第07章 期權(quán)概論

1、第七章第七章 期權(quán)概論期權(quán)概論 期權(quán)的基本性質(zhì)期權(quán)的基本性質(zhì) 期權(quán)價(jià)值的上下限期權(quán)價(jià)值的上下限 裸持倉與平價(jià)關(guān)系裸持倉與平價(jià)關(guān)系2022-4-302/23一一、期權(quán)的基本性質(zhì)、期權(quán)的基本性質(zhì) 所謂期權(quán)合約所謂期權(quán)合約（ Options ），就是賦予合約買方，就是賦予合約買方在到期日在到期日（ Expiry date ）之前，或是到期日當(dāng)天以特之前，或是到期日當(dāng)天以特定價(jià)格，也就是以所謂的執(zhí)行價(jià)格定價(jià)格，也就是以所謂的執(zhí)行價(jià)格（ Strike price 或或Exercise price ），買進(jìn)（假如是買權(quán)）或賣出（假如是，買進(jìn)（假如是買權(quán)）或賣出（假如是賣權(quán)）特定商品的權(quán)利；但不必負(fù)應(yīng)買或應(yīng)

2、賣的義賣權(quán)）特定商品的權(quán)利；但不必負(fù)應(yīng)買或應(yīng)賣的義務(wù)務(wù)（ Obligations） 。 與期貨不同，期權(quán)的買方以一筆期權(quán)費(fèi)（權(quán)與期貨不同，期權(quán)的買方以一筆期權(quán)費(fèi)（權(quán)利金）為代價(jià)將未來可能的不利情形拋售給交易利金）為代價(jià)將未來可能的不利情形拋售給交易對(duì)手。對(duì)手。2022-4-303/23買權(quán)（看漲期權(quán)）買權(quán)（看漲期權(quán)）賣權(quán)（看跌期權(quán)）賣權(quán)（看跌期權(quán)）歐式期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)2022-4-304/231 1、期權(quán)的四種基本交易策略、期權(quán)的四種基本交易策略買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)cKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK2022-4-305/23pKKp

3、,0TMax KSppKKp,0TpMax KS買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)例例7-17-12022-4-306/232 2、價(jià)內(nèi)、價(jià)平、價(jià)外、價(jià)內(nèi)、價(jià)平、價(jià)外KK平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)價(jià)內(nèi)價(jià)內(nèi)價(jià)內(nèi)價(jià)內(nèi)價(jià)外價(jià)外價(jià)外價(jià)外看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)2022-4-307/233 3、期權(quán)價(jià)格、期權(quán)價(jià)格/ /權(quán)利金權(quán)利金 期權(quán)價(jià)格是由買方付予賣方的代價(jià)，以獲取期權(quán)價(jià)格是由買方付予賣方的代價(jià)，以獲取未來執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。未來執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。 期權(quán)的權(quán)利金包含內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的權(quán)利金包含內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 內(nèi)含價(jià)值內(nèi)含價(jià)值（ Intrinsic value ）是指當(dāng)時(shí)標(biāo)的物價(jià)格

4、是指當(dāng)時(shí)標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)期權(quán)買方有利的差異，亦即現(xiàn)金價(jià)與執(zhí)行價(jià)格對(duì)期權(quán)買方有利的差異，亦即現(xiàn)金價(jià)值值（ Cash value ），也就是買方立即行使權(quán)利所獲得，也就是買方立即行使權(quán)利所獲得的利益。的利益。 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值（ Time value ）為期權(quán)價(jià)格與內(nèi)含價(jià)值為期權(quán)價(jià)格與內(nèi)含價(jià)值之差。之差。2022-4-308/23內(nèi)含價(jià)值內(nèi)含價(jià)值 當(dāng)期權(quán)的買方在獲利狀態(tài)，即期權(quán)在價(jià)內(nèi)的當(dāng)期權(quán)的買方在獲利狀態(tài)，即期權(quán)在價(jià)內(nèi)的時(shí)候，期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，其凈值為正，此一正的凈時(shí)候，期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，其凈值為正，此一正的凈值稱為內(nèi)含價(jià)值。值稱為內(nèi)含價(jià)值?？礉q期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為:看跌期權(quán)的內(nèi)在

5、價(jià)值為看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為:,0TMax SK,0TMax KS 內(nèi)含價(jià)值的決定與期權(quán)價(jià)格無關(guān)內(nèi)含價(jià)值的決定與期權(quán)價(jià)格無關(guān) 歐式與美式期權(quán)對(duì)于內(nèi)含價(jià)值的定義歐式與美式期權(quán)對(duì)于內(nèi)含價(jià)值的定義是相同的是相同的2022-4-309/23時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 在到期日之前的任何一天，期權(quán)的市場價(jià)格在到期日之前的任何一天，期權(quán)的市場價(jià)格通常會(huì)大于或等于其內(nèi)含價(jià)值，兩者之差稱為時(shí)通常會(huì)大于或等于其內(nèi)含價(jià)值，兩者之差稱為時(shí)間價(jià)值。間價(jià)值。 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)格越遠(yuǎn)，時(shí)間價(jià)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)格越遠(yuǎn)，時(shí)間價(jià)值越小，當(dāng)期權(quán)屬于價(jià)平狀況時(shí)，其時(shí)間價(jià)值達(dá)值越小，當(dāng)期權(quán)屬于價(jià)平狀況時(shí)，其時(shí)間價(jià)值達(dá)到綠大點(diǎn)附近。

6、距離到期日越近，時(shí)間價(jià)值越小，到綠大點(diǎn)附近。距離到期日越近，時(shí)間價(jià)值越小，到期日的期權(quán)沒有時(shí)間價(jià)值。到期日的期權(quán)沒有時(shí)間價(jià)值。期權(quán)時(shí)間價(jià)值期權(quán)時(shí)間價(jià)值= =期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值- -期權(quán)內(nèi)含價(jià)值期權(quán)內(nèi)含價(jià)值例例7-27-2、3 32022-4-3010/23二、期權(quán)價(jià)值的上下限二、期權(quán)價(jià)值的上下限1. 1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)值的上下限歐式看漲期權(quán)價(jià)值的上下限r(nóng) T ttttSK ecS 若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：*r T tr ttttSD eK ecS 2022-4-3011/232. 2. 美式看漲期權(quán)價(jià)值的上下限美式看漲期權(quán)價(jià)值的上下限*,r T tr

7、 T tr tttttSCMax SK eSD eK e 若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：r T ttttSK eCS2022-4-3012/233. 3. 歐式看跌期權(quán)價(jià)值的上下限歐式看跌期權(quán)價(jià)值的上下限r(nóng) T tr T tttK epK eS 若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：*r T tr T tr tttK epK eSD e 2022-4-3013/234. 4. 美式看跌期權(quán)價(jià)值的上下限美式看跌期權(quán)價(jià)值的上下限*,r T tr ttttKPM

8、ax KS K eSD e 若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：若標(biāo)的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價(jià)值上下限為：ttKPKS2022-4-3014/23三、裸持倉與平價(jià)關(guān)系三、裸持倉與平價(jià)關(guān)系pKKp,0TMax KSppKKp,0TpMax KScKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK(a)(b)(c)(d)TSTSTSTS歐式期權(quán)裸持倉到期損益示意圖歐式期權(quán)裸持倉到期損益示意圖2022-4-3015/23時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值價(jià)值價(jià)值曲線曲線看漲期權(quán)到期損益解析示意圖看漲期權(quán)到期損益解析示意圖TScKcK2022-4-301

9、6/231 1、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)的平價(jià)關(guān)系、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 無紅利資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的無紅利資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系：平價(jià)關(guān)系：()r T ttttcpSK e 2022-4-3017/23TSKTSKtSTSTStcTSKtpTKSr T tKe KKr T ttttScpKe 0000到期時(shí)現(xiàn)金流（時(shí)刻到期時(shí)現(xiàn)金流（時(shí)刻T T）即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流（時(shí)刻（時(shí)刻t t）交易交易購買購買1 1份標(biāo)的資產(chǎn)份標(biāo)的資產(chǎn)賣出賣出1 1份歐式買權(quán)份歐式買權(quán)購買購買1 1份歐式賣權(quán)份歐式賣權(quán)賣出無風(fēng)險(xiǎn)證券賣出無風(fēng)險(xiǎn)證券無套利均衡無套利均衡0r T ttttScp

10、Ke 凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流2022-4-3018/23()r T ttttcpSK e ()r T ttttcSpK e ()r T ttttpcSK e 合成看漲期權(quán)合成看漲期權(quán)合成看跌期權(quán)合成看跌期權(quán)2022-4-3019/232 2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移保護(hù)性賣權(quán)保護(hù)性賣權(quán)r T ttttpScK e 保護(hù)性賣權(quán)示意圖保護(hù)性賣權(quán)示意圖TSK2022-4-3020/23掩護(hù)性買權(quán)掩護(hù)性買權(quán)r T ttttScK ep TSK掩護(hù)性買權(quán)示意圖掩護(hù)性買權(quán)示意圖2022-4-3021/233 3、套利交易、套利交易TSK,cttSpr T tttpcSK e tifpptheArbientrag復(fù)制看跌期權(quán)套利策