Chapter2金融系統(tǒng)

1、1Chapter 2金融系統(tǒng)什么是金融系統(tǒng)什么是金融系統(tǒng)? ? 金融系統(tǒng)的組成市場(chǎng)markets中介機(jī)構(gòu)（提供金融服務(wù)和產(chǎn)品的企業(yè)）服務(wù)公司other institutions 這個(gè)系統(tǒng)使得自己在家庭，公司和政府之間進(jìn)行流動(dòng) 交易所& 柜臺(tái)交易 (OTC, off-exchange) markets 金融中介機(jī)構(gòu)Financial intermediaries提供金融產(chǎn)品與服務(wù)銀行，投資銀行，和保險(xiǎn)公司核算賬戶，商業(yè)貸款，抵押貸款，互助基金，保險(xiǎn)合約以及別的金融合約 金融市場(chǎng)和金融中介通過各種網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行連接所有的一切都在政府的監(jiān)管之下資金的流動(dòng)資金的流動(dòng)市場(chǎng)市場(chǎng)中介中介盈余單位盈余單位不足單位不

2、足單位金融系統(tǒng)的職能 金融機(jī)構(gòu)存在國別的差異，也存在歷史的差異 系統(tǒng)的功能金融職能比金融機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定金融職能比金融機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定機(jī)構(gòu)的形式隨著職能而變化機(jī)構(gòu)的形式隨著職能而變化 金融系統(tǒng)的主要功能是資源的有效分配在地區(qū)、空間和行業(yè)之間的資源轉(zhuǎn)移管理風(fēng)險(xiǎn)提供清算和結(jié)算支付功能儲(chǔ)備資源和分割股份提供價(jià)格信息提供解決激勵(lì)機(jī)制的問題時(shí)間、空間和行業(yè)的資源分配、轉(zhuǎn)移時(shí)間、空間和行業(yè)的資源分配、轉(zhuǎn)移 為了有利于資源的跨期分配學(xué)生貸款風(fēng)險(xiǎn)投資 幫助資源從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)地點(diǎn)幫助德國資本投資中國市場(chǎng)的機(jī)會(huì)日本工人的退休金可以幫助美國的年輕人購買房子Quick Check舉出一個(gè)類似的例子，通過金融系統(tǒng)進(jìn)行

3、資源轉(zhuǎn)移在進(jìn)入系統(tǒng)之外，是否有更有效的方法存在？管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn) 通過金融系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)政策 資金往往和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合在一起融資100,000 進(jìn)行投資其中70,000 來自投資者，分享75%的利潤其中30,000 來自銀行，利息是6%。 資金與風(fēng)險(xiǎn)的分離擔(dān)保貸款 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是卻不轉(zhuǎn)移資金期貨，掉期清算與支付的功能清算與支付的功能 金融系統(tǒng)提供了一個(gè)有效的支付系統(tǒng)，來幫助貨物、服務(wù)和資產(chǎn)的交易 國際旅游信用卡，電子轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代: 電子商務(wù)儲(chǔ)備資源與分割股份儲(chǔ)備資源與分割股份 很多機(jī)制可以提供儲(chǔ)存或者匯集家庭財(cái)富形成一個(gè)大的投資單位，比如基金 金融系統(tǒng)將一個(gè)個(gè)家庭的自己聚集起來，并在投資

4、中分割股份，為單個(gè)家庭提供了參與需要大量資金的投資機(jī)會(huì)。你只有 10,000，想投資賽馬，每一匹賽馬價(jià)值100,000投資美國國庫券，最小面額是10000，你有1000，這時(shí)候你可以購買貨幣市場(chǎng)基金。提供消息提供消息 價(jià)格消息有助于協(xié)調(diào)不同經(jīng)濟(jì)部門的決策你30歲，剛結(jié)婚，想購買一套價(jià)值100 000的房子當(dāng)?shù)劂y行提供抵押貸款80 000，利息是8%，首付是20%。你的45歲的姐姐，養(yǎng)老金賬戶有20000，每年收益率6%。如果你的姐姐希望用其養(yǎng)老金賬戶中的錢來支付你的首付，你如何決定你給你姐姐的利息？ 無論何時(shí)，新的金融工具的發(fā)行，提取信息的新的機(jī)會(huì)就會(huì)隨之而來。1973年，開始交易的期權(quán)合約大

5、大增加了經(jīng)濟(jì)金融變量波動(dòng)性的信息，這種信息有助于制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策。激勵(lì)問題激勵(lì)問題 激勵(lì)問題產(chǎn)生于一方擁有另一方?jīng)]有的信息，或者一方作為另一方的代理人為其決策的時(shí)候 激勵(lì)問題之所以存在，是因?yàn)楹贤漠?dāng)事人經(jīng)常不易相互監(jiān)督和相互控制 激勵(lì)問題限制了金融系統(tǒng)發(fā)揮其職能的程度和空間 激勵(lì)問題包括道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和委托代理問題道德風(fēng)險(xiǎn)問題道德風(fēng)險(xiǎn)問題 問題存在于，當(dāng)獲得了一個(gè)保險(xiǎn)來規(guī)避某種風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，當(dāng)事人可能會(huì)采取更為冒險(xiǎn)的行為或者對(duì)可能存在的損失不再關(guān)心家庭財(cái)產(chǎn)的火災(zāi)險(xiǎn)信息不對(duì)稱與企業(yè)融資（向家人借錢與向銀行貸款的差異）你能舉出現(xiàn)實(shí)生活中的例子么？逆向選擇問題逆向選擇問題 問題產(chǎn)生于購買保險(xiǎn)以防

6、范風(fēng)險(xiǎn)的人可能比普通人面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。終生年金 銀行推出無需審查過往信用記錄的貸款，是否會(huì)影響貸款的利率？會(huì)帶來怎么樣的結(jié)果？ 委托代理問題是指如果委托人知道，代理人獲得代理權(quán)的時(shí)候，委托人做出的決策與代理人做出的決策不一致，代理人與委托人之間的利益可能存在沖突。股東把公司運(yùn)營的權(quán)利委托給公司的管理層基金的基民把選擇投資組合的權(quán)利委托給基金的管理層 代理人不一定會(huì)按照委托人的利益行事，如果委托人自己來處理相關(guān)事務(wù)的時(shí)候。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)咝畔⒔?jīng)濟(jì)學(xué)的諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)叻菍?duì)稱信息條件下的激勵(lì)問題非對(duì)稱信息條件下的激勵(lì)問題 1996年：年： 英國劍橋大學(xué)的英國劍橋大學(xué)的Mirrless Jamas

7、 A.（ 米爾利斯）；米爾利斯）； 美國哥倫比亞大學(xué)的美國哥倫比亞大學(xué)的Vickrey William（維克里）；（維克里）； 2001年：年： George Akerlof（喬治（喬治阿克爾洛夫）；阿克爾洛夫）； Michael Spence（邁克爾（邁克爾斯彭斯）；斯彭斯）； Joseph Stiglitz（約瑟夫（約瑟夫斯蒂格利茨）；斯蒂格利茨）；Akerlof 與與“檸檬檸檬”現(xiàn)象現(xiàn)象 阿克爾洛夫阿克爾洛夫：19401940年出年出生于美國；生于美國；19621962年獲得耶魯大學(xué)的文學(xué)學(xué)年獲得耶魯大學(xué)的文學(xué)學(xué)士學(xué)位；士學(xué)位；19661966年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位；自年獲麻省理工學(xué)院

8、博士學(xué)位；自19801980年到現(xiàn)在，一年到現(xiàn)在，一直在加州大學(xué)伯克萊分校任經(jīng)濟(jì)學(xué)首席教授。直在加州大學(xué)伯克萊分校任經(jīng)濟(jì)學(xué)首席教授。 二手車市場(chǎng)中的二手車市場(chǎng)中的“檸檬檸檬”現(xiàn)象：買者無法觀察到商品的內(nèi)在質(zhì)量現(xiàn)象：買者無法觀察到商品的內(nèi)在質(zhì)量，從而賣者可以以次充好。，從而賣者可以以次充好。其結(jié)果使得高質(zhì)量的產(chǎn)品從市場(chǎng)中退其結(jié)果使得高質(zhì)量的產(chǎn)品從市場(chǎng)中退出，而只有低質(zhì)量的產(chǎn)品仍留在市場(chǎng)中，最終造成市場(chǎng)萎縮。出，而只有低質(zhì)量的產(chǎn)品仍留在市場(chǎng)中，最終造成市場(chǎng)萎縮。 質(zhì)量保證書和著名商標(biāo)：質(zhì)量保證書和著名商標(biāo)：信號(hào)傳遞信號(hào)傳遞 其它領(lǐng)域的運(yùn)用：借貸市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)等其它領(lǐng)域的運(yùn)用：借貸市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)

9、等Spence與信號(hào)理論與信號(hào)理論 SpenceSpence：19431943年出生于新澤西州的蒙特卡萊；年出生于新澤西州的蒙特卡萊；19661966年獲普林年獲普林斯頓大學(xué)文學(xué)碩士學(xué)位；斯頓大學(xué)文學(xué)碩士學(xué)位；19721972年獲哈佛大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位；年獲哈佛大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位；現(xiàn)在是哈佛大學(xué)和斯坦福大學(xué)研究生院的教授。現(xiàn)在是哈佛大學(xué)和斯坦福大學(xué)研究生院的教授。 信號(hào)傳遞機(jī)制：代理人采取可見的舉措來使委托人確信他們信號(hào)傳遞機(jī)制：代理人采取可見的舉措來使委托人確信他們的能力或其產(chǎn)品的價(jià)值或質(zhì)量的能力或其產(chǎn)品的價(jià)值或質(zhì)量, ,以避免不利選擇。以避免不利選擇。 教育在勞動(dòng)力市場(chǎng)中的作用；廣告宣傳在市場(chǎng)

10、營銷中的作用教育在勞動(dòng)力市場(chǎng)中的作用；廣告宣傳在市場(chǎng)營銷中的作用；股息對(duì)企業(yè)收益信息的信號(hào)作用。；股息對(duì)企業(yè)收益信息的信號(hào)作用。Stiglitz對(duì)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)對(duì)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn) StiglitzStiglitz ：19431943年出生于印第安那州格雷；年出生于印第安那州格雷；19671967年獲年獲麻省理工學(xué)院的博士學(xué)位；曾在耶魯大學(xué)、普林斯麻省理工學(xué)院的博士學(xué)位；曾在耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、劍橋大學(xué)和斯坦福大學(xué)執(zhí)教；頓大學(xué)、劍橋大學(xué)和斯坦福大學(xué)執(zhí)教；1993199719931997年年擔(dān)任克林頓政府的經(jīng)濟(jì)顧問；擔(dān)任克林頓政府的經(jīng)濟(jì)顧問；1997199919971999年擔(dān)任世界年擔(dān)任世

11、界銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和副行長；現(xiàn)任職于哥倫比亞銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和副行長；現(xiàn)任職于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。大學(xué)商學(xué)院。 競(jìng)爭(zhēng)保險(xiǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、金融市場(chǎng)效率、競(jìng)爭(zhēng)保險(xiǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、金融市場(chǎng)效率、“佃農(nóng)佃農(nóng)耕種問題耕種問題”等。等。 一個(gè)功能良好的金融系統(tǒng)，有助于解決存在的激勵(lì)問題。抵押貸款基于表現(xiàn)的管理層薪酬機(jī)制收購股東和債權(quán)人的利益沖突 “準(zhǔn)權(quán)益條件”如何解決激勵(lì)問題如何解決激勵(lì)問題金融創(chuàng)新與金融創(chuàng)新與“看不見的手看不見的手” 金融創(chuàng)新不是來自政府的規(guī)劃，而是來自于公司和相關(guān)從業(yè)人員在工作中。 Adam Smiths observation: 在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，追求個(gè)人利益總是能夠推動(dòng)社會(huì)變

12、得更加有效率，而且這種效率的提升，是政府通過規(guī)劃難以獲得的。 例子: Credit Card Business 例子: 抵押貸款和資產(chǎn)證券化 金融創(chuàng)新提供了很多機(jī)會(huì)，即大家可以獲得更有效的投資機(jī)會(huì)，來獲得收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，然后更好的在一生中平均分配個(gè)人的財(cái)富。 分析消費(fèi)者的偏好，以及金融服務(wù)提供者之間的競(jìng)爭(zhēng)，可以有助于我們預(yù)測(cè)未來金融系統(tǒng)的演變方向。金融市場(chǎng)金融市場(chǎng) 金融資產(chǎn)的類型債務(wù)Debt (fixed-income instruments)權(quán)益Equity (the claim of the owners of a firm, residual claim, limited liabil

13、ity)衍生產(chǎn)品Derivatives (their value derived from the prices of other assets, options and forward contracts) 按照到期時(shí)間分類貨幣市場(chǎng) (短期債務(wù)等到期時(shí)間小于一年的金融資產(chǎn))資本市場(chǎng) (長期債券以及股票)固定收益索取權(quán)固定收益索取權(quán)剩余索取權(quán)剩余索取權(quán)債務(wù)工具債務(wù)工具優(yōu)先股優(yōu)先股普通股票普通股票固定收益證券市場(chǎng)固定收益證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)普通股票市場(chǎng)普通股票市場(chǎng)按照資產(chǎn)劃分的市場(chǎng)按照資產(chǎn)劃分的市場(chǎng)按照成熟期劃分市場(chǎng)按照成熟期劃分市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)成熟期小于

14、成熟期小于1年年債務(wù)工具債務(wù)工具優(yōu)先股與普通股票優(yōu)先股與普通股票成熟期大于成熟期大于1年年衍生工具市場(chǎng)衍生工具衍生工具遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)利率利率 金融產(chǎn)品的價(jià)格和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo) 利率就是一個(gè)承諾的回報(bào)率，對(duì)于固定收益工具，這主要取決于以下三個(gè)因素賬戶單位期限或者到期時(shí)間 違約風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)上存在很多的利率15000 15260 15450 100109一年3% / (direct)1.73% /150 /9%/140 /日元英鎊15000 16241 15450 100109一年3% / (直接)8.27% /150 /9%/149 /日元英鎊U.K.15000 (借入)1

15、5450 15450 支付 100投資109到期一年3% / (直接)3% /150 /9%/遠(yuǎn)期/日元英鎊美國國庫券美國國庫券4.505.005.506.006.507.007.50051015202530到期時(shí)間到期時(shí)間年收益率年收益率 (%)違約效應(yīng)違約效應(yīng): : 收益率的比較收益率的比較風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 %1010. 0100$5$)100$105($)(ReturnStartPricendCashDivideStartPriceEndPriceReturn資本利得或損失 紅利收益市場(chǎng)指數(shù)市場(chǎng)指數(shù) 市場(chǎng)指數(shù)是整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)大家都希望能得到一個(gè)指標(biāo)，用來衡量自己投資的效果。 指數(shù)也是一

16、種投資的方法即投資經(jīng)理通過持有指數(shù)中所有的證券或在容量龐大的指即投資經(jīng)理通過持有指數(shù)中所有的證券或在容量龐大的指數(shù)中具有代表性的樣本，試圖復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的投資結(jié)果，數(shù)中具有代表性的樣本，試圖復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的投資結(jié)果，而不想運(yùn)用積極的貨幣管理或者對(duì)個(gè)別股票或者個(gè)別行業(yè)而不想運(yùn)用積極的貨幣管理或者對(duì)個(gè)別股票或者個(gè)別行業(yè)下賭注，從而獲得高于指數(shù)的回報(bào)。下賭注，從而獲得高于指數(shù)的回報(bào)。因此指數(shù)投資時(shí)一種消極的投資方式，強(qiáng)調(diào)投資的多樣性因此指數(shù)投資時(shí)一種消極的投資方式，強(qiáng)調(diào)投資的多樣性和較低的換手率。和較低的換手率。所有的投資者不可能在整體上超越整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，認(rèn)識(shí)所有的投資者不可能在整體上超越整個(gè)市場(chǎng)的表

17、現(xiàn)，認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)非常的重要。這一點(diǎn)非常的重要。Security Returns-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995Year% ReturnBillsBondsStocksInflationConsolidated Indicies1.000010.0000100.00001000.0000192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995YearIndex (Log Sc

18、ale)Bills_IndexBonds_IndexStocks_IndexInflation_IndexFrequency of Returns010203040506070-50-40-30-20-1001020304050PercentProbabilityFreq_BillsFreq_BondsFreq_StockFreq_Inflation通貨膨脹通貨膨脹 名義利率是指借出的每單位貨幣按照承諾可收回的錢。 實(shí)際利率是指對(duì)名義利率按照貨幣購買力修正以后的利率。 國民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) (CPI名義收益率與實(shí)際收益率ateInflationRateInflationReNominalRatRe

19、alRateateInflationRRealRateeNominalRat1)1 (*)1 ()1 (Source: Ibbotson AssociatesLog scaleYear En3839.0714.25名義收益名義收益Source: Ibbotson AssociatesLog ScaleYear End16132036.154.341.58實(shí)際收益實(shí)際收益利率一般規(guī)律利率一般規(guī)律 金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)確保了相同的資產(chǎn)獲得相同的收益。 如果到期時(shí)間，違約率等方面都相同的兩個(gè)資產(chǎn)，按照不同的收益率進(jìn)行交易的話，那么這兩個(gè)資產(chǎn)之間存在利率套利。收益率的決定因素收益率

20、的決定因素 有四個(gè)最主要的因素決定了收益率資本產(chǎn)品的預(yù)期生產(chǎn)率資本產(chǎn)品生產(chǎn)率的不確定性人們的時(shí)間偏好風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu) 他們的主要業(yè)務(wù)是為客戶提供金融產(chǎn)品，而這些金融產(chǎn)品不能通過證券市場(chǎng)上直接交易更有效的獲得。主要的金融中介機(jī)構(gòu)包括：銀行、投資公司和保險(xiǎn)公司。 清算和支付： money-changers 接受存款和發(fā)放貸款 全能銀行與混業(yè)經(jīng)營銀行銀行 為了允許家庭和公司規(guī)避特定的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過購買保險(xiǎn)的保單來實(shí)現(xiàn)。 養(yǎng)老金養(yǎng)老金財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)健康險(xiǎn)健康險(xiǎn)生命保險(xiǎn)生命保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司將社會(huì)保障的退休金與私人儲(chǔ)蓄結(jié)合起來，重新安排個(gè)人的收入。 規(guī)定繳費(fèi)型養(yǎng)老金計(jì)劃

21、規(guī)定繳費(fèi)型養(yǎng)老金計(jì)劃規(guī)定受益型養(yǎng)老金計(jì)劃規(guī)定受益型養(yǎng)老金計(jì)劃養(yǎng)老金與退休基金養(yǎng)老金與退休基金 由股票、債券和別的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，由職業(yè)的投資人士或者金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的和管理的一種投資模式。 可分性，記錄保存，和收入再投資，是一種分散化的可分性，記錄保存，和收入再投資，是一種分散化的投資方式。投資方式。開放式的投資基金開放式的投資基金 (net asset value) (net asset value)封閉式投資基金封閉式投資基金共同基金共同基金 幫助企業(yè)，政府和其他經(jīng)濟(jì)體通過發(fā)行證券來為其融資的金融中介機(jī)構(gòu)。 幫助和啟動(dòng)企業(yè)的兼并和收購 投資銀行投資銀行 主要是為中小企業(yè)服務(wù)的，給他們提供資

22、金和咨詢業(yè)務(wù)。公開上市然后退出，獲得超額利潤公開上市然后退出，獲得超額利潤風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司 許多金融公司提供咨詢，作為他們主要業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品，有些公司則專門從事信息服務(wù)工作。評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)公司: : MoodysMoodys and and Standard & PoorsStandard & Poors for the for the securities business, securities business, BestsBests for the insurance industry for the insurance industry財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司：BloombergBloomberg and and ReutersReuters共同基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)公司：共同基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)公司：LipperLipper, , MorningstarMorningstar, and , and SEISEI信息服務(wù)公司信息服務(wù)公司金融基礎(chǔ)設(shè)施與規(guī)則金融基礎(chǔ)設(shè)施與規(guī)則 金融基礎(chǔ)設(shè)施包括法律與會(huì)計(jì)規(guī)程法律與會(huì)計(jì)規(guī)程交易機(jī)構(gòu)與清算設(shè)施交易機(jī)構(gòu)與清算設(shè)施規(guī)范金融體系使用者關(guān)系的法規(guī)體系規(guī)范金融體系使用者關(guān)系的法規(guī)體系 交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化，低成本標(biāo)準(zhǔn)化，低成本 會(huì)計(jì)體系 標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)報(bào)表體系標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)報(bào)表體系 政府與準(zhǔn)政府組織政