外匯理論與交易原理8

1、.第八章第八章 外匯換匯（掉期）交易外匯換匯（掉期）交易 S 本章學習內(nèi)容：本章學習內(nèi)容： 外匯換匯交易概述外匯換匯交易概述 換匯匯率的計算換匯匯率的計算 換匯匯率的運用換匯匯率的運用.第一節(jié)第一節(jié) 外匯換匯交易概述外匯換匯交易概述一、外匯換匯交易的定義一、外匯換匯交易的定義二、外匯換匯交易的種類二、外匯換匯交易的種類三、外匯換匯交易的報價三、外匯換匯交易的報價.一、外匯換匯交易的定義：書一、外匯換匯交易的定義：書P170 將幣種、金額相同，交易方向相反，交割將幣種、金額相同，交易方向相反，交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進行的交易。進行的交

2、易。 例：瑞士某銀行因業(yè)務需要需將例：瑞士某銀行因業(yè)務需要需將1億億瑞士瑞士法郎兌換成英鎊存放于英國的巴克萊銀行法郎兌換成英鎊存放于英國的巴克萊銀行3個個月，為達到保值目的，瑞士這家銀行將：月，為達到保值目的，瑞士這家銀行將： CHF GBP ( Spot ), 同時同時 GBP CHF ( 3個月個月遠遠期期)。.二、換匯交易的種類：按交割日不同進行劃分二、換匯交易的種類：按交割日不同進行劃分 P171即期對遠期的換匯交易即期對遠期的換匯交易 （Spot Against Forward ）2. 即期對即期換匯交易（即期對即期換匯交易（Spot Against Spot）3. 遠期對遠期的換匯

3、交易（遠期對遠期的換匯交易（Forward Against Forward）.即期對遠期的換匯交易即期對遠期的換匯交易 （Spot Against Forward ） 常見的即期對遠期換匯交易常見的即期對遠期換匯交易：S/N、S/W、S/n M。 S/N（Spot-Next）:自即期交割日算起，至自即期交割日算起，至下一個營業(yè)日為止的換匯交易。下一個營業(yè)日為止的換匯交易。S/W（ Spot-Week）:自即期交割日算起，自即期交割日算起，為期一星期的換匯交易。為期一星期的換匯交易。S/n M（ Spot- n Month）:自即期交割日算自即期交割日算起，為期起，為期n個月的換匯交易。個月的換

4、匯交易。.2. 即期對即期換匯交易（即期對即期換匯交易（Spot Against Spot） 銀行為處理在即期交割日之前的資金缺銀行為處理在即期交割日之前的資金缺口所普遍采用的方法?？谒毡椴捎玫姆椒ā/N（Over-Night）：）：從交易日起，到次一從交易日起，到次一營業(yè)日止的換匯交易營業(yè)日止的換匯交易。 T/N（Tom-Next）：）：從交易日后的次一營業(yè)從交易日后的次一營業(yè)日起，到次二營業(yè)日止的換匯交易。日起，到次二營業(yè)日止的換匯交易。3. 遠期對遠期的換匯交易（遠期對遠期的換匯交易（Forward Against Forward） n=1, 2, 3, 4, 6, 9 不同期限的換

5、匯交易。不同期限的換匯交易。.三、換匯交易的報價三、換匯交易的報價 1. 換匯交易有兩個交割日期換匯交易有兩個交割日期 （1）第一個交割日稱為近期（）第一個交割日稱為近期（Near Date），），即比較靠近換匯交易交易日的那個交割日。即比較靠近換匯交易交易日的那個交割日。（2）第二個交割日稱為遠期（）第二個交割日稱為遠期（Far Date），），即離交易日比較遠的那個交割日。即離交易日比較遠的那個交割日。 2. 換匯交易在兩個不同交割日對被報價幣的換匯交易在兩個不同交割日對被報價幣的一買一賣，就產(chǎn)生了被報價幣的買賣差價。一買一賣，就產(chǎn)生了被報價幣的買賣差價。這個買賣差價稱為換匯匯率或掉期率（

6、這個買賣差價稱為換匯匯率或掉期率（S or S）。）。.3. 換匯匯率的報價也采用雙向報價方式換匯匯率的報價也采用雙向報價方式 （1）第一）第一個數(shù)字個數(shù)字S/B：表示報價銀行愿意近表示報價銀行愿意近期賣出被報價幣、遠期買入被報價幣的買賣期賣出被報價幣、遠期買入被報價幣的買賣差價。差價。 S/B (報價者報價者Sell Near Date / Buy Far Date的的價格價格) = Far Date買入價買入價 Near Date 賣出價賣出價簡寫為：簡寫為：S/B = B - S .（2）第二個數(shù)字）第二個數(shù)字B/S：表示報價銀行愿意近表示報價銀行愿意近期買入被報價幣、遠期賣出被報價幣的

7、買賣期買入被報價幣、遠期賣出被報價幣的買賣差價。差價。B/S (報價者報價者Buy Near Date/Sell Far Date的價的價格格) = Far Date賣出價賣出價 Near Date 買入價買入價 （ B/S = S - B ） S/B B/S例例: USD/CHF S 16/18.注意：注意：換匯匯率仍然是站在報價銀行角度的報價。換匯匯率仍然是站在報價銀行角度的報價。 換匯匯率的買、賣都是針對被報價幣的。換匯匯率的買、賣都是針對被報價幣的。S/B或或B/S是一個數(shù)字、是差價，不是雙邊是一個數(shù)字、是差價，不是雙邊報價；只有二者報價；只有二者結(jié)合起來才是雙邊報價。結(jié)合起來才是雙邊

8、報價。.一般而言，雙方確定的即期匯率水平對資一般而言，雙方確定的即期匯率水平對資金的收付并沒有太大影響，因為絕大部分換金的收付并沒有太大影響，因為絕大部分換匯交易是與同一個交易對手進行的，雙方重匯交易是與同一個交易對手進行的，雙方重視的是買賣差價，即掉期率。所以只要不偏視的是買賣差價，即掉期率。所以只要不偏離市場水平，并且交易雙方都同意，即期匯離市場水平，并且交易雙方都同意，即期匯率水平既可以是率水平既可以是Spot Bid，也可以是也可以是Spot Offer。所以，（所以，（參見書參見書P174例例9-2 ） Forward 買入價買入價 = Spot Rate + S/B Forward

9、 賣出價賣出價 = Spot Rate + B/S .練習練習 GBP/USD Spot rate: 1.5550/60 Spot 1M S: 112/110 T/N S: 10/9 試標明：試標明：詢價者承做詢價者承做Spot 1M 的匯率的匯率; 詢價者承做詢價者承做T/N的匯率。的匯率。 .一、一、S/B與與B/S的確定的確定二、二、Cash Rate與與 Tom Rate的計算的計算三、遠期對遠期的換匯交易三、遠期對遠期的換匯交易第二節(jié)第二節(jié) 換匯匯率的計算換匯匯率的計算. 在三類換匯交易中，在三類換匯交易中，Spot AG Forward最最基本、最常見。其換匯匯率的計算具有一般基本

10、、最常見。其換匯匯率的計算具有一般性，也是其他換匯交易掉期率計算的基礎。性，也是其他換匯交易掉期率計算的基礎。 所以，這里重點介紹所以，這里重點介紹Spot AG Forward掉掉期率的計算。期率的計算。第二節(jié)第二節(jié) 換匯匯率的計算換匯匯率的計算一、一、S/B與與B/S的的確定確定.360)*(/tiiSBSofferbidbid360)*(/tiiSSBbidofferofferSpot AG Forward掉期率掉期率:.例：例： Spot USD/CHF：1.4750 Spot GBP/USD: 1.9570 USD 1M借貸利率：借貸利率：3.25/3.375% CHF 1M借貸利率

11、：借貸利率：9.815/9.94% GBP 1M借貸利率：借貸利率：10/10.125%求：詢價者承做求：詢價者承做 Spot/1M USD/CHF、 GBP/USD的換匯匯率。的換匯匯率。.解解: 詢價者詢價者B/S（報價者（報價者S/B） USD/CHF: 1.4750(9.815%-3.375%) (31/360) =0.00817即即81.7Points 詢價者詢價者S/B（報價者（報價者B/S） USD/CHF: 1.4750(9.94%-3.25%) (31/360) =0.0085即即85Points 請同學們自己做詢價者承做請同學們自己做詢價者承做 Spot/1M GBP/US

12、D的換匯匯率。的換匯匯率。. 前面我們介紹了前面我們介紹了Spot AG Forward換匯交換匯交易換匯匯率的計算。類似地，我們也可以計易換匯匯率的計算。類似地，我們也可以計算算Spot AG Spot的換匯匯率，即的換匯匯率，即O/N、T/N。這里，我們重點學習如何利用這里，我們重點學習如何利用O/N、T/N來計來計算算Tom Rate和和Cash Rate。 Cash Rate：在交易日當天就進行交割時在交易日當天就進行交割時使用的即期匯率；使用的即期匯率； Tom Rate：在在交易日后的第一個營業(yè)日交易日后的第一個營業(yè)日進行交割時使用的即期匯率。進行交割時使用的即期匯率。二、二、Ca

13、sh Rate與與 Tom Rate的計算的計算 . Tom Rate和和Cash Rate因為其交割日不同因為其交割日不同于一般的即期交割日，所以必須依換匯匯率于一般的即期交割日，所以必須依換匯匯率作適當調(diào)整。若在即期交割日（作適當調(diào)整。若在即期交割日（Spot Rate）之后的換匯匯率為升水，則在即期交割日之之后的換匯匯率為升水，則在即期交割日之前的換匯匯率為貼水，反之亦然（因為以前的換匯匯率為貼水，反之亦然（因為以Spot Rate為準）。為準）。Cash Spot Forward date Discount Premium 升長升長 Premium Discount 貼長貼長.（一）（

14、一）Tom Rate（Value Tom 的匯率）的計的匯率）的計算算T/N：從交易日起，到次二營業(yè)日止的換匯從交易日起，到次二營業(yè)日止的換匯交易。交易。T/N 0：表示從交易日后的第一個營業(yè)日表示從交易日后的第一個營業(yè)日到第二個營業(yè)日，被報價幣升水：到第二個營業(yè)日，被報價幣升水： Spot Rate Tom Rate T/N 0：表示從交易日后的第一個營業(yè)日表示從交易日后的第一個營業(yè)日到第二個營業(yè)日，被報價幣貼水：到第二個營業(yè)日，被報價幣貼水： Spot Rate 0：表示從交易日到次一個營業(yè)日，表示從交易日到次一個營業(yè)日，被報價幣升水：被報價幣升水： Tom Rate Cash RateO

15、/N 0：表示從交易日到次一個營業(yè)日，表示從交易日到次一個營業(yè)日，被報價幣貼水：被報價幣貼水： Tom Rate Cash Rate. 在國際外匯市場上，即期交割日之前的在國際外匯市場上，即期交割日之前的換匯匯率報價通常只有換匯匯率報價通常只有O/N和和T/N兩種，較少兩種，較少報由報由Cash到到Spot Date的換匯匯率報價。所以的換匯匯率報價。所以采用采用O/N和和T/N換匯匯率相加則為換匯匯率相加則為Cash到到Spot Date的換匯匯率的方式。的換匯匯率的方式。 1. 詢價者欲在詢價者欲在Cash建立建立Buy（Long）部位部位 詢價者利用詢價者利用Spot Rate 和和 T

16、/N 、O/N ：買入買入Spot建立建立Buy部位；賣出部位；賣出Spot部位部位;買入買入Tom部位（交割日提前至部位（交割日提前至Tom）；）；賣賣出出Tom部位；部位；買入買入Cash部位（交割日提前部位（交割日提前至至Cash）。）。 即，詢價者選擇即，詢價者選擇B/S（報價者報價者S/B ）.2. 詢價者欲在詢價者欲在Cash建立建立Sell（Short）部位部位 詢價者利用詢價者利用Spot Rate 和和 T/N 、O/N ：賣出賣出Spot建立建立Sell部位；部位； 買入買入Spot部位部位；賣賣出出Tom部位（交割日提前至部位（交割日提前至Tom）；）；買入買入Tom部位

17、；部位；賣出賣出Cash部位（交割日提前至部位（交割日提前至Cash）。）。 即，詢價者選擇即，詢價者選擇S/B（報價者報價者B/S ） 實例見書實例見書P181：例例9-8、9-9 日期早于日期早于Spot的交易價格計算之簡單方法的交易價格計算之簡單方法是是“將掉期點反過來計算，然后按與將掉期點反過來計算，然后按與Spot之之后的遠期匯率完全相同的計算方法進行計后的遠期匯率完全相同的計算方法進行計算算”。.Cash及及Tom的匯率計算練習：的匯率計算練習： USD/CHF Spot rate: 1.5103/13 O/N S: T/N S: 試計算詢價者承做試計算詢價者承做USD/CHF V

18、alue Tom及及Value Cash的匯率。的匯率。21/4121/41.Cash及及Tom的匯率計算練習：的匯率計算練習：EUR/USD Spot rate: 1.2505/10 O/N S: T/N S:試計算詢價者承做試計算詢價者承做EUR/USD Value Tom及及Value Cash的匯率。的匯率。43/ 141/21.（三）（三）Tom Rate與與Cash Rate交叉匯率的計算交叉匯率的計算 參見書參見書 P182 原則：原則：先將兩種貨幣對第三種貨幣的即期匯率調(diào)先將兩種貨幣對第三種貨幣的即期匯率調(diào)整為此兩種貨幣對第三種貨幣的整為此兩種貨幣對第三種貨幣的Cash及及To

19、m的匯率。的匯率。1. 2. 再依即期交叉匯率的計算方式來計算再依即期交叉匯率的計算方式來計算Cash及及Tom的交叉匯率。的交叉匯率。.三、遠期對遠期（三、遠期對遠期（Forward AG Forward）的的換匯交易換匯交易 遠期對遠期涉及的是兩個遠期外匯交易，遠期對遠期涉及的是兩個遠期外匯交易，而不是即期和遠期交易。但是從銀行的角度而不是即期和遠期交易。但是從銀行的角度來看，它可被視為兩個單獨的基于即期的掉來看，它可被視為兩個單獨的基于即期的掉期交易（期交易（Spot AG Forward） 。由于即期的。由于即期的部位會相互軋平，只剩下兩個遠期部位，因部位會相互軋平，只剩下兩個遠期部位

20、，因此其換匯匯率的算法也不同于單純的即期對此其換匯匯率的算法也不同于單純的即期對遠期的掉期交易。遠期的掉期交易。.（一）（一）詢價者欲將詢價者欲將Forward I的的Buy（Long）Position Forward II的的Buy Position時時 詢價者：詢價者：賣出賣出Forward I部位，買入部位，買入Spot部位；部位；賣出賣出Spot部位，買入部位，買入Forward II部位部位。（Forward I AG Forward II S/B） 報價者：報價者：Forward I AG Forward II B/S. 所以，所以，F(xiàn)orward I AG Forward II

21、B/S換換匯交易換匯匯率（掉期率）的計算規(guī)則匯交易換匯匯率（掉期率）的計算規(guī)則 ：Forward I AG Forward II B/S=B (Buy Forward I) / S (Sell Forward II)= Forward II Offer Rate Forward I Bid Rate= (Forward II Offer Rate Spot Rate) (Forward I Bid Rate Spot Rate)= Spot AG Forward II B/S Spot AG Forward I S/B .（二（二）詢價者欲將詢價者欲將Forward I的的Sell（Short

22、）Position Forward II的的Sell Position時時 詢價者：詢價者：買入買入Forward I部位，賣出部位，賣出Spot部位；部位； 買入買入Spot部位，賣出部位，賣出Forward II部位部位。（。（Forward I AG Forward II B/S） 報價者：報價者：Forward I AG Forward II S/B.Forward I AG Forward II S/B換匯交易換匯換匯交易換匯匯率（掉期率）的計算規(guī)則匯率（掉期率）的計算規(guī)則 ： Forward I AG Forward II S/B= S (Sell Forward I) / B (

23、Buy Forward II)= Forward II Bid Rate Forward I Offer Rate= (Forward II Bid Rate Spot Rate) (Forward I Offer Rate Spot Rate)= Spot AG Forward II S/B Spot AG Forward I B/S .例例1: Spot USD/CHF: 1.5325/35 Spot/1M: 65/61 Spot/2M: 160/155 求求1M/2M的換匯匯率。的換匯匯率。解：解： S/B = -160-(-61) = -99; B/S = -155-(-65) = -

24、90 所以：所以：1M/2M S: 99/90。 .練習：練習： USD/JPY Spot/1M: 5.5/6.5 Spot/2M: 10.3/11.5 求求1M/2M的換匯匯率。的換匯匯率。.第三節(jié)第三節(jié) 外匯換匯交易的運用（目的、動機）外匯換匯交易的運用（目的、動機）一、軋平貨幣的現(xiàn)金流量（教材一、軋平貨幣的現(xiàn)金流量（教材P183）二、進行兩種貨幣之間的資金互換二、進行兩種貨幣之間的資金互換 （教材（教材P184-185）三、調(diào)整外匯交易的交割日期（教材三、調(diào)整外匯交易的交割日期（教材P185-186） 四、進行盈利操作四、進行盈利操作.四、進行盈利操作：四、進行盈利操作： 根據(jù)我們前面推

25、導出來的換匯匯率的計算根據(jù)我們前面推導出來的換匯匯率的計算公式：公式： 可知：即使可知：即使 t 或換匯交易的期限不變，在或換匯交易的期限不變，在不同的時點由于即期匯率與利率的不同，對不同的時點由于即期匯率與利率的不同，對期限都為期限都為 t 天的換匯交易報出的換匯匯率也天的換匯交易報出的換匯匯率也是不同的。是不同的。 360)(*tiiSSF. 如果即期匯率變動幅度對換匯匯率的變?nèi)绻雌趨R率變動幅度對換匯匯率的變動幅度影響較小，那么兩種貨幣的利差就是動幅度影響較小，那么兩種貨幣的利差就是換匯匯率變動的主要因素。交易者可以根據(jù)換匯匯率變動的主要因素。交易者可以根據(jù)對貨幣利差變化和利率走勢的預期

26、，通過相對貨幣利差變化和利率走勢的預期，通過相應的換匯交易盈利。應的換匯交易盈利。 1. 在被報價幣貼水狀態(tài)下，預期利差擴大在被報價幣貼水狀態(tài)下，預期利差擴大時，詢價方通過換匯交易獲利的操作策略：時，詢價方通過換匯交易獲利的操作策略：先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 B/S 被報價幣，再在被報價幣，再在Forward I時點作時點作Spot AG Forward II的的 S/B 被報價幣。被報價幣。 .例：書例：書P188 例例9-16: GBP/USD:Spot/1M: 112/110Spot/2M: 226/223Spot/3M: 334/

27、331則：則：1M/3M = -334-(-110)/-331-(-112) = -224/-219. 若詢價方預期利差擴大，并且若詢價方預期利差擴大，并且1個月后利個月后利差如預期那樣擴大了，從而差如預期那樣擴大了，從而1個月后在個月后在Forward I 銀行報出的銀行報出的Spot/2M 為為244/238。那么詢價方先作那么詢價方先作1M/3M B/S 被報價幣，再在被報價幣，再在1個月后的個月后的Forward I作作Spot/2M S/B 被報價被報價幣，將可以獲利：幣，將可以獲利： 0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YSXB0238. 00224. 0YBX

28、S. 所以，詢價方的總收益為：所以，詢價方的總收益為： Y X + ( X 0.0224 ) ( Y 0.0238 ) = 0.0014 (14 Points ) 教材上的例題把教材上的例題把 1M/3M B/S 視為視為 Spot/3M 與與 Spot/1M 的組合：的組合：0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YSZB0110. 0 ZSXB0238. 00334. 0YBXS.總收益為：總收益為： Z X + Y ( Z 0.0110 ) + ( X 0.0334 ) ( Y 0.0238 )= 0.0110 0.0334 + 0.0238= 0.0014 (14 Po

29、ints) 2.在被報價幣貼水狀態(tài)下，預期利差縮小時，在被報價幣貼水狀態(tài)下，預期利差縮小時，詢價方通過換匯交易獲利的操作策略：詢價方通過換匯交易獲利的操作策略：先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 S/B 被報價幣，再在被報價幣，再在Forward I時點作時點作Spot AG Forward II的的 B/S 被報價幣。被報價幣。 .例：沿用例例：沿用例9-16 。GBP/USD Spot/1M: 112/110 Spot/2M: 226/223 Spot/3M: 334/331則：則：1M/3M = -334-(-110)/-331-(-112)

30、 = -224/-219 . 若詢價方預期利差縮小，并且若詢價方預期利差縮小，并且1個月后利個月后利差如預期那樣縮小了，從而差如預期那樣縮小了，從而1個月后在個月后在Forward I銀行報出的銀行報出的 Spot/2M 為為205/200。那么詢價方先作那么詢價方先作 1M/3M S/B 被報價幣，再在被報價幣，再在1個月后的個月后的Forward I作作 Spot/2M B/S 被報價被報價幣，將可以獲利：幣，將可以獲利：0tSpotForwardIM1ForwardIIM3 YBXS0205. 00219. 0YSXB. 所以，詢價方的總收益為：所以，詢價方的總收益為： X Y + ( Y 0.0205 ) ( X 0.0219 ) = 0.0219 0.0205 = 0.0014 (14 Points )3. 在被報價幣升水狀態(tài)下，預期利差擴大時，在被報價幣升水狀態(tài)下，預期利差擴大時，詢價方通過換匯交易獲利的操作策略：詢價方通過換匯交易獲利的操作策略： 先在先在Spot Date作作Forward I AG Forward II的的 S/B 被報價幣，再在被報價幣，再在Forward I時點作時點作Spot AG Forward II的的 B/S 被報價幣。被報價幣。 .例：例： EUR/USD:Spot/1M: 69/71Spot/2M: 147/150Spot/3