投資決策指標(biāo)

1、投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 項(xiàng)目決策的指標(biāo)有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指標(biāo)與動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)包括：投資回收期、投資報(bào)酬率。動(dòng)態(tài)指標(biāo)包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率、凈現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期。 一、靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（一）回收期法（PP）回收期（Payback Period）是指投資項(xiàng)目的未來(lái)累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間，即原始投資額通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流量回收所需要的時(shí)間。投資者希望投入的資本能以某種方式盡快地收回來(lái)，如果收回的時(shí)間長(zhǎng)，所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就越大。因而，投資方案回收期的長(zhǎng)短是投資者十分關(guān)心的問(wèn)題，也是評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)之一。用回收期法評(píng)價(jià)方案時(shí)，回收期越短越好。會(huì)計(jì)回收期（Paybac

2、k Period）不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，直接用投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量累計(jì)達(dá)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為回收期。（）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，這種情況是一種年金形式，因此：回收期原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量回收期原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來(lái)確定回收期。 如表75，表76。時(shí)間01234方案A:凈收益 500500方案A:現(xiàn)金凈流量-1000055005500方案B:凈收益 1000100010001000方案B:現(xiàn)金凈流量-100003500350035003500方案C:凈收益20002000150015

3、00方案C:現(xiàn)金凈流量-200007000700065006500各年回收額計(jì)算方案時(shí)間（年）0123方案A：年初尚未回收額：10000100004500加本年回收額：055005500年末尚未回收額：1000045000方案B：年初尚未回收額：100001000065003000加本年回收額：0350035003500年末尚未回收額：1000065003000方案c：年初尚未回收額：2000020000130006000加本年回收額：0700070006500年末尚未回收額：20000130006000各方案回收期計(jì)算 方案A：回收期1年4500/5500年1.82年 方案B：回收期(2+3

4、000/3500)年2+0.85=2.85年 方案c：回收期(2+6000/6500)年2+0.92=2.92年 （二）投資報(bào)酬率法（會(huì)計(jì)利潤(rùn)率） 投資報(bào)酬率年平均利潤(rùn)/投資總額 方案A 的在報(bào)酬率500/10000=5% 方案B的投資報(bào)酬率1000/10000=10% 方案C的投資報(bào)酬率(（2000200015001500）/4)/20000=8.75%二、動(dòng)態(tài)指標(biāo)法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1基本原理投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額，稱為凈現(xiàn)值（Net Preset Value）。凈現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值任何企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行投資，總是希望投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量超過(guò)

5、現(xiàn)金流出量，從而獲得投資報(bào)酬。但長(zhǎng)期投資中現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的時(shí)間和數(shù)量是不 相同的，這就需要將現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量都按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再將二者的現(xiàn)值進(jìn)行比較，其差額即投資方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法下預(yù)定的貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報(bào)酬率，一般以資本成本率為基準(zhǔn)。凈現(xiàn)值為正的方案可行，說(shuō)明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率高于資本成本率；凈現(xiàn)值為負(fù)的方案不可取，說(shuō)明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于資本成本率。 采用凈現(xiàn)值法來(lái)評(píng)價(jià)投資方案，一般有以下步驟： 第一，測(cè)定投資方案每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。第二，確定投資方案的貼現(xiàn)率，所采用的貼現(xiàn)率是投資者所要求投資報(bào)酬率。所要求的報(bào)酬率按下列思路確定：（

6、1）以社會(huì)平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)，即按貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率，一般取國(guó)債利率；（2）投資者自己設(shè)定希望獲得的預(yù)期報(bào)酬率，這就需要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及通貨膨脹因素。第三，按確定的貼現(xiàn)率，分別將每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量按復(fù)利方式折算成現(xiàn)值。第四，將未來(lái)的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進(jìn)行比較，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，說(shuō)明方案達(dá)不到投資者的預(yù)期投資報(bào)酬率。 2經(jīng)濟(jì)意義 凈現(xiàn)值實(shí)際上就是計(jì)算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。之所以貼現(xiàn)，是要扣除按設(shè)定貼現(xiàn)率所期望的基本投資報(bào)酬。如果凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明該項(xiàng)目在扣減了基本報(bào)酬后尚有

7、余額。因此，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是：投資方案超過(guò)基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。假定某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，所期望的投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：凈現(xiàn)值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報(bào)酬分析過(guò)程如表77所示。 表77中，本項(xiàng)目第4年初尚有3450元的投資額未收回，第4年取得的7000元現(xiàn)金流量中，扣減345元的基本報(bào)酬，余額6655元足以收回345

8、0元的投資，尚能取得剩余報(bào)酬3205元，折合成現(xiàn)值為2189元，與凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果一致。 表77：年份年初投資收回現(xiàn)金基本報(bào)酬(10%)投資收回年末未收回投資0-10000120000700020005000150002150007000150055009500395007000950605034504345070003453450-3250合計(jì)2800047952000032503對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法簡(jiǎn)便易行，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，適用性強(qiáng)，能基本滿足期限相等的互斥投資方案的決策。所謂互斥投資方案，是指兩上以上投資項(xiàng)目不能同時(shí)并存，相互排斥。如生產(chǎn)同一產(chǎn)品可用機(jī)器 A或B，但使用A就不

9、能采用B，不能同時(shí)采用。第二，凈現(xiàn)值法假定投資項(xiàng)目各期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都是以所采用資本成本率作為平均報(bào)酬率取得的，比較客觀。第三，能靈活考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就能有效地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，某投資項(xiàng)目期限15年，資本成 本率18%，由于投資項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也較大，所以投資者決定，在投資項(xiàng)目的有效使用期限15年中，第一個(gè)五年期內(nèi)以18%折現(xiàn)，第二個(gè)五年期內(nèi)以20% 折現(xiàn)，第三個(gè)五年期內(nèi)以25%折現(xiàn)，以此來(lái)考慮投資風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在： 第一，不能說(shuō)明方案本身報(bào)酬率的大小。第二，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得

10、出正確的比較結(jié)論凈現(xiàn)值法缺陷 第三，凈現(xiàn)值無(wú)法反映獲利額與原始投資額的關(guān)系，盡管某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于其他項(xiàng)目，但需投資額大，獲利能力可能低于其他項(xiàng)目，因此只憑凈現(xiàn)值大小無(wú)法得出決策結(jié)論。第四，凈現(xiàn)值法有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的所有投資方案進(jìn)行直接決策，包括獨(dú)立投資方案和互斥投資方案。某項(xiàng)目盡管凈現(xiàn)值小，但其壽命期短；另一項(xiàng)目盡 管凈現(xiàn)值大，但它是在較長(zhǎng)的壽命期內(nèi)取得的。兩項(xiàng)目由于壽命期不同，因而凈現(xiàn)值是不可比的。要采用凈現(xiàn)值法對(duì)壽命期不同的投資方案進(jìn)行決策，可行途徑之一 是將各方案均轉(zhuǎn)化成相等壽命期進(jìn)行比較 （二）現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的第三個(gè)缺點(diǎn)而設(shè)計(jì)出來(lái)的。 即現(xiàn)值

11、指數(shù)等于未來(lái)現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值之和對(duì)投資額現(xiàn)值之和的比值。 現(xiàn)值指數(shù)大的方案為優(yōu)選方案。 上述A方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.95,B方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.11，C方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.07，以B方案為優(yōu)。ntttntttiOiI11)1()1(現(xiàn)值指數(shù)（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 1基本原理內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Return）是指對(duì)投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原理是：在計(jì)算方案的凈現(xiàn)值時(shí)，以預(yù)期投資報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說(shuō)明方案實(shí)際可能達(dá)到的 投資報(bào)酬率大

12、于或小于預(yù)期投資報(bào)酬率；而當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說(shuō)明實(shí)際報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率。根據(jù)這個(gè)原理，內(nèi)含報(bào)酬率就是要計(jì)算出使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，這個(gè)貼現(xiàn) 率就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。2求內(nèi)涵報(bào)酬率的方法求項(xiàng)目?jī)?nèi)涵報(bào)酬率的方法有兩種：逐步測(cè)算法 先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0，則調(diào)高貼現(xiàn)率，如果凈現(xiàn)值小于0，則調(diào)低貼現(xiàn)率， 再計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，一直到凈現(xiàn)值逼近于0的貼現(xiàn)率就是內(nèi)涵報(bào)酬率。此法的精確度高，但是計(jì)算次數(shù)多。插補(bǔ)法 先設(shè)定兩個(gè)不同的貼現(xiàn)率R1、R2，分別計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值P1、P2，然后，根據(jù)直角平面坐標(biāo)點(diǎn) （R1,P1）,(R2,P2)建立直線方程：(A) 上式中

13、令Y=0,求出X值，則是凈現(xiàn)值等于0的內(nèi)涵報(bào)酬率。121121RRRXPPPy例 某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量如加表1 加表1 現(xiàn)金凈流量表 年度01234現(xiàn)金凈流量200006000 6000 6000 6000求上述項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率？ 取R1=6%,R2=10%,計(jì)算凈現(xiàn)值得 P1=790.63,P2=-980.81 代入A式： (Y-790.63)(-980.81-790.63)（X-0.06）（0.1-0.06） 令Y=0，解得 X=0.0778=7.78% 即內(nèi)涵報(bào)酬率為7.78%。3經(jīng)濟(jì)意義 內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項(xiàng)目本身所能取得的投資報(bào)酬率水平。表78所述的A項(xiàng)目中，可以測(cè)

14、算出該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為14.96%。如果將此報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率，即作為所要求的基本報(bào)酬率水平，那么該項(xiàng)目將無(wú)法取得超過(guò)基本報(bào)酬水平之上的超額報(bào)酬。分析過(guò)程如表78所示。表7-8 A A項(xiàng)目投資回收表項(xiàng)目投資回收表年份年初投資收回現(xiàn)金基本報(bào)酬投資回收額年末未收回投資234=（214.96%） 534625120000 700029924008700023924608 11384311384 7000170352966088460887000911608904對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià) 內(nèi)含報(bào)酬率法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：第一，內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于為決策人員所

15、理解。第二，對(duì)于獨(dú)立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過(guò)計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并與現(xiàn)值指數(shù)結(jié)合，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。內(nèi)含報(bào)酬率法的主要缺點(diǎn)在于：第一，計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。第二，采用內(nèi)含報(bào)酬率法，假定投資項(xiàng)目各期所形成的現(xiàn)金流量，都是以該內(nèi)含報(bào)酬率作為平均報(bào)酬率取得的，不太客觀。按這樣的假設(shè)，后期的現(xiàn)金流量與前 期的現(xiàn)金流量一樣，都可以按該內(nèi)含報(bào)酬率用于再投資而取得相同的報(bào)酬，而不是按所有方案統(tǒng)一要求達(dá)到而且實(shí)際可能達(dá)到的資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)取得報(bào)酬，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。第三，在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，無(wú)法作出正確的決策。產(chǎn)生這種現(xiàn)

16、象的原因，正是基于內(nèi)含報(bào)酬率是假設(shè)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)中各期產(chǎn)生 的現(xiàn)金流量，都要求按該報(bào)酬率取得并貼現(xiàn)回收的，造成內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值卻很低的現(xiàn)象。下面實(shí)例說(shuō)明了內(nèi)含報(bào)酬率的這種局限?；コ馔顿Y項(xiàng)目的選擇，有關(guān)資料如表79所示。 表79 項(xiàng)目投資測(cè)算表項(xiàng)目投資測(cè)算表 指標(biāo)年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目原始投資094775943每年現(xiàn)金流量1-3年45003000資本成本率8%8%凈現(xiàn)值2119.51788內(nèi)含報(bào)酬率20%24%分析1 該例中，A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值高但內(nèi)含報(bào)酬率低，從內(nèi)含報(bào)酬率角度決策應(yīng)采用B項(xiàng)目。但是，由于兩項(xiàng)目是互斥投資方案，盡管A項(xiàng)目投資額大、內(nèi)含報(bào)酬率低，但在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)已經(jīng)抵減了實(shí)施該項(xiàng)目的本金94

17、77元和按資本成本率8%計(jì)算的利息，因而應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案A。 進(jìn)一步看，A項(xiàng)目的原始投資9477元 按資本成本率要求每年應(yīng)收回3678元（94772.577），實(shí)際每年收到現(xiàn)金流量4500元，每年產(chǎn)生了822元投資報(bào)酬；B項(xiàng)目的原始投資 5943元按資本成本率計(jì)算的投資回收為2306元（59432.577），實(shí)際每年收到的現(xiàn)金流量3000元中每年產(chǎn)生694元投資報(bào)酬。A項(xiàng)目每年 平均的投資報(bào)酬高于B項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。分析2事實(shí)上，由于A項(xiàng)目原始投資額大（9477元），因此每年現(xiàn)金流量中，投資回收的份額也較大（3678元）。但內(nèi)含報(bào)酬率法假定每年現(xiàn)金流量是以原始投資額按 20%取得的（4500元），而投資回收是按資本成本率8%要求確定每年回收額的（3678元），因而每年現(xiàn)金流量扣除投資回收后的投資報(bào)酬也較高 （822元）。只有當(dāng)兩方案每年現(xiàn)金流量中投資報(bào)酬的數(shù)額相等時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法才會(huì)得出同樣的結(jié)論。我們假定資本成本率為i時(shí)年金