金融案例分析——聯(lián)想收購(gòu)IBM

1、lenovolenovo案例分析之案例分析之收購(gòu)IBMPage 2lenovolenovo圖示圖示_01Page 3lenovolenovo使用規(guī)范說明使用規(guī)范說明n 聯(lián)想集團(tuán)聯(lián)想集團(tuán)成立于1984年，是一家以研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售自有品牌的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)及其相關(guān)產(chǎn)品為主，在信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)多元化發(fā)展的大型企業(yè)。聯(lián)想集團(tuán)于1994年在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，聯(lián)想集團(tuán)有限公司（編號(hào)992）的市值達(dá)到約900億港幣左右，位居香港股市十大上市公司之列。聯(lián)想集團(tuán)有限公司包括兩大子公司：聯(lián)想電腦公司、聯(lián)想神州數(shù)碼有限公司。 n 從一間小平房里起家、僅有11個(gè)人的聯(lián)想集團(tuán)，目前擁有員工10,000余人；在北京、

2、上海、成都、西安、沈陽(yáng)、深圳等地設(shè)有地區(qū)總部，在全國(guó)各地建有數(shù)千家代理分銷網(wǎng)點(diǎn)；在歐洲、美洲、亞太設(shè)有海外平臺(tái)；1999年實(shí)現(xiàn)銷售收入203億元人民幣，連續(xù)二年位居全國(guó)電子百?gòu)?qiáng)第一名；銷售聯(lián)想電腦125.8萬臺(tái)，連續(xù)四年位居中國(guó)市場(chǎng)第一，在亞太地區(qū)的市場(chǎng)占有率上升到第一；聯(lián)想集團(tuán)是國(guó)家120家試點(diǎn)大型企業(yè)集團(tuán)之一，國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)之一，成為國(guó)內(nèi)最具影響力的高科技公司。聯(lián)想集團(tuán)簡(jiǎn)介聯(lián)想集團(tuán)簡(jiǎn)介Page 4lenovolenovoIBM公司簡(jiǎn)介公司簡(jiǎn)介 IBMIBM是“國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司”的英文簡(jiǎn)稱，1911年創(chuàng)立于美國(guó)，是全球的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司，她曾列為美國(guó)四大工業(yè)公司之一，被稱

3、為“藍(lán)色巨人”。該公司創(chuàng)立是主要業(yè)務(wù)為商用打字機(jī)，然后轉(zhuǎn)為文字處理機(jī)，最后才轉(zhuǎn)到計(jì)算機(jī)和有關(guān)服務(wù)。 IBM目前仍然保持著擁有全世界最多專利的地位。自 1993年起，IBM連續(xù)十七年出現(xiàn)在全美專利注冊(cè)排行榜的榜首位置。 公司的業(yè)務(wù)可分為全球服務(wù)、硬件、軟件、全球融資和企業(yè)投資及其他總共五大部分。IBM是計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的領(lǐng)導(dǎo)者，在大型/小型和便攜機(jī)（Thinkpad）方面成就矚目。其創(chuàng)立的個(gè)人計(jì)算機(jī)（PC）標(biāo)準(zhǔn)，至今仍不斷的沿用和發(fā)展。另外IBM還在大型機(jī)，超級(jí)計(jì)算機(jī)，UNIX，服務(wù)器方面領(lǐng)先業(yè)界。軟件方面也為軟件界的領(lǐng)先者和強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。Page 5lenovolenovo一、聯(lián)想與一、聯(lián)想與

4、IBM 公司并購(gòu)背景公司并購(gòu)背景動(dòng)因動(dòng)因借助借助 IBM 的品牌擴(kuò)展的品牌擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)海外業(yè)務(wù)提提升國(guó)際地位升國(guó)際地位和形象和形象獲取獲取IBM一一流的國(guó)際化流的國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)特的領(lǐng)先技特的領(lǐng)先技術(shù)術(shù)并購(gòu)并購(gòu)IBM 的個(gè)的個(gè)人電腦事業(yè)部人電腦事業(yè)部后后, 能得到更豐能得到更豐富、更具競(jìng)爭(zhēng)富、更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合力的產(chǎn)品組合獲得獲得IBM 的研的研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)渠道和銷售體渠道和銷售體系管理經(jīng)驗(yàn)和系管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)運(yùn)作能力市場(chǎng)運(yùn)作能力Page 6lenovolenovo2. IBM 出售出售PC 部背景及動(dòng)因部背景及動(dòng)因動(dòng)因動(dòng)因 IBM 出售出售剝離弱勢(shì)剝離弱勢(shì)PC 核心核心

5、業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)全球計(jì)算全球計(jì)算機(jī)需求量機(jī)需求量出現(xiàn)下滑出現(xiàn)下滑集中資源發(fā)集中資源發(fā)展服務(wù)器及展服務(wù)器及IT 服務(wù)等服務(wù)等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)高利潤(rùn)業(yè)務(wù)重新在高重新在高端領(lǐng)域搶端領(lǐng)域搶占制高點(diǎn)占制高點(diǎn)經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)致企業(yè)開支致企業(yè)開支縮減，縮減，IBM增長(zhǎng)率下降增長(zhǎng)率下降年份年份2001年年2002年年2003年年總收入總收入10077892379566虧損凈額虧損凈額-397-171-258Page 7lenovolenovo圖示圖示_01Page 8lenovolenovo二、合并過程簡(jiǎn)介籌備安排籌備安排2003聯(lián)想著手對(duì)收購(gòu)調(diào)查，麥肯錫評(píng)估并購(gòu)的可行。2004聯(lián)想聘請(qǐng)高盛作為財(cái)務(wù)顧問，開始與IBM談

6、判2004年春節(jié)聯(lián)想又聘請(qǐng)高盛作為財(cái)務(wù)顧問，開始了與IBM長(zhǎng)達(dá)一年的艱苦談判 雙方為交易能夠通過美國(guó)政府的審查做充分準(zhǔn)備。IBM邀請(qǐng)前國(guó)家安全顧問人出面游說政府部門。聯(lián)想積極配合美國(guó)政府部門調(diào)查審查最終于2005年3月9日通過，聯(lián)想可以正式收購(gòu)IBMPage 9lenovolenovo二、合并過程簡(jiǎn)介2003 2003 年聘請(qǐng)麥肯年聘請(qǐng)麥肯錫作為戰(zhàn)略顧問錫作為戰(zhàn)略顧問, , 全面了解全面了解IBMIBM的的PCPC業(yè)務(wù)和整合的可業(yè)務(wù)和整合的可能。在進(jìn)行了能。在進(jìn)行了1313個(gè)多月的艱難談個(gè)多月的艱難談判之后判之后, 2004 , 2004 年年12 12 月月8 8 日雙方終日雙方終于達(dá)成了最

7、終的于達(dá)成了最終的并 購(gòu) 協(xié) 議 。并 購(gòu) 協(xié) 議 。財(cái)務(wù)方面。財(cái)務(wù)方面。IBM IBM 全全球球PC PC 業(yè)務(wù)的實(shí)際業(yè)務(wù)的實(shí)際交易價(jià)格是交易價(jià)格是17. 5 17. 5 億美元億美元, , 其中包括其中包括6. 5 6. 5 億美元現(xiàn)金、億美元現(xiàn)金、價(jià)值價(jià)值6 6 億美元的聯(lián)億美元的聯(lián)想股票及想股票及PC PC 部門部門5 5 億 美 元 的 債 務(wù) 。億 美 元 的 債 務(wù) 。IBM IBM 將持有聯(lián)想集將持有聯(lián)想集團(tuán)約團(tuán)約19% 19% 的股份。的股份。2005 2005 年第二季度起年第二季度起, , 聯(lián)想將分三年支付聯(lián)想將分三年支付給給IBM 7.05IBM 7.05億美元億美元的

8、服務(wù)費(fèi)用的服務(wù)費(fèi)用, , 分別分別為為2. 85 2. 85 億美元億美元, 2. , 2. 23 23 億美元和億美元和1. 97 1. 97 億美元億美元; ; 楊元慶先楊元慶先生接替聯(lián)想創(chuàng)始人生接替聯(lián)想創(chuàng)始人柳傳志先生柳傳志先生, , 成為成為聯(lián)想董事會(huì)主席。聯(lián)想董事會(huì)主席。柳傳志先生為董事柳傳志先生為董事會(huì) 非 執(zhí) 行 董 事 。會(huì) 非 執(zhí) 行 董 事 。交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)Page 10lenovolenovo圖示圖示_01Page 11lenovolenovo三，實(shí)證分析三，實(shí)證分析假設(shè)三假設(shè)一假設(shè)二Page 12lenovolenovo聯(lián)想收購(gòu)所面臨的問題聯(lián)想收購(gòu)所面臨的問題如何在短

9、時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)其收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)銷售額的穩(wěn)定增長(zhǎng)和成本的持續(xù)降低其次新聯(lián)想還面著如何扭轉(zhuǎn)原IBM PC 部門的虧損狀態(tài)的問題再次，內(nèi)憂外患之下，使投資者很難對(duì)于上面的假設(shè)抱過高的期望。所以這很可能會(huì)大大提高股東的要求回率收購(gòu)后所面臨的問題由于以上原因，導(dǎo)致Page 13lenovolenovo基于以上原因，在收購(gòu)消息公布后，聯(lián)想的股價(jià)從2.575元一直下跌，跌幅接近12% 。雖然中間股價(jià)曾經(jīng)一度回升，但跌勢(shì)持續(xù)。2005年1月14日股價(jià)更跌至2.075元的低位。如果以2004年初的高位2.725元計(jì)算，聯(lián)想的股價(jià)至今已經(jīng)跌去了24% 。這可以部分解釋為什么市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)想此次收購(gòu)普遍持消極的態(tài)度

10、。從以上分析可以看出聯(lián)想收購(gòu)IBM公司其下屬個(gè)人電腦部門有利也有弊，但新聯(lián)想的未來發(fā)展還有待于進(jìn)一步考證Page 14lenovolenovo圖示圖示_01Page 15lenovolenovo聯(lián)想并購(gòu)所受到的影響聯(lián)想并購(gòu)所受到的影響品牌整合客戶流失財(cái)務(wù)人才Page 16lenovolenovo圖示圖示_01Page 17lenovolenovo五、給中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)帶來的啟示五、給中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)帶來的啟示n ( ( 一一) ) 做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備n1. 1. 收購(gòu)前進(jìn)行詳細(xì)的準(zhǔn)備收購(gòu)前進(jìn)行詳細(xì)的準(zhǔn)備n2. 2. 充分考慮自身的財(cái)務(wù)狀況充分考慮自身的財(cái)務(wù)狀況n ( ( 二二)

11、) 注重并購(gòu)后的整合注重并購(gòu)后的整合n1. 1. 明確總部職能明確總部職能, , 對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合n2. 2. 快速確定新的組織結(jié)構(gòu)快速確定新的組織結(jié)構(gòu)n3. 3. 協(xié)調(diào)文化差異協(xié)調(diào)文化差異謝謝觀看小組人員：趙建春，江湖，馬奮妮小組人員：趙建春，江湖，馬奮妮Page 19lenovolenovon假設(shè)假設(shè)1 1：n聯(lián)想現(xiàn)有的平均銷售增長(zhǎng)比例（聯(lián)想現(xiàn)有的平均銷售增長(zhǎng)比例（ 20% 20% 左右）左右）以及原聯(lián)想銷售額在新公司中所占的比例以及原聯(lián)想銷售額在新公司中所占的比例（ 25% 25% ），粗略估計(jì)新聯(lián)想），粗略估計(jì)新聯(lián)想20052005年年20122012年的營(yíng)業(yè)額以年的營(yíng)

12、業(yè)額以5% 5% 的比例增長(zhǎng)。的比例增長(zhǎng)。Page 20lenovolenovon 假設(shè)假設(shè)2：n 新聯(lián)想頭三年的凈利率為新聯(lián)想頭三年的凈利率為2% ，2008年年2012年年的凈利率提高到的凈利率提高到3% 。凈利率主要由兩個(gè)方面決。凈利率主要由兩個(gè)方面決定：一是毛利率，二是一般費(fèi)用率（定：一是毛利率，二是一般費(fèi)用率（ 費(fèi)用率定費(fèi)用率定義為：一般費(fèi)用率義為：一般費(fèi)用率=毛利率毛利率-凈利率）。凈利率）。年份年份200120022003平均平均聯(lián)想聯(lián)想13.3%14.8%14.8%14.3%IBM16.2% 14.4%13.7%14.7%DELL17.7%17.9%18.2%17.9% 毛利率

13、表注：即新聯(lián)想的毛利率為15%，假設(shè)合并三年后毛利率提高到17%Page 21lenovolenovon 由于聯(lián)想在合并后的頭三年不打算進(jìn)行重大重組，由于聯(lián)想在合并后的頭三年不打算進(jìn)行重大重組，所以預(yù)測(cè)所以預(yù)測(cè)IBM 原原PC 部門的盈利狀況將不可能發(fā)部門的盈利狀況將不可能發(fā)生重大的改變。那原聯(lián)想的利潤(rùn)率（生重大的改變。那原聯(lián)想的利潤(rùn)率（ 5% ）將不）將不可避免的被攤薄?？杀苊獾谋粩偙?。n 綜合以上的分析，假設(shè)新聯(lián)想公司經(jīng)過努力，可綜合以上的分析，假設(shè)新聯(lián)想公司經(jīng)過努力，可以在合并后三年內(nèi)將凈利率保持在以在合并后三年內(nèi)將凈利率保持在2%（ 5%25% +0.7% %75% =1.775% 將

14、其四舍五將其四舍五入為入為2% ）。）。n 隨著新公司在合并三年后逐漸獲取合并的協(xié)同效隨著新公司在合并三年后逐漸獲取合并的協(xié)同效應(yīng)，因此假設(shè)應(yīng)，因此假設(shè)2008年年2012年的凈利潤(rùn)率提高到年的凈利潤(rùn)率提高到3%Page 22lenovolenovon 假設(shè)假設(shè)3 3：折現(xiàn)率分別為：折現(xiàn)率分別為8%, 10%, 12% ,14% 8%, 10%, 12% ,14% 。Page 23lenovolenovon 以聯(lián)想以聯(lián)想20032003年每股盈利年每股盈利1414港元，每股市價(jià)港元，每股市價(jià)2.72.7港港元計(jì)算，聯(lián)想公司的市場(chǎng)要求回報(bào)率為元計(jì)算，聯(lián)想公司的市場(chǎng)要求回報(bào)率為5% 5% 。由。由

15、于新聯(lián)想比以前承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，股東的要于新聯(lián)想比以前承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，股東的要求回報(bào)率也將相應(yīng)提高。進(jìn)而看新公司在各種求回報(bào)率也將相應(yīng)提高。進(jìn)而看新公司在各種回報(bào)率下的價(jià)值?；貓?bào)率下的價(jià)值。假設(shè)08-12年凈利潤(rùn)為3%時(shí)，原聯(lián)想股東增加的價(jià)值 單位：億美元 Page 24lenovolenovo折現(xiàn)率分別為：8%，10%，12%，16%，14%時(shí)，新聯(lián)想價(jià)值Page 25lenovolenovon 同以上分析同以上分析n2008-2012年凈利潤(rùn)為年凈利潤(rùn)為5%時(shí)原聯(lián)想股東增時(shí)原聯(lián)想股東增加的價(jià)值加的價(jià)值 單位：億美元lenovolenovo聯(lián)想和IBM的股份分置狀況Page 27lenov

16、olenovo品牌整合風(fēng)險(xiǎn)及其治理12風(fēng)險(xiǎn)IBM品牌使用年限短ThinkPad沒有品牌根基治理方法Page 28lenovolenovo客戶流失風(fēng)險(xiǎn)及其治理12風(fēng)險(xiǎn)IBM個(gè)人電腦主要客戶流失產(chǎn)品的原有特色治理方法Page 29lenovolenovon聯(lián)想采取的措施有:n（1）營(yíng)銷戰(zhàn)略，2004年聯(lián)想為冬奧會(huì)提供了近5000 臺(tái)臺(tái)式電腦、600 本筆記本、近400 臺(tái)服務(wù)器、1600 臺(tái)桌面打印機(jī)以及技術(shù)支持和服務(wù)。n（2）戰(zhàn)略聯(lián)盟，聯(lián)想集團(tuán)與可口可樂公司結(jié)成市場(chǎng)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系, 已就共同助力北京2008 年奧運(yùn)會(huì)簽署了合作意向。同時(shí), 雙方將在未來充分利用品牌、渠道及營(yíng)銷等綜合優(yōu)勢(shì), 聯(lián)合

17、發(fā)動(dòng)一系列大規(guī)模的合作推廣活動(dòng), 共同在品牌建設(shè)和市場(chǎng)拓展上謀求雙贏。Page 30lenovolenovo治理措施治理措施n 并采取了相應(yīng)措施并采取了相應(yīng)措施: :n （1 1）聯(lián)想和）聯(lián)想和IBM IBM 派遣大量銷售人員到各個(gè)大客戶去做安派遣大量銷售人員到各個(gè)大客戶去做安撫工作、說明情況撫工作、說明情況, , 一起和大客戶進(jìn)行交流和溝通一起和大客戶進(jìn)行交流和溝通, , 讓新老讓新老客戶真切的認(rèn)識(shí)新聯(lián)想客戶真切的認(rèn)識(shí)新聯(lián)想, , 了解新聯(lián)想了解新聯(lián)想, , 對(duì)新聯(lián)想重新定義。對(duì)新聯(lián)想重新定義。（2 2）聯(lián)想和）聯(lián)想和IBMIBM建立了廣泛的、長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性商業(yè)聯(lián)盟建立了廣泛的、長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性商

18、業(yè)聯(lián)盟; ; 全球銷售、市場(chǎng)、研發(fā)等部門悉數(shù)由原工全球銷售、市場(chǎng)、研發(fā)等部門悉數(shù)由原工BM BM 相關(guān)人士負(fù)相關(guān)人士負(fù)責(zé)責(zé), , 聯(lián)想的產(chǎn)品也通過聯(lián)想的產(chǎn)品也通過IBM IBM 加盟到聯(lián)想的加盟到聯(lián)想的PC PC 專家進(jìn)行銷售。專家進(jìn)行銷售。n （3 3）將總部搬到紐約）將總部搬到紐約, , 目的是把聯(lián)想并購(gòu)帶來的負(fù)面影響目的是把聯(lián)想并購(gòu)帶來的負(fù)面影響降到最低降到最低n （4 4）IBM IBM 通過其現(xiàn)有的近通過其現(xiàn)有的近3 3 萬人的企業(yè)銷售專家隊(duì)伍萬人的企業(yè)銷售專家隊(duì)伍, , 并并通過通過ibm. com ibm. com 網(wǎng)站網(wǎng)站, , 為聯(lián)想的產(chǎn)品銷售提供營(yíng)銷支持為聯(lián)想的產(chǎn)品銷售提供營(yíng)銷支持, , 創(chuàng)創(chuàng)造更多的需求造更多的需求, ,n （5 5） 同時(shí)聯(lián)想開始大力開掘俄羅斯、印度等新興市場(chǎng)同時(shí)聯(lián)想開始大力開掘俄羅斯、印度等新興市場(chǎng), , 并加緊奪取成熟市場(chǎng)上的中小企業(yè)用戶并加緊奪取成熟市場(chǎng)上的中小企業(yè)用戶 Page 31lenovolenovon 1. 人才整合風(fēng)險(xiǎn)及其治理n 為了留住優(yōu)秀的海外員工同時(shí)