人民幣升值機制設(shè)計 均衡匯率在于國際收支平衡

1、人民幣升值機制設(shè)計 均衡匯率在于國際收支平衡 2006年09月20日14:38 前段時間，人民幣對美國的匯率持續(xù)波動，人民幣持續(xù)升值已成為不爭的事實。鑒于中國經(jīng)濟的美好遠景，人民幣的持續(xù)升值已經(jīng)成為難以逆轉(zhuǎn)的趨勢。當(dāng)前，人民幣升值的壓力稍減，通過適當(dāng)?shù)膮R率調(diào)整來減緩人民幣升值對中國經(jīng)濟的負面沖擊適逢其時。 然而，目前我國的金融體制和經(jīng)濟發(fā)展階段絕不容許人民幣進行大幅度升值來緩解人民幣升值壓力。有鑒于此，在人民幣必然升值的大背景下，為減輕人民幣升值的負面影響，建議從以下幾個角度出發(fā)，對人民幣升值進行機制設(shè)計。政府良好聲譽有利于公眾預(yù)期人民幣的升值壓力產(chǎn)生升值預(yù)期，而預(yù)期有自我實現(xiàn)的功能，其運行機

2、制可以表示如下：升值壓力產(chǎn)生升值預(yù)期，升值預(yù)期增加國際短期資本的流入和國內(nèi)企業(yè)與個人資金的回流，而這通過外匯供給的增加又更進一步增加了升值壓力，升值壓力又進一步強化升值預(yù)期，一旦中央銀行干預(yù)操作不可持續(xù)，就必須通過人民幣大幅升值才能穩(wěn)定外匯市場。因此穩(wěn)定預(yù)期成為緩解人民幣升值壓力的最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，而良好的政府聲譽有助于形成有利的公眾預(yù)期，降低人民幣的升值壓力，它與經(jīng)濟基本因素共同決定了人民幣現(xiàn)有的匯率水平能否維持。從這個意義上講，提升政府聲譽與維持人民幣匯率穩(wěn)定是一致的，這一點可以從以往政府在面對強烈的人民幣貶值預(yù)期時一再承諾“人民幣決不貶值”而最終很好地維持了匯率的穩(wěn)定看出來。我國政府可以

3、借鑒上任政府的經(jīng)驗和利用已經(jīng)建立起來的聲譽，堅決表明維持匯率穩(wěn)定的決心，以形成有利的公眾預(yù)期，同時通過多維的政策搭配和國際政治協(xié)調(diào)來消除人民幣的升值壓力。均衡匯率關(guān)鍵在于國際收支平衡國際收支平衡應(yīng)該是動態(tài)平衡，即：從中長期來看（或從一個經(jīng)濟周期和投資周期來看），可以在某些年份出現(xiàn)順差而在另外一些年份出現(xiàn)逆差；就某一年份而言，在國際收支基本平衡的前提下，允許出現(xiàn)個別組成部分的不平衡。在目前雙順差的前提下，可以考慮通過以下的政策搭配促進國際收支和外匯供求的動態(tài)平衡：由以促進出口為主的貿(mào)易政策轉(zhuǎn)向進口貿(mào)易與出口貿(mào)易并重的貿(mào)易政策。因為從短期來看，這可以減少我國的經(jīng)常項目順差，緩解人民幣的升值壓力；從

4、長期來看，通過增加進口可促進技術(shù)和稀缺要素的引進，在分享國外技術(shù)和創(chuàng)新成果的基礎(chǔ)上，可加快我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略性調(diào)整，同時可加大對我國低效率產(chǎn)業(yè)的進口替代，優(yōu)化生產(chǎn)要素的配置，提高生產(chǎn)率，最終增強我國經(jīng)濟的可持續(xù)增長能力和競爭力，而這些目的都可以通過降低出口退稅率、放松進口用匯等措施來達到。加強對資本流入的管理首先要堅決抑制短期投機資本的流入，可以采取下下幾項措施：嚴格禁止與經(jīng)常項目無關(guān)的外匯和外匯期貨、期權(quán)交易；提高短期資本流入的交易成本。其次是優(yōu)化外資的流入。外商直接投資并不是越多越好，F(xiàn)DI肯定存在一個最優(yōu)規(guī)模，中國目前是全球吸引外資最多的國家，但這是在存在巨額存貸差的情況下獲得的，至2

5、002年底，我國的存貸差高達39623億元，占GDP之比為38.69%，造成這種狀況的原因一是外資企業(yè)的超國民待遇；二是低效率的金融體系。在目前大規(guī)模的資本項目順差的情況下，正好可以利用大好時機統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的所得稅，對內(nèi)外資企業(yè)實行相同的國民待遇，抑制一些不必要的資本流入，優(yōu)化外資流入；同時加速進行金融體制和經(jīng)濟體制的改革，加速儲蓄向投資的轉(zhuǎn)變。調(diào)整現(xiàn)行境外投資外匯管理模式，積極、有序地促進我國企業(yè)的對外投資，鼓勵正常合理的資本輸出。進一步改革結(jié)售匯制度，逐步實現(xiàn)由強制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯的轉(zhuǎn)變。目前可以從以下方面著手逐步推進：進一步放寬所有出口創(chuàng)匯企業(yè)的留匯額度，實現(xiàn)某些項目的強制結(jié)售匯為意

6、愿結(jié)售匯，這樣可以增加企業(yè)和個人的外匯持有額，從而減少國家的外匯儲備，進而達到緩解升值壓力的目的。人民幣實現(xiàn)均衡匯率水平的關(guān)鍵是國際收支的總體平衡，這也是中國宏觀經(jīng)濟政策的基本目標之一。這意味著如果中國試圖繼續(xù)保持資本賬戶順差以便適度利用外國資本，就應(yīng)當(dāng)在一定程度上保持經(jīng)常賬戶的逆差。但是這種調(diào)整無疑應(yīng)當(dāng)是在中國完全走出通貨緊縮陰影之后的。人民幣升值能否真正解決當(dāng)前中國的外部經(jīng)濟失衡也是值得商榷的。中國的貿(mào)易順差和資本賬戶順差的積累在很大程度上體現(xiàn)了政府對于經(jīng)濟活動的過度干預(yù)。因此，最需要調(diào)整的可能不是匯率水平，而是人為推動的貿(mào)易順差戰(zhàn)略和引資戰(zhàn)略。譬如，應(yīng)盡快改變普遍存在的對出口部門和企業(yè)的

7、過度激勵（如進一步降低出口退稅比率），并徹底改變將創(chuàng)匯數(shù)量作為地方政府政績考核依據(jù)的做法。在引進外資方面，則應(yīng)盡快減少甚至完全消除各種不必要的政策優(yōu)惠，同時徹底改變地方政府將引資作為其政績考核依據(jù)的不恰當(dāng)做法。如果不能改變這種過度干預(yù)局面，人民幣升值只會刺激各級政府推出更多面向出口和引資的優(yōu)惠政策。加強國際政治經(jīng)濟協(xié)調(diào)首先，美國和日本經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象日益明顯；其次，美元匯率對世界其他主要貨幣已經(jīng)有相當(dāng)程度的調(diào)整；第三，國際社會支持人民幣穩(wěn)定的聲音正日益增多。就日本而言，我國對日本的貿(mào)易逆差不斷呈擴大趨勢，因此必須通過外交途徑堅決抵制日本要求人民幣升值的壓力。由于實質(zhì)性的升值壓力主要來自美國，因此

8、要通過多種渠道與美國就人民幣升值問題進行協(xié)調(diào)和談判，堅決抵制美國將人民幣匯率問題“泛政治化”的趨勢；要借此機會對美國限制我國進口高技術(shù)產(chǎn)品的政策施加壓力，通過增加進口美歐等國具有較高技術(shù)含量的機器和設(shè)備的方式來減少貿(mào)易逆差；第三，借此機會逐漸降低我國的非關(guān)稅壁壘。加快推進人民幣匯率制度改革在匯率實現(xiàn)充分浮動之前，有三個條件必須得到滿足：一是貿(mào)易放開經(jīng)營大體比較充分，服務(wù)貿(mào)易比較開放了；二是資本項目過度管制得到消除；三是中國國有商業(yè)銀行的改革邁出新步伐。當(dāng)前中國有很多改革要完成，上述三項在順序應(yīng)該屬于排名比較比較靠前的。目前在面對強大的升值壓力的情況下，在短期內(nèi)必須通過各種措施緩解人民幣的升值壓

9、力以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是從長期來看，加快人民幣匯率制度改革是消除人民幣的升值（或貶值）壓力的制度保障，因為在現(xiàn)有匯率制度框架下這場對人民幣匯率的沖擊是遲早要來的。在開放經(jīng)濟中匯率固定、資本自由流動和貨幣政策獨立性三者是不可兼得的，而我國現(xiàn)行的匯率制度屬于一面追求貨幣政策的獨立一面意圖保持匯率的穩(wěn)定，為此國家嚴格限制資本的自由流動，這一政策組合將相對穩(wěn)定的匯率與某種程度的貨幣政策獨立性協(xié)調(diào)起來，但卻為嚴格的資本管制付出了巨大的代價。隨著我國經(jīng)濟特別是金融業(yè)的進一步開放，要維持這一制度安排的成本和風(fēng)險將日益突出，因此從長遠來看，人民幣匯率制度的改革方向是市場化程度較高的浮動匯率制度，也就是在

10、保持貨幣政策獨立性的基礎(chǔ)上，實行真正反映市場供求關(guān)系的浮動匯率政策和比較自由的資本流動政策。而近期人民幣匯率制度改革的操作思路是：在抑止短期投機資本流入的基礎(chǔ)上，逐步放松外匯管制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，改進人民幣匯率的形成機制，促進外匯市場的發(fā)育。一旦人民幣升值壓力得到緩解，就應(yīng)該步入以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度體系，通過擴大人民幣匯率的波動幅度，增加人民幣匯率的靈活性，由單純盯住美元的匯率政策改變?yōu)槎⒆∫粩堊邮澜缰饕泿牛瑸樽罱K建立真正反映市場供求關(guān)系的浮動匯率制度打下基礎(chǔ)。目前，為了緩解人民幣升值壓力，改善國際收支平衡，有關(guān)部門已經(jīng)調(diào)整了一系列的管理政策，方便經(jīng)常項目匯兌和放

11、寬資本項目一些管制，如提高居民因私購匯限額，降低企業(yè)開立外匯賬戶的條件，放松企業(yè)對外投資的限制等；另外還調(diào)整了出口退稅率，刺激進口，特別是高科技產(chǎn)品和一些戰(zhàn)略物資的進口。同時還進行了外匯專項檢查，以全面了解銀行辦理收匯、結(jié)匯業(yè)務(wù)的合規(guī)性情況，及時掌握和準確分析當(dāng)前外匯資金流入情況和國際收支變動趨勢，打擊非法跨境資金流動，進一步整頓和規(guī)范外匯市場秩序。人民幣匯率決定機制的改革應(yīng)當(dāng)朝著更加市場化的方向邁進，因此金融部門、金融市場、企業(yè)風(fēng)險管理這部分的市場化改革也迫在眉睫。為了逐步緩解人民幣升值壓力，還有以下策略備選：首先，通過改善國內(nèi)資本形成來減輕匯率壓力，其挑戰(zhàn)是國內(nèi)金融體系的效率必須顯著提高，這既包括改善銀行體系的融資效率，確保儲蓄能夠被分配到高收益率的投資機會，也包括發(fā)展資本市場，深化直接融資改革等。其次，鼓勵居民消費，適當(dāng)降低儲蓄率，以及包括調(diào)節(jié)收入分配在內(nèi)的一系列措施配合。當(dāng)然這一系列措施在短