財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)案例分析—水仙財(cái)務(wù)分析報(bào)告_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

1、上海水仙電器股份有限公司財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析一、背景介紹上海水仙電器股份有限公司其前身為上海洗衣機(jī)總廠,創(chuàng)立于1980年,是中國(guó)最早專業(yè)生產(chǎn)家用洗衣機(jī)的企業(yè)。水仙公司是輕工業(yè)部和上海市所屬的大型骨干企業(yè),國(guó)家機(jī)電產(chǎn)品出口生產(chǎn)基地和自營(yíng)進(jìn)出口企業(yè)。水仙公司是我國(guó)第一臺(tái)鋁合金拉伸成型內(nèi)桶單缸洗衣機(jī)和第一臺(tái)家用雙桶洗衣機(jī)的生產(chǎn)企業(yè);20世紀(jì)90年代,公司迅猛發(fā)展,成為中國(guó)最大500家工業(yè)企業(yè)之一。水仙牌洗衣機(jī)產(chǎn)品分別八次獲輕工業(yè)部、上海市優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品稱號(hào),三次獲得國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎(jiǎng),新開(kāi)發(fā)的燃?xì)鉄崴?991年也被評(píng)為上海市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,企業(yè)先后獲得國(guó)家一級(jí)計(jì)量單位、輕工業(yè)部、上海市質(zhì)量管理先進(jìn)企業(yè)、上海市

2、文明單位等稱號(hào),企業(yè)和產(chǎn)品在社會(huì)上都有較高的知名度,產(chǎn)品各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均名列全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)前茅,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在1992和1993年連續(xù)二年名列全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)首位。上世紀(jì)80年代后期和90年代初期,一向有著優(yōu)越感的上海人同樣以擁有上海洗衣機(jī)總廠這樣優(yōu)秀的企業(yè)為驕傲。在那個(gè)大家都崇拜電器產(chǎn)品的年代,水仙電器對(duì)市民來(lái)說(shuō)幾乎有著和洋貨一樣的誘惑力。1993年1月和1994年11月,頂著光環(huán)的水仙A股、B股在上海證券交易所掛牌上市,分別募得資金1.57億元人民幣、2504萬(wàn)美元。但無(wú)可奈何花落去,伴隨著家電行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和合資的失敗,曾獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的水仙電器最終被債務(wù)拖垮,2001年4月23日因連續(xù)虧損被

3、終止在上海證券交易所上市。二、水仙的發(fā)展過(guò)程水仙上市之前為集體制企業(yè),是中國(guó)首批大型家用洗衣機(jī)和8升燃?xì)鉄崴髦圃焐讨?,其主營(yíng)業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、制造、銷售家用洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴?,兼營(yíng)業(yè)務(wù)是其他家用電器的生產(chǎn)、貿(mào)易和物業(yè)發(fā)展。因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)頗佳,公司于1992年5月開(kāi)始股份制改造,以原公司凈資產(chǎn)折為面值為10元的發(fā)起人法人股607.78萬(wàn)股,6月13日至6月20日發(fā)行社會(huì)法人股170萬(wàn)股,社會(huì)公眾股80萬(wàn)股(包括公司內(nèi)部職工優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的16萬(wàn)股),計(jì)857.78萬(wàn)股,每股面值10元,股本總額8577.8萬(wàn)元,向社會(huì)法人和社會(huì)個(gè)人發(fā)行的股票均采用溢價(jià)發(fā)行的方式,每股發(fā)行價(jià)格46元。1993年1月6日,“水仙

4、電器”在上海證券交易所掛牌交易。1994年10月,公司又以每股2.26元的價(jià)格發(fā)行人民幣特種股票10000萬(wàn)股,同年11月10日,“水仙B股”上市,共募集資金22600萬(wàn)元。1993年水仙公司生產(chǎn)洗衣機(jī)95.1臺(tái),燃?xì)鉄崴?.56萬(wàn)臺(tái),分別約占國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴骺偖a(chǎn)量的10.9%及2.9%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市社會(huì)經(jīng)濟(jì)調(diào)查隊(duì)1994年5月至6月對(duì)全國(guó)20額省市城鎮(zhèn)住戶調(diào)查的結(jié)果顯示,水仙牌洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率為16.3%,居全國(guó)同行業(yè)之首。1995年3月上海水仙與美國(guó)惠而浦公司合資建立上海惠而浦水仙有限公司,總投資7500萬(wàn)美元,其中水仙占45%的股權(quán),并預(yù)計(jì)合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)滾

5、筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力。根據(jù)設(shè)想,惠而浦是世界上最早生產(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商,其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚,而水仙經(jīng)過(guò)十幾年的經(jīng)營(yíng),也構(gòu)筑了一個(gè)遍布全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。合資雙方一個(gè)技術(shù)實(shí)力雄厚,一個(gè)則擁有遍布全國(guó)的銷售渠道,無(wú)疑是天作之合。 然而“天作之合”并未能如愿帶來(lái)預(yù)想的效應(yīng),雙方發(fā)生了很深的誤會(huì),較普遍的說(shuō)法是美國(guó)人不信任水仙的銷售網(wǎng)絡(luò)。美方發(fā)現(xiàn)中方采購(gòu)人員的采購(gòu)價(jià)格很自由,常常一會(huì)兒高一會(huì)兒低,這導(dǎo)致了雙方的矛盾和不信任,最后美方干脆試圖建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)。這就使惠而普水仙的經(jīng)營(yíng)成本大幅上升,天作之合名存實(shí)亡。在合資公司正式投產(chǎn)的1996年就已虧損2446.1萬(wàn)元,1997年虧損額更是高達(dá)

6、5239.5萬(wàn)元。這種情況下,水仙股份管理層不得已作出出讓25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的股權(quán),惠而浦水仙1998、1999年的虧損依然讓水仙股份再添巨額債務(wù)。此外,水仙不甘寂寞與日本能率株式會(huì)社共同投資2000萬(wàn)美元,組建上海能率有限公司生產(chǎn)燃?xì)鉄崴?,由于兩年連續(xù)虧損,資金缺口較大,2000年6月,水仙揮淚痛別,以657萬(wàn)美元向日本能率株式會(huì)社出讓45的股權(quán),以73萬(wàn)美元向上海輕工集團(tuán)公司出讓5的股權(quán),至此完全退出該合資項(xiàng)目。兩次投資共造成水仙近8000萬(wàn)元的虧損,并且1995年投資50萬(wàn)泰全自動(dòng)滾筒式洗衣機(jī)失敗后,水仙開(kāi)始舍棄電子電器主業(yè),挺近房地產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易、模具制造等行

7、業(yè),企圖通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)打開(kāi)局面,然而收效甚微。 自1997年首度出現(xiàn)虧損,1999年公司股票開(kāi)始實(shí)行特別處理,成為“ST水仙”,2000年開(kāi)始實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓,成為“PT水仙”,2001年4月23日,由于水仙向上海證券交易所提交關(guān)于申請(qǐng)延長(zhǎng)暫停交易期限的報(bào)告未獲批準(zhǔn),水仙正式終止上市,成為我國(guó)股市首家退市公司。三、水仙電器財(cái)務(wù)分析水仙的發(fā)展之路令人深思,回頭來(lái)看,我們或許能列舉出諸多導(dǎo)致其失敗的關(guān)鍵因素,但是我們小組著重從其財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā),試圖通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,尋找導(dǎo)致其失敗的某些可能因素。1、杜邦分析我們采用杜邦分析法,繪制水仙公司1998年杜邦分析圖如下所示:從上圖我們可以得出以

8、下幾個(gè)結(jié)論:1)水仙公司盈利能力較差。凈資產(chǎn)收益率為-17.82%,表明水仙公司已陷入較為嚴(yán)重的虧損,從圖中可以觀察出,該項(xiàng)指標(biāo)主要受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。2)成本費(fèi)用控制較差。水仙公司銷售凈利率為-14.68%,說(shuō)明水仙公司銷售收入無(wú)法彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的成本費(fèi)用支出。進(jìn)一步計(jì)算可以得出,公司成本費(fèi)用指標(biāo)如下:毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售凈利率20.84%6.74%15.90%6.98%-14.68%相比同時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手小天鵝電器27.41%毛利率水平以及青島海爾19.01%的毛利水平,水仙公司毛利率或許不是太差,但是高達(dá)29.62%的三項(xiàng)費(fèi)用占比卻嚴(yán)重偏高?;蛟S在毛利率

9、僅為20.84%的前提下,水仙公司仍然保持近30%的費(fèi)用支出,是導(dǎo)致其失敗的重要原因。3)應(yīng)收賬款控制不力。從上圖中可以看出,1998年期末,水仙公司應(yīng)收賬款余額為34654.7萬(wàn)元,期末余額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重為76.5%,應(yīng)收賬款占比過(guò)高,將直接影響公司的現(xiàn)金流,為保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng),只能依賴銀行貸款維持資金周轉(zhuǎn),這無(wú)疑加大了財(cái)務(wù)費(fèi)用,加劇了公司虧損。2、現(xiàn)金流量表分析從水仙公司現(xiàn)金流量表來(lái)看,1998年該公司共取得64291.2萬(wàn)元現(xiàn)金流入,其中,41%是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占比高達(dá)46.07%,由此可見(jiàn),水仙公司現(xiàn)金來(lái)源主要依靠銷售商品和籌資活動(dòng)。從現(xiàn)金流出來(lái)看

10、,水仙公司1998年共產(chǎn)生64184.1萬(wàn)元 現(xiàn)金流出,其中,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出比例分別為46.3%和52.9%。進(jìn)一步分析,可以看出,水仙公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重為58.2,進(jìn)一步反映出,其信用政策的不合理,直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款嚴(yán)重偏高,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入甚至不足以負(fù)擔(dān)現(xiàn)金流出。另外,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入小于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出,說(shuō)明公司籌資所得僅能維持償還債務(wù)所需資金,無(wú)力用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。很明顯,水仙公司已陷入嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境。三、水仙電器失敗的原因分析從1993年的輝煌時(shí)期,到2001年被終止上市資格,水仙公司在短短的8年時(shí)間內(nèi)便走向衰敗,通過(guò)查閱

11、相關(guān)資料,我們認(rèn)為主要有以下兩個(gè)原因:1、投資失敗,導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)虧損。上海水仙惠而浦有限公司是1995年水仙公司與惠而浦合資建立的合營(yíng)公司,合資公司總投資7500萬(wàn)美元,其中中方占45%的股權(quán),并預(yù)計(jì)合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)滾筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力。惠而浦是世界上最早生產(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商,其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚,而水仙經(jīng)過(guò)十幾年的經(jīng)營(yíng),也構(gòu)筑了一個(gè)遍布全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。但事與愿違,在合資公司正式投產(chǎn)的1996年,當(dāng)年虧損2446萬(wàn)元,到1997年為止,累計(jì)虧損高達(dá)7718萬(wàn)元,為此,公司不得不承擔(dān)3473萬(wàn)元的投資損失,導(dǎo)致全年出現(xiàn)巨額虧損,凈利潤(rùn)為6651.11萬(wàn)元,每股收益為0.281

12、元,凈資產(chǎn)收益率為15.41%。1997年水仙管理層迫不得已,終于作出出讓25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的合資股權(quán),在改用成本法進(jìn)行核算后,水仙惠而浦1998、1999年共虧損26389萬(wàn)元,仍對(duì)水仙產(chǎn)生了-5278萬(wàn)元的影響。水仙公司短期內(nèi)走向衰落,與合資公司經(jīng)營(yíng)失敗有著密切關(guān)系,從1995到1999年,僅合資公司水仙惠而浦就給水仙股份帶來(lái)了近1.3億元的利益損失,這對(duì)盈利水平本就不高的水仙公司無(wú)疑是一個(gè)沉重的打擊。2、應(yīng)收賬款居高不下,企業(yè)不堪重負(fù)。為迅速搶占市場(chǎng),水仙公司采用了較為激進(jìn)的信用政策,大量賒銷的銷售方式,使得公司的應(yīng)收賬款迅速上升。從水仙的歷年報(bào)表來(lái)看,1993

13、年公司應(yīng)收賬款為8099萬(wàn)元,而1995年水仙的應(yīng)收賬款就猛增到24587萬(wàn)元,隨后幾年逐年上升,1998年應(yīng)收賬款高達(dá)34654.7萬(wàn)元。而與此同時(shí),公司的產(chǎn)品銷售卻逐年下降,從1994年的每年120萬(wàn)臺(tái)下降到43.01萬(wàn)臺(tái)。雖然激進(jìn)的銷售政策短期內(nèi)對(duì)促進(jìn)銷售業(yè)績(jī)較為有利,確實(shí)能夠在一定程度上提高市場(chǎng)占有率,但是水仙公司似乎并沒(méi)有意識(shí)到應(yīng)收賬款激增帶來(lái)的負(fù)面影響,以內(nèi)也就未從根本上控制應(yīng)收賬款質(zhì)量。從公司報(bào)表顯示的數(shù)據(jù)看,1994年到1997年公司應(yīng)收賬款數(shù)額雖不斷增加,但應(yīng)收賬款帳齡90%以上是在一年以內(nèi)。 而到了1998年和1999年,公司1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款則分別減少為44.7%和3

14、1.4%,1-2年賬齡的應(yīng)收賬款則分別增加為45.2%和22.2%,1999年公司2-3年和3年以上賬齡的應(yīng)收賬款更是高達(dá)30.6%和和15.8%。隨著應(yīng)收賬款的增加,壞賬損失面擴(kuò)大;同時(shí)在加大收欠工作力度的同時(shí),會(huì)增加收賬費(fèi)用,進(jìn)而增加了管理費(fèi)用,擴(kuò)大虧損面。另外,應(yīng)收賬款的增加,使得公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入相對(duì)減少,勢(shì)必對(duì)公司的現(xiàn)金流帶來(lái)影響,為保障日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要,企業(yè)又不得不通過(guò)借貸的方式進(jìn)行籌資活動(dòng),進(jìn)而增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出,這對(duì)本已陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)來(lái)說(shuō),無(wú)疑是雪上加霜。四、案例啟示從國(guó)內(nèi)整個(gè)家電行業(yè)的發(fā)展歷史來(lái)看,與傳統(tǒng)行業(yè)相比,中國(guó)的家電行業(yè)技術(shù)密集度相對(duì)較高,產(chǎn)品的更新?lián)Q代及產(chǎn)業(yè)升級(jí)

15、速度較快,自90年代中期,小天鵝、海爾等品牌迅速發(fā)展,加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),然而水仙公司似乎更是敗給了自己,而非其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,通過(guò)對(duì)水仙公司發(fā)展過(guò)程的分析,我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)啟示。1、企業(yè)的健康發(fā)展應(yīng)遵從現(xiàn)金為王的基本策略。組織的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)離不開(kāi)現(xiàn)金支持,保持適度規(guī)模的現(xiàn)金流是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的必要保障。企業(yè)除通過(guò)籌資活動(dòng)獲取現(xiàn)金外,應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量控制。顯然,在銷售收入平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理是獲取穩(wěn)定的凈現(xiàn)金凈流量的唯一手段。雖然采用賒銷模式是迅速占領(lǐng)市場(chǎng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的有效措施,但是企業(yè)應(yīng)制定相適應(yīng)的客戶信用及應(yīng)收賬款政策,可采取強(qiáng)化短期應(yīng)收賬款催收,嚴(yán)控1年期以上應(yīng)收賬款的投放

16、。案例中我們發(fā)現(xiàn),水仙電器應(yīng)收賬款管理出現(xiàn)嚴(yán)重失誤,董事會(huì)雖然年年強(qiáng)調(diào)清理應(yīng)收賬款,但收效甚微,根據(jù)其年報(bào)顯示,1998年,應(yīng)收賬款期末余額為34654.7萬(wàn)元,期中,1-2年內(nèi)應(yīng)收賬款占比高達(dá)45.17%,可見(jiàn),水仙電器的商品銷售并沒(méi)有為其帶來(lái)真金白銀,高額的應(yīng)收賬款所帶來(lái)的回收風(fēng)險(xiǎn)更像是埋在企業(yè)內(nèi)部的定時(shí)炸彈。2、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)以主業(yè)為依托,尋求產(chǎn)業(yè)鏈的整合與擴(kuò)張。成功的多元化經(jīng)營(yíng)不僅要求企業(yè)的資金等各種資源充足,而且應(yīng)具有管理多元化經(jīng)營(yíng)能力,更重要的是還需主業(yè)相當(dāng)穩(wěn)固、有自己的核心產(chǎn)品。只有主業(yè)足夠強(qiáng)大,形成規(guī)模效益,才有機(jī)會(huì)選擇進(jìn)入其他行業(yè),實(shí)現(xiàn)以主業(yè)為依托,同時(shí)多元化經(jīng)營(yíng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而水仙公司選擇多元化經(jīng)營(yíng)則是本末倒置,希望依靠多元化經(jīng)營(yíng)挽救主業(yè)的衰退。其次,多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)選擇與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域,采取前向一體化或后向一體化的模式逐步滲透,通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的逐步整合和擴(kuò)張,增強(qiáng)主導(dǎo)產(chǎn)

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