企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響分析

1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響分析1引言在企業(yè)發(fā)展壯大的過程當(dāng)中，經(jīng)營(yíng)資金的獲得，對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展壯大起著很大的約束和決定性的作用。從我國(guó)大部分企業(yè)的現(xiàn)狀來看，外部融資是企業(yè)獲得運(yùn)營(yíng)資金的重要途徑，而我國(guó)的資本市場(chǎng)并不完善，企業(yè)以股權(quán)融資獲取外部資金受較多限制且比較艱難，并且股權(quán)融資成本也比較高，同時(shí)外部債務(wù)融資也是企業(yè)獲取資金的重要來源，負(fù)債融資所產(chǎn)生的利息費(fèi)用往往具有節(jié)約企業(yè)所得稅的功能，而且也能使得自己具有杠桿作用，因此很多企業(yè)偏向于負(fù)債融資的外部融資模式。債務(wù)融資包括利用商業(yè)信譽(yù)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，銀行貸款等，債務(wù)融資成本就是使用者支付給債券資金所有者的報(bào)酬

2、和使用管理費(fèi)用。債務(wù)融資成本被廣泛用于投資決策、籌資決策、資本結(jié)構(gòu)決策和評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各種公司的重要活動(dòng)中。債務(wù)研究目的有利于實(shí)現(xiàn)利益最大化和成本最小化，它有利于控制債務(wù)損耗。雖然資本市場(chǎng)的發(fā)展為我國(guó)企業(yè)融資的發(fā)展提供了更加廣闊的空間，但是我國(guó)企業(yè)仍然更加偏于選擇債務(wù)融資作為企業(yè)的外部融資模式。融資成本的高低，直接決定著企業(yè)的融資決策和融資戰(zhàn)略。影響企業(yè)對(duì)可盈利項(xiàng)目的投資，進(jìn)而影響著企業(yè)的增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)水平。因此，有必要對(duì)債務(wù)融資成本的影響因素進(jìn)行研究，研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響一方面可以從企業(yè)內(nèi)部控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)另一方面在債務(wù)融資方面也有利于降低企業(yè)債務(wù)融資成本。2理論分析與研究假

3、設(shè)公司與債權(quán)人之間存在著信息不對(duì)稱，債務(wù)契約履行過程中存在著逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局有動(dòng)機(jī)以損害債權(quán)人的利益為代價(jià)來追求私利，投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目等，為了降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人一般會(huì)要求公司提供財(cái)務(wù)報(bào)告；并簽訂一系列帶有限制性條款的合同，并在貸款成本上針對(duì)不同的客戶作相應(yīng)的調(diào)整。在此過程中，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響公司與債權(quán)人債務(wù)融資合同的簽訂，包括債務(wù)融資成本和債務(wù)融資規(guī)模。研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有助于了解影響債本文由畢業(yè)論文網(wǎng)收集整理務(wù)融資成本的因素。在企業(yè)存在負(fù)債的情況下，股東所享的收益是投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值減去負(fù)債成本之后的余額，如果投資的回報(bào)率很高，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于負(fù)債融資成本，

4、那么，負(fù)債面值以上的收益經(jīng)營(yíng)者會(huì)將其全部劃給股東所有。但是由于投資決策失誤導(dǎo)致的投資失敗，按理說應(yīng)該是會(huì)由公司管理者和股東承擔(dān)全部責(zé)任，然而在有限責(zé)任制度下，股東只承擔(dān)起生資額以內(nèi)的責(zé)任，其他的損失全部由債權(quán)人負(fù)擔(dān)；在這樣的環(huán)境下，雖也可以通過債務(wù)融資獲得部分資金，但是在投資決策時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能選擇風(fēng)險(xiǎn)高的投資決策，這樣就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)替代行為，由現(xiàn)新的融資成本。因此，在這樣的情況下，對(duì)債權(quán)人來說，這似乎有失公平性，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資而卻要與股東一起承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，在考量企業(yè)債務(wù)融資的成本的性質(zhì)上就會(huì)顯得更加謹(jǐn)慎一些，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，作為債權(quán)人也會(huì)相應(yīng)的提高債務(wù)融資的成本。我國(guó)屬

5、于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)大多是通過指導(dǎo)和干預(yù)國(guó)有企業(yè)的方式來實(shí)現(xiàn)的，承擔(dān)了過多政策性負(fù)擔(dān)的國(guó)有企業(yè)較非國(guó)有企業(yè)而言，自然而然會(huì)得到更多的政府補(bǔ)助或政策優(yōu)惠。假設(shè)1:在其他條件相同的情況下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高的企業(yè)融資成本就越高，并且相較于國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)的融資成本受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響更顯著。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資金必須按期還本付息，在未來償債能力不確定的情況下，就會(huì)增加企業(yè)的壓力，使企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也就形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從而企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成也就會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資的規(guī)模。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果，可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來

6、衡量。汪平（2003）認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)使用了負(fù)債而給普通股東所增加的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因即是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中運(yùn)用負(fù)債，使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該觀點(diǎn)進(jìn)一步認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率的高低密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)投資收益率高于借款利息率時(shí)，借入資金的比例越高，企業(yè)收益率就會(huì)越低。所以，該觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)沒有借入資金，這個(gè)企業(yè)就不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管政府一直在努力解決民營(yíng)中小企業(yè)融資的問題，但作為主要債權(quán)人的銀行依然不愿意向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款，即使發(fā)放了貸款，條件也相對(duì)苛刻

7、。國(guó)有企業(yè)較非國(guó)有企業(yè)更容易取得債務(wù)融資（Faccio,2006）,國(guó)內(nèi)外學(xué)者已就企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而造成的銀行貸款契約差異進(jìn)行了研究，并且發(fā)現(xiàn)較國(guó)有企業(yè)而言，會(huì)計(jì)信息在非國(guó)有企業(yè)銀行貸款契約中的作用更大，孫錚、李增泉、王京斌（2006）發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)降低了會(huì)計(jì)信息在銀行貸款契約中的作用。廖秀梅（2007）的研究也得到了一致的結(jié)論。因此，基于以上分析可知企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)融資規(guī)模是密切相關(guān)的，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大同時(shí)也說明了企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大，并且相較于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)可以不受限制的獲得更大的融資規(guī)模。假設(shè)2:在其他條件相同的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)的融資規(guī)模也越大，并且相較于

8、非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)較少的受限制的獲得更大的債務(wù)融資規(guī)模。3研究設(shè)計(jì)本文的樣本來自于滬、深兩市的A股上市公司，樣本觀察期為2010-2014年，剔除了金融行業(yè)和ST樣本公司，同時(shí)也剔除了數(shù)據(jù)非連續(xù)5年的公司樣本，一共獲得了9575個(gè)觀察值。4實(shí)證結(jié)果與分析描述性統(tǒng)計(jì)從描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來看，債務(wù)融資規(guī)模的最大值為，平均值為，表明企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模差異并不大。債務(wù)融資成本的最大值為，最小值為-,說明有些企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，不存在財(cái)務(wù)費(fèi)用，這也是一個(gè)值得研究的領(lǐng)域。而Z值的最大值為最小值為，標(biāo)準(zhǔn)差為，因此，企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)差異很大。、多元回歸分析從以上回歸結(jié)果我們可知，除了成長(zhǎng)性不顯著以外，其他的

9、回歸結(jié)果表明顯著。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)的債務(wù)融資成本也越大，并且系數(shù)為正。商業(yè)信用越好的公司債務(wù)融資成本越高呈正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)凈利率越高的公司融資成本越低，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而其中，利息保障倍數(shù)與企業(yè)債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系與原文的設(shè)計(jì)并不符合，呈正的相關(guān)關(guān)系。而將企業(yè)分為了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)分別進(jìn)行了回歸我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，企業(yè)的商業(yè)信用、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、利息保障倍數(shù)企業(yè)的債務(wù)融資成本都是不顯著的，而非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)與整體的假設(shè)是符合的，并且相關(guān)系數(shù)比國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)高。由此，我們可以驗(yàn)證假設(shè)1,相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，非國(guó)有企業(yè)在債務(wù)融資方面受到更多的限制，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資

10、成本與一般推斷并不相符，由于政策性的偏向，國(guó)有企業(yè)可以獲得的債務(wù)融資并不像非國(guó)有企業(yè)那樣受到較多因素的限制，而無論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債務(wù)融資的成本影響都是顯著的，從整體上驗(yàn)證了假設(shè)1。從以上回歸結(jié)果我們可知，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)信用、總資產(chǎn)凈利率、企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性和利息保障倍數(shù)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模的影響都是顯著的。這說明，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)的融資規(guī)模也越大，這與之前的分析是相符合的，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模，沒有債務(wù)融資規(guī)模，也無從談起企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信用的規(guī)模影響企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模規(guī)模，然而本文的回歸結(jié)果雖然顯著，但是得由了負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與本

11、文的先前假設(shè)推斷是不相符的?？傎Y產(chǎn)凈利率越高債務(wù)融資規(guī)模越大，這與先前的假設(shè)相符。企業(yè)的規(guī)模與債務(wù)融資規(guī)模也是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模也是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這與本文的推斷并不符合。而將樣本分為國(guó)有性質(zhì)和非國(guó)有性質(zhì)來說，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、總資產(chǎn)凈利率和企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的影響是顯著的，而其他系數(shù)并不顯著。而非國(guó)有企業(yè)在這些系數(shù)方面都是非常顯著的。雖然有些系數(shù)的符號(hào)與原先的假設(shè)相反，但總體來說還是驗(yàn)證了假設(shè)2o5總結(jié)就總體的結(jié)果來說，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)的債務(wù)融資，債務(wù)融資規(guī)模越大則越加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文研究從債務(wù)融資成本和債務(wù)融資規(guī)模兩個(gè)方面，驗(yàn)證了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高債務(wù)融資成本，且企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高的公司債務(wù)融資的規(guī)模也越大，就企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來說，無論是國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)還是非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響都是明顯的。無論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資成本與企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率的相關(guān)性比較明顯。而本文中從