《股利分配管理》

1、 第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述 第二節(jié) 股利理論 第三節(jié) 股利政策 第三節(jié) 股利支付方式 了解股利政策與投資決策、籌資決策的關(guān)系； 理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想； 掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動(dòng)機(jī)以及股票回購(gòu)與股票分割對(duì)公司價(jià)值和投資者收益的影響。一、利潤(rùn)的形成企業(yè)利潤(rùn)的概念企業(yè)利潤(rùn)的概念財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念利潤(rùn)管理的意義利潤(rùn)管理的意義增加利潤(rùn)的途徑增加利潤(rùn)的途徑二、利潤(rùn)分配程序利潤(rùn)分配原則利潤(rùn)分配原則利潤(rùn)分配程序利潤(rùn)分配程序（一）企業(yè)利潤(rùn)的概念：（一）企業(yè)利潤(rùn)的概念：營(yíng)

2、業(yè)收入=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)= 營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+投資收益利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額凈利潤(rùn)= 利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用（二）財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念：（二）財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念：銷售毛利=銷售收入-銷售成本息稅前利潤(rùn)（EBIT)稅前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)留存收益：盈余公積與未分配利潤(rùn)（三）利潤(rùn)管理的意義：（三）利潤(rùn)管理的意義：利潤(rùn)能及時(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果利潤(rùn)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)利潤(rùn)是企業(yè)對(duì)股東回報(bào)的源泉利潤(rùn)是企業(yè)進(jìn)行籌資的重要資金來源利潤(rùn)是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)（四）增加利潤(rùn)的途徑（四）增加利潤(rùn)的途徑提高市場(chǎng)占有率，增加銷售收入

3、改善經(jīng)營(yíng)管理，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本合理運(yùn)用資金，提高資金使用效率加強(qiáng)收入管理，提高收益質(zhì)量建立合理激勵(lì)機(jī)制，提高勞動(dòng)效率（一）利潤(rùn)分配原則（一）利潤(rùn)分配原則遵守國(guó)家法律，履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任堅(jiān)持全局觀念，兼顧各方面的利益正確處理分配與積累的關(guān)系，做到后備有余堅(jiān)持公平分配的原則（一）彌補(bǔ)虧損（一）彌補(bǔ)虧損（二）提取法定盈余公積（二）提取法定盈余公積（三）提取法定公益金（三）提取法定公益金（四）支付優(yōu)先股股利（四）支付優(yōu)先股股利（五）提取任意盈余公積金（五）提取任意盈余公積金（六）支付普通股股利（六）支付普通股股利一、股利政策與投資、籌資決策 二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論 四、差別稅收理論五、

4、股利政策的實(shí)證研究 股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利股利支付率每股股利每股收益每股收益 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。 公司三大財(cái)務(wù)決策投資投資、籌資籌資和股利分配股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投投 資資決決 策策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率股股 利利政政 策策籌籌 資資決決 策策 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是投資決策既定的

5、情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。資所需要的股權(quán)資本。 分析分析 【例例】假設(shè)某公司當(dāng)前的政策是：負(fù)債與股權(quán)之比為1:1；總資產(chǎn)收益率為15%；股利支付率為33%。公司未來有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，需要增加資本25萬元?，F(xiàn)有四個(gè)調(diào)整方案： A：改變股利支付率，即采取剩余股利政策，將股利支付率從原來的33%下降到16.67%，以滿足投資資本需要和保持資本結(jié)構(gòu)不變。 B：改變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，將原來負(fù)債比率從50%提高到52%，以滿足投資需要并保持股利政策不變。 C：改變

6、投資規(guī)模，將投資額削減到20萬元，以保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。 D：發(fā)行新股籌資，增發(fā)新的普通股2.5萬元，以滿足投資需要，并保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策。 圖11- 1 投資決策、籌資決策與股利政策 （單位：萬元） 由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。 MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。 MM理論的基本假設(shè)： 公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。 不存在個(gè)人或公司所

7、得稅，對(duì)投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。 不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。 MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公 司資 產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。 股利支付前N公 司資 產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司

8、價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。公 司資 產(chǎn)公 司資 產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公 司資 產(chǎn)支付N元股利（3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公 司資 產(chǎn)老股東擁有N元公 司資 產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元 【例例11-1】ACC公司目前有2 000元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為1 000元），也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對(duì)公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生什么影響？ 為討論方便，假設(shè)該公

9、司面臨兩種選擇： （1）不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2 000元進(jìn)行項(xiàng)目投資； （2）發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2 000元用于項(xiàng)目投資。表9-1 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（不發(fā)放股利不發(fā)放股利） 金額單位:元資 產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資） 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來投資項(xiàng)目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0股東權(quán)益 12 000（1000股） 公司價(jià)值 12 000表9-2 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（發(fā)放股利發(fā)放股利） 金額單位:元資 產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資） 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來投資項(xiàng)目的NPV 1 000（投資額

10、2 000元）資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0新股東權(quán)益 2 000老股東權(quán)益 10 000 公司價(jià)值 12 000 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率 資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)小） （風(fēng)險(xiǎn)大） 由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利維持較高的股利支付率支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。 差別稅收理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅

11、率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。 由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。 【例例11-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所得稅稅率為零?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下： A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收

12、益率均為12.5%。 B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同。扣除股利后的價(jià)格為102.5元（112.510）。 由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？%5 .12%1001001005 .112期望收益率 在股利所得稅稅率為40%的情況下， 股利稅后所得為：1060%6（元） B公司股東每股擁有的價(jià)值為：102.5+6108.5（元) 為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即 B公司股票的稅前收益率為：)(44.96125.

13、015 .108元每股價(jià)格%65.16%10044.9644.965 .112稅前收益率 不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)基本假設(shè) （1）公司支付的有效邊際稅率Tc=40%； （2）個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅，承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tph=50%，而承擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tpl =20%； （3） 資本利得稅Tg=0； （4） 國(guó)稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購(gòu)征稅； （5）沒有債務(wù)； （6）對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得 r=18%的稅前收益。 承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：%4 . 5%)501 (%)401 (%1

14、8)1)(1 (phcTTr%9%4 . 5)1 (rTrc%64. 8%)201 (%)401 (%18)1)(1 (plcTTr%4 .14,%64. 8)1 (rTrc 如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為： 承擔(dān)較低稅率的股東，其股利的稅后收益率為： 如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為： 關(guān)于股利政策研究的分類第一類第一類 利用事件研究方法分析不同股利政策的市場(chǎng)效應(yīng)，特別是研究股利分配方案公布前后，對(duì)股票價(jià)格或公司價(jià)值的影響。第二類第二類 以各種股利政策理論為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行股利分配的動(dòng)因分析，試圖尋找影響股利政策的各種驅(qū)動(dòng)因素

15、和影響程度。 關(guān)于股利政策研究有代表性的研究結(jié)果 法瑪（Fama，1974）、李宏志（1985）、格拉漢莫（Graham，1985）分別研究了股利與投資、籌資之間的關(guān)系，他們的研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨(dú)立，支持了MM股利政策的無關(guān)理論。相反的結(jié)論（Higgins，1972）則認(rèn)為現(xiàn)金股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，不同時(shí)期的股利差異歸因于利潤(rùn)和投資需求的不同，他的研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。詹森（Jesen，1976）指出成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和現(xiàn)金股利水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 伊斯特布魯克（Easterbrook，1984）、凱利（Kalay，1982）研究了債權(quán)契約對(duì)于現(xiàn)金股利的影響，結(jié)果表明高負(fù)債公司具

16、有較嚴(yán)格的限制條款，因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、合約的變動(dòng)都會(huì)影響股利政策，與有效契約理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相符。 德米茲和庫(kù)茲（Dhrymes and Kurz，1967）的研究表明行業(yè)因素對(duì)于股利政策有影響。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。 羅澤夫（Rozeff，1982）依據(jù)有效契約理論建立了代理成本和交易成本最小化決策模型研究決定股利支付率的主要因素，研究結(jié)果認(rèn)為公司股利發(fā)放率可以通過在外部籌資成本與公司增加股利的代理成本的減少之間進(jìn)行抉擇而做出解釋。 貝克、法萊和愛得曼（Baker，F(xiàn)arrelly and Edelman）1985年采用調(diào)查

17、表的方法對(duì)562位財(cái)務(wù)經(jīng)理調(diào)查發(fā)放股利要考慮的因素，發(fā)現(xiàn)決定股利政策四個(gè)最重要的因素是：對(duì)于未來盈余的預(yù)期；過去股利的模式；現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少；對(duì)于保持或提高股票價(jià)格關(guān)注。經(jīng)理層保持或提高股價(jià)的目標(biāo)在股利決策中起重要作用。 布萊克和思科爾斯(Black and Scholes，1974)利用擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究股利支付率和股價(jià)之間的關(guān)系。他們選擇1926至1966年的數(shù)據(jù)，按照風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的高低將樣本分為25個(gè)不同的組合，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)股利政策不影響股票價(jià)格。 哈羅尼和斯瓦里（Aharony and Swary，1980）以1963年至1976年間149家公司的資料，進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系

18、研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對(duì)管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。 阿斯奎斯和牡林（Asquith and Mullins，1983）選擇了1964年至1980年第一次或至少間隔10年后的一次發(fā)放股利的168家公司作為樣本,同時(shí)選擇連續(xù)三年發(fā)放股利且股利遞增的公司作為比較樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放規(guī)模越大，股價(jià)上升越大。 詹森和瓊斯（Jensen and Johnson，1995）選擇1974年至1989年共268個(gè)股利減發(fā)超過20%幅度的公司作為樣本，其中包括50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年21項(xiàng)公司的財(cái)務(wù)特征的變化，結(jié)果

19、發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻又增加的情形。 原紅旗（1998）通過對(duì)我國(guó)的特殊市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析之后，利用修正的瓊斯模型，使用滬深兩市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，得出現(xiàn)金股利和當(dāng)期的盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，隨盈余波動(dòng)現(xiàn)象突出。大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。 趙春光（2001）對(duì)于股利政策的選擇動(dòng)因進(jìn)行了分析。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的A股公司，研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價(jià)格、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和是否分配股票有關(guān)。 陳浪南（2000）用滬市數(shù)據(jù)對(duì)于股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)；而送股、配股具有明顯的信號(hào)傳遞效應(yīng)。研究中

20、還發(fā)現(xiàn)各樣本組合對(duì)于“好”消息、“壞”消息的市場(chǎng)反應(yīng)通常在3至4個(gè)交易日，這與半強(qiáng)式效率市場(chǎng)相矛盾。 呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）認(rèn)為國(guó)有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng)，公司股利支付水平就越低；國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越強(qiáng)，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。盈利能力與股利支付水平正相關(guān)。業(yè)績(jī)不佳的公司傾向于采取長(zhǎng)期負(fù)債的方式支付股利以滿足股東的要求，一些公司股票股利和現(xiàn)金股利的發(fā)放源于公司長(zhǎng)期負(fù)債的增加，與公司盈利能力無關(guān)。 Baker, Farrelly和Edelman1983年對(duì)紐約股票交易所318家上市公司的財(cái)務(wù)主管（C

21、FO）進(jìn)行了調(diào)研。 表11- 3 公司管理者對(duì)股利政策的看法有關(guān)股利政策的觀點(diǎn)同意無所謂不同意1現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價(jià)格。61%33%6%2股利支付水平是公司未來前景的信號(hào)52%41%7%3股票市場(chǎng)應(yīng)利用股利公告來對(duì)股票估價(jià)43%51%6%4股利與留存收益對(duì)投資者有不同的風(fēng)險(xiǎn)56%42%2%5股利收益與資本利得對(duì)投資者無差異6%30%64%6投資者喜歡那些股利政策適合其納稅特征的公司股票44%49%7%7管理者應(yīng)考慮股東的股利偏好41%49%10%一、影響股利政策的因素 二、股利政策的實(shí)施 (1) 資本保全資本保全 (2) 公司積累公司積累 (3) 凈收益凈收益 (4) 償債能力償債能力

22、 (5) 超額累計(jì)利潤(rùn)超額累計(jì)利潤(rùn)法 律 因 素 限制性條款限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契 約 性 約 束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等 （1 1）變現(xiàn)能力）變現(xiàn)能力 （2 2）舉債能力）舉債能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投資機(jī)會(huì)）投資機(jī)會(huì) （5 5）資本成本）資本成本公 司 因 素 （1 1）穩(wěn)定收入）穩(wěn)定收入 （2 2）股權(quán)稀釋）股權(quán)稀釋 （3 3）稅賦）稅賦 股 東 因 素 （一）剩余股利政策

23、 確定最佳資本支出水平確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本） 如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本） 債債 務(wù)務(wù)數(shù)數(shù) 額額 股東權(quán)股東權(quán) 益數(shù)額益數(shù)額留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 確定最佳資本支出水平 120120萬元萬元 滿足后剩余：1508466（萬元） 股利發(fā)放額：66萬元 股利支付率（66150）100%44% 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股

24、東權(quán)益資本70%70%，債務(wù)資本30%30%） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額8484萬元萬元留留 存存收收 益益150150萬元萬元 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要12070% 【例例11-3】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。 資本支出預(yù)算200200萬元萬元300300萬元萬元現(xiàn)有留存收益 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 股利發(fā)放額 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此時(shí)，現(xiàn)存的收

25、益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬元），不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足。 【例例】承【例例11-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為： 剩余股利政策評(píng)價(jià)： 按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。 在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多。 在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)。 （二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利重要原則重要原則絕對(duì)不要降低年

26、度股利的發(fā)放額。 將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。圖11-2 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利 固定股利政策的評(píng)價(jià) 缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。 優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。（三）固定股利支付率 公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。 在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股

27、利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。 圖11-3 固定股利支付率（固定股利支付率為50%） 固定股利支付率政策的評(píng)價(jià) 缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。 優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。 （四）低正常股利及額外股利政策 公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利。 評(píng)價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。 一、利潤(rùn)分配的順

28、序 二、股利支付程序三、股利支付方式（一）（一） 利潤(rùn)分配項(xiàng)目 盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤(rùn)10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可不再提取。 按我國(guó)公司法公司法規(guī)定，公司利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分： 1. 盈余公積金 從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。 2. 公益金 按稅后利潤(rùn)的5%10%的比例提取 從凈利潤(rùn)中提取，專門用于職工集體福利。3. 股利 股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利

29、不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。（二） 稅后利潤(rùn)分配的順序 彌補(bǔ)虧損 計(jì)提法定盈余公積金 計(jì)提公益金 計(jì)提任意盈余公積金 向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)） 圖11- 4 股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期 確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期 領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日 企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期 通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現(xiàn)金股利 股票股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利股票回購(gòu)股票分割 （一）股票股利與股票分割 股票股利股票

30、股利 公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。 股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加股數(shù)增加、每股價(jià)格降低每股價(jià)格降低，但它它并未改變每位股東的并未改變每位股東的股權(quán)比例股權(quán)比例，也不增加，也不增加公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)。 表11-4 資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 1 000 資產(chǎn)總計(jì) 1 000 負(fù)債 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)

31、 1 000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) 1 000 資產(chǎn)總計(jì) 1 000負(fù)債 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積 190留存收益 400 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 【例例11-4】 某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。假設(shè)當(dāng)時(shí)股票的公平 市價(jià)為每股10元。表11-5 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌。 發(fā)放前股票市場(chǎng)價(jià)格：每股10元【例例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，

32、則股票股利支付后對(duì)該股東的影響見表11-5所示。項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市場(chǎng)價(jià)格股票股利后市場(chǎng)價(jià)格 管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的動(dòng)機(jī)和目的： 在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。 股

33、票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。 股票分割股票分割 將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加股數(shù)增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使每每股市價(jià)下跌股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計(jì) 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積