第五章金融市場

1、第五章第五章 金融市場金融市場l第一節(jié) 金融市場及其要素 l第二節(jié) 市場組織與結(jié)構(gòu)l第三節(jié) 貨幣市場與貨幣市場工具l第四節(jié) 資本市場與資本市場工具l第五節(jié) 金融衍生市場l案例分析索羅斯與東南亞金融危機(jī)l麥道夫龐氏詐騙案 第一節(jié) 金融市場及其要素l一、金融市場的功能l二、金融中介機(jī)構(gòu)的功能l三、金融市場的構(gòu)成要素l四、金融市場的分類一、金融市場的功能l金融市場是進(jìn)行資金融通，實現(xiàn)金融資源配置的市場。l 通過市場上的金融交易，最終實現(xiàn)社會實物資源的配置。l市場利率，也即貨幣、貨幣資本的“價格”，就是在金融市場上形成的。 l金融市場包括所有的融資活動：l銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)作為媒介的融資；l企業(yè)通

2、過發(fā)行債券、股票實現(xiàn)的融資；投資人通過購買債券、股票實現(xiàn)的投資；l通過租賃、信托、保險種種途徑所進(jìn)行的資金的集中與分配。金融產(chǎn)品、金融工具、金融資產(chǎn)1. 市場上的交易對象是產(chǎn)品，金融市場上的交易對象是金融產(chǎn)品。2. 就其作為金融交易行為的載體來說，是工具金融工具。3. 對于持有者來說，則是資產(chǎn)金融資產(chǎn)。 4.金融資產(chǎn)的種類極多， 除股票、債券外，還包括保險單、商業(yè)票據(jù)、存單和種種存款、貸款，以及現(xiàn)金，等等。 金融資產(chǎn)的特點(diǎn)1. 金融資產(chǎn)的價值取決于能夠給所有者帶來的未來收益。 債券，它代表持有人對發(fā)行人索取固定收益的權(quán)利； 股票，它代表股東在公司給債權(quán)人固定數(shù)量的支付以后對收入剩余部分的要求權(quán)

3、剩余索取權(quán) 金融資產(chǎn)的特點(diǎn)金融資產(chǎn)的特點(diǎn)2. 金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的聯(lián)系： 在金融資產(chǎn)價值決定中，金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備、土地等等之間，存在著密切的聯(lián)系。 但是，也有不少金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)之間的價值聯(lián)系并不那么直接，如債券、如期貨、股票指數(shù)期權(quán)等等。金融資產(chǎn)的特點(diǎn)金融資產(chǎn)的特點(diǎn)3. 具有貨幣性和流動性： 金融資產(chǎn)的貨幣性質(zhì)是指其可以用來作為貨幣，或很容易轉(zhuǎn)換成貨幣。一些金融資產(chǎn)本身就是貨幣，如現(xiàn)金和存款；有些金融資產(chǎn)很容易變成貨幣，如政府債券等。 其他金融資產(chǎn)，如股票、公司債券等，由于容易變現(xiàn)，較之非金融資產(chǎn)，也具有顯明的流動性。 金融市場的功能 幫助實現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部

4、門之間的調(diào)劑，實現(xiàn)資源配置（前面已經(jīng)提到）。 實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移（通過金融資產(chǎn)的交易，對于某個局部來說，風(fēng)險由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處消失，而不是指從總體上看消除了風(fēng)險；后面有不斷的分析）。金融市場運(yùn)作流程 1. 幾個常用的概念： 最終投資者、最終籌資者和中介機(jī)構(gòu)； 直接融資與間接融資。2. 圖示：貸款人貸款人儲蓄存款人儲蓄存款人家庭家庭 商務(wù)公司商務(wù)公司 政府政府 1.外國人外國人 借款人借款人 商務(wù)公司商務(wù)公司 政府政府 家庭家庭 1.外國人外國人 金融市場金融市場 金融中介金融中介 資金 資金 資金 資金 資金 間接融資直接融資圖1金融體系中的資金流動 二、金融中介機(jī)構(gòu)的功能l利用

5、金融中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行的間接金融過程叫做“金融中介”，這是將資金從貸款者手中轉(zhuǎn)移到借款者手中的主要渠道。 l（一）交易成本l（二）信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險（一）交易成本l 交易成本，即從事金融交易所花用的時間和金錢，是那些有余錢要貸的人們面臨的主要問題。l 金融中介機(jī)構(gòu)能夠大大降低交易成本，因為它們有降低成本的專長，而且，因為它們規(guī)模巨大，能夠得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，就是說，當(dāng)交易規(guī)模增大時，平攤在每一美元上的成本降低了。（二）信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險l 在金融市場上，在做出準(zhǔn)確決策時，市場的某一方并不了解這個市場的另一方。這種不平等叫做信息不對稱。因信息缺乏而在金融制度上造成的問題可能發(fā)

6、生在兩個階段：交易之前和交易之后。l1、逆向選擇l2、道德風(fēng)險1、逆向選擇l 在交易之前，信息不對稱造成的問題是會導(dǎo)致逆向選擇。金融市場上的逆向選擇是指：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極，而且是最可能得到貸款的人。由于逆向選擇使得貸款可能招致信貸風(fēng)險，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即便市場上有信貸風(fēng)險很小的選擇。 2、道德風(fēng)險l道德風(fēng)險是在交易發(fā)生之后由信息不對稱所造成的問題。金融市場上的道德風(fēng)險，指的是借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險，因為這些活動使得這些貸款很可能不能歸還。由于道德風(fēng)險降低了貸款歸還的可能性，貸款者可

7、能決定寧愿不做貸款。三、金融市場的構(gòu)成要素l（一）金融市場的一般概念l（二）金融市場的構(gòu)成要素l1、金融市場的主體金融市場交易者l2、金融市場的客體金融市場的交易對象貨幣資金l3、交易工具(亦稱金融工具、信用工具) l4、交易價格l5、交易組織系統(tǒng)金融市場的組織形式主要有交易所市場和場外市場。四、金融市場的分類l常見的分類標(biāo)準(zhǔn)有：l1、按金融工具的期限分貨幣市場與資本市場；l2、按金融交易的層次分發(fā)行市場和流通市場；l3、按金融交易交割時間分現(xiàn)貨市場和期貨市場；l4、按金融資產(chǎn)的形式分同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、CD市場、股票市場、債券市場、外匯市場、保險市場和黃金市場。 第二節(jié) 市場組織與結(jié)構(gòu)l

8、一、新證券的發(fā)行l(wèi)二、證券交易所市場l三、場外交易市場l四、保證金交易l五、投機(jī)與風(fēng)險轉(zhuǎn)移一、發(fā)行市場和流通市場l從金融交易的層次看，金融市場的結(jié)構(gòu)分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場指新的金融工具發(fā)行的市場。發(fā)行市場上證券交易額的擴(kuò)大，直接標(biāo)志著社會上證券數(shù)量的增加。新證券在發(fā)行前，一般須經(jīng)過專門的資信評級機(jī)構(gòu)對其作出信譽(yù)評級。流通市場指已發(fā)行的證券轉(zhuǎn)讓買賣的市場。流通市場的功能在于為金融資產(chǎn)提供流動性。二、新證券的發(fā)行l(wèi)新證券的發(fā)行，有公募與私募兩種形式。三、證券交易所市場l交易所市場是各國有價證券發(fā)行和流通的典型組織形式，交易所市場指在交易所內(nèi)集中進(jìn)行的證券的發(fā)行與流通，通過競價交易是交易所

9、交易的重要特征之一。競價成交 l所謂競價成交，是指對同一種證券有不止一個買方或賣方時，買方交易員和賣方交易員分別從當(dāng)時成交價逐步向上或向下報價；當(dāng)任一買方交易員與任一賣方交易員的報價相等時，則這筆買賣成交。 四、場外交易市場l場外交易市場是指在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場（“柜臺交易”或“店頭交易” ）。l場外交易市場的特點(diǎn)是：（1）無集中交易場所，交易通過通訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；（2）以買賣未在交易所登記上市的證券為主；（3）證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；（4）證券交易由雙方協(xié)商議定價格，不同于交易所采取的競價制度。 五、保證金交易l保證金交易，是指客戶通過經(jīng)紀(jì)人買賣證券時

10、，只需要向經(jīng)紀(jì)人支付一定現(xiàn)款或證券作為保證金，差額部分由經(jīng)紀(jì)人墊付的交易方式。第三節(jié) 貨幣市場與貨幣市場工具l貨幣市場的特點(diǎn)l一、同業(yè)拆借市場l二、商業(yè)票據(jù)市場l三、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場l四、短期債券市場l五、債券回購市場貨幣市場的特點(diǎn)l貨幣市場也稱為短期金融市場，是指融資期限在一年以內(nèi)的金融市場。貨幣市場的主要功能是調(diào)劑短期資金的余缺。其特點(diǎn)有： l1、融資期限短。l2、融資的目的是為解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。l3、參與者主要是機(jī)構(gòu)的投資者。l4、金融工具具有較強(qiáng)的“貨幣性”。l貨幣市場的主要類型有：同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、國庫券市場、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場、商業(yè)票據(jù)市場。 貨幣市場

11、是短期融資市場的統(tǒng)稱，主要包括：l票據(jù)市場（貼現(xiàn)市場）l 短期國庫券市場l 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場l 銀行間短期拆借市場l 回購市場同業(yè)拆借市場l同業(yè)拆借指銀行同業(yè)間的資金短期借貸活動。一般而言，銀行間同業(yè)拆借市場具有五大特點(diǎn)：l1、只允許經(jīng)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場；l2、融資期限較短，最常見的是隔夜拆借，目前甚至出現(xiàn)日內(nèi)拆借，一般最長不超過一年；l3、交易金額較大，而且不需要擔(dān)保或抵押，完全是憑信用交易；l4、交易手續(xù)簡便，一般通過電話洽談，由全國性資金清算網(wǎng)絡(luò)完成交割；l5、利率由雙方協(xié)商決定，隨行就市。商業(yè)票據(jù)市場l商業(yè)票據(jù)市場主要是以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)形成的市場。這里所指的

12、商業(yè)票據(jù)是一種單純的由信用級別較高的企業(yè)向市場公開發(fā)行的無抵押擔(dān)保的短期期票。l發(fā)行商業(yè)票據(jù)對企業(yè)有很多好處 l與商業(yè)票據(jù)相關(guān)的業(yè)務(wù)主要有票據(jù)發(fā)行、票據(jù)轉(zhuǎn)讓、票據(jù)承兌和票據(jù)貼現(xiàn)等。l一般而言，票據(jù)貼現(xiàn)可以分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場l可轉(zhuǎn)讓大額定期存單(CD)是一種由商業(yè)銀行簽發(fā)給存款人的，以一定金額、按一定期限和約定利率計息的、到期前可以在二級市場轉(zhuǎn)讓流通的證券化存款憑證。 l大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單與一般的銀行定期存款不同。 短期債券市場 l短期債券市場是指所交易金融工具剩余期限在1年以內(nèi)的市場。 l（一）國庫券l國庫券是政府為滿足短期財政資金的需要而發(fā)行的一種短期債券。

13、國庫券市場是以國庫券為交易對象的市場。國庫券因其風(fēng)險低、期限短、流動性強(qiáng)、凈收益性較高而深受投資者歡迎。l（二）短期市政債券債券回購交易l債券回購交易是指債券買賣雙方在成交的同時就約定于未來某一時間以約定價格再進(jìn)行反向交易。債券回購交易實質(zhì)上是一種以有價證券作為抵押品拆借資金的信用行為。l債券回購交易這種融資方式集流動性、盈利性和安全性為一體 。l央行票據(jù) 正回購 逆回購 第四節(jié) 資本市場與資本市場工具l 資本市場也稱為長期金融市場，是指融資期限在一年以上的金融市場。主要類型有：股票市場、中長期債券市場和中長期銀行信貸市場。本節(jié)只涉及前兩種情況。l一、股權(quán)市場l二、長期債券市場資本市場的特點(diǎn)l

14、資本市場的主要功能是引導(dǎo)長期儲蓄轉(zhuǎn)化為長期投資。其特點(diǎn)有：l1、融資期限長；l2、資金交易量大；l3、作為交易工具的有價證券，與短期金融工具相比，收益高但流動性較差，價格變動幅度大，有較大風(fēng)險 。一、股權(quán)市場l專指進(jìn)行股權(quán)證券發(fā)行和流通的市場。l（一）股票的種類l（二）股票發(fā)行的基本方式l（三）股票交易價格l（四）股票價格指數(shù)l案例案例道瓊斯道瓊斯30種工業(yè)股票平均數(shù)與美種工業(yè)股票平均數(shù)與美國的經(jīng)濟(jì)國的經(jīng)濟(jì) （一）股票的種類l1、按股東權(quán)益劃分，可分為普通股和優(yōu)先股。l2、按票面是否記載股東姓名，可分為記名股票和無記名股票。l3、按有無票面金額，可分為有票面額股票和無票面額股票。l4、按上市公

15、司發(fā)行的股票是否可以上市交易，可分為可上市交易股票和非上市交易股票。-股權(quán)分置改革l5、按交易幣種的不同，分為A股和B股；按發(fā)行地的不同，分為N股、S股、L股和H股。l紅籌股和藍(lán)籌股 股權(quán)分置改革l股權(quán)分置改革（“大小非”解禁）l平準(zhǔn)基金（二）股票發(fā)行的基本方式l股票的發(fā)行方式主要有三種分類：（1）按募集對象劃分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。（2）按有無中介機(jī)構(gòu)參與劃分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。（3）按股票發(fā)行價格是否超過股票面額劃分為溢價發(fā)行、平價發(fā)行和折價發(fā)行。（三）股票交易價格l從理論上說，股票交易價格等于預(yù)期股息收益除以市場利率。但在實際生活中，股票的交易價格在很大的程度上還要受對股票的供求關(guān)系的

16、影響。影響股票價格的因素主要有經(jīng)濟(jì)因素、政治因素和市場因素三大類。l股票市盈率 （四）股票價格指數(shù)l股票價格指數(shù)是用來反映整個股市或某一行業(yè)多種股票平均價格水平及其變動的指標(biāo)。l根據(jù)所選取成本股的不同，目前各國股票價格指數(shù)分為綜合指數(shù)和成分指數(shù)兩種。l根據(jù)加權(quán)方式的不同，計算股票價格指數(shù)通?？梢圆捎美关悹栔笖?shù)、派許指數(shù)和費(fèi)雪指數(shù)。1、拉斯貝爾指數(shù)基期指數(shù)股票價格指數(shù)n1ii0i0n1ii0i 1QPQP2、派許指數(shù)3、費(fèi)雪指數(shù) 二、長期債券市場l長期債券市場是指融資期限在一年期以上的債券發(fā)行和流通市場。l（一）債券的種類l（二）債券的發(fā)行與交易l（三）債券的交易價格（一）債券的種類l1、政府

17、債券和政府機(jī)構(gòu)債券l2、公司債券l3、金融債券（二）債券的發(fā)行與交易l1、發(fā)行條件l2、債券的發(fā)行價格l3、債券的發(fā)行方式（三）債券的交易價格l債券交易價格的理論計算可分為以下三種情況：l到期一次還本付息債券的交易價格， 其理論公式可表示為：l定期(以按年為例)付息債券的交易價格， 其理論公式可表示為：l貼現(xiàn)債券的交易價格， 其理論公式為：nrFP)1(nnttiMiAP)1 ()1 (11)3601 (niMPt第五節(jié) 金融衍生市場l金融衍生產(chǎn)品是指從其他的金融原生產(chǎn)品派生出來的金融產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性、高風(fēng)險性、虛擬性等特點(diǎn)。金融衍生產(chǎn)品具體表現(xiàn)為一些金融合約，目前較為流行的金融衍

18、生工具合約主要有遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換協(xié)議四種類型。l一、金融衍生工具的分類l二、金融衍生產(chǎn)品的作用l案例分析索羅斯與東南亞金融危機(jī)一、金融衍生工具的分類l（一）金融期貨合約指在期貨交易所內(nèi)達(dá)成的、規(guī)定交易雙方在未來某一特定時間按約定價格交割某一特定金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。l（二）金融遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定在未來某個特定時間、以某一特定價格，買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。l（三）期權(quán)合約是一種買賣權(quán)利的合約，合約規(guī)定在期權(quán)買方支付期權(quán)費(fèi)后，可獲得在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生金融資產(chǎn)的權(quán)利。l（四）互換協(xié)議是一種交易雙方簽定的、在未來某一時期相互交

19、換某種資產(chǎn)的合約。二、金融衍生產(chǎn)品的作用l金融衍生市場是一個高風(fēng)險的市場，市場參與者面臨著以下六類風(fēng)險：l 市場風(fēng)險指因市場價格發(fā)生劇烈變化而產(chǎn)生的風(fēng)險。l 信用風(fēng)險指由交易對手不愿或不能履行合約義務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險。l 流動性風(fēng)險指因市場缺乏交易對手而導(dǎo)致交易者對金融衍生產(chǎn)品無法平倉的風(fēng)險。l 操作風(fēng)險/管理風(fēng)險指在金融衍生產(chǎn)品的交易過程中因系統(tǒng)故障或人為的錯誤而造成損失的風(fēng)險。l 結(jié)算風(fēng)險/交割風(fēng)險指在交易一方已付款的情況下，由于另一方?jīng)]有按時付款從而給已付款方所造成的風(fēng)險。l法律風(fēng)險指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行而產(chǎn)生的風(fēng)險。第六節(jié) 風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板市場 2022-3-18金融學(xué)風(fēng)險資本 l風(fēng)險資本是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大增長潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。l投資人主動冒風(fēng)險投入資本，以期取得比謹(jǐn)慎投資更高的回報。l風(fēng)險資本venture capital，也有譯作創(chuàng)業(yè)資本的 ；注意區(qū)分 venture與 risk。 2022-3-18金融學(xué)風(fēng)險資本 l風(fēng)險投資的資本，均采取私募方式籌集；資本的投向則是非上市公司的權(quán)益資本。l因此，風(fēng)險投資體現(xiàn)的金融活動是非公開的資本市場；是私人權(quán)益資本市場活動的一部分（所謂私人權(quán)益資本市場即不通過公開買賣股票的方式實現(xiàn)權(quán)益融資的市場）2022-3-18金融學(xué)風(fēng)險資本 l按照風(fēng)險投資的傳統(tǒng)做法，只是對處于初創(chuàng)期、增長期、