改進市銷率法在中國支付通價值評估中的應用研究

1、摘 要支付體系是為社會提供資金支付清算和結算服務的金融基礎體系，它支撐著整個社會經(jīng)濟活動中資金的流動與轉移。在電子商務和電子支付出現(xiàn)之前，社會上的支付活動一般有銀行和專業(yè)的支付機構來完成，隨著電子商務和電子支付的發(fā)展，大量分散的、零星小額的線上支付業(yè)務開始出現(xiàn)，但金融機構此時并沒有及時的給廣大的需求者提供資金支付的平臺，這個時候互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)就應運而生了?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺的出現(xiàn)是對國際支付體系的一種有效補充?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)剛開始主要為電子支付提供交易平臺，但是隨著行業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開始逐漸進入線下支付領域，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與傳統(tǒng)的支付企業(yè)的差距正在變得越來越小。伴隨著電子商務在我國的快速發(fā)

2、展，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)也進入到一個發(fā)展高峰，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的數(shù)量也急速增長，截止到年，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)達到了300多家。伴隨著市場蛋糕的做大以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的身份得到金融監(jiān)管機構的認同，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在國內(nèi)上市的預期也越來越熱。同時隨著行業(yè)競爭的愈發(fā)激烈，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)收購與并購的現(xiàn)象，而這一現(xiàn)象將在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)存在。不管是并購、兼并或者是未來的上市，都需要對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進行價值評估。文章首先對研究目的、意義進行闡述，說明本文的研究內(nèi)容以及使用的方法。其次，介紹互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估理基礎，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的基本理論知識進行闡述，然后對適合互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值評估方法

3、進行探討，得出改進的市銷率法，主要用來評估互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值。第三，著重介紹改進市銷率法的基本原理，即模糊綜合評判法、層次分析法與市銷率法結合的基本原理，并說明改進市銷率法在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中的具體應用步驟。第四，選擇上市互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中國支付通進行案例分析，采用改進市銷率法對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估的具體步驟對中國支付通公司進行評估，確定企業(yè)的價值，與中國支付通2015年的市場價值進行對比，驗證新建模型的合理性。最后對改進市銷率法在中國支付通中的運用作總結分析，進一步突出改進市銷率法在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估中的適用性。最后，研究結論及展望，對全文分析內(nèi)容進行總結，指出本文在對互聯(lián)網(wǎng)金融價值評估

4、研究中存在的不足，對進一步可能的研究方向進行初步探討。關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè) 價值評估方法 改進的市銷率法AbstractPayment system is the basic financial system to provide financial services for the payment and settlement of the society. It supports the flow and transfer of funds in the whole social economic activities. Before the emergence of electroni

5、c commerce and electronic payment, social payment activities generally have payment institutions and professional bank to complete, with the development of electronic commerce and electronic payment, a large number of scattered and sporadic small online payment business began to appear, but the fina

6、ncial institutions at this time and not timely to the need to provide funds to pay the this platform, when the Internet financial enterprises came into being. The emergence of Internet financial platform is an effective supplement to the international payment system. The Internet financial enterpris

7、es started mainly for electronic payment trading platform, but with the development of the industry, the Internet financial enterprises began to enter the payments under the line, the Internet financial enterprises and traditional enterprises pay the gap is getting smaller.Along with the electronic

8、commerce in China's rapid development, the domestic Internet financial enterprises also entered into a development peak, the number of Internet financial enterprises are growing rapidly, up to the year, the domestic Internet financial enterprises reached more than and 300. Along with the market

9、cake bigger and the identity of the Internet financial companies are recognized by financial regulators, Internet Banking Companies in the domestic market is expected to become increasingly hot. At the same time, with the increasingly fierce competition in the industry, the Internet has emerged in t

10、he financial sector acquisitions and mergers and acquisitions, and this phenomenon will continue to exist in the next period of time. Whether mergers and acquisitions or mergers and acquisitions in the future, we need to assess the value of Internet banking companies.Firstly, the purpose and signifi

11、cance of the research are explained in this paper. Secondly, the Internet financial enterprise value evaluation theory foundation, the basic theoretical knowledge of Internet financial enterprises is elaborated, then the value evaluation method for Internet financial enterprises is discussed, the im

12、proved rate of sales, mainly used to assess the value of Internet financial enterprises. Third, this paper mainly introduces basic principle of improved sales ratio method, fuzzy comprehensive evaluation method, AHP and sales ratio method combined with the basic principle, and the concrete applicati

13、on steps of improved sales ratio method in financial companies in the internet. Fourth, choose the financial companies listed on the Internet Chinese payment through case analysis, the specific steps to improve sales ratio evaluation method for Internet financial enterprise value assessment of Chine

14、se payment through the company, determining the value of enterprise value, compared with China on 2015 market price to pay, verify the rationality of the new model. Finally, the paper makes a summary analysis of the application of the improvement of the market rate method in China, and further highl

15、ights the applicability of the improvement of the market rate method in the evaluation of Internet financial enterprises. Finally, the conclusions and prospects of the full text of the analysis of the contents of the article, pointing out that the article in the study of the financial value of the I

16、nternet, the lack of further research on the direction of the preliminary study.Key words: Internet financial enterprise, value evaluation method, improved price-sales ratio approach目 錄摘 要IAbstractII第1章 導論11.1研究目的與意義11.1.1研究目的11.1.2研究意義11.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀21.2.1國外研究現(xiàn)狀21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀41.2.3研究文獻評述與展望91.3研究內(nèi)容與方法111

17、.3.1研究內(nèi)容111.3.2研究方法12第2章 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估理論基礎132.1互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的定義及特點132.1.1互聯(lián)網(wǎng)金融的定義132.1.1互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的特點142. 2互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值構成172.2.1互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的社會價值172.2.2互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的自身價值182.3互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值影響因素182.3.1內(nèi)部因素182.3.2外部因素212.4傳統(tǒng)評估方法在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估中的應用局限242.4.1成本法242.4.2市場法252.4.3收益法262.4.4期權法28第3章 改進市銷率法在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中的應用原理303.1改進市銷率法的確定303.1.

18、1改進市銷率法的定義303.1.2改進市銷率法的優(yōu)勢323.2改進市銷率法的基本原理373.2.1模糊綜合評判法373.2.2層次分析法393.2.3改進市銷率法的形成413.3改進市銷率法的具體應用步驟42第4章 改進市銷率法在中國支付通中的案例應用424.1公司簡介424.2參照企業(yè)的選取454.2.1選取原因454.2.2參照企業(yè)簡介454.3評估相關數(shù)據(jù)的確定474.3.1參照企業(yè)市銷率的確定474.3.2市銷率調(diào)整系數(shù)的確定474.4中國支付通的評估價值554.4.1評估結果554.4.2評估結果的合理性與局限性554.5案例小結與分析56第5章 研究結論與展望575.1研究結論57

19、5.2研究展望57致 謝59參考文獻60V第1章 導論1.1研究目的與意義1.1.1研究目的自20世紀末以來，隨著電子商務的迅速發(fā)展，全球催生了一個嶄新的行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融。到了21世紀初，隨著網(wǎng)絡銀行在國內(nèi)的普及以及電子支付的巨大需求和市場空間，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)也如雨后春般的得到了迅速發(fā)展。隨著市場規(guī)模的增大，央行逐漸開始對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進行監(jiān)管，之后為了更加規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融公司的經(jīng)營，央行發(fā)布了非金融機構支付服務管理辦法，規(guī)定如果非金融機構要提供支付服務，那么它們需要取得支付業(yè)務許可證（以下簡稱為“支付牌照”）。行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在國內(nèi)上市的預期越來越熱。從近年發(fā)布的相關行業(yè)

20、政策看，預計央行未來將嚴格控制牌照數(shù)量，未來支付牌照資源將越發(fā)稀缺。那些獲得支付牌照擁有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)，它們?yōu)榱藢ふ?、培育新的盈利增長點，會把兼并和收購作為公司的一個發(fā)展戰(zhàn)略，那些規(guī)模稍小的公司為了尋求規(guī)模經(jīng)濟效益，也會把兼并和收購作為公司未來發(fā)展的首要選擇。中國支付通集團控股有限公司于2001年成立，為新一代金融服務機構，中國支付通的支付業(yè)務以預付卡業(yè)務為基礎，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、O2O等業(yè)務，竭誠為C端客戶服務，以建立和管理龐大的實名賬戶體系，長遠將以此基礎打造綜合性個人金融服務平臺。中國支付通作為國內(nèi)首家（以互聯(lián)網(wǎng)金融為主營業(yè)務為判斷標準）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市公司，以支付為主的四

21、大業(yè)務(互聯(lián)網(wǎng)+預付”服務、商戶O2O 服務、泛亞支付與跨境電商、增值與互聯(lián)網(wǎng)金融服務)主線明晰。本文的研究目的在于，基于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市的出現(xiàn)，以及未來的并購預期，如何對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值進行合理的估值成為了一個急需解決的問題。由于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)屬于新興行業(yè)，什么估值方法適合互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值評估還沒有一個結論。本文希望通過探索和研究互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中國支付通的特點，找到適合中國支付通乃至互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的投資價值估值方法，豐富我國的投資價值估值理論。1.1.2研究意義該研究針對目前互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市的出現(xiàn)，以及未來并購的情況，對找出適合互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中國支付通的價值估值方法，引導投資者對互

22、聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)投資對象公司的價值能有一個理性的認識，防止跟隨市場情緒化波動而迷失投資方向具有一定的指導意義。（1）理論意義互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)與其他傳統(tǒng)行業(yè)具有一定的相似性，特別是與傳統(tǒng)金融行業(yè)較為相似，而且作為金融衍生服務行業(yè)可在一定程度上借鑒傳統(tǒng)的金融企業(yè)的評估方法。但是，傳統(tǒng)金融行業(yè)己經(jīng)發(fā)展得非常成熟，而互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)作為新興行業(yè)，其具有很強的特殊性及發(fā)展性，特別是具有網(wǎng)絡經(jīng)濟的特點，若使用傳統(tǒng)金融行業(yè)的評估方法是不合理的。本文從最基本的互聯(lián)網(wǎng)金融理論和現(xiàn)有的企業(yè)價值評估方法出發(fā)，深入探討適合互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值評估方法改進的市銷率法，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中國支付通進行價值評估進行驗證，對進一步補充

23、互聯(lián)網(wǎng)金融價值評估方法的相關理論研究都具有重要的意義。（2）現(xiàn)實意義通過對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中國支付通的價值評估研究，對于管理者來說，本文的研究成果能夠評估出互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的市場價值，管理者可以根據(jù)評估結果制定互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展方向。對于投資人來說，準確的對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進行價值評估有利于他們更清楚的了解公司的狀況，以及未來的投資價值，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)投資者的投資決策具有較強的指導意義。對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來說，其研究成果在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的上市、兼并和收購的定價環(huán)節(jié)中提供現(xiàn)實的借鑒意義。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀由于國外缺乏對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估方法現(xiàn)狀的研究，故主要闡述

24、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的相關研究。（1）基于修正的現(xiàn)金流量法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2006年，Sunil Gupta Sunil Gupta. The Nature of Capital and incomeD.Cosimo Classics,2006.以傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量法為基礎建立一個可以評估出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)増長能力的模型，該模型的評估結果既包括網(wǎng)絡企業(yè)的當前價值，也包括企業(yè)的未來價值。2007年，Hans H Bauer、Maik HammerschmidtHans H Bauer,Maik Hammerschmidt.Customer-based corporate valuationJ.M

25、anagement Decision,2007,(3):331-348 提出一種全新的模型，該模型基于傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量法，創(chuàng)新之處在于他們將客戶價值理論融入到傳統(tǒng)的財務元素中，為以后的研究者提供一種全新的思路。但是該模型不適合用于評估成立時間不長還未盈利的網(wǎng)絡企業(yè)，而且該企業(yè)的主要資產(chǎn)應該是客戶關系。2009年，Tim Koller Tim Koller . Valuation of American CAC 40 index and wildcard options J. International Review of Economics and Finance, 2009,10:75-94.

26、 提出一種改進的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來對高成長企業(yè)進行估值，他認為對高成長企業(yè)估值時不能以企業(yè)的歷史盈利為基礎，而是應該從企業(yè)的長遠盈利水平，然后根據(jù)企業(yè)在未來的盈利水平，倒推出企業(yè)現(xiàn)在的價值。2010年，Maged Ali、Ramzi EI-Haddadeh、Tillal Eldab、Ebrahim Mansour Maged Ali、Ramzi EI-Haddadeh、Tillal Eldab、Ebrahim Mansour J.American Economic Review, 2010,48(3):56-78.認為網(wǎng)絡企業(yè)的未來現(xiàn)金流具有不確定性，可將這種不確定性引入傳統(tǒng)的DCF模型，他們

27、認為由于未來現(xiàn)金流的不確定性，只能選用基于概率的估值模型（蒙特卡洛模擬）來對網(wǎng)絡企業(yè)的價值進行評估。（2）基于理論收益乘數(shù)分析法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2005年，美國投資銀行的網(wǎng)絡股投資專家Andrikopoulos Andrikopoulos. Dividend Policy,Growth and the Valuation of SharesJ.Journal of Business,2005(10):122-140.提出理論收益乘數(shù)分析法(TEMA)模型。該模型首先要預測企業(yè)未來的盈利狀況，然后再根據(jù)預測的盈利情況與當前的股價來計算企業(yè)的市盈率。這種方法認為網(wǎng)絡企業(yè)的收入與成本呈指數(shù)化

28、關系，收入增長，成本下降，利潤率上升，反之則下降。該方法主要適合評估相對比較成熟的網(wǎng)絡企業(yè)，對那些成立時間短、盈利歷史數(shù)據(jù)少的初創(chuàng)網(wǎng)絡企業(yè)不適用，主要是因為巧創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)的收入變量不易估計，應用受限。（3）基于修正市盈率模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2007年，美國證券分析師Henry M Blodget Henry M.Blodget. In search of a useful theory of the productive potential of intellectual property rights J. Research Policy, 2007(37):1228. 以市場法中市

29、盈率法為基礎，提出了一種新的市盈率模型。該模型的創(chuàng)新之處在于考慮了網(wǎng)絡企業(yè)未來的成長能力，解決了傳統(tǒng)方法難以計算企業(yè)成長價值的難題，能夠計算出企業(yè)的公允價值。Blodget還從實證的角度驗證了該模型的合理性，準確估算了亞馬遜的股價增長。市盈率法獲取數(shù)據(jù)較易，計算過程簡單，且能直接體現(xiàn)投入與產(chǎn)出兩者之間的關系。但是這種方法不能夠適用于收益為負的企業(yè)，且市盈率受很多因素的影響，從大的方面來講受整個經(jīng)濟景氣程度的影響，從小的方面講受企業(yè)基本面的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展時間并不久，從其行業(yè)特點來看，企業(yè)前期投入的成本較大，所得到的市盈率偏低，只有當互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展到一定階段時，其凈利潤才處于穩(wěn)定狀態(tài)

30、，才可以采用市盈率法。因此現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的市盈率不能很好的反映企業(yè)未來的盈利能力，修正的市盈率模型不能應用于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估。（4）基于期權定價法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2002 年， Benaroch Benaroch和Kauffman Kauffman Benaroch Benaroch,Kauffman Kauffman. Capital Asset Prices: A Theory of Market EquilibriumJ.Journal of Finance,2002(9):87-90.將實物期權應用在信息技術項目投資評估中。他們將Black -Scholes 定價模

31、型與二叉樹模型進行對比，并將 Black-Schole近似算法應用到 Yankee24電子網(wǎng)絡銀行的POS系統(tǒng)項目價值評估中，并對模型中的參數(shù)進行敏感性分析，分析表明，實物期權方法比傳統(tǒng)的評估方法更有利于投資決策 。2004 年， Boer Boer. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital BudgetsJ.Review of Economics and Statistics, 2004(7):130-141.在評估信息技術專利投資中

32、的戰(zhàn)略價值時指出，傳統(tǒng)的評估方法不能捕捉到因未來不確定性嵌入在投資機會中的期權價值。市場因未來不確定性越大將帶來更多的潛在期權價值。2006年，英國的Ohn Briginshaw Ohn Briginshaw.Equilibrium in a Capital Asset MarketJ.Econometrica,2006(10):29-45.教授針對不斷壯大的網(wǎng)絡企業(yè)，必然存在企業(yè)間的兼并和重組，提出了應該采用何種方法來評估網(wǎng)絡企業(yè)的問題，在考慮了傳統(tǒng)的評估方法后，提出了可利用網(wǎng)絡公司具有的期權性質，用實物期權法來評估網(wǎng)絡企業(yè)的價值。同時在2007年Manfred Krafft Manfred

33、 Krafft. Equity Valuation of income, book value and dividendsJ.Journal of Managerial Issues,2007(6):119-130.提出了可以將公司的顧客資產(chǎn)模型化用來評估成長期公司的價值，他預測優(yōu)秀的企業(yè)在成長期會有很多的客戶且總量在短期內(nèi)能夠迅猛增加，而相對差的企業(yè)客戶數(shù)量會很少甚至倒閉。依據(jù)這些理論，Manfred Krafft建立了在客戶的數(shù)量和每個客戶帶來現(xiàn)金流基礎上的二項式來評估成長期公司的價值。2011年，Ming Kuen Wang和Kevin P. HwangMing Kuen Wang,Ke

34、vin P. Hwang. Fact and Fantasy in the Use of OptionsJ.Financial Analysts Journal,2011(9):215-224.通過運用層次分析模型，具體分析了影響企業(yè)管理者評估無形資產(chǎn)的關鍵因素，并結合臺灣的企業(yè)的實際案 例，最終得出影響企業(yè)管理者評估無形資產(chǎn)主要有管理者所持有的管理態(tài)度、企業(yè)所處的綜合環(huán)境和評估方法的選取等主要因素，同時，實物期權法在評估對于存在較大無形資產(chǎn)的企業(yè)價值上有明顯的優(yōu)勢。（5）基于EVA法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2011 年，美國證券分析師 WolfWolf. The Pricing of Opt

35、ions and Corporate LiabilitiesJ.Journal of Political Economy,2011(7):56-78.通過對電子商務企業(yè)營業(yè)增長率與維持股價水平的關系研究，將企業(yè)整體值分為目前運營和未來增長兩部分，并使用經(jīng)濟附加值模型對電子商務企業(yè)價值進行評估。（6）基于市場比較法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2011年，C-TB Ho、C-K Liao和H-T Kim C-TB Ho,C-K Liao,H-T Kim. A multi-criteria game theory and real-options model for irreversible ICT i

36、nvestment decisions J. Telecommunications Policy, 2011, 33:686-705. 提出了一種基于DEA的乘數(shù)估值模型用于網(wǎng)絡企業(yè)的估值。該模型基于相似的資產(chǎn)就應該有相近的價值的觀點，通過對可比公司的乘數(shù)進行一系列的修正得到目標公司的價值。通過閱讀該方法的相關文獻受到了后發(fā)，最終發(fā)現(xiàn)可以探索將市銷率法應用于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值評估中，再尋找合適的可比公司的乘數(shù)調(diào)整法應用于市銷率法評估的過程中。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）基于市銷率法的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估方法2013年，代林濤代林濤. 第三方支付企業(yè)價值評估方法研究D.四川：西南財經(jīng)大學,2

37、013. 認為隨著第三方支付企業(yè)并購、上市的熱潮涌現(xiàn)，目前還沒有一個適合對第三方支付企業(yè)的價值評估方法，如何對第三方支付企業(yè)價值進行合理的評估成為亟待解決的問題。根據(jù)第三方支付企業(yè)的特點與價值體現(xiàn)得出市銷率法是適合第三方支付企業(yè)的評估方法的結論，并指出市銷率法的不足，引入模糊綜合評判法和層次分析法，提出改進的市銷率法，并通過案例的研究對其結論的合理性進行驗證。2016年，鄭繼平鄭繼平. 第三方支付企業(yè)價值評估方法的探討與應用研究D.云南：云南大學,2016.同樣認為第三方支付企業(yè)重組、兼并、未來的上市迫切性，需要對第三方支付企業(yè)的價值進行客觀的評估，而現(xiàn)行的價值評估方法在其價值評估過程中已經(jīng)顯

38、現(xiàn)了明顯的不足。通過對傳統(tǒng)評估方法在第三方支付企業(yè)價值評估的比較研究以及對適合第三方支付企業(yè)價值評估方法的探討中得出市銷率法與期權法相結合的方法是目前適合第三方支付企業(yè)的價值評估方法的結論，并用實證分析驗證其結論的合理性，拓展了評估的研究范圍。探索出傳統(tǒng)市銷率法是適合第三方支付企業(yè)價值評估的主要方法，由于第三方支付作為新興的行業(yè)，有很大的發(fā)展前景，具有很強的不確定性，針對市場法只能評估現(xiàn)有資產(chǎn)價值的缺陷，可以用期權法來進行彌補，將企業(yè)現(xiàn)在的收益和發(fā)展?jié)摿Φ膬r值聯(lián)系起來。2014年，李靜李靜. 市銷率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應用分析J. 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014,9（10）:131-132.認為采用市銷

39、率法時，重點是可比企業(yè)的選取。而在選擇時，除了需要考慮企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、成長性、風險和外部環(huán)境因素之外，還必須分析參考企業(yè)的財務比率與所評估企業(yè)的財務比率的相似性。盡管相似企業(yè)較多，但特別理想的參考企業(yè)數(shù)量往往不是很多。因此，需要對參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間的差異進行調(diào)整，使其所確定的比率更加合理。回歸方法是以價值比率與影響因素之間存在線性關系為假設前提的，這一點可能不符合實際，而影響因素之間也可能存在相關性，從而使得回歸得出結果也不夠可靠。所以本文將主觀調(diào)整法和調(diào)整乘數(shù)法相結合，從而選擇出合適的參考企業(yè)。 2014年，王偉達王偉達. 價值比率乘數(shù)選擇的適用性研究D.遼寧：遼寧大學,2014

40、.分析了市銷率法的適用性。認為市銷率法比市盈率法更真實，企業(yè)財務報表中主營業(yè)務收入的發(fā)生和準確性更容易被獨立于企業(yè)的第三方審計機構所驗證，同時銷售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會計方法的影響，因而難以被人為擴大，因而其所反映出來的賬面價值就更為真實。從這個角度上來說，基于主營業(yè)務收入的市銷率排除了人為因素對于數(shù)據(jù)的干擾，而基于每股收益的市盈率指標更容易偏離公司真實的投資價值。市銷率法比市盈率法更穩(wěn)定，更適用于一些在短期內(nèi)利潤率極高或極低的公司，對于此類公司而言，其市盈率的水平往往具有很強的波動性，投資者對該股票很容易錯誤估值而遭受損失或者錯失投資機會。但是對于這些公司而言其主營業(yè)務收

41、入很可能只是由快速的增長轉變?yōu)槠椒€(wěn)態(tài)勢，或者變化幅度很小，因而市銷率依然能夠適用。從這個角度而言，市銷率相比其他的收益類價值比率乘數(shù)更具有理論基礎和應用的廣泛性。（2）基于市盈率法的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價值評估方法2016年，楊磊 楊磊. 上市公司價值評估方法應用研究J. 財經(jīng)界(學術版),2016,(13):59+63. 發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資價值的評估與傳統(tǒng)實體業(yè)務的評估有著 一定的差異性，證券分析師也應該在評估方法選擇上持有差異性，考慮對傳統(tǒng)的估值模型進行修正從而對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行評估，同時，他還分析了目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法中具有代表性的幾種模型，比如：市盈率模型、價格銷售比市盈率模型、市值銷售

42、比模型、經(jīng)濟附加值模型等模型并將這些模型進行了對比分析， 最終得出了每一種模型適用性條件 。2016年，王春娟王春娟. 互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值評估研究D.吉林：吉林大學,2016.認為，隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速普及以及互聯(lián)網(wǎng)金融模式的興起，互聯(lián)網(wǎng)金融公司得到了快速發(fā)展，如何給互聯(lián)網(wǎng)金融公司一個合適的定價，成為了一個急需解決的問題。其主要研究了成長時期的互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值評估方法，即引入凈利潤倍數(shù)法，企業(yè)價值是凈利潤與市盈率的乘積，在確定基準市盈率的前提下，引入影響互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值的非財務因素的調(diào)整系數(shù)，對基準市盈率進行調(diào)整，得到企業(yè)的股權價值。由于風控是影響當前互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值的一大因素，在最后引入了

43、影響互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值的風控指標體系調(diào)整系數(shù)，對之前得到的價值進行再次調(diào)整，最終得到互聯(lián)網(wǎng)金融公司的股權價值，并用實證研究對給出的互聯(lián)網(wǎng)金融公司價值評估方法進行了驗證，證明了其合理性。（3）基于非財務指標影響因素的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究2016年，朱佳敏、朱仁榮朱家敏,朱仁榮. 基于非財務指標的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究J. 財會學習,2016,32（19）:189-190.認為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬高科技企業(yè)，其盈利、經(jīng)營模式，盈利模式以及所置身的競爭局面，均和傳統(tǒng)類企業(yè)不同。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征在于它的高密集技術、重視人才、合理控制交易費用和高風險，影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的因素是盈利、增長速度以及風險。根據(jù)互聯(lián)

44、網(wǎng)企業(yè)的特點提出引入非財務價值評估指標，遵循獨立性、全面性、科學性、適用性和有機結合定量和定性的原則建立互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估機制，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的財務與非財務要素為基礎，通過德爾菲法實現(xiàn)判斷矩陣構造，層次分析法明確財務與非財務指標權重，對各項指標打分，結合現(xiàn)金流量法計算出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值。（4）基于期權定價模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2016年，管喆管喆. 實物期權法在電子商務企業(yè)價值評估中的應用研究J. 時代金融,2016,(29):297-298. 等人分析指出了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的不足，認為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于高風險的企業(yè)，將期權模型引入了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估中，通過舉例說明了實物

45、期權法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中的適用性。2015年，楊景海楊景海. 實物期權法在企業(yè)并購價值評估中的應用J. 財會通訊,2015,(20):12-14.認為傳統(tǒng)方法難以準確體現(xiàn)網(wǎng)絡企業(yè)的商業(yè)潛力，而期權定價模型可以充分挖掘網(wǎng)絡企業(yè)的商業(yè)潛力。從風險投資的角度看，根據(jù)初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)面對的不確定因素，可以把該類網(wǎng)絡企業(yè)看作一種復合看漲期權，確定各種系數(shù)的選取，就可以通過采用期權定價模型來評估該類網(wǎng)絡企業(yè)的價值。2016年，高宇高宇.不同績效評價方法在電子商務企業(yè)中的應用J. 內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟,2016,(02):25-26. 將期權定價法的思想引入到某電子商務企業(yè)價值的評估中，用實際案例對實物期權定

46、價模型的適用性、科學性及可操作性進行了成功地驗證。 2016年，雷翠玲，李鮮玲，劉濤，馬百皓，魏頔雷翠玲,李鮮玲,劉濤,馬百皓,魏頔. 高職院校電子商務專業(yè)實踐教學體系的探究與構建J. 電子商務,2016,(05):78-80. 認為實物期權方法能夠更加合理的計算網(wǎng)絡企業(yè)的價值，并創(chuàng)造性的運用實物期權方法對整個行業(yè)的企業(yè)進行估值。他首先嘗試找出高科技行業(yè)的股價劇烈波動的原因，然后從實證的角度對實物期權理論在網(wǎng)絡企業(yè)價值評估中的適用性進行驗證?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)也屬于高科技行業(yè)，本文通過對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的特點研究，應用期權法定價模型對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的價值進行評估。2015年，許澤想許澤想. 新興產(chǎn)業(yè)

47、創(chuàng)業(yè)期企業(yè)無形資產(chǎn)評估以專利組合價值評估為例J. 中國商貿(mào),2015,(03):142-146. 針對具有單一成長期權和序列成長期權的企業(yè)的價值評估 ，應該用期權定價模型及MonteCarfo 模擬方法，并運用于實際案例加以驗證，這次嘗試極大地擴展了實物期權理論在價值評估中的應用范圍，案例的成功驗證也揭示了實物期權定價法對電子商務企業(yè)價值評估的可行性。2015年，王晨、黎夢玲王晨，黎夢玲. 探析高新技術企業(yè)價值評估以武漢東湖高新集團股份有限公司為例J. 當代經(jīng)濟，2015，48(13):111-115.對傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法進行了回顧、分析和對其進 行客觀評價，并結合高新技術企業(yè)的特征和價值來

48、源，與傳統(tǒng)企業(yè)進行對比分析得出期權定價模型是適合高新技術企業(yè)評估的最佳模型。同時，對期權定價模型 中的三個主要變量進行了界定，最后還進行了實例驗證。（5）基于現(xiàn)金流量法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2016年，歐陽進歐陽進. 股票期權在企業(yè)激勵機制中的應用J. 四川職業(yè)技術學院學報,2016,(03):33-35.分析研究了主流企業(yè)價值評估模型后，認為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是最基礎的價值評估方法，并進一步研究探討了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型中的參數(shù)。2015年，傅業(yè)濤，玉峰傅業(yè)濤,玉峰. 電子商務企業(yè)價值評估初探J. 中國農(nóng)業(yè)會計,2015,(11):36-41. 提出改進后的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，該模型將與企業(yè)主營業(yè)

49、務不相關的管理費用全部資本化，然后再通過用主營業(yè)務收入與相關成本費用的差額來求取企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。2013年，黃潔黃潔. 基于DCF估價模型的中國網(wǎng)絡公司價值評估D.北京：北京郵電大學，2013.認為最適用網(wǎng)絡企業(yè)的價值評估方法是DCF模型，同時采用乘數(shù)的方法來進行估價，并把這兩種方法的評估值進行對比分析。最后將結果與市場價值進行差異分析，便于合理評估企業(yè)內(nèi)在價值。2015年，傅業(yè)濤、玉峰傅業(yè)濤，玉峰. 電子商務企業(yè)價值評估初探J. 中國農(nóng)業(yè)會計，2015，38(11):36-41.闡述了電子商務企業(yè)的固有特征及其主要價值來源，在電子商務企業(yè)的不同發(fā)展階段選擇不同的價值評估方法，并對不同的評

50、估效 果進行評估方法的總結和對比，從而最終得出新的評估思路，即將整體價值視為現(xiàn)有業(yè)務價值和擴展業(yè)務的價值。其中，選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對現(xiàn)有業(yè)務的價值進行評估，而用期權定價法確定其投資擴展業(yè)務的價值最終相加得到的總和才為網(wǎng)站的整體價值。分析得出，網(wǎng)站發(fā)展具有巨大的潛力體表現(xiàn)為投資擴展業(yè)務的價值也就是期權，將整體價值綜合考慮才能使得因未來收益的不確定性帶來的潛在價值部分不被忽視 。2016年，謝雨欣謝雨欣. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法研究J. 企業(yè)改革與管理，2016，43(2):41.通過分析影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值收益的因素，對傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進行了調(diào)整，并以亞馬遜公司為例，創(chuàng)造性的提出了基于績效預測

51、的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法。（6）基于DEVA模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2015年，梁軍梁軍. P2P網(wǎng)絡信貸企業(yè)價值評估研究D.山東：山東大學,2015.為P2P網(wǎng)絡信貸企業(yè)融資過程中的價值評估問題進行了深入的探討和研究。其認為近年來互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)保持著良好的發(fā)展勢頭，P2P網(wǎng)絡信貸平臺作為一種重要的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，也在近幾年取得了迅速的發(fā)展，隨著越來越多的P2P網(wǎng)貸企業(yè)出現(xiàn)在資本交易市場上，而對其企業(yè)價值進行評估的研究還比較缺乏，針對P2P網(wǎng)絡信貸企業(yè)價值評估的研究是迫切的。其首先從理論層面上描述并且對比分析了目前比較常用的企業(yè)價值評估方法，然后系統(tǒng)的分析了P2P網(wǎng)絡信貸行業(yè)背景、現(xiàn)狀及發(fā)展前景

52、其根據(jù)P2P網(wǎng)絡信貸企業(yè)的特征對評估方法的適用性做出了利弊分析，結合案例，使用修正的DEVA模型給出了具體的P2P企業(yè)價值評估的實踐。（7）以綜合評價層次分析為依據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估法2015年，謝萍，王秀紅，盧章平謝萍,王秀紅,盧章平. 企業(yè)專利價值評估方法及實證分析J. 情報雜志,2015,(02):93-98.分析了網(wǎng)絡企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉，闡述了網(wǎng)絡企業(yè)價值評估的原則、特點和方法，提出要將網(wǎng)站的整體資產(chǎn)的價值分為現(xiàn)有業(yè)務價值和投資擴展業(yè)務價值兩部分來分別評估。在傳統(tǒng)評估方法的基礎上結合事務期權定價法加以評估，對于現(xiàn)有業(yè)務價值的評估可以采用收益現(xiàn)值法，對于存在機會價值部分的擴展業(yè)務價值則

53、引入期權定價模型。同時，他創(chuàng)造性地引入模糊數(shù)學與層次分析法，結合電子商務企業(yè)發(fā)展的特殊性，相應地簡歷其自由的價值評估指標體系及基于沒偶胡評判矩陣的各指標的權重，最終求得電子商務企業(yè)的總體價值。2013年，羅淇羅淇. 引入非財務指標的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究D.山東：山東大學，2013.通過分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式，總結出反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的各項影響因素，包括財務因素和非財務因素。同時，在各個指標進行分析后，再確定各項指標的權重，最后運用綜合評價法得出網(wǎng)絡企業(yè)的價值。筆者通過閱讀綜合評價法的相關文獻，將模糊綜合評價法和層次分析法運用到市場法中的市銷率法中，形成改進的市銷率法，對公司之間影

54、響市銷率的差異因素進行分析，將原來難以衡量的、模糊性的問題轉換為具體的定量分析，增強了整個評估結果的科學性與合理性。（8）以用戶價值分析為依據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法2017年，邵力松邵力松. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方式及應用實踐思考J. 經(jīng)營與管理,2017,(03):59-61. 在評估網(wǎng)絡企業(yè)價值的時候把用戶的價值考慮進去。由于網(wǎng)絡企業(yè)的發(fā)展歷史較短，現(xiàn)階段的財務數(shù)據(jù)不具有參考性，網(wǎng)絡企業(yè)的財務狀況不能真實的反映其價值，往往會存在低估現(xiàn)象。但是有些數(shù)據(jù)卻能夠可觀的反映網(wǎng)絡企業(yè)的真實情況，比如網(wǎng)站的點擊率，注冊人數(shù)等。所以使用這些指標對網(wǎng)絡企業(yè)進行估價就顯得更為合理。作者提出的具體應用有:（1

55、）網(wǎng)絡門戶用戶價值法。該方法把網(wǎng)站的連接數(shù)作為網(wǎng)絡企業(yè)價值大小的評價標準，網(wǎng)站的連接數(shù)越多，就表明該網(wǎng)絡企業(yè)的受歡迎程度就越高，相應的該企業(yè)的價值也就會越大。同時對于網(wǎng)絡企業(yè)來說，網(wǎng)站的連接數(shù)、點擊率等數(shù)據(jù)是比較容易查詢的，有專門的統(tǒng)計網(wǎng)站，這也為此方法的實行提供了可能。（2）網(wǎng)絡接入服務公司用戶價值法。此方法主要適用于那些提供網(wǎng)絡接入服務的企業(yè)，對這類企業(yè)來說，最常用也是最重要的數(shù)據(jù)就是每個接入用戶平均每月能夠給企業(yè)帶來的收入，涉及的比率為市值/訂戶數(shù)。但是上述兩種方法只適合網(wǎng)絡企業(yè)發(fā)展的初期，因為隨著電子技術的迅速發(fā)展，網(wǎng)絡軟件也在飛速進步，網(wǎng)絡企業(yè)的點擊率、注冊用戶數(shù)等數(shù)據(jù)都可以通過軟件

56、來人為的進行改變，所以這個時候注冊用戶數(shù)和點擊率也失去了其真實性，不能夠有效地反應網(wǎng)絡企業(yè)的具體狀況，所以這種方法在當下的網(wǎng)絡企業(yè)價值評估中失去了作用。2014年，莫菲，宋政莫菲,宋政.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法以X企業(yè)為例J. 經(jīng)營與管理,2014,(08):67-68.提出了流量排名法，該法借鑒了網(wǎng)絡門戶用戶價值法，把網(wǎng)站的訪問流量作為可比項目，因為訪問流量會解決點擊率、注冊用戶數(shù)等容易造假的問題，訪問流量一般不容易造假。所以根據(jù)網(wǎng)站的訪問流量排名選取相關的調(diào)整系數(shù)對網(wǎng)絡企業(yè)進行價值評估，由此得出一種網(wǎng)絡企業(yè)價值評估的新思路、新方法。但是此種方法更適合一些門戶網(wǎng)站，因為這些門戶網(wǎng)站的收入往往和

57、訪問流量是有關的，訪問流量可以在一定程度上反應這些企業(yè)的價值，對所有網(wǎng)絡企業(yè)并不適用。2015年，聞毅峰聞毅峰. 基于價值工程的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設備成本研究J. 中小企業(yè)管理與科技(下旬刊),2015,(04):38-40. 主要針對網(wǎng)絡企業(yè)成立初期沒有盈利或者盈利很少的狀況，從網(wǎng)絡企業(yè)的價值來源分析，同時借鑒了前人的客戶生命價值理論的思想，將傳統(tǒng)的以財務會計為基礎的企業(yè)價值評估方法與客戶價值理論相結合，建立了一個嶄新的網(wǎng)絡企業(yè)價值評估模型基于客戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估模型。并運用新的模型對網(wǎng)易公司的價值進行了評估，評估結果表明運用基于用戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估模型評估出的企業(yè)價值更接近于真實值。也說明了此種評估模型的可行性和科學性。進一步完善了我國的企業(yè)價值評估理論。（9）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估法之EVA法2015年，宋菲菲宋菲菲. 網(wǎng)絡公司價值評估方法淺析J. 商業(yè)經(jīng)濟,2015,(01):85-86+110.闡述了網(wǎng)絡股價值評估方法，并在此基礎上提出了一個網(wǎng)絡經(jīng)濟附加值模型，使得評估得出的股價趨近于當前市場上的股價。2009年，王聰兒王聰兒. 基于EVA估價模型的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究D.福建：廈門大學，2009.圍繞上市網(wǎng)絡企業(yè)，將EV