第四章 長(zhǎng)期籌資決策

1、1第四章 長(zhǎng)期籌資決策第一節(jié) 籌資概述第二節(jié) 權(quán)益資本籌資第三節(jié) 債務(wù)資本籌資第四節(jié) 資本成本第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策2學(xué)習(xí)目的與要求： 理財(cái)中的資本籌集是指籌集長(zhǎng)期資本，包括長(zhǎng)期債務(wù)資本和股東權(quán)益資本。長(zhǎng)期資本是與營(yíng)運(yùn)資金相對(duì)稱的概念，是公司長(zhǎng)期和穩(wěn)定的資金來源。孤立地進(jìn)行資本管理是沒有意義的，必須結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)管理要求和資產(chǎn)分布狀況進(jìn)行管理。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)明確各類長(zhǎng)期資本來源的特性，深入理解營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的原理，靈活利用杠桿效應(yīng)，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。3第一節(jié) 籌資概述 企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)

2、整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的籌資渠道，運(yùn)用籌調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金的一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金的一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。 籌資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。籌資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。資金籌集資金投入資金耗費(fèi)資金回收資金分配4第一節(jié) 籌資概述 一、一、 企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)籌資動(dòng)機(jī) 擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)混合性籌資動(dòng)機(jī)混合性籌資動(dòng)機(jī)5 二二、 企業(yè)籌資的渠道與方式企業(yè)籌資的渠道與方式 渠道渠道資金的來源和通道，客觀存在的。資金的來源和通道，客觀存在的。 方式方式取得資金的方法，主觀能動(dòng)性。取得資金的方法，

3、主觀能動(dòng)性。第一節(jié) 籌資概述6三、企業(yè)籌資的類型三、企業(yè)籌資的類型 （一）按照企業(yè)資金性質(zhì)分類（一）按照企業(yè)資金性質(zhì)分類 權(quán)益資金權(quán)益資金企業(yè)自有資金，不還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資本成本高企業(yè)自有資金，不還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資本成本高債務(wù)資金債務(wù)資金企業(yè)債務(wù)，要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本低企業(yè)債務(wù)，要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本低第一節(jié) 籌資概述7（二）按照企業(yè)資金使用期的長(zhǎng)短分類（二）按照企業(yè)資金使用期的長(zhǎng)短分類 短期資金短期資金指使用期在一年以內(nèi)或超過一年的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的資金指使用期在一年以內(nèi)或超過一年的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的資金 長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金指使用期超過一年的資金指使用期超過一年的資金

4、（三）按照企業(yè)資金來源分類（三）按照企業(yè)資金來源分類 內(nèi)部籌資內(nèi)部籌資在企業(yè)內(nèi)部通過留存利潤(rùn)而形成的資本來源在企業(yè)內(nèi)部通過留存利潤(rùn)而形成的資本來源 。 外部籌資外部籌資向企業(yè)外部籌資形成資金來源。向企業(yè)外部籌資形成資金來源。第一節(jié) 籌資概述8（四）按照是否借助銀行等金融機(jī)構(gòu)分類（四）按照是否借助銀行等金融機(jī)構(gòu)分類 直接籌資直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接與資是指企業(yè)不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動(dòng)。如發(fā)行股票、債本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動(dòng)。如發(fā)行股票、債券。券。 間接籌資間接籌資是指企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)而融通資本的是指企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)而

5、融通資本的籌資活動(dòng)。如銀行借款?；I資活動(dòng)。如銀行借款。第一節(jié) 籌資概述9四、籌資管理的目標(biāo)與原則四、籌資管理的目標(biāo)與原則1、企業(yè)籌資管理的目標(biāo)、企業(yè)籌資管理的目標(biāo)n滿足企業(yè)資本需要，提高資本利用效率滿足企業(yè)資本需要，提高資本利用效率n降低資本成本，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低資本成本，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、企業(yè)籌資管理的原則、企業(yè)籌資管理的原則n效益性原則效益性原則n合理性原則合理性原則n及時(shí)性原則及時(shí)性原則n合法性原則合法性原則第一節(jié) 籌資概述10第一節(jié) 籌資概述五、企業(yè)籌資管理的內(nèi)容五、企業(yè)籌資管理的內(nèi)容u測(cè)算籌資數(shù)量測(cè)算籌資數(shù)量u優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)n降低資本成本降低資本成本n控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

6、u確定籌資渠道確定籌資渠道u選擇籌資方式選擇籌資方式u制定籌資計(jì)劃制定籌資計(jì)劃11第一節(jié) 籌資概述六、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)六、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)（一）影響企業(yè)資本需要量的主要因素（一）影響企業(yè)資本需要量的主要因素u企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模 u對(duì)外投資規(guī)模對(duì)外投資規(guī)模 u資本成本資本成本 u現(xiàn)金流量狀況現(xiàn)金流量狀況12（二）籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的程序（二）籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的程序u根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，制定經(jīng)營(yíng)和投資計(jì)劃根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，制定經(jīng)營(yíng)和投資計(jì)劃 u分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) u測(cè)算企業(yè)的留用利潤(rùn)測(cè)算企業(yè)的留用利潤(rùn) u選擇適當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)方法，預(yù)測(cè)資本需要量

7、選擇適當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)方法，預(yù)測(cè)資本需要量第一節(jié) 籌資概述13（三）籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)方法（三）籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)方法 1銷售百分比法銷售百分比法 基本假設(shè)：基本假設(shè)：n在一定的銷售量范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)報(bào)表中的非敏感項(xiàng)目的數(shù)額保持不變?cè)谝欢ǖ匿N售量范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)報(bào)表中的非敏感項(xiàng)目的數(shù)額保持不變n財(cái)務(wù)報(bào)表中的敏感項(xiàng)目與銷售收入之間的百分比保持不變財(cái)務(wù)報(bào)表中的敏感項(xiàng)目與銷售收入之間的百分比保持不變n產(chǎn)品銷售價(jià)格固定產(chǎn)品銷售價(jià)格固定n稅率不變稅率不變n企業(yè)的利潤(rùn)分配政策不變企業(yè)的利潤(rùn)分配政策不變第一節(jié) 籌資概述14 銷售百分比法的基本步驟為：銷售百分比法的基本步驟為：（1）區(qū)分敏感項(xiàng)目和不敏感項(xiàng)目）區(qū)分敏感項(xiàng)目和不敏感項(xiàng)目

8、敏敏感感資資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目目敏敏感感項(xiàng)項(xiàng)目目與與銷銷售售額額之之間間有有固固定定比比率率的的項(xiàng)項(xiàng)目目敏敏感感負(fù)負(fù)債債項(xiàng)項(xiàng)目目不不敏敏感感項(xiàng)項(xiàng)目目不不隨隨銷銷售售額額變變動(dòng)動(dòng)的的項(xiàng)項(xiàng)目目 生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力飽飽和和敏敏感感資資產(chǎn)產(chǎn)固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)凈凈值值的的處處理理生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力不不飽飽和和不不敏敏感感資資產(chǎn)產(chǎn) 第一節(jié) 籌資概述15 某某敏敏感感項(xiàng)項(xiàng)目目金金額額某某敏敏感感項(xiàng)項(xiàng)目目銷銷售售百百分分比比銷銷售售額額（2）確定敏感項(xiàng)目的銷售百分比確定敏感項(xiàng)目的銷售百分比（3）計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的敏感資產(chǎn)、敏感負(fù)債增加額）計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的敏感資產(chǎn)、敏感負(fù)債增加額 敏感資產(chǎn)增加額敏感資產(chǎn)增加額 銷售額增加額

9、銷售額增加額 敏感資產(chǎn)銷售百分比敏感資產(chǎn)銷售百分比 敏感負(fù)債增加額敏感負(fù)債增加額 銷售額增加額銷售額增加額 敏感負(fù)債銷售百分比敏感負(fù)債銷售百分比第一節(jié) 籌資概述16（4）計(jì)算預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)增加額）計(jì)算預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)增加額 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 預(yù)計(jì)銷售額預(yù)計(jì)銷售額 銷售凈利率銷售凈利率 留用利潤(rùn)增加額留用利潤(rùn)增加額 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)留用比率稅后利潤(rùn)留用比率 （5）計(jì)算外部籌資需求）計(jì)算外部籌資需求 外部籌資需求外部籌資需求 敏感資產(chǎn)敏感資產(chǎn) 敏感負(fù)債敏感負(fù)債 留用利潤(rùn)留用利潤(rùn) 第一節(jié) 籌資概述172線性回歸分析法線性回歸分析法資本按資本習(xí)性分類：不變資本與可變資本資本按資本習(xí)性分類：

10、不變資本與可變資本yabx 第一節(jié) 籌資概述18計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：（1）通過列表計(jì)算出有關(guān)數(shù)據(jù)。）通過列表計(jì)算出有關(guān)數(shù)據(jù)。（2）根據(jù)以下公式，計(jì)算出）根據(jù)以下公式，計(jì)算出a和和b。 22nxyxybnxxyxabnn yabx （3）建立線性回歸方程：）建立線性回歸方程：（4）預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)年度的資金需要量。）預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)年度的資金需要量。第一節(jié) 籌資概述19第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：u（1）形成企業(yè)的權(quán)益資本，出資者成為企業(yè)）形成企業(yè)的權(quán)益資本，出資者成為企業(yè)的所有者。的所有者。u（2）出資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)）出資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)分配，并與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。分配

11、，并與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。u（3）資金可供企業(yè)長(zhǎng)期使用，并且沒有固定）資金可供企業(yè)長(zhǎng)期使用，并且沒有固定的資金使用成本開支。的資金使用成本開支。20第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 一、吸收直接投資一、吸收直接投資 吸收直接投資是指企業(yè)按照吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則吸收國(guó)家、企業(yè)單的原則吸收國(guó)家、企業(yè)單位、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。位、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。 非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方法。非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方法。21u吸收直接投資的種類吸收直接投資的種類u吸收直接投資中的出資形式吸收直接投資中的

12、出資形式u吸收直接投資的程序吸收直接投資的程序u吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 22u吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)：吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)： 有利于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)有利于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù) 有利于減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于盡快形成生產(chǎn)能力u 吸收直接投資的缺點(diǎn)：吸收直接投資的缺點(diǎn)： 資本成本較高資本成本較高 容易分散企業(yè)控制權(quán)容易分散企業(yè)控制權(quán) 產(chǎn)權(quán)關(guān)系可能不明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系可能不明晰第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 23二、發(fā)行普通股二、發(fā)行普通股 股份股份占有企業(yè)凈資產(chǎn)的份額占有企業(yè)凈資產(chǎn)的份額 股票股票股份的憑證股份的憑證 股東股東股票的持有者，企業(yè)的主人股票

13、的持有者，企業(yè)的主人（一）股票的分類（一）股票的分類 1按股東權(quán)利和義務(wù)的不同按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 普通股普通股 公司發(fā)行的無特別權(quán)力的股份公司發(fā)行的無特別權(quán)力的股份 優(yōu)先股優(yōu)先股 公司發(fā)行的有優(yōu)先權(quán)的股票公司發(fā)行的有優(yōu)先權(quán)的股票第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 24 普通股股東的權(quán)利經(jīng)營(yíng)管理權(quán)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)盈利分享權(quán)盈利分享權(quán)n經(jīng)營(yíng)收益的分配順序：債權(quán)人（固定利息）、優(yōu)先股股東（固定股利）、普通股股東。如果收益不夠分配給債權(quán)人和優(yōu)先股股東，那普通股股東要以以前的收益償付前二者的收益。即，普通股股東承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)n普通股股東可以通過兩種方式獲

14、得投資收益：股利；股票價(jià)格上漲25 2按票面是否標(biāo)明金額按票面是否標(biāo)明金額 面額股票面額股票 票面標(biāo)有金額的股票。票面標(biāo)有金額的股票。 無面額股票無面額股票 不標(biāo)明票面金額的股票。不標(biāo)明票面金額的股票。 3按票面是否記名按票面是否記名 記名股票記名股票 無記名股票無記名股票 4按投資主體不同按投資主體不同 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 265按股票發(fā)行時(shí)間的先后按股票發(fā)行時(shí)間的先后 始發(fā)股始發(fā)股 公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票 新股新股 公司在增資時(shí)發(fā)行的股票公司在增資時(shí)發(fā)行的股票（二）普通股的發(fā)行（二）普通股的發(fā)行 設(shè)設(shè)立立新新的

15、的股股份份公公司司始始發(fā)發(fā)股股目目的的 擴(kuò)擴(kuò)大大經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)規(guī)規(guī)模模新新股股其其他他目目的的股股票票股股利利1股票發(fā)行的條件股票發(fā)行的條件2股票發(fā)行的程序股票發(fā)行的程序第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 273股票的發(fā)行與銷售方式股票的發(fā)行與銷售方式 公公開開間間接接發(fā)發(fā)行行通通過過中中介介機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，公公開開向向社社會(huì)會(huì)公公眾眾發(fā)發(fā)行行股股票票發(fā)發(fā)行行方方式式不不公公開開直直接接發(fā)發(fā)行行直直接接向向少少數(shù)數(shù)特特定定的的對(duì)對(duì)象象發(fā)發(fā)行行 股票的銷售方式：股票的銷售方式： 自銷方式自銷方式 承銷方式承銷方式 包包 銷銷代代 銷銷第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 284股票發(fā)行的價(jià)格股票發(fā)行的價(jià)格 平價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行 以股票的面額

16、為發(fā)行價(jià)格。以股票的面額為發(fā)行價(jià)格。 時(shí)價(jià)發(fā)行時(shí)價(jià)發(fā)行 以股票在流通市場(chǎng)上買賣的實(shí)際價(jià)格為基準(zhǔn)確定發(fā)行價(jià)格以股票在流通市場(chǎng)上買賣的實(shí)際價(jià)格為基準(zhǔn)確定發(fā)行價(jià)格 中間價(jià)中間價(jià) 以時(shí)價(jià)和面額的中間值確定發(fā)行價(jià)格。以時(shí)價(jià)和面額的中間值確定發(fā)行價(jià)格。溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行發(fā)行價(jià)格高于面額發(fā)行價(jià)格高于面額 面面值值股股本本溢溢價(jià)價(jià)資資本本公公積積第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 我國(guó)公司法規(guī)定，股票發(fā)行可以平價(jià)也可以溢價(jià)發(fā)行，但不得折價(jià)發(fā)行。我國(guó)公司法規(guī)定，股票發(fā)行可以平價(jià)也可以溢價(jià)發(fā)行，但不得折價(jià)發(fā)行。 29（三）普通股的上市（三）普通股的上市 1股票上市應(yīng)考慮的因素股票上市應(yīng)考慮的因素 （1）股票上市的有利之處）股票上

17、市的有利之處 （2）股票上市的不利之處）股票上市的不利之處 2普通股上市的條件普通股上市的條件 3股票上市的暫停與終止股票上市的暫停與終止第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 30 1普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 沒有固定到期日，不用償還沒有固定到期日，不用償還 籌資風(fēng)險(xiǎn)小籌資風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)了公司的信譽(yù)增強(qiáng)了公司的信譽(yù) 籌資限制少籌資限制少 2普通股籌資的缺點(diǎn)普通股籌資的缺點(diǎn) 資本成本較高資本成本較高 容易分散公司的控制權(quán)容易分散公司的控制權(quán) （四）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 31三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股 （一）優(yōu)先股股東的權(quán)利（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利 正正常常經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)

18、優(yōu)優(yōu)先先分分配配股股利利優(yōu)優(yōu)先先股股的的優(yōu)優(yōu)先先權(quán)權(quán)破破產(chǎn)產(chǎn)清清算算優(yōu)優(yōu)先先分分配配剩剩余余財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)（二）優(yōu)先股的性質(zhì)（雙重性質(zhì)）（二）優(yōu)先股的性質(zhì)（雙重性質(zhì)）第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 與普通股相似與普通股相似構(gòu)成股本，無到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取構(gòu)成股本，無到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取與債券相似與債券相似股利固定，無公司管理權(quán)和表決權(quán)股利固定，無公司管理權(quán)和表決權(quán)32（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) 2優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重 使用限制多使用限制多沒有償還期沒有償還期股利固定，又有一定彈性股利

19、固定，又有一定彈性不會(huì)分散公司的控制權(quán)不會(huì)分散公司的控制權(quán)有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù) 第二節(jié) 權(quán)益資本籌資 33第二節(jié) 權(quán)益資本籌資四、留存收益四、留存收益u實(shí)質(zhì)：是投資者對(duì)企業(yè)的再投資，它的資金成本表現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本（即投資于其他項(xiàng)目的收益）u優(yōu)點(diǎn)：n避免股票發(fā)行成本n不用面對(duì)發(fā)行新股時(shí)的不確定性n原股東對(duì)公司的控制權(quán)沒有改變u缺點(diǎn)：籌資數(shù)額受制于企業(yè)贏利的多寡及企業(yè)的股利分配政策。34第三節(jié) 債務(wù)資本籌資 主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：u（1）形成企業(yè)的債務(wù)資本，不會(huì)分散股東對(duì)）形成企業(yè)的債務(wù)資本，不會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。公司的控制權(quán)。u（2）債務(wù)資本的利息支出可起到抵稅的作用。）債務(wù)

20、資本的利息支出可起到抵稅的作用。u（3）債務(wù)資本有固定的償還期限。）債務(wù)資本有固定的償還期限。u（4）增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)）增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)35第三節(jié) 債務(wù)資本籌資一、長(zhǎng)期借款籌資一、長(zhǎng)期借款籌資 （一）長(zhǎng)期借款的種類（一）長(zhǎng)期借款的種類 （二）長(zhǎng)期借款的程序（二）長(zhǎng)期借款的程序36第三節(jié) 債務(wù)資本籌資（三）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款一般性保護(hù)條款例行性保護(hù)條款特殊性保護(hù)條款（四）長(zhǎng)期借款的信用條件授信額度周轉(zhuǎn)授信協(xié)議補(bǔ)償性余額按貼現(xiàn)法計(jì)息37（五）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（五）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n籌資成本較低籌資成本較低n籌資速度快籌資速度快n借款彈性較大借款彈性較大n發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮財(cái)務(wù)

21、杠桿作用u缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高還本付息的壓力大還本付息的壓力大n限制條款多限制條款多限制企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)n 籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限第三節(jié) 債務(wù)資本籌資38二、長(zhǎng)期債券籌資二、長(zhǎng)期債券籌資 債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券。利息和償還本金的一種有價(jià)證券。2按有無抵押擔(dān)保按有無抵押擔(dān)保 抵押債券抵押債券 信用債券信用債券（一）債券的種類（一）債券的種類 1按債券是否記名按債券是否記名 記名債券記名債券 無記名債券無記名債券第三節(jié) 債務(wù)資本籌資39 3按利率可否變動(dòng)按利

22、率可否變動(dòng) 固定利率債券固定利率債券 浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券 4按是否可轉(zhuǎn)換為股票按是否可轉(zhuǎn)換為股票 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券（二）發(fā)行債券的資格與條件（二）發(fā)行債券的資格與條件（三）債券發(fā)行的程序（三）債券發(fā)行的程序 第三節(jié) 債務(wù)資本籌資40第三節(jié) 債務(wù)資本籌資 （四）（四）債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格 面值發(fā)行面值發(fā)行 發(fā)行價(jià)面值發(fā)行價(jià)面值 溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行 發(fā)行價(jià)面值發(fā)行價(jià)面值 折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行 發(fā)行價(jià)面值發(fā)行價(jià)面值 溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行的原因：溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行的原因： 票面利率市場(chǎng)利率票面利率市場(chǎng)利率 面值發(fā)行面值發(fā)行 票面利率市場(chǎng)利率票面利率市場(chǎng)利率 溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行

23、 票面利率市場(chǎng)利率票面利率市場(chǎng)利率 折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率市場(chǎng)上同類、同期債券的利率市場(chǎng)上同類、同期債券的利率41第三節(jié) 債務(wù)資本籌資（五）債券的信用評(píng)級(jí)（五）債券的信用評(píng)級(jí)u債券風(fēng)險(xiǎn)低于普通股股票風(fēng)險(xiǎn)，但仍存在u為使投資者對(duì)債券發(fā)行公司的信譽(yù)和償債能力有所了解，一些管理咨詢公司（如美國(guó)的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司）對(duì)許多大企業(yè)的債券進(jìn)行等級(jí)評(píng)定，用不同的級(jí)別表示其債務(wù)償還能力的大小u債務(wù)級(jí)別越高，信用程度越高，公司籌資越容易 AAA，AA，A，BBB級(jí)（投資債券）級(jí)（投資債券）利率低、風(fēng)險(xiǎn)小利率低、風(fēng)險(xiǎn)小 BB，B，CCC，CC，C級(jí)（投機(jī)債券、垃圾債券）級(jí)（投機(jī)債券、垃圾債券）利率高

24、、風(fēng)險(xiǎn)大利率高、風(fēng)險(xiǎn)大42第三節(jié) 債務(wù)資本籌資 （六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n資金成本低資金成本低n保障股東控制權(quán)保障股東控制權(quán)n可獲財(cái)務(wù)杠桿收益可獲財(cái)務(wù)杠桿收益利息固定，使股東利益增加利息固定，使股東利益增加u缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高不能還本付息會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉不能還本付息會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉n限制條件嚴(yán)格限制條件嚴(yán)格限制條款多限制條款多n籌資數(shù)量限額籌資數(shù)量限額有額度的限制有額度的限制 43三、可轉(zhuǎn)換債券籌資三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換債券的要素（一）可轉(zhuǎn)換債券的要素 1轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格 2轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債債券券面面值值轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換比比率率轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)

25、價(jià)格格第三節(jié) 債務(wù)資本籌資44 4贖回條款贖回條款 5回售條款回售條款 （二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件3轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限第三節(jié) 債務(wù)資本籌資45籌資成本低籌資成本低有利于資金的籌措有利于資金的籌措增強(qiáng)籌資靈活性增強(qiáng)籌資靈活性有利于穩(wěn)定股價(jià)有利于穩(wěn)定股價(jià)（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn) 2發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 存在回售風(fēng)險(xiǎn)存在回售風(fēng)險(xiǎn) 股價(jià)上揚(yáng)可能造成籌資損失股價(jià)上揚(yáng)可能造成籌資損失 第三節(jié) 債務(wù)資本籌資46四、租賃籌資四、租賃籌資 （一）租賃的種類（一）租賃的種

26、類1、經(jīng)營(yíng)租賃：是以滿足承租人臨時(shí)使用資產(chǎn)的需要為目、經(jīng)營(yíng)租賃：是以滿足承租人臨時(shí)使用資產(chǎn)的需要為目的而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)。的而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)。 2、融資租賃：是由租賃公司（出租人）按承租人的要求、融資租賃：是由租賃公司（出租人）按承租人的要求出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供承租人使用的出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供承租人使用的信用業(yè)務(wù)。信用業(yè)務(wù)。第三節(jié) 債務(wù)資本籌資47（二）融資租賃的形式（二）融資租賃的形式 直接租賃直接租賃 售后租回售后租回 杠桿租賃杠桿租賃（三）融資租賃的程序（三）融資租賃的程序第三節(jié) 債務(wù)資本籌資48 1租金的構(gòu)成租金的構(gòu)成 設(shè)備價(jià)款設(shè)備價(jià)款 融資成本融資成本 租賃

27、手續(xù)費(fèi)租賃手續(xù)費(fèi)（四）租金的計(jì)算（四）租金的計(jì)算第三節(jié) 債務(wù)資本籌資2租金的計(jì)算租金的計(jì)算 （1）直線法）直線法 （2）等額年金法）等額年金法49（五）租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（五）租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快籌資速度快 到期還本負(fù)擔(dān)輕到期還本負(fù)擔(dān)輕租金分期支付租金分期支付 稅收負(fù)擔(dān)輕稅收負(fù)擔(dān)輕租金稅前支付租金稅前支付 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)與租賃公司共同負(fù)擔(dān)企業(yè)與租賃公司共同負(fù)擔(dān) 限制條款少限制條款少資金使用不受限制資金使用不受限制2缺點(diǎn)缺點(diǎn) 資本成本較高資本成本較高 高于銀行借款和發(fā)行債券高于銀行借款和發(fā)行債券 喪失資產(chǎn)殘值喪失資產(chǎn)殘值 難于改良資產(chǎn)難于改良資產(chǎn)第三節(jié) 債務(wù)資

28、本籌資50第四節(jié) 資本成本一、資本成本的概述一、資本成本的概述（一）資本成本的概念（一）資本成本的概念 短短期期資資金金資資金金（廣廣義義）狹狹義義：長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資金金資資本本 資資金金籌籌集集費(fèi)費(fèi)（籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用）籌籌資資時(shí)時(shí)一一次次支支付付資資本本成成本本資資金金占占用用費(fèi)費(fèi)（用用資資費(fèi)費(fèi)用用）用用資資中中分分期期支支付付51第四節(jié) 資本成本（二）資本成本的種類（二）資本成本的種類n個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本n綜合資本成本綜合資本成本n邊際資本成本邊際資本成本52（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用 影影響響籌籌資資總總額額選選擇擇資資金金來來源源的的依依據(jù)據(jù)籌籌資資決決策策選選用用籌籌

29、資資方方式式的的參參考考標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)確確定定最最優(yōu)優(yōu)資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的主主要要參參數(shù)數(shù) 凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值決決策策時(shí)時(shí)作作為為折折現(xiàn)現(xiàn)率率投投資資決決策策內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率決決策策時(shí)時(shí)作作為為決決策策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)第四節(jié) 資本成本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)比較資本成本率與投資報(bào)酬率比較資本成本率與投資報(bào)酬率53籌籌 資資 費(fèi)費(fèi) 用用籌籌 資資 費(fèi)費(fèi) 率率 籌籌 資資 總總 額額資本成本計(jì)量的通用模型資金占用費(fèi)資本成本率籌資總額籌資費(fèi)用(1)資金占用費(fèi)資本成本率籌資總額籌資費(fèi)率54二、個(gè)別資本成本的計(jì)量二、個(gè)別資本成本的計(jì)量（一）長(zhǎng)期借款的資本成本（一）長(zhǎng)期借款的資本成本 注意：（注意：（1）利息稅前支付，可

30、以抵稅；）利息稅前支付，可以抵稅； （2）手續(xù)費(fèi)較低，有時(shí)可忽略不計(jì)。）手續(xù)費(fèi)較低，有時(shí)可忽略不計(jì)。1（ ）lRT (1)(1)lllITKLF (1)1llRTF 第四節(jié) 資本成本55（二）債券的資本成本（二）債券的資本成本 注意：（注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅；）利息稅前支付，可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同 bIB 以以面面值值計(jì)計(jì)以以發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)計(jì)計(jì)(1)(1)bbbITKBF 第四節(jié) 資本成本56（三）優(yōu)先股的資本成本（三）優(yōu)先股的資本成本 注意：（注意：（1）股利稅后支付，不可以抵稅；）股利稅后支付，不可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同。

31、）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同。(1)ppppDKPF 第四節(jié) 資本成本57第四節(jié) 資本成本（四）普通股資本成本的三種算法（四）普通股資本成本的三種算法u1、股利折現(xiàn)模型u2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 公式：u3、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方法 公式：普通股資本成本債券收益率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()cfmfKRRR58第四節(jié) 資本成本（1）零成長(zhǎng)股票（年股利固定）零成長(zhǎng)股票（年股利固定）(1)CCcDPFK (1)cccDKPF 1(1)cccDKGPF （2）固定成長(zhǎng)股票（年股利固定增長(zhǎng)）固定成長(zhǎng)股票（年股利固定增長(zhǎng)）1(1)(1)tCCttcDPFK 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型59（五）留存收益成本（五）留存

32、收益成本 一般計(jì)算類似股票，但無籌資費(fèi)。一般計(jì)算類似股票，但無籌資費(fèi)。 1年股利固定年股利固定rcDKP 1rcDKGP 2年股利固定增長(zhǎng)年股利固定增長(zhǎng)第四節(jié) 資本成本60二、綜合資本成本二、綜合資本成本1、定義：是指企業(yè)在采用多種籌資方式組合、定義：是指企業(yè)在采用多種籌資方式組合籌資時(shí)，以各種籌資方式的籌資比重作為權(quán)籌資時(shí)，以各種籌資方式的籌資比重作為權(quán)數(shù)計(jì)算的平均資金成本。數(shù)計(jì)算的平均資金成本。2、計(jì)算：、計(jì)算：1nWjjjKK W 第四節(jié) 資本成本61四、邊際資本成本四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每新增加一個(gè)邊際資本成本是指資金每新增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本也是按加單

33、位而增加的成本。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。權(quán)平均成本。 第四節(jié) 資本成本62第四節(jié) 資本成本資本成本資本成本ABCDEF籌資總額籌資總額投資收益率投資收益率63邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應(yīng)用：邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應(yīng)用： 1確定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2預(yù)計(jì)籌資額增加后個(gè)別資本成本的變動(dòng)預(yù)計(jì)籌資額增加后個(gè)別資本成本的變動(dòng) 3計(jì)算籌資突破點(diǎn)（分界點(diǎn)）計(jì)算籌資突破點(diǎn)（分界點(diǎn)）某某一一特特定定成成本本可可籌籌集集到到的的某某種種資資金金額額籌籌資資突突破破點(diǎn)點(diǎn)該該種種資資金金在在資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)中

34、中所所占占比比重重4計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本 第四節(jié) 資本成本64（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿在營(yíng)業(yè)成本中固定成本的作用下，在營(yíng)業(yè)成本中固定成本的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 例：某企業(yè)原來的銷售和成本資料見表例：某企業(yè)原來的銷售和成本資料見表1 1，現(xiàn)假定銷售分別，現(xiàn)假定銷售分別增長(zhǎng)增長(zhǎng)1010或減少或減少1010，息稅前利潤(rùn)變化如下：，息稅前利潤(rùn)變化如下：65息稅前利息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過幅度超過銷

35、售量銷售量（額）變（額）變動(dòng)幅度的動(dòng)幅度的作用，即作用，即為經(jīng)營(yíng)杠為經(jīng)營(yíng)杠桿作用。桿作用。第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 66（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比。息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)銷銷售售量量變變動(dòng)動(dòng)率率/EBITEBITDOLQ Q 20210D O L根據(jù)表根據(jù)表1的資料，可計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：的資料，可計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 67 只用基期資料計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的方法。只用基期資料計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的方法。 EBI

36、TQ(PV)F EBITQ(PV) ()()QPVQPVF/()/()/EBITEBITQ PVQ PVFDOLQ QQ Q 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 68（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本企業(yè)固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本企業(yè)固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 69二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿的概念（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。每股收益的影響能力。第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿

37、根據(jù)表根據(jù)表1的資料，可計(jì)算息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)給企業(yè)每股利潤(rùn)（的資料，可計(jì)算息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)給企業(yè)每股利潤(rùn)（EPS）帶來的影響。計(jì)算公式如下：帶來的影響。計(jì)算公式如下：( EBITI )(1T )EPSN 70 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 每股收益每股收益的變動(dòng)幅的變動(dòng)幅度超過息度超過息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度變動(dòng)幅度的作用，的作用，即為財(cái)務(wù)即為財(cái)務(wù)杠桿作用。杠桿作用。71（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) ：每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)：每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率。率的比率。每每股股利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)息息稅稅

38、前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率/E P SE P SD F LE B ITE B IT 33.33%1.6720%D FL以表以表2資料可計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下：資料可計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下：第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 72 直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法。直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法。 () (1)EBITITEPSN (1)EBITTEPSN /()/EPSEPSEBITEBITIDFLEBITEBITEBIT EBIT EBITEBITI第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 73第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 表表2資料也可用上式計(jì)算：資

39、料也可用上式計(jì)算：20001.672000800EBITDFLEBITI() (1)EBITITDEPSN 式中：式中：D 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則：若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則：EBIT(1T )EPSN 74第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 1 息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)優(yōu)優(yōu)先先股股股股利利息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)利利息息所所得得稅稅稅稅率率EBIT1TEPS / EPSEBITEBITI1TDDFLEBITDEBIT / EBITEBITIEBIT1T （ ）（ ）（ ）（ ）（ ）（ ） 75（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)負(fù)債的比率企業(yè)負(fù)債的比率

40、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)負(fù)債的比率企業(yè)負(fù)債的比率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 76 三、三、 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) （一）復(fù)合杠桿的概念（一）復(fù)合杠桿的概念 如果一個(gè)企業(yè)同時(shí)應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用和財(cái)務(wù)如果一個(gè)企業(yè)同時(shí)應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用和財(cái)務(wù)杠桿的作用，則直接反映了銷售量的變動(dòng)對(duì)每股收杠桿的作用，則直接反映了銷售量的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱為復(fù)益變動(dòng)的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱為復(fù)合杠桿。合杠桿。第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 77（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 復(fù)合杠桿系數(shù)（復(fù)合杠

41、桿系數(shù)（DCL） 指普通股每股收益的變指普通股每股收益的變動(dòng)為產(chǎn)銷量變動(dòng)的倍數(shù)，也可以直接用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)動(dòng)為產(chǎn)銷量變動(dòng)的倍數(shù)，也可以直接用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來表示。務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來表示。第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 每每股股收收益益變變動(dòng)動(dòng)率率復(fù)復(fù)合合杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)銷銷售售量量變變動(dòng)動(dòng)率率78用符號(hào)表示：用符號(hào)表示：/EPSEPSDCLQQ EBIT EBITEPS EPSQ QEBIT EBIT DOLDFL EBITFEBITI 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 79 （二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合

42、杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 80資本結(jié)構(gòu)決策：資本結(jié)構(gòu)決策： 權(quán)益比例權(quán)益比例負(fù)債比例負(fù)債比例資本成本資本成本籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)益比例權(quán)益比例負(fù)債比例負(fù)債比例資本成本資本成本籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策81第六節(jié)第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本成本比較法一、資本成本比較法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低。判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低。 計(jì)算步驟如下：計(jì)算步驟如下： （1）確定各方案的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本）確定各方案的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本 （2