符合起初設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，從而增加了利息支付和推遲了本金的支付。2016年所發(fā)行的首單循環(huán)性ABN為九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)。本期資產(chǎn)證券化票據(jù)采用了循環(huán)購買的方式，在基礎(chǔ)資產(chǎn)不發(fā)生違約的前提下，既增加了投資人的利息收入所得，也為發(fā)行主體提供了更長期的資金以供使用。循環(huán)購買的資產(chǎn)須符合初始基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)，其購買規(guī)模以循環(huán)購買日信托專戶項下的可支配資金（指信托專戶項下資金總額扣除已屆支付時限的信托費用、信托利益及其他負(fù)債后的余額）為限。同時，一旦發(fā)生違約事件，循環(huán)購買期即結(jié)束，否則，循環(huán)購買期為自信托生效日（不含該日）起至第10個循環(huán)購買日（循環(huán)購買日為自

7、信托生效日起每滿三個月的月對日）為止。3、助力“三去一降一補”的創(chuàng)新2016年發(fā)行的中國中車(行情10.00 -0.10%,買入)股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)。是國內(nèi)首單央企應(yīng)收賬款100%出表的ABN產(chǎn)品，也是國內(nèi)首單“一帶一路”政策背景下的ABN產(chǎn)品。本單產(chǎn)品的成功發(fā)行，是銀行間市場交易商協(xié)會為服務(wù)中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大局，主動貫徹落實中央“三去一降一補”的重點任務(wù)，在嚴(yán)格防范風(fēng)險，強化底線思維的原則上，利用資產(chǎn)證券化的模式和通道，豐富改革任務(wù)的“工具箱”，優(yōu)化央企的財務(wù)結(jié)構(gòu)，推動“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿”，助力央企降低“兩金”及負(fù)債率。2016年12月市場利率上行

8、幅度較大，本期票據(jù)在發(fā)行市場環(huán)境不利的時間窗口以較低的發(fā)行成本成功發(fā)行，體現(xiàn)了銀行間市場為央企“降成本”所做出的的巨大作用，為發(fā)行機構(gòu)節(jié)省了大量財務(wù)成本，減輕了央企的財務(wù)負(fù)擔(dān)，同時也拓寬了央企的融資通道。本次票據(jù)的募集資金主要用于補充發(fā)行機構(gòu)子公司的營運資金。根據(jù)發(fā)行材料，相對應(yīng)的子公司有中車青島四方機車車輛股份有限公司、中車唐山機車車輛有限公司、中車長春軌道客車股份有限公司和中車株洲電力機車有限公司。其資金均用于關(guān)系國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，體現(xiàn)了銀行間市場服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的重要作用。三、循環(huán)購買型車貸資產(chǎn)證券化 循環(huán)結(jié)構(gòu)能夠?qū)⑵谙掭^短的貸款用于支持期限較長的證券，解決基礎(chǔ)資產(chǎn)期限和證券期

9、限錯配的問題，并且可以通過循環(huán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)后續(xù)資產(chǎn)的持續(xù)出表，同時發(fā)起機構(gòu)的融資規(guī)?？赏ㄟ^循環(huán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步擴大。這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計不僅為發(fā)起機構(gòu)提供了更加便利的融資渠道和會計出表通道，而期限更長的ABS產(chǎn)品能夠吸引更多種類的投資人，有利于降低發(fā)起機構(gòu)的發(fā)行成本。截至2016年底，循環(huán)購買型汽車貸款資產(chǎn)支持證券在國內(nèi)已有一定的實踐經(jīng)驗，銀行間市場目前已有三單成功發(fā)行的產(chǎn)品，分別為“和信2015-02”、“融騰2016-01”以及“華馭五期”。其中，“華馭五期”在交易結(jié)構(gòu)方面與其他產(chǎn)品相比有較大的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：一是折后本息余額確定發(fā)行金額。證券發(fā)行金額是將入池貸款在各個剩余攤還期間計劃償還的本息金額用特

10、定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到初始起算日并減去初始超額抵押后的金額，所用的折現(xiàn)率包含預(yù)計的發(fā)行利率、貸款服務(wù)機構(gòu)費用、利息收入稅等，二是在持續(xù)購買中引入折價的增信手段，持續(xù)購買期內(nèi)證券獲得的信用支持不減弱。該證券設(shè)立時，初始入池資產(chǎn)折后未償本息余額總額的0.5%將作為初始超額抵押，發(fā)起機構(gòu)也將于信托設(shè)立日或之前向信托賬戶注入相當(dāng)于初始起算日折后未償本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲備，該現(xiàn)金儲備的余額在持續(xù)購買期內(nèi)保持不變。初始超額抵押以及現(xiàn)金儲備為證券提供了一定的信用支持。三是還款順序中引入了超額擔(dān)保目標(biāo)比例的概念，攤還順序為非完全順序支付。四是持續(xù)購買的規(guī)模確定時引入了超額擔(dān)保目標(biāo)水平的概念。五是采用紅池和黑

11、池的模式，總體看，兩個資產(chǎn)池在分散性、剩余期限、入池標(biāo)準(zhǔn)等總體特征方面具有較大的一致性，保證資產(chǎn)池的屬性基本相同。在最初項目測算分層、申報監(jiān)管、證券營銷階段需要確定一些相關(guān)參數(shù)所用的資產(chǎn)池為紅池，證券發(fā)行后根據(jù)發(fā)行利率重新挑選一個資產(chǎn)池作為證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即為黑池。六是設(shè)置了現(xiàn)金儲備賬戶，用以緩釋流動性風(fēng)險。發(fā)行人于信托生效日向現(xiàn)金儲備賬戶存入等于初始資產(chǎn)池折后本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲備金，并在持續(xù)購買期內(nèi)維持該水平不變。四、交易所市場REITs創(chuàng)新 房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，簡稱REITs）是一種籌集眾多投資者的資金用于取得各種收益性

12、房地產(chǎn)或向收益性房地產(chǎn)提供融資的集體投資計劃或投資機構(gòu)。REITs最早發(fā)源于美國，1960年美國國會通過法案允許設(shè)立REITs，目的是為中小投資者提供投資于房地產(chǎn)市場的渠道。我國REITs實踐有了一定的發(fā)展，只不過完全類似于美國市場上的REITs并沒有誕生，我國的REITs產(chǎn)品借鑒了美國REITs在經(jīng)營性房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資模式，結(jié)合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計，將REITs的定義進(jìn)行了再次延伸。目前這類結(jié)合我國國情產(chǎn)生的REITs，相較于美國市場中的標(biāo)準(zhǔn)化REITs，一般被稱為“類REITs”。2014年國內(nèi)首只類REITs產(chǎn)品中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃，獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)，并首次嘗試在交易所流通。2015年1月我

13、國住建部發(fā)布關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的指導(dǎo)意見，明確表示將積極推進(jìn)REITs試點，從政策層面對REITs發(fā)展進(jìn)行松綁，并逐步推開各城市REITs試點。2016年10月10日國務(wù)院在關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見的文件中專門提到有序開展企業(yè)資產(chǎn)證券化，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）向輕資產(chǎn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。在相關(guān)政策的鼓勵下，2016年我國REITs創(chuàng)新更加如火如荼地開展，其中較具有代表性的案例是“招商創(chuàng)融-天虹商場(行情13.79 +0.58%,買入)（一期）資產(chǎn)支持專項計劃”，為我國首單國有不動產(chǎn)證券化類REITs產(chǎn)品。該計劃也屬于類REITs，基礎(chǔ)資產(chǎn)為天虹商場

14、深南鼎誠百貨。專項計劃收購項目公司全部股權(quán)，無私募基金及委托貸款。該項目的主要創(chuàng)新點為：（1）將國企混改和資產(chǎn)證券化相結(jié)合，以REITs盤活國有資產(chǎn)。在混合所有制改革中，資產(chǎn)證券化是一種重要的工具，其交易安排充分的市場化，公開透明，避免了國有資產(chǎn)流失的問題。這意味著企業(yè)可以有更多的途徑實現(xiàn)國有資產(chǎn)的盤活，通過以REITs作為資產(chǎn)證券化工具，可以讓更多的投資人參與到國企混改的紅利中。（2）目標(biāo)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，降低了違約可能性。深南鼎誠天虹是深圳特區(qū)成立以來歷史悠久的百貨商場，地處深圳特區(qū)核心地帶，周邊商業(yè)配套健全，盈利較為可觀。此外，目標(biāo)資產(chǎn)原為天虹商場自持自用，天虹商場已投入資源進(jìn)行裝修改造及商業(yè)運作，其違約可能性低。在一定程度上，即使商業(yè)地產(chǎn)市場走弱，也可以依托目標(biāo)物業(yè)優(yōu)質(zhì)地段