第3章股利理論與股利政策

1、第三章 股利理論與股利政策股利支付率的大小是否對企業(yè)價值（股票價格）產(chǎn)生影響，以及怎樣產(chǎn)生影響，如同資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率的大?。┦欠裼绊懫髽I(yè)價值一樣，一直是一個不解之謎（puzzle）。股利政策是企業(yè)融資戰(zhàn)略乃至財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不可分割的一部分，股利支付的多少決定了用于再投資的留存收益的大小。因此，股利政策的一個主要方面是確定股利和留存收益的合理比例。第一節(jié) 股利理論第二節(jié) 股利政策第三節(jié) 上市公司的股利分配行為第四節(jié) 股票股利、配股、股份回購、股票分割本章的內(nèi)容包括： 第一節(jié) 股利理論20世紀(jì)60年代以來，西方財(cái)務(wù)學(xué)家對股利分派是否影響企業(yè)價值展開了激烈的爭論，并試圖自圓其說，按歷史分為傳統(tǒng)股利理論和

2、現(xiàn)代股利理論，傳統(tǒng)股利理論分為股利無關(guān)認(rèn)和股利有關(guān)論。股利理論傳統(tǒng)股利理論現(xiàn)代股利理論股利無關(guān)論：MM理論股利有關(guān)論在手之鳥理論稅差理論信號傳遞理論代理成本理論一、傳統(tǒng)股利理論（一）股利無關(guān)論股利無關(guān)論建立在一系列假設(shè)條件上：1投資者是理性的，對公司未來的投資機(jī)會、投資收益、股價和股利能夠完全把握，不存在股票的發(fā)行成本和交易成本；2不存在公司所得稅和個人所得稅，股票紅利和資本利得之間沒有負(fù)稅差異（政府不干預(yù)經(jīng)濟(jì)）；3公司有既定的投資政策，不受股利分配的干擾，即投資政策與股利政策彼此獨(dú)立；4股利政策和財(cái)務(wù)杠桿，不影響股權(quán)資本成本。1961年，莫迪格里亞尼和米勒開創(chuàng)性提出了股利無關(guān)論，即MM理論。

3、股利政策的MM理論與資本結(jié)構(gòu)的MM理論是一脈相承的。股利無關(guān)論是：在上述條件下，股利政策不影響公司價值。股東對公司股利政策并不介意，股利支付率與公司價值無關(guān)，股票價格取決于公司的基本盈利能力和投資政策，與公司是否發(fā)放股利沒有關(guān)系。 dt代表t期至t+1期公司發(fā)放的每股股利在t+1期的價值 nt代表t期公司發(fā)行在外的股票數(shù) pt代表t期公司的每股市價（pt(dt+1pt+1)(1r)-1） Vt代表t期的公司價值（Vtntpt ） r代表貼現(xiàn)率（資本成本率） Dt+1代表t期至t+1期公司發(fā)放的股利在t+1期的總價值 Dt+1ntdt+1 mt+1代表t+1期增發(fā)的股票數(shù)（nt+1ntmt+1）

4、 It代表t期公司的投資額 Xt代表t期公司的凈利潤 mtptIt(XtDt)有關(guān)公式和符號 Vt(ntdt+1ntpt+1)(1r)-1 因 Vtntpt pt(dt+1pt+1)(1r)-1 Dt+1(nt+1mt+1)pt+1(1r)-1 因 Dt+1ntdt+1 nt+1ntmt+1 (Dt+1Vt+1mt+1pt+1)(1r)-1 可見，公司價值受三個因素影響：一是公司發(fā)放股利；二是公司未來價值；三是公司發(fā)行新股。 因 mt+1pt+1It+1(Xt+1Dt+1) (Xt+1It+1Vt+1)(1r)-1 可見，公司價值取決于未來盈利能力、未來投資政策和未來公司價值。雖然發(fā)放股利可以

5、提高公司價值，但完全被發(fā)行新股引起減少公司價值減所抵消。所以，是否發(fā)放股利與公司價值無關(guān)。股利無關(guān)論的基本模型（二）股利有關(guān)論1在手之鳥理論 1962年，戈登Gordon提出在手之鳥（bird in hand）理論。 由于公司經(jīng)營存在許多不確定性因素，股東對如何取得投資回報(bào)（是紅利還是資本利得）并非無動于衷。在股東心目中，企業(yè)運(yùn)用留存收益進(jìn)行再投資帶來的資本利得有很大的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于馬上到手的紅利?！彪p鳥在林，不如一鳥在手。“因此，相對于資本利得，股東更偏好紅利。即1元預(yù)期紅利的價值大于1元預(yù)期資本利得的價值，尤其是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的股東。 由于股利支付可以降低風(fēng)險(xiǎn)，股東愿意接受較低的必要報(bào)酬率KS，

6、從而降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)行較高的股利支付率政策 ；反之亦然。 在手之鳥論表明，紅利風(fēng)險(xiǎn)小于資本利得風(fēng)險(xiǎn)，股東出于對當(dāng)前收入的偏好，贊成高股利政策。2稅差理論 由于普遍存在的稅率差異和納稅時間的不同，稅制在股利分配中具有重要作用。稅收的負(fù)面影響，股東贊成低股利。 第一，有紅利稅，沒有資本利得稅。股東一般傾向于低比率的股利支付政策； 第二，既有紅利稅，也有資本利得稅，但兩者的稅率相等。由于資本利得稅可以在股票出售時繳納，具有推遲納稅的優(yōu)勢，股東也傾向于低比率的股利支付政策。 第三，既有紅利稅，也有資本利得稅，但前者的稅率大。 我國目前的具體情況是，個人取得的紅利和資本

7、利得的稅率均為20%，企業(yè)取得的紅利和資本利得的基本稅率25%，但考慮到我國股市的實(shí)際情況，對資本利得暫免征個人所得稅。即使稅率相同，資本利得具有稅滯效應(yīng)，低股利政策在我國有一定的空間。也就是說，稅差理論在我國具有較強(qiáng)的應(yīng)用價值。二、現(xiàn)代股利理論現(xiàn)代股利理論有很多，主要有追隨者效應(yīng)理論、信號傳遞理論、代理成本理論和行為理論，下面主要介紹信息理論和代理理論。（一）信號傳遞理論 該理論認(rèn)為，股利政策之所以影響公司價值，是因?yàn)楝F(xiàn)金股利比會計(jì)利潤更有說服力，股利發(fā)放判斷公司未來業(yè)績的指示器，能夠?qū)⒐镜挠芰Α①Y金狀況等信號傳遞給股東。因此，股利支付會提高公司價值。 該理論放棄了MM理論的一些假設(shè)，

8、認(rèn)為經(jīng)營者與外部投資者之間存在信息不對稱，從而導(dǎo)致投資者的逆向選擇問題。在信息不對稱下，經(jīng)營者擁有信息優(yōu)勢，可以通過股利支付向股東傳遞企業(yè)信號，供股東的投資決策。 其實(shí)，股利政策既可以傳遞利好（多），也可以傳遞利空。增加股利，通常會被投資者視為利多。但如果股利支付在過去一直較為穩(wěn)定，現(xiàn)在突然大幅降低股利，往往會被投資者視為利空。（二）代理成本理論 該理論認(rèn)為，企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)，這些契約引導(dǎo)企業(yè)行為。該理論放松了MM理論關(guān)于”股東、債權(quán)人與經(jīng)營者三者之間的利益完全一致，經(jīng)營者視公司為已有，無論股權(quán)分散還是股權(quán)集中，公司價值相同“的條件，也就是說，控制權(quán)市場的存在容易導(dǎo)致低價值的公司被兼并與收

9、購，從而更換管理層；經(jīng)理人市場的存在容易導(dǎo)致不稱職的經(jīng)營者被撤職，從而替代管理層。 然而，在企業(yè)利益攸關(guān)者之間，由于信息不對稱和目標(biāo)不一致，會產(chǎn)生這樣那樣的利益沖突，尤其是財(cái)務(wù)利益攸關(guān)者之間，由于委托代理關(guān)系，這種利益沖突更加凸現(xiàn)。股東政策有利于減緩股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的利益沖突，降低代理成本，從而提高公司價值。 一是股東與債權(quán)人之間的利益沖突，如股東通過發(fā)放高額股利等手段掠奪債權(quán)人的利益。債權(quán)人通常在債務(wù)合約中對股利發(fā)放加入一些限制性條款，如規(guī)定股利支付水平或比率的上限。 二是股東與經(jīng)營者之間的利益沖突，如經(jīng)營者通過限制股利支付來侵占股東的利益。經(jīng)營者偏好留存收益融資，以便少分配股利多保

10、留盈余，減少股東對公司的干預(yù)，將更多的企業(yè)資源用于自利性的職務(wù)消費(fèi)之中。這種情況常常出現(xiàn)在“弱董事會，強(qiáng)經(jīng)營者”的分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股東通過維持一個相對穩(wěn)定的股利水平或比率，一是減少了企業(yè)積冗資源，從而減少了經(jīng)營者謀取私利的機(jī)會；二是減少了企業(yè)留存收益，迫使經(jīng)營者不得不進(jìn)行外部融資，從而接受更多的監(jiān)督。股利支付可以減少經(jīng)營者的侵占，從而降低代理成本。 三是控股股東與中小股東之間的利益沖突，如控股股東通過限制股利支付剝奪中小股東的利益。在股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東尤其是控股股東，對公司的經(jīng)營與財(cái)務(wù)決策具有足夠的影響甚至控制權(quán)，這時經(jīng)營者的侵占不再那么嚴(yán)重，也顯得無關(guān)緊要。這種情況常常出現(xiàn)在

11、“強(qiáng)董事會，弱經(jīng)營者”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股利支付可以減輕控股股東的剝奪，從而降低代理成本。第二節(jié) 股利政策一、股利政策的內(nèi)容股利分配方案利潤分配程序彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損提取法定盈余公積提取任意盈余公積向股東分配股利（向投資者分配利潤）選擇股利政策確定股利支付率當(dāng)年發(fā)放的股利當(dāng)年凈利潤決定股利支付方式股利支付方式股利支付程序現(xiàn)金股利紅利，10派2元，實(shí)物式股利證券股利實(shí)物式股利，公司持有的其他公司的股票、債券股票股利紅股，10送3股，股權(quán)式股利，只影響股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)債股利債務(wù)式股利，通過簽發(fā)應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券預(yù)案公布日（announcement date）股利宣告日（declaration date）

12、董事會對外頒布股權(quán)登記日（record date）股權(quán)資格登記截止日期除息除權(quán)日（ex-dividend right date）股權(quán)與股權(quán)分離股利發(fā)放日（pay-out date）二、股利政策的影響因素法律方面因素債權(quán)人方面因素股東方面因素資本保全約束無利不分資本積累約束彌補(bǔ)虧損后必須按至少10%提取盈余公積償債能力約束出現(xiàn)資不抵債或出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難無力償債超額累積利潤約束規(guī)定一個比率上限除非企業(yè)盈利達(dá)到一定水平，否則不得發(fā)放股利先履行債務(wù)契約借款合同、債券合約、融資租賃合約規(guī)定一個水平上限稅負(fù)高稅時期望少發(fā)放股利外部投資機(jī)會留存收益再投資報(bào)酬率的大小對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度對當(dāng)前和未來收入的相對偏好收入的

13、穩(wěn)定性收入不穩(wěn)定的股東，尤其是依賴股利的股東投資目的收入性投資、長期性投資、投機(jī)性投資股權(quán)的稀釋是否在乎控制權(quán)企業(yè)方面因素行業(yè)方面因素其他方面因素成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利企業(yè)傾向于多分配新興行業(yè)、信息技術(shù)的盈利企業(yè)傾向于少分配投資機(jī)會多、好，少分配盈利能力及穩(wěn)定性能力大且穩(wěn)定性強(qiáng)，多分配籌資能力規(guī)模、實(shí)力、舉債能力、信用狀況強(qiáng)，多分配資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)力）強(qiáng)，多分配股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)規(guī)模大，股權(quán)分散，傾向于多分配資本成本控制權(quán)通貨膨脹購買力下降，影響固定資產(chǎn)重置，少分配利率利率上升，資本成本提高，資本市場效率股利政策的慣性三、剩余股利政策剩余股利政策（residual dividend polic

14、y）的理論基礎(chǔ)是股利無關(guān)論，實(shí)際前提是具有良好的投資機(jī)會。第一，確定目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)限制；第二，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定新增的項(xiàng)目投資所需的權(quán)益資本；第三，留存收益首先滿足項(xiàng)目投資所需的權(quán)益資本；第四，若無剩余，則不分配股利，不足部分通過發(fā)行新股解決；若有剩余，則可以進(jìn)行股利分配。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項(xiàng)目投資1000萬元，目前最佳資本結(jié)構(gòu)D/S2/3。內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬元發(fā)放股利800600200萬元元/股0年EPSDPS四、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策固定股利或穩(wěn)定增長股利政策（fixed or steadily increasing dividend p

15、olicy）的理論基礎(chǔ)是信號傳遞理論，實(shí)際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一水平上，當(dāng)公司認(rèn)為未來盈利會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長，提高股利發(fā)放額。優(yōu)點(diǎn)：有利于樹立公司形象，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定股票價格；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點(diǎn)：股利支付只升不降，容易造成股利分配與實(shí)際利潤脫節(jié)；在公司困難甚至虧損時，必然侵蝕資本，影響公司后續(xù)發(fā)展。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項(xiàng)目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S2/3，并打算維持，原股利水平200萬元，現(xiàn)提高到350萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800350

16、450萬元外部股權(quán)籌資600450150萬元元/股0年EPSDPSDPS五、固定股利支付率政策固定股利支付率政策（fixed dividend pay-out ratio policy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥理論，實(shí)際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一百分比上。優(yōu)點(diǎn)：充分體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點(diǎn)：當(dāng)公司盈利不穩(wěn)定時，引起股利分配頻繁變動；當(dāng)現(xiàn)金不夠充足時，形成較大財(cái)務(wù)壓力；股利支付率的確定是股利政策的核心內(nèi)容，難度較大。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項(xiàng)目投資1000萬元，目前資

17、本結(jié)構(gòu)D/S2/3，并計(jì)劃維持，股利支付率35%。內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800（135%）520萬元外部股權(quán)籌資60052080萬元元/股0年EPSDPS六、低正常股利加額外股利政策股利或穩(wěn)定增長股利政策（lower normal plus extra dividend policy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥和信號傳遞理論，實(shí)際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。無論公司盈利狀況如何，預(yù)先設(shè)定一個較低水平的正常股利，按年發(fā)放，除此以外，在盈利較好、現(xiàn)金充裕的年度，再加上一個額外股利。優(yōu)點(diǎn)：留有一定余地，具有一定的財(cái)務(wù)彈性（靈活性）；有利于穩(wěn)定股價，增強(qiáng)股東信心。缺點(diǎn)：額外股利的時有

18、時無，容易造成股利波動，也容易造成信號識別有誤，被股東誤解為正常股利。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項(xiàng)目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S2/3，并計(jì)劃維持，原股利水平150萬元，今年盈利水平高，發(fā)放額外股利150萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800（150150）500萬元外部股權(quán)籌資600500100萬元元/股0年EPSDPS第三節(jié) 上市公司的股利分配行為股利分配意愿：19942005年，總體上，不分配股利的公司約占40%，說明許多上市公司采取剩余股利政策，或者其他原因沒有發(fā)放股利。股利分配形式：能夠分配股利的公司占60%，支付股利的形式以現(xiàn)金股利為主37%

19、，其次是混合股利16%（現(xiàn)金股利股票股利、現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)增資本、股票股利轉(zhuǎn)增資本，現(xiàn)金股利 股票股利轉(zhuǎn)增資本），最后是轉(zhuǎn)增資本4%和股票股利3%。說明上市公司股利形式出現(xiàn)多樣化，股利政策隨意性大。股利分配水平：現(xiàn)金股利水平總體上不高，平均015元；各公司的差距很大，最高130元，最低0004元。股利分配的市場反映：沒有得出一致的結(jié)論現(xiàn)金股利在我國并沒有明顯的信號傳遞意義。第四節(jié) 股票股利、配股、股票回購和股票分割一、股票股利 股票股利，俗稱紅股，也稱送股，或送紅股，是一種特殊形式的股利，也是一種無償股票發(fā)行方式。用于發(fā)放股票股利的，主要是當(dāng)年可供分配利潤，尤其是當(dāng)年凈利潤。 1股票股利對所有者權(quán)益

20、的影響 股票股利不會改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不直接增加股東財(cái)富，不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，也不引起公司資產(chǎn)增加或負(fù)債減少，所有者權(quán)益總額不變，但會導(dǎo)致所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如股票股利發(fā)放前，年末每股收益為24元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布發(fā)放股票股利，3月15日為股權(quán)登記日，按10送2的比例即送股率（X）發(fā)放股票股利，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目 送股前 送股后普通股 5 000 6 000資本公積 1 000 12 000未分配利潤 14 000 2 000

21、合計(jì) 20 000 20 000 借：利潤分配未分配利潤 12 000（121 000） 貸：股本 1 000（11 000） 資本公積 11 000（121）1 000 2股票股利對每股價格和每股收益的影響 股票股利發(fā)放后，除息日的每股價格和每股收益會下降。 發(fā)放股票股利后的股票數(shù)N0（1X）5000（120%）6000 發(fā)放股票股利后的每股收益EPS0（1X）24（120%） 2 發(fā)放股票股利后的每股價格P0（1X）12（120%） 10 式中：N0發(fā)放股票股利前的發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0發(fā)放股票股利前的每股收益， P0發(fā)放股票股利前的每股市價， X股票股利發(fā)放率即送股率 發(fā)放股票股利后

22、的每股價格為除權(quán)價格。除權(quán)價格為理論價格。如果除權(quán)日市價高于除權(quán)價，為填權(quán)；反之，為貼權(quán)。3股票股利的意義對股東，具有避稅效果，抵消增發(fā)股票的消極后果。對公司，保留現(xiàn)金資產(chǎn)，控制股價，有利于吸引投資者。 4股票股利與轉(zhuǎn)增資本 轉(zhuǎn)增資本雖然算不上是股利分配的傳統(tǒng)形式，但我國上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增資本現(xiàn)象，而且轉(zhuǎn)增資本同樣會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，具有與股票股利同樣的功效。用于轉(zhuǎn)增資本的首先是資本公積，其次是盈余公積。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如轉(zhuǎn)增資本前，年末每股收益為24元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布將資本公積轉(zhuǎn)增為普通股

23、80萬股轉(zhuǎn)增比例（X）16%，當(dāng)日每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目 轉(zhuǎn)增資本前 轉(zhuǎn)增資本后普通股 5 000 5 080資本公積 1 000 920 未分配利潤 14 000 14 000 合計(jì) 20 000 20 000 借：資本公積 801280（121） 80 貸：股本 80轉(zhuǎn)增資本后，每股價格和每股收益會下降。轉(zhuǎn)增資本后的股票數(shù)N0（1X）5 000（116%）5 080轉(zhuǎn)增資本后的每股收益EPS0（1X）24（116%） 236轉(zhuǎn)增資本后的每股價格P0（1X）12（116%） 1181 二、配股（股票配售） 配股（allotment of shares）常常與送股一起，統(tǒng)稱為

24、送配股，是上市公司的一種市場行為，是一種有償股票發(fā)行方式。配股價通常大于低于市場價，配股往往帶有送股的成份，對原股東是一個補(bǔ)償，具有股利性質(zhì)。 1配股對公司財(cái)務(wù)的影響 配股通常也不會改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會直接增加股東財(cái)富，會引起公司資產(chǎn)增加，所有者權(quán)益增加，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)也會發(fā)生改變。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布配股，3月15日為股權(quán)登記日，按10配3的比例即配股率（Y）進(jìn)行配股，配股價7元，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目

25、配股前 配股后 普通股 5 000 6 500 資本公積 1 000 17 500 未分配利潤 14 000 6 500 合計(jì) 20 000 30 500 借：利潤分配未分配利潤 7 500（51 500） 銀行存款 10 500（71 500） 貸：股本 1 500（11 500） 資本公積 16 500 （121） 1 500 2配股對每股價格和每股收益的影響 配股后，除息日的每股價格和每股收益會下降。 配股后的股票數(shù)N0（1Y）5000（130%）6 500 配股后的每股收益EPS0（1Y）24（130%） 185 配股后的每股價格（P0ZY）（1Y） （12730%）（130%） 10

26、85式中：N0配股前發(fā)行在外的股票數(shù)， EPS0配股前的每股收益，P0配股前的每股市價，Z配股價，Y配股率3配股的意義對股東，避免增發(fā)的消極后果。對公司，既可以籌資，也可以穩(wěn)定投資者。 4送股和配股 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如送股配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布送股和配股，3月15日為股權(quán)登記日，送股率（X）為10送05，配股率（Y）為10配15，配股價7元，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目 送股配股前 送股配股后 普通股 5 000 6 000 資本公積 1 000 12

27、000 未分配利潤 14 000 7 250 合計(jì) 20 000 25 250送股和配股后，除息日的每股價格和每股收益會下降。送股和配股后的股票數(shù)N0（1XY ）5000（15% 15%）6 000送股和配股后的每股收益EPS0（1X Y ）24（120%） 2送股和配股后的每股價格（P0ZY）（1XY ） （12715%）（120%） 10875元 借：利潤分配未分配利潤 6 750（5750 12250 ） 銀行存款 5 250（7750） 貸：股本 1 000 （11 000） 資本公積 11 000 （121） 1 000 5現(xiàn)金股利、股票股利和配股 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12

28、 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如發(fā)放股利和配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和配股，3月15日為股權(quán)登記日，每股現(xiàn)金股利（DPS）10派6，送股率（X）為10送05，配股率（Y）為10配15，配股價7元，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目 股利配股前 股利配股后 普通股 5 000 6 000 資本公積 1 000 12 000 未分配利潤 14 000 4 250 合計(jì) 20 000 22 250股利和配股后，除息日的每股價格和每股收益會下降。股利和配股后的股票數(shù)N0（1XY ）5000（15%

29、 15%）6 000股利和配股后的每股收益EPS0（1X Y ）24（120%）2股利和配股后的每股價格（P0DPSZY）（1XY ） （1206715%）（120%）10375 借：利潤分配未分配利潤 9 750（5750 12250 3 000） 應(yīng)付股利 3 000 銀行存款 2 250（77503 000） 貸：股本 1 000 （11 000） 資本公積 11 000 （121） 1 000三、股票回購 股票回購（stock repurchase, buy back）是上市公司從股票市場上贖回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)量的股票。股票回購后，可以將回購的股票注銷，也可以將回購的股票作為“庫

30、藏股”保留，日后為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和員工持股計(jì)劃的前提，或在需要資金時再出售。按目的分為紅利替代型和服務(wù)戰(zhàn)略型。紅利替代型股票回購常常與股票股利相提并論。1紅利替代型股票回購對股東財(cái)富的影響 股票回購減少股東的持股比例，也會引起公司資產(chǎn)減少，所有者權(quán)益減少，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)通常也會發(fā)生改變。當(dāng)不考慮稅收和交易成本，股票回購和現(xiàn)金股利對股東財(cái)富的影響沒有差別；但如果考慮稅收，因通常資本利得稅小于紅利稅，股票回購下股東獲得的財(cái)富要多于現(xiàn)金股利下股東獲得的財(cái)富。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如股票回購前，年末每股收益24元，且近期保持相對穩(wěn)定，20

31、10年1月8日以每股價格14元贖回發(fā)行在外的股票1%（Q），當(dāng)日每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項(xiàng)目 股票回購前 股票回購后 普通股 5 000 4 950 資本公積 1 000 450 未分配利潤 14 000 13 900 合計(jì) 20 000 19 300 借：股本 50（150） 資本公積 550（121） 50 利潤分配未分配利潤 100（1412） 50 貸：銀行存款 700 （1450）2股票回購對每股價格和每股收益的影響 股票回購后，每股價格和每股收益會上升。 股票回購后的股票數(shù)N0（1Q）5000（1 5%）4 750 股票回購后的每股收益EPS0（1 Q）24（1 5%） 253 股票回購后的每股價格P0（1 Q）12（1 5%） 1263 式中：N0股票回購前發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0股票回購前的每股收益，P0股票回購前的每股市價，Q股票回購比率 3股票回購的意義 鞏固既定控制權(quán)或者轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 提高公司每股收益和每股市價 改善資本結(jié)構(gòu) 抵御收購風(fēng)險(xiǎn)或者滿足并購需要 4股份回購的形式