東南亞金融危機的經驗教訓借鑒

1、東南亞金融危機的經驗教訓借鑒    內容摘要：文章從外部和內部兩方面回顧了東南亞金融危機發(fā)生的必然性，并認為資本大進大出引起泡沫的生成與破滅是包括東南亞金融危機在內的危機發(fā)生普遍機制。我國應積極推動國際貨幣體系的改革，密切關注國際資本走向，掌握好恰當?shù)母母镯樞颍岣哔Y源配置效率，處理好金融自由化、開放與審慎監(jiān)管之間的關系。關鍵詞：東南亞金融危機，國際貨幣體系2007年是東南亞金融危機爆發(fā)10周年，對危機的回顧成為當前的熱點之一。金融危機使東南亞國家蒙受了巨大的損失，也促使了深刻的反思，最后的結果包括加大外匯儲備的積累力度，加強金融監(jiān)管和金融市場建設，推動

2、IMF機構的改革以及亞洲金融的合作等。更為重要的是，前些年以美國為首的世界主要發(fā)達國家均實行了寬松的貨幣政策，世界流動性充足，大量游資在世界各地尋找投資機會。近期，這些主要發(fā)達國家紛紛提高利率，開始回收流動性。隨著流動性的收緊，特別是美國次級債風波引起了大家信心的波動，金融危機爆發(fā)的可能性加大。從國內來看，一方面國際上對中國經濟增長的樂觀情緒濃厚，外匯資金大量流入，人民銀行雖進行了對沖，但國內流動性仍過剩。當前消費價格還處于較低水平，但各類資產價格上漲較快，固定資產投資高位增長，存在過度繁榮的苗頭。另一方面，我國目前處于各項金融改革的關鍵時期。金融管制放松、自由化與審慎性監(jiān)管同步推進，資本賬戶

3、開放程度進一步擴大，在存在升值預期環(huán)境下推進人民幣匯率機制改革。這些政策搭配稍有不慎，可能就會引起人們預期的改變，導致資金大規(guī)模流出，或者導致金融機構競爭加劇，被迫擴張，引起信貸膨脹，埋伏金融隱患。為此，需要認真總結包括東南亞金融危機在內的世界各國金融危機的經驗教訓，統(tǒng)籌考慮當前我國各項改革及政策的實施，在保持金融穩(wěn)定的前提下大力促進金融業(yè)的發(fā)展。一、東南亞金融危機發(fā)生的必然性十年后重新反思當年的東南亞金融危機，大家對危機發(fā)生的具體原因和過程雖略有爭議，但已相當清晰。當前反思的重點應是總結出對我國制度和政策改進有所助益的內容，要從有利于政策制定的角度來尋找原因和機制?；蛘哒f，東南亞金融危機的發(fā)

4、生、發(fā)展可能有太多的偶然性，但只有從必然性出發(fā)加以回顧和總結，才有助于我國當前政策的制定，有利于防范危機在我國的發(fā)生。從這個角度出發(fā)，東南亞金融危機無論從外部還是從內部，其發(fā)生都具有一定的必然性。從外部因素來看，布雷頓森林體系瓦解后形成并延續(xù)至今的國際貨幣體系安排，決定了東南亞金融危機發(fā)生具有一定的必然性。布雷頓森林體系之后，世界金融危機發(fā)生的頻率大大增加，東南亞金融危機只不過是其中較為嚴重的一次。在當前的貨幣體系下：一是美國是世界流動性的主要調節(jié)者，其貨幣政策的走勢影響國際流動性的松與緊。但由于目前對美元發(fā)行并沒有任何限制，美國往往從本國經濟的需要出發(fā)決定貨幣政策，引起國際流動性大幅波動，最

5、終引發(fā)各種金融危機。從歷史上看，在每次美國經歷了一個階段性低利率時期后（擴張性貨幣政策，世界信用擴張），當轉入高利率時期（緊縮性貨幣政策，世界信用收縮）時，往往出現(xiàn)各種危機頻繁爆發(fā)。如1981年，美聯(lián)儲將3個月國庫券貼現(xiàn)率提高到16%，帶動歐洲貨幣市場6個月美元貸款利率上升到17%，導致墨西哥等拉美國家資本外逃、債務負擔急劇加重，最終引發(fā)拉美債務危機。1994年，美聯(lián)儲由連續(xù)6次提高貼現(xiàn)率，導致美元資本從墨西哥回流，最終引發(fā)19941995的墨西哥金融危機。而東南亞金融危機也是在1996年美國將貼現(xiàn)率維持在5%的高水平后引發(fā)的。二是在當前國際貨幣體系下，發(fā)展中國家，尤其是貨幣不可自由兌換的發(fā)展

6、中國家，貨幣的錯配具有必然性，且當前的國際貨幣體系，并沒有提供解決貨幣錯配的有效機制。貨幣錯配在國際收支不平衡長期化的趨勢下，不斷積聚，增加了一國貨幣體系的脆弱性，風險爆發(fā)的可能性增加。過去十年間的大型危機中，危機發(fā)生國都存在顯著的貨幣錯配情形。東南亞金融危機期間，東南亞各國都形成了對國外銀行的巨額外幣債務，且償債期限特別短，而大規(guī)模期限短的銀行外幣借貸對應的是對國內企業(yè)按本幣計價的中長期債權，貨幣和期限的錯配現(xiàn)象嚴重。這與本國金融機構的不謹慎有關，但這僅加重了這個問題的嚴重性。在本國貨幣不能成為世界貨幣的情況下，國際收支不平衡累計的外幣資產或負債，其外匯風險或者由金融機構承擔，或者由企業(yè)、個

7、人承擔，或者如現(xiàn)今的中國，央行發(fā)行本幣債務將這部分的外幣資產全部轉化為國家外匯儲備，由國家承擔所有的匯率風險?？傊?，這部分的風險只能由本國承擔，在世界主要貨幣幣值大起大落的情況下，風險相當大。另一方面，從發(fā)展中國家的角度看，隨著全球化的發(fā)展，發(fā)展中國家越來越融入世界經濟、金融，國際貨幣體系的缺陷對發(fā)展中國家的影響就更為直接。而且發(fā)展中國家（即使是很大的國家）的GDP和國內金融與銀行市場的規(guī)模，與發(fā)達國家金融產業(yè)的貸出和投資能力的不均衡程度是相當驚人的。即使是發(fā)達國家證券投資構成發(fā)生很小的變化，特別又只是影響到僅僅幾個新興市場國家的時候，就會嚴重破壞相關國家的金融市場和宏觀經濟平衡。國際貨幣基金

8、組織和國際清算銀行的數(shù)據顯示，在1996-1999年期間，日本的銀行在5個發(fā)生危機的東南亞國家減少了474億美元的貸款，1995-1999年期間，在東南亞地區(qū)共減少了1925億美元的貸款。日本金融機構的對外資產調整，成為東南亞國家資本大進大出的重要原因。當然，對沖基金在隨后的危機中起到了推波助瀾的作用，有必要對這類機構的行為加強監(jiān)測。從內部因素上看，沒有處理好匯率浮動、資本賬戶開放和金融自由化改革之間的關系，是金融危機發(fā)生的內在原因。布雷頓森林體系瓦解后發(fā)生的大部分金融危機都與此有關。東南亞國家也是沒有處理好這三者之間的關系，才發(fā)生了金融危機。東南亞遭受危機的國家在發(fā)生危機前，都是采取釘住匯率制的，在危機中均被迫貶值并實行匯率的自由浮動。且在匯率自由浮動前，基本上都先實現(xiàn)了資本項下的完全開放。從國際上看，在從資本管制下的管理浮動匯率制度轉向資本賬戶開放與自由浮動匯率制度的過程中，由于過早的開放資本賬戶，尤其是開放短期資本流動，很多小型開放經濟都陷入了金融危機。當然，如果在擁有成熟、穩(wěn)定的國內金融市場的條件下，向自由浮動匯率制度的過渡一般都較順暢。在國內金融體系和宏觀經濟政策的穩(wěn)健性有保證之前，實行對外金融自由化取消資本管制，是產