“資本運(yùn)作”案例教學(xué)Word版

1、試閱本案例需注意： 1、分三期估算現(xiàn)金流量； 2、全額計(jì)算法（不考慮售舊的問(wèn)題）； 3、管理費(fèi)用中的開(kāi)辦費(fèi)是按5年攤銷(xiāo)估算； 4、對(duì)凍干粉的原材料計(jì)算不要重復(fù)；（凍干粉是從濃縮液中提?。?“資本運(yùn)作模塊”案例教學(xué) 項(xiàng)目投資可行性案例： 案例1： 綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià) 教學(xué)目的與要求 固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)估十分重要。通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)和討論，你應(yīng)該能夠：掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測(cè)算；掌握折現(xiàn)率的確定方法；掌握折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPV法、IRR法的原理與應(yīng)用；理解敏感性分析的必要性及分析方法；熟悉與本案例有關(guān)的政策規(guī)定。 本案例的政

2、策依據(jù)不是很明確，但要有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展，屬于政府鼓勵(lì)的投資方向。 一、 了解案例背景（共四個(gè)方面。通過(guò)了解案例背景，主要是看財(cái)務(wù)上是否可行，實(shí)際上是否可操作） 1、 政策、公司背景（此案例涉及的較少，只要符合國(guó)家的有關(guān)鼓勵(lì)的投資方向即可） 本項(xiàng)目（下稱(chēng)蘆薈生產(chǎn)項(xiàng)目）由某進(jìn)出口總公司和云南某生物制品公司合作開(kāi)發(fā)，共同投資成立綠遠(yuǎn)公司經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。 （1）某進(jìn)出口（集團(tuán)）總公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)進(jìn)出口公司）成立于1959年，1993年改組為綜合型外經(jīng)貿(mào)集團(tuán)公司，注冊(cè)資金為4億元人民幣，以“大經(jīng)貿(mào)”、“市場(chǎng)多元化”、“以?xún)?yōu)取勝”為發(fā)展戰(zhàn)略，大力開(kāi)展技術(shù)與成套設(shè)備進(jìn)出口、國(guó)際工程承包與勞務(wù)合作、實(shí)業(yè)投資

3、及一般貿(mào)易等方面的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以平等互利為原則，積極同境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)團(tuán)體、工商企業(yè)開(kāi)展多種形式的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和貿(mào)易往來(lái)。集團(tuán)化、國(guó)際化、實(shí)業(yè)化、多元化戰(zhàn)略布局取得成效。 （2）云南某生物（集團(tuán)）公司是目前元江最大的蘆薈種植加工企業(yè)，擁有近1000畝蘆薈，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元，由總經(jīng)理投資410萬(wàn)元，占股份41%，縣農(nóng)資公司投資400萬(wàn)元，占股份40%，縣糖廠投資190萬(wàn)元，占股份19%，生產(chǎn)的“生命故事”系列蘆薈產(chǎn)品有化妝品、保健食品等，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。 2、 產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)（國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)） 蘆薈是百合科草本植物，具有護(hù)膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力的每個(gè)多種功能，在世界范圍，蘆薈已

4、廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。蘆薈產(chǎn)業(yè)的興起，迎合了化妝品朝高雅、自然、溫和無(wú)刺激、保濕、防衰老發(fā)展的趨勢(shì)，食品工業(yè)朝綠色無(wú)污染、改善飲食結(jié)構(gòu)，注重健康發(fā)展的趨勢(shì)。開(kāi)發(fā)和利用蘆薈植物資源，符合國(guó)家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是人類(lèi)生存和客觀要求，是新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。 1 / 23（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè) 美、日蘆薈產(chǎn)業(yè)發(fā)展走過(guò)了20年，已進(jìn)入較成熟階段，需求量將隨著化妝品和保健品市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng),而我國(guó)是個(gè)后發(fā)展國(guó)家，在改革開(kāi)放方針指引下，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和中心城市的居民已步入小康階段，伴隨著人們收入的增加和生活水平的提高，化妝品和保健品的市場(chǎng)需求將迅速增加。 根據(jù)化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)

5、與國(guó)際咨詢(xún)公司預(yù)測(cè)，中國(guó)化妝品市場(chǎng)今后幾年以10-20%左右的年均增長(zhǎng)率發(fā)展，其中，作為化妝品新生力量的蘆薈化妝品，將以高于整個(gè)化妝品產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度增長(zhǎng)，這是化妝品業(yè)內(nèi)人士的普遍估計(jì)。 （2）國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè) 改善健康狀況，提高生活質(zhì)量，追求自然與人類(lèi)的和諧與統(tǒng)一和可持續(xù)發(fā)展已成為21世紀(jì)的主流方向。植物提取物正逐步取代化學(xué)合成品，生物技術(shù)迅速崛起，綠色、回歸自然漸成時(shí)尚。由于蘆薈植物能很好地迎合人們新的需求，其產(chǎn)品必將成為下一世紀(jì)繼續(xù)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的對(duì)象。 從蘆薈市場(chǎng)分布來(lái)看，當(dāng)前蘆薈市場(chǎng)主要分布在美國(guó)、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開(kāi)發(fā)和潛在的市場(chǎng)是巨大的。 3、 項(xiàng)目生

6、產(chǎn)能力及產(chǎn)品方案 從上面的市場(chǎng)分析可以看出，選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為： （1）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉40噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400>噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無(wú)菌包裝后外銷(xiāo)。 （2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。 4、 廠址選擇 該項(xiàng)目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約3公里，在原元江縣供銷(xiāo)社農(nóng)資公司倉(cāng)庫(kù)南側(cè)征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷(xiāo)社為本項(xiàng)目股東之一，對(duì)其原有倉(cāng)庫(kù)、辦公樓等建筑物進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。 以上背景對(duì)固定資產(chǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)有何用處？（至關(guān)重要） 主要用

7、于對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的分析，即現(xiàn)金流量影響、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 本項(xiàng)目由于不涉及國(guó)計(jì)民生，同時(shí)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，因此只進(jìn)行了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。 二、 對(duì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 把握： 現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)中的意義為何重于利潤(rùn)？ 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤(rùn)則是一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。在財(cái)務(wù)學(xué)家們看來(lái)，利潤(rùn)是通過(guò)會(huì)計(jì)制度規(guī)范而由會(huì)計(jì)人員計(jì)算出來(lái)的，如果排除會(huì)計(jì)人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個(gè)賬面的結(jié)果；反過(guò)來(lái)，現(xiàn)金凈流量是通過(guò)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來(lái)的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實(shí)實(shí)在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶(hù)中，它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時(shí)動(dòng)用的企業(yè)資源。 作為一個(gè)管理者，你是需

8、要現(xiàn)金還是需要利潤(rùn)？答案當(dāng)然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚(yú)和熊掌”之間你又做何選擇？我們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因?yàn)?，你是在管理企業(yè)的資源，是在運(yùn)作資源，而不是在運(yùn)作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對(duì)于現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)一般是重于對(duì)利潤(rùn)評(píng)價(jià)的。 對(duì)現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性取決于哪些因素？ 投資與籌資相分離的原則 在比較這個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，主要比較這個(gè)投資項(xiàng)目報(bào)酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來(lái)的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來(lái)影響對(duì)案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，在現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)不考慮利息。 在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)要采用全額計(jì)算和差額計(jì)算方式。

9、 全額計(jì)算是指只這個(gè)項(xiàng)目不涉及到賣(mài)，或不出售原有的舊項(xiàng)目，它只考慮新項(xiàng)目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計(jì)算主要涉及售舊購(gòu)新，即是出售原有的舊項(xiàng)目再買(mǎi)新的呢？還是繼續(xù)用舊的？在這種情況下，用差額計(jì)算方式。 本案例需注意： 1、分三期估算現(xiàn)金流量； 2、全額計(jì)算法（不考慮售舊的問(wèn)題）； 3、管理費(fèi)用中的開(kāi)辦費(fèi)是按5年攤銷(xiāo)估算； 4、對(duì)凍干粉的原材料計(jì)算不要重復(fù)；（凍干粉是從濃縮液中提取） 三、折現(xiàn)率的計(jì)算 把握： 在投資與籌資分離的原則下加權(quán)資金成本的作用與假設(shè) （投資所使用的資金利息及股息等成本在加權(quán)資本成本率中考慮，前面已說(shuō)過(guò)，在現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)不考慮利息，那么，放在什么地方呢？就放在這個(gè)地方

10、。即從籌資渠道來(lái)看，需要衡量債務(wù)、股權(quán)的回報(bào)。） 判定投資項(xiàng)目可行的基本條件： 該項(xiàng)目的收益率必須夠抵補(bǔ)投資者所要求的最低必要報(bào)酬率，也即公司所支付的加權(quán)資金成本率。加權(quán)資金成本率是一個(gè)底線，只有高于它，才能賺取收益。 a) 加權(quán)資金成本率的確定要是指市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)品的售價(jià)、進(jìn)價(jià)隨著產(chǎn)品的成本（原材料、人工費(fèi)用）增加而增加的彈性。彈性越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。例如，漢堡包的牛肉長(zhǎng)價(jià)了10%，那么，漢堡包的售價(jià)是否會(huì)長(zhǎng)？是漲5%還是10%？售價(jià)調(diào)整得越大，說(shuō)明你的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等決定了加權(quán)資金成本的權(quán)數(shù)； 市場(chǎng)資金供求、平均收益率和項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)等決定各單項(xiàng)資金成本的

11、比率。 加權(quán)資本成本率是一個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，用于投資和籌資的效益比較。 b) 新項(xiàng)目在何時(shí)采取原有公司的加權(quán)資金成本率？必須滿(mǎn)足下列兩個(gè)條件： 1、新項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與原公司大致相同 如原來(lái)是賣(mài)電腦的，本次所經(jīng)營(yíng)的仍然是電腦，或是相近的產(chǎn)品，就需要采用原有的、既定的、目標(biāo)的資金結(jié)構(gòu)，而不要采用新項(xiàng)目自身的資金結(jié)構(gòu)。因?yàn)椋顿Y與籌資相分離。 2、新項(xiàng)目的籌資不能極大的改變?cè)匈Y本結(jié)構(gòu) 因?yàn)橘N現(xiàn)率的大小，對(duì)公司的投資項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)影響是非常大的。 在該項(xiàng)目中是否符合上述條件？（刪） 加權(quán)資本成本率的高低在凈現(xiàn)值的計(jì)算中起何作用？ 加權(quán)資本成本率這個(gè)利率主要是在貼現(xiàn)時(shí)使用的，如果這個(gè)利率越大，貼現(xiàn)后凈現(xiàn)值

12、就越小，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)就大，即獲利的正的現(xiàn)金流入就比較小。 加權(quán)資金成本率在內(nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算中起何作用? 在這個(gè)案例中，我們是假設(shè)凈現(xiàn)值為0的時(shí)候來(lái)求內(nèi)涵報(bào)酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值=0的時(shí)候，拿加權(quán)資金成本率與內(nèi)涵報(bào)酬率進(jìn)行比較，如果內(nèi)涵報(bào)酬率高于加權(quán)資金成本率，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目是可取的。 四、 敏感性分析 把握： 1、意義當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，或內(nèi)涵報(bào)酬率高于加權(quán)資金成本率，這個(gè)項(xiàng)目是否就是可行的？還應(yīng)當(dāng)做進(jìn)一步的具體分析。 2、分析方法 （主要對(duì)這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行敏感性測(cè)試，其目的是估計(jì)各因素風(fēng)險(xiǎn)程度、控制主要因素的風(fēng)險(xiǎn)）即在上面的分析中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮是不足的，在企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)貼現(xiàn)的利率會(huì)變化，原來(lái)定的是

13、10%，未來(lái)的市場(chǎng)變了，風(fēng)險(xiǎn)增加了，投資者、股東要求的內(nèi)涵報(bào)酬率也相應(yīng)的增長(zhǎng)，那么，投資的貼現(xiàn)的利率也應(yīng)該跟著變化。 正分析方法： 是對(duì)各相關(guān)因素的敏感性強(qiáng)弱的估計(jì)。如當(dāng)該項(xiàng)目的銷(xiāo)售量、價(jià)格、單位成本、投資額等向不利的方向變化（10%），對(duì)項(xiàng)目的可行性會(huì)產(chǎn)生何影響？稱(chēng)為正分析方法。這就要看這幾個(gè)因素的那一個(gè)對(duì)項(xiàng)目的影響大，一般講，在企業(yè)中，影響最大的價(jià)格，其次是單位變動(dòng)成本，然后是固定成本，在對(duì)其進(jìn)行控制時(shí)，要抓住它的主要因素。這是他的正分析方法。正分析方法的學(xué)習(xí)還有一種好處，例如當(dāng)你控制住其中某一因素時(shí)，或者價(jià)格漲價(jià)了，價(jià)格你沒(méi)辦法控制，如原材料漲價(jià)無(wú)法控制，但你可以調(diào)整其它因素，最后仍然使

14、你的項(xiàng)目可行。就是當(dāng)其中某一或某兩因素不可控制時(shí)，有的因素可控的條件下，可以調(diào)整其它可控因素，使你的項(xiàng)目的NPV大于0，內(nèi)涵報(bào)酬率大于加全資金成本，這就是正分析方法。 逆分析方法： 是在維持原決策結(jié)論不變的前提下各因素所容許變動(dòng)的范圍。 即凈現(xiàn)值等于0（然后你去反求，當(dāng)凈現(xiàn)值等于0的 時(shí)候，的NCF即凈現(xiàn)金流量的值是多少？它的下限是多少？舉個(gè)例子）、現(xiàn)值指數(shù)等于1、內(nèi)涵報(bào)酬率等于資金成本率時(shí)各相關(guān)因素的值。（） （這樣的求法，你就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個(gè)產(chǎn)品的單價(jià)或銷(xiāo)價(jià)售價(jià)不能降到多少，成本不能漲到多少。這樣可以便于你們?cè)阡N(xiāo)售定價(jià)，成本控制、投資有效期的時(shí)候可以很好的把握。因此逆分

15、析法采用這樣一個(gè)口徑，但注意一定要把它分析到每一個(gè)項(xiàng)目上，不要只分析一個(gè)大素上，最后要落到成本的下限是多少，成本還要細(xì)分變動(dòng)成本是多少，變動(dòng)成本還要具體分為，例如水費(fèi)是多少，這樣對(duì)你的意義更好。這是逆分析法。 整個(gè)案例來(lái)看分為這幾大塊：第一，是市場(chǎng)調(diào)研，這點(diǎn)是整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，盡管在案例里給你相關(guān)資料，但在實(shí)際過(guò)程里這點(diǎn)是至關(guān)重要，是要花費(fèi)大力氣，要組織很多人員進(jìn)行越細(xì)調(diào)查，精確的調(diào)查。第二，是對(duì)現(xiàn)金流量的估計(jì)，它的具體方法主要是通過(guò)3期，另外按照全額計(jì)算和差額計(jì)算這兩種常見(jiàn)方法，這取決于你所選擇的項(xiàng)目。3是對(duì)貼現(xiàn)率的確定，剛才講了，取決于新項(xiàng)目和原有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到比較、和新項(xiàng)目的籌

16、資的結(jié)構(gòu)是不是極大的改變了原由的結(jié)構(gòu)，例如原來(lái)是40：60,現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)是70：30，這就不行，這要注意。另外不要忽略對(duì)敏感性的分析。在這個(gè)案例里同學(xué)們算出NPV，最后一定 對(duì)它進(jìn)行敏感性的分析。這個(gè)NPV的項(xiàng)目可行，那么 敏感性分析以后呢？希望同學(xué)親自進(jìn)行一下，后面的練習(xí)要做一下。（結(jié)束） 試對(duì)本案例的敏感性加以分析 籌資案例 案例2：2001年長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司債券發(fā)行（真名、較新） 一、 教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)，掌握公司債券融資的政策規(guī)定、基本理論與實(shí)務(wù)技巧，熟悉企業(yè)依靠債券融資的決策要點(diǎn)、主要問(wèn)題。 (一)公司債券 概念：是公司為了籌集資金而發(fā)行的，載明一定面額、表明

17、債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。也就是說(shuō)，債券是表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種憑證，是需要在一定時(shí)期內(nèi)需要還本付息的金融工具。在我國(guó)，對(duì)債券的關(guān)注不如股票?？梢哉f(shuō)，在財(cái)務(wù)理論上，債券對(duì)公司的影響是多方面的。如：債券的發(fā)行不涉及到公司控制權(quán)的變化；盡管債券的發(fā)行有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)還本付息的壓力大、影響公司的再融資能力，但在現(xiàn)代公司中尤其是上市公司，如何通過(guò)發(fā)行債券來(lái)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)的杠桿效應(yīng)，是一個(gè)很重要的課題。（本案例討論的是非可轉(zhuǎn)換債券，即普通債券，可轉(zhuǎn)換債券將在案例四中介紹。普通債券又分為抵押債券和信用債券，抵押債券風(fēng)險(xiǎn)小，信用債券風(fēng)險(xiǎn)大） 性質(zhì)：發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)遵循自愿、互利、有償?shù)脑瓌t。

18、企業(yè)債券持有人有權(quán)按照約定期限取得利息、收回本金，但是無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。企業(yè)債券可以轉(zhuǎn)讓、抵押和繼承。 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于投資者來(lái)講，債券因其收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低而受到投資者的歡迎；而對(duì)于債券的發(fā)行者來(lái)講，則具有成本低，普通債權(quán)人因無(wú)權(quán)參與公司管理，而不會(huì)稀釋股權(quán)。因此，債券市場(chǎng)是企業(yè)融資的重要選擇。 缺點(diǎn)：債券有固定到期日并定期支付利息，因而會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)影響公司的再籌資能力。 （二）公司發(fā)行債券的法律規(guī)范（兩個(gè)） 1、中華人民共和國(guó)公司法第五章“公司債券”中關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行做了一定的規(guī)定（見(jiàn)教材

19、P）。公司法中對(duì)“公司債券”的要求分為股份有限公司和有限責(zé)任公司。 1、中華人民共和國(guó)公司法， 第五章“公司債券”基本規(guī)范如下： 股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬(wàn)元；（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。（特別

20、要求）發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。 凡有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；（2）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)作出決議。國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)作出決定。依照前二款規(guī)定作出決議或者決定后，公司應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。 公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定。國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。公司向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)

21、申請(qǐng)批準(zhǔn)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：（1）公司登記證明；（2）公司章程；（3）公司債券募集辦法；（3）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和驗(yàn)資報(bào)告。 發(fā)行公司債券的申請(qǐng)經(jīng)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告公司債券募集辦法。公司債券募集辦法中應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項(xiàng)：（1）公司名稱(chēng)；（2）債券總額和債券的票面金額；（3）債券的利率；（3）還本付息的期限和方式；（5）債券發(fā)行的起止日期；（6）公司凈資產(chǎn)額；（7）已發(fā)行的尚未到期的公司債券總額；（8）公司債券的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)。 公司債券可分為記名債券和無(wú)記名債券。發(fā)行記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明下列事項(xiàng)：（1）債券持有人的姓名或者名稱(chēng)及住所；（2）債券持有人取得債券的日期及債券的

22、編號(hào)；（3）債券總額，債券的票面金額，債券的利率，債券的還本付息的 期限和方式；（4）債券的發(fā)行日期。發(fā)行無(wú)記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號(hào)。 公司債券可以轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓公司債券應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。公司債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格由轉(zhuǎn)讓人與受讓人約定。 2、國(guó)務(wù)院頒布企業(yè)債券管理?xiàng)l例（1993年8月2日發(fā)布）的基本規(guī)定如下 國(guó)務(wù)院債券發(fā)行管理?xiàng)l例該條例不分股份有限公司和有限責(zé)任公司。因此，二者有交叉又有區(qū)別。 發(fā)行主體中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè))在境內(nèi)發(fā)行的債券。 發(fā)行批準(zhǔn)程序（掛中國(guó)字頭的債券發(fā)行審批程序）國(guó)家

23、計(jì)劃委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)執(zhí)行。未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須按照本條例的規(guī)定進(jìn)行審批；未經(jīng)批準(zhǔn)的，不得擅自發(fā)行和變相發(fā)行企業(yè)債券。 發(fā)行規(guī)模企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值。 利率水平企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%（一般在銀行貸款利率之下）。理論上，對(duì)國(guó)務(wù)院頒布企業(yè)債券管理?xiàng)l例很有意見(jiàn)。因此，國(guó)務(wù)院頒

24、布企業(yè)債券管理?xiàng)l例的修改勢(shì)在眉睫。 從上面的兩個(gè)規(guī)定看，相同的是二者都對(duì)發(fā)行債券設(shè)置了門(mén)檻，不同的是公司法比國(guó)務(wù)院頒布企業(yè)債券管理?xiàng)l例要高，而且，公司法中對(duì)股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行債券的要求也不一樣。一般講，有限責(zé)任公司的規(guī)模要小于股份有限公司。 （三）案例分析 公司背景 中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽總公司”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建成后的經(jīng)營(yíng)管理。三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國(guó)家的要求，從事和參與長(zhǎng)江中上游流域水力資

25、源的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。 發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)狀況 （一）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)： 單位：萬(wàn)元 項(xiàng) 目 1998年 1999年 2000年 1.凈利潤(rùn) 20,828 38,105 50,130 2.資產(chǎn)負(fù)債率 45.37% 48.08% 49.38% 該公司財(cái)務(wù)狀況較好，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快，資產(chǎn)負(fù)債率也較理想，最高也未超過(guò)50%。（我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在30%-40%） （二）經(jīng)審計(jì)的最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表 （略） 本期債券的基本事項(xiàng)（目前最能反映發(fā)行債券的創(chuàng)新，很有特色） （1）債券名稱(chēng)：2001年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司企業(yè)債券 （2）發(fā)行規(guī)模：人民幣50億元整 （3）債券期限：按債券品種不同分為1

26、0年和15年。其中10年期浮動(dòng)利率品種20億元，15年期固定利率品種30億元。（此點(diǎn)很有創(chuàng)意：第一，時(shí)間長(zhǎng)，15年，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄；第二，一批債券有兩個(gè)期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此案例很有代表性） （4）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行，以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位。 （5）債券形式：實(shí)名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債券托管憑證。 （6）債券利率：本期債券分為10年期和15年期兩個(gè)品種。10年期品種采用浮動(dòng)利率的定價(jià)方式。15年期品種采用固定利率方式，票面利率5.21利率 （四）債券發(fā)行決策分析（即通過(guò)案例

27、分析需要思考哪些問(wèn)題） 1、債券發(fā)行規(guī)模決策 在談債券發(fā)行規(guī)模決策問(wèn)題時(shí)，還有一個(gè)前提：是否發(fā)行，只有發(fā)行才有規(guī)模?，F(xiàn)在的公司在融資方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目前的上市公司中，資本結(jié)構(gòu)是不太理性的，負(fù)債的比率太低。而國(guó)有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款，可以說(shuō)是一種畸形。因此，我們提倡通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。股票發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素： 首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。三峽工程是目前在建的世界上最大的水電工程，具

28、有世界先進(jìn)水平。這樣大的工程需要資金。三峽工程是經(jīng)專(zhuān)家們反復(fù)論證后由全國(guó)人大批準(zhǔn)通過(guò)，并由國(guó)家各級(jí)部門(mén)全力支持的具有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。2001年三峽債的發(fā)行人中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金籌集以及項(xiàng)目建成后的經(jīng)營(yíng)管理，公司擁有三峽電廠和葛洲壩電廠兩座世界級(jí)的特大型水電站。根據(jù)案例資料分析三峽工程竣工后將為三峽總公司帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。 本期債券所募集的資金將全部用于2001年度三峽水利樞紐工程的建設(shè)。1992年4月3日第七屆全國(guó)人大第五次會(huì)議通過(guò)了關(guān)于興建長(zhǎng)江三峽工程的決議，批準(zhǔn)將興建長(zhǎng)江三峽工程列入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十年規(guī)劃。三峽工

29、程位于湖北宜昌三斗坪，由攔河大壩、左右岸發(fā)電廠、通航設(shè)施等組成，具有巨大的防洪、發(fā)電、航運(yùn)等綜合效益。 各種融資方式要配合進(jìn)行（一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，不能只靠一種融資方式，股票、債券、銀行貸款要都予以考慮并協(xié)調(diào)進(jìn)行，如股票多少、債券多少、銀行貸款多少） 充分考慮贏利能力 即要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。 三峽工程所承擔(dān)的防洪等巨大的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益使國(guó)家對(duì)三峽工程給予了高度重視，在資金籌措方面出臺(tái)了三項(xiàng)扶持政策：第一，是將中國(guó)目前最大的水電站葛洲壩水力發(fā)電廠劃歸三峽總公司，規(guī)定其發(fā)電利潤(rùn)用于三峽工程建設(shè)。此外，還適當(dāng)提高葛洲壩電廠的上網(wǎng)電價(jià)。第二，是在全國(guó)范圍內(nèi)，按不同地區(qū)不同標(biāo)

30、準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)用戶(hù)用電適當(dāng)加價(jià)的方法，征收三峽工程建設(shè)基金。以上兩項(xiàng)在三峽工程建設(shè)期內(nèi)可籌集資金約1100億元人民幣，占三峽工程總投資的50%以上。而且這兩項(xiàng)資金作為國(guó)家投入的資本金，意味著三峽工程一半以上的資金來(lái)源在建設(shè)期內(nèi)不需要還本付息。第三，是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款。作為中國(guó)三大政策性銀行之一，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已承諾在1994年至2003年每年向三峽工程提供貸款30億元，共300億元人民幣。以上三項(xiàng)政策共可為工程籌集建設(shè)資金1400多億元，約占工程投資的70%。這是三峽工程穩(wěn)定可靠的資金來(lái)源，對(duì)整個(gè)工程建設(shè)起著重要的資金支撐作用。 除此之外，三峽工程從2003年起，機(jī)組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增加新

31、的現(xiàn)金流入，這部分迅速增長(zhǎng)的資金將滿(mǎn)足后期投資的需要。 總之，三峽總公司未來(lái)將有巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，本期總額為50億元的債券相對(duì)而言只是個(gè)較小的數(shù)目，因此到期本息的償付有足夠的保障。 再次從公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來(lái)考慮。 目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：第一種為負(fù)債比率，即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比，它用來(lái)分析負(fù)債籌資程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)用來(lái)表明債權(quán)的安全可靠程度。國(guó)際上一般認(rèn)為 30左右比較合適，但在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)通常要高一些，美國(guó)企業(yè)為40左右，臺(tái)灣為50 60，日本達(dá)到70 80。第二種為流動(dòng)比率或營(yíng)運(yùn)資金比率，即企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)債券之比。它用于分析企業(yè)短期債務(wù)到期前

32、的變現(xiàn)償還能力。一般認(rèn)為，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、有價(jià)證券、產(chǎn)成品、發(fā)出商品等）應(yīng)是其流動(dòng)債券的2倍以上，比率越高，企業(yè)的短期償債能力一般超強(qiáng)。從案例資料分析三峽總公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較低，且以長(zhǎng)期負(fù)債為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。截止2000年底，公司總資產(chǎn)692.74億元，凈資產(chǎn)350.39億元，負(fù)債342.10億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債327.64億元，占總負(fù)債的95.8%，資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%。2000年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入15.65億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.01億元。從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看，2000年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為4.7%和95.3%，固

33、定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例，這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。從公司的資本構(gòu)成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實(shí)力雄厚；債務(wù)主要由長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成。從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源，建設(shè)期還將持續(xù)8年，因此，上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目，所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，尤其是公司利潤(rùn)部分。三峽總公司目前利潤(rùn)主要來(lái)自葛洲壩電廠，由于其上網(wǎng)電價(jià)偏低，有較大的提價(jià)空間，并且目前公司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門(mén)協(xié)商提價(jià)事宜，因此未來(lái)這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。 最后，應(yīng)比較各種籌資方式

34、的資金成本和方便程度。 籌資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價(jià)即資金成本，各種資金來(lái)源的資金成本不相同，而且取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選擇最經(jīng)濟(jì)、最方便的資金來(lái)源。 2、債券籌資期限的策略 即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。我國(guó)規(guī)定，一般把融資期限在一年以?xún)?nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券，西方國(guó)家公司還常常將一年以上債券中五年以?xún)?nèi)的看作中期債券，五年以上的為長(zhǎng)期債券。解決債券償還期的確定問(wèn)題時(shí)，應(yīng)注意綜合考慮以下各因素： （1）投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而

35、發(fā)行債券時(shí)，期限要長(zhǎng)一些，因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；如果是設(shè)備更新改造籌資，則期限可相對(duì)短一些；如果是為了滿(mǎn)足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券，則期限可安排為幾個(gè)月?？傊?，債券期限要與籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng)，目的是付出最小的代價(jià)，最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口，該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期10年與15年的還本期。 （2）要有利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布，預(yù)防債務(wù)償還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如，公司以前的債務(wù)在本

36、年或隨后幾年還本付息相對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況顯得緊張，則要避免過(guò)多的新的流動(dòng)負(fù)債，而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資，實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性循環(huán)。這批50億債券采用10年浮動(dòng)利率和15年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來(lái)看，這是第一次發(fā)行超過(guò)15年期的超長(zhǎng)期公司債券。 （3）要考慮債券交易的方便程度。（債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度）即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá)，如果證券市場(chǎng)十分完善，債券流通十分發(fā)達(dá)，交易很方便，那么債券購(gòu)買(mǎi)者便有勇氣購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，因?yàn)楸匾獣r(shí)，他能很方便地將他所持有的債券變換成現(xiàn)金，反之如果證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債券難以流通、轉(zhuǎn)讓和推銷(xiāo)，債券發(fā)行者就只能在其他方面補(bǔ)償，如縮短債券期限。作為盤(pán)子大、資信好的中央級(jí)

37、企業(yè)債券，三峽債券的上市應(yīng)該不是問(wèn)題。本期三峽債券早在發(fā)行前，就獲得了上海證券交易所和深圳證券交易所的上市承諾。從以往三峽債券的上市歷史看，一般從發(fā)行到上市只需要4到5個(gè)月的時(shí)間。債券上市后，投資者既可以進(jìn)行長(zhǎng)期投資，也可以在需要套現(xiàn)的時(shí)候，選擇較好的時(shí)機(jī)，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣(mài)出，并獲得一定的投資收益。從本期債券的特點(diǎn)看，由于是按年付息品種，且在利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、滿(mǎn)足投資者的短期投資偏好和長(zhǎng)期投資回報(bào)要求等方面，均有相應(yīng)的保障。 （4）利息的負(fù)擔(dān)能力。即要有利于降低債券利息成本。在市場(chǎng)利率形成機(jī)制比較健全的情況下，債券利息成本與期限有關(guān)。第一，一般地說(shuō)，短期舉債成本要比長(zhǎng)期舉債成本低。第二，看利率的走勢(shì)

38、水平：現(xiàn)在利率低，將來(lái)高，發(fā)行長(zhǎng)期債券合適；現(xiàn)在利率高，將來(lái)低，發(fā)行短期債券合適。所以，發(fā)行人要分析估計(jì)好以上兩個(gè)因素，將利息降低到最低點(diǎn)。 三峽債券規(guī)模較大，因此對(duì)于發(fā)行與定價(jià)方案的設(shè)計(jì)十分重要。在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真分析的基礎(chǔ)上，本期三峽債券設(shè)計(jì)成兩個(gè)品種，即10年期浮動(dòng)利率和15年期固定利率。而年期固定利率債券則是企業(yè)債券市場(chǎng)上的創(chuàng)新品種，是因應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)條件所進(jìn)行的又一次大膽創(chuàng)新。 3、債券利率水平?jīng)Q策（難度大） 關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，是一個(gè)矛盾。即對(duì)于投資者來(lái)講，希望利率越高越好；而對(duì)于債券的發(fā)行者（籌資方）來(lái)講，則希望越低越好。這就需要尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。因此，確定債券利率應(yīng)主要考慮以下因素： 1）

39、最高值 不能高于現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平，否則影響整個(gè)金融市場(chǎng)（國(guó)家規(guī)定） 2）最低值 不能低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，這里有一個(gè)機(jī)會(huì)傳播的問(wèn)題。最近發(fā)行的國(guó)債利率低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，企業(yè)發(fā)行債券卻不能這樣，原因是國(guó)債有一個(gè)免稅問(wèn)題。 3）其他中間因素 包括：企業(yè)的信用級(jí)別和等級(jí)、企業(yè)債券發(fā)行的期限、投資的風(fēng)險(xiǎn)（償債的能力）、債券的擔(dān)保（本案例債券有擔(dān)保，因此，利率就可以低一些）。 現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。 非國(guó)債利率 基礎(chǔ)利率（國(guó)債利率） 利差 非國(guó)債利率與國(guó)債利率之間存在著一定的利差，例如如果5年期國(guó)債的利率為4%，而同一期限的公司債券的利率為5%，其利差為100個(gè)基

40、本點(diǎn)（1%）。利差反映了投資者購(gòu)買(mǎi)非國(guó)債利率而面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)。所以 非國(guó)債利率 基礎(chǔ)利率（國(guó)債利率） 利差 本期三峽債券的浮動(dòng)利率品種基本利差為在中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為基礎(chǔ)上浮175個(gè)基本點(diǎn)，比今年發(fā)行的浮動(dòng)利率國(guó)債和金融債券要高出很多。如10年期國(guó)債的浮動(dòng)利差平均為54.5個(gè)基本點(diǎn)，10年期政策性金融債券的浮動(dòng)利差平均為64.925個(gè)基本點(diǎn)。由此可以推算，不考慮稅收因素，本期債券高出同等條件國(guó)債和政策性金融債的利差分別為120.5和110.075個(gè)基本點(diǎn)（見(jiàn)表1）。而由于本期債券采取釘住中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期銀行存款利率浮動(dòng)的辦法，因此無(wú)論未來(lái)十年一年期銀行存款利率上調(diào)

41、的幅度多大，本期債券的利率永遠(yuǎn)都比其高出1.4個(gè)百分點(diǎn)（考慮個(gè)人利息所得稅因素）。 值得說(shuō)明的是，隨著債券市場(chǎng)的日益發(fā)展，債券利息決定方式的創(chuàng)新將越來(lái)越市場(chǎng)化，比如我國(guó)已有采用國(guó)際上通行的“路演詢(xún)價(jià)”方式，即由投資者直接向主承銷(xiāo)商報(bào)盤(pán)，確定自己在不同利率檔次的購(gòu)債數(shù)額，最后主承銷(xiāo)商根據(jù)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)和利率，確定債券利率。 國(guó)家關(guān)于債券籌資利率的規(guī)定。 在我國(guó)，由于實(shí)行比較嚴(yán)格的利率管制，企業(yè)債券發(fā)行的宏觀調(diào)控色彩較濃。依企業(yè)的不同隸屬關(guān)系，債券利率由中國(guó)人民銀行總行或省級(jí)分行以行政方式確定。如現(xiàn)行企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十。這是企業(yè)債券

42、利率的上限。企業(yè)債券利率既不直接反映供求關(guān)系和信用程度，也未與國(guó)債利率形成穩(wěn)定的基準(zhǔn)依據(jù)關(guān)系。而且，由于國(guó)有企業(yè)的所有制性質(zhì)導(dǎo)致了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)差別上的模糊，政府在確定債券利率時(shí)，往往搞“一刀切”。但隨著市場(chǎng)體制的逐步建立和企業(yè)融資重心的逐漸轉(zhuǎn)移.所以說(shuō)，把利率定位在“不高于40%”的最高限度，使利率不能真實(shí)反映公司債券的內(nèi)含價(jià)值，使利率脫離了市場(chǎng)行情和發(fā)行公司的資信狀況。 發(fā)行公司的承受能力。為了保證債務(wù)能到期還本付息和公司的籌資資信，需要測(cè)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，量入為出。投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率是債券籌資利率的基本決策因素。本期債券的發(fā)行人三峽總公司的財(cái)務(wù)狀況良好。截止2000年底，三峽總公

43、司的資產(chǎn)總額為692.74億元，負(fù)債總額為342.10億元（其中長(zhǎng)期負(fù)債為327.64億元），凈資產(chǎn)為350.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%，流動(dòng)比率為2.27，速動(dòng)比率為2.25。表明公司對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)都有較強(qiáng)的償付能力。 到目前為止，三峽工程的施工進(jìn)度和質(zhì)量都達(dá)到或超過(guò)了預(yù)期水平，而且施工成本較原先計(jì)劃的為低，工程進(jìn)展十分順利。三峽總公司的資本實(shí)力雄厚、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。本期三峽債券的本息償付有足夠的保障。 市場(chǎng)利率水平與走勢(shì)。對(duì)利率的未來(lái)走勢(shì)作出判斷是分析債券投資價(jià)值的重要基礎(chǔ)。利率是由市場(chǎng)的資金供求狀況決定的。作為貨幣政策的重要工具之一，利率調(diào)整通常需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)和國(guó)際收

44、支四大經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間進(jìn)行平衡，并兼顧存款人、企業(yè)、銀行和財(cái)政利益。利率調(diào)整決策（或評(píng)價(jià)利率政策的效果）主要有三種方法，即財(cái)務(wù)成本法、市場(chǎng)判斷法與計(jì)量模型分析法。目前，中國(guó)調(diào)整利率的主要依據(jù)是財(cái)務(wù)成本法。但不論采取哪種辦法，都需要參照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、資金供求情況、銀行經(jīng)營(yíng)成本、平均利潤(rùn)率、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際利率水平等主要指標(biāo)。 這些因素均使得我國(guó)利率上升的壓力大大減輕，或者說(shuō)短期內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定；從中、長(zhǎng)期看，人民幣利率仍然存在上升預(yù)期。 債券籌資的其他條件。如果發(fā)行的債券附有抵押、擔(dān)保等保證條款，利率可適當(dāng)降低，反之，則應(yīng)適當(dāng)提高。三峽債券的風(fēng)險(xiǎn)很低。從信用級(jí)別看，經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用

45、評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司評(píng)定，2001年三峽債券的信用級(jí)別為AAA級(jí)，是企業(yè)債券中的“金邊債券”。 從擔(dān)保的情況來(lái)看，經(jīng)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)辦企2001881號(hào)文批準(zhǔn)，三峽工程建設(shè)基金為本期債券提供全額、不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保，因此具有準(zhǔn)國(guó)債的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)很小?？梢钥闯觯龒{工程建設(shè)基金每年都將給三峽總公司帶來(lái)巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，而且從2003年開(kāi)始，三峽電廠開(kāi)始發(fā)電，隨著發(fā)電量的逐年增加，其每年的現(xiàn)金流入增長(zhǎng)很快。因此，本期債券的償付有很好的保障。 (五)債券發(fā)行籌資利弊分析（與發(fā)行股票和銀行貸款相比） 債券融資與銀行貸款籌資比較： 規(guī)模方面：更加靈活 利率方面：我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率，因此

46、融資成本相對(duì)較高。若是擔(dān)保貸款或貸款按季付息，則需要支付的費(fèi)用更高。另外，如果存在未來(lái)資金成本高息的預(yù)期，則債券融資有助于企業(yè)鎖定資金成本。 彈性方面：銀行貸款的彈性大些。如償還期等方面。 程序繁簡(jiǎn)方面：在企業(yè)在取得銀行貸款的活動(dòng)中，各種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限的長(zhǎng)短、利率的高低，都要與銀行進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)審核后決定，主動(dòng)權(quán)基本上掌握在銀行手里；在債券融資中，融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。 債務(wù)約束方面：債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。 債券融資與銀行貸款的比較。從融資主動(dòng)權(quán)看而在債券融資中，

47、融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。反之，從融資成本上看，我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率，因此融資成本相對(duì)較高。從資金運(yùn)用上看，債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。 案例3： 吳越儀表發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 （在全書(shū)中是最難的一個(gè)案例，在歐美市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)換債券占1/3的天下，在我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模、速度都很有限。成功的案例不多，失敗的案例不少。如深寶安就是個(gè)失敗的典型，深寶安在我國(guó)是最早發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，但后來(lái)卻失敗了，原因是它的定價(jià)為25元太高。可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長(zhǎng)為五年，在這個(gè)發(fā)行期限內(nèi)讓債主轉(zhuǎn)換成股票，否則，就是失敗的。） 學(xué)習(xí)目的與要

48、求： 要求學(xué)生了解可轉(zhuǎn)換債券對(duì)企業(yè)籌資的重要性、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的基本原理和基本技巧，掌握基本政策規(guī)定。 一.政策背景 首先應(yīng)了解可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的條件：看吳越儀表這個(gè)公司是否具備以下條件 （1）公司法中有關(guān)條款 上市公司經(jīng)股東大會(huì)決議可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，并在公司債券募集辦法中規(guī)定具體的轉(zhuǎn)換辦法。 1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)。公司債券可轉(zhuǎn)換為股票的，除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件。 2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)在債券上標(biāo)明可轉(zhuǎn)換公司債券字樣，并在公司債券存根簿上載明可轉(zhuǎn)換公司債券的數(shù)額。 3)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券的

49、，公司應(yīng)當(dāng)按照其轉(zhuǎn)換辦法向債券持有人換發(fā)股票，但債券持有人對(duì)轉(zhuǎn)換股票或者不轉(zhuǎn)換股票有選擇權(quán)。 （2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法 (2001年4月28日 )主要要求 （中國(guó)境內(nèi)的上市公司申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券，并在證券交易所上市交易，適用本辦法） 發(fā)行條件：較詳細(xì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法 (2001年4月28日 )中提出了11條主要要求。如： 1）在最近三年特別在最近一年是否以現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅占公司可分配利潤(rùn)的比例，以及公司董事會(huì)對(duì)紅利分配情況的解釋。 2）發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)是否足以支付可轉(zhuǎn)換公司債券一年的利息。 3）是否有足

50、夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的計(jì)劃安排。 4）主營(yíng)業(yè)務(wù)是否突出。是否在所處行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，并在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)有明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。 5）募集資金投向是否具有較好的預(yù)期投資回報(bào)。前次募集資金的使用是否與原募集計(jì)劃一致。如果改變前次募集資金用途的，其變更是否符合有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。是否投資于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)（金融類(lèi)上市公司除外）。 6）發(fā)行人法人治理結(jié)構(gòu)是否健全。近三年運(yùn)作是否規(guī)范，公司章程及其修改是否符合公司法和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，近三年股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議及重大決策是否存在重大不規(guī)范行為，發(fā)行人管理層最近三年是否穩(wěn)定。 7）發(fā)行人是否獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)

51、、人員、財(cái)務(wù)及機(jī)構(gòu)等方面是否獨(dú)立，是否具有面向市場(chǎng)的自主經(jīng)營(yíng)能力；屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)的，是否具有獨(dú)立的生產(chǎn)、供應(yīng)、銷(xiāo)售系統(tǒng)。 8）是否存在發(fā)行人資產(chǎn)被有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、法人或其他關(guān)聯(lián)方占用的情況，是否存在其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。 9）發(fā)行人最近一年內(nèi)是否有重大資產(chǎn)重組、重大增減資本的行為，是否符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。 10）發(fā)行人近三年信息披露是否符合有關(guān)規(guī)定，是否存在因虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏而受到處罰的情形。 11）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他內(nèi)容。 發(fā)行條款：發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)由股東大會(huì)作出決議。股東大會(huì)作出的決議至少應(yīng)包括1）發(fā)行規(guī)模、3）轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定及調(diào)整

52、原則、債券利率、2）轉(zhuǎn)股期（5年）、還本付息的期限和方式、4）贖回條款及回售條款、向原股東配售的安排、募集資金用途等事項(xiàng)。 掌握可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換辦法 債券期限可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長(zhǎng)為五年，由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)發(fā)行人具體情況商定。 轉(zhuǎn)股價(jià)格可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)在募集說(shuō)明書(shū)中約定。價(jià)格的確定應(yīng)以公布募集說(shuō)明書(shū)前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。具體上浮幅度由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商商定。可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行首日。 轉(zhuǎn)股時(shí)間可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。 贖回、回售規(guī)定 （1）發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權(quán)。

53、每年首次滿(mǎn)足贖回條件時(shí)，發(fā)行人可贖回部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。但若首次不實(shí)施贖回的，當(dāng)年不應(yīng)再行使贖回權(quán)。 （2）可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人每年可依照約定的條件行使一次回售權(quán)。每年首次滿(mǎn)足回售條件時(shí)，持有人可回售部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。首次不實(shí)施回售的，當(dāng)年不應(yīng)再行使回售權(quán)。 （3）可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可按約定的條件在規(guī)定的轉(zhuǎn)股期內(nèi)隨時(shí)轉(zhuǎn)股，并于轉(zhuǎn)股完成后的次日成為發(fā)行人的股東。 上述約定應(yīng)體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的原則，不得損害可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的利益。 盈利預(yù)測(cè)：發(fā)行人披露盈利預(yù)測(cè)，發(fā)行后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的，凡不屬于發(fā)行人管理層事前無(wú)法預(yù)測(cè)且事后無(wú)法控制的原因，發(fā)行人董事

54、長(zhǎng)、發(fā)行聘請(qǐng)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、主承銷(xiāo)商的法定代表人、業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)及指定報(bào)刊上公開(kāi)作出解釋?zhuān)焕麧?rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)80的，如無(wú)合理解釋?zhuān)鲜鋈藛T應(yīng)當(dāng)在指定報(bào)刊公開(kāi)道歉；未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)50的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人給予公開(kāi)批評(píng)；發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)年出現(xiàn)虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自作出公開(kāi)批評(píng)之日起二年內(nèi)，不再受理該發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行證券的申請(qǐng)。 二.公司背景（是上市公司，成為可轉(zhuǎn)換債券所具備的必要條件） 1、了解該公司前三年主要會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)指標(biāo) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍及其財(cái)務(wù)狀況： 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)自動(dòng)化儀表及其附件、農(nóng)用和民用泵閥、其它機(jī)電產(chǎn)品的制造、銷(xiāo)售、成套及進(jìn)出口業(yè)務(wù)；投資。 2

55、000年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為107,767,629.58元，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為41,509,483.38元。與去年同期相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加了37，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加了22。 2、配股募集資金使用情況： 天同證券有限責(zé)任公司關(guān)于吳越儀表股份有限公司2000年度配股的回訪報(bào)告。 在本次配股募集資金的實(shí)際使用過(guò)程中，吳越儀表實(shí)際投資項(xiàng)目與配股說(shuō)明書(shū)的承諾投資項(xiàng)目一致。 截止回訪之日，配股募集資金中尚未投入的7,143.7萬(wàn)元，吳越儀表存入了銀行。公司將根據(jù)購(gòu)置關(guān)鍵設(shè)備等計(jì)劃安排使用剩余的前次配股募集資金，加快項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度，力爭(zhēng)提前使以上三個(gè)項(xiàng)目基本建成并為明年試產(chǎn)做好準(zhǔn)備，保證預(yù)期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

56、的實(shí)現(xiàn)，提前為公司帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)效益。 3、盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況 吳越儀表在進(jìn)行配股申報(bào)時(shí)，曾承諾配股完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率水平。根據(jù)吳越儀表于2001年3月9日公布的2000年度報(bào)告，吳越儀表2000年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為6.93 （全面攤?。坏陀谕阢y行儲(chǔ)蓄存款利率水平。 根據(jù)五聯(lián)聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的審計(jì)報(bào)告，截止2000年12月31日，發(fā)行人配股發(fā)行當(dāng)年，即2000年度共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19,956.7萬(wàn)元，較1999年度的15,788.8萬(wàn)元增長(zhǎng)了26.40；凈利潤(rùn)5,018.3元，較2000年度的4,808.3萬(wàn)元增長(zhǎng)了4.37。發(fā)

57、行人發(fā)行完成當(dāng)年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)正常。 公司董事會(huì)認(rèn)為公司前次配股募集資金的實(shí)際投資項(xiàng)目及投資金額與公司配股說(shuō)明書(shū)、2001年中期報(bào)告中披露的募集資金的使用情況完全相符。 4、是否符合政策要求 公司募集資金項(xiàng)目沒(méi)有變更。符合國(guó)家有關(guān)政策要求。 三. 案例背景 關(guān)注： 債券利率2%，與同期銀行存款利率比較可轉(zhuǎn)換債券不同于普通債券，因?yàn)樗梢越o債券的持有人帶來(lái)很好的預(yù)期效益，所以，它通常低于普通債券利率和同期銀行存款利率（從可轉(zhuǎn)換債券的基本事項(xiàng)看） 債券名稱(chēng)：吳越儀表股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券。 股東大會(huì)逐項(xiàng)審議通過(guò)了關(guān)于2001年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行方案的議案： 1、發(fā)行規(guī)模：人民幣5.6億元。 2、票面金額：每張面值人民幣100元。 3、發(fā)行價(jià)格：按面值發(fā)行。 4、可轉(zhuǎn)換公司債券期限：5年。 5、債券利率及還本付息的期限和方式：（1）債券利率：票面年利率2；比當(dāng)時(shí)銀行利率低（2）還本付息的期限和方式：從本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起開(kāi)始計(jì)息，每年付息一次，付息日為發(fā)行首日的次年當(dāng)日，以后每年的該日為當(dāng)年付息日，公司在付息日后的5個(gè)工作日內(nèi)完成付息工作；債券到期日后的5個(gè)工作日內(nèi)由公司一次性?xún)斶€未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。 轉(zhuǎn)股價(jià)格及調(diào)整原則（制度有具體規(guī)定30個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)，再上浮一定比率）轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格是