第八章 公司金融戰(zhàn)略與公司價(jià)值

1、本章主要介紹公司金融的理論基礎(chǔ)，公司金融戰(zhàn)略的類(lèi)型、特本章主要介紹公司金融的理論基礎(chǔ)，公司金融戰(zhàn)略的類(lèi)型、特征，公司金融戰(zhàn)略的環(huán)境分析，快速擴(kuò)張型、穩(wěn)健發(fā)展型及防征，公司金融戰(zhàn)略的環(huán)境分析，快速擴(kuò)張型、穩(wěn)健發(fā)展型及防御收縮型金融戰(zhàn)略的判定和公司金融的可持續(xù)發(fā)展。御收縮型金融戰(zhàn)略的判定和公司金融的可持續(xù)發(fā)展。本章摘要本章摘要公司金融戰(zhàn)略概述公司金融戰(zhàn)略概述公司金融戰(zhàn)略公司金融戰(zhàn)略與公司價(jià)值與公司價(jià)值公司金融戰(zhàn)略環(huán)境分析公司金融戰(zhàn)略環(huán)境分析公司金融戰(zhàn)略公司金融戰(zhàn)略公司金融的可持續(xù)發(fā)展公司金融的可持續(xù)發(fā)展公司價(jià)值概述公司價(jià)值概述價(jià)值型公司金融戰(zhàn)略?xún)r(jià)值型公司金融戰(zhàn)略快速擴(kuò)張型快速擴(kuò)張型穩(wěn)健發(fā)展型穩(wěn)健發(fā)

2、展型防御收縮型防御收縮型 8.1.1 公司金融戰(zhàn)略的理論基礎(chǔ)戰(zhàn)略管戰(zhàn)略管理理論理理論的發(fā)展的發(fā)展公司金融公司金融管理理論管理理論的發(fā)展的發(fā)展以環(huán)境為基礎(chǔ)的經(jīng)典戰(zhàn)略管理理論籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問(wèn)題國(guó)際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論以資源、知識(shí)為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力理論戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理金融管理金融管理支持支持指導(dǎo)指導(dǎo)金融管理與戰(zhàn)略管理的融合是必然趨勢(shì)，金融管金融管理與戰(zhàn)略管理的融合是必然趨勢(shì)，金融管理將進(jìn)入金融戰(zhàn)略管理的新階段。理將進(jìn)入金融戰(zhàn)略管理的新階段。1.1.概念概念公司金融戰(zhàn)略是指企業(yè)面對(duì)激烈變化、嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的經(jīng)

3、營(yíng)環(huán)境，為求公司金融戰(zhàn)略是指企業(yè)面對(duì)激烈變化、嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，為求得長(zhǎng)期生存和發(fā)展而進(jìn)行總體性、長(zhǎng)期性、創(chuàng)新性財(cái)務(wù)謀劃。得長(zhǎng)期生存和發(fā)展而進(jìn)行總體性、長(zhǎng)期性、創(chuàng)新性財(cái)務(wù)謀劃。金融戰(zhàn)略金融戰(zhàn)略計(jì)劃計(jì)劃計(jì)謀計(jì)謀模式模式2.2.特點(diǎn)特點(diǎn)金融戰(zhàn)略金融戰(zhàn)略全局性全局性長(zhǎng)遠(yuǎn)性長(zhǎng)遠(yuǎn)性方向性方向性從屬性從屬性風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性戰(zhàn)略總目標(biāo)戰(zhàn)略環(huán)境分析金融戰(zhàn)略具體目標(biāo)戰(zhàn)略重點(diǎn)戰(zhàn)略階段戰(zhàn)略對(duì)策制定和實(shí)施金融戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，也是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的核心思想。制定和實(shí)施金融戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，也是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的核心思想。事前對(duì)影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的預(yù)測(cè)分析，結(jié)果影響金融戰(zhàn)略的質(zhì)量。事前對(duì)影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的預(yù)測(cè)分析，結(jié)果影響金融戰(zhàn)略的質(zhì)

4、量。為實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)而制定的目標(biāo)，包括投資、融資戰(zhàn)略和股利分配目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)而制定的目標(biāo)，包括投資、融資戰(zhàn)略和股利分配目標(biāo)。如何轉(zhuǎn)化和解決外部威脅、內(nèi)部劣勢(shì)這些薄弱環(huán)節(jié)就是戰(zhàn)略重點(diǎn)。如何轉(zhuǎn)化和解決外部威脅、內(nèi)部劣勢(shì)這些薄弱環(huán)節(jié)就是戰(zhàn)略重點(diǎn)。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而劃分的階段，一般為為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而劃分的階段，一般為5 5年、年、1010年，或者更長(zhǎng)些。年，或者更長(zhǎng)些。是與實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)有密切關(guān)系的、重大的基本方針和措施。是與實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)有密切關(guān)系的、重大的基本方針和措施。從資金籌措與使用特征的角度分，金融戰(zhàn)略分為以下從資金籌措與使用特征的角度分，金融戰(zhàn)略分為以下3 3種種1.1.快速擴(kuò)張型金融戰(zhàn)略快速擴(kuò)

5、張型金融戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的。更多地利用負(fù)債而不是股權(quán)籌資，因?yàn)樨?fù)債籌資既能為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，又能防止凈資產(chǎn)收益的稀釋。高負(fù)債 低收益少分配低負(fù)債高收益中分配高負(fù)債 低收益多分配2.2.穩(wěn)健發(fā)展型金融戰(zhàn)略穩(wěn)健發(fā)展型金融戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張為目的。優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和現(xiàn)有資源的使用效率為首要任務(wù)，將利潤(rùn)積累作為資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的基本資金來(lái)源。3.3.穩(wěn)健發(fā)展型金融戰(zhàn)略穩(wěn)健發(fā)展型金融戰(zhàn)略以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目標(biāo)。將減少現(xiàn)金流出和增加現(xiàn)金流入作為首要任務(wù)，節(jié)約成本支出，集中一切增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。金融戰(zhàn)略的目標(biāo)是企業(yè)合

6、理配置資源，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，源源不斷創(chuàng)造金融戰(zhàn)略的目標(biāo)是企業(yè)合理配置資源，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，源源不斷創(chuàng)造價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 企業(yè)總體戰(zhàn)略決定金融戰(zhàn)略企業(yè)總體戰(zhàn)略決定金融戰(zhàn)略企業(yè)總體戰(zhàn)略是企業(yè)的大政方針，具有獨(dú)立性，它決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)總體戰(zhàn)略是企業(yè)的大政方針，具有獨(dú)立性，它決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域、產(chǎn)品發(fā)展方向和技術(shù)水平，規(guī)定了企業(yè)投資的方向。金融的領(lǐng)域、產(chǎn)品發(fā)展方向和技術(shù)水平，規(guī)定了企業(yè)投資的方向。金融戰(zhàn)略從屬于總體戰(zhàn)略，它必須保證總體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。戰(zhàn)略從屬于總體戰(zhàn)略，它必須保證總體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 金融戰(zhàn)略制約著企業(yè)總體戰(zhàn)略金融戰(zhàn)略制約著企業(yè)總體戰(zhàn)略金

7、融戰(zhàn)略具有相對(duì)獨(dú)立性，對(duì)總體戰(zhàn)略牽制性較強(qiáng)。在總體戰(zhàn)略的金融戰(zhàn)略具有相對(duì)獨(dú)立性，對(duì)總體戰(zhàn)略牽制性較強(qiáng)。在總體戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，由于外部環(huán)境的不可控因素的影響，使企業(yè)的金融戰(zhàn)實(shí)施過(guò)程中，由于外部環(huán)境的不可控因素的影響，使企業(yè)的金融戰(zhàn)略無(wú)法實(shí)施時(shí)，就必須實(shí)施總體戰(zhàn)略。略無(wú)法實(shí)施時(shí)，就必須實(shí)施總體戰(zhàn)略。8.2.1 8.2.1 外部環(huán)境分析外部環(huán)境分析方面方面影響因素影響因素總市場(chǎng)因素總市場(chǎng)因素行業(yè)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)因素行業(yè)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)因素市場(chǎng)規(guī)模大小市場(chǎng)規(guī)模大小市場(chǎng)增長(zhǎng)率市場(chǎng)增長(zhǎng)率周期性因素：商業(yè)周期周期性因素：商業(yè)周期 產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期 季節(jié)性因素等季節(jié)性因素等新進(jìn)入者的威脅新進(jìn)入者的威脅買(mǎi)方的議價(jià)能力

8、買(mǎi)方的議價(jià)能力行業(yè)現(xiàn)成的競(jìng)爭(zhēng)者行業(yè)現(xiàn)成的競(jìng)爭(zhēng)者替代品的壓力替代品的壓力供應(yīng)商的議價(jià)能力供應(yīng)商的議價(jià)能力其他環(huán)境因素其他環(huán)境因素技術(shù)、政治法規(guī)、經(jīng)濟(jì)、金融和社會(huì)技術(shù)、政治法規(guī)、經(jīng)濟(jì)、金融和社會(huì)- 市場(chǎng)規(guī)模大小表明一種產(chǎn)品從市場(chǎng)獲得收入去補(bǔ)償所投入的成市場(chǎng)規(guī)模大小表明一種產(chǎn)品從市場(chǎng)獲得收入去補(bǔ)償所投入的成本的可能性。本的可能性。- 如果行業(yè)增長(zhǎng)率大于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平，就具有較高增長(zhǎng)率如果行業(yè)增長(zhǎng)率大于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平，就具有較高增長(zhǎng)率；反之，就具有較低的增長(zhǎng)率。較高的行業(yè)增長(zhǎng)率意味著美好的；反之，就具有較低的增長(zhǎng)率。較高的行業(yè)增長(zhǎng)率意味著美好的前景和機(jī)會(huì)。前景和機(jī)會(huì)。- 周期性因素只要包括商業(yè)

9、周期、產(chǎn)品生命周期以及季節(jié)性因素周期性因素只要包括商業(yè)周期、產(chǎn)品生命周期以及季節(jié)性因素等。不同的時(shí)期有不同的環(huán)境，企業(yè)需要正確識(shí)別所處時(shí)期的環(huán)等。不同的時(shí)期有不同的環(huán)境，企業(yè)需要正確識(shí)別所處時(shí)期的環(huán)境特征。境特征。（1）市場(chǎng)規(guī)模大?。┦袌?chǎng)規(guī)模大?。?）行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率）行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率（3）周期性因素）周期性因素行業(yè)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈地影響著競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的確立以及潛在的可供公司選擇的戰(zhàn)略，因此，企業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈地影響著競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的確立以及潛在的可供公司選擇的戰(zhàn)略，因此，企業(yè)的金融戰(zhàn)略就需要對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。的金融戰(zhàn)略就需要對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。潛在進(jìn)入者潛在進(jìn)入者買(mǎi)方買(mǎi)方代替品代替品行業(yè)中原有競(jìng)爭(zhēng)者行

10、業(yè)中原有競(jìng)爭(zhēng)者現(xiàn)有公司間的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)有公司間的競(jìng)爭(zhēng)供方供方新進(jìn)入者的威脅新進(jìn)入者的威脅代替品的威脅代替品的威脅買(mǎi)方議價(jià)能力買(mǎi)方議價(jià)能力供方議價(jià)能力供方議價(jià)能力波特波特競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略：行業(yè)結(jié)構(gòu)分析模型：行業(yè)結(jié)構(gòu)分析模型決定新進(jìn)入者威脅的因素決定新進(jìn)入者威脅的因素進(jìn)入壁壘（規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異化、資本需求、轉(zhuǎn)換進(jìn)入壁壘（規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異化、資本需求、轉(zhuǎn)換成本、銷(xiāo)售渠道、成本劣勢(shì)、政府的政策）、預(yù)期的成本、銷(xiāo)售渠道、成本劣勢(shì)、政府的政策）、預(yù)期的報(bào)復(fù)等報(bào)復(fù)等決定買(mǎi)方議價(jià)能力的因素決定買(mǎi)方議價(jià)能力的因素購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量、購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品無(wú)差異化、買(mǎi)方后向整合的購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量、購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品無(wú)差異化、買(mǎi)方后向整合的威脅、轉(zhuǎn)換

11、成本低、買(mǎi)方盈利低、買(mǎi)方對(duì)產(chǎn)品無(wú)偏好、威脅、轉(zhuǎn)換成本低、買(mǎi)方盈利低、買(mǎi)方對(duì)產(chǎn)品無(wú)偏好、掌握充分信息等掌握充分信息等決定現(xiàn)有公司間競(jìng)爭(zhēng)的因素決定現(xiàn)有公司間競(jìng)爭(zhēng)的因素 眾多勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)者、行業(yè)增長(zhǎng)緩慢、高固定成本、眾多勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)者、行業(yè)增長(zhǎng)緩慢、高固定成本、產(chǎn)品缺乏差異、退出壁壘高等產(chǎn)品缺乏差異、退出壁壘高等決定代替品威脅的因素決定代替品威脅的因素代替品數(shù)量的多少、代替品的相對(duì)價(jià)格、買(mǎi)方對(duì)代替代替品數(shù)量的多少、代替品的相對(duì)價(jià)格、買(mǎi)方對(duì)代替品的購(gòu)買(mǎi)傾向等品的購(gòu)買(mǎi)傾向等決定供方議價(jià)能力的因素決定供方議價(jià)能力的因素供應(yīng)商高度集中、供應(yīng)的商品無(wú)代替品、產(chǎn)品的差異供應(yīng)商高度集中、供應(yīng)的商品無(wú)代替品、產(chǎn)

12、品的差異化、轉(zhuǎn)換成本高、供應(yīng)方產(chǎn)品是買(mǎi)方業(yè)務(wù)的主要投入化、轉(zhuǎn)換成本高、供應(yīng)方產(chǎn)品是買(mǎi)方業(yè)務(wù)的主要投入品、供方前向整合的威脅等品、供方前向整合的威脅等五種競(jìng)爭(zhēng)力量是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，構(gòu)成行業(yè)結(jié)構(gòu)的共性。五種競(jìng)爭(zhēng)力量是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，構(gòu)成行業(yè)結(jié)構(gòu)的共性。1、由于在每一行業(yè)中這五種力量的大小不同，又使得每個(gè)行、由于在每一行業(yè)中這五種力量的大小不同，又使得每個(gè)行業(yè)都有自己獨(dú)特的結(jié)構(gòu)，具有獨(dú)特性，如制藥行業(yè)的進(jìn)入壁業(yè)都有自己獨(dú)特的結(jié)構(gòu)，具有獨(dú)特性，如制藥行業(yè)的進(jìn)入壁壘很突出。壘很突出。2、由于五種力量的大小會(huì)隨行業(yè)的發(fā)展而有所變化，這就使、由于五種力量的大小會(huì)隨行業(yè)的發(fā)展而有所變化，這就使得行業(yè)的

13、結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，因此行業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性不是得行業(yè)的結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，因此行業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性不是絕對(duì)的，它具有一定的變動(dòng)性。絕對(duì)的，它具有一定的變動(dòng)性。其他環(huán)境因素是指不被公司和它所在行業(yè)控制的那些因素，它們對(duì)企業(yè)投資戰(zhàn)略的影響不如前兩種因素明顯，但可以通過(guò)前兩種因素間接對(duì)企業(yè)的金融戰(zhàn)略起作用。 如不少公司會(huì)收購(gòu)或控股一些研究機(jī)構(gòu)，達(dá)到獲取最新如不少公司會(huì)收購(gòu)或控股一些研究機(jī)構(gòu)，達(dá)到獲取最新技術(shù)的目的。技術(shù)的目的。技術(shù)因素技術(shù)因素 如對(duì)投資高新科技產(chǎn)業(yè)的公司給予稅收優(yōu)惠，來(lái)引導(dǎo)企如對(duì)投資高新科技產(chǎn)業(yè)的公司給予稅收優(yōu)惠，來(lái)引導(dǎo)企業(yè)的投資方向。業(yè)的投資方向。政治法規(guī)因素政治法規(guī)因素 企業(yè)是經(jīng)濟(jì)組織

14、，因此它受經(jīng)濟(jì)因素的影響最大、最直企業(yè)是經(jīng)濟(jì)組織，因此它受經(jīng)濟(jì)因素的影響最大、最直接。接。經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素 金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)和數(shù)量，金融業(yè)務(wù)的范圍和質(zhì)量，金融金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)和數(shù)量，金融業(yè)務(wù)的范圍和質(zhì)量，金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)等都會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)產(chǎn)生重要的影響。市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)等都會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)產(chǎn)生重要的影響。金融因素金融因素 社會(huì)公眾的生活方式、人生觀等的變化趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)品制社會(huì)公眾的生活方式、人生觀等的變化趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)品制造商特別重要，消費(fèi)品制造商有影響工業(yè)品的需求。造商特別重要，消費(fèi)品制造商有影響工業(yè)品的需求。社會(huì)文化因素社會(huì)文化因素8.2.2 8.2.2 內(nèi)部環(huán)境分析內(nèi)部環(huán)境分析內(nèi)部環(huán)境分析包括兩

15、種：內(nèi)部環(huán)境分析包括兩種：一種是本企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境分析，另一種是目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境分析。根據(jù)波特的價(jià)值鏈理論，價(jià)值活動(dòng)可以分為兩大類(lèi)：根據(jù)波特的價(jià)值鏈理論，價(jià)值活動(dòng)可以分為兩大類(lèi)：基本活動(dòng)和支持活動(dòng)?；净顒?dòng)室指與產(chǎn)品或服務(wù)實(shí)質(zhì)創(chuàng)造有關(guān)的活動(dòng)，支持活動(dòng)實(shí)質(zhì)可使基本活動(dòng)得以順利進(jìn)行的活動(dòng)。內(nèi)部環(huán)境分析內(nèi)部環(huán)境分析確認(rèn)成本驅(qū)確認(rèn)成本驅(qū)動(dòng)因素動(dòng)因素確認(rèn)獨(dú)特性確認(rèn)獨(dú)特性驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素識(shí)別已有的識(shí)別已有的關(guān)聯(lián)關(guān)聯(lián)追蹤企業(yè)邊追蹤企業(yè)邊界外的關(guān)聯(lián)界外的關(guān)聯(lián)8.3.1 8.3.1 快速擴(kuò)張型金融戰(zhàn)略分析快速擴(kuò)張型金融戰(zhàn)略分析擴(kuò)張型金融戰(zhàn)略擴(kuò)張型金融戰(zhàn)略集中化金融戰(zhàn)略集中化金融戰(zhàn)略一體化金融戰(zhàn)略一體化金融戰(zhàn)略8

16、.3.2 8.3.2 一體化金融戰(zhàn)略一體化金融戰(zhàn)略1、定義：、定義：一體化金融戰(zhàn)略是指企業(yè)充分利用自身的資源優(yōu)勢(shì)，沿著價(jià)值鏈的縱向或橫向，不斷地?cái)U(kuò)大其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的深度和廣度來(lái)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值而進(jìn)行的財(cái)務(wù)謀劃。2、一體化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)、一體化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)1）前向一體化：使企業(yè)提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的深度，從而提高原有產(chǎn)品的商業(yè)化程度，提高其附加值，增加收益水平。2）后向一體化：使企業(yè)獲得價(jià)格穩(wěn)定且相對(duì)低廉的原材料供應(yīng)，降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。3）橫向一體化：使企業(yè)迅速簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)能力，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處。3、一體化金融戰(zhàn)略的成本、一體化金融戰(zhàn)略的成本1 1）一體化要求企業(yè)克

17、服移動(dòng)壁壘，這就需要付出成本。）一體化要求企業(yè)克服移動(dòng)壁壘，這就需要付出成本。2 2）一體化增加了企業(yè)的固定成本部分，因此增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿。）一體化增加了企業(yè)的固定成本部分，因此增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿。3 3）縱向一體化意味著企業(yè)的部分命運(yùn)將由其內(nèi)部供應(yīng)者的能力決定。）縱向一體化意味著企業(yè)的部分命運(yùn)將由其內(nèi)部供應(yīng)者的能力決定。4 4）一體化降低了企業(yè)配置其資源的靈活性。）一體化降低了企業(yè)配置其資源的靈活性。5 5）縱向一體化意味著通過(guò)固定的關(guān)系來(lái)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)與銷(xiāo)售。）縱向一體化意味著通過(guò)固定的關(guān)系來(lái)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)與銷(xiāo)售。6 6）在實(shí)施一體化時(shí)，如果企業(yè)決策不慎，將可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)擔(dān)和麻煩。）在實(shí)施一體

18、化時(shí)，如果企業(yè)決策不慎，將可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)擔(dān)和麻煩。4、一體化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件、一體化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件（1）企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)快速增長(zhǎng)。）企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)快速增長(zhǎng)。（2）一體化存在較高的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。）一體化存在較高的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。（3）企業(yè)具備一體化所需的資源。）企業(yè)具備一體化所需的資源。8.3.3 8.3.3 集中化金融戰(zhàn)略集中化金融戰(zhàn)略1、定義：、定義：集中化金融戰(zhàn)略是指企業(yè)將資源高度集中于一項(xiàng)最有前途的業(yè)務(wù)中，力求將其做大做強(qiáng)，建立企業(yè)的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的財(cái)務(wù)謀劃。2、集中化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)、集中化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)1）集中化金融戰(zhàn)略因其具有“專(zhuān)業(yè)化”特點(diǎn)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)

19、濟(jì)和學(xué)習(xí)曲線(xiàn)原理的好處，獲得較高的運(yùn)作效率2）該戰(zhàn)略對(duì)追加資源的要求低，有利于發(fā)回企業(yè)的已有能力。3、集中化金融戰(zhàn)略的成本、集中化金融戰(zhàn)略的成本集中化金融戰(zhàn)略將全部資源投入到單一行業(yè)，集中于單一市場(chǎng)從事經(jīng)營(yíng)，當(dāng)市場(chǎng)變得飽和，行業(yè)發(fā)生萎縮時(shí)，采取這一戰(zhàn)略的企業(yè)榮譽(yù)受到較大打擊。4、集中化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件、集中化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件1 1）行業(yè)前景良好。）行業(yè)前景良好。2 2）其他企業(yè)還未大規(guī)模進(jìn)入該行業(yè)。）其他企業(yè)還未大規(guī)模進(jìn)入該行業(yè)。3 3）企業(yè)資源有限，但經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。）企業(yè)資源有限，但經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定型金融戰(zhàn)略必須采取多元化金融策略。穩(wěn)定型金融戰(zhàn)略必須采取多元化金融策

20、略。多元化金融戰(zhàn)略多元化金融戰(zhàn)略非相關(guān)多元化金融戰(zhàn)略非相關(guān)多元化金融戰(zhàn)略相關(guān)多元化金融戰(zhàn)略相關(guān)多元化金融戰(zhàn)略相關(guān)多元化相關(guān)多元化可以使企業(yè)在保持主要核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，將其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)運(yùn)用于多個(gè)相關(guān)的業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮企業(yè)的資源與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，這主要通過(guò)多元化金融戰(zhàn)略來(lái)實(shí)施。非相關(guān)多元化的非相關(guān)多元化的著眼點(diǎn)是追求未來(lái)的財(cái)力協(xié)同作用，主要通過(guò)結(jié)成金融戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)實(shí)現(xiàn)。8.4.1 8.4.1 多元化金融戰(zhàn)略多元化金融戰(zhàn)略1、定義：、定義：多元化金融戰(zhàn)略是指企業(yè)根據(jù)新行業(yè)的狀況及自身資源的情況決定在新的市場(chǎng)領(lǐng)域開(kāi)拓而進(jìn)行的財(cái)務(wù)謀劃。1 1）有利于企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。）有利于企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。2 2）分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)選擇在價(jià)格

21、波動(dòng)上負(fù)相關(guān)的業(yè)務(wù)組合。）分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)選擇在價(jià)格波動(dòng)上負(fù)相關(guān)的業(yè)務(wù)組合。3 3）挖掘企業(yè)內(nèi)部資源的潛力。）挖掘企業(yè)內(nèi)部資源的潛力。2、多元化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)、多元化金融戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)4 4）形成內(nèi)部資源的收益。）形成內(nèi)部資源的收益。5 5）實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)。）實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)。3、多元化金融戰(zhàn)略的成本、多元化金融戰(zhàn)略的成本1）管理沖突。）管理沖突。2）新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘。）新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘。3）分散企業(yè)資源。）分散企業(yè)資源。4、多元化金融戰(zhàn)略資源配置的順序、多元化金融戰(zhàn)略資源配置的順序企業(yè)管理者應(yīng)該決定各種業(yè)務(wù)間應(yīng)該采用的優(yōu)先順序進(jìn)行資源配置，明確各種業(yè)務(wù)在企業(yè)

22、的資源支持和新資本的投資方向上應(yīng)享有的優(yōu)先權(quán)。將業(yè)務(wù)從最高到最低進(jìn)行排序的過(guò)程也應(yīng)該弄清楚每個(gè)業(yè)務(wù)單位的基本戰(zhàn)略途徑。5、多元化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件、多元化金融戰(zhàn)略的實(shí)施條件（1）企業(yè)的主營(yíng)業(yè)已經(jīng)步入成熟期。（2）新行業(yè)具有良好的發(fā)展前景。（3）企業(yè)擁有充裕的資源。（4）增加新業(yè)務(wù)會(huì)顯著提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。8.4.2 8.4.2 金融戰(zhàn)略聯(lián)盟金融戰(zhàn)略聯(lián)盟1、定義：、定義：金融戰(zhàn)略聯(lián)盟是指不同的企業(yè)由于相同或相似的金融安排而結(jié)成的戰(zhàn)略聯(lián)盟。2、金融戰(zhàn)略聯(lián)盟的動(dòng)機(jī)、金融戰(zhàn)略聯(lián)盟的動(dòng)機(jī)金融戰(zhàn)略聯(lián)盟的起因在于解決資本稀缺問(wèn)題，其目的是使財(cái)務(wù)部門(mén)參與價(jià)值創(chuàng)造，提高資本的效率，通過(guò)資金流推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)快速發(fā)

23、展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)和量的擴(kuò)張。3、實(shí)施金融戰(zhàn)略聯(lián)盟的條件、實(shí)施金融戰(zhàn)略聯(lián)盟的條件1）優(yōu)勢(shì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)必須符合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，必須具備實(shí)施兼并的能力，）優(yōu)勢(shì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)必須符合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，必須具備實(shí)施兼并的能力，必須有較強(qiáng)的籌資能力。必須有較強(qiáng)的籌資能力。2）要有被兼并的對(duì)象，該目標(biāo)企業(yè)擁有某種比較稀缺的資源或能力，這種資源或能）要有被兼并的對(duì)象，該目標(biāo)企業(yè)擁有某種比較稀缺的資源或能力，這種資源或能力對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有極高的價(jià)值。力對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有極高的價(jià)值。3）并購(gòu)者必須擁有整合此種資源或能力的實(shí)力，經(jīng)過(guò)適合的經(jīng)營(yíng)能獲得預(yù)期收益。）并購(gòu)者必須擁有整合此種資源或能力的實(shí)力，經(jīng)過(guò)適合

24、的經(jīng)營(yíng)能獲得預(yù)期收益。防御收縮型金融戰(zhàn)略防御收縮型金融戰(zhàn)略是指以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)謀劃。防御收縮型金融戰(zhàn)略具體又可以 分為調(diào)整型、放棄型、清算型、重組型金融戰(zhàn)略。8.5.1 8.5.1 成本收益分析成本收益分析 能幫助企業(yè)在外部環(huán)境惡能幫助企業(yè)在外部環(huán)境惡劣的情況下，節(jié)約開(kāi)支和劣的情況下，節(jié)約開(kāi)支和費(fèi)用，渡過(guò)難關(guān)。費(fèi)用，渡過(guò)難關(guān)。 能在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的情況能在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的情況下最大限度的降低損失。下最大限度的降低損失。 能幫助企業(yè)更好的實(shí)行資能幫助企業(yè)更好的實(shí)行資產(chǎn)的最優(yōu)組合。產(chǎn)的最優(yōu)組合。 實(shí)行收縮型金融戰(zhàn)略的尺實(shí)行收縮型金融戰(zhàn)略的尺度較難把握，因而如果盲度

25、較難把握，因而如果盲目地使用收縮型金融戰(zhàn)略目地使用收縮型金融戰(zhàn)略的話(huà)，可能會(huì)扼殺具有發(fā)的話(huà)，可能會(huì)扼殺具有發(fā)展前途的業(yè)務(wù)，使企業(yè)的展前途的業(yè)務(wù)，使企業(yè)的總體利益受到傷害。總體利益受到傷害。 實(shí)行收縮型金融戰(zhàn)略會(huì)引實(shí)行收縮型金融戰(zhàn)略會(huì)引起企業(yè)內(nèi)外部人員的不滿(mǎn)，起企業(yè)內(nèi)外部人員的不滿(mǎn)，從而引起員工情緒低落。從而引起員工情緒低落。收益收益成本成本8.5.3 8.5.3 放棄金融戰(zhàn)略放棄金融戰(zhàn)略放棄金融戰(zhàn)略放棄金融戰(zhàn)略是指將企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)主要部門(mén)轉(zhuǎn)讓、出賣(mài)或停止經(jīng)營(yíng)。這個(gè)部門(mén)可以是一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、一條生產(chǎn)線(xiàn)或者一個(gè)事業(yè)部。實(shí)施過(guò)程中的阻力實(shí)施過(guò)程中的阻力企業(yè)戰(zhàn)略上的阻力企業(yè)戰(zhàn)略上的阻力結(jié)構(gòu)或者經(jīng)濟(jì)上的

26、阻力結(jié)構(gòu)或者經(jīng)濟(jì)上的阻力管理上的阻力管理上的阻力8.5.2 8.5.2 調(diào)整金融戰(zhàn)略調(diào)整金融戰(zhàn)略調(diào)整金融戰(zhàn)略調(diào)整金融戰(zhàn)略是企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不能維持原有的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模，不得不采取縮小市場(chǎng)占有率，或者企業(yè)在存在新的更好的發(fā)展機(jī)遇的情況下，對(duì)原有業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行壓縮投資，控制成本以改善現(xiàn)金流為其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供資金的戰(zhàn)略方案。配合措施配合措施減少資產(chǎn)減少資產(chǎn)降低成本和投資降低成本和投資加速回收企業(yè)資產(chǎn)加速回收企業(yè)資產(chǎn)8.5.4 8.5.4 清算金融戰(zhàn)略清算金融戰(zhàn)略清算金融戰(zhàn)略是清算金融戰(zhàn)略是指企業(yè)由于無(wú)力清償債務(wù)而賣(mài)掉其資產(chǎn)進(jìn)行清算的戰(zhàn)略。顯然，只只有在其他戰(zhàn)略都失敗時(shí)才考慮使用清算金融戰(zhàn)略。有在其他戰(zhàn)略

27、都失敗時(shí)才考慮使用清算金融戰(zhàn)略。8.5.5 8.5.5 重組金融戰(zhàn)略重組金融戰(zhàn)略企業(yè)所涉足的領(lǐng)域前景美好，只是由于經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致業(yè)務(wù)的附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值小于零，并且企業(yè)自身資源充裕，則可考慮采取重組金融戰(zhàn)略。通過(guò)重組簡(jiǎn)化企業(yè)的運(yùn)作，提高組織的靈活性，加速?zèng)Q策，降低協(xié)調(diào)成本，使企業(yè)將精力集中于其核心業(yè)務(wù)以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。8.6.1 8.6.1 可持續(xù)增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)的定義是既滿(mǎn)足當(dāng)代人的需要，又不對(duì)后代人滿(mǎn)足其需要的能力構(gòu)成危害的發(fā)展。8.6.2 8.6.2 公司金融的可持續(xù)增長(zhǎng)公司金融的可持續(xù)增長(zhǎng) 公司金融的可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)際上是在保證不消耗公司的財(cái)務(wù)資源的前提下，所實(shí)公司金融

28、的可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)際上是在保證不消耗公司的財(cái)務(wù)資源的前提下，所實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)的最大比例（一般而言，用銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)速度來(lái)反映公司的增長(zhǎng)速現(xiàn)的增長(zhǎng)的最大比例（一般而言，用銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)速度來(lái)反映公司的增長(zhǎng)速度）。度）。限制銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的主要因素是股東權(quán)益的擴(kuò)張速度。因此，一個(gè)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率就是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率，即g*=股東權(quán)益變動(dòng)額股東權(quán)益變動(dòng)額/期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益 股東權(quán)益變動(dòng)額股東權(quán)益變動(dòng)額=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)*留存收益比率留存收益比率因此，g*=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)*留存收益比率留存收益比率/期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益=（息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入（銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額

29、）資產(chǎn)總額）*（睡前利潤(rùn)（睡前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)）息稅前利潤(rùn)）*（資產(chǎn)總額（資產(chǎn)總額/股東權(quán)益）股東權(quán)益）*（稅后利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)）稅前利潤(rùn)）*留存收益比率留存收益比率=銷(xiāo)售利潤(rùn)率銷(xiāo)售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)成本率*權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)*稅收效益比率稅收效益比率*留存收益比率留存收益比率8.6.3 8.6.3 公司金融可持續(xù)增長(zhǎng)的調(diào)整公司金融可持續(xù)增長(zhǎng)的調(diào)整若實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，則公司增長(zhǎng)過(guò)快，加大了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若實(shí)際若實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，則公司增長(zhǎng)過(guò)快，加大了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，公司增長(zhǎng)過(guò)慢，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率下降；只有實(shí)際增長(zhǎng)率增長(zhǎng)

30、率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，公司增長(zhǎng)過(guò)慢，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率下降；只有實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，公司才能平衡增長(zhǎng)。等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，公司才能平衡增長(zhǎng)。由于稅率是由政府決定的，稅收效應(yīng)比率的變動(dòng)時(shí)被動(dòng)的，公司無(wú)法調(diào)整，只有由于稅率是由政府決定的，稅收效應(yīng)比率的變動(dòng)時(shí)被動(dòng)的，公司無(wú)法調(diào)整，只有時(shí)刻關(guān)注并適應(yīng)稅制的變化。因此公司可以調(diào)整的指標(biāo)主要涉及兩方面，一方面時(shí)刻關(guān)注并適應(yīng)稅制的變化。因此公司可以調(diào)整的指標(biāo)主要涉及兩方面，一方面是經(jīng)營(yíng)能力，主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面是財(cái)務(wù)政策，主要是經(jīng)營(yíng)能力，主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面是財(cái)務(wù)政策，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)成本比率、權(quán)益乘數(shù)和

31、鼓勵(lì)支付率上。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)成本比率、權(quán)益乘數(shù)和鼓勵(lì)支付率上。1、快速增長(zhǎng)的公司、快速增長(zhǎng)的公司1 1）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)運(yùn)作的管理，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低由于規(guī)模擴(kuò)張對(duì)公司現(xiàn)金流的需要。）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)運(yùn)作的管理，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低由于規(guī)模擴(kuò)張對(duì)公司現(xiàn)金流的需要。2 2）適當(dāng)提高產(chǎn)品價(jià)格，高的銷(xiāo)售價(jià)一方面降低了銷(xiāo)售額，另一方面提高了銷(xiāo)售利潤(rùn)率。）適當(dāng)提高產(chǎn)品價(jià)格，高的銷(xiāo)售價(jià)一方面降低了銷(xiāo)售額，另一方面提高了銷(xiāo)售利潤(rùn)率。3 3）確定適當(dāng)?shù)墓衫Ц侗嚷剩ＷC公司能從內(nèi)部籌集資金滿(mǎn)足增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流的需求。）確定適當(dāng)?shù)墓衫Ц侗嚷?，保證公司能從內(nèi)部籌集資金滿(mǎn)足增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流的需求。4 4）維持較為保守的餓資本結(jié)

32、構(gòu)和公司的財(cái)務(wù)靈活性，保證公司具有持續(xù)的融資能力。）維持較為保守的餓資本結(jié)構(gòu)和公司的財(cái)務(wù)靈活性，保證公司具有持續(xù)的融資能力。5 5）如果非用外部籌資不可，那只有舉債，但不能給公司帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。）如果非用外部籌資不可，那只有舉債，但不能給公司帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。6 6）當(dāng)以上所有的辦法都行不通時(shí)，只好增資或控制增長(zhǎng)。）當(dāng)以上所有的辦法都行不通時(shí)，只好增資或控制增長(zhǎng)。2、低速增長(zhǎng)的公司、低速增長(zhǎng)的公司低速增長(zhǎng)的公司往往有大量正的現(xiàn)金流，這種情形主要出現(xiàn)在處于衰退期的公司。因此低速增長(zhǎng)的公司其增長(zhǎng)管理的主要問(wèn)題是提高公司的資金使用效率，尋找高盈利的投資項(xiàng)目。如果不能找到適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，那么將公

33、司多余的現(xiàn)金還給股東是最好的選擇。8.7.1 8.7.1 公司價(jià)值的內(nèi)涵公司價(jià)值的內(nèi)涵1、公司價(jià)值的研究基礎(chǔ)、公司價(jià)值的研究基礎(chǔ)公司價(jià)值理論公司價(jià)值理論現(xiàn)代意義上的公司價(jià)值理論源于1958年，美國(guó)學(xué)者M(jìn)odi-gliani與Miller在資本成本、公司理財(cái)與投資理論提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論的無(wú)稅模型。MM理論的應(yīng)用基于以下幾點(diǎn)假設(shè)：理論的應(yīng)用基于以下幾點(diǎn)假設(shè)：1） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用 EBITEBIT衡量。衡量。2 2）所有目前和潛在的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的所有目前和潛在的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的EBIT估計(jì)相同。估計(jì)相同。3 3）資本市場(chǎng)無(wú)摩擦，沒(méi)有公司及個(gè)人收入所得稅、交易成本、破產(chǎn)成本，而

34、且公）資本市場(chǎng)無(wú)摩擦，沒(méi)有公司及個(gè)人收入所得稅、交易成本、破產(chǎn)成本，而且公司和個(gè)人都是按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率借入或借出款項(xiàng)司和個(gè)人都是按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率借入或借出款項(xiàng)。4 4）企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)均為相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)。企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)均為相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)。5 5）公司的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。）公司的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。定理一：公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值是由它的實(shí)際資產(chǎn)決定的，定理一：公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值是由它的實(shí)際資產(chǎn)決定的，而不取決于這些資產(chǎn)的取得形式。而不取決于這些資產(chǎn)的取得形式。LUWA C CS UE B I TE B I TVVkkVL

35、為有負(fù)債公司的價(jià)值；為有負(fù)債公司的價(jià)值；VU為無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值；為無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值；KWACC為有負(fù)債公司的為有負(fù)債公司的資本加權(quán)平均資本成本；資本加權(quán)平均資本成本；KSU為伍負(fù)債公司的權(quán)益成本。為伍負(fù)債公司的權(quán)益成本。()S LS US UbBkkkkS定理二：有負(fù)債的公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公定理二：有負(fù)債的公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。司的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。KSL為有負(fù)債公司的權(quán)益成本；為有負(fù)債公司的權(quán)益成本；KSU為無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本；為無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本；Kb為有負(fù)債公司的債為有負(fù)債公司的債務(wù)成本；務(wù)成本；SL

36、為有負(fù)債公司的權(quán)益價(jià)值。為有負(fù)債公司的權(quán)益價(jià)值。注意：在現(xiàn)實(shí)生活中，在現(xiàn)實(shí)生活中，MM理論的條件是不成立的。理論的條件是不成立的。因?yàn)楣静靠赡懿皇芟拗频匕l(fā)型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，資本市場(chǎng)也會(huì)因?yàn)槎愂?、信息不完全流?dòng)等因素而存在摩擦。2、公司價(jià)值的概念及特征公司價(jià)值的概念及特征1）概念界定）概念界定公司價(jià)值公司價(jià)值是指它在未來(lái)各個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的凈收益的折現(xiàn)值之和。V= Ct /(1+WACC)tCt為公司在時(shí)期為公司在時(shí)期t的自由現(xiàn)金流量，即扣除了各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和稅款后的凈收益；的自由現(xiàn)金流量，即扣除了各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和稅款后的凈收益；WACC為公司的加權(quán)平均資本成本；為公司的加權(quán)平均資本成本；n為公司

37、的預(yù)期經(jīng)營(yíng)年限。為公司的預(yù)期經(jīng)營(yíng)年限。2）公司價(jià)值的表現(xiàn)形式）公司價(jià)值的表現(xiàn)形式公司價(jià)值的表公司價(jià)值的表現(xiàn)形式現(xiàn)形式重置價(jià)值重置價(jià)值公司的懲治成本呢可以看作是供給成本。 公允價(jià)值公允價(jià)值交易雙方自愿進(jìn)行交易的價(jià)格。賬面成本賬面成本以歷史成本為基礎(chǔ)的靜態(tài)的價(jià)值。清算價(jià)值清算價(jià)值是公司的最低價(jià)值，一般僅在破產(chǎn)時(shí)使用。首先，公司價(jià)值是由公司在未來(lái)各時(shí)期產(chǎn)生的凈收益Ct構(gòu)成，Ct反映了公司為其所有者賺錢(qián)的能力。其次，加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC是公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)因子。第三，公司價(jià)值是一個(gè)長(zhǎng)期概念，它包含了公司未來(lái)發(fā)展的全部信息。3）公司價(jià)值的特征）公司價(jià)值的特征動(dòng)態(tài)性動(dòng)態(tài)性整體性整體性全面性全面性預(yù)測(cè)性預(yù)

38、測(cè)性8.7.2 8.7.2 公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估是指專(zhuān)門(mén)的評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員，根據(jù)特定的平度目的，遵循公允、法定的原則，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算。是一次綜合性的資產(chǎn)評(píng)估。國(guó)際上比較流行的價(jià)值評(píng)估方法有三種：收益現(xiàn)值法、市盈率法、成本加和法。國(guó)際上比較流行的價(jià)值評(píng)估方法有三種：收益現(xiàn)值法、市盈率法、成本加和法。1、收益現(xiàn)值法、收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法是通過(guò)估算被評(píng)估公司未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，確定被評(píng)估公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。從投資人及公司的角度來(lái)說(shuō)，收益現(xiàn)值法是評(píng)估公司價(jià)值最直接、最有效最直接、最有效的方法。這一方法的不足不足主要體現(xiàn)為以下

39、幾點(diǎn)：1）未來(lái)預(yù)期的不確定性。未來(lái)預(yù)期的不確定性。收益現(xiàn)值法基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，而未來(lái)是不確定的。2）未來(lái)現(xiàn)金流量受客觀因素的影響。未來(lái)現(xiàn)金流量受客觀因素的影響。公司發(fā)展中的各種因素均可影響未來(lái)現(xiàn)金流量的大小和連續(xù)性。3）折現(xiàn)率的確定。折現(xiàn)率的確定。市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本總是處于變動(dòng)中的，對(duì)綜合資本成本的計(jì)算成為了一項(xiàng)非常具有挑戰(zhàn)性的工作。2、市盈率法、市盈率法1）基本思路）基本思路 從證券市場(chǎng)上搜從證券市場(chǎng)上搜集與目標(biāo)公司相集與目標(biāo)公司相同或相似的同類(lèi)同或相似的同類(lèi)型的上市公司型的上市公司 計(jì)算其市盈率計(jì)算其市盈率 分別按這些市盈分別按這些市盈率計(jì)算目標(biāo)公司率計(jì)算目標(biāo)公司的收益額的收益額 得到一組目標(biāo)

40、公得到一組目標(biāo)公司的初步價(jià)值司的初步價(jià)值 加權(quán)平均加權(quán)平均 計(jì)算出公司的整計(jì)算出公司的整體價(jià)值體價(jià)值2）局限性：）局限性：（1）世界上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、收益完全相同的公司，對(duì)可比公司的選擇帶有很強(qiáng)的主觀性。（2）倘若可比公司的定價(jià)錯(cuò)誤，用市盈率法確定的公司價(jià)值將錯(cuò)誤的定價(jià)引入目標(biāo)公司。（3）市盈率乘數(shù)法忽視了公司價(jià)值最終取決于公司自身的資產(chǎn)價(jià)值，是內(nèi)在價(jià)值，而不是其他任何外在因素。3、成本加和法、成本加和法成本加和法成本加和法是指對(duì)構(gòu)成公司的各項(xiàng)要素資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，然后將各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值匯總以確定公司價(jià)值的方法，是一種靜態(tài)靜態(tài)的評(píng)估方法。根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)目前的行業(yè)文件規(guī)定，國(guó)內(nèi)企業(yè)為股份制改造、

41、并購(gòu)或股權(quán)國(guó)內(nèi)企業(yè)為股份制改造、并購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，應(yīng)采用成本加和法，并采用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。轉(zhuǎn)讓進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，應(yīng)采用成本加和法，并采用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。4、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法實(shí)物期權(quán)定價(jià)法公司價(jià)值公司價(jià)值=現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值8.8.1 8.8.1 公司金融戰(zhàn)略與公司價(jià)值的關(guān)系公司金融戰(zhàn)略與公司價(jià)值的關(guān)系1、公司價(jià)值是公司金融戰(zhàn)略的目標(biāo)、公司價(jià)值是公司金融戰(zhàn)略的目標(biāo)現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本結(jié)構(gòu)理論、股利理論等無(wú)一不是以?xún)r(jià)值最大化為目標(biāo)的?，F(xiàn)代公司金融戰(zhàn)略的目標(biāo)就是通過(guò)金融戰(zhàn)略決策，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最

42、大化。2、公司金融戰(zhàn)略對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)起決定性作用、公司金融戰(zhàn)略對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)起決定性作用價(jià)值創(chuàng)造型公司價(jià)值創(chuàng)造型公司是能夠不斷發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造良好的投資機(jī)會(huì)，把握和利用這些投資機(jī)會(huì)。8.8.2 8.8.2 價(jià)值型金融戰(zhàn)略的特點(diǎn)價(jià)值型金融戰(zhàn)略的特點(diǎn)1）明確的導(dǎo)向性。明確的導(dǎo)向性。一切活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值及其增值的目標(biāo)。2）開(kāi)放性。開(kāi)放性。它不經(jīng)關(guān)注金融活動(dòng)本身及與其直接相關(guān)的因素面，還需要考慮一切影響企業(yè)價(jià)值的內(nèi)外因素。3）全面性。全面性。它不僅對(duì)資金和資金管理活動(dòng)提出了要求，還提出了開(kāi)展各項(xiàng)金融活動(dòng)的總體要求。8.8.3 8.8.3 價(jià)值型金融戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)價(jià)值型金融戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)價(jià)值型金融戰(zhàn)略將公

43、司價(jià)值最大化作為戰(zhàn)略目標(biāo)，核心核心是發(fā)現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，有效管理價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，增加公司價(jià)值。公司金融戰(zhàn)略的一般程序：戰(zhàn)略決策公司金融戰(zhàn)略的一般程序：戰(zhàn)略決策戰(zhàn)略實(shí)施戰(zhàn)略實(shí)施戰(zhàn)略評(píng)價(jià)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)1、價(jià)值型金融戰(zhàn)略的戰(zhàn)略決策戰(zhàn)略決策金融戰(zhàn)略金融戰(zhàn)略總目標(biāo)總目標(biāo)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素分析分析金融戰(zhàn)略金融戰(zhàn)略具體目標(biāo)具體目標(biāo)制定和選制定和選擇金融戰(zhàn)擇金融戰(zhàn)略方案略方案2、價(jià)值型金融戰(zhàn)略的戰(zhàn)略實(shí)施、價(jià)值型金融戰(zhàn)略的戰(zhàn)略實(shí)施戰(zhàn)略實(shí)施的主要任務(wù)主要任務(wù)是進(jìn)行預(yù)測(cè)管理。3、價(jià)值型金融戰(zhàn)略的戰(zhàn)略評(píng)價(jià)、價(jià)值型金融戰(zhàn)略的戰(zhàn)略評(píng)價(jià)金融戰(zhàn)略環(huán)金融戰(zhàn)略環(huán)境分析境分析金融戰(zhàn)金融戰(zhàn)略目標(biāo)略目標(biāo)公司預(yù)公司預(yù)算管理算管理的設(shè)計(jì)的設(shè)計(jì)與運(yùn)行與運(yùn)行預(yù)算管預(yù)算管理目標(biāo)理目標(biāo)中長(zhǎng)期中長(zhǎng)期預(yù)算預(yù)算短期預(yù)短期預(yù)算算預(yù)算執(zhí)預(yù)算執(zhí)行行預(yù)算控預(yù)算控制制預(yù)算考預(yù)算考核核價(jià)值型金融戰(zhàn)略的預(yù)算管理過(guò)程價(jià)值型金融戰(zhàn)略的預(yù)算管理過(guò)程戰(zhàn)略評(píng)價(jià)機(jī)制戰(zhàn)略評(píng)價(jià)機(jī)制是以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)，一戰(zhàn)略決策為參考，考察戰(zhàn)略實(shí)施的效果，并不斷修正評(píng)價(jià)指標(biāo)，以促進(jìn)價(jià)值創(chuàng)造，達(dá)到公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。主要有兩種方法：主要有兩種方