投資評價指標與標準

1、1重要的投資評價指標及標準重要的投資評價指標及標準23 參考書目參考書目1.1.公司理財（第公司理財（第9 9版）版）, ,斯蒂芬斯蒂芬 A. A.羅斯、羅斯、 倫道夫倫道夫W.W.斯特菲爾德、杰斯特菲爾德、杰弗利弗利F.F.杰富著，機械工業(yè)出版社杰富著，機械工業(yè)出版社2.2.公司財務原理（第公司財務原理（第1010版）版）, ,理查德理查德A.A.布雷利、斯圖爾特布雷利、斯圖爾特C.C.邁爾斯、邁爾斯、弗蘭克林弗蘭克林. .艾倫著，機械工業(yè)出版社艾倫著，機械工業(yè)出版社3.3.公司財務胡奕民主編，中國財政經(jīng)濟出版社公司財務胡奕民主編，中國財政經(jīng)濟出版社4.4.投資估價投資估價( (第第2 2版

2、版), ), （美）（美）Aswath DawodaranAswath Dawodaran著，清華大學出版社著，清華大學出版社5.5.估值估值難點、解決方案及相關案例難點、解決方案及相關案例,(,(美美) Aswath Dawodaran) Aswath Dawodaran著著, ,機機械工業(yè)出版社械工業(yè)出版社 . .6.6.估值建模，誠迅金融培訓公司估值建模，誠迅金融培訓公司 編編, , 中國金融出版社中國金融出版社7.7.ExcelExcel財務建模手冊財務建模手冊, , 誠迅金融培訓公司誠迅金融培訓公司 編編, ,中國金融出社中國金融出社34 參考資料參考資料1.211.21世紀經(jīng)濟報導

3、世紀經(jīng)濟報導2.2.經(jīng)濟觀察報經(jīng)濟觀察報3.3.財經(jīng)財經(jīng)4.4.新世紀新世紀5.5.統(tǒng)計信息統(tǒng)計信息6.6.參考工具書參考工具書45一、戰(zhàn)略投資決策流程一、戰(zhàn)略投資決策流程二、投資的商業(yè)分析二、投資的商業(yè)分析三、投資的評價方法三、投資的評價方法四、重要的投資評價指標及標準四、重要的投資評價指標及標準五、投資決策分析的重點五、投資決策分析的重點六、投資分析報告六、投資分析報告6一、戰(zhàn)略投資決策流程一、戰(zhàn)略投資決策流程1.1.商業(yè)分析商業(yè)分析 識別企業(yè)核心競爭優(yōu)勢識別企業(yè)核心競爭優(yōu)勢: :市場、產品和服務市場、產品和服務, ,追求凈現(xiàn)追求凈現(xiàn)值大于零。值大于零。2.2.建立投資評價標準建立投資評價

4、標準 (1) (1)商業(yè)目標商業(yè)目標: :競爭地位、產品質量、開發(fā)時間等競爭地位、產品質量、開發(fā)時間等; ; (2) (2)財務目標財務目標: :最低必要收益率和最高可承受風險。最低必要收益率和最高可承受風險。3.3.尋找投資機會尋找投資機會( (投機投機) ) 設計一個流程設計一個流程, ,持續(xù)性地尋找符合公司競爭優(yōu)勢與目持續(xù)性地尋找符合公司競爭優(yōu)勢與目標的投資機會。標的投資機會。74.4.預測投資現(xiàn)金流量預測投資現(xiàn)金流量 (1) (1)必須和商業(yè)必須和商業(yè)( (企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略) )正式聯(lián)系起來正式聯(lián)系起來 (2) (2)在企業(yè)范圍內列出預期成本和收益在企業(yè)范圍內列出預期成本和收益 (3)

5、 (3)由獨立于預測人員之外的管理人員審查由獨立于預測人員之外的管理人員審查 (4) (4)考慮投資持續(xù)期內的成本與收益考慮投資持續(xù)期內的成本與收益 (5) (5)以現(xiàn)金而非收入衡量各種收益以現(xiàn)金而非收入衡量各種收益 (6) (6)包括營運收益、殘值以及流動資金變化包括營運收益、殘值以及流動資金變化 (7) (7)量化預測中的各種不確定因素量化預測中的各種不確定因素 (8) (8)說明投資中不可量化的因素說明投資中不可量化的因素85.5.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估(1)(1)調整必要收益率調整必要收益率 (2) (2)調整預測現(xiàn)金流量調整預測現(xiàn)金流量6.6.決

6、策決策 (1) (1)商業(yè)目標與財務目標均符合商業(yè)目標與財務目標均符合 (2) (2)商業(yè)目標符合商業(yè)目標符合, ,但財務目標不符合但財務目標不符合97.7.實施可接受投資機會實施可接受投資機會8.8.事后營運業(yè)績審計事后營運業(yè)績審計 (1) (1)定期進行定期進行, ,而非隨意或發(fā)生危機時才進行而非隨意或發(fā)生危機時才進行 (2) (2)由與投資無關的人進行由與投資無關的人進行 (3) (3)遵守正式工作程序遵守正式工作程序 (4) (4)利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (5) (5)一旦預測和實際結果因預測或經(jīng)營失誤而發(fā)生誤一旦預測和實際結果因預測或經(jīng)營失誤而發(fā)生誤差時及時報告差時及時

7、報告10二、投資的商業(yè)分析二、投資的商業(yè)分析 1. 1.宏觀分析宏觀分析 (1)(1)基本判斷基本判斷(常識)11(2)(2)宏觀分析宏觀分析(PEST)(PEST) 122.2.行業(yè)分析行業(yè)分析(1)(1)行業(yè)分析模型行業(yè)分析模型( (周期、比率周期、比率) )關鍵因素關鍵因素宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟生命周期生命周期出口出口下游市場下游市場現(xiàn)有產能利用現(xiàn)有產能利用新增產能潛力新增產能潛力進口進口需求分析需求分析行業(yè)競爭行業(yè)競爭供給分析供給分析總量分析總量分析供求關系供求關系13(2)(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析行業(yè)競爭態(tài)勢分析( (波特五力波特五力) )14( (3)3)行業(yè)盈利預期行業(yè)盈利預期關鍵因素關

8、鍵因素宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟生命周期生命周期出口出口下游市場下游市場現(xiàn)有產能利用現(xiàn)有產能利用新增產能潛力新增產能潛力進口進口需求分析需求分析行業(yè)競爭行業(yè)競爭供給分析供給分析總量分析總量分析供求關系供求關系現(xiàn)有競爭程度現(xiàn)有競爭程度進入壁壘進入壁壘替代品替代品客戶談判力客戶談判力供應商談判力供應商談判力盈利能力分析盈利能力分析行業(yè)層面的因素行業(yè)層面的因素153.3.企業(yè)分析企業(yè)分析(1)(1)企業(yè)戰(zhàn)略分析企業(yè)戰(zhàn)略分析 SOWT;SOWT; 成長成長占有率矩陣占有率矩陣; ; 學習曲線學習曲線; ; 戰(zhàn)略地圖戰(zhàn)略地圖; ; 吸引力吸引力實力矩陣實力矩陣; ; 波特經(jīng)典戰(zhàn)略模型。波特經(jīng)典戰(zhàn)略模型。 16 (

9、2)(2)企業(yè)現(xiàn)狀分析企業(yè)現(xiàn)狀分析 目標公司盈利模式，其核心競爭力（產品、市場、技目標公司盈利模式，其核心競爭力（產品、市場、技術、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力術、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力; ; 公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關鍵人員的依賴程度鍵人員的依賴程度; ; 技術裝備水平、管理水平技術裝備水平、管理水平; ; 對供應商、經(jīng)銷商、對主要產品的依賴程度對供應商、經(jīng)銷商、對主要產品的依賴程度; ; 經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產的穩(wěn)定等經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產的穩(wěn)定等; ; 17(3)(3)財務預期財務預期 收入預期收入預期;

10、 ; 毛利率毛利率; ; 營運成本營運成本; ; 風險評估。風險評估。(4)(4)建立企業(yè)分析模型建立企業(yè)分析模型18關鍵因素關鍵因素宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟生命周期生命周期出口出口下游市場下游市場現(xiàn)有產能利用現(xiàn)有產能利用新增產能潛力新增產能潛力進口進口需求分析需求分析行業(yè)競爭行業(yè)競爭供給分析供給分析總量分析總量分析供求關系供求關系現(xiàn)有競爭程度現(xiàn)有競爭程度進入壁壘進入壁壘替代品替代品客戶談判力客戶談判力供應商談判力供應商談判力盈利能力分析盈利能力分析行業(yè)層面的因素行業(yè)層面的因素價值驅動價值驅動銷售銷售公司層面的因素公司層面的因素營運成本營運成本投資投資4.4.綜合分析模型綜合分析模型19 5. 5.分

11、析工作程序分析工作程序 （1 1）資料收集）資料收集, ,背景了解與分析背景了解與分析 （2 2）咨詢設計院、研究院、大學、協(xié)會的專家學者）咨詢設計院、研究院、大學、協(xié)會的專家學者 （3 3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經(jīng)理）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經(jīng)理 （4 4）實地考察相關企業(yè)）實地考察相關企業(yè) （5 5）針對目標公司分組準備）針對目標公司分組準備, ,實地考察目標公司實地考察目標公司 （6 6）撰寫分析報告）撰寫分析報告2020 三、投資的評價方法三、投資的評價方法 項目投資評價方法項目投資評價方法211.1.現(xiàn)金與利潤哪項更重要？現(xiàn)金與利潤哪項更重要？(1)(1)2121222.2.現(xiàn)

12、金與利潤哪項更重要？現(xiàn)金與利潤哪項更重要？(2)(2)2222233.3.用用( (自有自有) )資金投資經(jīng)營有成本嗎？資金投資經(jīng)營有成本嗎？(1)(1)2323244.4.用用( (自有自有) )資金投資經(jīng)營有成本嗎？資金投資經(jīng)營有成本嗎？(2)(2)24242525企業(yè)投資評價方法企業(yè)投資評價方法評估方法評估方法1.1.成本法成本法2.2.市場法市場法 3. 3.收益法收益法4.4.實物期權實物期權26262626( (一一) )成本法成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）賬面價值、清算價值、重置成本） 1. 1.企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產的公允價值的加企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產的公允

13、價值的加和和, ,國內稱之為國內稱之為“成本加和法成本加和法”。凈資產價值凈資產價值= =流動資產價值流動資產價值+ +固定資產價值固定資產價值+ +無無形資產價值形資產價值+ +其他資產價值其他資產價值負債負債價值價值2727272.2.估值案例估值案例 28282828( (二二) )市場法市場法（比較法、相對法）比較法、相對法）1.1.概述概述: : (1) (1)利用參考公司的相關數(shù)據(jù)估算價值乘數(shù)（如市利用參考公司的相關數(shù)據(jù)估算價值乘數(shù)（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數(shù)據(jù)或指標盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數(shù)據(jù)或指標（如凈利潤）相乘來計算得到權益價值（如凈利潤）相乘來計算得到權

14、益價值 (2) (2)應用時通常是識別、分析同類企業(yè)應用時通常是識別、分析同類企業(yè)( (比較法比較法) )或或交易案例交易案例( (相對法相對法) )的所蘊含的價值乘數(shù)或經(jīng)濟指的所蘊含的價值乘數(shù)或經(jīng)濟指標來估算權益價值標來估算權益價值29293.3.常用的乘數(shù)常用的乘數(shù)3030常用的乘數(shù)常用的乘數(shù)( (續(xù)續(xù)) )31313131 2.2.比較法比較法(1)(1)將同行業(yè)可比上市公司的某些指標進行一定調整將同行業(yè)可比上市公司的某些指標進行一定調整, ,與本公司的某些指標進行比較與本公司的某些指標進行比較, ,得出公司的市場價值。得出公司的市場價值。(2)(2)比較法的步驟比較法的步驟 對行業(yè)、公

15、司進行分析對行業(yè)、公司進行分析, ,選擇合適的公司選擇合適的公司 行業(yè)、規(guī)模、增長模式、毛利率、每股凈收益等行業(yè)、規(guī)模、增長模式、毛利率、每股凈收益等 根據(jù)公司特點根據(jù)公司特點, ,選擇可比指標選擇可比指標 營業(yè)收入、營業(yè)收入、EBITDAEBITDA、EBITEBIT、凈利潤、經(jīng)營性指標等、凈利潤、經(jīng)營性指標等 計算可比公司的可比指標倍數(shù)計算可比公司的可比指標倍數(shù) 正?；{整正常化調整 計算目標公司的價值計算目標公司的價值3232(3)(3)計算要點：計算要點：333333333.3.相對法相對法( (可比交易法可比交易法) )(1)(1)識別并分析與被評企業(yè)在同一或類似行業(yè)識別并分析與被評

16、企業(yè)在同一或類似行業(yè)中經(jīng)營的公司的買賣、收購及合并中經(jīng)營的公司的買賣、收購及合并(2)(2)運用這些交易的數(shù)據(jù)資料，計算出合適的運用這些交易的數(shù)據(jù)資料，計算出合適的指標，例如市盈率指標，例如市盈率(3)(3)用之前用之前5-105-10年的交易案例為參考年的交易案例為參考, ,已含控已含控制權溢價與協(xié)同效應制權溢價與協(xié)同效應(4)(4)另外至少再用兩種方法估值以修正結論另外至少再用兩種方法估值以修正結論 34343434( (三三) )收益法收益法( (現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法) ) 含義：公司價值等于公司未來可以取到的現(xiàn)金收含義：公司價值等于公司未來可以取到的現(xiàn)金

17、收入流按照適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)得到的現(xiàn)值。入流按照適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)得到的現(xiàn)值。3535351.1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)(1)建立財務（現(xiàn)金流量）模型的步驟建立財務（現(xiàn)金流量）模型的步驟分析歷史數(shù)據(jù)分析歷史數(shù)據(jù)預測市場與企業(yè)的發(fā)展趨勢預測市場與企業(yè)的發(fā)展趨勢3636確定主要假設確定主要假設 現(xiàn)金流量預測現(xiàn)金流量預測 估計終值估計終值 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率( (行業(yè)、規(guī)模、負債率、目標行業(yè)、規(guī)模、負債率、目標) ) 增加（減少）非經(jīng)營性資產增加（減少）非經(jīng)營性資產/ /負債負債 評估并測試結果評估并測試結果373737 建立財務預測模型建立財務預測模型 企業(yè)總價值企業(yè)總價值 企業(yè)投資額企

18、業(yè)投資額(2)(2)估值案例估值案例 3838382.2.案例案例法運用的區(qū)別法運用的區(qū)別393939（四（四) )實物期權實物期權1.1.傳統(tǒng)估值方法的局限性傳統(tǒng)估值方法的局限性（1 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正；修正；（2 2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減

19、少損失。會設法減少損失。4040 2. 2.期權的基本概念期權的基本概念（1 1）期權的含義）期權的含義（2 2）看漲期權與看跌期權）看漲期權與看跌期權 3. 3.實物期權實物期權 （1 1）概述）概述 投資實物資產，經(jīng)常可以增加投資人的選擇權，這投資實物資產，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期權。權。 實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。中

20、止期權和放棄期權。 4141（2 2）應用范圍）應用范圍 實物期權在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，實物期權在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，與投資、生產、營銷和研發(fā)等方面的決策相關與投資、生產、營銷和研發(fā)等方面的決策相關; ; 評估整個企業(yè)，只在特殊情況下才需要考慮實物期評估整個企業(yè)，只在特殊情況下才需要考慮實物期權權, ,如公司只有一種產品，從事的是基于大宗商品的如公司只有一種產品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)行業(yè)( (能源、公用事業(yè)、衛(wèi)生保健、制造業(yè)、技術能源、公用事業(yè)、衛(wèi)生保健、制造業(yè)、技術); ); 公司處于（或接近）財務困境公司處于（或接近）財務困境; ;4242一個公司基于

21、戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產生價一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。機會。 為實現(xiàn)并購建立立足點為實現(xiàn)并購建立立足點; ; 與自建企業(yè)相比與自建企業(yè)相比; ; 做跟隨者做跟隨者; ; 用不確定性。用不確定性。4343434.4.實物期權的應用實物期權的應用 假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步：假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步： 研究階段（研究階段（3 3年）：選擇最有希望成功的化學成分，成功概年）：選擇最有希望成功的化學成分，成功概率為率為15%15%。 測試階段

22、（測試階段（3 3年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為試，成功概率為40%40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產品一文不值。敗，公司都會終止研發(fā)，產品一文不值。444444 在專利到期之前的未來在專利到期之前的未來1010年里，成功的新藥將每年年里，成功的新藥將每年帶來帶來19.519.5億美元的銷售額，億美元的銷售額，EBITDAEBITDA占銷售額的占銷售額的45%45%（因（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之為銷售價格在

23、專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。后的回報）。 假設稅率為假設稅率為30%30%，資本成本是，資本成本是7%7%，可推向市場的新，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是藥現(xiàn)值將是43.1443.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%6%（研（研究和測試階段的成功累積概率究和測試階段的成功累積概率15%15%* *40%40%），所以需要經(jīng)），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.592.59億美元（億美元（6%6%* *43.1443.14億美元）。億美元）。(1)(1)估計估計( (無不確定性、無選擇權無不確定性、無選擇權) )現(xiàn)值現(xiàn)值4

24、545454545開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段研發(fā)階段1 1億美元，億美元， 測試階段需要測試階段需要2.52.5億美元，億美元， 營銷階段需要營銷階段需要1.51.5億美元。億美元。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值= =期望現(xiàn)金流期望現(xiàn)金流- -投資投資464646（2 2）利用決策樹將不確定性模型化）利用決策樹將不確定性模型化 營銷階段營銷階段 測試階段測試階段 研究階段研究階段PVPV0 0（藥品）（藥品）43144314投資投資0 0 （112112）成功成功失敗失敗15%15%85%85%停止停止P=P=1-P=1-P=成功成功失敗失敗40%40%6

25、0%60%停止停止投資投資0 0（216216）P=P=1-P1-P= =說明：說明：PV0（藥品）（藥品）=按照按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資按照無風險利率折現(xiàn)的投資 P=技術成功的概率技術成功的概率 技術風險事件技術風險事件投資投資(100)(100)474747（3 3）估計不確定性價值）估計不確定性價值 營銷階段營銷階段 測試階段測試階段 研究階段研究階段NPVNPV0 0 = 4202= 4202成功成功失敗失敗15%15%85%85%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 120120P

26、=P=1-P1-P= =成功成功失敗失敗40%40%60%60%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 = 1465= 1465P=P=1-P1-P= =說明：說明：PVPV0 0（藥品）（藥品）= =按照按照WACCWACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0t=0） 投資投資0 0= =按照無風險利率折現(xiàn)的投資按照無風險利率折現(xiàn)的投資 P= P=技術成功的概率技術成功的概率 技術風險事件技術風險事件4848484848PVPV（營銷）（營銷）= 40%= 40%* *4202 + 60%4202 + 60%* *0 = 16810 = 1681（百萬美

27、元）（百萬美元）PVPV（測試）（測試）= Max(1681-216),0=1465= Max(1681-216),0=1465（百萬美元）（百萬美元）PVPV（研究）（研究）= Max PV(= Max PV(研究研究),InV),InV（研究）（研究）,0,0 = Max 15% = Max 15%* *1465 + 85%1465 + 85%* *0 - 100,00 - 100,0 = 120 = 120（百萬美元）（百萬美元）49495.5.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則50506.6.估值案例估值案例51515151四、重要的投資評價指

28、標及標準四、重要的投資評價指標及標準( (一一) )一般企業(yè)投資評價指標與標準（并購投資基金）一般企業(yè)投資評價指標與標準（并購投資基金） 1. 1.商業(yè)目標商業(yè)目標(1) (1) 商業(yè)指標商業(yè)指標市場總容量市場總容量行業(yè)增長率行業(yè)增長率企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模人均銷售額人均銷售額人均成本人均成本 人均利潤人均利潤5252（2 2）產品）產品( (技術技術) )指標指標 領先性、差異性領先性、差異性可持續(xù)性可持續(xù)性 工業(yè)化生產工業(yè)化生產市場可接受性市場可接受性經(jīng)驗經(jīng)驗（3 3）企業(yè)家、團隊的評價）企業(yè)家、團隊的評價 53532.2.財務目標財務目標( (投資紀律投資紀律) )(1)(1)常規(guī)項目常規(guī)項目

29、銷售毛利率銷售毛利率投資資本回報率投資資本回報率凈資產收益率凈資產收益率 投資回收期投資回收期凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內部收益率內部收益率(2)(2)特殊項目指標特殊項目指標實物期權實物期權(3)(3)風險分析風險分析 542.2.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準高新技術企業(yè)投資評價指標及標準 （創(chuàng)業(yè)、風險投資基金）（創(chuàng)業(yè)、風險投資基金）(1)(1)企業(yè)特征企業(yè)特征一年半至兩年做到年銷售額一年半至兩年做到年銷售額10001000萬，并以萬，并以50%50%以上的速度增長；以上的速度增長；做產品比做項目、服務的有機會；做產品比做項目、服務的有機會；市場容量大的有機會（市場容量大的有機會（5050億以上）；億以

30、上）；做產品單價高、對機構銷售的有機會；做產品單價高、對機構銷售的有機會；高技術用到低端產品的有機會（高技術消費品風險大）；高技術用到低端產品的有機會（高技術消費品風險大）；市場導向拉動的產品、項目的有機會；市場導向拉動的產品、項目的有機會；有無形資產產權的有機會；有無形資產產權的有機會； 有銀行借款的有機會。有銀行借款的有機會。55（2 2）企業(yè)家特征）企業(yè)家特征3535歲至歲至4545歲；歲；總負責人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗或技術背景；總負責人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗或技術背景；團隊；團隊；國企的管理風格；國企的管理風格；公子哥的風格；公子哥的風格；做事輕松的人；做事輕松的人；心態(tài)開放的人。心態(tài)開放的

31、人。（3 3）經(jīng)驗）經(jīng)驗561. 1. 決策分析的決策分析的“數(shù)據(jù)質量數(shù)據(jù)質量”比比“結論結論”更重要！更重要?。? 1）測算的數(shù)據(jù)來源；）測算的數(shù)據(jù)來源；（2 2）測算的數(shù)據(jù)可靠性；）測算的數(shù)據(jù)可靠性；2.“2.“市場需求分析市場需求分析”比比“經(jīng)濟效益分析經(jīng)濟效益分析”更重要！更重要?。? 1）目標市場、需求量和市場占有率；）目標市場、需求量和市場占有率；（2 2）價格、主要成本項目等影響因素變化；）價格、主要成本項目等影響因素變化；（3 3）產品和行業(yè)的周期的變化趨勢；）產品和行業(yè)的周期的變化趨勢；五、投資決策分析的重點五、投資決策分析的重點573.3.投資項目的投資項目的“風險分析風險

32、分析”比比“盈利狀況盈利狀況”更重要！更重要！（1 1）投資項目的風險；）投資項目的風險；（2 2）敏感性、情景分析；）敏感性、情景分析；（3 3）控制和防范投資項目的風險；）控制和防范投資項目的風險；4.“4.“戰(zhàn)略性投資價值戰(zhàn)略性投資價值”比比“技術性投資效益技術性投資效益”更重要更重要！（1 1）盈利模式、可持續(xù)性；）盈利模式、可持續(xù)性；（2 2）對企業(yè)的財務狀況影響；）對企業(yè)的財務狀況影響；585858 5.5.投資、融資方案制定步驟投資、融資方案制定步驟(1)(1)項目評價項目評價: :收益與成本、風險收益與成本、風險(2)(2)行業(yè)、戰(zhàn)略模式與資本結構行業(yè)、戰(zhàn)略模式與資本結構(3)

33、(3)現(xiàn)金流量與需求、融資規(guī)?，F(xiàn)金流量與需求、融資規(guī)模(4)(4)控制權、融資方式和融資組合控制權、融資方式和融資組合拓寬投資者選擇、降低成本、規(guī)避稅收法規(guī)和監(jiān)管(5)(5)融資時機、融資多少、如何融資、怎樣是合適的融資融資時機、融資多少、如何融資、怎樣是合適的融資人、是否需要融資顧問、需要什么樣的顧問、選哪家人、是否需要融資顧問、需要什么樣的顧問、選哪家律師、估值是否合理等等細節(jié)。律師、估值是否合理等等細節(jié)。 5959六、投資分析報告六、投資分析報告1.1.投資項目立項報告投資項目立項報告2.2.投資項目技術經(jīng)濟可行性研究報告投資項目技術經(jīng)濟可行性研究報告3.3.商業(yè)計劃書商業(yè)計劃書6060

34、60十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側重十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側重融資計劃概要融資計劃概要總體綱要總體綱要公司概要公司概要產品和服務產品和服務初步的融資計劃初步的融資計劃 行業(yè)市場行業(yè)市場 市場營銷市場營銷最終的融資計劃最終的融資計劃 管理方法及主要人員配管理方法及主要人員配置置 學習途徑學習途徑 五年財務計劃五年財務計劃 機會及風險機會及風險 籌資需要籌資需要4.4.投資分析報告起草投資分析報告起草6161“摘要摘要”概括了融資計劃概括了融資計劃客戶價值客戶價值產品及服務產品及服務目標市場目標市場關鍵管理技能關鍵管理技能籌資需要籌資需要投資回報投資回報 方法及技巧方法及

35、技巧首先激發(fā)起讀者的興趣首先激發(fā)起讀者的興趣如果是給投資者，應在如果是給投資者，應在前三分之一處提出籌資前三分之一處提出籌資需要需要讓讀者在十分鐘之內瀏讓讀者在十分鐘之內瀏覽完畢并能完全理解覽完畢并能完全理解內容內容626262“產品和服務產品和服務”是企業(yè)未來價值的基礎是企業(yè)未來價值的基礎方法及技巧方法及技巧自己置于客戶的位置自己置于客戶的位置集中于最重要的產品，同時涉及其它集中于最重要的產品，同時涉及其它產品產品避免過多的技術細節(jié)避免過多的技術細節(jié)力求簡單力求簡單將將可引用產品和服務已試點成功的例子可引用產品和服務已試點成功的例子客戶價值客戶價值產品和服務的功能和將為客戶提供的產品和服務的

36、功能和將為客戶提供的價值價值與競爭的同類產品相比的額外價值，與競爭的同類產品相比的額外價值，優(yōu)勢與劣勢優(yōu)勢與劣勢開發(fā)創(chuàng)新開發(fā)創(chuàng)新企業(yè)應付技術挑戰(zhàn)的能力企業(yè)應付技術挑戰(zhàn)的能力創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢知識產權問題知識產權問題未解決的問題及可能的解決方法未解決的問題及可能的解決方法產產生產過程安排生產過程安排生產能力生產能力目標銷售收入目標銷售收入籌資需要籌資需要內容內容6363“行業(yè)和市場行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運作的外部環(huán)境分析了企業(yè)運作的外部環(huán)境 內容內容行業(yè)行業(yè)企業(yè)所在行業(yè)概覽企業(yè)所在行業(yè)概覽對行業(yè)發(fā)展方向的對行業(yè)發(fā)展方向的預測預測對驅動因素的分析對驅動因素的分析市場市場對市場進行細分

37、對市場進行細分結合營銷策略和競結合營銷策略和競爭情況對目標市場爭情況對目標市場做出預測做出預測競爭競爭主要競爭對手的各主要競爭對手的各方面現(xiàn)狀和潛力方面現(xiàn)狀和潛力 方法與技巧方法與技巧有有清晰的邏輯清晰的邏輯從假設出發(fā)，提出為證明從假設出發(fā)，提出為證明假設所需要解答的問題，假設所需要解答的問題，然后收集信息回答問題然后收集信息回答問題多方面獲取信息多方面獲取信息從全行業(yè)出發(fā)，具體到目從全行業(yè)出發(fā)，具體到目標市場客戶個體，使分析標市場客戶個體，使分析逐漸尖銳和深入逐漸尖銳和深入減少細節(jié)，使讀者的思路減少細節(jié)，使讀者的思路不脫離主干不脫離主干6464“市場營銷市場營銷”使企業(yè)的未來價值得以實現(xiàn)使企

38、業(yè)的未來價值得以實現(xiàn) 內容內容產品引入產品引入逐漸引入逐漸引入 小規(guī)小規(guī)模試點模試點廣告宣傳攻勢廣告宣傳攻勢營銷理念營銷理念銷貨的過程設計銷貨的過程設計營銷隊伍的組織營銷隊伍的組織定價策略定價策略促銷促銷促銷所要達成的效促銷所要達成的效果果選擇適合于具體產選擇適合于具體產品類型的促銷手段品類型的促銷手段 方法與技巧方法與技巧“講述一個故事講述一個故事”，可以，可以較為詳細地闡述營銷的具較為詳細地闡述營銷的具體方式體方式從產品和服務本身提供的從產品和服務本身提供的附加價值出發(fā)，向客戶傳附加價值出發(fā)，向客戶傳達信息達信息把成本收益分析做為采取把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據(jù)特定營銷方式的依據(jù)6565“管理方法和主要人員配置管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有證明了企業(yè)將具有強大的管理資源和有效的組織結構強大的管理資源和有效的組織結構 方法與技能方法與技能人員的實際經(jīng)驗比學歷人員的實際經(jīng)驗比學歷更重要更重要強調對未來具有重要意強調對未來具有重要意義的管理技能義的管理技能報酬機制應主要基于可報酬機制應主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn)以量化的業(yè)績表現(xiàn) 內容內容公