Mishkin_02_C09

1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Chapter 9Financial Crises and the Subprime Meltdown金融危機和次貸崩潰金融危機和次貸崩潰Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-2Factors Causing Financial Crises 導(dǎo)致金融危機的因素導(dǎo)致金融危機的因素 Asset Markets Effects on Balance Sheets 資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)市場效應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表的

2、資產(chǎn)市場效應(yīng) Stock market decline 股票市場的下跌股票市場的下跌 Decreases net worth of corporations 公司凈值的下降公司凈值的下降 Unanticipated decline in the price level 物價水平的意外下降物價水平的意外下降 Liabilities increase in real terms and net worth decreases 實際負(fù)債的上升和凈值的的下降實際負(fù)債的上升和凈值的的下降 Unanticipated decline in the value of the domestic currenc

3、y 本幣的意外貶值本幣的意外貶值 Increases debt denominated in foreign currencies and decreases net worth 增加了以外幣計值的債務(wù)數(shù)額和增加了以外幣計值的債務(wù)數(shù)額和減少了凈值減少了凈值 Asset write-downs 資產(chǎn)貶值資產(chǎn)貶值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-3Factors Causing Financial Crises 導(dǎo)致金融危機的因素導(dǎo)致金融危機的因素 Deterioration in Financial Inst

4、itutions Balance Sheets 金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化 Decline in lending 信貸數(shù)額的下降信貸數(shù)額的下降 Banking Crisis 銀行危機銀行危機 Loss of information production and disintermediation 信息生產(chǎn)的下降和金融脫媒信息生產(chǎn)的下降和金融脫媒 Increases in Uncertainty 不確定性的增加不確定性的增加 Decrease in lending 信貸數(shù)額的下降信貸數(shù)額的下降Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All

5、rights reserved.9-4Factors Causing Financial Crises 導(dǎo)致金融危機的因素導(dǎo)致金融危機的因素 Increases in Interest Rates 利率的提高利率的提高 Increases adverse selection problem 加劇了逆向選加劇了逆向選擇問題擇問題 Increases need for external funds and therefore adverse selection and moral hazard 提高了外部資提高了外部資金需求，從而加劇了逆向選擇和道德風(fēng)險問題金需求，從而加劇了逆向選擇和道德風(fēng)險問題

6、 Government Fiscal Imbalances 政府財政收支失衡政府財政收支失衡 Create fears of default on government debt 造成了對于出現(xiàn)政府債務(wù)違約情況的恐慌造成了對于出現(xiàn)政府債務(wù)違約情況的恐慌 Investors might pull their money out of the country投資者可能會從這些國家撤出資金投資者可能會從這些國家撤出資金Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-5Dynamics of past U.S. Financia

7、l Crises 歷史上美國金融危機的發(fā)生機制歷史上美國金融危機的發(fā)生機制 Stage One: Initiation of Financial Crisis第一階段第一階段: 金融危機的起始金融危機的起始 Mismanagement of financial liberalization/ innovation 對于金融自由化和金融創(chuàng)新的管理失誤對于金融自由化和金融創(chuàng)新的管理失誤 Asset price boom and bust 資產(chǎn)價格泡沫及其破資產(chǎn)價格泡沫及其破滅滅 Spikes in interest rates 利率上升利率上升 Increase in uncertainty 不確

8、定性提高不確定性提高 Stage two: Banking Crisis 銀行危機銀行危機 Stage three: Debt Deflation 債務(wù)通縮債務(wù)通縮Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-6FIGURE 1 Sequence of Events in U.S. Financial Crises 圖圖9-1 9-1 美國金融危機中的事件順序美國金融危機中的事件順序Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-7The Sub

9、prime Financial Crisis of 2007 - 2008 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 Financial innovations emerge in the mortgage markets 抵押市場中涌現(xiàn)金融創(chuàng)新抵押市場中涌現(xiàn)金融創(chuàng)新 Subprime and Alt-A mortgages 次級和次級和Alt-A級住房抵押貸款級住房抵押貸款 Mortgage-backed securities 抵押債權(quán)支持證券抵押債權(quán)支持證券 Collateralized debt obligations (CDOs)擔(dān)保債擔(dān)保債務(wù)憑證務(wù)憑證 Housi

10、ng price bubble forms 房產(chǎn)價格泡沫房產(chǎn)價格泡沫形成形成 Increase in liquidity from cash flows surging to the United States 現(xiàn)金流迅速涌入美現(xiàn)金流迅速涌入美國，所以流動性大幅度增長國，所以流動性大幅度增長Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-8The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 （續(xù)）（續(xù)） H

11、ousing price bubble forms (contd) 房產(chǎn)價格房產(chǎn)價格泡沫形成泡沫形成 （續(xù)）（續(xù)） Development of subprime mortgage market fueled housing demand and housing prices次級抵押債券市場的次級抵押債券市場的發(fā)展推進(jìn)了美國房產(chǎn)需求和價格的不斷上漲發(fā)展推進(jìn)了美國房產(chǎn)需求和價格的不斷上漲 Agency problems arise 代理問題浮現(xiàn)代理問題浮現(xiàn) “Originate to distribute” model is subject to principal (investor)-age

12、nt (mortgage broker) problem “發(fā)起發(fā)起配售配售”模式嚴(yán)重受制于委托（投資者）模式嚴(yán)重受制于委托（投資者）代理（房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人）代理（房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人）問題問題 Borrowers had little incentive to disclose information about their ability to pay 借款者沒有動力去借款者沒有動力去披露關(guān)于其支付能力的信息披露關(guān)于其支付能力的信息Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-9The Subprime Financial Cri

13、sis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 （續(xù)）（續(xù)） Agency problems arise (contd) 代理問題代理問題浮現(xiàn)（續(xù)）浮現(xiàn)（續(xù)） Commercial and investment banks (as well as rating agencies) had weak incentives to assess the quality of securities 商業(yè)銀行和投資商業(yè)銀行和投資銀行（以及評級機構(gòu)）缺少動力去精確評價證券的質(zhì)量銀行（以及評級機構(gòu)）缺少動力去精確評價證券的質(zhì)量 Inform

14、ation problems surface 信息問題顯信息問題顯現(xiàn)現(xiàn) Housing price bubble bursts 房地產(chǎn)價格泡房地產(chǎn)價格泡沫破裂沫破裂 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-10The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 （續(xù)）（續(xù)） Crisis spreads globally 危機在全球范圍內(nèi)擴危機在全球范圍內(nèi)擴散散 Sign of the global

15、ization of financial markets 金融市場全球化的標(biāo)志金融市場全球化的標(biāo)志 TED spread (3 months interest rate on Eurodollar minus 3 months Treasury bills interest rate) increased from 40 basis points to almost 240 in August 2007. 3個月期美國國庫券與個月期美國國庫券與3個月期歐洲美元之間的利差個月期歐洲美元之間的利差（TED），從），從2007年上半年的年上半年的40個基點迅速攀升到個基點迅速攀升到2007年年8月的

16、約月的約240個基點個基點Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-11The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 （續(xù)）（續(xù)） Banks balance sheets deteriorate 銀行資產(chǎn)負(fù)債銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化表惡化 Write downs 帳面資產(chǎn)降低帳面資產(chǎn)降低 Sell of assets and credit restriction 出售資產(chǎn)和加強貸款限制出售資產(chǎn)和加強

17、貸款限制 High-profile firms fail 知名公司破產(chǎn)知名公司破產(chǎn) Bear Stearns (March 2008) 第五大投行貝爾斯登（第五大投行貝爾斯登（2008年年3月）因月）因超過超過300億美元問題資產(chǎn)而以低價出售給摩根大通億美元問題資產(chǎn)而以低價出售給摩根大通 Fannie Mae and Freddie Mac (July 2008) 總資產(chǎn)超總資產(chǎn)超5萬億美元的萬億美元的房利美和房地美（房利美和房地美（2008年年7月）申請政府救助，月）申請政府救助，9月初被政府接管月初被政府接管 Merrill Lynch, Lehman Brothers, AIG, Res

18、erve Primary Fund (mutual fund) and Washington Mutual (September 2008) 第三大投行美林（第三大投行美林（9.14低價出售給美國銀行）、第四大投行雷曼低價出售給美國銀行）、第四大投行雷曼兄弟（兄弟（6千多億美元資產(chǎn)，千多億美元資產(chǎn)，9.15申請破產(chǎn)）、美國國際集團(tuán)（申請破產(chǎn)）、美國國際集團(tuán)（1萬多億美元萬多億美元總資產(chǎn)，總資產(chǎn)，9.16遭受遭受4000億保險賠付流動性危機，后獲得美聯(lián)儲和政府的億保險賠付流動性危機，后獲得美聯(lián)儲和政府的1730億美元貸款援助）、儲備基金公司的主基金億美元貸款援助）、儲備基金公司的主基金 （600

19、多億美元貨幣市多億美元貨幣市場共同基金，場共同基金，9.16跌破跌破1美元面值）和第六大銀行華盛頓互助儲蓄銀行美元面值）和第六大銀行華盛頓互助儲蓄銀行（資產(chǎn)超（資產(chǎn)超3000億美元，億美元，2008年年9月月25日納入破產(chǎn)并出售給摩根大通）日納入破產(chǎn)并出售給摩根大通）Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-12The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次貸危機年的次貸危機 （續(xù)）（續(xù)） Bailout pack

20、age debated 富有爭議的緊急援富有爭議的緊急援助計劃助計劃 House of Representatives voted down the $700 billion bailout package on September 29, 2008. 2008年年9月月29日美國眾議院否決了日美國眾議院否決了7000億美元的一攬子緊急援助計劃億美元的一攬子緊急援助計劃 It passed on October 3. 隨后于隨后于2008年年10月月3日日通過了該項計劃通過了該項計劃 Recovery in sight? 復(fù)蘇在望？復(fù)蘇在望？ Congress approved a $787

21、billion economic stimulus plan on February 13, 2009. 2009年年2月月13日，美國國會批準(zhǔn)了一項總額日，美國國會批準(zhǔn)了一項總額7870億美元的經(jīng)億美元的經(jīng)濟刺激計劃濟刺激計劃Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-13Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制 Stage one: Initiation of Financ

22、ial Crisis.第一階段第一階段: 金融危機的起始金融危機的起始 Path one: mismanagement of financial liberalization/globalization: 第一條路徑：金融自由化第一條路徑：金融自由化/全球化的管理失誤全球化的管理失誤 Weak supervision and lack of expertise leads to a lending boom. 較低的監(jiān)管水平和專門技術(shù)的缺乏導(dǎo)致了信較低的監(jiān)管水平和專門技術(shù)的缺乏導(dǎo)致了信貸規(guī)模急劇擴張貸規(guī)模急劇擴張 Domestic banks borrow from foreign banks

23、. 國內(nèi)銀國內(nèi)銀行從外國銀行借入資金行從外國銀行借入資金 Fixed exchange rates give a sense of lower risk. 固固定匯率制造成了一個風(fēng)險水平較低的印象定匯率制造成了一個風(fēng)險水平較低的印象 Banks play a more important role in emerging market economies, since securities markets are not well developed yet. 在新興市場經(jīng)濟體中，銀行發(fā)揮在新興市場經(jīng)濟體中，銀行發(fā)揮了更加重要的作用，所以證券市場的發(fā)育程度較低了更加重要的作用，所以證券市場的發(fā)

24、育程度較低Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-14Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制 Path two: severe fiscal imbalances: 第二條路第二條路徑：嚴(yán)重的財政失衡徑：嚴(yán)重的財政失衡 Governments in need of funds sometimes force banks to buy government debt. 有時

25、候，資金短缺的政有時候，資金短缺的政府會強迫銀行購買政府證券府會強迫銀行購買政府證券 When government debt loses value, banks lose and their net worth decreases. 在政府債券的價值遭受在政府債券的價值遭受損失的情況下，（購買這些債券的）銀行也會蒙受損失而其資產(chǎn)損失的情況下，（購買這些債券的）銀行也會蒙受損失而其資產(chǎn)凈值也會下降凈值也會下降 Additional factors: 其他因素其他因素 Increase in interest rates (from abroad) （來自國外（來自國外沖擊造成的）利率上升沖擊

26、造成的）利率上升 Asset price decrease 資產(chǎn)價格的下降資產(chǎn)價格的下降 Uncertainty linked to unstable political systems 由不穩(wěn)定的政治體系帶來的不確定性由不穩(wěn)定的政治體系帶來的不確定性Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-15Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制 Stage two: currency

27、 crisis 第二階段：貨幣危機第二階段：貨幣危機 Deterioration of bank balance sheets triggers currency crises: 銀行資產(chǎn)負(fù)債表情況的惡化誘發(fā)貨幣危銀行資產(chǎn)負(fù)債表情況的惡化誘發(fā)貨幣危機機 Government cannot raise interest rates (doing so forces banks into insolvency) 政府不能夠提高利率政府不能夠提高利率（這樣做會迫使銀行倒閉）（這樣做會迫使銀行倒閉） and speculators expect a devaluation. 投機者投機者預(yù)計會出現(xiàn)貶值

28、情況預(yù)計會出現(xiàn)貶值情況 How severe fiscal imbalances triggers currency crises: 嚴(yán)重的財政失衡誘發(fā)貨幣危機的運行機制嚴(yán)重的財政失衡誘發(fā)貨幣危機的運行機制 Foreign and domestic investors sell the domestic currency. 國內(nèi)外的投資者拋售該國貨幣國內(nèi)外的投資者拋售該國貨幣 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-16Dynamics of Financial Crises in Emerging Market

29、 Economies新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制新興市場經(jīng)濟體中金融危機的發(fā)生機制 Stage three: Full-Fledged Financial Crisis: 第三第三階段：全面金融危機階段：全面金融危機 The debt burden in terms of domestic currency increases (net worth decreases). 以本幣計值的債以本幣計值的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重（凈值降低）務(wù)負(fù)擔(dān)加重（凈值降低） Increase in expected and actual inflation reduces firms cash flow. 預(yù)期發(fā)生和

30、實際發(fā)生的通貨預(yù)期發(fā)生和實際發(fā)生的通貨膨脹將會減少公司的現(xiàn)金流膨脹將會減少公司的現(xiàn)金流 Banks are more likely to fail:銀行破產(chǎn)的可能性提高銀行破產(chǎn)的可能性提高 Individuals are less able to pay off their debts (value of assets fall). 個人的債務(wù)能力降低（資產(chǎn)價值降個人的債務(wù)能力降低（資產(chǎn)價值降低）低） Debt denominated in foreign currency increases (value of liabilities increase). 以外幣計值的債務(wù)水平提以外幣計值的

31、債務(wù)水平提高（負(fù)債價值提高）高（負(fù)債價值提高）Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-17Financial Crises: Mexico 1994-19951994-19951994-1995年墨西哥金融危機年墨西哥金融危機 Financial liberalization in the early 1990s: 20世紀(jì)世紀(jì)90年代初期的金融自由化年代初期的金融自由化 Lending boom, coupled with weak supervision and lack of expertise. 信貸激增

32、，同時缺乏監(jiān)管和專門技術(shù)信貸激增，同時缺乏監(jiān)管和專門技術(shù) Banks accumulated losses and their net worth declined. 銀行積累了大量壞賬，其凈值降低銀行積累了大量壞賬，其凈值降低 Rise in interest rates abroad.國外利率水平的提高國外利率水平的提高 Uncertainty increased (political instability). 不斷提高的不確定性（政治不穩(wěn)定）不斷提高的不確定性（政治不穩(wěn)定） Domestic currency devaluated on December 20, 1994. 1994年

33、年12月月20日本幣貶值日本幣貶值 Rise in actual and expected inflation. 實際的和實際的和預(yù)期的通貨膨脹率提高預(yù)期的通貨膨脹率提高 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-18Financial Crises: East Asia 1997-1998 1997-19981997-1998年東亞金融危機年東亞金融危機 Financial liberalization in the early 1990s: 20世紀(jì)世紀(jì)90年代初期的金融自由化年代初期的金融自由化 Lending boom, coupled with weak supervision and lack of expertise. 信貸激增，信貸激增，同時缺乏監(jiān)管和專門技術(shù)同時缺乏監(jiān)管和專門技術(shù) Banks accumulated losses and their net worth declined.銀行積累了大量壞賬，其凈值降低銀行積累了大量壞賬，其凈值降低 Uncertainty increased (stock market d