個正式案例：股利分配管理

1、.1 第五講第五講: :股利分配管理股利分配管理 馳宏鋅鍺高額股利分配政策案例分析馳宏鋅鍺高額股利分配政策案例分析 案例引言案例引言 案例材料案例材料 課堂討論課堂討論 案例分析案例分析 馳宏鋅鍺高額股利分配政策的動因分析馳宏鋅鍺高額股利分配政策的動因分析 小組討論小組討論.2案例引言案例引言 “A股歷史上最大紅包：股歷史上最大紅包：馳宏鋅鍺馳宏鋅鍺10股送股送10股股派派30元元”，2007年年3月月9日，中國證券網(wǎng)日，中國證券網(wǎng)-上海證券上海證券報報道，報報道，“擬向全體股東每擬向全體股東每10股送紅股股送紅股10股，派股，派發(fā)發(fā)現(xiàn)金紅利現(xiàn)金紅利30元元(含稅含稅)，馳宏鋅鍺派發(fā)，馳宏鋅鍺

2、派發(fā)A股歷史上最股歷史上最大的大的超級紅包超級紅包。按該公司股本計算，此預案共按該公司股本計算，此預案共計計送紅股送紅股1.95億股億股，派現(xiàn)金紅利，派現(xiàn)金紅利5.85億元億元?！?馳宏鋅鍺宣告的股利分配預案是中國股市馳宏鋅鍺宣告的股利分配預案是中國股市“史史上最牛上最牛”的一次分配方案的一次分配方案。.3案例材料案例材料 云南馳宏鋅鍺股份有限公司云南馳宏鋅鍺股份有限公司（以下簡稱馳宏鋅（以下簡稱馳宏鋅鍺），屬于有色金屬礦采選業(yè)。股票簡稱：馳宏鍺），屬于有色金屬礦采選業(yè)。股票簡稱：馳宏鋅鍺，股票代碼：鋅鍺，股票代碼：600497，注冊資本，注冊資本19500萬元。萬元。2000年年7月月18日

3、，由日，由云南會澤鉛鋅礦云南會澤鉛鋅礦作為主發(fā)起作為主發(fā)起人，以其擁有的鉛、鋅、鍺生產(chǎn)與銷售相關的生人，以其擁有的鉛、鋅、鍺生產(chǎn)與銷售相關的生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)出資，聯(lián)合云南富盛鉛鋅有限公司、產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)出資，聯(lián)合云南富盛鉛鋅有限公司、云南省會澤縣國有資產(chǎn)持股經(jīng)營有限責任公司、云南省會澤縣國有資產(chǎn)持股經(jīng)營有限責任公司、云南省以禮河實業(yè)有限公司、云南北電電力實業(yè)云南省以禮河實業(yè)有限公司、云南北電電力實業(yè)有限公司、昆明理工大學以現(xiàn)金出資，共同發(fā)起有限公司、昆明理工大學以現(xiàn)金出資，共同發(fā)起設立云南馳宏鋅鍺股份有限公司，總股本設立云南馳宏鋅鍺股份有限公司，總股本90009000萬萬股。股。 .4 2003年

4、年7月，云南省財政廳將云南會澤鉛鋅礦持月，云南省財政廳將云南會澤鉛鋅礦持 有公司的股份全部無償劃轉給有公司的股份全部無償劃轉給云南冶金集團總公云南冶金集團總公司司持有，云南北電電力實業(yè)有限公司將其持有公持有，云南北電電力實業(yè)有限公司將其持有公司的股份全部轉讓給司的股份全部轉讓給云南省會澤縣國有資產(chǎn)持股云南省會澤縣國有資產(chǎn)持股經(jīng)營有限責任公司經(jīng)營有限責任公司。2004年年4月月5日向證券市場日向證券市場投資者定價配售發(fā)行投資者定價配售發(fā)行70007000萬股萬股人民幣普通股。每人民幣普通股。每股面值股面值1.00元，發(fā)行價格每股元，發(fā)行價格每股5.72元。發(fā)行后公元。發(fā)行后公司總股本變更為司總股

5、本變更為1600016000萬股萬股。公司于。公司于4月月20日正日正式上市。式上市。 20062006年年6 6月月2020日進行股權分置改革日進行股權分置改革。馳馳宏鋅鍺的非流通股股東向流通股股東支付宏鋅鍺的非流通股股東向流通股股東支付18901890萬萬股股份作為股權分置改革的對價安排。股股份作為股權分置改革的對價安排。對價支付對價支付完成后，公司的非流通股股東持有的非流通股股完成后，公司的非流通股股東持有的非流通股股份即獲得上市流通權。份即獲得上市流通權。 .5 2006年年12月月4日定向發(fā)行新股收購云南冶金集團日定向發(fā)行新股收購云南冶金集團持有的昭通鉛鋅礦持有的昭通鉛鋅礦100%權

6、益。根據(jù)收購方案，權益。根據(jù)收購方案，馳宏鋅鍺以新增股份作為收購價款支付方式。定馳宏鋅鍺以新增股份作為收購價款支付方式。定向發(fā)行對象為云南冶金集團，發(fā)行價格為向發(fā)行對象為云南冶金集團，發(fā)行價格為19.17元元/股，數(shù)量為股，數(shù)量為3500萬股，云南冶金集團以昭通萬股，云南冶金集團以昭通鉛鋅礦鉛鋅礦100%權益認購新增的股份。權益認購新增的股份。 2007年年3月，馳宏鋅鍺的股利分配方案為：向月，馳宏鋅鍺的股利分配方案為：向全全體股東體股東每每10股送紅股股送紅股10股派發(fā)現(xiàn)金紅利股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元元(含含稅稅)。根據(jù)該公司現(xiàn)有股本計算，此方案共計送。根據(jù)該公司現(xiàn)有股本計算，此方案共計送紅股紅

7、股1.95億股，派現(xiàn)金紅利億股，派現(xiàn)金紅利5.85億元。億元。.6課堂討論課堂討論 股利分配的形式有哪幾種？馳宏鋅鍺采用的是怎股利分配的形式有哪幾種？馳宏鋅鍺采用的是怎樣的形式？樣的形式？ 股利分配政策通常有哪幾種類型？你認為案例中股利分配政策通常有哪幾種類型？你認為案例中馳宏鋅鍺采用的是哪種股利分配政策？馳宏鋅鍺采用的是哪種股利分配政策？ 你認為哪些因素促使馳宏鋅鍺的股利分配方案成你認為哪些因素促使馳宏鋅鍺的股利分配方案成為為“史上最牛史上最牛”？.7案例分析案例分析馳宏鋅鍺高額股利分配政策的動因分析馳宏鋅鍺高額股利分配政策的動因分析 （一）國家政策因素（一）國家政策因素 上市公司發(fā)放股利與

8、監(jiān)管部門近幾年連續(xù)出臺上市公司發(fā)放股利與監(jiān)管部門近幾年連續(xù)出臺的鼓勵分紅政策有一定關系。的鼓勵分紅政策有一定關系。 2001年年3月月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布了日，中國證監(jiān)會發(fā)布了上市公上市公司新股發(fā)行管理辦法司新股發(fā)行管理辦法和和關于做好上市公司新股關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知發(fā)行工作的通知，把分紅派息作為評價上市公司，把分紅派息作為評價上市公司績效及日后再籌資的重要指標之一。這促使希望保績效及日后再籌資的重要指標之一。這促使希望保持良好經(jīng)營或增加融資擴大經(jīng)營的上市公司不得不持良好經(jīng)營或增加融資擴大經(jīng)營的上市公司不得不認真對待分紅派息。認真對待分紅派息。.8 2002年年7月，證監(jiān)會發(fā)布

9、了月，證監(jiān)會發(fā)布了關于上市公司增關于上市公司增發(fā)新股有關條件的通知發(fā)新股有關條件的通知，對增發(fā)新股的條件進行，對增發(fā)新股的條件進行了重新規(guī)定，其中對于分紅派息的要求是近了重新規(guī)定，其中對于分紅派息的要求是近3年有年有分紅。配股的條件與增發(fā)新股的條件相似，也必須分紅。配股的條件與增發(fā)新股的條件相似，也必須近近3年有分紅。發(fā)行可轉換債券也必須最近年有分紅。發(fā)行可轉換債券也必須最近3年特別年特別是最近一年應有現(xiàn)金分紅。是最近一年應有現(xiàn)金分紅。 .9 2004年年12月月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布了日，中國證監(jiān)會發(fā)布了 關于加關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定，其中第

10、，其中第四部分規(guī)定了上市公司應實施積極的利潤分配辦法四部分規(guī)定了上市公司應實施積極的利潤分配辦法：“上市公司的利潤分配應重視對投資者的合理投上市公司的利潤分配應重視對投資者的合理投資回報。上市公司應當將其利潤分配辦法載明于公資回報。上市公司應當將其利潤分配辦法載明于公司章程。上市公司董事會未做出現(xiàn)金利潤分配預案司章程。上市公司董事會未做出現(xiàn)金利潤分配預案的，應當在定期報告中披露原因，獨立董事應當對的，應當在定期報告中披露原因，獨立董事應當對此發(fā)表獨立意見；此發(fā)表獨立意見；上市公司最近上市公司最近3 3年未進行現(xiàn)金利年未進行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股發(fā)行可轉換公潤分配的，不得向社會公

11、眾增發(fā)新股發(fā)行可轉換公司債券或向原有股東配售股份司債券或向原有股東配售股份”。這個規(guī)定對上市。這個規(guī)定對上市公司的現(xiàn)金分紅起到了明顯的推動作用。公司的現(xiàn)金分紅起到了明顯的推動作用。.10 .11 表表1是馳宏鋅鍺近是馳宏鋅鍺近3年的凈資產(chǎn)收益率情況，可年的凈資產(chǎn)收益率情況，可以看到，以看到，馳宏鋅鍺馳宏鋅鍺3 3年的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)達到了年的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)達到了進行再融資的條件進行再融資的條件，而且在，而且在2004年至年至2006年公司年公司也都分配了股利。因此公司在也都分配了股利。因此公司在2007年發(fā)放高額股利年發(fā)放高額股利不僅符合國家的各項政策，還可以為以后順利地進不僅符合國家的各項

12、政策，還可以為以后順利地進行增發(fā)或者配股等再融資活動創(chuàng)造條件。行增發(fā)或者配股等再融資活動創(chuàng)造條件。.12（二）股權結構（二）股權結構 一般情況下，公司的股利政策主要是由控股大一般情況下，公司的股利政策主要是由控股大股東制定股東制定，中國股票市場中上市公司迫于二級市場，中國股票市場中上市公司迫于二級市場壓力而實施派現(xiàn)的現(xiàn)象是比較少的，而更多的則是壓力而實施派現(xiàn)的現(xiàn)象是比較少的，而更多的則是受到控股公司的影響。中國上市公司的控股股東大受到控股公司的影響。中國上市公司的控股股東大都是國有股、法人股等非流通股的持有者，它們無都是國有股、法人股等非流通股的持有者，它們無法在二級市場出售股票獲利，唯有從現(xiàn)

13、金紅利上獲法在二級市場出售股票獲利，唯有從現(xiàn)金紅利上獲得回報，一部分占控股地位的非流通股股東利用不得回報，一部分占控股地位的非流通股股東利用不斷地高派現(xiàn)來快速收回其投資，由于不同股東投資斷地高派現(xiàn)來快速收回其投資，由于不同股東投資成本是不同的，國家股是原有企業(yè)上市改組時的凈成本是不同的，國家股是原有企業(yè)上市改組時的凈資產(chǎn)按照一定的比例折合而成，資產(chǎn)按照一定的比例折合而成，新股上市后，投資新股上市后，投資者按照市場價格進行交易。者按照市場價格進行交易。 .13 市場價格越高，這些股東的投資成本越高，國有市場價格越高，這些股東的投資成本越高，國有股的成本相對而言就越低。在現(xiàn)金股利相同的情股的成本相

14、對而言就越低。在現(xiàn)金股利相同的情況下，不同種類的投資者投資收益率差別很大，況下，不同種類的投資者投資收益率差別很大，而國有股東的投資收益率要遠高于流通股股東，而國有股東的投資收益率要遠高于流通股股東，所以它們堅持要派發(fā)現(xiàn)金股利。所以它們堅持要派發(fā)現(xiàn)金股利。而在大股東絕對而在大股東絕對控股且不存在制衡性股東的條件下，大股東從上控股且不存在制衡性股東的條件下，大股東從上市公司轉移現(xiàn)金的能力最強。市公司轉移現(xiàn)金的能力最強。.14.15 從表從表3、表、表4中可以看出，中可以看出，從從20042004年馳宏鋅鍺公年馳宏鋅鍺公司上市以來，公司一直都是實行高分配比例的股利司上市以來，公司一直都是實行高分配

15、比例的股利政策政策。雖然派現(xiàn)率逐年略有下降，但是每股現(xiàn)金股。雖然派現(xiàn)率逐年略有下降，但是每股現(xiàn)金股利卻是在逐年上升。利卻是在逐年上升。.16.17.18 從表從表5、表、表6中可以看出，云南冶金集團總公司中可以看出，云南冶金集團總公司持有的是馳宏鋅鍺的發(fā)起人國有法人股，而且除去持有的是馳宏鋅鍺的發(fā)起人國有法人股，而且除去2006年年6月月30日至日至2006年年12月月31日這段時間之外，日這段時間之外，一直是絕對控股的非流通股大股東。一直是絕對控股的非流通股大股東。.19 如果從追逐最大投資報酬率的角度講，控制股東如果從追逐最大投資報酬率的角度講，控制股東在一定范圍內所持有股票數(shù)量越多，越有

16、可能要在一定范圍內所持有股票數(shù)量越多，越有可能要求公司發(fā)放更多的股利，求公司發(fā)放更多的股利，即控制股東有攫取公司即控制股東有攫取公司利益的動機和渠道利益的動機和渠道 。發(fā)放現(xiàn)金股利是母公司從。發(fā)放現(xiàn)金股利是母公司從上市公司轉移現(xiàn)金的一種方式，在控制比例越高上市公司轉移現(xiàn)金的一種方式，在控制比例越高的條件下，如果發(fā)放現(xiàn)金股利，母公司轉移的現(xiàn)的條件下，如果發(fā)放現(xiàn)金股利，母公司轉移的現(xiàn)金也越多，所以，金也越多，所以，控股股東所占比例越大，越傾控股股東所占比例越大，越傾向于現(xiàn)金股利。向于現(xiàn)金股利。.20 從表從表7中可以看到，通過股利分配，云南冶金中可以看到，通過股利分配，云南冶金集團總公司從馳宏鋅鍺

17、上市以來每年分別獲集團總公司從馳宏鋅鍺上市以來每年分別獲2471.1萬元、萬元、4118.5萬元和萬元和3億元現(xiàn)金。億元現(xiàn)金。.21.22.23 通過表通過表7可以看出，高派現(xiàn)的股利政策使得馳可以看出，高派現(xiàn)的股利政策使得馳宏鋅鍺的絕對控股的大股東云南冶金集團總公司獲宏鋅鍺的絕對控股的大股東云南冶金集團總公司獲得了大量的現(xiàn)金，而通過表得了大量的現(xiàn)金，而通過表8可以看到，可以看到，2004年和年和2005年高額的現(xiàn)金股利使得云南冶金集團獲得了高年高額的現(xiàn)金股利使得云南冶金集團獲得了高額的回報率，額的回報率，兩年獲得的現(xiàn)金股利已經(jīng)使它完全收兩年獲得的現(xiàn)金股利已經(jīng)使它完全收回了最初的投資，在回了最初

18、的投資，在20062006年獲得的現(xiàn)金股利也使得年獲得的現(xiàn)金股利也使得云南冶金集團收回了定向增發(fā)時所付出的云南冶金集團收回了定向增發(fā)時所付出的45%45%的成的成本本。通過表。通過表9可以看到對于普通股股東來說，即使可以看到對于普通股股東來說，即使按照首發(fā)時的股票價格計算，現(xiàn)金股利仍然無法完按照首發(fā)時的股票價格計算，現(xiàn)金股利仍然無法完全彌補股票的成本。全彌補股票的成本。.24 通過上面的分析可以看出，在馳宏鋅鍺高額現(xiàn)通過上面的分析可以看出，在馳宏鋅鍺高額現(xiàn)金股利政策中，金股利政策中，云南冶金集團獲得了最大的收益云南冶金集團獲得了最大的收益。因此，可以認為對于馳宏鋅鍺高派現(xiàn)的股利政策，因此，可以

19、認為對于馳宏鋅鍺高派現(xiàn)的股利政策，云南冶金集團起到了推動的作用。云南冶金集團起到了推動的作用。.25（三）股權分置改革（三）股權分置改革 除了以上原因使得公司愿意發(fā)放高額股利之外，除了以上原因使得公司愿意發(fā)放高額股利之外，股權分置改革使得股改之后的一些公司發(fā)放高額股權分置改革使得股改之后的一些公司發(fā)放高額股利的意愿增強。股利的意愿增強。 股權分置股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通，是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這種情況也是我國股一部分股份暫不上市流通，這種情況也是我國股市所市所獨有獨有的。而上市公司股權分置改革，是通過的。而上市公司股權分置改革，是通過非流通股

20、股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機制，消除機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。股市場股份轉讓制度性差異的過程。.261.股權分置改革之后，非流通股在限售股解禁之后股權分置改革之后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通可以上市流通。而股價在解禁之后越高，限售股。而股價在解禁之后越高，限售股股東通過出售股票獲得的收益就越大。因此當經(jīng)股東通過出售股票獲得的收益就越大。因此當經(jīng)過股改之后的公司限售股股東在即將解禁時，這過股改之后的公司限售股股東在即將解禁時，這些股東可以通過股利政策影響股票價格，促使股些股東可以通過股利政策影響股票價格，促使股票價格上

21、升，為非流通股解禁之后出售股票獲得票價格上升，為非流通股解禁之后出售股票獲得收益作準備。收益作準備。.27 按照按照上市公司股權分置改革管理辦法上市公司股權分置改革管理辦法第五章信息披第五章信息披露第三十九條規(guī)定：露第三十九條規(guī)定：“持有、控制公司股份百分之五以持有、控制公司股份百分之五以上的原非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的上的原非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數(shù)量，每達到該公司股份總數(shù)百分之一時，應當在股份數(shù)量，每達到該公司股份總數(shù)百分之一時，應當在該事實發(fā)生之日起兩個工作日內做出公告，公告期間無該事實發(fā)生之日起兩個工作日內做出公告，公告期間無須停止出售股份須停止出

22、售股份”。而從。而從2007年開始，幾乎每日都有年開始，幾乎每日都有上市公司發(fā)布此類公告，且不時有大單減持股份的現(xiàn)象上市公司發(fā)布此類公告，且不時有大單減持股份的現(xiàn)象出現(xiàn)。出現(xiàn)。這些事實都表明對于已經(jīng)解禁的股改公司來說，這些事實都表明對于已經(jīng)解禁的股改公司來說，出售大額股份套取現(xiàn)金的意愿很強出售大額股份套取現(xiàn)金的意愿很強。當然，對于這些公。當然，對于這些公司來說，更希望在一個較高的股價水平上出售股份，以司來說，更希望在一個較高的股價水平上出售股份，以獲得更多的現(xiàn)金。非流通股的上市流通使股票的供應量獲得更多的現(xiàn)金。非流通股的上市流通使股票的供應量增加，很有可能對于股價存在負面的影響，這對于想要增加

23、，很有可能對于股價存在負面的影響，這對于想要出售股票的限售股股東是不利的，因此他們就必須采取出售股票的限售股股東是不利的，因此他們就必須采取措施使股價保持不變或者升高，而發(fā)放高額股利就是他措施使股價保持不變或者升高，而發(fā)放高額股利就是他們的措施之一。們的措施之一。.282008-6-122007-6-12.29 馳宏鋅鍺的幾個非流通股股東除了云南冶金集團馳宏鋅鍺的幾個非流通股股東除了云南冶金集團總公司以外，云南富盛鉛鋅有限公司、會澤縣國總公司以外，云南富盛鉛鋅有限公司、會澤縣國有資產(chǎn)持股經(jīng)營有限責任公司、云南省以禮河實有資產(chǎn)持股經(jīng)營有限責任公司、云南省以禮河實業(yè)有限公司和昆明理工大學的首次流通

24、日均在業(yè)有限公司和昆明理工大學的首次流通日均在2007年年6月月12日日?？梢哉f如果這些非流通股股東?？梢哉f如果這些非流通股股東想要在想要在6月份解禁之后出售股票獲得收益，則月份解禁之后出售股票獲得收益，則2007年之后的股票價格對于這些股東是非常重年之后的股票價格對于這些股東是非常重要的，他們將會推動馳宏鋅鍺公司在要的，他們將會推動馳宏鋅鍺公司在2007年發(fā)年發(fā)放高額的現(xiàn)金股利。這不僅會使他們獲得高額的放高額的現(xiàn)金股利。這不僅會使他們獲得高額的現(xiàn)金股利，而且可以促進股票價格的上升，可以現(xiàn)金股利，而且可以促進股票價格的上升，可以使他們在出售股票時獲得更高的收益。使他們在出售股票時獲得更高的收益

25、。.302.股票股利使股東持股數(shù)量增加股票股利使股東持股數(shù)量增加（1）在股價下降不大的情況下，原有股東可以出售公司）在股價下降不大的情況下，原有股東可以出售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變，而所所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變，而所有的非流通股股東在股票價格變化不大的情況下，通過出有的非流通股股東在股票價格變化不大的情況下，通過出售股票可以獲得的收益也售股票可以獲得的收益也擴大了一倍擴大了一倍。（2）通過發(fā)放股票股利，馳宏鋅鍺的控股股東云南冶金）通過發(fā)放股票股利，馳宏鋅鍺的控股股東云南冶金集團總公司在未來出售股票時，每年可以通過上海證券交集團總公司在未來出售股票時，

26、每年可以通過上海證券交易所掛牌交易出售股份數(shù)量易所掛牌交易出售股份數(shù)量擴大了一倍擴大了一倍。在馳宏鋅鍺股權。在馳宏鋅鍺股權分置改革的方案中，馳宏鋅鍺控股股東云南冶金集團承諾分置改革的方案中，馳宏鋅鍺控股股東云南冶金集團承諾：持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，在持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，在2424個月內不上市交易個月內不上市交易；在承諾期滿后，每年通過上海證券交；在承諾期滿后，每年通過上海證券交易所掛牌交易出售股份數(shù)量占馳宏鋅鍺股份總數(shù)的比例不易所掛牌交易出售股份數(shù)量占馳宏鋅鍺股份總數(shù)的比例不超過超過10%。.31 通過表通過表11可以看到，通過分配股票股利，云南冶金可以看到，通過分配股票股利，云南冶金集團總公司所持有的股票在集團總公司所持有的股票在2008年年6月月解禁之后，每年可解禁之后，每年可以出售股票的數(shù)量擴大了一倍，在股價變化不大的情況以出售股票的數(shù)量擴大了一倍，在股價變化不大的情況下，因此可以獲得的收益也擴大了一倍。下，因此可以獲得的收益也擴大了一倍。.323.股改對于上市公司分紅派現(xiàn)的提振作用還表現(xiàn)在對于股股改對于上市公司分紅派現(xiàn)的提振作用還表現(xiàn)在對于股票市場大環(huán)