2financialderivatives

1、一、現(xiàn)貨交易（Spot Transaction）是指買賣雙方按一定的價(jià)格成交，并且立即辦理交割手續(xù)的交易方式?，F(xiàn)貨交易的特點(diǎn)是交割必須在成交后很短的時(shí)間內(nèi)完成二、保證金交易（Margin Transaction） 也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較高投資收益時(shí)，采取繳納一部分現(xiàn)款，其余款項(xiàng)由經(jīng)紀(jì)商貸款解決，買進(jìn)金融商品的交易方式。以這種方式購(gòu)買證券者，必須先向經(jīng)紀(jì)人開設(shè)保證金帳戶，繳納一定數(shù)額的保證金，方能購(gòu)買所需金融商品。在交易完成后客戶還必須歸還向經(jīng)紀(jì)人借款的本息。保證金交易常被投機(jī)者用來(lái)謀利。例如：假設(shè)保證金比率為25%的情況下，某一投資者對(duì)證券市場(chǎng)上某種股票看漲，當(dāng)該股票售

2、價(jià)為每股50元時(shí)，他手頭上只有5000元錢，可以購(gòu)買股票100股。但是，他利用保證金交易方式，則可以購(gòu)買5000/25%=20000元錢的股票（其余的15000元錢由經(jīng)紀(jì)人墊付，利率為8%），即可以購(gòu)買400股股票。如果該股票每股上漲了10元，若不采取保證金交易，該投資者僅可賺1000元錢；但是他利用保證金方式交易，則可賺：（6050）×40015000×8%=2800（元）。如果該股票每股下跌了10元，若不采取保證金交易，該投資者僅損失1000元錢；但是，他利用保證金方式交易。則損失：（5060）×40015000×8%=5200（元）三、遠(yuǎn)期交易（F

3、orward Transaction）是雙方達(dá)成的，在將來(lái)某一特定日期按事先確定的價(jià)格進(jìn)行交割的交易方式。其主要特點(diǎn)是成交與交割不同步。四、金融期貨交易（Futures Transaction）期貨交易是指買賣雙方在交易所買賣一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，并按合約規(guī)定的價(jià)格、數(shù)量，在約定的未來(lái)某一特定日期進(jìn)行交割的交易方式。期貨合約是由雙方簽訂的，約定在未來(lái)某日期按成交時(shí)所約定的價(jià)格交割一定數(shù)量某種商品或金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化契約。遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)與期貨交易市場(chǎng)的區(qū)別： 遠(yuǎn)期市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)合約條款 滿足個(gè)別需要 高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點(diǎn) 任意地點(diǎn) 期貨交易所價(jià)格確定 交易雙方協(xié)商 公開競(jìng)價(jià)證券保證金 通常無(wú) 有原

4、始保證金合約的完成 通過交割 可能通過交割，但大部分通過平倉(cāng)（一）期貨交易的特點(diǎn)1. 成交與交割不在同時(shí)進(jìn)行。由于證券價(jià)格在成交時(shí)間與交割時(shí)間會(huì)有不同，從而給買賣雙方帶來(lái)額外收益或損失。2. 期貨交易可以對(duì)沖，即雙方在清算時(shí)可以相互軋差，不一定要交割實(shí)貨。如買賣雙方都可以在交割日前再買進(jìn)或賣出相同的期貨（即平倉(cāng)），則可通過交易所對(duì)沖，僅支付差額，不付實(shí)物。3. 期貨交易的對(duì)象是交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約對(duì)買賣資產(chǎn)的交割日、質(zhì)量、數(shù)量、品種、每份合約的規(guī)模都作出了統(tǒng)一規(guī)定，交易對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)化的目的是為了使期貨合約易于買賣和交割。唯一可變的是價(jià)格。4. 期貨交易以保證金制度為保障。能以小博大，期貨交

5、易的杠桿原理說(shuō)明了期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性。（二）期貨交易的目的期貨交易的目的主要是以轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值和以贏利為目的的投機(jī)。1. 套期保值（Hedging）套期保值是指投資者為了防御金融市場(chǎng)上價(jià)格的逆向運(yùn)動(dòng)對(duì)投資造成損失而采取的抵消性的金融技術(shù)。通常的做法是，投資者在買進(jìn)或賣出金融現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的金融期貨合同。經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧，可由期貨市場(chǎng)上的虧盈得到彌補(bǔ)或抵消，從而在現(xiàn)貨與期貨之間建立起一種對(duì)沖機(jī)制。2. 投機(jī)（Speculation）交易者利用金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，在愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，希望獲得較多的利潤(rùn)。當(dāng)他們認(rèn)為某種金融

6、資產(chǎn)的價(jià)格要上漲時(shí)，就選擇時(shí)期買進(jìn)期貨合約；當(dāng)他們認(rèn)為某種金融資產(chǎn)的價(jià)格要下跌時(shí)，就拋售期貨合約。（三）金融期貨合約的類別1. 外匯期貨合約外匯期貨合約是由雙方簽訂的約定在未來(lái)日期以成交時(shí)所確定的匯率交割一定數(shù)量的某種外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期貨合約可以在到期時(shí)有實(shí)際的外幣交割發(fā)生，也可以在到期前抵消合同。在外匯期貨市場(chǎng)既可以投機(jī)也可以套期保值。2. 利率期貨合約利率期貨合約是指買賣各類債券的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。由于各類債券的收益率都是以利率（或貼現(xiàn)率）表示，買賣債券合約時(shí)的價(jià)格通常都是根據(jù)這一利率計(jì)算出來(lái)的，故稱為利率期貨。3. 股票指數(shù)期貨合約股票指數(shù)期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約保證在將來(lái)某時(shí)

7、刻以事先確定的價(jià)格向持有者提供既定的“指數(shù)”所代表的金額。在這里，期貨買賣的商品是股票價(jià)格指數(shù)，因此，股票價(jià)格指數(shù)的主要特點(diǎn)是以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物（股票）交割。合約單位為一定金額與標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)的乘積來(lái)表示。股票價(jià)格指數(shù)期貨市場(chǎng)也可以進(jìn)行套期保值。假設(shè)某投資者持有價(jià)值15萬(wàn)元的股票，該投資者擔(dān)心股票價(jià)格下跌受損，但又寄希望于股市反彈而不愿意立即出售。在此情況下，該投資者可利用股票指數(shù)期貨來(lái)為其持有的股票保值。即賣出與股票現(xiàn)貨價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善敝笖?shù)期貨合約，當(dāng)股票價(jià)格果真下跌時(shí)，股票指數(shù)期貨合約也會(huì)下跌，此時(shí)該投資者補(bǔ)進(jìn)合約平倉(cāng)，以期貨的盈利來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)貨的損失。具體操作如下： 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月份某投

8、資者持有3000股股票，總價(jià)值為150000美元。賣出一張SP500指數(shù)6月份期貨合約。成交點(diǎn)數(shù)為340.00，合約價(jià)值為：500×340=170000（美元）5月份投資者持有的3000股股票，總價(jià)值降為135000美元買進(jìn)一張SP500指數(shù)6月份期貨合約。成交點(diǎn)數(shù)為310.00，合約價(jià)值為：500×310=155000（美元）虧損15000美元獲利15000美元上例中，該投資者由于進(jìn)行了賣出期貨套期保值，其股票現(xiàn)貨的虧損通過期貨交易的盈利得到彌補(bǔ)。五、金融期權(quán)交易（Options Transaction）期權(quán)又稱選擇權(quán)合約，是指合約的購(gòu)買者擁有的一種權(quán)利，即期權(quán)的購(gòu)買者在

9、合約的有效期內(nèi)按合約規(guī)定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利的合約。1. 期權(quán)的基本要素（1）期權(quán)的購(gòu)買者與出售者期權(quán)的購(gòu)買者(Option Buyer)是指購(gòu)買期權(quán)合約的一方。按照期權(quán)合約規(guī)定，期權(quán)購(gòu)買者可以行使這一權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)的出售者是指出售期權(quán)合約的一方。出售者必須服從購(gòu)買者的選擇，對(duì)方要買，出售者就必須賣；對(duì)方要賣，出售者就必須買，這是期權(quán)出售者的義務(wù)。（2）期權(quán)費(fèi)它是期權(quán)的購(gòu)買者向期權(quán)的出售者支付的費(fèi)用。該費(fèi)用一經(jīng)支付，則不管期權(quán)的購(gòu)買者是否履約，均不退還，歸期權(quán)的出售者所有。（3）期權(quán)的協(xié)定價(jià)格又稱執(zhí)行價(jià)格，是指在期權(quán)合約中規(guī)定的將來(lái)買賣某種金融商品的價(jià)格，這一

10、價(jià)格一經(jīng)確定，則在期權(quán)的有效期內(nèi)，無(wú)論期權(quán)的標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格怎么變化，只要期權(quán)的購(gòu)買者要求執(zhí)行該期權(quán)，則期權(quán)的出售者都必須以此價(jià)格履行其義務(wù)。2. 金融期權(quán)的基本分類（1）按期權(quán)的行使方式可分為：歐式期權(quán)：是指期權(quán)的購(gòu)買者在支付了一定費(fèi)用后，只能在期權(quán)到期日這一天行使權(quán)利，若提前，期權(quán)的出售者可拒絕履約，當(dāng)推遲時(shí)，則合約作廢。美式期權(quán)：是指期權(quán)的購(gòu)買者在支付了一定費(fèi)用后，可以在期權(quán)到期前任何一天行使權(quán)利。（2）按買賣的性質(zhì)可分為：看漲期權(quán)（Call Options）：又稱買入期權(quán)，是指期權(quán)的購(gòu)買者在合約的有效期內(nèi)，按協(xié)定價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利。例如，投資者甲與乙分別為看漲期權(quán)的買

11、方與賣方，他們就X公司股票達(dá)成看漲期權(quán)交易。期權(quán)的有效期為三個(gè)月，協(xié)議價(jià)格為50元/股，合約規(guī)定股票的數(shù)量為100股，期權(quán)費(fèi)為3元/股，在未來(lái)3個(gè)月中，投資者甲可能會(huì)有幾種不同的選擇，相應(yīng)地也會(huì)有幾種不同的盈虧情況： 若X公司股票的市價(jià)協(xié)議價(jià)格（50元），如A點(diǎn)，甲不會(huì)行使權(quán)利，虧損期權(quán)費(fèi)300元。若X公司股票的市價(jià)=協(xié)議價(jià)格（50元），如B點(diǎn)，甲可以行使也可以不行使權(quán)利，虧損期權(quán)費(fèi)300元。若協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)（53元）X公司股票的市價(jià) 協(xié)議價(jià)格（50元），如C點(diǎn)，甲行使權(quán)利，以協(xié)議價(jià)50元買入股票，再在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售，將減少虧損，使虧損額少于期權(quán)費(fèi)300元或盈虧只好相抵。若X公司股票的市價(jià)協(xié)議

12、價(jià)格+期權(quán)費(fèi)（53元），如D點(diǎn)，甲行使權(quán)利，以協(xié)議價(jià)50元買入股票，再在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售，獲得盈利，并且隨著市價(jià)上漲，盈利將增加。對(duì)于看漲期權(quán)的賣方乙而言，他只有履行義務(wù)而無(wú)選擇權(quán)。買方的盈利即賣方的虧損，而買方的虧損即賣方的盈利。期權(quán)賣方的最大盈利為獲得的期權(quán)費(fèi)，而最大的損失在理論上是無(wú)限的。盈利 期權(quán)買方盈虧線（+）+3元 D 賣方盈利 50元 53元 買方盈利 市場(chǎng)價(jià)格 買方虧損 C 賣方虧損3元 盈虧均衡點(diǎn) A B 虧損 期權(quán)賣方盈虧線（） 看漲期權(quán)盈虧圖示STXC STX（行使權(quán)利） STT時(shí)期股票的市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)的買方利潤(rùn)YT： X協(xié)定價(jià)格 C期權(quán)費(fèi) C STX（放棄權(quán)利） XSTC S

13、TX（行使權(quán)利） STT時(shí)期股票的市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)的賣方利潤(rùn)YT： X協(xié)定價(jià)格 C期權(quán)費(fèi) C ST X（放棄權(quán)利） 看跌期權(quán)（Put Options）：又稱賣出期權(quán)，是指期權(quán)的購(gòu)買者在合約的有效期內(nèi)，按協(xié)定價(jià)格賣出一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利。 例如，投資者甲與乙分別為看跌期權(quán)的買方與賣方，他們就Y公司股票達(dá)成看跌期權(quán)交易。期權(quán)的有效期為三個(gè)月，協(xié)議價(jià)格為100元/股，合約規(guī)定股票的數(shù)量為100股，期權(quán)費(fèi)為4元/股，在未來(lái)3個(gè)月中，投資者甲可能會(huì)有幾種不同的選擇以及幾種不同的盈虧情況： 若Y公司股票的市價(jià)協(xié)議價(jià)格（100元），如A點(diǎn)，甲不會(huì)行使權(quán)利，虧損期權(quán)費(fèi)400元。若Y公司股票的市價(jià)=協(xié)議價(jià)格

14、（100元），如B點(diǎn)，不論甲是否行使權(quán)利，均虧損期權(quán)費(fèi)400元。若協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)（96元）Y公司股票的市價(jià) 協(xié)議價(jià)格（100元），甲行使權(quán)利，以市價(jià)在市場(chǎng)買入股票，并且以協(xié)議價(jià)100元賣出股票，將減少虧損，使虧損額少于期權(quán)費(fèi)400元或盈虧只好相抵。若Y公司股票的市價(jià)協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)（96元），如D點(diǎn)，甲以市價(jià)在市場(chǎng)買入股票，并且行使權(quán)利，以協(xié)議價(jià)100元賣出股票，獲得盈利，并且隨著市價(jià)下跌，盈利將增加。對(duì)于看跌期權(quán)的賣方乙而言，他只有履行義務(wù)而無(wú)選擇權(quán)。買方的盈利即賣方的虧損，而買方的虧損即賣方的盈利。期權(quán)賣方的最大盈利為獲得的期權(quán)費(fèi)，而最大的損失為協(xié)議價(jià)減去期權(quán)費(fèi)。盈利（+）期權(quán)買方盈虧線 +

15、4元 D 買方盈利 96元100元 賣方盈利 市場(chǎng)價(jià)格 賣方虧損 C 買方虧損4元 盈虧均衡點(diǎn) B A虧損 期權(quán)賣方盈虧線（） 看跌期權(quán)盈虧圖示 XSTC STX（行使權(quán)利） STT時(shí)期股票的市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)的買方利潤(rùn)YT： X協(xié)定價(jià)格 C期權(quán)費(fèi) C STX（放棄權(quán)利） STXC ST X（行使權(quán)利） STT時(shí)期股票的市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)的賣方利潤(rùn)YT： X協(xié)定價(jià)格 C期權(quán)費(fèi) C STX（放棄權(quán)利） 六、金融互換 金融互換又稱金融掉期，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上得當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定時(shí)間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。 按照互換交易的內(nèi)容的不同，互換交易可以分為利率互換和貨幣互換兩大類。 （一）利率互

16、換1 利率互換的含義利率互換是指兩筆利率基礎(chǔ)不同的負(fù)債或資產(chǎn)互換利息的交易。利率基礎(chǔ)不同是指浮動(dòng)利率與固定利率的差別，或是不同種浮動(dòng)利率計(jì)息方式的不同。利率互換主要有四種形式：（1） 同種貨幣的固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換；（2） 同種貨幣不同浮動(dòng)利率的互換（如以下LIBOR為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率與短期國(guó)庫(kù)券為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率互換）；（3） 不同種貨幣固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換；（4） 不同種貨幣不同浮動(dòng)利率之間的互換。不論這些互換類型區(qū)別有多大，有一點(diǎn)是一致的，即它們都只涉及利息支付部分的互換，本金則無(wú)需互換。2實(shí)例分析A銀行是一家有名的大銀行，其資信等級(jí)較高，在市場(chǎng)上無(wú)論是籌措固定利率資金還是浮動(dòng)利率資

17、金都比B銀行優(yōu)惠。兩家銀行籌資成本如下表所示： A銀行 B銀行 絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)直接籌集固定利率資金的成本 12% 13% 1%直接籌集浮動(dòng)利率資金的成本 LIBOR LIBOR0.25% 0.25% 潛在套利機(jī)會(huì) 0.75%由于B銀行有籌措浮動(dòng)利率資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此便存在著套利機(jī)會(huì)。具體操作如下：A銀行以12%的固定利率籌措資金，B銀行以LIBOR0.25%的浮動(dòng)利率籌措資金，然后雙方通過中間人進(jìn)行互換。經(jīng)過商定，A銀行換得LIBOR0.25%的浮動(dòng)利率，B銀行換得12.5%的固定利率。交易過程見下圖：LIBOR0.25% LIBOR A銀行 中間人 B銀行 12% 12.5% 12% LIB

18、OR0.25%（固定利率資金市場(chǎng)） （浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)） A銀行和B銀行利率互換假設(shè)中間人收取0.25%的安排費(fèi)，則各方當(dāng)事人實(shí)際借款成本及收益如下：（1）A銀行向中間人支付浮動(dòng)利率LIBOR0.25%，并支付固定利率市場(chǎng)利息12%，從中間人處獲得固定利率12%，貼補(bǔ)利差0.25%，凈利息成本為：LIBOR0.25%（12%12%）=LIBOR0.25%。（2）B銀行向中間人支付固定利率12.5%，并支付浮動(dòng)利率市場(chǎng)利息LIBOR+0.25%，獲得中間人支付的浮動(dòng)利率LIBOR，貼補(bǔ)利差0.25%，凈利息成本為：12.5%+（LIBOR+0.25%LIBOR）=12.75%（3）中間人向A銀行

19、支付固定利率12%，并從B銀行獲得固定利率12.5%，獲得固定利率利差12.50%12%=0.50%；向B銀行支付LIBOR浮動(dòng)利率，從A銀行處獲得浮動(dòng)利率LIBOR0.25%，貼補(bǔ)浮動(dòng)利率利差LIBOR（LIBOR0.25%）=0.25%。因此中間人的凈收益為：0.50%0.25%=0.25%。三方當(dāng)事人互換前后的借款成本比較如下表所示：各方當(dāng)事人互換前后借款成本比較傳統(tǒng)借款成本互換后借款成本節(jié)約成本A銀行LIBORLIBOR0.25%0.25%B銀行13%12.75%0.25%中間人 獲利0.25% （二）貨幣互換1. 貨幣互換的含義貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣資產(chǎn)

20、（或負(fù)債）的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期，進(jìn)行利息和本金的分期互換。由于貨幣互換中包含了匯率和利率兩個(gè)因素，因此比利率互換要復(fù)雜一些。貨幣互換有兩種類型：（1）固定利率的貨幣互換；（2）固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的貨幣互換，也稱為貨幣利率交叉互換。2.實(shí)例分析最著名的首次貨幣互換發(fā)生在1981年世界銀行和IBM公司之間。在所羅門兄弟公司的中介下，世界銀行將其2.9億美元金額的固定利率負(fù)債與IBM公司已有的瑞士法郎和德國(guó)馬克的債務(wù)進(jìn)行了互換。通過這種貨幣互換，世界銀行以比自己直接籌資更有利的條件籌集到了所需的兩種貨幣資金，IBM公司則回避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，低成本籌集到了美元資金。自此之后，貨幣互換交易得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。下面以固定利率的貨幣互換為例，介紹這一交易的具體操作過程。固定利率貨幣互換即指兩個(gè)借款人各以固定利率籌資，借取一筆到期日相同、計(jì)算方法相同，但幣種不同的貨幣資金，然后直接或通過中介銀行（投資銀行、