第七章企業(yè)價值評估

1、第七章 企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、價值評估的意義 企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。二、價值評估的目的 價值評估的目的幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 1.價值評估可以用于投資分析。 2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析。 3.價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理。三、企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。（一）企業(yè)的整體價值 企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面： 1.整體不是各部分的簡單相加 2.整體價值來

2、源于要素的結(jié)合方式 3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值 經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。 需要注意的問題： 1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值 2.區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 1.實體價值與股權(quán)價值 2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值 3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值所有權(quán)控制權(quán)少數(shù)股權(quán)（少數(shù)）改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式被動接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 一、企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較二、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類 現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全

3、的模型。 （一）基本公式 價值= nttt1)1 (資本成本現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計 （一）折現(xiàn)率： 股權(quán)現(xiàn)金流量：K股 實體現(xiàn)金流量：K加權(quán) （二）確定預(yù)測期間 1.預(yù)測的時間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。 2.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志 企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個： （1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率； （2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。 （三）現(xiàn)金流量的確定 1.預(yù)測方法 未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財務(wù)預(yù)測取得。財務(wù)預(yù)測可以分為單項預(yù)測和全面預(yù)測。 單項預(yù)測的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合

4、理之處。 全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。 2.預(yù)測銷售收入 預(yù)測銷售收入是全面預(yù)測的起點。通過對銷售收入的增長率進行預(yù)測，然后根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計增長率計算預(yù)測期的銷售收入。 銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來的變化進行修正。在修正時，要考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。營業(yè)收入減：各種成本費用（ 含利息費用）加 減：營業(yè)外收支=利潤總額減：所得稅稅后凈利潤區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動經(jīng)營活動：營業(yè)收入減： 不含利息的經(jīng)營成本費用加 減：營業(yè)外收支稅前經(jīng)營利潤減：經(jīng)營利潤所得稅費用稅后經(jīng)營利潤（A）金融活動稅前利息費用減：利息費用減少所得稅

5、稅后利息費用（B）稅后凈利潤（A-B） 實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量 （1）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購） （2）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金 =稅后利息-凈債務(wù)增加 企業(yè)實體流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量的確定 股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 若不保留多余現(xiàn)金： 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購） 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權(quán)凈投資四、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用第三節(jié)相對價值法 一、基本原理: 這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。 【提示】估算的結(jié)果是相對價值而不是內(nèi)在價值。 相

6、對價值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型。二、常用的股權(quán)市價比率模型 尋找可比企業(yè)的驅(qū)動因素 1.市盈率的驅(qū)動因素 驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長潛力。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長率股權(quán)成本股利支付率或預(yù)期市盈率內(nèi)在市盈率增長率股權(quán)成本增長率股利支付率本期市盈率)()2()1 () 1 ( 2.市凈率和收入乘數(shù)的驅(qū)動因素 驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比

7、率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長率股權(quán)成本股利支付率股東權(quán)益收益率或預(yù)期市凈率內(nèi)在市凈率增長率股權(quán)成本增長率股利支付率股東權(quán)益收益率本期市凈率10)()2()1 () 1 ( 驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長率股權(quán)成本股利支付率銷售凈利率或預(yù)期收入乘數(shù)內(nèi)在收入乘數(shù)增長率股權(quán)成本增長率股利支付率銷售凈利率本期收入乘數(shù)10)()2()1 () 1 (1.市盈率模型的適用性2.市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 的適用性3.市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）的適用性1.市盈率模型的修正n1iin目標(biāo)企