《財務(wù)管理》6證券投資綜述

1、了解證券投資組合的意義、風(fēng)險與收益了解證券投資組合的意義、風(fēng)險與收益率；率；理解證券投資的種類、特點與原因；理解證券投資的種類、特點與原因；理解證券投資組合的策略和方法；理解證券投資組合的策略和方法；掌握股票和債券的價值及收益率的計算。掌握股票和債券的價值及收益率的計算。 證券證券是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等?？梢杂袃斵D(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。 證證券券的的特特點點流動性流動性收益性收益性風(fēng)險性風(fēng)險性 證券投資證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營目的而買是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營目的而買賣

2、有價證券的一種投資行為。賣有價證券的一種投資行為。證證券券投投資資的的目目的的 充分利用閑置資金，獲取投資收益充分利用閑置資金，獲取投資收益 為了控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力為了控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力 為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務(wù)需求企業(yè)如欲在將來擴(kuò)建廠房或歸還到期債務(wù)務(wù)需求企業(yè)如欲在將來擴(kuò)建廠房或歸還到期債務(wù) 滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求 證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券 所有權(quán)證券是一種既不定期支所有權(quán)證券是一種既不定期支付利息，也無固定償

3、還期的證券。付利息，也無固定償還期的證券。 信托投資證券是由公眾投資者共信托投資證券是由公眾投資者共同籌集、委托專門的證券投資機(jī)構(gòu)同籌集、委托專門的證券投資機(jī)構(gòu)投資于各種證券。投資于各種證券。證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)益益關(guān)關(guān)系系所有權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券信托投資證券債權(quán)證券債權(quán)證券 債權(quán)證券是一種必須定期支付債權(quán)證券是一種必須定期支付利息，并要按期償還本金的有價證利息，并要按期償還本金的有價證券。券。按按證證券券的的收收益益狀狀況況分分固定收益證券固定收益證券變動收益證券變動收益證券 固定收益

4、證券是指在證券票固定收益證券是指在證券票面上規(guī)定有固定收益率，投資者面上規(guī)定有固定收益率，投資者可定期獲得穩(wěn)定收益的證券?？啥ㄆ讷@得穩(wěn)定收益的證券。 變動收益證券是指證券票面變動收益證券是指證券票面無固定收益率，其收益情況隨企無固定收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。按按證證券券發(fā)發(fā)行行主主體體分分政府證券政府證券金融證券金融證券公司證券公司證券 政府證券是指中央或地方政府為籌政府證券是指中央或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。集資金而發(fā)行的證券。 金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。為籌集資金而發(fā)行的證券。 公司

5、證券又稱企業(yè)證券，是工商企公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企業(yè)發(fā)行的證券。業(yè)發(fā)行的證券。按按證證券券到到期期日日的的長長短短分分短期證券短期證券長期證券長期證券 短期證券是指一年內(nèi)到期短期證券是指一年內(nèi)到期的有價證券。的有價證券。 長期證券是指到期日在長期證券是指到期日在一年以上的有價證券。一年以上的有價證券。證證券券的的特特點點債券投資債券投資股票投資股票投資組合投資組合投資基金投資基金投資 證證券券投投資資的的一一般般程程序序合理選擇投資對象合理選擇投資對象委托買賣委托買賣成交成交清算與交割清算與交割辦理證券過戶辦理證券過戶 企業(yè)要進(jìn)行證券投資，首先必須進(jìn)行企業(yè)要進(jìn)行證券投資，首先必須進(jìn)行證券

6、投資的收益評價，評價證券收益水證券投資的收益評價，評價證券收益水平主要有平主要有兩個指標(biāo)兩個指標(biāo)，即，即證券的價值和收證券的價值和收益率。益率。 是指進(jìn)行債券投資時投資者是指進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 主要包括利息和到期收回的本金主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。當(dāng)債券或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。當(dāng)債券的購買價格低于債券價值時，才值得的購買價格低于債券價值時，才值得購買。購買。債券的現(xiàn)金流入主要包括債券的現(xiàn)金流入主要包括 1. 1.債券價值計算的基本模型債券價值計算的基本模型 債券價值的基本模型主要是指按復(fù)利方式計算的每年定債

7、券價值的基本模型主要是指按復(fù)利方式計算的每年定期付息、到期一次還本情況下的債券的估價模型。期付息、到期一次還本情況下的債券的估價模型。 V ntntKFKFi)1 ()1 (1iF(P/A,K,n)iF(P/A,K,n) F(P/F,K,n) F(P/F,K,n) I(P/AI(P/A，K K，n)n)F(P/FF(P/F，K K，n)n) 式中式中 V V 債券價值；債券價值； i i 債券票面利息率；債券票面利息率； I I 債券利息；債券利息； F F 債券面值；債券面值； K K 市場利率或投資人要求的必要收益率；市場利率或投資人要求的必要收益率； n n 付息總期數(shù)。付息總期數(shù)。 2

8、. 2.一次還本付息的單利債券價值模型一次還本付息的單利債券價值模型 我國很多債券屬于一次還本付息、單利計算的存單式債我國很多債券屬于一次還本付息、單利計算的存單式債券，其價值模型為：券，其價值模型為： V VF(1F(1in)/(1in)/(1K)K)n n F(1F(1in)(P/F,K,n)in)(P/F,K,n) 公式中符號含義同前式。公式中符號含義同前式。 3. 3.零息債券的價值模型零息債券的價值模型 零息債券的價值模型是指到期只能按面值收回，期內(nèi)不零息債券的價值模型是指到期只能按面值收回，期內(nèi)不計息債券的估價模型。計息債券的估價模型。 P PF/(1F/(1K)nK)nF F(P

9、/F(P/F，K K，n)n) 公式中的符號含義同前式。公式中的符號含義同前式。 1. 1.短期債券收益率的計算短期債券收益率的計算 短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。其基本計算公式為：出短期債券收益率。其基本計算公式為： K 001SISS 式中：式中：S S0 0債券購買價格；債券購買價格； S S1 1債券出售價格；債券出售價格； II債券利息；債券利息； KK債券投資收益率。債券投資收益率。 2. 2.長

10、期債券收益率的計算長期債券收益率的計算 對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時間價值，其投資收益率一般是指購進(jìn)債券后一直持有至到間價值，其投資收益率一般是指購進(jìn)債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。率。 2. 2.長期債券收益率的計算長期債券收益率的計算式中：式中： VV債券的購買價格；債券的購買價格； II每年獲得的固定利息；每年獲得的固定利息； FF債券到

11、期收回的本金或中途出售收回的資金；債券到期收回的本金或中途出售收回的資金； KK債券的投資收益率；債券的投資收益率； nn投資期限。投資期限。 V VI(P/AI(P/A，K K，n)n) F(P/FF(P/F，K K，n)n) (1) (1)一般債券收益率的計算一般債券收益率的計算 一般債券的價值模型為一般債券的價值模型為 1. 1.債券投資的優(yōu)點債券投資的優(yōu)點 債債券券投投資資的的優(yōu)優(yōu)點點投資收益穩(wěn)定投資收益穩(wěn)定投資風(fēng)險較低投資風(fēng)險較低流動性強(qiáng)流動性強(qiáng) 2. 2.債券投資的缺點債券投資的缺點債債券券投投資資的的缺缺點點無經(jīng)營管理權(quán)無經(jīng)營管理權(quán)購買力風(fēng)險較大購買力風(fēng)險較大 又稱股票的內(nèi)在價值

12、，是進(jìn)行股票投資所獲得的又稱股票的內(nèi)在價值，是進(jìn)行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 股利收入和股票出售時的資本利得。股利收入和股票出售時的資本利得。股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括 1. 1.股票價值的基本模型股票價值的基本模型V nnntttKVKd)1 ()1 (1 式中：式中：VV股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； dtdt第第t t期的預(yù)期股利；期的預(yù)期股利； KK投資人要求的必要資金收益率；投資人要求的必要資金收益率； VnVn未來出售時預(yù)計的股票價格；未來出售時預(yù)計的股票價格； nn預(yù)計持有股票的期數(shù)。預(yù)計持有股票的期數(shù)。 2. 2.股利零增長、長

13、期持有的股票價值模型股利零增長、長期持有的股票價值模型 股利零增長、長期持有的股票價值模型為：股利零增長、長期持有的股票價值模型為：V Vd/Kd/K 式中：式中：VV股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； dd每年固定股利；每年固定股利； KK投資人要求的資金收益率。投資人要求的資金收益率。 3. 3.長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型 設(shè)上年股利為設(shè)上年股利為d d0 0，本年股利為，本年股利為d d1 1，每年股利增長率為，每年股利增長率為g g，則股票價值模型為：則股票價值模型為： V Vd0(1d0(1g)/(Kg)/(Kg)g) d1/(Kd1/

14、(Kg)g) 4. 4.非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值 有些公司的股票在一段時間里高速成長，在另一段時間有些公司的股票在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固定不變，這樣我們就要分段計算，才里又正常固定增長或固定不變，這樣我們就要分段計算，才能確定股票的價值。能確定股票的價值。 1. 1.短期股票收益率的計算短期股票收益率的計算 如果企業(yè)購買的股票在一年內(nèi)出售，其投資收益主要包如果企業(yè)購買的股票在一年內(nèi)出售，其投資收益主要包括股票投資價差及股利兩部分，不須考慮貨幣時間價值，其括股票投資價差及股利兩部分，不須考慮貨幣時間價值，其收益率計算公式如下：收益率計算公式如下：K

15、K(S(S1 1S S0 0d)/Sd)/S0 0100%100% (S(S1 1S S0 0)/S)/S0 0d/Sd/S0 0 預(yù)期資本利得收益率股利收益率預(yù)期資本利得收益率股利收益率 式中：式中：KK短期股票收益率；短期股票收益率； S S1 1股票出售價格；股票出售價格； S S0 0股票購買價格；股票購買價格； dd股利。股利。 2. 2.股票長期持有，股利固定增長的收益率的計算由固定股票長期持有，股利固定增長的收益率的計算由固定增長股利價值模型，我們知道：增長股利價值模型，我們知道：V Vd1/(Kd1/(Kg)g)，將公式移，將公式移項整理，求項整理，求K K，可得到股利固定增長

16、收益率的計算模型：，可得到股利固定增長收益率的計算模型： K Kd1/Vd1/Vg g 3. 3.一般情況下股票投資收益率的計算一般情況下股票投資收益率的計算 一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出售時也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是售時也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。即：復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。即：V nnntttKVKd)1 ()1 (1式中：式中：VV股票的

17、買價；股票的買價； d dt t第第t t期的股利；期的股利； KK投資收益率；投資收益率； V Vn n股票出售價格；股票出售價格； nn持有股票的期數(shù)。持有股票的期數(shù)。 1. 1.股票投資的優(yōu)點股票投資的優(yōu)點 股股票票投投資資的的優(yōu)優(yōu)點點投資收益高投資收益高購買力風(fēng)險低購買力風(fēng)險低擁有經(jīng)營控制權(quán)擁有經(jīng)營控制權(quán) 2. 2.股票投資的缺點股票投資的缺點 股股票票投投資資的的缺缺點點收入不穩(wěn)定收入不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定求償權(quán)居后求償權(quán)居后 是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境的變動而影響證是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風(fēng)險。券市場上所有證券的風(fēng)險。 其影響不是作用于某一

18、種證券，而是對整個其影響不是作用于某一種證券，而是對整個證券市場發(fā)生作用，導(dǎo)致證券市場上所有證券出證券市場發(fā)生作用，導(dǎo)致證券市場上所有證券出現(xiàn)風(fēng)險?，F(xiàn)風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險的共同特點系統(tǒng)性風(fēng)險的共同特點系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險市場風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險 是指由有價證券的是指由有價證券的“空頭空頭”和和“多頭多頭”等市場因素所引起的證券等市場因素所引起的證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險市場風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險 是指由于市場利率變動引起證券是指由于市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。系系統(tǒng)統(tǒng)

19、性性風(fēng)風(fēng)險險市場風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險 又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風(fēng)險。平下降的風(fēng)險。 是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的風(fēng)險。別企業(yè)證券的風(fēng)險。非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險行業(yè)風(fēng)險行業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險違約風(fēng)險違約風(fēng)險 是指證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特是指證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特征引起的該證券投資收益變動的可征引起的該證券投資收益變動的可能性。能性。 非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險行業(yè)風(fēng)險行業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險違約風(fēng)險

20、違約風(fēng)險 是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預(yù)業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預(yù)期收益或者虧損的可能性。期收益或者虧損的可能性。非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險行業(yè)風(fēng)險行業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險違約風(fēng)險違約風(fēng)險 又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風(fēng)險。平下降的風(fēng)險。 算術(shù)平均法與概率測定法兩種。算術(shù)平均法與概率測定法兩種。單一證券投資風(fēng)險的衡量一般包括單一證券投資風(fēng)險的衡量一般包括 是衡量單一證券投資風(fēng)險的主要方法，它依據(jù)概是衡量單一證券投資風(fēng)險的主要方法，它依據(jù)概率分

21、析原理，計算各種可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率分析原理，計算各種可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率，以反映相應(yīng)證券投資的風(fēng)險程度。率，以反映相應(yīng)證券投資的風(fēng)險程度。 1. 1.標(biāo)準(zhǔn)差。判斷實際可能的收益率與期望收益率的偏離標(biāo)準(zhǔn)差。判斷實際可能的收益率與期望收益率的偏離程度，一般可采用標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)。其計算公式為：程度，一般可采用標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)。其計算公式為：iniiPKK21)( 式中：式中： 期望收益率期望收益率( (KiPi)( (KiPi)； KiKi第第i i種可能結(jié)果的收益率；種可能結(jié)果的收益率； PiPi第第i i種可能結(jié)果的概率；種可能結(jié)果的概率； n n 可能結(jié)果的個數(shù)；可能結(jié)果的個數(shù)； 標(biāo)準(zhǔn)

22、差。標(biāo)準(zhǔn)差。ni 1 2. 2.標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，可用來比標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，可用來比較不同期望收益率的證券投資風(fēng)險程度。其計算公式為：較不同期望收益率的證券投資風(fēng)險程度。其計算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是通過標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的對比，以消除標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是通過標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的對比，以消除期望收益率水平高低的影響，可比較不同收益率水平的證券期望收益率水平高低的影響，可比較不同收益率水平的證券投資風(fēng)險程度的大小。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，說明該投資風(fēng)險程度的大小。一般來說，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，說明該證券投資風(fēng)險程度相對較低；否則反之。證券投資風(fēng)險程度相對較低；否則反之

23、。 q qK K100%100% 1. 1.證券投資組合的策略證券投資組合的策略 證證券券投投資資組組合合策策略略冒險型策略冒險型策略保守型策略保守型策略適中型策略適中型策略 2. 2.證券投資組合的方法證券投資組合的方法 證證券券投投資資組組合合方方法法選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合把不同風(fēng)險程度的證券組合在一起把不同風(fēng)險程度的證券組合在一起把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合 iniiniiiiPWKPWKK11pK 式中：式中： 證券組合投資的期望收益率；證券組合投資的期望收益率； 第第i i種證券的期望收益率；種證券的期望收益率

24、； W Wi i第種證券價值占證券組合投資總價值的比重；第種證券價值占證券組合投資總價值的比重； n n 證券組合中的證券數(shù)。證券組合中的證券數(shù)。 仍沿用例仍沿用例7-117-11中的資料，如該企業(yè)各投資中的資料，如該企業(yè)各投資50%50%于于A A、B B證券，證券，則組合投資的期望收益率為：則組合投資的期望收益率為： 25%25%0.50.520%20%0.50.522.5%22.5%pKiKpK 證券組合投資的期望收益率可由各個證券期望收益率的證券組合投資的期望收益率可由各個證券期望收益率的加權(quán)平均而得，但證券組合投資的風(fēng)險并不是各個證券標(biāo)準(zhǔn)加權(quán)平均而得，但證券組合投資的風(fēng)險并不是各個證

25、券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即差的加權(quán)平均數(shù)，即i i，證券投資組合理論研究表明，理想，證券投資組合理論研究表明，理想的證券組合投資的風(fēng)險一般要小于單獨投資某一證券的風(fēng)險，的證券組合投資的風(fēng)險一般要小于單獨投資某一證券的風(fēng)險，通過證券投資組合可以規(guī)避各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險。現(xiàn)通過證券投資組合可以規(guī)避各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險?，F(xiàn)舉例說明如下：舉例說明如下：pK 單一證券的值通常會由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計算并公單一證券的值通常會由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計算并公布，證券投資組合的值則可由證券組合投資中各組成證券值布，證券投資組合的值則可由證券組合投資中各組成證券值加權(quán)計算而得，其計算公式如下：加權(quán)計算而得，其計算公式如下：pK niiipw1 式中：式中：pp證券組合的系數(shù)；證券組合的系數(shù)； w wi i證券組合中第證券組合中