第8章投資理論

1、整理整理ppt第第 8 章章投資理論投資理論整理整理ppt主要內(nèi)容主要內(nèi)容 8.1 8.1 企業(yè)合意資本存量的確定企業(yè)合意資本存量的確定 8.2 8.2 企業(yè)固定投資函數(shù)企業(yè)固定投資函數(shù) 8.3 8.3 存貨投資存貨投資 8.4 8.4 住房投資住房投資整理整理ppt投資的重要性投資的重要性 投資在總需求中所占比例比消費小投資在總需求中所占比例比消費小得多，但投資的波動幅度比消費要大得多，得多，但投資的波動幅度比消費要大得多，所以，投資支出不僅在長期而且在短期經(jīng)所以，投資支出不僅在長期而且在短期經(jīng)濟(jì)周期中都起著關(guān)鍵的作用。濟(jì)周期中都起著關(guān)鍵的作用。 長期時人們生活水平與資本存量有關(guān)，長期時人們

2、生活水平與資本存量有關(guān)，而投資會引起資本存量的增加。而投資會引起資本存量的增加。整理整理ppt投資類型企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資: 企業(yè)在用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物上的支出，它在投資企業(yè)在用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物上的支出，它在投資中所占的比例最大，對經(jīng)濟(jì)波動的影響也最大。中所占的比例最大，對經(jīng)濟(jì)波動的影響也最大。居民住房投資居民住房投資: 對新住房的購買對新住房的購買(包括自己住和房東買來用于出租包括自己住和房東買來用于出租)存貨投資存貨投資: 存貨變動，存貨變動，(存貨包括最終物品存貨包括最終物品,原料以及加工中的物品原料以及加工中的物品半成品半成品),存貨投資的波動比其它投資的波動大。存貨投資的波

3、動比其它投資的波動大。整理整理pptU.S. Investment and its components, 1970-2009Billions of 2005 dollarsTotal investmentBusiness fixed investmentResidential investmentChange in inventories整理整理ppt8.1 8.1 企業(yè)合意資本存量的確定企業(yè)合意資本存量的確定 合意資本存量合意資本存量 企業(yè)在長期中愿意保持的資本存量規(guī)模，是企業(yè)在長期中愿意保持的資本存量規(guī)模，是在一定的技術(shù)水平下，在資本的收益與成本在一定的技術(shù)水平下，在資本的收益與成本既定

4、的條件下，企業(yè)為生產(chǎn)一定量產(chǎn)品所需既定的條件下，企業(yè)為生產(chǎn)一定量產(chǎn)品所需要的理想的企業(yè)固定資本存量。要的理想的企業(yè)固定資本存量。 企業(yè)合意資本存量的規(guī)模的大小對企業(yè)固定企業(yè)合意資本存量的規(guī)模的大小對企業(yè)固定投資影響很大，企業(yè)如何達(dá)到合意資本存量，投資影響很大，企業(yè)如何達(dá)到合意資本存量，即企業(yè)把現(xiàn)有資本存量調(diào)整到合意資本存量即企業(yè)把現(xiàn)有資本存量調(diào)整到合意資本存量的速度決定了企業(yè)在每個時期中增加多少投的速度決定了企業(yè)在每個時期中增加多少投資支出，即決定了投資率。資支出，即決定了投資率。整理整理ppt8.1 8.1 企業(yè)合意資本存量的確定企業(yè)合意資本存量的確定 合意資本存量的確定合意資本存量的確定

5、確定原則確定原則：邊際分析法，使資本的邊邊際分析法，使資本的邊際收益等于資本的邊際成本。即際收益等于資本的邊際成本。即 資本的邊際產(chǎn)品價值資本的邊際產(chǎn)品價值= =資本的租金價格資本的租金價格 整理整理ppt8.1 8.1 企業(yè)合意資本存量的確定企業(yè)合意資本存量的確定 合意資本存量的函數(shù)表達(dá)式合意資本存量的函數(shù)表達(dá)式 企業(yè)的合意資本存量是由產(chǎn)量水平企業(yè)的合意資本存量是由產(chǎn)量水平Y(jié)和資和資本的租金成本本的租金成本rc決定的，資本的租金成本決定的，資本的租金成本低，合意資本存量就越大，產(chǎn)量水平越高，低，合意資本存量就越大，產(chǎn)量水平越高，合意資本的存量也越大。合意資本的存量也越大。*( , )cKg

6、r Y整理整理ppt 0 0 K K1 1 K K2 2 K K1 1 K K2 2 K K MPMPK K=r=rc cMPMPK1K1=r=rc1c1MPMPK2K2=r=rc2c2Y Y2 2Y Y1 1 圖中曲線分別代表產(chǎn)量圖中曲線分別代表產(chǎn)量為為Y Y1 1和和Y Y2 2時的資本邊際產(chǎn)時的資本邊際產(chǎn)量曲線。該圖表明，當(dāng)產(chǎn)量曲線。該圖表明，當(dāng)產(chǎn)量既定時，合意資本存量量既定時，合意資本存量與資本的租用價格（與資本的租用價格（r rc c）成反方向變動；而當(dāng)資本成反方向變動；而當(dāng)資本的租用價格既定時，合意的租用價格既定時，合意資本存量與產(chǎn)量成同方向資本存量與產(chǎn)量成同方向變動變動。8.1

7、8.1 企業(yè)合意資本存量的確定企業(yè)合意資本存量的確定整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新古典投新古典投資模型，它考察了擁有資本的成本與收資模型，它考察了擁有資本的成本與收益。益。 該模型說明了投資取決于該模型說明了投資取決于 MPK 利率利率 影響企業(yè)的稅規(guī)影響企業(yè)的稅規(guī)整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 為了簡單化，假定有兩種類型企業(yè)為了簡單化，假定有兩種類型企業(yè): 1. 生產(chǎn)企業(yè)用租來的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù)生產(chǎn)企業(yè)用租來的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù). 2. 租賃企業(yè)購買資本并出租給生產(chǎn)企業(yè)租賃企業(yè)購買資本并出租給

8、生產(chǎn)企業(yè). 在這里在這里“投資投資” 是指租賃企業(yè)在新的資本上的是指租賃企業(yè)在新的資本上的支出支出.-兩種類型企業(yè)整理整理ppt實際租賃實際租賃價格價格, R/P資本需求資本需求(MPK)資本供給資本供給資本存量資本存量, KK8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -資本租賃市場 生產(chǎn)企業(yè)必須決定租多少資本生產(chǎn)企業(yè)必須決定租多少資本 競爭性企業(yè)租賃資本直到競爭性企業(yè)租賃資本直到MPK=R/P均衡租賃均衡租賃價格價格整理整理ppt8.28.2企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -影響租賃價格的因素 對于科布對于科布-道格拉斯生產(chǎn)道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)函數(shù) MPK (因此均衡的因此均衡的R/P ) 為為均衡均

9、衡R/P 將上升如果將上升如果: K (例如由于地震或戰(zhàn)爭例如由于地震或戰(zhàn)爭) L (例如由于人口增長或移例如由于人口增長或移民民) A (技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步)1YAK L1/( /)R P MPKA L K整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -租賃企業(yè)的投資決策 當(dāng)投資新資本的收益大于成本時，租賃企當(dāng)投資新資本的收益大于成本時，租賃企業(yè)進(jìn)行投資業(yè)進(jìn)行投資. 投資新資本的收益投資新資本的收益:R/P 即租賃企業(yè)把一單位資本出租給生產(chǎn)企業(yè)即租賃企業(yè)把一單位資本出租給生產(chǎn)企業(yè)所獲得的收入所獲得的收入.整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -資本的成本 資本成本的

10、組成資本成本的組成: 利息成本利息成本: 其中其中PK = 資本的價格資本的價格 折舊成本折舊成本: 其其 = 折舊率折舊率 資本損失資本損失: （資本損失大于零時，資本增值，這降（資本損失大于零時，資本增值，這降低了低了K 的成本的成本)KiPKPKP整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -資本的成本 資本的名義成本 = 為簡化，假定/,)()()KKKKKPPPPrPrP則資本的名義成本（i+資本的實際成本()kkkkkPiPPPP iP資本的實際成本與資本的相對價格，實際利率，折舊率正相關(guān)整理整理ppt8.2 8.2 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 -租賃企業(yè)的利潤率如果利潤

11、率 0，則企業(yè)增加資本存量能夠獲利.如果利潤率 1 企業(yè)購買更多資本來提高自身的市場價值. 如果q 資本成本, 而且利潤率高, 就會提高企業(yè)的股票市場估值, 這也意味著較高的q值值. 如果MPK 資本成本, 企業(yè)將出現(xiàn)虧損, 股票市場估值也將下降, q 值也會低. q理論與新古典理論的聯(lián)系理論與新古典理論的聯(lián)系整理整理ppt26CHAPTER 18 Investment股票市場與股票市場與GDP股票市場與GDP之間的關(guān)系在于:1.一波對未來資本市場盈利能力的悲觀情緒一波對未來資本市場盈利能力的悲觀情緒:導(dǎo)致股價下跌導(dǎo)致股價下跌 Tobin q 值下降值下降使投資函數(shù)改變使投資函數(shù)改變引發(fā)負(fù)的總

12、需求沖擊引發(fā)負(fù)的總需求沖擊整理整理ppt2.2.股票價格下跌股票價格下跌: :減少家庭財富減少家庭財富改變消費函數(shù)改變消費函數(shù)引發(fā)負(fù)的總需求沖擊引發(fā)負(fù)的總需求沖擊3.股票價格下跌可能會反映技術(shù)進(jìn)步和長期經(jīng)股票價格下跌可能會反映技術(shù)進(jìn)步和長期經(jīng)濟(jì)增長方面的壞消息濟(jì)增長方面的壞消息. 而這意味著總供給和潛在產(chǎn)出的擴(kuò)展慢于公而這意味著總供給和潛在產(chǎn)出的擴(kuò)展慢于公眾的預(yù)期眾的預(yù)期.整理整理pptThe stock market and GDPPercent change from 1 year earlierPercent change from1 year earlierReal GDP (righ

13、t scale)Stock prices (left scale)整理整理ppt29關(guān)于股票市場的其他觀點關(guān)于股票市場的其他觀點1: 有效市場假說有效市場假說 有效市場假說有效市場假說Efficient Markets Hypothesis (EMH): 給定有關(guān)公司商業(yè)前景的現(xiàn)行信息，公司股票的市場價格就是公司的完全理性價值. 股票市場是信息有效的市場: 每個股票價格反映了有關(guān)股票的所有可利用的信息. 這意味著股票價格將遵循隨機(jī)游走隨機(jī)游走 (不可預(yù)知), 并且僅隨新消息的到來而變化. 整理整理ppt關(guān)于股票市場的其他觀點關(guān)于股票市場的其他觀點2:凱恩斯的凱恩斯的“選美比賽選美比賽” 這一觀

14、點源自報紙上的選美競賽（beauty contest）， 即如果某位讀者所選擇的美女被大多數(shù)讀者選為最美，那么他將獲得獎金. 凱恩斯Keynes認(rèn)為股價反映了人們的一種看法：即其他人所想會反映在股票價格上，最好的投資者能夠猜透公眾心理. 凱恩斯相信，股票價格反映了公眾悲觀/樂觀心理的非理性波動 (“動物本能”).整理整理ppt31CHAPTER 18 Investment關(guān)于股票市場的其他觀點關(guān)于股票市場的其他觀點: EMH vs. Keyness beauty contest兩種觀點并存. 有一些證據(jù)支持EMH和隨機(jī)游走理論； 然而, 一些股票市場的股價運動又似乎并不是對新信息的理性反應(yīng).

15、整理整理ppt32 融資約束融資約束 新古典理論假定企業(yè)可以通過借貸來購買資本而無論這樣做能否獲利. 但是實際上一些企業(yè)會面臨融資約束：但是實際上一些企業(yè)會面臨融資約束：即他們能夠借貸的額度會受到限制 (或以其他方式在金融市場上籌集). 衰退會減少本期收益如果預(yù)期未來有高的收益，投資就是值得的。 但如果企業(yè)面臨融資約束且本期收益低，那么他們就很可能得不到資金支持。整理整理ppt8.3 8.3 存貨投資存貨投資 存貨投資只占存貨投資只占GDP的的1% 。然而在。然而在一次典型的衰退中，支出減少的一半一次典型的衰退中，支出減少的一半以上是源于存貨投資的下降以上是源于存貨投資的下降.整理整理ppt3

16、4CHAPTER 18 InvestmentThe Importance of Inventories整理整理ppt8.3 8.3 存貨投資存貨投資 持有存貨的原因 持有存貨可以使生產(chǎn)平穩(wěn)化 銷售具有波動性，但很多企業(yè)發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)平穩(wěn)化更經(jīng)濟(jì)存貨作為一種生產(chǎn)要素使企業(yè)更有效地運轉(zhuǎn) （存貨可作為零售樣品/庫存?zhèn)浼詡錂C(jī)器損壞）持有存貨可以避免脫銷存貨時生產(chǎn)過程中的儲備 （半成品也會計入存貨）整理整理ppt8.3 8.3 存貨投資存貨投資 -存貨的加速模型存貨的加速模型NNY其中， 是存貨量，Y是產(chǎn)出水平，為參數(shù)，反映了企業(yè)希望持有的存貨在產(chǎn)出中的比例存貨投資是存貨的量的變動 ，因此， 整理整理ppt

17、8.3 8.3 存貨投資存貨投資 -存貨的加速模型存貨的加速模型 存貨投資與產(chǎn)出變動成比例. 當(dāng)產(chǎn)出增加時，企業(yè)增加存貨. 當(dāng)產(chǎn)出下降時，企業(yè)的存貨減少. 是生產(chǎn)的加速，因而該模型說明了存貨投資取決于經(jīng)濟(jì)是加快還是放慢。Y整理整理ppt8.3 8.3 存貨投資存貨投資 -存貨與實際利率存貨與實際利率 存貨投資取決于實際利率，實際利率衡量了持有存貨的機(jī)會成本。 當(dāng)實際利率上升時，持有存貨變得更加昂貴，理性的企業(yè)就會減少存貨。這樣，實際利率的提高就壓低了存貨投資。 例，1980年代西方國家高利率令很多制造業(yè)企業(yè)采取了Just in time(JIT)生產(chǎn)模式，這一模式是專為減少庫存而設(shè)計的。整理整

18、理ppt存貨與信貸條件存貨與信貸條件 存貨與信貸條件存貨與信貸條件許多企業(yè)常常利用信用采購存貨.例: 2008-09年的信貸緊縮致使當(dāng)時的企業(yè)庫存巨幅下降。整理整理ppt8.4 8.4 住房投資住房投資 住房市場模型模型有兩部分。一，現(xiàn)有住房存量市場決定了均衡的住房價格PH /P 。二，住房價格PH /P決定了住房投資的流量IH 。該模型表明，住房投資取決于住房的相對價格PH /P ，住房的相對價格PH /P又取決于住房的需求，住房需求又取決于個人預(yù)期從其住房中得到的估算租金。 整理整理ppt41CHAPTER 18 Investment住房投資怎樣決定住房投資怎樣決定KH Demand(a)

19、 住房市場住房市場住房供求決定住房供求決定住房均衡價格住房均衡價格Supply住房均衡價格住房均衡價格決定住房投資決定住房投資:住房資本存量住房資本存量整理整理ppt8.4 8.4 住房投資住房投資 -居民投資的決定(a)住房市場 (b)新住房供給PH/PPH/P需求需求供給供給住房資本存量住房資本存量住房投資流量住房投資流量IH供給供給整理整理ppt8.4 8.4 住房投資住房投資 -住房需求變動的影響因素經(jīng)濟(jì)繁榮增加國民收入,導(dǎo)致住房需求增加。移民，人口的大量增加會提高住房需求。利率下降增加了住房需求。整理整理ppt8.48.4 住房投資住房投資 -居民投資對利率下降的反應(yīng) (a)住房市場

20、 (b)新住房供給KH DemandIHSupplySupply整理整理ppt8.4 8.4 住房投資住房投資 住房的稅收待遇 稅法允許房主在計算應(yīng)納稅收入時扣除抵押貸 款的利息。 當(dāng)通貨膨脹上升時，抵押貸款的名義利率上升 故在通貨膨脹率高時這種補貼也較高. 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這種補貼導(dǎo)致對住房的投資 過多。但是取消抵押貸款利息扣除是困難的。整理整理pptU.S. Housing Prices and Housing Starts, 2000-2008Housing prices (left scale)Housing starts (right scale)整理整理ppt1.1.資本的邊際產(chǎn)量

21、決定了資本的實際租賃價格。實資本的邊際產(chǎn)量決定了資本的實際租賃價格。實際利率、折舊率，以及資本品的相對價格決定了際利率、折舊率，以及資本品的相對價格決定了資本的成本。根據(jù)新古典模型，如果租賃價格高資本的成本。根據(jù)新古典模型，如果租賃價格高于資本的成本，企業(yè)就投資，如果租賃價格低于于資本的成本，企業(yè)就投資，如果租賃價格低于資本的成本，企業(yè)就負(fù)投資。資本的成本，企業(yè)就負(fù)投資。2.2.表示新古典模型的另一種方法是認(rèn)為投資取決于表示新古典模型的另一種方法是認(rèn)為投資取決于托賓托賓q q值，這是已安裝資本的市場價值與其重置成值，這是已安裝資本的市場價值與其重置成本的比率。這個比率反映了現(xiàn)期和未來預(yù)期的資本

22、的比率。這個比率反映了現(xiàn)期和未來預(yù)期的資本的獲利性。本的獲利性。q q值越高，己安裝資本的市場價值相值越高，己安裝資本的市場價值相對于其重置成本越大，對投資的刺激也對于其重置成本越大，對投資的刺激也 就越大。就越大。3.3.經(jīng)濟(jì)學(xué)家對股市波動是公司真實價值的理性反映經(jīng)濟(jì)學(xué)家對股市波動是公司真實價值的理性反映還是被樂觀與悲觀的非理性浪潮驅(qū)動爭淪不休。還是被樂觀與悲觀的非理性浪潮驅(qū)動爭淪不休。整理整理ppt5.5.與新古典模型的假設(shè)相反，企業(yè)并不總是可以得到與新古典模型的假設(shè)相反，企業(yè)并不總是可以得到為投資籌集的資金?；I資約束使投資對企業(yè)的現(xiàn)期為投資籌集的資金?；I資約束使投資對企業(yè)的現(xiàn)期現(xiàn)金流量敏

23、感?，F(xiàn)金流量敏感。6.6.住房投資取決于住房的相對價格。住房價格又取決住房投資取決于住房的相對價格。住房價格又取決于住房需求和現(xiàn)期固定的住房供給。住房需求的增于住房需求和現(xiàn)期固定的住房供給。住房需求的增加加( (也許是由于利率下降所引起的也許是由于利率下降所引起的).).提高了住房價提高了住房價格，并增加了住房投資。格，并增加了住房投資。7.7.企業(yè)出于各種動機(jī)持有產(chǎn)品的存貨，平穩(wěn)生產(chǎn)、把企業(yè)出于各種動機(jī)持有產(chǎn)品的存貨，平穩(wěn)生產(chǎn)、把它們作為生產(chǎn)要素、避免脫銷以及下作過程中的產(chǎn)它們作為生產(chǎn)要素、避免脫銷以及下作過程中的產(chǎn)品的儲備。不支持某一特定動機(jī)而作用良好的一個品的儲備。不支持某一特定動機(jī)而作

24、用良好的一個存貨模型是加速模型。根據(jù)這個模型，存貨量取決存貨模型是加速模型。根據(jù)這個模型，存貨量取決于于GDPGDP的水平，存貨投資取決的水平，存貨投資取決GDP GDP 的變動。的變動。整理整理ppt1.1.根據(jù)新古典企業(yè)固定投資模型，在什么條件根據(jù)新古典企業(yè)固定投資模型，在什么條件下企業(yè)發(fā)現(xiàn)增加自己的資本存量是有盈利的下企業(yè)發(fā)現(xiàn)增加自己的資本存量是有盈利的? ?2.2.什么是托賓什么是托賓q q值，它值，它. .與投資有什么關(guān)系與投資有什么關(guān)系? ?3.3.解釋為什么利率上升減少了住房投資量。解釋為什么利率上升減少了住房投資量。4.4.列出企業(yè)可能持有存貨的四個理由。列出企業(yè)可能持有存貨的四個理由。5.5.當(dāng)股票市場像當(dāng)股票市場像20082008年年1010那樣崩盤時，央行應(yīng)那樣崩盤時，央行應(yīng)該作出什么反應(yīng)該作出什么反應(yīng)?