債券培訓(xùn)基本資料

1、債券培訓(xùn)基本資料積極策略基于利率預(yù)測的交易基于市場無效的交易消極策略控制風(fēng)險風(fēng)險和收益的平衡固定收益證券管理：基本策略價格和收益率的反向關(guān)系債券到期收益率的增加導(dǎo)致價格下降的幅度低于與收益的等規(guī)模減少相聯(lián)系的價格上升的幅度長期債券的價格對利率的敏感性比短期債券大當(dāng)?shù)狡谄谙拊黾訒r，價格對收益率變化的敏感性以下降的比率增加價格敏感性與債券的息票率有反向關(guān)系價格敏感性與債券出售時的到期收益率有反向關(guān)系債券價格與到期收益率的關(guān)系！一、債券價格關(guān)系債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較無嵌入期權(quán)債券：p價格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p2p價格收益率p2p1y2y

2、1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p2債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較有嵌入期權(quán)債券：贖回期權(quán)：；無贖回期權(quán)：b價格收益率aay*b正凸性負(fù)凸性p價格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p2bb債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較有嵌入期權(quán)債券：回售期權(quán)：；無回售期權(quán)：價格收益率aay*b例：債券價格與到期收益率經(jīng)驗：長期債券價格的波動性大于短期債券價格的波動性，但是，短期債券到期收益率的波動大于長期債券到期收益率的波動如何解釋？一種測度債券投資有效期限的方法金額支付的時間的加權(quán)平均，權(quán)重是該期支付的現(xiàn)金現(xiàn)值與所有支付現(xiàn)金現(xiàn)值的比例零息票債

3、券的久期與到期時間相等息票債券的久期小于債券的到期時間久期：利率改變一個百分點(diǎn)時債券價格變化的百分比利率風(fēng)險、交易選擇久期：債券價格對到期收益率的偏導(dǎo)數(shù)具有嵌入期權(quán)的債券：有效久期有效久期可能比久期長，也可能比久期短二、久期(1)(1)ttttttyCFywCF債券價格=債券價格twtDTt1期的現(xiàn)金流ttCF久期計算公式：以及組合解釋息票率息票率為為8%的的債券債券支付時間年支付時間年度度現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流折現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)現(xiàn)后的現(xiàn)值值(10%)權(quán)重權(quán)重C1 XC4.54038.095.0395.019714036.281.0376.03761.52.0401040總計總計34.553855

4、.611964.540.0358.88711.000.05371.77421.8852例：久期計算2年期債券，半年付息，息票率8%價格變化與久期成比例而不是到期時間 = x (1) / (1)D* = 修正久期D* = D / (1) = - D* x y久期：利率改變一個百分點(diǎn)時債券價格變化的百分比利率風(fēng)險、交易選擇、免疫久期價格關(guān)系久期法則法則 1 零息票債券的久期等于它的到期時間。法則 2 到期日不變時，債券久期隨息票率的降低而延長。法則 3 當(dāng)息票率不變時，債券的久期通常隨債券到期時間的增長而增長。法則 4 在其他因素都不變，債券的到期收益率較低時，息票債券的久期較長。久期法則（續(xù)）法

5、則 5 無限期限債券的久期為：法則 6 穩(wěn)定年金的久期為：法則 7 公司債券的久期：1)1 (1TyTyyyy )1(yycycTyyyT 1)1()()1 (1例：久期判斷把下列兩類債券按久期長短排列債券A：息票率8%，20年到期，按面值出售債券B：息票率8%，20年到期，折價出售債券A：息票率8%，20年到期，不可贖回，按面值出售債券B：息票率8%，20年到期，可贖回，按面值出售答案：債券B的久期短例：擔(dān)保的抵押債務(wù)()資產(chǎn)池：息票率為7.5%，期限為30年，資產(chǎn)總價值(面值)4億元以及銀行理財產(chǎn)品子券面值（本金）息票率A194,500,0007.5B36,000,0007.5C96,50

6、0,0007.5D73,000,0007.5總值400,000,000支付規(guī)則：1.每月息票利息支付：根據(jù)本金和息票率支付給每個子券;2. 每月本金支付：首先支付本金到t子券A直至全部還清；然后支付本金到子券B直至全部還清；再支付本金到子券C直至全部還清；最后支付本金到子券D直至全部還清。收益率收益率價格價格久期久期凸性產(chǎn)生的凸性產(chǎn)生的價格偏差價格偏差三、凸性二階導(dǎo)數(shù)近似凸性與債券價格近似ntttttyCFyP122)()1 ()1 (1凸性債券價格近似：加入凸性二階導(dǎo)數(shù))(212yyDPP凸性例：嵌入期權(quán)與久期、凸性a.擬發(fā)行的債券如果增加贖回期權(quán)，對債券收益有何影響？b.擬發(fā)行的債券如果增

7、加贖回期權(quán)，對債券久期和凸性有何影響？c.答案：d.收益率更高e.回購條款將降低債券久期和凸性債券指數(shù)基金利率風(fēng)險免疫：凈值免疫資產(chǎn)久期 = 負(fù)債久期目標(biāo)日期免疫持有期與久期匹配現(xiàn)金流的匹配與專用()四、消極債券管理策略債券指數(shù)債券市場指數(shù)的構(gòu)造再平衡利息收入再投資債券指數(shù)基金復(fù)制債券市場指數(shù)債券指數(shù)基金的構(gòu)造、選擇、跟蹤分層抽樣例：利率風(fēng)險免疫利率風(fēng)險：價格風(fēng)險和再投資風(fēng)險資產(chǎn)組合價值不受市場利率變化的影響免疫策略凈值免疫資產(chǎn)久期 = 負(fù)債久期目標(biāo)日期免疫持有期與久期匹配免疫資產(chǎn)組合再平衡例：凈值免疫與組合再平衡免疫依據(jù)：如果當(dāng)前資產(chǎn)價值等于負(fù)債價值當(dāng)前資產(chǎn)久期等于負(fù)債久期則不完全免疫：凸性

8、再平衡：久期隨利率的變化而變化久期凸性套利)(212yyDPP凸性例：目標(biāo)日期免疫與組合再平衡一家保險公司有一期限7年、面值19187元的負(fù)債，當(dāng)前市場利率為10%，所以該債券的價值為10000元。希望通過持有3年期零息債券和永久債券(每年付息一次)對負(fù)債進(jìn)行免疫。如何進(jìn)行？一、計算負(fù)債久期本例中等于7二、計算組合久期：永久債券久期為1.10/0.10=11。設(shè)零息債券的權(quán)重為w，則組合久期為311(1)計算組合中零息債券權(quán)重：311(1)=7，0.5購買債券：5000元零息債券、5000元永久債券例(續(xù))：目標(biāo)日期免疫與組合再平衡假設(shè)一年過去了，市場利率仍為10%，問債券組合是否與債務(wù)相同？

9、是否需要重新進(jìn)行免疫？一、計算債務(wù)11000元二、計算組合價值：永久債券為5000元，支付利息500元；零息債券為55000元，完全覆蓋債務(wù)三、債務(wù)久期6年，永久債券久期11年，零息債券久期2年，需要重新進(jìn)行免疫四、計算零息債券權(quán)重：211(1)=6，5/9購買零息債券：500元利息、售111.11元永久債券交易成本？現(xiàn)金流的匹配與專用()資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流完全相同實際操作時選擇的余地很小也許不可行免疫應(yīng)用中的問題水平收益曲線收益曲線水平移動改進(jìn)方法：關(guān)鍵久期、隨機(jī)久期效率：似乎不是很高通貨膨脹：如果負(fù)債隨通貨膨脹的增加而增加，則免疫可能無效例：教育基金，隨通貨膨脹的不同而變化，免疫不能夠確保存

10、在通貨膨脹的時候，組合最終價值能夠滿足學(xué)費(fèi)要求1.互換策略2.替代互換3.信用利差互換4.利率預(yù)測互換5.純收益增長互換6.稅收互換五、積極債券管理策略例：替代互換一個債券用另外一個近似債券交換，相互替代的債券有相同的票面利息、期限、信用質(zhì)量、贖回特征(嵌入期權(quán))、償債基金條款等例：福特公司債，20年期限、息票率9%、5年后可以以1050元的價格贖回、到期收益率為9.05%；通用公司債，20年期限、息票率9%、5年后可以以1050元的價格贖回、到期收益率為9.15%；也許應(yīng)該用福特公司債換通用公司債如果信用質(zhì)量是相同的信用利差互換判斷信用等級不同債券的信用利差變化趨勢交易例：政府債券與公司債券

11、如果認(rèn)為政府債券與公司債券的信用利差將縮小，則賣出政府債，買進(jìn)公司債預(yù)期公司債相對政府債價格將上升例如，預(yù)期經(jīng)濟(jì)走向繁榮時基于判斷利率預(yù)測互換如果預(yù)期市場利率下降，把久期較短的債券換為久期較長的債券；如果預(yù)期市場利率上升，把久期較長的債券換為久期較短的債券；債券信用質(zhì)量相同、久期不同純收益增長互換獲取期限溢價收益曲線在投資期內(nèi)始終向上傾斜，則把短期債券換為長期債券收益更高如果收益曲線變化與預(yù)期不同，則面臨較大的資本利得損失稅收互換如果有稅收差異例如：投資者也許能夠減少交稅，因此動機(jī)而轉(zhuǎn)換債券投資到期時間到期時間到期收益率到期收益率 %3 個月 6 個月 9 個月1.5 1.25 .752.收益

12、率曲線追蹤例： 假設(shè)收益曲線向上傾斜投資期1年收益曲線不變債券一年付息一次基本數(shù)據(jù)如下表期限12510息票率5555到期收益率2344.5價格102.94103.82104.45103.95一年后，如果收益曲線如預(yù)期一樣不變投資一年期債券收益2%投資二年期債券收益(102.94+5)/103.82-1=3.97%投資五年期債券收益(104.37+5)/104.45-1=4.72% (假設(shè)一年后的價格為104.37，3.8)投資十年期債券收益(104.01+5)/103.95-1=4.87% (假設(shè)一年后的價格為104.01，4.45)投資長期債券收益最大長期債券到期收益率高長期債券期限變短后，

13、到期收益率降低，增加資本利得一年后，如果收益曲線平行移動投資一年期債券收益2%投資二年期債券收益2.06%投資五年期債券收益1.2%投資十年期債券收益-2%投資長期債券收益最小長期債券利率敏感性最大期限12510到期收益率2344.5新到期收益率3455.5例：遠(yuǎn)期分析預(yù)測投資期末的收益曲線形狀分析市場當(dāng)前債券在投資期末的價格和投資期內(nèi)息票再投資收益選擇收益最大的債券作為投資選擇收益曲線策略子彈策略、啞鈴策略階梯策略3.或有免疫積極和消極管理策略的混合指定投資期限以最低收益率為下限的積極管理策略只要收益率超過保底收益率，采用積極資產(chǎn)組合管理策略一旦收益率達(dá)到保底收益率或觸發(fā)收益率，則采用免疫資

14、產(chǎn)組合策略例：資產(chǎn)組合價值1000萬元，投資期2年，期末資產(chǎn)價值不小于1100萬元，當(dāng)前市場利率10%可選策略策略一、利率免疫，期末資產(chǎn)價值12100萬元策略二、909萬元按10%收益率投資(如免疫)，其余部分做任何可能的投資(比如理財產(chǎn)品、股票等等)策略三、全部資產(chǎn)進(jìn)行任何可能的投資，在任意時刻，比較資產(chǎn)組合的市場價值與目標(biāo)價值的當(dāng)前值，大于目標(biāo)價值的當(dāng)前值則繼續(xù)原來的投資策略，一旦資產(chǎn)組合的市場價值等于目標(biāo)價值的當(dāng)前值，則轉(zhuǎn)換免疫策略目標(biāo)價值的當(dāng)前值(萬元)T：投資剩余期限；r：當(dāng)前市場利率1100/ 1Tr六、利率互換合約：兩個機(jī)構(gòu)之間的協(xié)議，協(xié)議規(guī)定雙方按照約定的公式和約定的時間，在將

15、來彼此交換現(xiàn)金流LIBOR互換經(jīng)紀(jì)公司B公司ALIBORLIBOR6.95%7.05%1.利率互換：在一定的期限內(nèi)，協(xié)議的一方按照合約規(guī)定的固定利率和名義本金向另一方支付利息，同時得到另一方按照合約規(guī)定的浮動利率和名義本金支付利息2.合約中浮動利率：有各種選擇3.支付頻率：3個月、6個月等4.例如，如果合同中指明，浮動利率定為6個月期的、年利率為0.5%，則說明貸款期限被分成6個月的期限，對每個期間開始時利率設(shè)定為當(dāng)前6個月期的、年利率為0.5%5.例：6.1999年3月1日，一家公司A與公司B簽訂一個利率互換合約，合約開始于1999年3月1日，互換期限為三年。公司B同意向A公司支付以年利率5

16、%和本金1億人民幣所計算的利息；A公司同意向B公司支付以6個月和同樣本金所計算的浮動利息。協(xié)議規(guī)定每6個月交換一次利息，5%的利率按半年復(fù)利計息b)各個時期的互換現(xiàn)金流(百萬元人民幣)c)公司B的頭寸可以認(rèn)為是一個浮動利率債券的多頭和一個固定利率債券的空頭，因此，互換合約的估價可以認(rèn)為是兩個債券的組合日期利率收到的浮動現(xiàn)金流支付的固定現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流1999年3月1日4.20%1999年9月1日4.80+2.10-2.50-0.402000年3月1日5.30+2.40-2.50-0.102000年9月1日5.50+2.60-2.50+0.152001年3月1日5.60+2.75-2.50+0.2

17、52001年9月1日5.90+2.80-2.50+0.302002年3月1日6.40+2.95(+102.95)-2.50(-102.50)+0.451.利用互換轉(zhuǎn)換某項負(fù)債2.例：如果公司A借有10億以5.2%的固定利率貸款，公司B借有10億以80個基點(diǎn)的浮動利率貸款，公司A希望支付浮動利率，公司B希望支付固定利率。則通過如下互換，公司A可將5.2%的固定利率貸款轉(zhuǎn)換為20個基點(diǎn)的浮動利率貸款，公司B可將80個基點(diǎn)的浮動利率貸款轉(zhuǎn)化為5.8%的固定利率貸款3.經(jīng)過互換后，公司A和公司B的現(xiàn)金流如下：4.公司A：支付5.2%的年利率給外部借款者；支付年利率給互換對手：收到互換對手5%的年利率5

18、.公司B：支付加0.8%的年利率給外部借款者；收到互換對手的年利率；支付互換對手5%的年利率。1.利用互換轉(zhuǎn)換某項資產(chǎn)2.例：如果公司A有10億以25個基點(diǎn)的浮動利率贏利的資產(chǎn)，公司B有10億以4.7%固定利率贏利的資產(chǎn)，公司A希望得到固定利率的收益，公司B希望得到浮動利率的收益。則通過如下互換，A公司可將按25個基點(diǎn)的浮動利率贏利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為4.75%的固定利率贏利的資產(chǎn)，公司B可將4.7%固定利率贏利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為30個基點(diǎn)的浮動利率贏利的資產(chǎn)3.經(jīng)過互換后，公司A和公司B的現(xiàn)金流如下4.公司A：從投資中收到減25基點(diǎn)的利率；支付年利率給互換對手；收到互換對手5%的年利率5.公司B：從債券中收到4.7%的年利率；收到互換對手的年利率；支付互換對手5%的年利率七、金融工程與利率衍生產(chǎn)品金融工程與產(chǎn)品創(chuàng)新各種理財產(chǎn)品例：擔(dān)保的抵押債務(wù)()資產(chǎn)池：息票率為