財(cái)務(wù)管理壓縮版課件

1、【提示】速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、預(yù)付賬款、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)等后的余額。1.區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)【提示】容易混淆的項(xiàng)目（1）貨幣資金。有三種做法：將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)；根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售百分比以及本期銷售額推算經(jīng)營活動(dòng)需要的貨幣資金額；將其全部列為金融資產(chǎn)。【提示】在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，考試會(huì)明確說出采用哪一種處理方法。（2）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)；長(zhǎng)期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)。 (3) 應(yīng)收股利：長(zhǎng)期權(quán)益投資的應(yīng)收股利屬于經(jīng)營資產(chǎn)；短期權(quán)益投資（已經(jīng)劃分為金融項(xiàng)目）形成的應(yīng)收股利，屬于金融資產(chǎn)。（4）

2、持有至到期投資屬于金融資產(chǎn)。2.區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債【提示】不容易識(shí)別的項(xiàng)目：（1）短期應(yīng)付票據(jù)。如果是以市場(chǎng)利率計(jì)息的，屬于金融負(fù)債；如果是無息應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營負(fù)債。（2）優(yōu)先股。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應(yīng)屬于金融負(fù)債。（3）“應(yīng)付利息”是籌資活動(dòng)形成的，應(yīng)屬于金融負(fù)債。應(yīng)付股利中屬于優(yōu)先股的屬于金融負(fù)債，屬于普通股的屬于經(jīng)營負(fù)債。（4）長(zhǎng)期應(yīng)付款。融資租賃引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于金融負(fù)債，經(jīng)營活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款應(yīng)屬于經(jīng)營負(fù)債。（5）一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債屬于金融負(fù)債稅后經(jīng)營凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）實(shí)體自由現(xiàn)金流量=預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債；各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)

3、（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入×各項(xiàng)目銷售百分比計(jì)算資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=資金總需求量-現(xiàn)存的金融資產(chǎn)-留存收益增加預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=增加的經(jīng)營資產(chǎn)-增加的經(jīng)營負(fù)債-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加=增加的銷售收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）（1）若可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0:外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- （1+銷售增長(zhǎng)率）÷銷售增長(zhǎng)率×計(jì)劃銷售凈利率

4、5;（1-股利支付率）（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn): 外部融資額占銷售額增長(zhǎng)的百分比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長(zhǎng)率)-（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率 ×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率例題9·計(jì)算題】ABC公司20×2年12月31日有關(guān)資料如下單位：萬元項(xiàng)目金額項(xiàng)目金額流動(dòng)資產(chǎn)（經(jīng)營）240短期借款46長(zhǎng)期資產(chǎn)（經(jīng)營

5、）80應(yīng)付職工薪酬18應(yīng)付賬款32長(zhǎng)期借款32股本100資本公積47留存收益45合計(jì)320合計(jì)32020×2年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅率30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬元，分配股利60萬元。要求：（1）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、股利支付率與20×2年一致，20×3年預(yù)期銷售增長(zhǎng)率為多少？(前已講) （2）若不打算發(fā)行股票，若公司維持20×2年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率20×3年預(yù)期銷售增長(zhǎng)率為多少？20×3年預(yù)期股利增長(zhǎng)率為多少？【答案】（1）前已介紹（2）銷售

6、凈利率=100÷4000=2.5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000÷320=12.5權(quán)益乘數(shù)=320÷192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的五個(gè)假設(shè),20×3年銷售增長(zhǎng)率=20×2可持續(xù)增長(zhǎng)率由于滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的五個(gè)假設(shè),20×3年銷售增長(zhǎng)率=20×2年可持續(xù)增長(zhǎng)率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1- 2.5%×12.5×1.6667×40% ）=26.31%由于滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的五個(gè)假設(shè),所以預(yù)期股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=26.3

7、1%要求：（3）假設(shè)20×3年計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問題：若不打算外部籌集權(quán)益資金，保持20×2年財(cái)務(wù)政策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則銷售凈利率應(yīng)達(dá)到多少？【答案】（3）設(shè)銷售凈利率為y30%=（y×12.5×1.6667×0.4）/（1-y×12.5×1.6667×0.4）解得：y=2.77%驗(yàn)證：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率=30%，有因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)不變，所以所有者權(quán)益的增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=30%則增加的所有者權(quán)益=192×30%=57.6%（萬元）。要求：（3）假設(shè)20&#

8、215;3年計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問題：若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持20×2年經(jīng)營效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變,則股利支付率應(yīng)達(dá)到多少?【答案】設(shè)利潤(rùn)留存率為z30%=（2.5%×12.5×1.6667×z）/（1-2.5%×12.5×1.6667×z）解得：z=44.31%股利支付率=1-44.31%=55.69%要求：（3）假設(shè)20×3年計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問題：若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持20×2年財(cái)務(wù)政策和銷售凈利率,則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)達(dá)到多少?【答案】20

9、15;3年銷售收入=4000×（1+30%）=5200（萬元）由于不增發(fā)股票,所以預(yù)計(jì)股東權(quán)益=期初股東權(quán)益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（萬元）由于權(quán)益乘數(shù)不變,所以預(yù)計(jì)資產(chǎn)=244×1.6667=406.68（萬元）所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=5200/406.68=12.79要求：（3）假設(shè)20×3年計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問題：若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持20×2年經(jīng)營效率和股利支付率不變,則資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)達(dá)到多少?【答案】：由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變,所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率=30%預(yù)計(jì)資產(chǎn)

10、=基期資產(chǎn)×（1+30%）=320×（1+30%）=416（萬元）由于不增發(fā)股票,所以預(yù)計(jì)股東權(quán)益=期初股東權(quán)益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（萬元）則:預(yù)計(jì)負(fù)債=資產(chǎn)-所有者權(quán)益=416-244=172（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率=172/416=41.35%要求：（3）假設(shè)20×3年計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問題：若想保持20×2年經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，需從外部籌集多少股權(quán)資金？【答案】20×3年銷售收入=4000×（1+30%）=5200（萬元）由于保持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以

11、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率=30%由于保持權(quán)益乘數(shù)不變，所以所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=30%則：預(yù)計(jì)增加股東權(quán)益=192×30%=57.6（萬元）由于增加的留存收益=5200×2.5%×0.4=52（萬元）外部籌集權(quán)益資金=57.6-52=5.6（萬元）【例題5·多選題】下列關(guān)于貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（ ）。（2009新）A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金

12、終值系數(shù)【答案】ABCD2利率間的換算報(bào)價(jià)利率（r）計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/年內(nèi)計(jì)息次數(shù)=r/m【結(jié)論】當(dāng)每年計(jì)息一次時(shí)：有效年利率=報(bào)價(jià)利率當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：有效年利率報(bào)價(jià)利率資本市場(chǎng)線存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式：總期望報(bào)酬率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無風(fēng)險(xiǎn)利率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。（八）重點(diǎn)把握的結(jié)論1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，

13、投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。3.風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。5.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。6.如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。7.資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格?！窘滩睦}·例5-6】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一

14、次利息，20×1年5月1日發(fā)行，20×6年4月30日到期?，F(xiàn)在是20×4年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？20×4年5月1日價(jià)值=80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）20×4年4月1日價(jià)值=1037（元）改【教材例題·例5-6】如將“每年付息一次”改為“每半年付息一次”，其他條件不變，則：20×4年5月1日價(jià)值=40+40×（P/A，5%，4）+1000×（P/F，5%，4）20×4年4月1日價(jià)值=996.4（元）【例

15、題2·計(jì)算題】資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。要求：（1）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為8%，計(jì)算該債券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為10%，計(jì)算2007年7月1日該債券的價(jià)值。（3）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為12%，2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元，試問該債券當(dāng)時(shí)是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？(2007年)【答案】（1）該債券的有效年利率：(1+8%/2)2-

16、1=8.16%該債券全部利息的現(xiàn)值：100×4%×(P/A，4%，6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日該債券的價(jià)值：100×4%×(P/A，5%，6)+100×（P/F，5%，6）=4×5.0757+100×0.7462=94.92(元)（3）2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元，該債券的價(jià)值為：100×4%×(P/A，6%，4)+100×（P/F，6%，4）=4×3.4651+100×0.7921=93.07(元)該債券價(jià)值高于市價(jià)，

17、故值得購買。（4）該債券的到期收益率：【提示】（1）幾何平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率=（2）算術(shù)平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率=，其中：（3）幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些?！窘滩睦?-2】某證券市場(chǎng)最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見表6-1。算術(shù)平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%幾何平均收益率=【教材例6-3】ABC公司20×1年20×5年的股利支付情況見表6-2所示。ABC公司的股利（算術(shù)）增長(zhǎng)率為：×2年增長(zhǎng)率=(0.19-0.16)/0.16=18.75%×3年增長(zhǎng)率=(0.2-0.19)/0.19=5.26%

18、5;4年增長(zhǎng)率=（0.22-0.2）/0.2=10%×5年增長(zhǎng)率=(0.25-0.22)/0.22=13.64%g=（18.8%+5.3%+10%+13.6%）/4=11.91%ABC公司的股利（幾何）增長(zhǎng)率為：g=11.80%（1）計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)未來30年的股利，見表6-3所示。設(shè)平均增長(zhǎng)率為g：2×（1+g）30=9.4950g=5.3293%Ks=2×（1+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%（1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)

19、期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.1960×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19設(shè)K半=5%；60×7.7217+1000×0.6139=1077.20設(shè)K半=6%；60×7.3601+1000×0.5584=1000.01(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000.01-1077.2)K半=5.34%債券的年有效到期收益率=（1+5.34%

20、）2-1=10.97%債券的稅后資本成本=10.97%×（1-40%）=6.58%方法3：簡(jiǎn)便算法：凈投資扣除法基本公式：教材P164【例7-2】A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。20×1年每股凈利潤(rùn)為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%。預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。為維持每年6%的增長(zhǎng)率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股權(quán)本年凈投資 =13.7-11.2=2.5（元/股）每股股權(quán)價(jià)值=（2.5&

21、#215;1.06）÷（10%-6%） =66.25（元/股）P165【例7-3】B公司是一家高技術(shù)企業(yè),具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。20×0年每股銷售收入20元,預(yù)計(jì)20×120×5年的銷售收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平上,到20×6年增長(zhǎng)率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運(yùn)資本占銷售收入的40%,銷售增長(zhǎng)時(shí)可以維持不變。20×0年每股資本支出是3.7元,每股折舊費(fèi)1.7元,每股經(jīng)營營運(yùn)資本比上年增加1.33元。為支持銷售每年增長(zhǎng)20%,資本支出和營運(yùn)資本需求同比增長(zhǎng),折舊費(fèi)也會(huì)同比增長(zhǎng)。企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是凈負(fù)債占10%，股權(quán)資本成

22、本是12%。目前每股收益4元，預(yù)計(jì)與銷售同步增長(zhǎng)?！纠}3·計(jì)算題】C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：（1）C公司2010年的銷售收入為l 000萬元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2011年、2012年的增長(zhǎng)率分別為l0%、8%；2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。（2）C公司2010年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指

23、標(biāo)均保持不變。 （3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：（1）計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值。 【答案】（1）C.唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán) 1.含義股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1份股票，同時(shí)出售該股票1份看漲期權(quán)。拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了最高凈收入即到期日價(jià)值，最多是執(zhí)行價(jià)格。5.結(jié)論多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價(jià)偏

24、離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。 【提示】1.多頭對(duì)敲鎖定最低凈收入(0)和最低凈損益-(P+C)2.擴(kuò)展：空頭對(duì)敲（1）是同時(shí)出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同（2）空頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格比較穩(wěn)定，股價(jià)沒有變化。3、結(jié)論：空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，可以得到看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售價(jià)格。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額只要不超過期權(quán)價(jià)格，能給投資者帶來凈收益。變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票價(jià)格+-+-執(zhí)行價(jià)格-+-+到期期限不一定不一定+股價(jià)波動(dòng)率+無風(fēng)險(xiǎn)利率+-+-紅利-+-+【例題8·

25、;計(jì)算題】假設(shè)甲公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為20元。有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為21元，到期時(shí)間是1年。1年以后股價(jià)有兩種可能：上升40% ，或者降低30%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%。 擬利用復(fù)制原理，建立一個(gè)投資組合，包括購進(jìn)適量的股票以及借入必要的款項(xiàng)，使得該組合1年后的價(jià)值與購進(jìn)該看漲期權(quán)相等。要求：（1）計(jì)算利用復(fù)制原理所建組合中股票的數(shù)量為多少？（2）計(jì)算利用復(fù)制原理所建組合中借款的數(shù)額為多少？（3）期權(quán)的價(jià)值為多少？（4）若期權(quán)價(jià)格為4元，建立一個(gè)套利組合。（5）若期權(quán)價(jià)格為3元，建立一個(gè)套利組合。【答案】（1）上行股價(jià)20×（140）28（元）下行股價(jià)20

26、15;（130）14（元）股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期價(jià)值28217（元）股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期價(jià)值0（元）組合中股票的數(shù)量（套期保值率）=期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化=（7-0）/（28-14）=0.5（股）（2）借款數(shù)額=（到期日下行股價(jià)×套期保值率）/（1+持有期無風(fēng)險(xiǎn)利率）=（14×0.5）/（1+4%）=6.73（元）（3）期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=購買股票支出-借款=0.5×206.73=3.27（元）（4）由于目前看漲期權(quán)價(jià)格為4元高于3.27元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：出售一份看漲期權(quán)，借入6.73元，買入0.5股股票，可套利0.73元。（5）由于目前看漲期權(quán)售

27、價(jià)為3元低于3.27元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：賣空0.5股股票，買入無風(fēng)險(xiǎn)債券6.73元，買入1股看漲期權(quán)進(jìn)行套利，可套利0.27元。【例題9計(jì)算題】假設(shè)甲公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為20元。有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為21元，到期時(shí)間是1年。1年以后股價(jià)有兩種可能：上升40% ，或者降低30%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%。要求：要求利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理確定期權(quán)的價(jià)值?！敬鸢浮科谕貓?bào)率=4%=上行概率×40%+（1上行概率）×（-30%）上行概率=0.4857下行概率=10.4857=0.5143股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期價(jià)值Cu=20×（1+40%）21=

28、7（元）股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期價(jià)值Cd=0期權(quán)價(jià)格=（上行概率×上行期權(quán)價(jià)值下行概率×下行期權(quán)價(jià)值）÷（1持有期無風(fēng)險(xiǎn)利率）=（7×0.48570×0.5143）÷（14）=3.3999/1.04=3.27(元)期望報(bào)酬率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）=上行概率×股價(jià)上升百分比+下行概率×股價(jià)下降百分比（股價(jià)下降百分比為負(fù)數(shù)）到期日價(jià)值的期望值=上行概率×Cu+下行概率×Cd期權(quán)價(jià)值=到期日價(jià)值的期望值÷（1+持有期無風(fēng)險(xiǎn)利率）把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：【教材例9-11】利用例9-9中

29、的數(shù)據(jù)，將半年的時(shí)間分為6期，即每月1期。已知：股票價(jià)格S0=50元，執(zhí)行價(jià)格為52.08元，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，股價(jià)波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)為0.4068，到期時(shí)間為6個(gè)月，劃分期數(shù)為6期(即每期1個(gè)月)。（1）確定每期股價(jià)變動(dòng)乘數(shù)。u=e0.4068×=e0.1174=1.1246d=1÷1.1246=0.8892【例9-12】股票當(dāng)前價(jià)格20元，執(zhí)行價(jià)格20元，期權(quán)到期日前的時(shí)間0.25年，無風(fēng)險(xiǎn)利率12%，2=0.16。根據(jù)以上資料計(jì)算期權(quán)價(jià)格如下：C0=20×0.5987-20×e-12%×0.25×0.5199=11.97-20&

30、#215;0.9704×0.5199=11.97-10.09=1.88（元）看漲期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值【例題13計(jì)算題】A公司的普通股最近一個(gè)月來交易價(jià)格變動(dòng)很小，投資者確信三個(gè)月后其價(jià)格將會(huì)有很大變化，但是不知道它是上漲還是下跌。股票現(xiàn)價(jià)為每股100元，執(zhí)行價(jià)格為100元的三個(gè)月看漲期權(quán)售價(jià)為10元（預(yù)期股票不支付紅利）。（1）如果無風(fēng)險(xiǎn)有效年利率為10%，執(zhí)行價(jià)格100元的三個(gè)月的A公司股票的看跌期權(quán)售價(jià)是多少（精確到0.0001元）？（2）投資者對(duì)該股票價(jià)格未來走勢(shì)的預(yù)期，會(huì)構(gòu)建一個(gè)什么樣的簡(jiǎn)單期權(quán)策略？?jī)r(jià)格需要變動(dòng)多少（精確到0.01元），投資

31、者的最初投資才能獲利？ 【答案】（1）根據(jù)看漲-看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系：看跌期權(quán)價(jià)格=看漲期權(quán)價(jià)格-股票現(xiàn)價(jià)+執(zhí)行價(jià)格/（1+R）t=10-100+100/（1.10）0.25=-90+97.6454=7.6454（元）。（2）購買一對(duì)敲組合，即1股看跌期權(quán)和1股看張期權(quán)總成本=10+7.6454=17.6454（元）股票價(jià)格移動(dòng)=17.6454×（1.10）0.25=18.07（元）。（4）判斷是否應(yīng)延遲投資由于考慮期權(quán)后的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為正值，是個(gè)有價(jià)值的投資項(xiàng)目，因此應(yīng)當(dāng)?shù)却?。確定投資成本臨界值，當(dāng)投資成本高于臨界值，應(yīng)選擇延遲。令：立即投資凈現(xiàn)值=考慮延遲投資期權(quán)凈現(xiàn)值，求投資成本。計(jì)

32、算投資成本臨界值的方法如下：立即投資凈現(xiàn)值=項(xiàng)目預(yù)期價(jià)值-投資成本=1000-投資成本考慮期權(quán)的凈現(xiàn)值=上行概率×(上行價(jià)值-投資成本)+下行概率×(下行價(jià)值-投資成本)(1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)1000-投資成本=0.38636×(1200-投資成本)1.05投資成本=883.56(萬元)種類公式用途定義公式用于預(yù)測(cè)簡(jiǎn)化公式 用于計(jì)算DOL=息稅前利潤(rùn)對(duì)銷售的敏感系數(shù)=安全邊際率的倒數(shù)DFL=每股收益對(duì)息稅前利潤(rùn)的敏感系數(shù)DTL=每股收益對(duì)銷售的敏感系數(shù)（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題I基本觀點(diǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

33、表達(dá)式相關(guān)結(jié)論1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU。2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即：命題II基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 =無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿(債務(wù)/權(quán)益)成正比例。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題I基本觀點(diǎn)隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。命題II

34、基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論(1)有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本 =相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。（一）權(quán)衡理論觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）【提示】財(cái)務(wù)困境成本直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營

35、能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。（二）代理理論觀點(diǎn)債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好定期取得股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策?！疽罁?jù)】企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅總額/權(quán)益資本成本當(dāng)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)

36、益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)價(jià)值提高。經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。高股利支付率政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。（3）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額。 （二）股票股利與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較相同點(diǎn)（1）會(huì)使股東具有相同的股份增持效果，但并未增加股東持有股份的價(jià)值；（2）由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會(huì)增加股本數(shù)量，但每個(gè)股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價(jià)值被稀釋，從而使股票交易價(jià)格下降。區(qū)別點(diǎn)（1）對(duì)所有者權(quán)益內(nèi)部具體項(xiàng)目的影響不同；（2）派發(fā)股票股利來自未分配利潤(rùn)，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股本

37、股東不需要繳納所得稅。（二）股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變； （2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化；（3）屬于股利支付方式；（4）在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)（1）面值變??；（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變；（3）不屬于股利支付方式；（4）在公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加； （2）每股收益和每股市價(jià)下降； （3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）。 （4）往往給人們傳遞一種“公司正處于發(fā)展中”的信息，從純粹經(jīng)濟(jì)的角度看，二者沒有區(qū)別。2.股票回購與股票分割及股票股利

38、的比較內(nèi)容股票回購股票分割及股票股利股數(shù)減少增加每股市價(jià)提高降低每股收益提高降低資本結(jié)構(gòu)改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平不影響控制權(quán)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)不影響2.長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債相比的特點(diǎn)區(qū)別點(diǎn)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本成本低高籌資風(fēng)險(xiǎn)高（期限短，還本付息壓力大）低資金使用的限制限制相對(duì)寬松限制條款多籌資速度快（容易取得）慢銀行借款與債券融資相比的特點(diǎn):區(qū)別點(diǎn)銀行借款債券融資資本成本低（利息率低，籌資費(fèi)低）高籌資速度快（手續(xù)比發(fā)行債券簡(jiǎn)單）慢籌資彈性大（可協(xié)商，可變更性比債券好）小籌資對(duì)象及范圍對(duì)象窄，范圍小對(duì)象廣，范圍大毛租賃指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃指由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。租賃費(fèi)用

39、的報(bào)價(jià)形式租金包括的內(nèi)容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)租賃資產(chǎn)的購置成本。合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)(1)租賃資產(chǎn)的購置成本；(2)相關(guān)的利息。合同只約定一項(xiàng)綜合租金，沒有分項(xiàng)的價(jià)格(1)租賃資產(chǎn)的購置成本；(2)相關(guān)的利息；(3)營業(yè)成本；(4)出租人的利潤(rùn)。相關(guān)現(xiàn)金流量的確定自行購置折舊抵稅=折舊×T運(yùn)營期流量稅后設(shè)備運(yùn)營成本=-營運(yùn)成本×（1T） 初始流量：-購置設(shè)備支出終結(jié)點(diǎn)流量：回收期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅 或=期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅短期可撤銷租賃租賃期流量=稅后租金支出=-租金×（1T）【提示】設(shè)備的營運(yùn)成本是指設(shè)備的維修、保險(xiǎn)費(fèi)

40、和資產(chǎn)管理成本，在短期可撤銷的租賃前提下，設(shè)備的維修、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本通常應(yīng)由租賃公司承擔(dān)，承租人不承擔(dān)。計(jì)算原理對(duì)于承租人來說，損益平衡租金就是其自行購置租賃資產(chǎn)的平均年成本計(jì)算公式稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金÷（1-稅率）其中，r是項(xiàng)目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)決策原則對(duì)于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于損益平衡租金，企業(yè)才會(huì)接受租賃方案，否則選擇購買。六、融資租賃決策分析種類確定方法租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本。期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全權(quán)益籌資時(shí)的資

41、金機(jī)會(huì)成本確定。若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營運(yùn)成本由出租人承擔(dān)初始流量：避免購置設(shè)備支出（+） 稅后租金支付=-租金×（1T） 租賃期流量： 喪失的折舊抵稅=-折舊×T 避免承擔(dān)的稅后設(shè)備營運(yùn)成本（+） 終結(jié)點(diǎn)流量：?jiǎn)适У钠谀┵Y產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)收益納稅）若合同約定設(shè)備運(yùn)營成本（維護(hù)、保養(yǎng)、保險(xiǎn)費(fèi)等）由承租人承擔(dān) 初始流量：避免購置設(shè)備支出（+）稅后租金支付=-租金×（1T） 租賃期流量喪失的折舊抵稅=-折舊×T終結(jié)點(diǎn)流量：?jiǎn)适У钠谀┵Y產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅) 或=-(期末變現(xiàn)價(jià)值-變

42、現(xiàn)收益納稅）例題：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本1260萬元；稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后的變現(xiàn)價(jià)值為350萬元。（2）B租賃公司表示可以為此項(xiàng)目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租賃期內(nèi)不得撤租；租賃期滿時(shí)設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%，項(xiàng)目的資本成本為12%。補(bǔ)充要求:（1）評(píng)價(jià)自行購買該設(shè)備是否合理。（2）評(píng)價(jià)租賃相比自行購買該設(shè)備哪個(gè)更優(yōu)。【答案】（1）首先，對(duì)該項(xiàng)投資進(jìn)行評(píng)估，計(jì)

43、算分析過程如表13-3所示。表13-3 設(shè)備投資的評(píng)估 單位：萬元時(shí)間（年末）0123455設(shè)備成本-1260.00降低稅后成本250.00250.00250.00250.00250.00折舊抵稅額51.3051.3051.3051.3051.30資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00資產(chǎn)余值賬面價(jià)值405.00資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失-55.00資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅-16.50購買方案現(xiàn)金流量301.30301.30301.30301.30301.30366.50折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89290.79720.71180.63550.56740.5674各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1294.08269.02240.19214.

44、46191.48170.97207.96投資凈現(xiàn)值34.08（2）接下來的問題是分析租賃是否更有利：因?yàn)槎惙▽?duì)經(jīng)營租賃和融資租賃的劃分沒有十分明確的規(guī)定，所以應(yīng)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì)：該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；租賃期比資產(chǎn)使用年限=5÷7=71%，低于準(zhǔn)則規(guī)定的75%；租賃最低付款額的現(xiàn)值=298.88×（P/A，10%，5）=298.88×3.7908=1132.99（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%（1260萬元×90%=1134萬元）；該租賃合同的租金可以直接抵稅。計(jì)算分析過程如表13-4所示。表13-4 租賃相對(duì)于自

45、購的凈現(xiàn)值 單位：萬元時(shí)間（年末）0123455租金支付-298.88-298.88-298.88-298.88-298.88租金抵稅89.66489.66489.66489.66489.664減：避免資產(chǎn)購置支出1260損失折舊抵稅-51.30-51.30-51.30-51.30-51.30失去余值變現(xiàn)      -350.00(賬面余值)      405.00(余值變現(xiàn)損益)      -55.00失去余值變現(xiàn)

46、損益納稅      -16.50差額現(xiàn)金流量 -260.516-260.516-260.516-260.516-260.516-366.50折現(xiàn)系數(shù)(7%) 0.93460.87340.81630.76290.7130 折現(xiàn)系數(shù)(12%)      0.5674租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1068.167-243.473-227.545-212.659-198.746-185.744 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-207.962  &#

47、160;  -207.962凈現(xiàn)值-16.129      應(yīng)選擇自行購買設(shè)備，租賃設(shè)備不合算。決策原則：（1）當(dāng)自行購置設(shè)備NPV>0時(shí)：租賃相比自行購買的NPV>0時(shí)，投資項(xiàng)目可行,選租賃方案；租賃相比自行購買的NPV<0時(shí)，投資項(xiàng)目可行,選自行購買方案；（2）當(dāng)自行購置設(shè)備NPV<0時(shí)：自行購置設(shè)備NPV+租賃相比自行購買的NPV>0時(shí),投資項(xiàng)目可行,選租賃方案.自行購置設(shè)備NPV+租賃相比自行購買的NPV<0時(shí),投資項(xiàng)目不可行?！緮U(kuò)展】長(zhǎng)期不可撤銷租賃決策(財(cái)務(wù)的融資租賃

48、)的損益平衡租金凈現(xiàn)值為0時(shí)的租金損益平衡租金確定原則：（1）當(dāng)自行購置設(shè)備NPV>0時(shí)：租賃相比自行購買的NPV=0時(shí)的租金（2）當(dāng)自行購置設(shè)備NPV<0時(shí)：自行購置設(shè)備NPV+租賃相比自行購買的NPV=0時(shí)的租金【例題6計(jì)算題】甲公司欲添置一臺(tái)設(shè)備生產(chǎn)新產(chǎn)品，正在研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本600萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為6年，法定殘值率為購置成本的10%，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年產(chǎn)生的營業(yè)收入260萬元，每年?duì)I業(yè)付現(xiàn)成本55萬元，設(shè)備維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)每年10萬元，預(yù)計(jì)該資產(chǎn)4年后變現(xiàn)價(jià)值為120萬元。（2）如果以租賃方式取得該設(shè)

49、備，乙租賃公司要求每年租金170萬元，租期4年，租金在每年末支付。（3）已知甲公司適用的所得稅率為30%，出租人乙公司的所得稅率為20%，稅前借款（有擔(dān)保）利率10%。項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為12%。（4）合同約定，設(shè)備維護(hù)保養(yǎng)由承租人自己負(fù)擔(dān)，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。要求：（1）計(jì)算自行購買該設(shè)備投資的凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算甲公司利用租賃相比自行購買取得設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)值及租賃生產(chǎn)新產(chǎn)品的凈現(xiàn)值，并判斷新產(chǎn)品是否值得投資。（3）計(jì)算甲公司的損益平衡租金?！敬鸢浮浚?）年折舊=600×（1-10）÷6=90（萬元）4年末變現(xiàn)價(jià)值=120萬元4年末賬面價(jià)值=600

50、-90×4=240（萬元）資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅=（240-120）×30=36（萬元）初始現(xiàn)金流量=-600萬元營業(yè)現(xiàn)金流量=260×（1-30%）-65×（1-30%）+90×30%=163.5（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流量=120+36=156（萬元）設(shè)備投資的凈現(xiàn)值=-600+163.5×(P/A,12%,4)+156×(P/F,12%,4)=-600+163.5×3.0373+156×0.6355=-4.26（萬元）（2）因?yàn)槎惙▽?duì)經(jīng)營租賃和融資租賃的劃分沒有十分明確的規(guī)定，所以應(yīng)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，判別租

51、賃的稅務(wù)性質(zhì)：該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；租賃期比資產(chǎn)使用年限=4÷6=66.67%，低于準(zhǔn)則規(guī)定的75%；租賃最低付款額的現(xiàn)值=170×（P/A，10%，4）=170×3.1699=538.883（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%（600×90%=540萬元）；該租賃合同的租金可以直接抵稅。 甲公司凈現(xiàn)值 單位：萬元時(shí)間（年末）012344避免資產(chǎn)購置支出600稅后租金支付-170×（1-30%）=-119-119-119-119損失折舊抵稅-90×30=-27-27-27-27失去余值變現(xiàn)流量-156差額現(xiàn)金流量：60

52、0-146-146-146-146-156折現(xiàn)系數(shù)（7%）10.93460.87340.81630.7629折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.6355時(shí)間（年末）012344避免資產(chǎn)購置支出現(xiàn)值600租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-494.531-136.452-127.516-119.18-111.383期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-99.138差量?jī)衄F(xiàn)值6.33租賃凈現(xiàn)值=-4.26+6.33=2.07該新產(chǎn)品可以投資，應(yīng)利用租賃進(jìn)行生產(chǎn)投資。（3） -4.26+差量?jī)衄F(xiàn)值=0-4.26+(600-損益平衡租金×（1-30%）×（P/A，7%，4）-27×（P/A，7%，4）-99.138)=0

53、損益平衡租金=（600-27×3.3872-99.138-4.26）/（1-30%）×3.3872=170.87（萬元）購買1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：第1年年初：流出現(xiàn)金1 000元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證；第120年，每年利息流入80元；第10年年末，行權(quán)支出=22元/股×20股=440元，取得股票的市價(jià)=50.99元/股×20股=1 019.8元，現(xiàn)金凈流入=1 019.8440=579.8(元)；第20年年末，取得歸還本金1 000元。（3）可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。（7）分析籌資成本假

54、設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，它的現(xiàn)金流量分布為：零時(shí)點(diǎn)購買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進(jìn)行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價(jià)值1253.59元。轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例=35×(1+6%)10×20 =35×1.790848×20 =1253.59（元）根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為11.48%。1000=i=11.48%如果將票面利率提高到11%，其他因素不變，則內(nèi)含報(bào)酬率了可以到達(dá)12.42%。1000=i=12.42%如果轉(zhuǎn)換比例提高到25，其他因素不表，則內(nèi)含報(bào)酬率為13.07%。轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比例=35×（1+6%）10×25=35×1.790848×25=1566.99（元） 1000=i=13.07%也可同時(shí)修改票面利率、交換比例和贖回保護(hù)期年限，使內(nèi)含報(bào)酬率達(dá)到雙方可以接受的預(yù)想水平。（一）成本分析模式3.隨機(jī)模式與存貨模式的比較（1）相同點(diǎn)：相關(guān)成本（機(jī)會(huì)成本，交易成本）（2）不同點(diǎn)： 適用范圍不一樣 1）存貨模式：未來的需要量恒定。 2）隨機(jī)模式建立在企業(yè)的未來現(xiàn)金需求總量和收支不可預(yù)測(cè)的前提下，因此計(jì)算出來的現(xiàn)金持有量比較保守。 現(xiàn)金安全儲(chǔ)備考慮不一樣