第二講貨幣創(chuàng)造機制

1、第二講第二講 現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造機現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造機制制 閱讀章節(jié)：閱讀章節(jié)：現(xiàn)代貨幣的創(chuàng)造機制現(xiàn)代貨幣的創(chuàng)造機制 預習題：貨幣從何而來？貨幣在數(shù)量上是否有限？怎樣評價現(xiàn)代貨幣制預習題：貨幣從何而來？貨幣在數(shù)量上是否有限？怎樣評價現(xiàn)代貨幣制度？度？ 央行公開市場今日進行央行公開市場今日進行200億元的億元的14天期正回購操作，中標利率下調至天期正回購操作，中標利率下調至3.4%，這是繼這是繼7月月14日和日和9月月18日之后的年內第三次下調。日之后的年內第三次下調。正回購回籠的流動性規(guī)模體現(xiàn)的是金融機構主動申報的需求量，并非央行強制正回購回籠的流動性規(guī)模體現(xiàn)的是金融機構主動申報的需求量，并非央行強制回籠

2、量。假設正回購利率央行設定為無窮大，市場交易的同期限利率遠低于正回籠量。假設正回購利率央行設定為無窮大，市場交易的同期限利率遠低于正回購利率，銀行會將所有的流動性頭寸上繳至央行，實體經濟信貸鏈條將崩塌回購利率，銀行會將所有的流動性頭寸上繳至央行，實體經濟信貸鏈條將崩塌；反之，當正回購利率為零，銀行會毫無上繳流動性頭寸上繳至央行的動力，；反之，當正回購利率為零，銀行會毫無上繳流動性頭寸上繳至央行的動力，實體經濟將獲得更多的流動性支持。實體經濟將獲得更多的流動性支持。10月以來銀行間流動性持續(xù)寬松，月以來銀行間流動性持續(xù)寬松，7月初至今的月初至今的14天回購利率已由天回購利率已由4.4%高位回高位

3、回落至落至3.3%，這實際上反映了非標萎縮和銀行風險偏好回落，銀行流動性頭寸，這實際上反映了非標萎縮和銀行風險偏好回落，銀行流動性頭寸“無處可去無處可去”的衰退式寬松。的衰退式寬松。因此，央行順勢下調正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動因此，央行順勢下調正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動機，激勵銀行將更多的流動性配置于信貸類資產。機，激勵銀行將更多的流動性配置于信貸類資產。政策信號：政策信號：第一，中央對經濟有底線，央行不會對經濟下行作壁上觀。第一，中央對經濟有底線，央行不會對經濟下行作壁上觀。8月工業(yè)增加值意外滑落至6.9%，預計三季度GDP可能只有7.2%或7

4、.3%左右，已接近或觸碰底線。但中央對經濟仍然是有底的，不會采取劇烈“出清”的方式去產能和去杠桿化第二，沖抵貨幣供應內生性收縮。第二，沖抵貨幣供應內生性收縮。經濟下行，實體融資需求偏弱，8月M2收縮至12.8%屬貨幣供給內生性收縮。通過降低正回購利率，弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動力，等同于釋放了更多的基礎貨幣等同于釋放了更多的基礎貨幣，為實體貨幣流動性派生提供源頭活水。第三，降低實體融資成本。第三，降低實體融資成本。收益率曲線過于平坦化，10年期國債減去1年期國債衡量的期限利差僅為27BP，若短端利率降不下去，長端利率同樣降不下去。正回購利率順勢下調有助于打開長端利率的下行空間，進而在經

5、濟低迷時降低實體融資成本。糾結的心態(tài)糾結的心態(tài)。經濟下行，銀行對私營部門信用收縮嚴重（融資平臺和國企具有顯隱性的政府擔保），釋放足夠的流動性寬松壓低流動性溢價沖抵信用溢價是合意的方式，但降準、降息等大招又恐扭曲市場預期，引發(fā)公共部門過快加杠桿。未來可能會出現(xiàn)的可能性有兩種未來可能會出現(xiàn)的可能性有兩種：長端利率跟隨短端利率繼續(xù)平坦化下移，收益曲線繼續(xù)牛平。短端下降，但長端利率降幅不如短端，收益率曲線演變?yōu)榕６干踔列芏?。短期第二種可能性發(fā)生的概率大于第一種。一方面，近期李克強總理強調年內在水利、環(huán)保、信息網(wǎng)絡等領域再開工一批重大項目，穩(wěn)增長信號升級；另一方面，“認貸不認房”和鼓勵銀行通過發(fā)行MBS

6、和專向金融債籌資等政策支持下房地產銷售或會有回暖跡象。經濟和流動性收縮最嚴重的時刻短期已經過去。但中長期第一種發(fā)生的概率要大于第二種。一方面，國企和地方債務等公共部門改革紅利的釋放將約束其無效投資并提高其信貸資金的使用效率，杠桿率下降有助于長端利率下降。另一方面，新常態(tài)下中國經濟增長更注重質量的提高，增長模式轉向消費（土地改革）、服務業(yè)和創(chuàng)新驅動。依賴信貸驅動投資的增長模式轉變將引導長端利率長趨勢下降有趣的問題有趣的問題 經濟中先有存款還是先有現(xiàn)金？經濟中先有存款還是先有現(xiàn)金？ 如果先有現(xiàn)金，那么現(xiàn)金從何而來？如果先有現(xiàn)金，那么現(xiàn)金從何而來？ 銀行體系先有貸款還是先有存款？銀行體系先有貸款還是

7、先有存款？ 如果先有存款，那么原始的存款從哪來又如何積累？如果先有存款，那么原始的存款從哪來又如何積累？關于貨幣創(chuàng)造的關于貨幣創(chuàng)造的“分工分工”（four players in the money supply process）1. 中央銀行創(chuàng)造銀行券或者通貨：銀行券的發(fā)行權中央銀行創(chuàng)造銀行券或者通貨：銀行券的發(fā)行權集中在中央銀行集中在中央銀行2. 商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣3. 存款人：在銀行有存款的個人或機構存款人：在銀行有存款的個人或機構4. 借款人：從銀行借款的個人或機構借款人：從銀行借款的個人或機構商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造 現(xiàn)代商業(yè)銀行具有發(fā)行銀行券和創(chuàng)造存

8、款現(xiàn)代商業(yè)銀行具有發(fā)行銀行券和創(chuàng)造存款貨幣的功能。當銀行券的發(fā)行權收歸中央銀貨幣的功能。當銀行券的發(fā)行權收歸中央銀行之后，則集中體現(xiàn)為創(chuàng)造存款貨幣行之后，則集中體現(xiàn)為創(chuàng)造存款貨幣 商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣與銀行在支票存款商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣與銀行在支票存款基礎上組織的轉賬結算服務密切聯(lián)系基礎上組織的轉賬結算服務密切聯(lián)系從最簡單情形開始從最簡單情形開始完全準備制度完全準備制度 無銀行條件下無銀行條件下 貨幣的存在形態(tài)即通貨，故：貨幣供給通貨貨幣的存在形態(tài)即通貨，故：貨幣供給通貨 引入銀行后引入銀行后 若銀行存在的意義是為存款者提供一個安全保存貨若銀行存在的意義是為存款者提供一個安全保存貨幣的場所，所

9、有存款都以準備金形式出現(xiàn)幣的場所，所有存款都以準備金形式出現(xiàn) 公眾可以自己持有貨幣公眾可以自己持有貨幣(通貨通貨)，或者讓銀行保存貨幣，或者讓銀行保存貨幣(存款存款) 完全準備制下，經濟中使用的通貨與存款此消彼漲，完全準備制下，經濟中使用的通貨與存款此消彼漲，銀行體系不創(chuàng)造貨幣銀行體系不創(chuàng)造貨幣什么是完全準備金制度？什么是完全準備金制度？ Full-reserve banking is a banking practice in which the full amount of each depositors funds are kept in reserve (as cash or othe

10、r highly liquid assets). In other words, funds deposited are not lent out by the bank as long as the depositor etains the legal right to withdraw the funds. Full-reserve banking was practiced historically by the Bank of Amsterdam and some other early banks but was displaced by fractional reserve ban

11、king after 1800.什么是部分準備金制度？什么是部分準備金制度？ Fractional-reserve banking is a form of banking in which banks are only required to keep a fraction of their total deposits on hand. The alternative to fractional-reserve banking is full-reserve banking, in which a bank must be able to hold all of its deposits

12、on hand. 金屬鑄幣時代的銀行金屬鑄幣時代的銀行鑄幣流出銀行的兩種情況鑄幣流出銀行的兩種情況客戶從存款賬戶提取鑄幣用于發(fā)放工資或小客戶從存款賬戶提取鑄幣用于發(fā)放工資或小額額 客戶從存款賬戶提取鑄幣用于發(fā)放工資或客戶從存款賬戶提取鑄幣用于發(fā)放工資或小額零星支付小額零星支付 支票轉賬支票轉賬結算中銀行對外結清應收應付差額結算中銀行對外結清應收應付差額假設全部存款都是活期存款假設全部存款都是活期存款(可簽發(fā)支票可簽發(fā)支票)假設銀行憑經驗對每筆存款提取假設銀行憑經驗對每筆存款提取20%的庫存鑄幣的庫存鑄幣(部分準備制部分準備制)假設銀行將庫存以外的鑄幣全部貸出假設銀行將庫存以外的鑄幣全部貸出假設

13、所有存、貸款客戶都不提取鑄幣，全部使用假設所有存、貸款客戶都不提取鑄幣，全部使用銀行轉賬結算系統(tǒng)進行支付銀行轉賬結算系統(tǒng)進行支付注意：我們下面用注意：我們下面用“D”代表活期存款或者叫支票存款代表活期存款或者叫支票存款（checkable deposits）原始存款和派生存款原始存款和派生存款開始的開始的10000元鑄幣存款全部變?yōu)殍T幣庫存元鑄幣存款全部變?yōu)殍T幣庫存通過銀行的存、放、匯業(yè)務，通過銀行的存、放、匯業(yè)務，10000元鑄幣存款使元鑄幣存款使銀行共發(fā)放銀行共發(fā)放40000元貸款，總共吸收元貸款，總共吸收50000元存款元存款全部存款中，有鑄幣對應的稱為原始存款全部存款中，有鑄幣對應的稱

14、為原始存款 原始存原始存款，無鑄幣對應的稱為派生存款款，無鑄幣對應的稱為派生存款 派生存款派生存款在原始存款基礎上出現(xiàn)派生存款，就是商業(yè)銀行在原始存款基礎上出現(xiàn)派生存款，就是商業(yè)銀行存款貨幣的創(chuàng)造存款貨幣的創(chuàng)造L=D-R (貸款總額貸款總額=存款總額存款總額-原始存款原始存款)D=R/r (r是鑄幣庫存對存款的比率是鑄幣庫存對存款的比率)現(xiàn)代金融制度的存款貨幣創(chuàng)造現(xiàn)代金融制度的存款貨幣創(chuàng)造 前提條件前提條件 部分準備制度部分準備制度 銀行清算體系銀行清算體系 原始存款從哪里來？原始存款從哪里來？ 央行發(fā)行銀行券存入商業(yè)銀行央行發(fā)行銀行券存入商業(yè)銀行 存入國庫撥款支票存入國庫撥款支票 向央行借款

15、向央行借款/貼現(xiàn)貼現(xiàn) 向央行出售外匯向央行出售外匯假設假設全部存款都是活期存款全部存款都是活期存款法定準備率法定準備率rd20%超額準備率超額準備率e0 (i.e. the banking system is in equilibrium)現(xiàn)金漏損率現(xiàn)金漏損率c0原始存款原始存款10,000元元我們推導我們推導“存款乘數(shù)存款乘數(shù)”(simple deposit multiplier)思考：存款貨幣的創(chuàng)造是否有憑空思考：存款貨幣的創(chuàng)造是否有憑空創(chuàng)造的意味？為什么？創(chuàng)造的意味？為什么？無論以哪種具體形式出現(xiàn)，原始存款最終都要表無論以哪種具體形式出現(xiàn)，原始存款最終都要表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行準備存款

16、現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行準備存款 準備存款的增準備存款的增加額加額 的增加額的增加額R若法定存款準備率為若法定存款準備率為rd，則商業(yè)銀行吸收到的存款，則商業(yè)銀行吸收到的存款總額總額商業(yè)銀行共計發(fā)放貸款商業(yè)銀行共計發(fā)放貸款一筆原始存款可以派生出數(shù)倍的存款總額，這是一筆原始存款可以派生出數(shù)倍的存款總額，這是存款貨幣銀行整體運行的結果存款貨幣銀行整體運行的結果其間的每一筆存款和每一筆貸款都是有實實在在其間的每一筆存款和每一筆貸款都是有實實在在貨幣金額為內容的經濟行為，沒有任何憑空貨幣金額為內容的經濟行為，沒有任何憑空“創(chuàng)造創(chuàng)造”從單個銀行的業(yè)務行為來看，沒有創(chuàng)造一分貨幣；從單個銀行的業(yè)務行為來看，沒

17、有創(chuàng)造一分貨幣；但這些行為通過銀行清算體系聯(lián)系起來就發(fā)生質但這些行為通過銀行清算體系聯(lián)系起來就發(fā)生質的變化的變化存款貨幣銀行是惟一直接影響貨幣供給的金融機構；要注存款貨幣銀行是惟一直接影響貨幣供給的金融機構；要注意的是，銀行體系創(chuàng)造貨幣增加經濟的流動性，但不會直意的是，銀行體系創(chuàng)造貨幣增加經濟的流動性，但不會直接增加經濟的財富。接增加經濟的財富。存款乘數(shù)存款乘數(shù)(deposit multiplier) 指存款貨幣創(chuàng)造機制所決定的存款貨幣總額與原指存款貨幣創(chuàng)造機制所決定的存款貨幣總額與原始存款相比的最大擴張倍數(shù)，若以始存款相比的最大擴張倍數(shù)，若以K表示活期存款表示活期存款乘數(shù)，則乘數(shù)，則 K只是

18、理論上原始存款可能擴張的最大倍數(shù)，考只是理論上原始存款可能擴張的最大倍數(shù)，考慮實際過程時需對公式加以修正慮實際過程時需對公式加以修正修正修正I：區(qū)分存款類型區(qū)分存款類型 考慮由活期存款分裂出部分定期存款考慮由活期存款分裂出部分定期存款 補充假設補充假設定期存款定期存款T的法定準備率的法定準備率rt定活存款比定活存款比修正修正II：存在提現(xiàn)活動：存在提現(xiàn)活動 考慮客戶提現(xiàn)行為導致部分現(xiàn)金流出考慮客戶提現(xiàn)行為導致部分現(xiàn)金流出 補充假設補充假設現(xiàn)金漏損率現(xiàn)金漏損率修正修正III：存在超額準備金：存在超額準備金 考慮銀行沒有將法定準備以外的存款金額全部貸考慮銀行沒有將法定準備以外的存款金額全部貸出出 補充假設補充假設超額準備金率超額準備金率關于單個銀行的存款貨幣創(chuàng)造關于單個銀行