《投資銀行學(xué)》第篇章

1、第六章 資產(chǎn)證券化理論本章概要本章概要 從資產(chǎn)運營的一般模式分析廣義從資產(chǎn)運營的一般模式分析廣義資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化及其及其四類業(yè)務(wù)四類業(yè)務(wù)：現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化；券資產(chǎn)證券化； 資產(chǎn)證券的資產(chǎn)證券的核心核心原理和原理和基本基本原理；原理； 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化趨勢趨勢的理論分析。的理論分析。學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 通過本章學(xué)習(xí)，首先應(yīng)該從通過本章學(xué)習(xí)，首先應(yīng)該從整體上整體上把握資產(chǎn)證券化的理論把握資產(chǎn)證券化的理論體系；其次體系；其次了解了解資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)；再次資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)；再次理解理解資產(chǎn)證資

2、產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理的內(nèi)涵；最后券化的核心原理和基本原理的內(nèi)涵；最后了解了解資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化發(fā)展的動因。發(fā)展的動因。第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)運營的一般模式資產(chǎn)運營的一般模式 一、資產(chǎn)的定義、特性和分類一、資產(chǎn)的定義、特性和分類 ( (一一) )資產(chǎn)資產(chǎn) 可預(yù)期可預(yù)期具有具有收益性收益性、可帶來經(jīng)濟利益可帶來經(jīng)濟利益，則是資產(chǎn)能夠被，則是資產(chǎn)能夠被證券化而變成有價證券、進而上市流通的兩個重要證券化而變成有價證券、進而上市流通的兩個重要條件之一。條件之一。 資產(chǎn)定義有如下資產(chǎn)定義有如下內(nèi)涵內(nèi)涵：收益性；風(fēng)險性；產(chǎn)權(quán)明：收益性；風(fēng)險性；產(chǎn)權(quán)明確性；非消費性；形式多樣性。確性；非消費性；形式多樣

3、性。l 流動性流動性l 可逆性可逆性有形有形無形無形流動流動固定固定金金融融非金融非金融主動主動被被動動為了說明資產(chǎn)運營的一般模式，根據(jù)資產(chǎn)的為了說明資產(chǎn)運營的一般模式，根據(jù)資產(chǎn)的價值形態(tài)不同，可以把資產(chǎn)分為價值形態(tài)不同，可以把資產(chǎn)分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)。體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)。 現(xiàn)金資產(chǎn)：現(xiàn)金資產(chǎn)：是人們手持的是人們手持的現(xiàn)金現(xiàn)金和和活期存款活期存款，也就，也就是宏觀上所說的是宏觀上所說的M1(基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣)；它是；它是資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營的的起點和終點，是價值增加和減少的實現(xiàn)方式，其他起點和終點，是價值增加和減少的實現(xiàn)方式，其他形式資產(chǎn)的價值增加和減少都

4、只能表現(xiàn)為賬面價值。形式資產(chǎn)的價值增加和減少都只能表現(xiàn)為賬面價值。 實體資產(chǎn)實體資產(chǎn)包括包括有形有形資產(chǎn)和資產(chǎn)和無形無形資產(chǎn)兩種，可以以資產(chǎn)兩種，可以以企業(yè)的未上市股權(quán)的形式存在；實體資產(chǎn)的運作是企業(yè)的未上市股權(quán)的形式存在；實體資產(chǎn)的運作是價值價值創(chuàng)造創(chuàng)造的源泉。的源泉。 信貸資產(chǎn)信貸資產(chǎn)就是就是債權(quán)債權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)債(負(fù)債是負(fù)的資產(chǎn)負(fù)債是負(fù)的資產(chǎn))。信貸資產(chǎn)的運作信貸資產(chǎn)的運作風(fēng)險很大風(fēng)險很大，其結(jié)果有可能使總資產(chǎn)，其結(jié)果有可能使總資產(chǎn)成為成為負(fù)數(shù)負(fù)數(shù)。 證券資產(chǎn)證券資產(chǎn)包括各種包括各種有價證券有價證券，其運作是更復(fù)雜的，其運作是更復(fù)雜的經(jīng)營。經(jīng)營。資產(chǎn)運營資產(chǎn)運營，指以，指以價值價值

5、為中心的導(dǎo)向機制，它以資為中心的導(dǎo)向機制，它以資產(chǎn)產(chǎn)價值形態(tài)價值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資的管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)動態(tài)調(diào)整，實現(xiàn)資產(chǎn)最大化調(diào)整，實現(xiàn)資產(chǎn)最大化增值增值的目標(biāo)。的目標(biāo)。簡簡言之言之，資產(chǎn)運營就是通過資產(chǎn)的，資產(chǎn)運營就是通過資產(chǎn)的四種價值四種價值形態(tài)以及相形態(tài)以及相互之間的互之間的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)價值增值的，實現(xiàn)價值增值的最大化最大化。資產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)經(jīng)營的實質(zhì)實質(zhì)，是把一切經(jīng)營性資產(chǎn)都盡量，是把一切經(jīng)營性資產(chǎn)都盡量資資本化本化，讓每一項資產(chǎn)都在有序組織下為資本最大化增，讓每一項資產(chǎn)都在有序組織下為資本最大化增值發(fā)揮作用。值發(fā)揮作用。 其中

6、，在其中，在“有序組織有序組織”的形式里，當(dāng)然包括的形式里，當(dāng)然包括資產(chǎn)資產(chǎn)證券化證券化運作。運作。 1.1.資產(chǎn)運營是以資產(chǎn)運營是以價值價值為中心的導(dǎo)向機制，要求在為中心的導(dǎo)向機制，要求在經(jīng)濟活動中始終以資產(chǎn)最大化經(jīng)濟活動中始終以資產(chǎn)最大化增值增值為目標(biāo)。為目標(biāo)。 2.2.資產(chǎn)運營的資產(chǎn)運營的對象對象是資產(chǎn)的四種價值形態(tài)。是資產(chǎn)的四種價值形態(tài)。 3.3.資產(chǎn)運營注重資產(chǎn)的資產(chǎn)運營注重資產(chǎn)的流動性流動性，強調(diào)資產(chǎn)價值形，強調(diào)資產(chǎn)價值形態(tài)變換的態(tài)變換的便利性便利性。 4.4.資產(chǎn)運營實際上是一種資產(chǎn)運營實際上是一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程。的過程。資產(chǎn)運營通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對資源進行合理配

7、置。資產(chǎn)運營通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對資源進行合理配置。價值形態(tài)結(jié)構(gòu)包括空間結(jié)構(gòu)、時間結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。其中重要價值形態(tài)結(jié)構(gòu)包括空間結(jié)構(gòu)、時間結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。其中重要的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，一般通過套期保值、保險和分散化三種方法進行的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，一般通過套期保值、保險和分散化三種方法進行風(fēng)險管理。風(fēng)險管理。 5.5.資產(chǎn)運營的資產(chǎn)運營的收益收益主要來自資產(chǎn)優(yōu)化組合后效率主要來自資產(chǎn)優(yōu)化組合后效率提高所帶來的經(jīng)濟收益的提高所帶來的經(jīng)濟收益的增加增加，即資產(chǎn)價值的提高。，即資產(chǎn)價值的提高。所有的資產(chǎn)運營方式都可以概括為所有的資產(chǎn)運營方式都可以概括為現(xiàn)金現(xiàn)金資資產(chǎn)、產(chǎn)、實體實體資產(chǎn)、資產(chǎn)、信貸信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)和證券證券資產(chǎn)

8、這四種價資產(chǎn)這四種價值形態(tài)自身以及相互之間的值形態(tài)自身以及相互之間的1616種轉(zhuǎn)換。種轉(zhuǎn)換。 現(xiàn)現(xiàn) 金金實實 體體信信 貸貸證證 券券資產(chǎn)運營的一般模式資產(chǎn)運營的一般模式例如例如兼并收購，雖然企業(yè)間并購有很多種兼并收購，雖然企業(yè)間并購有很多種分類，而從資產(chǎn)運營一般模式出發(fā)，則并購主分類，而從資產(chǎn)運營一般模式出發(fā)，則并購主要有以下七種類型：要有以下七種類型：證券型并購證券型并購、實體型并購實體型并購、 現(xiàn)金現(xiàn)金/ /實體型并購實體型并購、現(xiàn)金現(xiàn)金/ /證券型并購證券型并購， 證券證券/ /實體型實體型，信貸信貸/ /實體型實體型 以及以及信貸信貸/ /證券型證券型。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化( (as

9、set securitizationasset securitization) )是指，將具是指，將具有較有較穩(wěn)定預(yù)期穩(wěn)定預(yù)期收益又缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金收益又缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可融市場上可自由自由買賣證券的行為。換言之，指某一資買賣證券的行為。換言之，指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式。方式。 廣義資產(chǎn)證券化廣義資產(chǎn)證券化，包括四方面：實體資產(chǎn)的證，包括四方面：實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)的證券化、證券資產(chǎn)的證券化和現(xiàn)券化、信貸資產(chǎn)的證券化、證券資產(chǎn)的證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化；金資產(chǎn)的證券化； 狹義資

10、產(chǎn)證券化狹義資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，僅指信貸資產(chǎn)的證券化。的內(nèi)容，僅指信貸資產(chǎn)的證券化。 現(xiàn)金資產(chǎn)實體資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券資產(chǎn)資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)廣義資產(chǎn)證券化廣義資產(chǎn)證券化的循環(huán)圖的循環(huán)圖 四、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)四、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)通常，從證券通常，從證券供給供給角度來看，證券化可分為實體角度來看，證券化可分為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，即實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)分別轉(zhuǎn)化為證券資即實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)分別轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過程產(chǎn)的過程此為廣義資產(chǎn)證券化；而從證券此為廣義資產(chǎn)證券化；而從證券需求需求來來看，證券化就是現(xiàn)

11、金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過程，即看，證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過程。現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過程。 1.1.實體資產(chǎn)證券化實體資產(chǎn)證券化就是以實物資產(chǎn)和無形資就是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，主要有以下方式：產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，主要有以下方式： 第一，股票發(fā)行與上市。第一，股票發(fā)行與上市。 第二，債券的發(fā)行與上市。第二，債券的發(fā)行與上市。 第三，不動產(chǎn)證券的發(fā)行與上市。第三，不動產(chǎn)證券的發(fā)行與上市。 第四，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市。第四，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市。 2.信貸資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)

12、池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 3.證券資產(chǎn)證券化就是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 4.現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，更主要的則是指投資者在二級市場上進行的證券交易。 資產(chǎn)證券化源自上世紀(jì)資產(chǎn)證券化源自上世紀(jì)6060年代末美國年代末美國住宅住宅抵押貸款抵押貸款市場。而將按揭貸款轉(zhuǎn)為資本市場發(fā)市場。而將按揭貸款轉(zhuǎn)為資本市場發(fā)行債券，是行債券，是19701970年美國政府年美國政府“國民按揭協(xié)會國民按揭協(xié)會( (GinnieGinnie Mae Mae，吉利美，吉利美)”)”的發(fā)明。

13、的發(fā)明。資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)本質(zhì)和和精髓精髓在于資產(chǎn)所產(chǎn)生的在于資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流金流。資產(chǎn)證券化核心原理即圍繞該本質(zhì)或精髓而。資產(chǎn)證券化核心原理即圍繞該本質(zhì)或精髓而展開：一是資產(chǎn)估價，即評估資產(chǎn)的現(xiàn)金價值；一展開：一是資產(chǎn)估價，即評估資產(chǎn)的現(xiàn)金價值；一是資產(chǎn)的風(fēng)險是資產(chǎn)的風(fēng)險/ /收益分析，即預(yù)期現(xiàn)金收益與可能收益分析，即預(yù)期現(xiàn)金收益與可能的風(fēng)險之間是否對等。的風(fēng)險之間是否對等。 資產(chǎn)估價資產(chǎn)估價，是針對資產(chǎn)價值的合理評估，在資產(chǎn)證，是針對資產(chǎn)價值的合理評估，在資產(chǎn)證券化過程中，主要指某資產(chǎn)未來產(chǎn)生券化過程中，主要指某資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值。的現(xiàn)值。(二)資產(chǎn)的風(fēng)險/收益分

14、析資產(chǎn)證券化過程，風(fēng)險越高、就必須給予其證券化資產(chǎn)證券化過程，風(fēng)險越高、就必須給予其證券化產(chǎn)品的投資人更高的利息收益。產(chǎn)品的投資人更高的利息收益。二二、資產(chǎn)證券化的三大基本原理資產(chǎn)證券化的三大基本原理 ( (一一) )資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理 資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組，是資產(chǎn)所有者為實現(xiàn)發(fā)行證券是資產(chǎn)所有者為實現(xiàn)發(fā)行證券之目標(biāo)之目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定方式和運用一定方式和手段手段，對資產(chǎn)進行重新配置和組合的行為對資產(chǎn)進行重新配置和組合的行為。 資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組，還是指資產(chǎn)的所有者還是指資產(chǎn)的所有者、控制者等控制者等經(jīng)濟主體進行的經(jīng)濟主體進行的，對其資產(chǎn)分布狀態(tài)或?qū)Y產(chǎn)對其資產(chǎn)分

15、布狀態(tài)或?qū)Y產(chǎn)權(quán)利進行重新組合權(quán)利進行重新組合、調(diào)整調(diào)整、配置的過程配置的過程。 而資產(chǎn)重組與資產(chǎn)證券化之間而資產(chǎn)重組與資產(chǎn)證券化之間，則是一種則是一種可以相互包含可以相互包含、相互交融相互交融，“你中有我你中有我，我中有我中有你你”的密切關(guān)系的密切關(guān)系。最佳化原理最佳化原理實現(xiàn)證券實現(xiàn)證券價值價值最大化；最大化； 均衡原理均衡原理利益利益協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)，有利于證券的順，有利于證券的順利發(fā)行；利發(fā)行； 成本最低原理成本最低原理降低重組操作降低重組操作成本成本； 優(yōu)化配置原理優(yōu)化配置原理實現(xiàn)宏觀優(yōu)化實現(xiàn)宏觀優(yōu)化配置配置。通常認(rèn)為，當(dāng)收益的產(chǎn)出保持不變，資產(chǎn)通常認(rèn)為，當(dāng)收益的產(chǎn)出保持不變，資產(chǎn)組合的變化

16、已經(jīng)不能導(dǎo)致成本的進一步降低組合的變化已經(jīng)不能導(dǎo)致成本的進一步降低時，該資產(chǎn)組合即為最佳組合。時，該資產(chǎn)組合即為最佳組合。 可見，進行資產(chǎn)重組的主要可見，進行資產(chǎn)重組的主要目的，目的，是提高是提高資產(chǎn)收益或提高被證券化資產(chǎn)的價值估價。資產(chǎn)收益或提高被證券化資產(chǎn)的價值估價。為實現(xiàn)風(fēng)險隔離，通常要求實現(xiàn)為實現(xiàn)風(fēng)險隔離，通常要求實現(xiàn)“真實銷真實銷售售”，即某項財產(chǎn)通過轉(zhuǎn)讓不再屬于債務(wù)人的財，即某項財產(chǎn)通過轉(zhuǎn)讓不再屬于債務(wù)人的財產(chǎn)范圍。實際上，商業(yè)銀行之所以能夠通過資產(chǎn)產(chǎn)范圍。實際上，商業(yè)銀行之所以能夠通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)移信用風(fēng)險之目的，風(fēng)險隔離或真實證券化實現(xiàn)移信用風(fēng)險之目的，風(fēng)險隔離或真實銷售是主

17、要手段。銷售是主要手段。 而真實銷售是否實現(xiàn)，則需分別依靠而真實銷售是否實現(xiàn)，則需分別依靠法律法律、會計會計和和稅收稅收等三個專業(yè)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)來判斷。等三個專業(yè)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)來判斷。(二)風(fēng)險隔離原理 風(fēng)險隔離風(fēng)險隔離( (破產(chǎn)豁免破產(chǎn)豁免) )，指在資產(chǎn)證券化中將，指在資產(chǎn)證券化中將基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與的風(fēng)險與( (資產(chǎn)所有人資產(chǎn)所有人) )其他資產(chǎn)其他資產(chǎn)的風(fēng)的風(fēng)險相隔離。是類似險相隔離。是類似“防火墻防火墻”機制，使被轉(zhuǎn)移機制，使被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)不再受原持有人經(jīng)營風(fēng)險的影響。資產(chǎn)不再受原持有人經(jīng)營風(fēng)險的影響。( (三三) )信用增級原理信用增級原理信用增級信用增級，指資產(chǎn)證券化時采用資產(chǎn)重組指資

18、產(chǎn)證券化時采用資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離及內(nèi)部抵押風(fēng)險隔離及內(nèi)部抵押、外部擔(dān)保等措施外部擔(dān)保等措施，以提以提高所發(fā)行證券的信用等級和市場價值高所發(fā)行證券的信用等級和市場價值、降低降低發(fā)行成本發(fā)行成本。 其中，利用外部力量進行信用增級，常見而其中，利用外部力量進行信用增級，常見而簡單的方式是由專業(yè)保險公司提供保險。簡單的方式是由專業(yè)保險公司提供保險。 但，包括風(fēng)險隔離在內(nèi)的信用增級措施亦非萬但，包括風(fēng)險隔離在內(nèi)的信用增級措施亦非萬能，仍無法抵御大的金融危機。能，仍無法抵御大的金融危機。 例如例如美國美國AIGAIG瀕臨破產(chǎn)案。瀕臨破產(chǎn)案。 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化趨勢的理論分析次級按揭貸款證券化后何以大受追捧

19、次級按揭貸款證券化后何以大受追捧？1 1、比較高的收益率；、比較高的收益率； 2 2、獲得高信用評級；、獲得高信用評級； 3 3、有房產(chǎn)實物支撐。、有房產(chǎn)實物支撐。資產(chǎn)證券化對金融市場的影響如何資產(chǎn)證券化對金融市場的影響如何？1 1、有利于強化金融市場資源配置功能；、有利于強化金融市場資源配置功能； 2 2、有利于債券市場的培育和發(fā)展；、有利于債券市場的培育和發(fā)展； 3 3、為投資者提供新的投資品種。、為投資者提供新的投資品種。資產(chǎn)證券化具有明顯的資產(chǎn)證券化具有明顯的金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新意義，體現(xiàn)意義，體現(xiàn)在轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險、提高流動性、信用創(chuàng)造等方在轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險、提高流動性、信用創(chuàng)造等方面的創(chuàng)新。面

20、的創(chuàng)新。 資產(chǎn)證券化是一種內(nèi)在必然性：在資產(chǎn)運營中，資產(chǎn)證券化是一種內(nèi)在必然性：在資產(chǎn)運營中，越來越多的資產(chǎn)采取證券這種越來越多的資產(chǎn)采取證券這種價值形態(tài)價值形態(tài)，經(jīng)濟日，經(jīng)濟日益以證券為益以證券為媒介媒介運行。運行。 其其廣度廣度的發(fā)展主要指資產(chǎn)證券化在的發(fā)展主要指資產(chǎn)證券化在外延上外延上的發(fā)展，的發(fā)展，具體包括證券具體包括證券總量總量的增加，的增加，市場市場的多元化、多層的多元化、多層次的拓展，證券次的拓展，證券品種品種的日益豐富，證券的日益豐富，證券參與參與主體主體的增加以及中介服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展等。的增加以及中介服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展等。 其其深度深度的發(fā)展指資產(chǎn)證券化對的發(fā)展指資產(chǎn)證券化對整個經(jīng)

21、濟整個經(jīng)濟運行的影運行的影響程度的提高，包括響程度的提高，包括宏觀宏觀上證券總值占國民經(jīng)濟上證券總值占國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值的比重越來越大，生產(chǎn)總值的比重越來越大，微觀微觀上居民持有的證上居民持有的證券占所有資產(chǎn)的比重越來越大，以及證券化產(chǎn)品券占所有資產(chǎn)的比重越來越大，以及證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高級化、證券化技術(shù)的提升和證券業(yè)中介結(jié)構(gòu)的高級化、證券化技術(shù)的提升和證券業(yè)中介機構(gòu)專業(yè)化程度的提高。機構(gòu)專業(yè)化程度的提高。 資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從微觀層次上資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從微觀層次上看，來自證券化看，來自證券化參與參與各方的利益驅(qū)動以及各方的利益驅(qū)動以及政府政府的金融監(jiān)管和推動；從宏觀層次上看，的金融監(jiān)管

22、和推動；從宏觀層次上看，主要由于它主要由于它提高提高了經(jīng)濟中資產(chǎn)運營的分配了經(jīng)濟中資產(chǎn)運營的分配效率和操作效率。效率和操作效率。 一、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動因 1.1.投融資方需要資產(chǎn)證券化投融資方需要資產(chǎn)證券化為投資人提供新的投資為投資人提供新的投資工具工具； 為融資方提供新的融資為融資方提供新的融資方式方式。 2 2、從金融中介機構(gòu)角度看、從金融中介機構(gòu)角度看哪些金融哪些金融中介可發(fā)揮金融創(chuàng)新力并獲新的收入來源中介可發(fā)揮金融創(chuàng)新力并獲新的收入來源 信托公司、保險公司、信用評級機構(gòu)、會信托公司、保險公司、信用評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所；尤其是投資銀行等計師事務(wù)所、律師事務(wù)所；尤其是投

23、資銀行等中介機構(gòu)，可在資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、信用增中介機構(gòu)，可在資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、信用增級等方面發(fā)揮其創(chuàng)新力，并獲可觀收益級等方面發(fā)揮其創(chuàng)新力，并獲可觀收益。 3 3、從政府監(jiān)管的角度看、從政府監(jiān)管的角度看給政府監(jiān)管給政府監(jiān)管提出挑戰(zhàn)提出挑戰(zhàn)要求監(jiān)管部門具備較高理論知識和業(yè)務(wù)能力，要求監(jiān)管部門具備較高理論知識和業(yè)務(wù)能力，能夠在監(jiān)管金融創(chuàng)新活動過程中創(chuàng)新監(jiān)管模式，適能夠在監(jiān)管金融創(chuàng)新活動過程中創(chuàng)新監(jiān)管模式，適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢。應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢。二、資產(chǎn)證券化的宏觀動因1 1、促進資產(chǎn)運營的、促進資產(chǎn)運營的( (資源資源) )分配效率分配效率 第一，提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險有效識別和細(xì)

24、第一，提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險有效識別和細(xì)分的分的機制機制； 第二，為資產(chǎn)運營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效第二，為資產(chǎn)運營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移風(fēng)險風(fēng)險提供了條件；提供了條件； 第三，一方面通過擴大第三，一方面通過擴大投資者投資者的資產(chǎn)選擇，充分動員的資產(chǎn)選擇，充分動員儲蓄、發(fā)掘資金來源，加快了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降儲蓄、發(fā)掘資金來源，加快了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低成本；另一方面，適應(yīng)了低成本；另一方面，適應(yīng)了融資者融資者的日益多樣、復(fù)雜的融的日益多樣、復(fù)雜的融資需要，從而使投融資雙方的交易地位都得以改善，交易資需要，從而使投融資雙方的交易地位都得以改善，交易者的福利

25、水平得以提高。者的福利水平得以提高。 有助于完善融資體制、改善金融結(jié)構(gòu)、提高金融安全，有助于完善融資體制、改善金融結(jié)構(gòu)、提高金融安全，進一步促進資源合理配置。進一步促進資源合理配置。 2 2、提高資產(chǎn)運營操作效率、降低融資成本、提高資產(chǎn)運營操作效率、降低融資成本 資產(chǎn)運營的操作效率是指資產(chǎn)運營能通過資產(chǎn)運營的操作效率是指資產(chǎn)運營能通過最小最小化成本化成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。 第一，資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的第一，資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng)不適應(yīng)資產(chǎn)運營趨勢的金融組織、金融機構(gòu)和金融制度，資產(chǎn)運營趨勢的金融組織、金融機構(gòu)和金融制度，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和

26、快速成長，促進了金有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和快速成長，促進了金融中介機構(gòu)間的競爭，從而必然帶來金融中介運作融中介機構(gòu)間的競爭，從而必然帶來金融中介運作成本的降低。成本的降低。 第二，資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交第二，資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的易的信息條件信息條件。 資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從根本上來講是由資資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從根本上來講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運營的產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運營的效率效率，從而優(yōu)化整個經(jīng)濟，從而優(yōu)化整個經(jīng)濟資源配置資源配置的優(yōu)勢決定的，而這一趨勢也必將因這一的優(yōu)勢決定的，而這一趨勢也必將因這一優(yōu)勢而得以不斷發(fā)展。優(yōu)勢而得以不斷發(fā)展。 本章概要：本章概要

27、：1.股票的基本概念；股票的基本概念； 2.發(fā)行上市的運作；發(fā)行上市的運作； 3.買殼上市與借殼上市。買殼上市與借殼上市。 學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：了解了解股票的基本概念，股票的基本概念，掌握掌握發(fā)發(fā)行上市的運作，行上市的運作，理解理解買殼上市和借殼上市。買殼上市和借殼上市。第一節(jié) 股 票 股票起源于1616世紀(jì)世紀(jì)的英國、荷蘭等國，最初均以書面文件書面文件顯示（稱實物股票） ，但風(fēng)格不同、面值各異。 比如： 一、股票的概念一、股票的概念 1.1.定義：定義：股票是股份有限公司在籌集資本股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份時向出資人發(fā)行的股份憑證憑證。 2.2.特點：特點： 不可償還性

28、不可償還性 參與性參與性 收益性收益性 流通性流通性 價格波動性和風(fēng)險性價格波動性和風(fēng)險性 二、股票的種類二、股票的種類 1.1.根據(jù)股東權(quán)利的不同，股票可以分為根據(jù)股東權(quán)利的不同，股票可以分為普通股普通股和和優(yōu)先股優(yōu)先股。 2.2.根據(jù)股票上市上市的地點和所面對的投資者不根據(jù)股票上市上市的地點和所面對的投資者不同，我國上市公司的股票可以分為同，我國上市公司的股票可以分為A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股與股與S S股股等。等。 3.3.藍(lán)藍(lán)籌股和籌股和紅紅籌股?；I股。 三、股票發(fā)行監(jiān)管制度三、股票發(fā)行監(jiān)管制度 它是指企業(yè)公開發(fā)行股票的準(zhǔn)入審批體制，其核它是指企業(yè)公開發(fā)行股票的

29、準(zhǔn)入審批體制，其核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。核準(zhǔn)制、保薦制、核準(zhǔn)制、保薦制、注冊制注冊制。那么那么，公司公開發(fā)行股票并上市，主要優(yōu)點包括公司公開發(fā)行股票并上市，主要優(yōu)點包括哪些哪些？ 1.聘請中介機構(gòu) 2.改制重組 3.輔導(dǎo) 4.申報與審核 5.發(fā)行上市 股股票票發(fā)發(fā)行行上上市市流流程程圖圖其中其中，在發(fā)行股票到股票上市間在發(fā)行股票到股票上市間，尚需經(jīng)過尚需經(jīng)過 1 1、保薦機構(gòu)、保薦機構(gòu)。即保薦上市，主要由證券公司即保薦上市，主要由證券公司擔(dān)任，往往由該股票發(fā)行的主承銷商擔(dān)任，往往由該股票發(fā)行的主承銷商“兼任兼任”。 保薦期間分兩階段：盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)保薦期間

30、分兩階段：盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)階段階段(IPO(IPO須持續(xù)兩個完整會計年度須持續(xù)兩個完整會計年度) )。 2 2、律師事務(wù)所、律師事務(wù)所。企業(yè)須聘請律師事務(wù)所對股企業(yè)須聘請律師事務(wù)所對股票發(fā)行上市各種文件的合法性進行判斷，并出具法票發(fā)行上市各種文件的合法性進行判斷，并出具法律意見書和律師工作報告。律意見書和律師工作報告。 3 3、會計師事務(wù)所、會計師事務(wù)所。股票發(fā)行資料中的財務(wù)審股票發(fā)行資料中的財務(wù)審計工作須由具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所承擔(dān)。計工作須由具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所承擔(dān)。 5 5、財經(jīng)公關(guān)顧問、財經(jīng)公關(guān)顧問。財經(jīng)公關(guān)，指上市公司為尋求。財經(jīng)公關(guān)，指上市公司為尋求并維護其

31、在資本市場良好形象和價值定位而展開的一并維護其在資本市場良好形象和價值定位而展開的一系列設(shè)計、展示、推介和溝通等公關(guān)推廣活動，從而系列設(shè)計、展示、推介和溝通等公關(guān)推廣活動，從而增強投資者持股信心，使其股價與公司真實價值相匹增強投資者持股信心，使其股價與公司真實價值相匹配。配。但目前我國財經(jīng)公關(guān)魚龍混雜、問題較多。但目前我國財經(jīng)公關(guān)魚龍混雜、問題較多。 例如例如，20042004年年1111月爆發(fā)的震驚中國證券行業(yè)的月爆發(fā)的震驚中國證券行業(yè)的“王小石涉嫌受賄案王小石涉嫌受賄案”。王小石，案發(fā)前任中國證監(jiān)。王小石，案發(fā)前任中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)審委工作處副處長。會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)審委工作處副處長。 4

32、 4、資產(chǎn)評估事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所。股票發(fā)行前若需對公司股票發(fā)行前若需對公司房屋、設(shè)備等資產(chǎn)進行價值評估，須由具有證券從房屋、設(shè)備等資產(chǎn)進行價值評估，須由具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評事務(wù)所承擔(dān)。業(yè)資格的資產(chǎn)評事務(wù)所承擔(dān)。三、改制重組改制改制，即企業(yè)的，即企業(yè)的股份制改造股份制改造，是將一般制造，是將一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)企業(yè)改造成為規(guī)范的股份有限公司，業(yè)或服務(wù)業(yè)企業(yè)改造成為規(guī)范的股份有限公司，也稱股改。也稱股改。 而重組，目的是為提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量進而重組，目的是為提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量進而既堅定投資人信心、又提高公司股價。而既堅定投資人信心、又提高公司股價。 四、上市輔導(dǎo) 上市輔導(dǎo)指有關(guān)機構(gòu)對擬發(fā)

33、行股票并上市的股上市輔導(dǎo)指有關(guān)機構(gòu)對擬發(fā)行股票并上市的股份公司進行規(guī)范化培訓(xùn)、輔導(dǎo)與監(jiān)督。份公司進行規(guī)范化培訓(xùn)、輔導(dǎo)與監(jiān)督。五、申報與核準(zhǔn)企業(yè)公開發(fā)行股票及股票上市須申報并接受核準(zhǔn)的企業(yè)公開發(fā)行股票及股票上市須申報并接受核準(zhǔn)的核心材料，是核心材料，是股票招股說明書股票招股說明書和和股票發(fā)行公告股票發(fā)行公告等。其主要內(nèi)容幾乎包括所有投資人想了解的內(nèi)容：等。其主要內(nèi)容幾乎包括所有投資人想了解的內(nèi)容：上市輔導(dǎo)的上市輔導(dǎo)的核心核心，是堅持板凳理論原則，是堅持板凳理論原則四條四條板凳腿、一個板凳面：板凳腿、一個板凳面： 第第1 1條腿，商業(yè)計劃；第條腿，商業(yè)計劃；第2 2條腿，經(jīng)營團隊；條腿，經(jīng)營團隊；

34、 第第3 3條腿，公司歷史；第條腿，公司歷史；第4 4條腿，好的題材。條腿，好的題材。 一個板凳面：一個板凳面：IPOIPO上市，須有購入、并持有公司上市，須有購入、并持有公司100100股以上的公眾投資人達(dá)到股以上的公眾投資人達(dá)到300300以上。以上。招股說明書招股說明書是供社會公眾了解上市公司發(fā)是供社會公眾了解上市公司發(fā)起人和公司情況，說明公司股份發(fā)行有關(guān)事起人和公司情況，說明公司股份發(fā)行有關(guān)事宜、指導(dǎo)公眾購買公司股份的規(guī)范性文件。宜、指導(dǎo)公眾購買公司股份的規(guī)范性文件。 公司首次公開發(fā)行股票公司首次公開發(fā)行股票(IPO(IPO) )，必須制作，必須制作招股說明書。招股說明書。 招股說明書

35、經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)即具招股說明書經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)即具法律法律效力效力，公司發(fā)行股份和發(fā)起人、社會公眾認(rèn)，公司發(fā)行股份和發(fā)起人、社會公眾認(rèn)購股份的一切行為，除應(yīng)遵守國家有關(guān)規(guī)定購股份的一切行為，除應(yīng)遵守國家有關(guān)規(guī)定外，均須遵守招股說明書中規(guī)定，違者承擔(dān)外，均須遵守招股說明書中規(guī)定，違者承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。相應(yīng)法律責(zé)任。 招股說明書正文主要內(nèi)容招股說明書正文主要內(nèi)容（1 1）緒言）緒言（2 2）發(fā)售新股的有關(guān)當(dāng)事人）發(fā)售新股的有關(guān)當(dāng)事人（3 3）風(fēng)險因素與對策）風(fēng)險因素與對策（4 4）募集資金的運用）募集資金的運用（5 5）股利分配政策）股利分配政策（6 6）驗資報告）驗資報告（7 7）承銷）承銷

36、（8 8）發(fā)行人情況）發(fā)行人情況（9 9）發(fā)行人公司章程摘錄）發(fā)行人公司章程摘錄（1010）董事、監(jiān)事、高級管理人員及重要職員）董事、監(jiān)事、高級管理人員及重要職員（1111）經(jīng)營業(yè)績）經(jīng)營業(yè)績（1212）主要固定資產(chǎn)）主要固定資產(chǎn)（1313）財務(wù)會計資料）財務(wù)會計資料（1414）資產(chǎn)評估）資產(chǎn)評估（1515）盈利預(yù)測）盈利預(yù)測（1616）公司發(fā)展規(guī)劃）公司發(fā)展規(guī)劃（1717）重要合同及重大訴訟事項）重要合同及重大訴訟事項（1818）其他重要事項）其他重要事項此外，還有招股說明書的附錄和備查文件兩部分。此外，還有招股說明書的附錄和備查文件兩部分。 六、發(fā)行與上市六、發(fā)行與上市1.1.發(fā)行定價發(fā)行

37、定價2.2.路演路演3.3.發(fā)行方式：發(fā)行方式：上網(wǎng)定價發(fā)行；向機構(gòu)配售上網(wǎng)定價發(fā)行；向機構(gòu)配售4.4.股票上市股票上市第三節(jié) 買殼上市一、買殼上市的定義買殼上市和借殼上市，是充分利用上市公司買殼上市和借殼上市，是充分利用上市公司“殼殼”資源的兩種資產(chǎn)重組形式。資源的兩種資產(chǎn)重組形式。 買殼上市買殼上市，指非上市公司通過協(xié)議或二級市場，指非上市公司通過協(xié)議或二級市場收購方式獲得殼公司控股權(quán)，再重組其人員、資收購方式獲得殼公司控股權(quán)，再重組其人員、資產(chǎn)、債務(wù)等，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實現(xiàn)自身產(chǎn)、債務(wù)等，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實現(xiàn)自身的間接上市。的間接上市。企業(yè)所購買的上市企業(yè)所購買的上市“殼殼”

38、公司，一般是主營業(yè)公司，一般是主營業(yè)務(wù)發(fā)生困難的公司。務(wù)發(fā)生困難的公司。 買殼上市的買殼上市的優(yōu)點優(yōu)點，是對殼公司進行資產(chǎn)置換，是對殼公司進行資產(chǎn)置換，其盈利能力大大提高，股價迅速增長。其盈利能力大大提高，股價迅速增長。企業(yè)購買殼公司，不僅為獲得、而且要設(shè)法企業(yè)購買殼公司，不僅為獲得、而且要設(shè)法使其經(jīng)營實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，保住這個殼。還要考慮短期使其經(jīng)營實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，保住這個殼。還要考慮短期資金投入和長期成本投入資金投入和長期成本投入 其成本有三大塊：其成本有三大塊： 取得殼公司控股權(quán)的成本；取得殼公司控股權(quán)的成本； 對殼公司注入優(yōu)質(zhì)資本的成本；對殼公司注入優(yōu)質(zhì)資本的成本； 對對“殼殼”公司進行重新運作的成

39、本。公司進行重新運作的成本。買殼上市者，應(yīng)注意從戰(zhàn)略的制定到實施都應(yīng)買殼上市者，應(yīng)注意從戰(zhàn)略的制定到實施都應(yīng)有周密的計劃與充分的準(zhǔn)備：有周密的計劃與充分的準(zhǔn)備： 1 1、充分調(diào)查、準(zhǔn)確判斷目標(biāo)公司真實價值；、充分調(diào)查、準(zhǔn)確判斷目標(biāo)公司真實價值； 2 2、充分考慮收購后進行資產(chǎn)重組的、充分考慮收購后進行資產(chǎn)重組的難度難度。比如比如，20092009年年7 7月月2424日，北京建龍集團重組吉林日，北京建龍集團重組吉林通化鋼鐵集團時遭職工激烈反對，新任總經(jīng)理陳國通化鋼鐵集團時遭職工激烈反對，新任總經(jīng)理陳國軍被群毆、推下樓死亡一案：軍被群毆、推下樓死亡一案： 20092009年年7 7月，通鋼集團大

40、股東吉林省國資委欲退月，通鋼集團大股東吉林省國資委欲退出。經(jīng)商談，最后把大股東寶座給了建龍集團出。經(jīng)商談，最后把大股東寶座給了建龍集團增資擴股后建龍持有通鋼增資擴股后建龍持有通鋼66%66%股權(quán)。且吉林國資委在股權(quán)。且吉林國資委在整個談判過程中暗箱操作，未顧及弱勢群體即廣大整個談判過程中暗箱操作，未顧及弱勢群體即廣大工人的感情和疑慮工人的感情和疑慮 其實，任何一次并購和重組，都會引發(fā)各方利益其實，任何一次并購和重組，都會引發(fā)各方利益的重新洗牌。處理不好即可積累怨恨。的重新洗牌。處理不好即可積累怨恨。本次并不很復(fù)雜的并購重組，最終以引發(fā)命案而本次并不很復(fù)雜的并購重組，最終以引發(fā)命案而失敗。失敗。

41、二、買殼上市的模式二、買殼上市的模式( (一一) )買殼上市的操作步驟買殼上市的操作步驟第一步，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即買殼；第一步，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即買殼； 第二步，資產(chǎn)置換，即換殼第二步，資產(chǎn)置換，即換殼( (含清殼和注殼含清殼和注殼) )。( (二二) )殼公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)殼公司的選擇標(biāo)準(zhǔn) 首先，對于殼公司的一些關(guān)注重點：首先，對于殼公司的一些關(guān)注重點： 1 1、總股本規(guī)模較??；、總股本規(guī)模較小； 2 2、行業(yè)及經(jīng)營不佳；、行業(yè)及經(jīng)營不佳； 3 3、股權(quán)相對較集中。、股權(quán)相對較集中。 但隨著資本市場成熟和上市公司法人治理結(jié)構(gòu)完但隨著資本市場成熟和上市公司法人治理結(jié)構(gòu)完善，亦可考慮股權(quán)較分散的目標(biāo)公司。善，亦

42、可考慮股權(quán)較分散的目標(biāo)公司。 好的好的“殼殼”應(yīng)具備以下特征：應(yīng)具備以下特征： 1 1、“干凈干凈”，沒有負(fù)債或法律訴訟隱患；，沒有負(fù)債或法律訴訟隱患； 2 2、“完整完整”，有較完整上市，有較完整上市( (融資融資) )資格；資格； 3 3、“活躍活躍”，有足夠公眾股東參與交易。，有足夠公眾股東參與交易。(三)案例分析金融街集團買殼“重慶華亞”成功上市案。19991999年年1212月，重慶華亞控股股東華西集團與金融月，重慶華亞控股股東華西集團與金融街集團簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：街集團簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議： 華西集團將其持有的華西集團將其持有的4,869.154,869.15萬股、占股權(quán)比例萬股、占股

43、權(quán)比例61.88%61.88%的國有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團。的國有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團。 20002000年年5 5月，重慶華亞股東會審議批準(zhǔn)月，重慶華亞股東會審議批準(zhǔn)資產(chǎn)置資產(chǎn)置換協(xié)議換協(xié)議：將公司原包裝業(yè)資產(chǎn)及全部負(fù)債整體置：將公司原包裝業(yè)資產(chǎn)及全部負(fù)債整體置換出公司，金融街集團將等值凈資產(chǎn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)換出公司，金融街集團將等值凈資產(chǎn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)及對應(yīng)負(fù)債置換進公司。及對應(yīng)負(fù)債置換進公司。 20002000年年8 8月月8 8日，公司更名為日，公司更名為“金融街控股股份有金融街控股股份有限公司限公司”，其股票簡稱更名為，其股票簡稱更名為“金融街金融街”。 20012001年年4 4月，公司注冊地由重慶遷往北京。月，公司注冊地由重慶遷往北京。分析金融街買殼上市過程，成功之處有：一是牢牢把持住控股地位；一是牢牢把持住控股地位； 二是買殼上市時機選擇恰當(dāng)；二是買殼上市時機選擇恰當(dāng)； 三是戰(zhàn)略目標(biāo)集中、主營業(yè)務(wù)突出三是戰(zhàn)略目標(biāo)集中、主營業(yè)務(wù)突出第四節(jié) 借殼上市一、借殼上