第19章貨幣政策

1、第第1919章章 貨幣政策貨幣政策本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)第五節(jié)財(cái)政政策與貨幣政策配合 第六節(jié)匯率政策第一節(jié)貨幣政策目標(biāo) 知識(shí)框架知識(shí)框架一、貨幣政策的含義二、貨幣政策的目標(biāo)三、貨幣政策目標(biāo)之間的沖突 一、貨幣政策的含義 貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率,進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策措施的總和。貨幣政策包括三方面的內(nèi)容,即貨幣政策的目標(biāo),貨幣政策工具,貨幣政策的效應(yīng)。中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的國(guó)家權(quán)威機(jī)構(gòu)。二、貨幣政策的目標(biāo) 20世紀(jì)30年代以前的國(guó)際金本位時(shí)期,各國(guó)中央銀

2、行貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和匯率。20世紀(jì)40年代中期,凱恩斯主義盛行,高就業(yè)成為各國(guó)貨幣政策的目標(biāo)之一,貨幣政策目標(biāo)由單一化變多元化。20世紀(jì)50年代起,由于西方國(guó)家普遍面臨持續(xù)的通貨膨脹,穩(wěn)定物價(jià)便被納入目標(biāo)。20世紀(jì)50年代后期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論盛行,為增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力,許多國(guó)家都把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策目標(biāo)之一。20世紀(jì)60年代以來(lái),一些西方國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)國(guó)際收支逆差,保持國(guó)際收支平衡便成為貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容。綜上所述,目前西方國(guó)家貨幣政策目標(biāo)可以歸納為:高就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。(一)高就業(yè) 高就業(yè)是貨幣政策最早形成的目標(biāo),是指中央銀行通過(guò)貨幣政策的實(shí)施,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體系

3、內(nèi)部勞動(dòng)力最大限度的就業(yè)。高就業(yè)并不意味著失業(yè)率等于零。從理論上說(shuō),在最適當(dāng)?shù)氖I(yè)水平上,由于閑置勞動(dòng)力而造成的邊際社會(huì)損失與因找不到工作而無(wú)法增加生產(chǎn)所帶來(lái)的邊際損失相平衡即可。(二)物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定是指中央銀行采用貨幣政策手段,使國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平上漲率保持在一定水平,不至于影響人民生活的穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的目標(biāo)是通貨膨脹作用的結(jié)果。(三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是貨幣政策的根本目標(biāo),是指中央銀行通過(guò)實(shí)施貨幣政策,使社會(huì)生產(chǎn)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)得以較快地發(fā)展,以提高人們的收入和生活水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常以人均國(guó)民生產(chǎn)總值來(lái)表示。中央銀行可以影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的重要決定因素投資。(四)國(guó)際收支平

4、衡國(guó)際收支平衡,是指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收支相抵略有順差或逆差。平衡國(guó)際收支要根據(jù)各國(guó)所處的不同發(fā)展階段來(lái)決定。中央銀行可以通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)、利用外貿(mào)政策等辦法維持國(guó)際收支平衡。三、貨幣政策目標(biāo)之間的沖突 貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系是很復(fù)雜的,各目標(biāo)之間存在沖突,因此,中央銀行不得不對(duì)這些目標(biāo)進(jìn)行權(quán)衡,以確定犧牲某個(gè)目標(biāo)而實(shí)現(xiàn)另一個(gè)目標(biāo)的限度。首先,高就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定之間存在矛盾。其次,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡之間存在矛盾。最后,在物價(jià)穩(wěn)定與平衡國(guó)際收支之間存在矛盾。目前,我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是幣值穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二節(jié)貨幣政策工具 貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是借助于貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)完成的。貨

5、幣政策工具可以分為兩種類型:一是影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最為重要的一般性控制工具;二是利用貨幣政策對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生作用的選擇性控制工具。但這種劃分不是絕對(duì)的。知識(shí)框架知識(shí)框架一、一般性貨幣政策工具二、選擇性控制工具一、一般性貨幣政策工具 作為一般性貨幣政策控制工具,其特點(diǎn)是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響,包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金率。(一)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),指中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券(主要有國(guó)庫(kù)券、央行票據(jù))來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量。中央銀行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的時(shí)候,是采取回購(gòu)和反回購(gòu)的形式。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)之所以能作為中央銀行最重要的工具,其原因在于:第一,中央銀行可以通過(guò)買賣政府債

6、券控制銀行的準(zhǔn)備金的規(guī)模;第二,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是按照中央銀行的主動(dòng)意愿進(jìn)行的,使中央銀行具有較大的主動(dòng)性;第三,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的規(guī)?？纱罂尚?而且可以進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作,使中央銀行能夠準(zhǔn)確地調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模。 中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作,必須具備一定的條件,如發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),證券種類齊全,政府債券規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理,中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)具有巨大的影響力等。 (二)再貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)是中央銀行行使最后貸款人職能的重要表現(xiàn)。再貼現(xiàn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整,二是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。再貼現(xiàn)的政策效果表現(xiàn)在:第一,預(yù)告性影響。中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)率會(huì)在某種程度上影響人

7、們的預(yù)期。第二,中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)率可以影響商業(yè)銀行的借款成本,從而影響商業(yè)銀行的融資政策。但是,再貼現(xiàn)率政策與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)相比,中央銀行沒(méi)有足夠的主動(dòng)權(quán),同時(shí),貼現(xiàn)率不可能經(jīng)常變動(dòng),這使中央銀行在運(yùn)用這一工具時(shí)受到一定約束。(三)法定存款準(zhǔn)備金率法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是最強(qiáng)烈的政策工具。中央銀行在法定授權(quán)范圍內(nèi)通過(guò)提高或降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)削弱或增強(qiáng)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的能力,達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目的。提高法定存款準(zhǔn)備金率可以從兩個(gè)方面影響貨幣存量:第一,使原來(lái)有超額準(zhǔn)備金的銀行轉(zhuǎn)為符合法定存款準(zhǔn)備金率的要求;第二,存款準(zhǔn)備金率是貨幣乘數(shù)分母的一個(gè)組成部分。同再貼現(xiàn)率工具一樣,法定存款

8、準(zhǔn)備金率也有告示效應(yīng),但由于其效果過(guò)于強(qiáng)烈,中央銀行不可能將其作為經(jīng)常性調(diào)節(jié)工具, 以至于使這一工具具有固定化的傾向。二、選擇性控制工具 (一)證券市場(chǎng)放款證券市場(chǎng)放款是指中央銀行對(duì)使用貸款購(gòu)買證券市場(chǎng)上已注冊(cè)上市和某些未注冊(cè)上市的股票施加控制。(二)消費(fèi)信貸消費(fèi)信貸是指中央銀行對(duì)消費(fèi)者分期購(gòu)買耐用品的貸款規(guī)定最低訂金和還款期限。(三)道義勸告 道義勸告是指中央銀行運(yùn)用其說(shuō)服力影響銀行和其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)施不同的行為。第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 知識(shí)框架知識(shí)框架一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)三、貨幣政策中介指標(biāo)一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指一定的貨幣政

9、策工具,如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化,最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析,主要有凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派兩種理論。(一)凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)理論 核心思想是:通過(guò)貨幣供給M的增減影響利率r,利率的變化影響投資I并以乘數(shù)形式發(fā)揮作用,而投資的增減又會(huì)影響總支出E和總收入Y。即M rI E Y式中,中心環(huán)節(jié)是利率。有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量是通過(guò)利率起作用的。(二)托賓q理論 托賓q理論的特點(diǎn)是把資本市場(chǎng)、資本市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的價(jià)格,特別是股票價(jià)格納入傳導(dǎo)機(jī)制。這一傳導(dǎo)過(guò)程為:貨幣影響資產(chǎn)價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)又導(dǎo)致實(shí)際投資的變動(dòng),并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出。這一影響機(jī)制是:股票價(jià)格是對(duì)現(xiàn)存資本存量?jī)r(jià)

10、值的評(píng)估,是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)的依據(jù),而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本的重置成本相比較,將影響投資行為。q就是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比。如果q值高,說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高于資本重置成本,廠商將愿意增加投資支出;相反,q值低,廠商對(duì)新的投資沒(méi)有積極性。這一過(guò)程可以表示為:M r PE q I Y其中,PE為股票價(jià)格。(三)貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)理論貨幣學(xué)派認(rèn)為,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過(guò)利率間接地影響投資和收入,而是通過(guò)貨幣實(shí)際余額的變動(dòng)直接影響支出和收入。即ME Y(四)信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論認(rèn)為,信貸傳導(dǎo)不能由其他所代替。它主要針對(duì)緊縮效應(yīng),包括兩方面的內(nèi)容:(1)銀行傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)中央銀

11、行實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí),商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金R會(huì)減少,存款貨幣D的創(chuàng)造相應(yīng)減少,其他條件不變銀行貸款L的供給也會(huì)減少。結(jié)果導(dǎo)致投資和消費(fèi)的減少,總支出下降。即:中央銀行的緊縮操作R D L I Y(2)資產(chǎn)負(fù)債表渠道。利率上升直接導(dǎo)致利息等費(fèi)用增加,減少凈現(xiàn)金流;又間接影響銷售收入下降,也會(huì)減少現(xiàn)金流。同時(shí),利率的上升將導(dǎo)致股票價(jià)格下降,惡化資產(chǎn)狀況,加重逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),使銀行減少貸款投放,結(jié)果投入和產(chǎn)出會(huì)下降。即M r PENCFH LIY式中,NCF是企業(yè)的凈現(xiàn)金流;H為逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。二、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 貨幣政策工具無(wú)法直接影響最終目標(biāo),需要在貨幣政策工具和所要達(dá)到的最終

12、目標(biāo)之間選定一些變量作為中間目標(biāo)進(jìn)行跟蹤。這就是要在貨幣政策的工具與最終目標(biāo)之間建立一個(gè)中間目標(biāo),也稱中介指標(biāo),以作為決定采用或修正何種貨幣政策和檢驗(yàn)貨幣政策效果。貨幣政策的傳導(dǎo)源于政策工具的運(yùn)用,使中介指標(biāo)發(fā)生變化,最后使得最終目標(biāo)產(chǎn)生相應(yīng)變化。 貨幣政策中介指標(biāo)的選擇是制定貨幣政策的關(guān)鍵步驟。不同的指標(biāo)變量往往導(dǎo)致中央銀行采取完全不同的行動(dòng)。在選擇貨幣政策中介指標(biāo)時(shí),要符合以下五個(gè)最主要的條件:(1)可度量性。(2)可控制性。(3)相關(guān)性。(4)管理上的可行性。(5)指示性。根據(jù)以上幾個(gè)條件,中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。根據(jù)這些指標(biāo)對(duì)貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用

13、于最終目標(biāo)的過(guò)程,一般又可以分為兩類:一類是近期目標(biāo)，另一類是遠(yuǎn)期目標(biāo)三、貨幣政策中介指標(biāo) (一)利率指標(biāo) 利率是內(nèi)生變量,是順經(jīng)濟(jì)循環(huán)的。但是,作為政策變量,利率調(diào)節(jié)與總需求在同一方向變動(dòng):經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí),利率提高;經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí),利率降低。因此,利率發(fā)揮作用的性質(zhì)難以區(qū)分。(二)貨幣供應(yīng)量以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)首先要明確貨幣供給的口徑。就指標(biāo)的可度量性而言,符合標(biāo)準(zhǔn),但中央銀行的控制力不很理想。(三)基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的總和,構(gòu)成貨幣供應(yīng)量倍數(shù)擴(kuò)張與收縮的基礎(chǔ),可滿足貨幣政策中介指標(biāo)的所有要求。因此,許多國(guó)家已把它作為較理想的中介指標(biāo)。通常情況下,人們把以貨幣供

14、應(yīng)量指標(biāo)為中間目標(biāo)的貨幣政策的目標(biāo)管理規(guī)則稱為貨幣供給規(guī)則(money supply rule),而把以利率為中間目標(biāo)的管理規(guī)則稱為利率規(guī)則(interest rate rule)。一般利率規(guī)則在實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)上比貨幣供給規(guī)則更為有效,目前已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家主要的貨幣政策目標(biāo)管理規(guī)則。第四節(jié)貨幣政策效應(yīng) 貨幣政策效應(yīng)可以從兩方面來(lái)衡量,一是政策效應(yīng)發(fā)揮作用的速度,二是政策效應(yīng)發(fā)揮作用的力度。政策效應(yīng)發(fā)揮作用的速度,即貨幣政策時(shí)滯。貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮作用的力度,即貨幣政策效力。知識(shí)框架知識(shí)框架一、貨幣政策時(shí)滯二、貨幣政策效力三、貨幣政策的局限性一、貨幣政策時(shí)滯 所謂貨幣政策時(shí)滯是指貨幣政策制定

15、到獲得主要的或全部的效果所經(jīng)歷的時(shí)間。貨幣政策時(shí)滯的長(zhǎng)短是考察貨幣政策成效的重要依據(jù)。時(shí)滯由內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯構(gòu)成。內(nèi)部時(shí)滯是指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)這段時(shí)間,分為兩個(gè)階段:認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯。外部時(shí)滯是指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)開(kāi)始到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的時(shí)間間隔。縮短貨幣政策時(shí)滯是提高貨幣政策效果的有效途徑,因此,提高貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)能力和決策能力,有助于提高貨幣政策效應(yīng)。二、貨幣政策效力 貨幣政策效力主要觀察貨幣政策實(shí)施后所取得的效果與政策目標(biāo)之間的偏差。實(shí)際上,任何一項(xiàng)貨幣政策的實(shí)施都會(huì)帶來(lái)有利和不利兩方面的效應(yīng),要取得最佳效果,就必須與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切配合,如收入分配政策、價(jià)格政策

16、等,特別是要與財(cái)政政策配合。三、貨幣政策的局限性 第一,一般來(lái)說(shuō),貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用比較明顯;在宏觀經(jīng)濟(jì)處于收縮階段或在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)時(shí),往往是無(wú)效或低效的。第二,由于貨幣流通速度的變化受到許多因素的影響,其不確定性大,使中央銀行通過(guò)變動(dòng)貨幣供應(yīng)量來(lái)影響利率水平變動(dòng)的定量關(guān)系不易確定。第三,貨幣政策的效果還要受到匯率制度和資本在國(guó)際間流動(dòng)等因素影響。第四,如上面提到的,貨幣政策作用的外部時(shí)滯性也會(huì)影響貨幣政策效果。第五節(jié)財(cái)政政策與貨幣政策配合 知識(shí)框架知識(shí)框架一、財(cái)政政策二、貨幣政策與財(cái)政政策的配合一、財(cái)政政策 (一)財(cái)政政策含義財(cái)政政策是指政府為了促進(jìn)就業(yè)水平提高

17、,減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng),防止通貨膨脹,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)而對(duì)政府支出、稅收和借債水平所進(jìn)行的選擇,或?qū)φ杖牒椭С鏊剿龅臎Q策。(二)財(cái)政政策目標(biāo)財(cái)政政策目標(biāo)可以歸納為:物價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定,收入的合理分配,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),社會(huì)生活質(zhì)量提高。(三)財(cái)政政策工具1.財(cái)政政策工具國(guó)家財(cái)政由政府收入和支出兩個(gè)方面構(gòu)成。政府支出是指整個(gè)國(guó)家中各級(jí)政府支出的總和,由許多具體的支出項(xiàng)目構(gòu)成,主要包括政府購(gòu)買性支出和轉(zhuǎn)移性支出。政府購(gòu)買是指政府對(duì)商品和勞務(wù)的購(gòu)買，購(gòu)買性支出又可分為社會(huì)消費(fèi)性支出和財(cái)政投資性支出。轉(zhuǎn)移性支出是通過(guò)政府將收入在不同社會(huì)成員之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重新分配,全社會(huì)的總收入并沒(méi)有變動(dòng)。政府收入包含稅收收入和發(fā)行債

18、券收入。稅收是政府收入中最主要部分,它是國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)其職能按照法律預(yù)先規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn),也是強(qiáng)制地、無(wú)償?shù)厝〉秘?cái)政收入的一種手段。稅收可分為三類:財(cái)產(chǎn)稅、所得稅和流轉(zhuǎn)稅。公債是政府對(duì)公眾的債務(wù),當(dāng)政府稅收不足以彌補(bǔ)政府支出時(shí),會(huì)發(fā)行公債,使公債成為政府財(cái)政收入的一個(gè)組成部門。2.財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)方式(1)變動(dòng)稅收。指改變稅率和稅率結(jié)構(gòu)。(2)政府發(fā)行公債,一方面能增加財(cái)政收入,屬于財(cái)政政策。另一方面又能影響貨幣的供求,調(diào)節(jié)社會(huì)的總需求。(3)變動(dòng)政府支出。指改變政府對(duì)商品和勞務(wù)的購(gòu)買性支出及改變社會(huì)福利的轉(zhuǎn)移性支出。(四)財(cái)政政策類型1.擴(kuò)張性財(cái)政政策擴(kuò)張性財(cái)政政策是指通過(guò)財(cái)政收支規(guī)模的變動(dòng)來(lái)增加和刺激

19、社會(huì)的總需求,主要工具是增加財(cái)政支出和減少稅收。 2.緊縮性財(cái)政政策緊縮性財(cái)政政策是指通過(guò)財(cái)政收支規(guī)模的變動(dòng)來(lái)減少和抑制總需求，手段主要是減少支出和增加稅收。3.中性財(cái)政政策中性財(cái)政政策是指財(cái)政收支活動(dòng)對(duì)社會(huì)總需求的影響保持中性,既不產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng),也不產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。 二、貨幣政策與財(cái)政政策的配合 (一)貨幣政策與財(cái)政政策相互配合的必要性 貨幣政策與財(cái)政政策相互配合的必要性是由貨幣政策與財(cái)政政策的不同特點(diǎn)所決定的。首先,貨幣政策主要是調(diào)節(jié)貨幣供求總量,而財(cái)政政策的側(cè)重是解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。其次,時(shí)滯性不同。最后,可控性不同。財(cái)政政策和貨幣政策的相互關(guān)系可見(jiàn)表。(二)貨幣政策與財(cái)政政策相互配合的

20、模式 現(xiàn)實(shí)中,貨幣政策與財(cái)政政策可以有四種搭配模式,即“雙松”模式、“雙緊”模式、“一松一緊”模式和“一緊一松”模式。采用何種搭配模式取決于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。通常,“雙松”模式的作用可以刺激投資,增加社會(huì)總需求,擴(kuò)大就業(yè),帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但“雙松”政策的結(jié)果往往會(huì)造成通貨膨脹的壓力。“雙緊”模式則適用于經(jīng)濟(jì)生活中通貨膨脹較為嚴(yán)重的情況。可以減少社會(huì)投資規(guī)模,抑制物價(jià)水平。但“雙緊”模式運(yùn)用過(guò)度可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的萎縮。在大多數(shù)的情況下,貨幣政策與財(cái)政政策則采取“一松一緊”或“一緊一松”的搭配模式。第六節(jié)匯率政策 知識(shí)框架知識(shí)框架一、什么是匯率政策二、匯率政策的種類三、匯率政策的目標(biāo)四、匯率政策、

21、資本流動(dòng)控制與貨幣政策三難選擇五、當(dāng)代各國(guó)匯率政策六、匯率政策的有效性一、什么是匯率政策 匯率政策就是通過(guò)變動(dòng)匯率水平以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo),它是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)實(shí)現(xiàn)外部均衡的最主要的政策工具,直接影響該國(guó)的貿(mào)易差額和資本流動(dòng),調(diào)整并實(shí)現(xiàn)一國(guó)國(guó)際收支的基本平衡。由于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀政策目標(biāo)是多元的,這使得開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡是多變量和多目標(biāo)的綜合均衡,需要匯率政策與財(cái)政政策、貨幣政策等政策工具相互配合與協(xié)調(diào)才能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。二、匯率政策的種類 按照浮動(dòng)程度,我們可將匯率劃分為固定匯率與浮動(dòng)匯率。固定匯率又可分為調(diào)整釘住匯率和爬行釘住匯率;浮動(dòng)匯率則可分為管理浮動(dòng)匯率和自由浮動(dòng)匯率。理論上

22、認(rèn)為,匯率政策是一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分,在資本流動(dòng)條件下,浮動(dòng)匯率有助于保持貨幣政策的獨(dú)立性,固定匯率會(huì)削弱中央銀行在貨幣政策上的自主性。一國(guó)的匯率制度的選擇要與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平、金融市場(chǎng)完善與開(kāi)放程度等相適應(yīng),要有利于實(shí)現(xiàn)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。一種匯率政策能否成功,還取決于多方面的政策因素。三、匯率政策的目標(biāo) 各國(guó)在匯率浮動(dòng)程度安排上雖有很大的不同,但匯率政策所追求的政策目標(biāo)大體相似,主要包括:第一,保持出口競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo);第二,有利于穩(wěn)定物價(jià);第三,防止匯率的過(guò)度波動(dòng),促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定。一般情況下,各國(guó)會(huì)選擇采用財(cái)政和貨幣政策來(lái)解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,采

23、用匯率政策來(lái)解決國(guó)際收支的不平衡問(wèn)題。四、匯率政策、資本流動(dòng)控制與貨幣政策三難選擇 當(dāng)一國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),便面臨著如何安排匯率政策、管理資本市場(chǎng)以及實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的三難選擇問(wèn)題一國(guó)不能夠采取固定匯率以獲取匯率穩(wěn)定的收益,同時(shí)開(kāi)放資本市場(chǎng)以吸引國(guó)際資本,并實(shí)施積極的貨幣政策以解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。政府只能在這三個(gè)目標(biāo)中選擇其二。(一)固定匯率、開(kāi)放資本市場(chǎng)與無(wú)效的擴(kuò)張性貨幣政策一國(guó)貨幣當(dāng)局在推行固定匯率政策和完全開(kāi)放資本市場(chǎng)的條件下,本國(guó)市場(chǎng)利率水平既要受國(guó)內(nèi)可貸資金的供給與需求影響,又要受到國(guó)際資本追逐利差的套利行為的影響,這會(huì)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率趨近于國(guó)際市場(chǎng)利率。固定匯率政策使得貨幣當(dāng)局不

24、得不放棄使用靈活的貨幣政策調(diào)整國(guó)內(nèi)總需求及取得宏觀穩(wěn)定的能力。同時(shí),固定匯率制也限制了貨幣當(dāng)局通過(guò)調(diào)整匯率改善本國(guó)出口產(chǎn)業(yè)與進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力的可能性,不利于解決對(duì)外貿(mào)易失衡和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。此外,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下,與資本自由流動(dòng)相結(jié)合的固定匯率制度極易受到貨幣投機(jī)沖擊。(二)固定匯率、管制資本流動(dòng)與有效的擴(kuò)張性貨幣政策如果貨幣當(dāng)局能有效地限制各種跨國(guó)界的資本流動(dòng),即完全封閉資本市場(chǎng),則它可以避免國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響,并且還減少國(guó)際貨幣投機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。這樣,貨幣當(dāng)局可以在實(shí)現(xiàn)固定匯率目標(biāo)的同時(shí),自由地運(yùn)用靈活的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策解決宏觀穩(wěn)定問(wèn)題。實(shí)行資本管制會(huì)付出巨大的代

25、價(jià),會(huì)產(chǎn)生包括資本供給來(lái)源的機(jī)會(huì)成本、行政管理成本、非法資本外流的交易成本,以及尋租與受賄行為的社會(huì)成本,降低資本配置的效率,等等。從長(zhǎng)期來(lái)看,過(guò)于嚴(yán)格的資本管制將不利于該國(guó)全面地參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng),會(huì)嚴(yán)重地影響該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與效率的提高。并且,它還可能導(dǎo)致資本大規(guī)模外逃,并惡化由此產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富分配的不平衡等問(wèn)題。(三)浮動(dòng)匯率、開(kāi)放資本市場(chǎng)與有效的擴(kuò)張性貨幣政策在開(kāi)放資本市場(chǎng)并采取浮動(dòng)匯率制度的情況下,一國(guó)貨幣當(dāng)局可以使用積極的貨幣政策調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率水平和改變國(guó)內(nèi)的有效總需求。同時(shí),本幣將隨著國(guó)際套利活動(dòng)引起的資本流動(dòng)而自由地升值或貶值,降低國(guó)際貨幣投機(jī)的沖擊。這一政策組合的代價(jià)是該國(guó)必須承受由于匯率