超日債-財務(wù)報表課程案例作業(yè)

1、黃海倫2014210131 14級金融計量閻婧予2014210150 14級金融計量陳俊良2014210119 14級金融計量陶雪穎2014210145 14級金融計量*ST超日上海超日太陽能科技股份有限公司情況分析目錄第一部分 超日公司及事件情況簡介第二部分 超日公司近五年財務(wù)狀況分析第三部分 和管理相關(guān)的失敗原因分析第四部分 結(jié)論1of31第二部分 超日公司近五年財務(wù)狀況分析2of31上海超日太陽能科技股份有限公司上海超日太陽能科技股份有限公司2010年9月上市，是光伏行業(yè)的一家新能源企業(yè)，生產(chǎn)的硅太陽能組件95%以上出口。3of第一部分 超日公司及事件情況簡介312007年下半年開始，由

2、于多晶硅價格暴漲，加之2008年的金融危機，對于嚴重依賴海外市場的光伏產(chǎn)業(yè)來說,形勢急轉(zhuǎn)直下。雪上加霜的是美國和歐盟都在2012年進行了雙反調(diào)查，加之光伏行業(yè)前期過度擴張帶來的負債高企和產(chǎn)能過剩，行業(yè)死傷一片。超日也因光伏行業(yè)遭遇“寒冬”，出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，經(jīng)營狀況嚴重下滑。截至2013年，公司已連續(xù)兩年嚴重虧損。4of上海超日太陽能科技股份有限公司31深交所通報批評事件：2012年11月2日,深交所對公司及相關(guān)當事人(包括董事長倪開祿、財務(wù)總監(jiān)朱棟等)給予了通報批評處分。主要違規(guī)行為為公司在業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報中預(yù)計的2011年度凈利潤與經(jīng)審計的凈利潤之間存在重大差異。另一個違規(guī)事項是信息

3、披露存在問題。公司對外投資的公告并沒有披露公司管理協(xié)議中約的公司本身并不參與上述境外子公司的日常經(jīng)營和財務(wù)運作等重要事實5of上海超日太陽能科技股份有限公司31 11超日債違約事件：2011年，上海超日發(fā)行10億元公司債券“11超日債”，債券為固定利率債券，每年的3月7日為該計息年度起息日。第二期利息原定付息日就是2014年3月7日，利息金額共計人民幣8980萬元。上海超日2014年3月5日公告稱：公司流動性危機尚未化解，通過公司自身生產(chǎn)經(jīng)營未能獲得足夠的付息資金；同時 公司亦通過各種外部渠道籌集付息資金，但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實人民幣400萬元。6of上海超日太陽能

4、科技股份有限公司31 11超日債違約事件（續(xù)）：上海超日付息資金僅落實人民幣400萬元，以此計算，債權(quán)人只能拿到原定利息的大約4.45%。這對部分普通投資者來說，意味著損失慘重。3月7日當天，上述公告中所述事實兌現(xiàn)。至此，“11 超日債”正式違約，成為國內(nèi)首例債券違約事件。7of上海超日太陽能科技股份有限公司318 of公司主體和債券評級變化公司主體和債券評級變化第二部分 超日公司近五年財務(wù)狀況分析319of公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及營業(yè)收入結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及營業(yè)收入結(jié)構(gòu)公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成主營業(yè)務(wù)構(gòu)成主營業(yè)務(wù)構(gòu)成3110of公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成(原始報表原始報表)3111 of主

5、營業(yè)務(wù)構(gòu)成主營業(yè)務(wù)構(gòu)成(比例比例)從公司產(chǎn)品來看，營業(yè)收入主要來源于單晶太陽能組件和多晶太陽能組件，并且多晶太陽能組件所占比例逐年提高，現(xiàn)在二者份額相當。從地區(qū)來看，在2011年公司90%的收入都是來自于國外，主要是歐盟國家，國內(nèi)的份額平均在5%左右。在2012年，公司的營業(yè)收入減半，從2011年的30個億降到了2012年的15個億，并且國外的收入只占了營業(yè)收入的20%。316公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析償債能力分析償債能力分析營運能力分析營運能力分析盈利能力分析盈利能力分析投資報酬能力分析投資報酬能力分析現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析12 of317償債能力分析償債能力分析 資產(chǎn)負債率可以反映長期償債

6、能力，流動比率和速動比率反映短期償債能力。 三個指標的行業(yè)平均水平分別在0.5、1.31.8、11.5。 從數(shù)據(jù)上看，資產(chǎn)負債率主要呈現(xiàn)上升趨勢，說明負債水平越來越高，且高于行業(yè)平均水平，長期償債能力較低；而流動比率和速動比率在2011年以后都呈現(xiàn)下降趨勢，說明短期償債能力也越來越低。 2014年3月4日，超日太陽公告無法按期全額支付“11超日債”利息 而成為中國資本市場首例違約事件。 13 of318營運能力分析營運能力分析經(jīng)營能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束，通過對資源的有效配置而產(chǎn)生的資源使用效益的大小。兩個指標的行業(yè)平均水平分別在36.4、3.34.8之間。 14 of31盈利能力分

7、析盈利能力分析 ROE的行業(yè)平均水平從2010年到2013年分別為15.88、8.69、-2.63、4.84； 而行業(yè)的營業(yè)利潤率分別為829.9、-67.17、-299.98、101.14。15 of31流動比率大幅下降，2012年起低于1?，F(xiàn)金比率11年起大幅下滑，接近0。.短期償債能力短期償債能力速動比率走勢與流動比率一致。營運資金波動幅度較大，12年起變?yōu)樨撝?，主要是流動資產(chǎn)的下降和流動負債維持在高水平。.16 of31資產(chǎn)負債率大幅攀升，13年超過100%。有形凈值債務(wù)率12年大幅攀升，13年由于有形凈值為負而變?yōu)樨撝怠?長期償債能力長期償債能力負債/EBITDA比率在11年大幅增長

8、，主要是負債增加所致。12年由于EBITDA變?yōu)樨撝?，?dǎo)致這一比率為負。負債總額大幅攀升。.17 of31存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降。.營運能力營運能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下降，主要是應(yīng)收賬款增加所致。營業(yè)周期快速攀升，甚至超過三年。.18 of31應(yīng)收賬款11年激增，隨后的下降主要是營業(yè)收入下降，而非營運狀況好轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款相關(guān)情況應(yīng)收賬款相關(guān)情況壞賬準備和計提比例大幅增加。19 of31毛利率在12年變?yōu)樨撝怠Ｆ陂g費用率大幅攀升，遠遠超過可比公司。.盈利能力盈利能力凈利率下降速度更快，主要是公司的期間費用率上升所致。凈利潤大幅下降，變?yōu)樨撝怠?20 of31ROA大幅下降。EPS

9、大幅下降。.投資報酬能力能力投資報酬能力能力ROE快速下降，遠遠低于可比公司。歸母凈利潤為負值。.21 of31現(xiàn)金債務(wù)總額比率一度大幅下降，后來比率的回升不排除財務(wù)造假的可能。EPS大幅下降。.現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析銷售質(zhì)量比率一度大幅下降，后來回升不排除造假可能。凈利潤大幅下降，變?yōu)樨撝怠?22 of31第三部分 和管理相關(guān)的失敗原因分析23 of31一、公司急速擴張，海外電站項目擴張帶來流動性風險定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因： 2011年2月份起，超日太陽陸續(xù)出資高達4.95億元在境外收購并設(shè)立了五家全資或控股子公司，并通過旗下香港超日在一年多的時間里在海外設(shè)立了55家電

10、站項目公司。其實超日太陽海外投資電站是具有前瞻性的,一方面是在產(chǎn)能過剩,價格下跌的大環(huán)境下尋求發(fā)展的新思路;另一方面是電站項目的毛利率高于組件產(chǎn)品，通過擴展下游電站的建設(shè)可以帶動其上游組件產(chǎn)品的銷售,消化庫存。超日太陽拓展海外太陽能電站市場主要是通過旗下香港超日太陽能科技股份有限公司來運作。但是公司的運行不夠穩(wěn)健。雖然公司2010年末IPO募得資金凈額22. 87億元，但急速擴張導(dǎo)致資金使用迅速。海外電站的投資絕大部分來自公司的自有資金,而其收益的回收較慢,目前仍有大部分還處于在建或為動工的階段。2011年成立超日香港,到2012年6月,僅僅一年多時間,就在海外設(shè)立了55家電站項目公司。24

11、of31一、公司急速擴張，海外電站項目擴張帶來流動性風險定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因： 無論公司想要長期持有或是出售電站都存在著較大的流動性風險。若是持有這樣密集且高投資，回收周期較長的電站無疑存在較大流動性風險。若公司想要出售光伏電站,又面臨海外政策和尋找下家的風險。 首先,隨著海外生存環(huán)境的惡化,可能遭遇當?shù)卣曤y:例如，超日在保加利亞的項目,當?shù)卣蝗惶岢?電站要征收39%的上網(wǎng)附加費,這意味著電費收入的近四成被當?shù)卣米?對客戶在當?shù)氐馁J款交易造成很大影響。另一方面,歐債危機以及歐洲經(jīng)濟衰退導(dǎo)致當?shù)劂y行對電站建設(shè)貸款收緊,貸款比例縮減,放款速度拖延。再者,能否在電站

12、建設(shè)完工時就尋找到買家,或者在商務(wù)談判時,銷售價格能否達到預(yù)期也存在一定風險。25 of31二、應(yīng)收賬款周期增長，壞賬準備增多定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因： 半導(dǎo)體和半生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)2011年的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5. 49,超日太陽僅為2. 33，說明超日太陽的收賬速度緩慢，賬齡較長。到了2012年第三季度,在行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的大趨勢下,超日太陽的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降到0. 76,僅為行業(yè)均值的三分之一左右。而公司自身應(yīng)收賬款率下行主要源于兩個方面:一方面是公司境外銷售模式的轉(zhuǎn)變,二是歐債危機損害了境外客戶的支付能力。在2010上半年以前,公司的境外銷售主要采取經(jīng)銷商為主

13、要銷售模式。2010年下半年開始,公司的銷售模式開始主動由經(jīng)銷商摸式轉(zhuǎn)為電站投資商模式。電站投資商模式的優(yōu)點在于支付的價格相對較高,一旦建立起成熟的系統(tǒng)集成商渠道,公司的品牌影響力和市場地位都會大幅提高。但是有一個很大的缺點:回款的周期大大增長。與此同時,歐債危機使得公司海外電站合作方客戶的應(yīng)收賬款能否收回以及何時收回存在較大的不確定性。超日太陽2011年壞賬準為2. 11億元,較2010年的0.34億元增長了將近2個億。2631三、短期債務(wù)和長期投資回報之間的期限錯配定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因： 公司從2010年下半年起,開始轉(zhuǎn)型投資建設(shè)海外電站。沒有考慮光伏上網(wǎng)電價下調(diào)和發(fā)

14、電量被限,預(yù)計光伏電站投資普遍需要10年左右的回收周期。而公司的負債主要為短期負債。2011年年報顯示,公司的流動性負債占負債的比例更是高達94. 61%。由于2011年公司虧損,加上光伏產(chǎn)業(yè)進入寒冬,銀行開始信貸收緊。截止至2012年11月,超日共計被銀行收回貸款達8. 8億元,尤其是10月、11月,公司一下被收掉貸款3. 8億元。短期貸款沒能獲得展期。貸款被抽掉,而建設(shè)海外電站又需要持續(xù)長期的資金投入,建設(shè)成后才能出售或發(fā)電上網(wǎng)獲得回報。短期負債和長期投資的錯配,導(dǎo)致公司資金鏈斷裂。27 of31四、原材料價格和出貨量下降，使得存貨跌價準備上升定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因：

15、截止2012年6月30日,在建工程項目多達14個。2012年上半年投入資金2. 44億元。其中,上海三期產(chǎn)房工程剛剛開始建設(shè),工程進度僅為0.04%;年產(chǎn)2000噸多晶桂項目完成進度66%。這兩項在建工程尚需投入4. 7億元。而其他重大在建項目，雖然就快完工,但尚未投產(chǎn),還有零星工程在建。新的項目不能投產(chǎn)賺錢,未完工的在建工程又需要更多的后續(xù)資金投入,更加導(dǎo)致了超日太陽的資金鏈斷裂。28 of五、在建工程項目多，后期待投資金額巨大 光伏行業(yè)整體進入寒冬,行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降,但超日太陽的存貨周轉(zhuǎn)率下降幅度遠遠高于行業(yè)均值。公司的經(jīng)營模式為根據(jù)訂單采購相應(yīng)的原材料,然后進行生產(chǎn)出貨。然而2012年

16、全年,雖然公司重大合同簽署的出貨量很高，但截止2012年6月30日,公司己發(fā)貨量占合同中約定的供貨量很小。這造成了前期釆購的原材料積壓,加之晶桂產(chǎn)品的價格一直處于下行狀態(tài),公司計提大量存貨跌價準備。31小結(jié):定性研究：從經(jīng)營管理方面分析公司失敗的原因：29 of 從公司角度而言對，超日太陽外依存度過高，并且無視資金鏈斷裂的盲目擴張是導(dǎo)致超日太陽資金斷裂并違約的主要原因。從行業(yè)角度而言，光伏行業(yè)進入寒冬，歐美雙反調(diào)查擠壓光伏產(chǎn)業(yè)生存空間，以及歐債危機導(dǎo)致的客戶違約使得超日太陽的經(jīng)營以及財務(wù)狀況更加惡化。最終導(dǎo)致了超日債的違約，以及公司的連年虧損。31該案例告訴我們：當判斷一個公司的財務(wù)狀況時，應(yīng)關(guān)注：負債結(jié)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，應(yīng)收賬款壞賬準備和存貨計提跌價準備從財務(wù)和管理方面：光伏產(chǎn)業(yè)主要依賴歐