建立大小非減持的完整信息披露制度

1、    建立大小非減持的完整信息披露制度         2008年6月17日中國(guó)股市迎來(lái)了全流通時(shí)代,這是中國(guó)股市成為真正的股市的一個(gè)標(biāo)志。中國(guó)的資本市場(chǎng)從此開(kāi)始了嶄新的歷程。但是，由于全流通后的大小非減持問(wèn)題存在著巨大的不確定性，這給持續(xù)低迷的市場(chǎng)雪上加霜，從而引發(fā)一輪輪大跌，讓數(shù)以?xún)|計(jì)的機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)損失慘重。筆者認(rèn)為，大小非解禁是按照股改的規(guī)則進(jìn)行的，本身并沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題在于信息不對(duì)稱(chēng)前提下中小投資者的恐慌情緒以及由此產(chǎn)生的不合理預(yù)期。如果沒(méi)有正確的信息披露制度，股

2、價(jià)就可能在朦朧的恐慌中下跌，股市仍避免不了劇烈震蕩。我們知道，證券市場(chǎng)離不開(kāi)信息，因?yàn)樽C券的價(jià)格受其供求關(guān)系的影響,其上下波動(dòng)反映了資金供求與資金效益，而信息在價(jià)格形成過(guò)程中起著極為重要的作用，最終決定著資金配置和投資人資本的投向。目前，對(duì)于大小非減持而言，存在著大量的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象：為證券市場(chǎng)提供大部分資金、作為證券市場(chǎng)存在的基石的中小投資者在獲取和處理所得信息的能力和條件上處于弱勢(shì)地位；交易相對(duì)方即上市公司則掌握著絕大部分的信息,占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在這次大小非解禁過(guò)程中，大小非與散戶(hù)持股成本差異巨大，但仍要同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。在這種不公平的前提下，因?yàn)樾畔⒉怀浞?，投資者對(duì)供給增量判斷過(guò)度，對(duì)未來(lái)預(yù)期產(chǎn)

3、生偏差，造成恐慌性拋盤(pán)是自然的。在4月21日證監(jiān)會(huì)有關(guān)大小非解禁、減持的指導(dǎo)意見(jiàn)實(shí)施以后，深圳交易所于5月底推出了深市大小非解限減持瞭望臺(tái)，首次集中披露持有限售股占總股本1%股東及其托管會(huì)員的情況。隨著股市經(jīng)歷“十連陰”，三一重工發(fā)布公告，6月17日解禁的5億多股份自愿繼續(xù)鎖定兩年，且在兩年之內(nèi)，若三一重工股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于2008年6月16日收盤(pán)價(jià)的兩倍（即55.76元/股），該集團(tuán)承諾不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持。三一重工的舉動(dòng)帶動(dòng)了股市觸底后的一波反彈。由此可以看出，提高大小非減持的透明度，為投資者提供全面、持續(xù)的信息才能使投資者獲取充分的信息資料,作出正確的投資決策，避免股市的劇烈震蕩。對(duì)于普

4、通投資者來(lái)說(shuō)，其信心更多源于對(duì)股市平穩(wěn)有序上漲的良好預(yù)期，上漲行情維持得越久、上漲形態(tài)保持得越好，其信心就越充分。反之，股市越低，走勢(shì)越低迷，就越缺乏信心。因此，要讓市場(chǎng)樹(shù)立信心，首先要從制度上保證中小投資者的知情權(quán)，以利于投資者作出理性判斷。面對(duì)股市大跌，穩(wěn)定市場(chǎng)不能僅僅要求投資者正視風(fēng)險(xiǎn)與防范風(fēng)險(xiǎn)，抽象地說(shuō)要樹(shù)立信心是空洞的，關(guān)鍵是要?jiǎng)?chuàng)造條件讓投資者樹(shù)立、培養(yǎng)起投資信心。事實(shí)證明：一個(gè)公開(kāi)、透明的市場(chǎng)，特別是公平、透明的信息披露制度是股市健康發(fā)展的必要條件。筆者認(rèn)為，目前穩(wěn)定股市、減少大小非負(fù)面影響最有效的手段就是提高大小非減持的市場(chǎng)信息透明度。證監(jiān)會(huì)前期出臺(tái)上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指

5、導(dǎo)意見(jiàn)，以及兩交易所規(guī)定的上市公司在本次半年報(bào)中，均須披露公司持股5%以上股東自愿追加延長(zhǎng)股份限售期、設(shè)定或提高最低減持價(jià)格等股份限售承諾的情況等舉措，說(shuō)明監(jiān)管層已在信息披露方面邁出了可喜的一步。從三一重工披露的效果來(lái)看，上市公司若將大小非減持的信息披露制度化，將會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，降低恐慌心理，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。因此，我們認(rèn)為不僅僅大非要披露，小非也必須披露，同時(shí)要有一個(gè)提前量，給中小散戶(hù)足夠的時(shí)間進(jìn)行分析判斷。建議監(jiān)管層在此基礎(chǔ)上繼續(xù)強(qiáng)化信息披露制度，如規(guī)定提前三個(gè)月公布解禁股票的具體減持計(jì)劃，對(duì)拋售的理由、數(shù)量、期限做一個(gè)充分說(shuō)明，給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，使散戶(hù)有充分時(shí)間進(jìn)行判斷決策，通過(guò)信息手段調(diào)節(jié)供需關(guān)系的平衡。此外，充分透明的市場(chǎng)信息也有益于投資者與社會(huì)各界對(duì)大小非減持行為進(jìn)行監(jiān)督，督促相關(guān)股東規(guī)范減持行為，這將有助于股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。（作者：常清，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心教授、博導(dǎo)；李婧，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士）