普通物理學(xué) 第五版

1、日本貨幣政策研究及對(duì)中國(guó)的借鑒意義日本貨幣政策研究 一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性 二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析 四、日本貨幣政策得失對(duì)我國(guó)的啟示日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對(duì)我國(guó)的啟示4一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性中日兩國(guó)遇到的相似問(wèn)題1、嚴(yán)重依賴(lài)出口的外向型經(jīng)濟(jì)2、內(nèi)部消費(fèi)需求不振3、房地產(chǎn)發(fā)展過(guò)熱4、貨幣升值壓力巨大51、嚴(yán)重依賴(lài)出口的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式（I）日本中國(guó)世界工廠n曾經(jīng)的全球制造業(yè)中心n1955年至1973年，制造業(yè)

2、生產(chǎn)增長(zhǎng)10倍n如今的“中國(guó)制造”n出口占GDP的37%左右一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性6影響出口的因素n全球范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)n貨幣匯率波動(dòng)n各種形式的貿(mào)易戰(zhàn)1、嚴(yán)重依賴(lài)出口的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式（ II ）一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性72、極度低迷的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求（I）n人口老齡化嚴(yán)重n住房?jī)r(jià)格過(guò)高，擠壓消費(fèi)能力n東方文化背景：節(jié)儉、厭惡風(fēng)險(xiǎn) 相同原因相同原因40%左右的過(guò)高的儲(chǔ)蓄左右的過(guò)高的儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致了消費(fèi)低迷率導(dǎo)致了消費(fèi)低迷一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性8中國(guó)n人口基數(shù)太小導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足本國(guó)企業(yè)發(fā)展需求n收入兩級(jí)分化嚴(yán)重，中國(guó)的全國(guó)居民基尼系數(shù)2000年為0.458 n社

3、會(huì)保障覆蓋率偏低n住房、教育、醫(yī)療支出占居民支出比例偏高n多年的出口加投資發(fā)展模式忽略了消費(fèi)需求的拉動(dòng)不同原因不同原因日本一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性2、極度低迷的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求（ II ）93、房地產(chǎn)行業(yè)充滿(mǎn)泡沫n大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資直接導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值提升大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資直接導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值提升n寬松的房貸政策導(dǎo)致資本大量涌入樓市寬松的房貸政策導(dǎo)致資本大量涌入樓市日本：從上世紀(jì)七十年代后期開(kāi)始，日本銀行開(kāi)始傾向于向不動(dòng)產(chǎn)和個(gè)人住宅等項(xiàng)目的融資貸款；中國(guó)：房地產(chǎn)行業(yè)的信貸投放在整個(gè)信貸中占據(jù)近三成的比重n民間游資投資渠道狹窄民間游資投資渠道狹窄日本: 所謂的“護(hù)送艦隊(duì)式”的政企關(guān)系，

4、中國(guó): 高利潤(rùn)率行業(yè)都集中在官僚資本和國(guó)有資本手中一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性104、貨幣升值壓力巨大n降低美國(guó)貿(mào)易逆差降低美國(guó)貿(mào)易逆差“廣場(chǎng)協(xié)定”前美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元2005年美國(guó)隊(duì)華逆差為2016.26億美元 n減小美國(guó)的負(fù)債減小美國(guó)的負(fù)債“廣場(chǎng)協(xié)定”前日本持有美國(guó)國(guó)債占全部美國(guó)國(guó)債的5%左右2008年中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債6819億美元，占全部美國(guó)國(guó)債的6% 一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對(duì)我國(guó)的啟示二、貨幣政策相關(guān)理

5、論知識(shí)介紹121、政府實(shí)施貨幣政策的最終目標(biāo) （1 1）充分就業(yè)）充分就業(yè) （2 2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) （3 3）穩(wěn)定物價(jià)）穩(wěn)定物價(jià) （4 4）平衡國(guó)際收支）平衡國(guó)際收支132、政府實(shí)施貨幣政策的中介目標(biāo) （1 1）操作目標(biāo)）操作目標(biāo) （2 2）中間目標(biāo)）中間目標(biāo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹142、政府實(shí)施貨幣政策的中介目標(biāo) （1 1）操作目標(biāo)）操作目標(biāo) 特點(diǎn)常用操作目標(biāo) 短期利率商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹152、政府實(shí)施貨幣政策的中介目標(biāo) （3 3）中間目標(biāo)）中間目標(biāo) 特點(diǎn) 常見(jiàn)中間目標(biāo) 長(zhǎng)期利率 貨幣供給量 貸款量二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹163、政府

6、實(shí)施貨幣政策的主要手段及實(shí)施的效果 （1 1）法定存款準(zhǔn)備金率）法定存款準(zhǔn)備金率 （2 2）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 （3 3）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) （4 4）選擇性和補(bǔ)充性工具選擇性和補(bǔ)充性工具 （5 5）直接信用控制）直接信用控制 （6 6）間接信用指導(dǎo)）間接信用指導(dǎo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹173、政府實(shí)施貨幣政策的主要手段及實(shí)施的效果 （1 1）法定存款準(zhǔn)備金率）法定存款準(zhǔn)備金率定義 作用方式缺陷二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹183、政府實(shí)施貨幣政策的主要手段及實(shí)施的效果（2 2）再貼現(xiàn)政策）再貼現(xiàn)政策 定義 特點(diǎn)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹193、政府實(shí)施貨幣政策的主要手段及實(shí)施的效

7、果 （3 3）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 定義 優(yōu)勢(shì) 缺陷二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹203、政府實(shí)施貨幣政策的主要手段及實(shí)施的效果 （4 4）選擇性和補(bǔ)充性工具選擇性和補(bǔ)充性工具 組成 特點(diǎn) （5 5）直接信用控制）直接信用控制 （6 6）間接信用指導(dǎo)）間接信用指導(dǎo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹214、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析（1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系 （2 2）不同目標(biāo)可以采用的中間目標(biāo)的選擇不同目標(biāo)可以采用的中間目標(biāo)的選擇二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹224、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選

8、擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹234、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè) 菲利普斯曲線(xiàn)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹244、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物價(jià)穩(wěn)定維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)輕微物價(jià)上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促使物價(jià)穩(wěn)定 近一百年的現(xiàn)實(shí)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹254、政府選

9、擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹264、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （2 2）不同）不同貨幣政策貨幣政策可以采用的中可以采用的中介介目標(biāo)的選擇目標(biāo)的選擇貨幣政策貨幣政策: :操作目標(biāo)操作目標(biāo): :中間目標(biāo)中間目標(biāo): :控制通貨膨脹為導(dǎo)向的政策銀行間拆借利率CPI 增長(zhǎng)率保持實(shí)際物價(jià)水平為導(dǎo)向的政策銀行間拆借利率CPI值Monetary Aggregates貨幣供給增長(zhǎng)CPI變化率固定匯率貨幣的市場(chǎng)匯率貨幣的市場(chǎng)匯率金本位黃

10、金的市價(jià)以金價(jià)衡量的通貨膨脹混合政策利率失業(yè)率和CPI二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對(duì)我國(guó)的啟示三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析28日本的貨幣政策主要階段：1945-1985 1945-1985 ：經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展：經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展世界奇跡世界奇跡1985-19881985-1988：經(jīng)濟(jì)泡沫的形成經(jīng)濟(jì)泡沫的形成盛名之下盛名之下1989-19901989-1990：經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂跌下神壇跌下神壇1991-20001991-2000：衰退、衰退、衰

11、退：衰退、衰退、衰退失去十年失去十年2000-2000-今今：政策調(diào)整與經(jīng)濟(jì)改革：政策調(diào)整與經(jīng)濟(jì)改革痛苦重生痛苦重生1、日本戰(zhàn)后高速發(fā)展階段19531979年日本工業(yè)平均年增長(zhǎng)率為 10.9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在主要資本主義國(guó)家中是最高的。日本國(guó)民生產(chǎn)總值占資本主義世界的比重，由1950年1.5%，猛增為1980年13.3%，在資本主義世界的地位從第7位躍升到第 2位，僅次于美國(guó)。西方學(xué)者把戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展稱(chēng)為20世紀(jì)的“奇跡”。原因：原因：政治：政治環(huán)境穩(wěn)定，政府推行了“產(chǎn)業(yè)優(yōu)先、發(fā)展優(yōu)先、富國(guó)富民”的方針經(jīng)濟(jì)：日本政府和資本家采取一系列有效的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系，擴(kuò)大國(guó)外市場(chǎng)，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)美國(guó)的

12、扶植是日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展的有利條件29三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）1971-2000日本GDP構(gòu)成及增速3031三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）2、廣場(chǎng)協(xié)議與日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成（1985-1988）：高度寬松貨幣政策 經(jīng)濟(jì)背景經(jīng)濟(jì)背景 美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況?！皬V場(chǎng)協(xié)議”的表面經(jīng)濟(jì)背景是解決美國(guó)因美元定值過(guò)高而導(dǎo)致的巨額貿(mào)易逆差問(wèn)題；從日本投資者擁有龐大數(shù)量的美元資產(chǎn)來(lái)看，“廣場(chǎng)協(xié)議”是為了打擊美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)日本。322、廣場(chǎng)協(xié)議與日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成（19

13、85-1988）：高度寬松貨幣政策具體舉措具體舉措廣場(chǎng)協(xié)議內(nèi)容包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)、協(xié)作干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有序地下調(diào)。日本繼續(xù)保持2.5%的超低利率水平，直到1989年5月份才提高貼現(xiàn)率。影響影響：長(zhǎng)期實(shí)行超低利率政策，造成貨幣供給量快速上升，大量過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道涌入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹，泡沫經(jīng)濟(jì)形成。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）333、廣場(chǎng)協(xié)議與日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成（1985-1988）：高度寬松貨幣政策三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）34三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980

14、s）354、經(jīng)濟(jì)泡沫的迅速破裂（1989-1990）：突然緊縮的貨幣政策經(jīng)濟(jì)背景經(jīng)濟(jì)背景 房地產(chǎn)泡沫愈演愈烈，出現(xiàn)投機(jī)之風(fēng)具體舉措具體舉措 1989年至1990年，日本政府收縮銀根，采取一系列緊縮性宏觀政策，控制不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)膨脹，最終卻導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅與崩潰。1989年5月，日本銀行決定改變貨幣政策方向，將維持了兩年多2.5%的“超低利率”提高至3.25%。1989年底，主張不惜一切代價(jià)抑制泡沫的強(qiáng)硬派代表三重野康出任日本銀行行長(zhǎng)，上任伊始，他就將中央銀行貼現(xiàn)率由3.25%提高到4.25%，結(jié)束了日本的超低利率時(shí)代。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）4、經(jīng)濟(jì)泡沫的迅速破裂

15、（1989-1990）：突然緊縮的貨幣政策影響影響 泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰，使日本多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中積累的問(wèn)題和矛盾被集中釋放出來(lái)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。東京股市暴跌，幾乎使日本所有的銀行、企業(yè)和證券公司都出現(xiàn)了巨額虧損。地價(jià)也開(kāi)始大幅度下降。1990年起商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)均大幅下跌。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，日本泡沫經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的直接損失超過(guò)6萬(wàn)億美元，日本為泡沫經(jīng)濟(jì)付出了慘重代價(jià)。36三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）375、上世紀(jì)80年代日本高度緊縮的財(cái)政政策從理論上看從理論上看：80年代受貨幣主義和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響，財(cái)政政策的有效性常常受到懷疑寬松的金融政策可以通過(guò)國(guó)內(nèi)利率的下降，促

16、進(jìn)資本流出，使本幣貶值，刺激出口。相反，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)提高國(guó)內(nèi)利率，促進(jìn)資本流入，導(dǎo)致本幣升值，抑制出口。從現(xiàn)實(shí)上看：從現(xiàn)實(shí)上看：日本在80年代為了解決以前積累的龐大的財(cái)政赤字，提出了“重建財(cái)政”的口號(hào)，財(cái)政當(dāng)局一直堅(jiān)守緊縮的財(cái)政政策。國(guó)債余額對(duì)GDP之比，1986年達(dá)到最高記錄(427)之后，持續(xù)下降，1990年底為381。后果：后果： 針對(duì)廣場(chǎng)協(xié)議以后的日元升值，日本宏觀政策選擇中企圖單純依靠金融政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，財(cái)政當(dāng)局拘泥于均衡財(cái)政政策，使得貨幣政策的實(shí)施幾乎沒(méi)有任何回旋的余地。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）38 6、上世紀(jì)80年代日本貨幣政策的失誤

17、 為了避免提高利率日元的進(jìn)一步升值以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰而采取了超低的利率。正是超低利率，使得本來(lái)資金已很富裕的日本經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金，引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格的惡性膨脹。 將本來(lái)就是錯(cuò)誤的降低官定利率的政策維持了很長(zhǎng)時(shí)間，致使在過(guò)了“政策時(shí)滯”后失誤的政策又發(fā)揮了作用。 1989年貨幣政策的轉(zhuǎn)向過(guò)于猛烈，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫急速破裂。90年代日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期蕭條和過(guò)急過(guò)猛的緊締性貨幣政策導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”有直接關(guān)系。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1980s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） 超寬松貨幣政策+積極財(cái)政政策（1 1）經(jīng)濟(jì)背景經(jīng)濟(jì)

18、背景：“泡沫經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅，經(jīng)濟(jì)低迷破滅，經(jīng)濟(jì)低迷在資產(chǎn)全面縮水的背景下，企業(yè)負(fù)債惡性膨脹，大量倒閉商業(yè)銀行陷入困境，不良債權(quán)急劇增加，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，投資需求減少 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 再三調(diào)低公定貼現(xiàn)率 “特別減稅”政策 實(shí)施增加公共投資為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 再三調(diào)低公定貼現(xiàn)率 1991年7月法定利率

19、由6下調(diào)到55，此后連續(xù)下調(diào)到1995年4月的1，到同年9月份則下調(diào)至05。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 實(shí)施增加公共投資為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策 日本在1992年至1995年期間實(shí)施了七個(gè)以國(guó)債投資為核心的積極財(cái)政計(jì)劃。日本的公共投資在GDP中占的比重在1992年為09，1993年為14，1994年為0，1995年為22。 1992年至1995年，日本用于刺激需求的積極財(cái)政計(jì)劃總規(guī)模達(dá)564萬(wàn)億日元，年均近16萬(wàn)億日元，約相當(dāng)于GDP的33。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與

20、分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 “特別減稅”政策 日本政府為了減輕個(gè)人負(fù)擔(dān)，增加個(gè)人實(shí)際收入，促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)，于1994年實(shí)行了針對(duì)個(gè)人所得稅的415萬(wàn)億日元的“特別減稅”(即當(dāng)年一次性)政策。這一政策從1995年起又改為3%5萬(wàn)億日元的永久減稅和每年2萬(wàn)億日元的“特別減稅”。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） 政策效果政策效果 在1993年第四季度，日本開(kāi)始復(fù)蘇。 在1996年，GDP增長(zhǎng)速度上升到3.6%，出現(xiàn)了崩潰以來(lái)最好的經(jīng)

21、濟(jì)態(tài)勢(shì)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）3、泡沫崩潰后的第二次嚴(yán)重衰退與再次復(fù)蘇（1996-1999） 橋本政府的失誤橋本政府的失誤 1996年底，日本政府不合時(shí)宜的推出了財(cái)政緊縮政策，進(jìn)行財(cái)政重 組， 1996年的公共工程投資預(yù)算支出比1995年減少了3萬(wàn)億。1997年 進(jìn)一步削減了15萬(wàn)億日元。橋本政府還提高消費(fèi)稅。 失誤失誤政策的后果政策的后果 日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷，GDP增長(zhǎng)率出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。 日本經(jīng)濟(jì)在1998年萎縮了1，成為戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)最蕭條的一年。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）3、泡沫崩潰后的第二次嚴(yán)重衰退與再次復(fù)蘇（1996-1999） 小淵

22、政府的挽救小淵政府的挽救超寬松貨幣政策+調(diào)整后的擴(kuò)張性財(cái)政政策 取代橋本的小淵再度采取刺激景氣的積極財(cái)政政策， 1998年動(dòng)用公共資金60萬(wàn)億日元（用于破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的重建；加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的體制建設(shè)；金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，保護(hù)儲(chǔ)蓄者利益等）。 為了使擴(kuò)張性財(cái)政政策更加有效，日本銀行大幅降低短期利率； 1999年2月12日，將銀行同業(yè)間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率誘導(dǎo)目標(biāo)值設(shè)定為015，同年3月繼續(xù)下調(diào)至O04，扣除中間費(fèi)用，名義利率實(shí)際上已經(jīng)為零，日本進(jìn)入零利率時(shí)代。 挽救挽救的效果的效果 使經(jīng)濟(jì)在1999年增長(zhǎng)近1之后，2000年達(dá)到3的高增長(zhǎng)率。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)

23、90年代日本相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策（1 1）反復(fù)不定的財(cái)政政策）反復(fù)不定的財(cái)政政策 巨額財(cái)政赤字制約了擴(kuò)張財(cái)政政策的政策空間 所謂積極財(cái)政，就是國(guó)家通過(guò)發(fā)行債券籌集資金進(jìn)行投資，或者通過(guò)減稅以增加民眾的購(gòu)買(mǎi)力。期待通過(guò)投資和消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)，維持或刺激社會(huì)的總需求，恢復(fù)民間對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)而言，政府消費(fèi)和公共投資是兩大主要?jiǎng)恿?。三、?0年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策（1 1）反復(fù)不定的財(cái)政政策）反復(fù)不定的財(cái)政政策政府消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)除了1997年、1998年低于03外，其余各年均在0.34-0.74之間。波動(dòng)較小，意味

24、著政府消費(fèi)是剛性的，受政策和經(jīng)濟(jì)的影響較小，從而不可能是一個(gè)決定經(jīng)濟(jì)起伏衰退的重要因素。公共投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率則起伏較大，1992年高達(dá)111，次年下降到0.68，1994年變成負(fù)增長(zhǎng)，1995年又回升至063，此后除1998年接近零增長(zhǎng)外，年年為負(fù)增長(zhǎng)。事實(shí)上，公共投資的波動(dòng)，反映了泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后日本徘徊于凱恩斯主義的積極擴(kuò)張財(cái)政和保守主義的緊縮財(cái)政政策之間、而終以后者占據(jù)上風(fēng)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）日本GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)因素（1981-2002） 4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策 （2 2）金融政策）金融政策處理銀行壞賬的改革措施與遏止通貨緊縮的政策目標(biāo)

25、相背離由于地產(chǎn)、股票的價(jià)格急劇下跌，日本金融界在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的貸款變成了巨額壞賬。壞賬使銀行借貸能力削弱，造成“惜貸”局面。1998年至2000年的企業(yè)固定資產(chǎn)投資分別為214、一10、56，下降幅度明顯超過(guò)以往歷次蕭條時(shí)期。企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量較大。企業(yè)投資減少破產(chǎn)增加，勢(shì)必造成從業(yè)人員收入下降，或者失業(yè)，導(dǎo)致民間消費(fèi)支出減少。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策 （3）產(chǎn)業(yè)與就業(yè)政策 結(jié)構(gòu)調(diào)整的改革舉措與降低失業(yè)率發(fā)生碰撞 日本因勞動(dòng)力價(jià)格昂貴等因素，其龐大制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力已大為降低，因此必須大規(guī)模調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 這種大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在

26、相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，勢(shì)必導(dǎo)致日本失業(yè)率增高。上個(gè)世紀(jì)90年代，隨著日本經(jīng)濟(jì)蕭條的深化，失業(yè)率一路攀升。 高升的失業(yè)率動(dòng)搖了人們對(duì)改革政策的支持，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)讕整的改革也因此陷于困境。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）表：20世紀(jì)90年代日本GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)()5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （1）三大癥狀）三大癥狀 利息率下降并沒(méi)有帶動(dòng)投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長(zhǎng)速度下降明顯。 利息率下降沒(méi)有拉動(dòng)居民消費(fèi)的增加。 利息率下降沒(méi)有引起日元兌美元的匯率下降。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2

27、）原因分析）原因分析 利息率下降并沒(méi)有帶動(dòng)投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長(zhǎng)速度下降利息率下降并沒(méi)有帶動(dòng)投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長(zhǎng)速度下降明顯。明顯。 銀行必須處理大量壞賬并滿(mǎn)足巴塞爾委員會(huì)的資本充足率要求，資本不足的銀行已不敢再發(fā)放貸款。 經(jīng)濟(jì)衰退，日本公司利潤(rùn)下降，投資者不愿購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證債券，公司融資成本上升，企業(yè)主動(dòng)減少投資支出。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2）原因分析）原因分析 利息率下降沒(méi)有拉動(dòng)居民消費(fèi)的增加。利息率下降沒(méi)有拉動(dòng)居民消費(fèi)的增加。 資產(chǎn)價(jià)格下降帶來(lái)的財(cái)富收縮效應(yīng)使居民的實(shí)際財(cái)富減少導(dǎo)致消費(fèi)萎縮。 經(jīng)濟(jì)陷入

28、衰退之后，消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心下降。 長(zhǎng)期以來(lái)不完善的就業(yè)制度，退休制度等帶來(lái)的預(yù)期不確定性也是居民消費(fèi)支出下降的重要原因。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2）原因分析）原因分析 利息率下降沒(méi)有引起日元兌美元的匯率下降。利息率下降沒(méi)有引起日元兌美元的匯率下降。 由于常年的貿(mào)易順差，在日本美元存量增加，國(guó)內(nèi)美元資產(chǎn)持有者預(yù)期美元貶值從而競(jìng)相拋售美元。利息率下調(diào)只能緩解日元升值的壓力，并不能通過(guò)國(guó)際資本的流動(dòng)來(lái)降低匯率。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）6、1990年代日本貨幣政策的困境 總的來(lái)說(shuō)，日本90年代一直

29、采取的是擴(kuò)張性貨幣政策，符合通貨緊縮條件下貨幣政策的需要。然而，長(zhǎng)期的極度的政策擴(kuò)張卻收效甚微。 從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，貨幣政策的失效似乎是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻造成的。其實(shí)，根本原因在于泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰帶來(lái)的嚴(yán)重的后遺癥。 由于“流動(dòng)性陷阱”的存在，利息率已經(jīng)無(wú)法進(jìn)一步下調(diào)了，即使再下調(diào)，也只有很小的余地。貨幣政策已經(jīng)無(wú)法發(fā)揮獨(dú)立自主的刺激經(jīng)濟(jì)的作用，只是在一定程度上穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，并配合擴(kuò)張的財(cái)政政策和匯率政策刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（1990s）1、2000年時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)背景 日本經(jīng)濟(jì)陷入更深的困境之中 得益于2000年全球IT股票價(jià)格上漲，日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，2000年GDP

30、增長(zhǎng)達(dá)到2.8%。日本銀行在2000年8月份，將利率上調(diào)至0.25。 僅僅2個(gè)月之后，IT泡沫開(kāi)始破滅，01年2月份，日本銀行將利率下調(diào)至0.15%，但是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s） 1、2000年時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)背景金融崩潰，進(jìn)一步加劇了不良貸款問(wèn)題不良貸款率達(dá)到9，為歷史最高水平 01年GDP增長(zhǎng)-0.8%，再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)失業(yè)率攀升至歷史最高水平5.2%三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）2、 21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （1 1）具體舉措）具體舉措 為了進(jìn)一步挽救經(jīng)濟(jì)，2001年3月份日本開(kāi)始實(shí)行量化寬松政策：日本銀行改變

31、了以零利率為操作目標(biāo)的方式，選擇了新的調(diào)節(jié)目標(biāo)即商業(yè)銀行在央行經(jīng)常賬戶(hù)存款余額，不斷提高其目標(biāo)設(shè)定值，使其遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出所必需的法定準(zhǔn)備金。（最初為5萬(wàn)億日元，之后持續(xù)攀升。2001年底，達(dá)到15萬(wàn)億日元，2004年1月達(dá)到30萬(wàn)億35萬(wàn)億日元，2006年3月必需資金量為4.7萬(wàn)億日元） 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 量化寬松是如何增加貨幣供應(yīng)的量化寬松是如何增加貨幣供應(yīng)的 央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，大量購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，增加基礎(chǔ)貨幣。期待通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)放大貨幣供應(yīng)量，向同業(yè)拆借市場(chǎng)注入流動(dòng)性資金，為金融市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性資金。 （基礎(chǔ)

32、貨幣現(xiàn)金商業(yè)銀行在日本銀行經(jīng)常賬戶(hù)存款）三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （2 2）量化寬松政策的效果）量化寬松政策的效果 資產(chǎn)配置再平衡效果，央行為金融機(jī)構(gòu)提供大量非生息資金，以期金融機(jī)構(gòu)將其用于貸款、債券或股票市場(chǎng)，有效刺激企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)。 預(yù)期效應(yīng)，資金投放量的擴(kuò)大增加市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期。 時(shí)間軸效果。央行承諾，除非連續(xù)兩年以上CPI值為負(fù)數(shù)，否則不會(huì)取消零利率政策。由于長(zhǎng)期利率未來(lái)短期利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，央行承諾實(shí)質(zhì)上降低了長(zhǎng)期利率。也可以理解為提前借用了未來(lái)的寬松的貨幣政策效果。 增加政府債券購(gòu)買(mǎi)，從4000億上升至1

33、.2萬(wàn)億每月。配合擴(kuò)張性財(cái)政政策。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （3 3）量化寬松政策的局限性）量化寬松政策的局限性 事實(shí)上，基礎(chǔ)貨幣的增加并沒(méi)有立即增加企業(yè)與個(gè)人的投資，銀行貸款一直到05年才開(kāi)始有所增長(zhǎng)。 貸款的增加很大程度得益于不良債權(quán)的處理逐漸完成，資產(chǎn)配置再平衡的效果逐漸顯現(xiàn)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）M1M2三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（1 1）經(jīng)濟(jì)背景）經(jīng)濟(jì)背景 2003年開(kāi)始，日本經(jīng)

34、濟(jì)進(jìn)入較為緩慢但穩(wěn)定的增長(zhǎng)。GDP增長(zhǎng)：04年2.7，05年1.9，06年2.2。同時(shí)，CPI指數(shù)從05年4月份開(kāi)始基本沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 央行認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)動(dòng)力，繼續(xù)實(shí)施超寬松的貨幣政策有可能導(dǎo)致股市及房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)通過(guò)膨脹。因此，在06年3月份宣布中止量化寬松政策，逐步收回金融系統(tǒng)中的超額資金，但同時(shí)也保證在短期內(nèi)不會(huì)上調(diào)利率。同時(shí)，繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)政府國(guó)債。 2007年，市場(chǎng)普遍認(rèn)為央行護(hù)大幅上調(diào)利率，但實(shí)際上，在07年底，央行利率僅為0.25%三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s） 06年日本上市公司ROE已經(jīng)到達(dá)80年代末水平三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與

35、分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（2 2）調(diào)整寬松貨幣政策的原因）調(diào)整寬松貨幣政策的原因 低利率不利于金融資源的市場(chǎng)化分配，很多貸款者不分資質(zhì)。 消費(fèi)者的利率收入轉(zhuǎn)為企業(yè)的低貸款成本，不利于增加消費(fèi)。 與其他國(guó)家利率之間的巨大差異造成了資本大量外流。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s） 與國(guó)內(nèi)貸款額停滯不前形成對(duì)比，海外投資從03年的280億美元急升至06年的500億美元。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（3 3）調(diào)整的效果）調(diào)整的效果 通過(guò)各種手段處理不良債權(quán)，恢復(fù)金融系統(tǒng)能力。通過(guò)各種手段處理不良債權(quán)，恢復(fù)金融系統(tǒng)能力。

36、最終，政府為銀行注入47萬(wàn)億日元，2003年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升。 降低企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比，恢復(fù)企業(yè)的活力。降低企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比，恢復(fù)企業(yè)的活力。 亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)出口快速增加。亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)出口快速增加。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）4、21世紀(jì)日本經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題 人口老齡化人口老齡化 2005年日本人口在戰(zhàn)后第一次出現(xiàn)下降。65歲以上人口占到20，而育齡婦女平均子女?dāng)?shù)僅為1.3。一、勞動(dòng)力的減少，預(yù)計(jì)未來(lái)二十年會(huì)減少10。二、社會(huì)福利成本增加，05年的總支出中，社會(huì)福利成本的比例比90年增加了50，達(dá)到17左右。 財(cái)政赤字財(cái)政赤字 由于擴(kuò)張性財(cái)政政策，政府負(fù)債

37、率極高，06年政府負(fù)債達(dá)到GDP的180，07年國(guó)債費(fèi)率保持在25.3%的高水平上。日本依賴(lài)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)赤字，形成了財(cái)政支出剛性化的局面。大量資金只能用于償還債務(wù)，不能發(fā)揮刺激總需求的作用，削弱了財(cái)政宏觀調(diào)控能力。 而利率上升，會(huì)進(jìn)一步加重政府的負(fù)擔(dān)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）5、21世紀(jì)以來(lái)日本貨幣政策的變化 中央銀行追求獨(dú)立性，與政府之間的博弈？中央銀行追求獨(dú)立性，與政府之間的博弈？ 貨幣政策逐漸成熟？貨幣政策逐漸成熟？三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析（2000s）日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟(jì)在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識(shí)介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟(jì)政策介紹與分析四、日本貨幣