蘭州民百投資價(jià)值分析報(bào)告

1、摘 要中國(guó)的證券市場(chǎng)目前還處于不成熟的階段，大多數(shù)投資人對(duì)于上市企業(yè)股票的投資行為多屬于短期行為，往往帶有極強(qiáng)的投機(jī)性，因而承受著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。缺少應(yīng)用科學(xué)的投資分析方法與分析手段是造成這種現(xiàn)象主要原因之一。長(zhǎng)期以來(lái)，人們往往關(guān)注上市公司的利潤(rùn)及每股收益額(EPS)的高低，將這兩個(gè)指標(biāo)作為判斷某一股票是否具有投資的依據(jù)。利潤(rùn)及EPS固然可以反映企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但這兩個(gè)指標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單，往往忽略了其它影響公司價(jià)值的重要因素(如再投資率、增長(zhǎng)及資本成本)，導(dǎo)致上市公司經(jīng)理們?yōu)榱宋顿Y人的投資熱情、達(dá)到在股市上炒做企業(yè)股票的目的，粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做出毀損公司長(zhǎng)期價(jià)值的決策，即使提高了股票價(jià)格

2、，對(duì)投資人也是有害無(wú)益的。 一家企業(yè)是否具有投資的價(jià)值，可以應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的方法來(lái)分析。它以一種面而又簡(jiǎn)明的方式，對(duì)價(jià)值的含義作了最好的解釋，比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法更精確、更可靠地描述公司價(jià)值。這種方法指出，某個(gè)企業(yè)的價(jià)值，等于其未來(lái)能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的總和。通過(guò)對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，它不僅可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，而且可以為企業(yè)的經(jīng)理們指明提高企業(yè)價(jià)值努力的方向，從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義上增加股東的財(cái)富；另一方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的宏觀形勢(shì)和企業(yè)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析，對(duì)企業(yè)未來(lái)獲得凈現(xiàn)金流量的能力做出判斷?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法既考慮到投入的資本額及資本成本，又考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，因而是對(duì)公司價(jià)值的最好衡

3、量。【關(guān)鍵詞】蘭州民百 證券 投資價(jià)值A(chǔ)bstract中國(guó)的證券市場(chǎng)目前還處于不成熟的階段，大多數(shù)投資人對(duì)于上 市企業(yè)股票的投資行為多屬于短期行為，往往帶有極強(qiáng)的投機(jī)性，因 而承受著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。缺少應(yīng)用科學(xué)的投資分析方法與分析手段 是造成這種現(xiàn)象主要原因之一。長(zhǎng)期以來(lái)，人們往往關(guān)注上市公司的 利潤(rùn)及每股收益額(EPS)的高低，將這兩個(gè)指標(biāo)作為判斷某一股票 是否具有投資的依據(jù)。利潤(rùn)及EPS固然可以反映企業(yè)在一定時(shí)期的 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但這兩個(gè)指標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單，往往忽略了其它影響公司價(jià)值的 重要因素(如再投資率、增長(zhǎng)及資本成本)，導(dǎo)致上市公司經(jīng)理們?yōu)?了吸引投資人的投資熱情、達(dá)到在股市上炒做企業(yè)股票的目

4、的，粉飾 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做出毀損公司長(zhǎng)期價(jià)值的決策，即使提高了股票價(jià)格，對(duì) 投資人也是有害無(wú)益的。 Chinese's securities market is still not mature, most investors for investment behavior, the stock is short-term behavior, often with a highly speculative, because of the tremendous investment risk. The lack of investment analysis to apply the scie

5、ntific method and means of analysis is one of the main causes of this phenomenon. For a long time, people tend to focus on the listing Corporation's profit and earnings per share amount (EPS) level, these two indicators as to determine whether a stock is the basis for investment. Profit and EPS

6、may reflect the enterprise in a certain period of business performance, but the two index is too simple, often neglect the other important factors affecting the value of the company (such as reinvestment rate, growth and the cost of capital), leading to the listing Corporation managers to attract in

7、vestors investment enthusiasm, reached in the stock market speculation stocks the objective, cosmetic business performance, make damage to the long-term value of company decision, even if the stock price, the investors are harmful.一家企業(yè)是否具有投資的價(jià)值，可以應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的方法來(lái) 分析。它以一種面而又簡(jiǎn)明的方式，對(duì)價(jià)值的含義作了最好的解釋， 比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法更精

8、確、更可靠地描述公司價(jià)值。這種方法指出，某 個(gè)企業(yè)的價(jià)值，等于其未來(lái)能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的總和。通過(guò) 對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，它不僅可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素， 而且可以為企業(yè)的經(jīng)理們指明提高企業(yè)價(jià)值努力的方向，從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義 上增加股東的財(cái)富;另一方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的宏觀形勢(shì)和企 業(yè)戰(zhàn)略竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)的分析，對(duì)企業(yè)未來(lái)獲得凈現(xiàn)金流量的能力做出判 斷。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法既考慮到投入的資本額及資本成本，又考慮到資 金的時(shí)間價(jià)值，因而是對(duì)公司價(jià)值的最好衡量。 Whether an enterprise has investment value, can be applied to the analy

9、sis of cash flow discount. It takes a plane and simple way, on the meaning of value as the best explanation, than the traditional accounting method is more accurate, more reliable description of the value of the company. This method is pointed out, the enterprise value, equal to the sum of net cash

10、flow discount its future value. Through the analysis of the historical financial data, it can detect not only the key value driving factors of enterprises, but also for the enterprise managers to improve enterprise value specified direction, increase the wealth of shareholders in the long term; on t

11、he other hand, through the analysis of the macroeconomic situation of the enterprise at the industry and enterprise strategic competition the advantage of enterprises in the future, to gain the ability to make a judgment of net cash flow. Discounted cash flow method considering both the capital and

12、the cost of capital investment, and considering the time value of capital, which is the best measure of the value of the company.關(guān)鍵詞：證券 投資價(jià)值【Key words】stock investment value目 錄1引言11.1研究背景與意義11.2研究思路與框架12公司基本情況分析22.1公司情況簡(jiǎn)介22.2公司經(jīng)營(yíng)能力分析22.3公司發(fā)展前景分析23公司所處行業(yè)分析.33.1商業(yè)百貨行業(yè)周期分析.33.2商業(yè)百貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局.33.3商業(yè)百貨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

13、.34公司財(cái)務(wù)狀況分析.44.1償債能力分析.44.2營(yíng)運(yùn)能力分析.44.3盈利能力分析.44.4成長(zhǎng)能力分析.45公司內(nèi)在評(píng)價(jià)估值.5 5.1市盈率估值法.55.2股利折現(xiàn)估值法.56公司股票投資建議.6 6.1股價(jià)走勢(shì)分析.66.2股票投資建議.66.3主要風(fēng)險(xiǎn)提示.67結(jié)論.7參考文獻(xiàn).8致 謝.9蘭州民百投資價(jià)值分析報(bào)告1引言1.1研究背景與意義 近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高速發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展消費(fèi)水平不斷升級(jí)，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支撐下商業(yè)零售類(lèi)進(jìn)入了發(fā)展的黃金一年。居民人均可支配收入的增加、城市化進(jìn)程的持續(xù)加快及人口紅利又促進(jìn)了消費(fèi)的進(jìn)一步發(fā)展和高漲。文章通過(guò)對(duì)百貨零售類(lèi)的行業(yè)特點(diǎn)、所處經(jīng)濟(jì)環(huán)

14、境、市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)百貨零售類(lèi)上市公司的投資價(jià)值及選股原則做出簡(jiǎn)要評(píng)析。1.2研究思路與框架本文主要采取比較分析與會(huì)計(jì)分析為基礎(chǔ)的研究方法，希望通過(guò)對(duì)百貨行業(yè)同類(lèi)公司的比較分析，自上而下地揭示該行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的可能變化方向，同時(shí)通過(guò)會(huì)計(jì)分析框架，對(duì)民百財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行深刻剖析，自下而上地發(fā)現(xiàn)其在公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展戰(zhàn)略方面的獨(dú)特特點(diǎn)，以及這些特點(diǎn)是如何幫助公司實(shí)現(xiàn)較高而持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造能力。本文還希望通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較分析來(lái)論證關(guān)注附加價(jià)值創(chuàng)造、關(guān)注資產(chǎn)盈利能力與資產(chǎn)價(jià)值、關(guān)注股東現(xiàn)金回報(bào)能力的戰(zhàn)略的正確性及未來(lái)預(yù)測(cè)的可延續(xù)性，并最終在這個(gè)邏輯框架的基礎(chǔ)上完成對(duì)公司未來(lái)盈利與現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，進(jìn)而使用分階段自由

15、現(xiàn)金流模型對(duì)公司長(zhǎng)期絕對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，提出本文的投資建議與思考。 本文在研究方法上最大的特點(diǎn)是:把自上而下的對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)比較分析與自下而上的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值分析較好地結(jié)合起來(lái)，擺脫單純地為分析財(cái)務(wù)指標(biāo)而分析的做法，把財(cái)務(wù)指標(biāo)分析建立在行業(yè)發(fā)展方向和公司發(fā)展管理的指導(dǎo)之下，通過(guò)財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)，間接地檢驗(yàn)公司發(fā)展策略與管理思路框架的正確與否，判斷公司在未來(lái)行業(yè)集中度與盈利能力提升的大背景下的價(jià)值創(chuàng)造能力。把行業(yè)基本面、公司基本面與公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析更好地相互結(jié)合，以動(dòng)態(tài)地理解和判斷公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，而不是簡(jiǎn)單地、靜態(tài)地用估值公式與盈利預(yù)測(cè)計(jì)算企業(yè)價(jià)值，這本身也是財(cái)務(wù)理論的重要要求。 在以上研究方法的

16、指引下，本篇論文分析的基本框架為: 1.從行業(yè)角度判斷中行業(yè)的發(fā)展階段與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。由于行業(yè)從產(chǎn)品角度看屬于快速消費(fèi)品類(lèi)型，因此其有著較為穩(wěn)定、持續(xù)以及一可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流；從盈利模式角度看，該行業(yè)的企業(yè)價(jià)值最終由品牌溢價(jià)能力決定的，而一個(gè)啤酒企業(yè)的品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)力最終是通過(guò)市場(chǎng)份額和定價(jià)能力得以體現(xiàn)，因此本文首先分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，并對(duì)行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行比較分析。 2.運(yùn)用SWOT分析方法，對(duì)公司目前的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)及威脅進(jìn)行分析。由于百貨行業(yè)在中國(guó)己經(jīng)渡過(guò)快速發(fā)展期而轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)的初步成熟期，因此決定了其中能夠脫穎而出貢獻(xiàn)持續(xù)且較高股東回報(bào)的一定是戰(zhàn)略和品牌的差異化機(jī)會(huì)，所以本文對(duì)研究目標(biāo)的

17、發(fā)展歷史和現(xiàn)狀進(jìn)行解析，明確其可能存在的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 3.在行業(yè)發(fā)展階段與公司發(fā)展分析的基礎(chǔ)上，本文再把研究的視角轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)狀況分析，其目的是印證對(duì)蘭州民百公司發(fā)展戰(zhàn)略正確性的判斷，特別是通過(guò)與同行業(yè)國(guó)內(nèi)上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較，進(jìn)一步確認(rèn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。 4.最終，綜合對(duì)中國(guó)民百行業(yè)發(fā)展速度、發(fā)展階段的判斷，結(jié)合對(duì)蘭州民百公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的分析，以及公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，本文給出公司未來(lái)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、資本開(kāi)支計(jì)劃等假設(shè)，對(duì)公司未來(lái)贏利及現(xiàn)金流狀況進(jìn)行模型性預(yù)測(cè)，并結(jié)合預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)公司分別進(jìn)行絕對(duì)與相對(duì)估值計(jì)算，最終給出本文對(duì)公司的價(jià)值判斷和投資建議。2公司基本情況分析2.1公司情況簡(jiǎn)介蘭

18、州民百（集團(tuán)）股份有限公司前身為蘭州市民主西路百貨商店，1983年更名為蘭州市民主西路百貨大樓，1992年整體股份制改造，1995 年更名為“蘭州民百(集團(tuán))股份有限公司”。公司于1996年8月在上海證券交易所上市，注冊(cè)資本5015萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)多次送配，目前總股本為2.63億元。公司的主要業(yè)務(wù)范圍包括：零售業(yè)、餐飲業(yè)、酒店業(yè)、休閑娛樂(lè)業(yè)、地產(chǎn)業(yè)。 圖1 蘭州民百（集團(tuán)）股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圖目前，蘭州民百（集團(tuán)）股份有限公司已發(fā)展成為擁有總資產(chǎn)12億元，年銷(xiāo)售7.5億元，集內(nèi)外貿(mào)一體、科工貿(mào)結(jié)合、多元化規(guī)模發(fā)展的大型商貿(mào)企業(yè)。現(xiàn)有員工2600人，經(jīng)營(yíng)面積4.64萬(wàn)平方米，倉(cāng)儲(chǔ)面積2.62萬(wàn)平方米

19、，現(xiàn)轄亞歐、民百、蘭百三大商場(chǎng)和餐飲娛樂(lè)分公司、倉(cāng)儲(chǔ)分公司等子、分公司。2.2公司經(jīng)營(yíng)能力分析2.3公司發(fā)展前景分析3公司所處行業(yè)分析3.1商業(yè)百貨行業(yè)周期分析3.2商業(yè)百貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局3.3商業(yè)百貨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)4公司財(cái)務(wù)狀況分析4.1償債能力分析4.2營(yíng)運(yùn)能力分析4.3盈利能力分析4.4成長(zhǎng)能力分析5公司內(nèi)在評(píng)價(jià)估值5.1市盈率估值法5.2股利折現(xiàn)估值法6公司股票投資建議6.1股價(jià)走勢(shì)分析6.2股票投資建議6.3主要風(fēng)險(xiǎn)提示7結(jié)論參考文獻(xiàn)1李常青，1997：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，江西人民出版社。2吳世農(nóng)，2006：現(xiàn)代管理技術(shù)與應(yīng)川財(cái)務(wù)分析，福建廈門(mén)大學(xué)課件。3 Aswath Damodaran著，林謙一譯，2004：投資估價(jià)一確