最快的擴張和最大的風險

1、最快的擴張和最大的風險最快的擴張和最大的風險鄧正紅（原載2008-1-10中華工商時報）美國企業(yè)成長研究表明：并購企業(yè)的失敗率最高國內(nèi)企業(yè)近年跨國購并案只有20達到預想目標持續(xù)一年有余的蘇泊爾并購案在2007年的最后幾天以法國SEB集團順利取得蘇泊爾控股權(quán)而告終。無疑，并購已成為眾多企業(yè)津津樂道的話題。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)并購越來越成為引人注目的經(jīng)濟現(xiàn)象。據(jù)美國一家投資機構(gòu)研究，未來幾年有關(guān)中國企業(yè)的并購活動會越來越多，并將成為全球并購大潮中的亮點。俗話說：水有深淺，市有危機。并購亦不例外。一方面是因為并購能使企業(yè)在更大范圍整合資源，在短時期內(nèi)迅速推進企業(yè)戰(zhàn)略擴張；另一方面由于環(huán)境變化的高

2、度不確定性和信息不對稱性，決定了企業(yè)并購過程中充滿風險、充斥陷阱，企業(yè)稍有不慎就會淪為資源包袱，舉步維艱。企業(yè)并購成敗首先取決于能否過好環(huán)境關(guān)，處于一種可控狀態(tài)。也即能否從源頭上控制風險，保證并購始終風險控制決定并購成敗當前，由于經(jīng)濟全球化趨勢的拉動，全球資源正處于新一輪整合，市場在持續(xù)洗牌，企業(yè)實施并購也是為了更大范圍獲得基本生存資源。但是，并購在企業(yè)成長中隱藏著巨大的風險，我國企業(yè)并購中普遍存在對并購風險認識不足的問題，尤其要引起重視。美國著名管理學者邁克爾波特對1956年至1986年美國企業(yè)成長失敗率進行了調(diào)查，結(jié)果表明：新建企業(yè)的失敗率為44，合資企業(yè)的失敗率為503，而并購企業(yè)的失敗

3、率最高，達53474。企業(yè)的未來生存管理取決于三大戰(zhàn)略要素，即環(huán)境、資源和文化。對企業(yè)并購來說，并購的最終目的是為了整合資源，并購決策正確與否源于對并購環(huán)境變化趨勢和被并購方信息的充分把握和分析，決定企業(yè)并購從一開始是否做正確的事。如果方向不對，這樣的并購注定要失敗。而并購中的企業(yè)文化融合決定企業(yè)是否正確的做事，也就是說，即使并購方向?qū)β罚罱K的并購成敗取決于企業(yè)文化融合。所以，企業(yè)并購成敗首先取決于能否過好環(huán)境關(guān)，就是盡最大努力從最大程度上降低環(huán)境變化不確定性和信息不對稱性所帶來的并購風險，從源頭上保證企業(yè)并購始終處于一種可控狀態(tài)。企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，諸如戰(zhàn)略風險、政策風險、體制風

4、險、法律風險、產(chǎn)業(yè)風險、反并購風險、經(jīng)營風險、整合風險和償債風險等。但無論是政策法規(guī)風險還是體制風險，無論是反收購風險還是經(jīng)營風險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風險。20世紀90年代中期以來，在跨國公司主導的西方第五次并購浪潮的推動下，我國的企業(yè)并購也如火如荼地在上市公司或非上市公司之間進行著。不論是通過政府出面的“拉郎配”，還是帶有行政色彩的“搭售”，最終無不落腳于企業(yè)。只要是企業(yè)的并購行為就存在著企業(yè)的財務(wù)風險。通觀企業(yè)并購風險，我以為財務(wù)風險是企業(yè)并購中最大的風險。財務(wù)風險是企業(yè)并購中可能遇到的最大風險，它能大大抬高并購成本，延緩整合進程，尤其需要防范。財務(wù)風險急需警惕所謂財

5、務(wù)風險，就是在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。企業(yè)并購往往需要大量資金的支持，并購者有時用本公司的現(xiàn)金或股票，有時則利用賣方融資杠桿購并等債務(wù)支付工具，通過向外舉債來完成購并。無論利用何種融資途徑，均存在一定的財務(wù)風險。并購中的財務(wù)陷阱源于在并購過程中，對企業(yè)財務(wù)報表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。并購雙方信息不對稱，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預期，乃至刻意隱瞞其真實負債與或有負債的狀況，以此來達到抬高并購價格與再融資能力的目的。若并購方不小心踏入了財務(wù)陷阱，那么其實際承擔的并購成本將大大高于協(xié)議支付的成本。比如，在對資源的整合過程中，特別是對人力資源和商譽

6、進行整合時，會出現(xiàn)原先的評估價格高于實際價值的情況。如果缺乏有效應(yīng)對之策，這些額外的并購成本將大大延緩整合的進程，給整合工作帶來困難。在經(jīng)濟全球化的背景下，在國家資源戰(zhàn)略需要和企業(yè)成長全球競爭的驅(qū)動下，國內(nèi)不少企業(yè)選擇“走出去”，跨國并購成了企業(yè)國際化的快速通道，掀起了中國企業(yè)海外并購的熱潮。從1988年到2003年，中國企業(yè)累計跨國并購總金額為8139億美元，其中絕大部分發(fā)生在1997年之后。從1988年到1996年，跨國并購年均僅有261億美元，而從1997年開始，并購額逐漸增加，2003年更是高達1647億美元。中國企業(yè)進行的幾起較大的跨國并購，單個交易額就在10億到20億元人民幣之間，即1億至3億美元之間。然而，只有20的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最