第四章國(guó)際資金流動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行A

1、第四章 國(guó)際資金流動(dòng)下的資本運(yùn)行 學(xué)習(xí)內(nèi)容：第一節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的宏觀(guān)機(jī)制第二節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的微觀(guān)機(jī)制第三節(jié) 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī)第四節(jié) 國(guó)際短期資金流動(dòng)與貨幣危機(jī)p 概述概述 p 資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量觀(guān)點(diǎn)資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量觀(guān)點(diǎn)p 國(guó)際收支的貨幣分析法國(guó)際收支的貨幣分析法第一節(jié)第一節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的宏觀(guān)機(jī)制國(guó)際資金流動(dòng)的宏觀(guān)機(jī)制一、一、 概述概述n 國(guó)際資金流動(dòng)根據(jù)持有金融工具的期限長(zhǎng)短可劃分為：中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與短期資金流動(dòng)。n影響國(guó)際資金流動(dòng)的主要因素：各個(gè)金融市場(chǎng)上的收益率與風(fēng)險(xiǎn)狀況。（國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)收益率、匯率變動(dòng)率）n存在國(guó)際資金流動(dòng)時(shí)，對(duì)國(guó)際收支平衡的考察

2、方式：（1）將經(jīng)常賬戶(hù)和資本與金融賬戶(hù)分開(kāi)考察，先確定影響經(jīng)常賬戶(hù)收支的主要因素，再確定影響資金流動(dòng)的因素。觀(guān)點(diǎn)一（流量理論）：利率是影響國(guó)際資金流動(dòng)的最主要因素。20C50-60Y觀(guān)點(diǎn)二（存量理論）：除利率影響因素外，風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)總量等存量因素也決定著資金的流動(dòng)。（2）不對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)和資本與金融賬戶(hù)加以區(qū)分，認(rèn)為這兩者的變動(dòng)統(tǒng)一受某種因素的影響。主要代表：國(guó)際收支的貨幣分析法二、國(guó)際資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量理論二、國(guó)際資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量理論流量理論分析的假定前提：流量理論分析的假定前提：一般不考慮資金流動(dòng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，包括匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一般不考慮資金流動(dòng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，包

3、括匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率是國(guó)際資金流動(dòng)的決定因素。利率是國(guó)際資金流動(dòng)的決定因素。1. 1. 流量理論中的流量理論中的BPBP曲線(xiàn)曲線(xiàn)（1 1）資本與金融賬戶(hù)收支余額）資本與金融賬戶(hù)收支余額 K=K( i, iK=K( i, i* *) () (假定外國(guó)利率為假定外國(guó)利率為i i* *常數(shù)常數(shù)) )（2 2）BPBP曲線(xiàn)的數(shù)學(xué)表達(dá)式曲線(xiàn)的數(shù)學(xué)表達(dá)式( (，) )( () )0 0 ？試分析q，Y，i之間可能存在的關(guān)系二、資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量理論二、資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：流量理論 P72受資金流動(dòng)性不同的影響，受資金流動(dòng)性不同的影響，BPBP曲線(xiàn)的形狀有三種：曲線(xiàn)的形狀有三種：圖圖1 B

4、P1 BP曲線(xiàn)的三種情況曲線(xiàn)的三種情況 （1 1）資金完全流動(dòng)資金完全流動(dòng) 時(shí)，時(shí)，BPBP曲線(xiàn)曲線(xiàn)表表 現(xiàn)為水平線(xiàn)?，F(xiàn)為水平線(xiàn)。順差順差(BP(BP線(xiàn)上，線(xiàn)上， ( ii ( ii* *) ) ) 逆差（逆差（BPBP線(xiàn)下）線(xiàn)下）資金不完全流動(dòng)時(shí)資金完全流動(dòng)時(shí)i*OYi資金完全不流動(dòng)時(shí)mT（2 2）資金不完全流動(dòng)資金不完全流動(dòng)時(shí)，時(shí)，BPBP表現(xiàn)為表現(xiàn)為斜率為正斜率為正的曲線(xiàn)。的曲線(xiàn)。 資金流動(dòng)性越大，為吸引一資金流動(dòng)性越大，為吸引一定數(shù)量的資金流入而需要提定數(shù)量的資金流入而需要提高的本國(guó)利率水平也就越小，高的本國(guó)利率水平也就越小，BPBP曲線(xiàn)也就越平緩。曲線(xiàn)也就越平緩。（3 3）資金完全不

5、流動(dòng)資金完全不流動(dòng)時(shí)，時(shí)，BPBP曲線(xiàn)表現(xiàn)為垂直線(xiàn)。（與曲線(xiàn)表現(xiàn)為垂直線(xiàn)。（與CACA曲線(xiàn)相同）曲線(xiàn)相同）此時(shí)相當(dāng)于僅僅存在經(jīng)常賬戶(hù)收支的情況此時(shí)相當(dāng)于僅僅存在經(jīng)常賬戶(hù)收支的情況資金完全流動(dòng)時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡與僅存在經(jīng)常賬戶(hù)時(shí)的情況區(qū)別在于： 第一，此時(shí)經(jīng)濟(jì)平衡的利率水平必然與世界市場(chǎng)利率水平相同。 第二，此時(shí)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要是對(duì)資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的利率機(jī)制。 利率機(jī)制對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程：2. 固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡 不考慮供給問(wèn)題時(shí)，固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：BP曲線(xiàn)、IS曲線(xiàn)、LM曲線(xiàn)相交于同一點(diǎn)。資金流動(dòng)性的不同，這一平衡的條件及其調(diào)整機(jī)制會(huì)有所區(qū)

6、別。調(diào)整過(guò)程圖4-2 固定匯率制下資金完全流動(dòng)時(shí)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡（1）資金完全流動(dòng)時(shí)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡調(diào)整機(jī)制LMLMYBPLMABii*OISYBPLMABii*OIS(2) 當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡的調(diào)整機(jī)制iYOABPLMISi0Y0iYOABPLMISi0Y0LMLMBPBPISISB調(diào)整過(guò)程i*i*A點(diǎn)：國(guó)內(nèi)利率低于維持國(guó)際收支平衡所需的水平，國(guó)際收支處于逆差狀態(tài)。國(guó)際收支逆差導(dǎo)致貨幣供給降低，LM曲線(xiàn)左移，國(guó)內(nèi)利率提高，吸引資金流入，國(guó)民收入的減少通過(guò)收入機(jī)制減少進(jìn)口（國(guó)際收支開(kāi)始改善）；國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的下降導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值（貨幣-價(jià)格機(jī)制）帶來(lái)自主性貿(mào)易收支的改善，使IS曲線(xiàn)、B

7、P曲線(xiàn)右移，從而共同使開(kāi)放經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡（即圖中B點(diǎn)）。此時(shí)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡狀況的特點(diǎn)在于： 第一，經(jīng)濟(jì)平衡時(shí)的利率水平與世界利率水平存在差異。 第二，此時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制體現(xiàn)為利率機(jī)制與原有機(jī)制之間的結(jié)合。3. 3. 浮動(dòng)匯率制下的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡浮動(dòng)匯率制下的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡 (1) 資金完全流動(dòng)時(shí),表現(xiàn)如下特征：第一，利率水平必然與世界市場(chǎng)利率水平相等。第二，此時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要體現(xiàn)為利率機(jī)制。在浮動(dòng)匯率制下，利率機(jī)制對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程 :AYOi*iBPLMISAYOi*iBPLMIS調(diào)整過(guò)程A點(diǎn)處于國(guó)際收支逆差狀態(tài)，利率水平低于世界利率，大量資金迅速流出，使得貶值一步到位，出口需求迅速上升，

8、因此IS曲線(xiàn)迅速右移使利率上升至重新等于世界利率水平，在這一利率上升過(guò)程中大量資金流入使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡。ISISB（2）在資金不完全流動(dòng)時(shí), 這一平衡狀態(tài)有如下特征： 浮動(dòng)匯率制下，資金不完全流動(dòng)時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制：第一、經(jīng)濟(jì)平衡時(shí)的利率水平與世界利率水平存在差異。第二、此時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制體現(xiàn)為利率機(jī)制與貨幣-價(jià)格機(jī)制的結(jié)合。 LMYOAi0i*iISBPY0LMYOAi0i*iISBPY0BPIS調(diào)整過(guò)程BiYA點(diǎn)處于國(guó)際收支逆差狀態(tài)。（1）貶值引起的出口需求上升通過(guò)貨幣-價(jià)格機(jī)制增加出口，改善經(jīng)常賬戶(hù)收支。（2）貶值引起的利率上升通過(guò)利率機(jī)制吸引資金流入，改善資本與金融賬戶(hù)收支。資金流動(dòng)深刻地

9、改變了原有平衡的性質(zhì)，在此還需要指出的是：資金流動(dòng)深刻地改變了原有平衡的性質(zhì)，在此還需要指出的是：第一，在國(guó)際資金流動(dòng)的條件下，開(kāi)放性給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的雙重影響表第一，在國(guó)際資金流動(dòng)的條件下，開(kāi)放性給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的雙重影響表現(xiàn)得格外顯著?，F(xiàn)得格外顯著。 第二，由于資金項(xiàng)目的交易已占國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交易的絕大部分，因此第二，由于資金項(xiàng)目的交易已占國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交易的絕大部分，因此資金流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)揮了極為重要甚至有資金流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)揮了極為重要甚至有時(shí)是決定性的影響。時(shí)是決定性的影響。 第三，我們?cè)诜治鲋袥](méi)有具體考察國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)，只要求經(jīng)常賬第三，我們?cè)诜治鲋袥](méi)有具體考察國(guó)際收支的

10、結(jié)構(gòu)，只要求經(jīng)常賬戶(hù)與資本與金融賬戶(hù)總體上平衡就可以了。戶(hù)與資本與金融賬戶(hù)總體上平衡就可以了。 第一、價(jià)格在短期內(nèi)也可以靈活調(diào)整，經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下。 第二、一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。 第三、商品的價(jià)格及利率是由世界市場(chǎng)決定的。 三、 國(guó)際收支的貨幣分析法 ?觀(guān)點(diǎn)1. 1. 貨幣論的假定前提貨幣論的假定前提從長(zhǎng)期看，可以假定貨幣供應(yīng)與貨幣需求相等，因此，貨幣分析法的基本理論可用下列公式表達(dá)：2.貨幣論的基本理論貨幣論的基本理論dMsM 名義貨幣供應(yīng)量名義貨幣需求量（1）名義貨幣供應(yīng)量 影響因素包括：(1)國(guó)內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)，用D表示；（2）來(lái)自國(guó)外的貨幣

11、供應(yīng)基數(shù)，通過(guò)國(guó)際收支盈余獲得，以國(guó)際儲(chǔ)備作為代表，用R表示。因此：名義貨幣供應(yīng)量為：)(RDmsM m：貨幣乘數(shù)。（在此，取m=1）（2）名義貨幣需求量 ),(iypfdM 本國(guó)價(jià)格水平對(duì)實(shí)際貨幣存量（余額）的需求（3）貨幣分析法的最基本方程式 因?yàn)椋?dMsM ， RDsM 所以： RDdM DdMR 結(jié)論：國(guó)際收支問(wèn)題，實(shí)際上放映的是貨幣供給量對(duì)貨幣需求的調(diào)整過(guò)程。 逆差：一國(guó)國(guó)內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量大于名義貨幣需求量。（?） P78順差：一國(guó)國(guó)內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量小于名義貨幣需求量。（?） P79 貨幣貶值若要改善國(guó)際收支，則在貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)的名貨幣貶值若要改善國(guó)際收支，則在貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)的名義

12、貨幣供應(yīng)不能增加。義貨幣供應(yīng)不能增加。3. 3. 貨幣分析法對(duì)貶值的分析貨幣分析法對(duì)貶值的分析 ),(*iyfepdM *epp （因?yàn)椋?） 當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，e值上升，由此引起國(guó)內(nèi)價(jià)格p上升，則Md相應(yīng)地上升，從而使國(guó)際收支發(fā)生順差（或逆差減少）。 貨幣論的上述公式可歸結(jié)為：當(dāng)名義貨幣需求量Md不變時(shí)，貶值引起貶值國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格上升、實(shí)際貨幣余額減少，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用。第二節(jié)第二節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的微觀(guān)機(jī)理國(guó)際資金流動(dòng)的微觀(guān)機(jī)理 p國(guó)際資金流動(dòng)的形成動(dòng)因：國(guó)際資產(chǎn)國(guó)際資金流動(dòng)的形成動(dòng)因：國(guó)際資產(chǎn)組合管理組合管理 p最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資的選取最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資的選取p小結(jié)小結(jié)一、 國(guó)際資金

13、流動(dòng)的形成動(dòng)因：國(guó)際資產(chǎn)組合管理 1.資產(chǎn)組合投資的基本原理 (研究要點(diǎn))如何在金融市場(chǎng)上對(duì)各種金融資產(chǎn)進(jìn)行合理配置？資產(chǎn)組合理論的核心觀(guān)點(diǎn)是： 第一，投資者的投資愿望主要是追求高的預(yù)期收益，但他們一般都希望能承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。 第二，資產(chǎn)組合的收益是其中各項(xiàng)金融資產(chǎn)收益的加權(quán)；但是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)除了和其中各項(xiàng)金融資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)(即方差)相關(guān)外，還取決于這些金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)彼此之間的相關(guān)性(即協(xié)方差)。 第三，最佳資產(chǎn)組合的確定取決于有效的資產(chǎn)組合邊界以及市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素。對(duì)某一種資產(chǎn)的需求與該種資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，與該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。 2. 進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組合投資的動(dòng)因進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組

14、合投資的動(dòng)因 從微觀(guān)角度來(lái)說(shuō)，跨國(guó)金融投資活動(dòng)與國(guó)內(nèi)金融投資活動(dòng)相比，能夠更為有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合。 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是各種資產(chǎn)自身的方差及彼此之間的協(xié)方差的加權(quán)平均，這就意味著，如果投資者的資產(chǎn)組合能夠超越一個(gè)國(guó)家的范圍，則這些不同市場(chǎng)之間較小的協(xié)方差，能夠降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 我們可以用圖-6進(jìn)行進(jìn)一步的說(shuō)明。 圖圖46 國(guó)際與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)分散化的效應(yīng)比較國(guó)際與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)分散化的效應(yīng)比較 從資產(chǎn)組合理論角度看，投資者的投資活動(dòng)跨越國(guó)界的原因在于：從資產(chǎn)組合理論角度看，投資者的投資活動(dòng)跨越國(guó)界的原因在于： 第一、為了降低風(fēng)險(xiǎn) 各國(guó)間各種資產(chǎn)收益率間的相關(guān)性較之于國(guó)內(nèi)要低得多，這樣在國(guó)際

15、范圍內(nèi)配置資產(chǎn)就能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。 相關(guān)性較低其原因在于：（1）各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不一致性、孤立性，導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別差異，能有效抵消資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）持有多國(guó)資產(chǎn)，能有效抵消匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（一國(guó)國(guó)內(nèi)無(wú)法解決），以及不同的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等。第二、為了增加收益 （1）國(guó)際資本市場(chǎng)因管制較少，常具有較高收益率。（2）各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，其市場(chǎng)上投資收益率存在差異。（3）可從各國(guó)匯率變動(dòng)中獲取投機(jī)性收益。二、 最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資的選取 1. 兩國(guó)間的最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資選取問(wèn)題兩國(guó)間的最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資選取問(wèn)題 目標(biāo)：資產(chǎn)組合在相同收益的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小目標(biāo)：資產(chǎn)組合在相同收益的情況下風(fēng)險(xiǎn)

16、最小優(yōu)選方法：優(yōu)選方法：在收益率基本接近的情況下，挑選與本國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差越小的他國(guó)市場(chǎng)，此時(shí)，兩國(guó)間資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)降低效果更明顯。對(duì)荷蘭投資者而言，如何決策？對(duì)美國(guó)投資者而言，如何決策？圖圖47 全球最優(yōu)資產(chǎn)組合選取情況全球最優(yōu)資產(chǎn)組合選取情況 2. 全球最優(yōu)資產(chǎn)組合選取問(wèn)題全球最優(yōu)資產(chǎn)組合選取問(wèn)題資產(chǎn)組合理論原理：最優(yōu)資產(chǎn)組合為資本市場(chǎng)線(xiàn)與資產(chǎn)組合有效邊界的切點(diǎn)。資本市場(chǎng)線(xiàn)：是證券有效組合條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會(huì)在資本市場(chǎng)線(xiàn)之外，形成另一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系。（不穩(wěn)定狀態(tài)） 資產(chǎn)組合有效邊界：所有投資組合中，相同風(fēng)險(xiǎn)下，收益最高的那些組合（相同標(biāo)準(zhǔn)差，最高

17、期望報(bào)酬率），或者說(shuō)是收益相同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最低的組合（相同期望值下，最低的標(biāo)準(zhǔn)差），即所有投資組合機(jī)會(huì)集左上方邊界。 結(jié)論：結(jié)論：跨國(guó)資產(chǎn)組合投資，能更有效地降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。補(bǔ)充知識(shí)（返回）資本市場(chǎng)線(xiàn)：揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。預(yù)期收益代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性，此處用投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間表示風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡的線(xiàn)稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)。 資本市場(chǎng)線(xiàn)可表達(dá)為： E(rp)-rF=+re*Qp 其中rp為任意有效組合P的收益率，rF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(純利率)，re為資本市場(chǎng)線(xiàn)的斜率，Qp為有效組合P

18、的標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))。 雖然資本市場(chǎng)線(xiàn)表示的是風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，但是這種關(guān)系也決定了證券的價(jià)格。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)線(xiàn)是證券有效組合條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會(huì)在資本市場(chǎng)線(xiàn)之外，形成另一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這時(shí)，要么風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏高，這類(lèi)證券就會(huì)成為市場(chǎng)上的搶手貨，造成該證券的價(jià)格上漲，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)降低下來(lái)。要么會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏低，這類(lèi)證券在市場(chǎng)上就會(huì)成為市場(chǎng)上投資者大量拋售的目標(biāo)，造成該證券的價(jià)格下跌，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)提高。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，所有證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益最終會(huì)落到資本市場(chǎng)線(xiàn)上來(lái)，達(dá)到均衡狀態(tài)。三、小結(jié)第一、相對(duì)于單一資產(chǎn)，資產(chǎn)組合能夠更有效地分散

19、第一、相對(duì)于單一資產(chǎn)，資產(chǎn)組合能夠更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合中不同金融工具之間收益情況越不相風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合中不同金融工具之間收益情況越不相關(guān)，降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。關(guān)，降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。 第二、從微觀(guān)角度看，國(guó)際資金流動(dòng)的形成，就體現(xiàn)第二、從微觀(guān)角度看，國(guó)際資金流動(dòng)的形成，就體現(xiàn)為投資者為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，而在國(guó)際間為投資者為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，而在國(guó)際間選取全球最優(yōu)資產(chǎn)組合。選取全球最優(yōu)資產(chǎn)組合。 第三、以上的分析結(jié)論是在理想狀態(tài)下得出的，實(shí)際第三、以上的分析結(jié)論是在理想狀態(tài)下得出的，實(shí)際上國(guó)際資金流動(dòng)還受很多其他因素的影響與制約；在上國(guó)際資金流動(dòng)還受很多其他因素的影響與制約；

20、在現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)投資者一般都傾向于持有較多的本國(guó)資現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)投資者一般都傾向于持有較多的本國(guó)資產(chǎn)，這被稱(chēng)為產(chǎn)，這被稱(chēng)為本國(guó)偏差本國(guó)偏差。 第三節(jié) 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī) p國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)對(duì)一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)對(duì)一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響p20世紀(jì)世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況 第三節(jié) 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī)國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)：指期限在一年或一年以上的國(guó)際資金流動(dòng)。主要存在形式：（1）期限在一年以上的國(guó)際銀行貸款；（2）持有期限在一年以上的國(guó)際證券投資活動(dòng)。國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)的影響因素：國(guó)際金融市場(chǎng)上中長(zhǎng)期收益率的變化情況以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

21、存在的風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)在資金的讓渡與償還之間存在相當(dāng)長(zhǎng)的期限，因此這一流動(dòng)機(jī)制中的核心問(wèn)題是清償風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。CAY-A 一、 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)對(duì)一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響（1）當(dāng)存在資金流通時(shí)，可通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)余額來(lái)調(diào)整一國(guó)的國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收之間的關(guān)系，使兩者不必保持相等。（2）國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)能夠?yàn)榻?jīng)常賬戶(hù)赤字提供持續(xù)的融資，如美國(guó)最近幾十年的情況就是如此。 不考慮政府支出時(shí)，一國(guó)國(guó)內(nèi)吸收主要由投資與消費(fèi)構(gòu)成，將國(guó)外資金運(yùn)用到這兩個(gè)不同的項(xiàng)目，就分別形成了生產(chǎn)性貸款與消費(fèi)性貸款。1. 生產(chǎn)性貸款對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響生產(chǎn)性貸款對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響 圖 4 8 生產(chǎn)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響 生產(chǎn)性貸款使本國(guó)在

22、消費(fèi)水平保持不變的情況下，能進(jìn)行超過(guò)封閉條件下的投資活動(dòng)，從而提高本國(guó)的福利水平。結(jié)論：如果從國(guó)外借款進(jìn)行投資并能對(duì)這一資金加以合理使用，則這一資金流入能有效地改善一國(guó)的福利。 2. 消費(fèi)性貸款對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響消費(fèi)性貸款對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響 (1) 推遲消費(fèi)推遲消費(fèi) 圖圖 49 消費(fèi)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響：推遲消費(fèi)時(shí)消費(fèi)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響：推遲消費(fèi)時(shí) 向國(guó)外貸款推遲消費(fèi)時(shí)，即期國(guó)內(nèi)吸收大大低于國(guó)民收入隨著貸款的逐步收回和消費(fèi)的增加，國(guó)內(nèi)吸收逐漸增長(zhǎng)并最終超過(guò)國(guó)民收入預(yù)期未來(lái)收入會(huì)逐步下降消費(fèi)是吸收的一部分，未來(lái)收入在不同時(shí)期的變化確定了消費(fèi)水平的相應(yīng)變化，如果這樣消費(fèi)水平的時(shí)間變動(dòng)軌跡與社會(huì)所追求的消費(fèi)的

23、時(shí)間軌跡存在較大差異，那么就可以利用消費(fèi)性貸款對(duì)之調(diào)整。(2) (2) 提前消費(fèi)提前消費(fèi) 圖 4-10 消費(fèi)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響：提前消費(fèi)時(shí) 預(yù)期未來(lái)國(guó)民收入水平會(huì)有較為快速的增長(zhǎng)從國(guó)外借款提高消費(fèi)，即期國(guó)內(nèi)吸收水平超過(guò)國(guó)民收入貸款逐步償還，國(guó)內(nèi)吸收開(kāi)始低于國(guó)民收入(3) 熨平消費(fèi)熨平消費(fèi) 圖4-10 消費(fèi)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響：提前消費(fèi)時(shí) 預(yù)期未來(lái)收入水平波動(dòng)較大將額外的收入用于對(duì)外貸款，國(guó)內(nèi)吸收水平低于國(guó)民收入收入貸款用于消費(fèi)，國(guó)內(nèi)吸收水平高于國(guó)民收入使用生產(chǎn)性貸款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的原因使用生產(chǎn)性貸款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的原因 ：第一，資金借入時(shí)用的是浮動(dòng)利率貸款，在貸款使用期間其利率大幅度上升超過(guò)投資收益

24、率水平。第二，從資金使用角度看，利用資金進(jìn)行投資的實(shí)際收益率低于預(yù)期水平。 第三，資金市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)的低效率。 另外，如果貸款使用者是經(jīng)濟(jì)比較落后的發(fā)展中國(guó)家，那么它們?cè)趦敻顿J款時(shí)還面臨著一個(gè)特殊的問(wèn)題貸款必須用外匯償還。 消費(fèi)性貸款和生產(chǎn)性貸款均有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。消費(fèi)性貸款和生產(chǎn)性貸款均有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。使用消費(fèi)性貸款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的原因使用消費(fèi)性貸款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的原因 ：（1）利用資金提前消費(fèi)后，國(guó)民收入未能有預(yù)期的增長(zhǎng)。（2）利用資金未能熨平消費(fèi)而是加劇了消費(fèi)的時(shí)間波動(dòng)。二、 20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況 1. 發(fā)展中國(guó)家外債概況發(fā)展中國(guó)家外債概況 第一，債務(wù)增長(zhǎng)速度快，

25、債務(wù)規(guī)模比較大。第一，債務(wù)增長(zhǎng)速度快，債務(wù)規(guī)模比較大。 圖圖 4-12 發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)情況發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)情況(單位：?jiǎn)挝唬?0億美元億美元) 放映一國(guó)的外債規(guī)模當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率；該指標(biāo)用于衡量一國(guó)還款能力。第二，債務(wù)以浮動(dòng)利率負(fù)債為主。第二，債務(wù)以浮動(dòng)利率負(fù)債為主。 第三，第三，債務(wù)以向私人貸款者借款為主債務(wù)以向私人貸款者借款為主，主要是在國(guó)際金融市場(chǎng)上向商，主要是在國(guó)際金融市場(chǎng)上向商業(yè)銀行借款，官方貸款比重較小，這一特點(diǎn)在業(yè)銀行借款，官方貸款比重較小，這一特點(diǎn)在70年代中呈強(qiáng)化趨勢(shì)。年代中呈強(qiáng)化趨勢(shì)。 2. 債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因 第一，國(guó)際

26、金融市場(chǎng)上利率的變化（第一，國(guó)際金融市場(chǎng)上利率的變化（主要看蘊(yùn)含的實(shí)際利率變化）。）。 （名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率）第二，外在沖擊進(jìn)一步惡化發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際收支狀況。第二，外在沖擊進(jìn)一步惡化發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際收支狀況。（石油提價(jià)進(jìn)口支出增加、原材料商品出口價(jià)格和出口數(shù)量下降）第三，發(fā)展中國(guó)家未能合理利用所借資金來(lái)促進(jìn)出口的快速增長(zhǎng)。第三，發(fā)展中國(guó)家未能合理利用所借資金來(lái)促進(jìn)出口的快速增長(zhǎng)。 （對(duì)出口的忽視、資金外逃、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理不善）第四，商業(yè)銀行沒(méi)有采取有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。第四，商業(yè)銀行沒(méi)有采取有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。（沒(méi)有采取借貸限額等風(fēng)險(xiǎn)控制措施） 3. 債務(wù)危機(jī)的解決方案?jìng)鶆?wù)危

27、機(jī)的解決方案 第一，最初解決方案第一，最初解決方案(1982198年年)。這一解決方案的核心是將債務(wù)危。這一解決方案的核心是將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出現(xiàn)的機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出現(xiàn)的流動(dòng)性困難流動(dòng)性困難，因此只是采取措施使它們克，因此只是采取措施使它們克服這一資金緊缺。服這一資金緊缺。 第二，貝克計(jì)劃第二，貝克計(jì)劃(19851988年年)。是通過(guò)安排對(duì)債務(wù)的。是通過(guò)安排對(duì)債務(wù)的新增貸款新增貸款，將原有，將原有債務(wù)的期限延長(zhǎng)等措施來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也要求債務(wù)國(guó)調(diào)債務(wù)的期限延長(zhǎng)等措施來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也要求債務(wù)國(guó)調(diào)整其國(guó)內(nèi)政策。整其國(guó)內(nèi)政策。 （債務(wù)資本化（債務(wù)-股本互換）、

28、債權(quán)交換、債務(wù)回購(gòu)）第三，布雷迪計(jì)劃第三，布雷迪計(jì)劃(1989年以后年以后)。 1989年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪制定了年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪制定了新的債務(wù)對(duì)策，承認(rèn)現(xiàn)有的債務(wù)額還是大大超過(guò)了債務(wù)國(guó)的償還能力，新的債務(wù)對(duì)策，承認(rèn)現(xiàn)有的債務(wù)額還是大大超過(guò)了債務(wù)國(guó)的償還能力，因此要在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取因此要在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免各種形式的減免。http:/ )http:/ 第四節(jié) 國(guó)際短期資金流動(dòng)與貨幣危機(jī) p 概述概述 p 貨幣危機(jī)問(wèn)題貨幣危機(jī)問(wèn)題 一、 概述 影響國(guó)際短期資金流動(dòng)的主要因素是短期內(nèi)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn) ：第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)的各種變動(dòng)極為

29、敏感，資金流動(dòng)的反復(fù)性大，具有較強(qiáng)的投機(jī)性。 第二，受心理預(yù)期因素的影響非常突出。就其性質(zhì)來(lái)分，國(guó)際短期資金流動(dòng)可分為三種類(lèi)型就其性質(zhì)來(lái)分，國(guó)際短期資金流動(dòng)可分為三種類(lèi)型 ：1 1 套利性資金流動(dòng)。套利性資金流動(dòng)。 （套匯、套利）2 2 避險(xiǎn)性資金流動(dòng)。避險(xiǎn)性資金流動(dòng)。 3 3 投機(jī)性資金流動(dòng)。投機(jī)性資金流動(dòng)。 （利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的波動(dòng)，從中謀取利潤(rùn)而引起的短期資金流動(dòng)）二、貨幣危機(jī)二、貨幣危機(jī)1、概念：又稱(chēng)國(guó)際收支危機(jī)，廣義和狹義之分。（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化所帶來(lái)的投機(jī)沖擊：過(guò)度的擴(kuò)張性財(cái)政政策是最根本的原因。（2）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致廣義貨幣危機(jī)：指匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超

30、過(guò)一定幅度 (比如15-20)的情況。狹義貨幣危機(jī)：固定匯率制度下，市場(chǎng)對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。2.貨幣危機(jī)發(fā)生的原因圖4-14 擴(kuò)張性貨幣政策引起的貨幣危機(jī)發(fā)生過(guò)程 （1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來(lái)的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) 貨幣需求穩(wěn)定；貨幣供給量=貨幣需求量此類(lèi)貨幣危機(jī)的特點(diǎn)：1、在成因上，是由于政府不合理的宏觀(guān)政策所致，如政府?dāng)U張性政策。2、投機(jī)沖擊導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇下降為零是其發(fā)生的一般過(guò)程。3、緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止此類(lèi)貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。tc（）（） 主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)主要由心理預(yù)期