西漢志2009——2010年度黃金市場研究報告

1、西漢志20092010年度黃金市場研究報告西漢志總裁黃漢君先生致詞2009年，是不平凡的一年。全球經(jīng)濟由衰退轉(zhuǎn)為復(fù)蘇；中國經(jīng)濟成功保八并續(xù)寫輝煌；黃金連創(chuàng)歷史新高并站穩(wěn)1000美元每盎司整數(shù)關(guān)口；中國黃金市場再度升級成為全球最大黃金消費國。西漢志公司作為國內(nèi)黃金市場開放后首批黃金經(jīng)營企業(yè)，一直倡導(dǎo)藏金于民，藏富于民的國家戰(zhàn)略，我們時刻銘記“不只是在做一個企業(yè)，還是在做一個行業(yè)”的使命，力爭為我國黃金市場的逐漸繁榮做出基礎(chǔ)性貢獻。在此期間，我們已摸索和總結(jié)了不少經(jīng)驗，并希望能夠在第一時間與相關(guān)機構(gòu)、同行業(yè)等交流享分，同時我們也感謝各級領(lǐng)導(dǎo)、各合作機構(gòu)和社會各界對西漢志的支持和關(guān)心。展望2010年

2、，國內(nèi)黃金市場的廣闊前景令人振奮，眾多黃金投資者在經(jīng)歷了2009年黃金市場起伏、暴漲之后，對黃金投資知識的了解逐漸加深，黃金在成為消費者財富避風(fēng)港的同時，也成為了眾多投資者博弈獲利的舞臺。西漢志公司提供給投資者的，不僅有設(shè)計新穎、買賣便捷的黃金產(chǎn)品，更提供有大量的黃金資訊及優(yōu)越的售后服務(wù)，作為中國黃金市場的參與者和建設(shè)者，西漢志公司希望中國黃金市場在新的一年里“匯通全球一點紅”，也衷心的祝福黃金投資者能夠在新的一年里“金程似錦”。 西漢志總裁：黃漢君第一部分：2009年黃金市場回顧及技術(shù)走勢解析（西漢志黃金研究中心分析師：王舒）第二部分：2009年全球經(jīng)濟點評及黃金市場基本面分析（西漢志黃金研

3、究中心分析師：趙力耕）第三部分：2009年黃金市場場內(nèi)交易情況宗述（西漢志黃金研究中心分析師：張晶）第四部分：2009年黃金市場綜合評述及未來發(fā)展預(yù)測（西漢志黃金研究中心主任：鄭鵬）第一部分：2009年黃金市場回顧及技術(shù)走勢解析（西漢志黃金研究中心分析師：王舒）一2009年黃金價格變化回顧2009年對于黃金來說是非比尋常的一年，從一月份的最低點801.50美元/盎司，強勁躍升至12月初1226.60美元的歷史高位，425.10美元的暴戾漲幅，也絕對是黃金價格有史以來最搶眼的年度漲升距離。在世界金融風(fēng)暴的宏觀背景下，黃金的大牛市在全球經(jīng)濟的蕭條與復(fù)蘇，這此起彼伏的市場對抗之中，攫取了充足的滋養(yǎng)，

4、構(gòu)筑了深沉的積淀。在如下黃金價格近兩年的走勢圖上，雖然2008年世界級經(jīng)濟危機的爆發(fā)與蔓延之初，08年3月1032.50這一當(dāng)年的歷史高點所成就的不俗漲幅遭到悉數(shù)盡吐，險些將黃金價格打回原型600美元的區(qū)間。但是，09年經(jīng)濟復(fù)蘇的良好趨勢，將避險美元的保值神話做了一個徹底地了結(jié)，在“即使經(jīng)濟危機、但尚未世界末日”這一復(fù)雜投資心理的催動下，黃金市場的活躍將美元所演繹的風(fēng)險厭惡情緒徹底掩埋。作為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的世界第五大硬通貨，作為唯一具有金屬商品屬性的無限法償貨幣，曾經(jīng)代言了通貨膨脹保值、對抗金融風(fēng)險的黃金，如今改換門庭，成為了從經(jīng)濟危機夢魘中領(lǐng)先蘇醒的熱門資產(chǎn)。誠如下圖中所示，黃

5、金價格在經(jīng)歷了從09年年初至8月一個高位盤旋的超大整理三角形之后，在8月底該三角形態(tài)的尾端涅槃重生，9月和10月分別成就了兩度中規(guī)中矩的漲勢，并在10月份一舉突破了2008年1032.50的前期歷史高點。而在11月至12月初，暴躁的黃金市場人聲鼎沸，多頭攢動，從1026.10狂漲200美元，打造了令所有投資者咂舌的1226.60新高。而12月份的回調(diào)整理，也止步于9至11月漲幅的中線，并醞釀著下一波漲幅。不過，其漲幅的上限，我們將在篇尾的走勢預(yù)測中，與大家討論。二2009年各類經(jīng)濟活動對黃金價格走勢影響分析本在政策頻出、波瀾跌宕的2009年，在對抗蕭條、憧憬復(fù)蘇的資本市場上，有如下事件可圈可點

6、：（以時間順序排列）奧巴馬推新政作為新晉的美國總統(tǒng)奧巴馬走馬上任的第一把火，其從一月份以來就積極游說并主持推動的總值高達8250億美元的刺激方案，終于在1月28日被美國眾議院通過。美股、黃金信心大振，風(fēng)險偏好瞬間膨脹，金價更因此醞釀了一個多月的漲幅，一直將升勢維持到2月20日的高點1006.20，把2008年金市暴跌的低迷情緒一掃而空。同時，也為后期的連破歷史新高奠定了900至1000美元的整理平臺，雖然這一整理平臺運行時長延續(xù)了半年之久。美聯(lián)儲買國債09年3月19日，美聯(lián)儲出人意料的宣布，將要購買大約3000億美元的美國長期國債，立時造成了美國長期公債收益率大幅回落。自1960年以來，這是美

7、國首次購買政府債券，而且是以如此龐大的數(shù)額。同時，美聯(lián)儲還表示為救助次貸危機影響下陰霾的美國信貸市場，美國另將擴大抵押貸款相關(guān)債券的購買規(guī)模。美聯(lián)儲的此次決定，無疑與昭示世人，美國將大肆開動印鈔機，美元的貨幣基礎(chǔ)將會有驚人的放大，美國財政赤字再破歷史新高，從國家到國人的負債消費發(fā)揮到了極致。從而也導(dǎo)致了美元遭受重創(chuàng)，美股和黃金全線走高。金價從883.40一路刷紅至966.80美元。同時，此次美元開閘放水，也導(dǎo)致了美元最終成為套利交易的廉價貨幣，美元指數(shù)從此一蹶不振。其疲軟態(tài)勢，從下方2009年美元走勢圖上可見一般。以舊車換現(xiàn)金美國從7月1日起推行的“舊車換現(xiàn)金”計劃，概況如下：消費者以車齡不超

8、過25年的舊車回售給車商并同時購買新車，可得到政府補貼35004500美元。由于見風(fēng)使舵的消費者可以得到實質(zhì)的優(yōu)惠，美國的確掀起一陣車市熱潮，10億美元的計劃總額一周之內(nèi)就補貼一空，以至于后期不得不再次追加20億美元。該計劃對于消費的拉動不言而喻，的確給市場帶來一定的生機。在其推動之下，美股節(jié)節(jié)高升。黃金此時作為避險美元的對立面，其投資定義在保值與投機之間飄忽不定，耐人尋味，最終選擇了與美股、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)站在同一陣營，于是也在該計劃的影響下構(gòu)建了穩(wěn)固的漲升基礎(chǔ)。另外，與該計劃拉動車市有異曲同工之妙，美國政府的“首次購房補貼”計劃同樣在經(jīng)濟危機的消費低迷的背景下，刺激著美國房市的回暖。傳言

9、刺激金市2009年10月6日，黃金的突然暴漲受到了一條假消息的過度炒作，英國獨立報援引匿名來源的報道稱，海灣國家正在與中國、日本、俄羅斯、法國等舉行秘談，探討以一籃子貨幣取代美元作為石油貿(mào)易計價貨幣的可能性。隨遭到俄羅斯副財長潘金(Dmitry Pankin)及阿聯(lián)酋央行人士的否認(rèn)，卻無法挽救該消息對于美元的暴力打擊。不過，通過這一事件可以看出牛市黃金見火即旺的強勁，還有，市場對于當(dāng)時美元信心流失已經(jīng)到了岌岌可危的地步。而取代美元的首選，除了上述一攬子貨幣的烏合之眾，就是可以委以重任的美元了，這也是美聯(lián)儲作用8000多噸黃金儲備而毫不動搖的理由。迪拜償債危機迪拜的債務(wù)問題離我們并不遙

10、遠，剛剛過去的11月末，在美國市場因感恩節(jié)而休假的時候，迪拜的經(jīng)濟巨頭，迪拜世界集團赤字600億美元，并已限期停止償還債務(wù)，該集團旗下的棕櫚島集團也將押后清償其40億美元的債務(wù)，棕櫚島集團曾經(jīng)備受關(guān)注、炙手可熱的世界島項目已經(jīng)擱淺，這個按照世界地圖填海造地的計劃如今只是一個有過豪宅規(guī)劃夢想的廢地。據(jù)稱，迪拜周邊共有大小400多個工程停工歇業(yè)。于是，迪拜的債務(wù)危機之下，首當(dāng)其沖的是全球的各大建筑公司，并蔓延到其他行業(yè)，銀行業(yè)遇到信心困境，新興市場遭受悲觀牽連，最終致使股市整體的下潛。迪拜的債務(wù)難題引燃了市場焦慮心理，而這只是一個開端，信用恐慌不久將再次在金融系統(tǒng)里爆發(fā)。失業(yè)率大逆轉(zhuǎn)2009年12

11、月4日晚，在接受華爾街時報/Market Watch調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家對于失業(yè)數(shù)據(jù)相對保守的預(yù)期之下（其中，預(yù)測美國11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將減少10萬人，失業(yè)率將繼續(xù)維持在10.2%的26年最高水平），美國的失業(yè)率給出了一個驚人的利好：失業(yè)率回落至10%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少1.1萬人。另有其他報告細節(jié)推波助瀾，比如臨時雇工人數(shù)增加，增工行業(yè)范圍擴大，員工勞動時間延長等。從下圖美國失業(yè)率居高不下的走勢上看到，令美國經(jīng)濟危機難以真正瓦解的，正是就業(yè)市場疲軟所帶來的個人消費低迷，對于美國這個消費占GDP比重龐大的國家來說，毫無疑問的重中之重。按照黃金市場對于利好數(shù)據(jù)的一般反應(yīng)來說，股市、金市應(yīng)當(dāng)給予正面的反

12、饋，即報以漲勢。但是，失業(yè)率首次回暖涉及了美國經(jīng)濟的根本性癥結(jié)問題，是美政府最為頭疼的第一要務(wù)。失業(yè)率如果確定觸底反彈，將是美國金融風(fēng)暴在嚴(yán)冬中第一次迎接春天的曙光。  正是在這一根本經(jīng)濟問題上的逆轉(zhuǎn)，就業(yè)數(shù)據(jù)反彈引燃了美聯(lián)儲加息的預(yù)期，從而導(dǎo)致了美元大幅上漲，也改變了黃金之前對于市場利好的一貫態(tài)度，金價繼11月底暴挫之后再次大幅回落。主權(quán)信用問題除了亞洲的迪拜危機，歐洲的希臘、西班牙、波羅地海三國，中美的墨西哥接連爆出其國家主權(quán)信用被降級的消息。世界三大評級公司標(biāo)普、穆迪、惠譽在2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)之初沒能對市場做出及時正確的引導(dǎo)，遭到了普遍的質(zhì)疑和詆毀，于是此時相繼頻頻出手，對

13、部分負債嚴(yán)重的公司乃至國家輪番進行信用降級的轟炸，導(dǎo)致12月美國之外的投資避險情緒愈發(fā)濃重，美元從而受到追捧，終于在2009年3月至11月長期下跌的泥沼中展開反彈，黃金則相應(yīng)回落，進行向下整理。美國作為世界第一大經(jīng)濟體，雖然內(nèi)憂重重，可面對其他各國更加舉步維艱，一時間變得信心滿滿。所以，正是在這樣的投資情緒下，美元獲得了短期的信賴。而這種信賴，在世界經(jīng)濟整體形勢的低迷，顯得缺乏足夠的穩(wěn)定。畢竟，作為這一場金融風(fēng)暴的始作俑者，美國在全球經(jīng)濟哀鴻遍野的時候，怎么能夠獨善其身。09年回顧總評在這一年中，最直接影響黃金價格的因素莫過于美元。在美國總統(tǒng)奧巴馬、聯(lián)儲主席伯南克等一系列美國政要四處疾呼力挺強

14、勢美元的同時，美元卻在毫無阻攔的下跌。我們拋開美國政府這種慣常的“胡蘿卜加大棒”的政治手腕不提，單就美國目前的市場形勢而言，高高在上的失業(yè)率仍然令其政府痛心疾首。解決之道，當(dāng)下似乎只有擴大國內(nèi)生產(chǎn)，以增加就業(yè)崗位，而要達到這樣的目的，最快捷的辦法就是以低廉的美元促進國際市場上美國商品的競爭優(yōu)勢，增加出口。所以，會出現(xiàn)今年美元指數(shù)的一氣呵成的下跌趨勢。而黃金則在美元持續(xù)下行，大宗商品上漲的氛圍中，以其同時具備貨幣屬性和商品屬性的顯著保值特點，成為了覆蓋避險情緒和復(fù)蘇信心的雙料贏家。2009年，是黃金上漲的一年，而下一年黃金能否維持這樣的強勁呢？三2010年黃金價格走勢展望在明晰了2009年的世界

15、經(jīng)濟格局和黃金市場走勢之后，我們對于2010年金市的看法相對于上一年來說并非十分樂觀。從以下幾點進行闡述：美元疲軟有限首先，美元所在的位置已經(jīng)是相當(dāng)?shù)牡臀?，再次下行的空間十分有限。即使美國仍想通過拉動出口來拯救就業(yè)市場，讓美元維持低位的振蕩就足以產(chǎn)生應(yīng)有的效果。所以，在2010年美元對黃金價格的推升作用，無法達到2009年一樣的相濡以沫。央行購金乏力其次，缺少了美元這個重量級助推器的金價，之后所能倚仗的，只有各國央行在未來可能增加的黃金儲備，其目的是為了沖抵美元下跌帶來的風(fēng)險，并且豐富其資產(chǎn)組合的多樣性。但是，我們看到央行購金在2009年只有些許的動作，除了印度、斯里蘭卡和毛里求斯從國際貨幣基

16、金組織IMF公開銷售的403噸黃金中，攫取了其中的一半收入囊中，其他的央行購金消息鳳毛麟角。此中的原因在于，一方面能夠做的連年有余的國家已經(jīng)屈指可數(shù)了，大多數(shù)央行都是滿臉赤字，負債過年關(guān)的。另一方面，央行購金的行為有些時候是沒有公開必要的，黃金市場本就是一堆被掩蓋了一半的財富，倫敦和蘇黎世兩大金交所都不公開交易角色的身份，金礦都對其實際產(chǎn)量遮遮掩掩，那么何必要求各國央行公開購金的動作呢？黃金的來源很多，不只是IMF一家。而且，其剩余的近200噸黃金，還至今無人問津。所以，央行購金對于金價的推動略顯疲乏無力，難以成為2010年催漲黃金的主角。通脹預(yù)期成疑以美英為首的諸多國家為了熬過經(jīng)濟危機的嚴(yán)冬

17、，紛紛效仿日本當(dāng)初的量化寬松政策，大肆印鈔，刺激經(jīng)濟。在挽救了市場的同時，也深深地埋下了爆發(fā)惡性通貨膨脹的潛在危險。但是，畢竟可以通過政府有效地政策操控，能夠抑制這種風(fēng)險的擴大及爆發(fā)。至少，積極人為因素已經(jīng)浮出水面：在2009年12月美國，當(dāng)年最后一次的聯(lián)邦公開市場委員會FOMC的議息會上，美聯(lián)儲內(nèi)部已經(jīng)分化了觀點對立的兩派。其中一方堅持繼續(xù)量化寬松的政策刺激，等待經(jīng)濟真正的復(fù)蘇；而另一方則恰恰相信美國經(jīng)濟已經(jīng)好轉(zhuǎn)，是時候回收流動性，防止通脹蔓延。所以，金融風(fēng)暴洗禮之后的政策制定者，反而會更加謹(jǐn)慎的處理后經(jīng)濟危機的問題，以及計劃經(jīng)濟復(fù)蘇的時間表。所以，市場上對于通貨膨脹預(yù)期的聲音，并非那么的肯

18、定，也僅僅是一個問號。新年走勢推測作為相對理性的投資品種，黃金的走勢從來都沒有股指、期貨等來的激烈。自黃金從金本位以及布雷頓森林體系的枷鎖中解脫之后，可以自由交易的黃金市場在類似今年一樣的暴漲年份之后，一般會出現(xiàn)收斂的整理年份。所以，2010年對于金價來說，不應(yīng)該是一個值得紀(jì)念的時刻。在金價的頭頂上，1300美元/盎司的壓力線依然是一片壓抑的烏云，也是金價上揚不可忽視的阻滯。這一線，不僅是從2004年確立黃金大規(guī)模漲勢開始，向上第三個價格梯度的臺階位；也是從2008年3月至2009年8月之間，構(gòu)建的頭肩底形態(tài)所能測算出的金價漲幅上限。所以，我們測算黃金價格有可能在2010年第一季度內(nèi)上沖至該點

19、位，然后，從此展開一個龐大的整理空間。2010年，將是一個黃金的整理年。第二部分：2009年全球經(jīng)濟點評及黃金市場基本面分析（西漢志黃金研究中心分析師：趙力耕）一、2009年全球經(jīng)濟點評自2008年9月15日華爾街投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，一場百年不遇的金融危機席卷全球。進入2009年，金融危機很快演變成經(jīng)濟危機。歐美各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟規(guī)模都大幅下滑，金融危機的恐慌導(dǎo)致需求萎縮。雖然自2009年第二季度以來經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯，但據(jù)國際貨幣基金組織樂觀估計，2009年全球經(jīng)濟依然面臨萎縮超過1%的風(fēng)險。面對經(jīng)濟危機，各國政府先后推出經(jīng)濟刺激計劃。計劃對全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響，基本可以分為以下三個方面：

20、（一）解凍銀行間市場金融危機爆發(fā)后，由于歐美主要商業(yè)銀行在次貸產(chǎn)品上風(fēng)險敞口過大，隨時都有破產(chǎn)的危險。銀行間市場完全被凍結(jié)，市場中任何借出的錢都有可能有去無回。各國央行需要解凍銀行間市場，促進信貸，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。央行利用購買貨幣市場工具將資金注入貨幣市場中。金融體系是各國經(jīng)濟的心臟，隨著資金的注入，金融體系逐步走向穩(wěn)定。這為隨后的經(jīng)濟刺激計劃進行了鋪墊。（二）政府經(jīng)濟刺激計劃金融體系穩(wěn)定后，各國政府開始推出各種經(jīng)濟刺激計劃，解決需求不振的問題。金融危機爆發(fā)后，歐美主要國家失業(yè)人數(shù)不斷增加，消費銳減，市場需求大幅減少，全球經(jīng)濟面臨衰退的威脅。為了讓消費者把錢從銀行中取出，在市場上消費。前期的

21、經(jīng)濟刺激手段以降息為主。例如，美聯(lián)儲將美國基準(zhǔn)利率降至0%至0.25%的前所未有的低位；而素來以高利率著稱英國將利率水平下調(diào)至0.5%。日本央行將利率水平下調(diào)至0.1%在利率無法繼續(xù)下調(diào)來提高流動性后，各國開始使用數(shù)量寬松政策。即中央銀行印刷貨幣，來購買市場上的資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)，各種債券以及貨幣市場工具。大量資金被注入市場中，市場中投資產(chǎn)品的收益率大幅下降，投資者不再購買投資產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而進行消費。（三）促進就業(yè)計劃隨著經(jīng)濟在一些國家復(fù)蘇，各國失業(yè)率依然居高不下，政府開始進行就業(yè)改善計劃。以美國為例，失業(yè)率數(shù)據(jù)從09年1月的7.6%，上升至10月份最高的10.2%，11月略有回調(diào)至10%。而歐元區(qū)

22、失業(yè)數(shù)據(jù)大體與美國相當(dāng)。美國將此前用于救助銀行的Tarp基金，轉(zhuǎn)向就業(yè)市場，為中小型企業(yè)提供低息貸款。并有計劃為中小企業(yè)減稅，希望得到充裕資金的企業(yè)可以雇傭更多的員工。總的來說，全球經(jīng)濟復(fù)蘇雖然緩慢，但前景依然樂觀。全球經(jīng)濟形勢形成了09年黃金牛市的大環(huán)境。二、2009年黃金屢創(chuàng)新高的基本面解讀2009年的經(jīng)濟環(huán)境創(chuàng)造了黃金自由交易以來最大的牛市。金價在今年年初第一個交易日的價格為879.70美元/盎司，回落至801.50美元/盎司的本年度低點后，開始回暖。9月后，金價開始大幅上漲并不斷創(chuàng)出歷史新高，最高時價格達到1226.60美元/盎司。最終年末收盤價為1096.00美元/盎司。綜合來看本年

23、度金價大幅上漲的原因，有以下幾個方面：（一） 美元的貶值由于黃金以美元計價，因此美元匯率的不斷走低抬高了黃金的價格。由于經(jīng)濟不景氣，美聯(lián)儲大量的使用經(jīng)濟刺激工具，美國財政赤字不斷的擴大。美聯(lián)儲聯(lián)邦財政赤字已經(jīng)超過1.42萬億美元，大約是美國GDP總量的10%。海外投資者由于擔(dān)心美國政府沒有能力歸還所欠的貸款，而減少了美國國債的增持速度。導(dǎo)致了美元的匯率大幅下跌。另外，美聯(lián)儲大量的印刷鈔票，進行經(jīng)濟刺激，造成了美元實際的貶值。投資者擔(dān)心美元貶值，而拋售美元，導(dǎo)致美元匯率的進一步走低。（二） 央行購金美元是各國央行的主要儲備貨幣，美元的大幅度貶值給外匯儲備豐富的國家造成巨大的損失。因此各國央行，尤

24、其是新興市場國家紛紛購買黃金以分散美元貶值造成的外儲縮水的風(fēng)險。國際貨幣基金組織(IMF)出售約403噸黃金，獲得的資金將用于對欠發(fā)達地區(qū)的資助。消息公布后，印度央行直接從貨幣基金組織中購買了200噸黃金。另外，斯里蘭卡和毛里求斯也分別購買了黃金。而傳統(tǒng)的黃金儲備國也由于看好黃金后市的價值，停止了黃金出售。因此央行由黃金凈出售變?yōu)閮糍I入。央行的行為刺激了黃金市場，投資者預(yù)期央行會不斷購買，推高黃金價格。（三） 通貨膨脹黃金一直以來都被認(rèn)為是抵御通貨膨脹的有效工具。上世紀(jì)80年代初，美國經(jīng)濟走出大蕭條后，曾一度出現(xiàn)了惡性的通貨膨脹。投資者預(yù)期本次全球走出經(jīng)濟危機后，也會出現(xiàn)同樣的經(jīng)濟困境。作為歐

25、美國家經(jīng)濟刺激計劃的一部分，中央銀行將資金注入金融體系內(nèi)，以促進貸款。然而，大量的向金融機構(gòu)注資，會導(dǎo)致惡性通貨膨脹，催生資產(chǎn)泡沫。另外，大量的印刷貨幣也是出現(xiàn)惡性通貨膨脹的前提。因此，市場對通貨膨脹的預(yù)期，推升了黃金價格。（四） 低利率水平催生金價推升動力美聯(lián)儲長時間維持基準(zhǔn)利率0%至0.25%的水平，并向金融機構(gòu)注資。金融機構(gòu)擁有充足的美元儲備，不需要從貨幣市場中獲得美元。因此美元銀行間拆借利率被壓低。大型機構(gòu)投資者為了獲取黃金價格上漲時候利潤，以低利率從銀行間借入美元，而在市場中購買黃金。這種類似套利交易的形勢成為市場中黃金上漲的原動力。另外，全球低利率水平，也降低了購買黃金資產(chǎn)的機會成

26、本。資金投資于低利率的固定收益?zhèn)蚋唢L(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險大回報小。借美元貶值的機會將資金投資于黃金市場的利潤將更加豐厚。這導(dǎo)致了大量投機性的買盤的出現(xiàn)，推高了黃金價格。然而在12月3日黃金價格達到1226.60美元/盎司后，基本面上出現(xiàn)了變化。一方面，不斷出現(xiàn)的利好消息不再打擊美元匯率。投資者看到經(jīng)濟不斷改善，期望美聯(lián)儲近期提高利息水平，收緊貨幣政策。因此，每當(dāng)出現(xiàn)利好數(shù)據(jù)時，美元都會上漲，而打擊黃金價格。另一方面，全球各個國家在金融危機爆發(fā)前大量舉債。經(jīng)濟發(fā)展良好時，財政收入還可以勉強償還貸款。然而全球經(jīng)濟疲軟的情況下，財政狀況不斷惡化。近期不斷爆出主權(quán)債務(wù)危機，以歐洲國家最為顯著。希臘先后被惠

27、譽，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪三大評級機構(gòu)下調(diào)評級。其他歐洲各國也紛紛被評級機構(gòu)警告。全球主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致大量避險資金回流美國，推高了美元匯率。因此，09年12月以后基本面的變化，打擊了黃金的價格，金價在沖高后出現(xiàn)回落。三、2010年黃金市場基本面展望：（一）美國貨幣政策對黃金市場的影響至關(guān)重要雖然美聯(lián)儲在最近幾次公開市場會議后，都明確表示，將繼續(xù)維持目前的低利率政策。但在最近美聯(lián)儲已經(jīng)準(zhǔn)備結(jié)束經(jīng)濟刺激計劃，其中包括停止向金融機構(gòu)注資，使用回購協(xié)議和為商業(yè)銀行提供的定期存款業(yè)務(wù)。但在剛剛公布的一月份美聯(lián)儲公開市場會議中，很多官員都表示，如果美國經(jīng)濟沒有明顯的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲應(yīng)該考慮延長使用數(shù)量寬松政策不早于第

28、一季度結(jié)束。一旦美國繼續(xù)進行經(jīng)濟刺激，金價將繼續(xù)上漲。而收緊貨幣政策，將導(dǎo)致金價隨后不斷走低。因此，1月份美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)將至關(guān)重要。（二）美元走勢對金價后市的影響而從中長期來看，由于美聯(lián)儲仍將維持低利率的政策較長時間，因此美元匯率很難大幅走高。美元的反彈，至少還要到美聯(lián)儲提高基準(zhǔn)利率之后。而美聯(lián)儲具體加息的時間，我們可以參考澳大利亞加息時經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在今年10月6日，澳洲聯(lián)儲將澳大利亞的基本利率水平由3%上調(diào)至3.25%，而當(dāng)時的CPI為1.5%，失業(yè)率水平為5.8%。盡管通貨膨脹是加息的關(guān)鍵，但在過度寬松的貨幣政策的威脅下，通貨膨脹水平并非那么關(guān)鍵。美國加息的時間還要看失業(yè)率水平。而從目前的情況

29、來看，美國失業(yè)率為10%，下降至6%至7%左右的水平還需要經(jīng)歷相當(dāng)長的一段時間。我們將進一步觀察美國政府的就業(yè)改善狀況，由此判斷美元不斷走強的起點。然而，世界其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況可能更加糟糕，歐元，日元和英鎊未來都不看好。因此盡管美國的財政狀況糟糕，并且依然維持較低的利率水平，預(yù)計也很難看到美元在前幾個月出現(xiàn)大幅下跌的走勢。（三）通貨膨脹對金價后市的影響歐美各國大量發(fā)行紙幣，在長期來看，不可避免的將出現(xiàn)通貨膨脹。隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，爆發(fā)惡性通脹的可能性會越來越大。而近期石油價格不斷走高，說明通貨膨脹的威脅也越來越大。相信很快石油價格的走高，將帶動其他農(nóng)產(chǎn)品價格上揚。由于黃金是對抗通貨膨脹的

30、有力工具，通貨膨脹的出現(xiàn)將推高黃金價格。（四）央行購金相信這次經(jīng)濟危機讓世界主要國家央行官員們明白，減少美元儲備，購買一定量的黃金有多么重要。但央行官員們依然進退兩難，黃金價格不斷走高時，金價過高不適合購買。金價回落到低位意味美元在不斷走強，購買黃金的意義在逐漸減少。但相信各國央行都會在金價回落時，少量購買，減少美元外匯儲備，這將阻止金價大幅回落。因此，2010年金價將會受到多種因素影響，未來走勢極為復(fù)雜。一月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將影響金價隨后走勢，對美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲延長使用數(shù)量寬松政策，將打擊美元匯率，制造通貨膨脹的可能性，進一步推高黃金價格。但按計劃收集貨幣政策，結(jié)束經(jīng)濟刺激計劃將打

31、擊黃金，金價有望在第一季度回落。但由于央行有購買黃金作為外匯儲備的需求，金價不會陷入深度調(diào)整。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，出現(xiàn)通貨膨脹的可能性較大，因此第一季度后，金價有望隨通貨膨脹上漲。直到全球各經(jīng)濟體開始加息周期，通貨膨脹水平得到控制。第三部分：2009年黃金市場場內(nèi)交易情況宗述（西漢志黃金研究中心分析師：張晶）金融海嘯已由北美洲吹到歐洲，然后到亞洲。記得2008年第四季度，國際黃金現(xiàn)貨價格一度跌至681.4美元，并引發(fā)了一系列“猜想”，但2009年的市場無論對于大宗商品還是外匯市場乃至中國的滬深兩市，都是極其不尋常的一年；金價本年度幾乎維持全年漲勢，最高達到1226美元/盎司，尤其是進入到第四季度

32、上漲的步伐更是不斷加快；相反美元指數(shù)卻和大家開了個國際玩笑，第三季度初將近90關(guān)口止步后，更是跌了大半年；但踏過09展望2010，會有什么驚喜帶過我們嗎？或許在明年，一切混沌的時候,黃金雖然是第一避險選擇,但在各國央行不遺余力救市的背景下,作為國際貨幣體系核心的美元成為比黃金更好的避險港灣。 我們暫時可對于中國以及重要國家在最近幾年的貴金屬需求做出簡單性分析，在2006年至今，亞洲重要消費國家中國其白銀總產(chǎn)量為8252噸，與去年同期相比上漲了14.7%。珠寶和銀制品的消費占到2006年白銀總消費的20%，總共有3000噸。在珠寶和銀制品上的使用量比去年同期上漲了13.9%。2008年后期，包括

33、中國大陸、臺灣地區(qū)和香港在內(nèi)的大中華區(qū)黃金首飾、金幣和金條銷量總計為432.1噸，比07年增加67噸，增幅18%，成為08年銷量增加最多的地區(qū)。隨著貴金屬的價格一路攀升，相關(guān)聯(lián)飾品，實物已經(jīng)比前幾年突飛猛進是顯而易見的，今年第三季度隨著價格漲至1200美元上方，以投資性金條，金幣等關(guān)聯(lián)市場更是交易火爆，以美國為例，非流通的幣種已經(jīng)不會恢復(fù)銷售了，10個月的累計銷量大增至88%（筆者建議有經(jīng)驗的投資者可適當(dāng)在EBAY網(wǎng)站做為買賣參考標(biāo)準(zhǔn)）。從上面年份結(jié)合數(shù)字可以看到，隨著股票，期貨，銀行存款后，貴金屬買賣有望引領(lǐng)金融衍生品市場走出較為明顯的牛市。金銀幣的買賣不單方面從市場價格上看待，主要從市場的

34、發(fā)行量以及流動性多方面考慮，價格不重要，重要的是價值中樞。在這場黃金大戰(zhàn)中，一方是各國央行和政府，另一方是投機者。央行和政府為了提振經(jīng)濟活力正在大量印鈔，制造了巨額財政赤字，市場認(rèn)為這些舉措將導(dǎo)致貨幣購買力下降，因此紛紛買進黃金來對沖風(fēng)險。金價在過去一年中，從最低的801.6美元一路攀升至1226.4美元，累計漲幅為425美元左右，但看看12月初的下跌，短短五個交易日，跌幅竟然達到110美元以上，即使黃金炒家也不得不承認(rèn)金價將面臨回調(diào)行情。但是黃金的魅力就在于，當(dāng)政府的刺激措施失敗或過于激進時，黃金幾乎是投資者唯一的救星。假如刺激措施失敗，經(jīng)濟再次出現(xiàn)疲軟，政府勢必將向市場投入更多資金，財政赤

35、字將進一步升高。而另一方面，如果刺激措施過度，經(jīng)濟可能出現(xiàn)過熱增長，通貨膨脹將卷土重來。這兩種情況都對黃金走勢極為有利。如果經(jīng)濟只是維持緩慢增長，那么黃金走勢就比較難捉摸了。如果政府允許經(jīng)濟按自己的步伐調(diào)整，金價可能會受到打擊。畢竟，對付黃金炒家的最好辦法就是讓市場按自己的節(jié)奏來運行。2009年前半年，市場曾兩度沖千失敗 2009年，國際金價在2月中下旬和6月兩次上漲至1000美元附近（1006，990），但都沒有形成有效的突破，并且均引發(fā)了規(guī)模較大的調(diào)整走勢。供需矛盾使得金價每次升至1000美元附近后，均面臨很大的下行壓力。其主要原因是消費需求下滑而再生金供給出現(xiàn)大幅增長。 一季度全球黃金市

36、場已經(jīng)出現(xiàn)供大于求，這給金價走勢帶來較大下行壓力。2009年一季度全球黃金總供給達1144噸，比2008年四季度提高了16.7%，連續(xù)實現(xiàn)三個季度大幅增加，其中再生金的供給大幅上升至558噸，而礦產(chǎn)金產(chǎn)量則減少74至560噸。相比供給的大幅增長，全球黃金總需求增長緩慢。一季度全球黃金總需求為1016噸，環(huán)比僅增長4.4%，其中首飾需求量只有339.4噸，環(huán)比減少了28.5%。消費需求的萎縮，以及首飾需求降至近20年來最低，隨著冰島，迪拜，希臘問題以及美國經(jīng)濟持續(xù)下滑影響，避險需求支撐金價表現(xiàn)異常堅挺，但隨著年關(guān)過后經(jīng)濟復(fù)蘇的前提下，黃金需求以及價格空間也同樣在壓榨，就如同我們開篇提到的，美元將

37、成為避險港灣。數(shù)字的比較乍看很枯燥，其實從另外一方面也能說明市場的流動關(guān)系。本篇年度報告，都是在回顧本年度的一系列基本面，技術(shù)面的同時，穿插加以分析。還請您瀏覽的時候注意承上啟下的鏈接。二季度全球最大黃金ETF基金的黃金持有量減少了7噸至1120噸，顯示黃金投資需求有所下滑，而一季度該基金持有量的增加幅度則高達35.45%。ETF基金的持有量變化已經(jīng)成為眾多投資者買賣黃金的風(fēng)向標(biāo)，在二季度基金增持速度放緩后，已經(jīng)顯現(xiàn)出了明顯的上升無力之勢。這張表格出自World Gold Concil 2008年9月的一份報告，對各個國家或組織持有的黃金儲備進行排名。需要注意雖然按單個國家統(tǒng)計，美國的官方儲備

38、是最高的，但歐共體所有成員國的黃金儲備總和超過11000噸，排名第一。中國雖然在數(shù)量上排名第九，但黃金在外匯儲備中的占比卻不足1%。2009年4月25日更新：中國與ETF披露了最新的黃金儲備信息。中國已達1054噸，目前在外匯儲備中占比1%，但仍然相當(dāng)?shù)汀Ｍㄟ^上述我們不難看出，掌握足夠的基本消息，對于市場普通散戶投資者簡直是比登天還難，但筆者盡可能的借助能及的內(nèi)容給予大家最直接，也是最新的數(shù)據(jù)報告。投資趨勢第二季度投資者繼續(xù)通過ETF增持黃金，盡管速度比第一季度時放緩了許多。受監(jiān)控的黃金ETF在第二季度共流入46噸黃金，相比之下第一季度有459噸。這些ETF的黃金總量已達到歷史性的1694噸，

39、總價值為508億美元。兩只在瑞士上市的ETF第二季度黃金增倉量最大，Julius Baer增加21噸，ZKB的黃金ETF增加9噸。黃金期權(quán)交易總量第二季度下降21%，從上季度的770萬份合約降到610萬份。但是，相對于2008年第三和第四季度的430萬和370萬份來說仍然偏高。成交量有兩點值得注意：首先，看漲期權(quán)的成交量在6月初觸及217,156份的頂峰，6月2日黃金價格攀至季內(nèi)高點981.85美元；其次，看跌期權(quán)成交量在4月第一周內(nèi)觸及歷史最高紀(jì)錄129,606份，當(dāng)時恰巧黃金價格也處于季內(nèi)低點868.90美元。到第二季度末，隨著黃金價格從6月初高點下跌至926.60美元，成交量開始下降。C

40、OMEX非商業(yè)和非報告凈多頭頭寸6月初攀升至2270萬盎司，為2008年7月以來的最高峰。第二季度平均凈多頭頭寸為1830萬盎司，上季度為1720萬盎司。凈多頭6月觸及高點時，黃金倫敦定盤價也恰巧在6月2日創(chuàng)下季內(nèi)最高價982美元。這一輪凈多頭增加，不僅僅是因為新多頭頭寸增加的關(guān)系，也因為到季末時空頭頭寸比4月初有了明顯減少。不過，從6月初以后，多頭穩(wěn)步了結(jié)，使得到季末凈多頭頭寸下降至1980萬盎司。從投資趨勢的角度觀察，上述這些截止第二季度末的數(shù)據(jù)看，隨著行情整體的演變模式，國際持倉交易量呈現(xiàn)出整體的異動，這點包括金價在第四季度，價格運行在歷史超高位1226美元附近后，凈多頭頭寸出現(xiàn)歷史性的

41、新高，但隨著價格遲遲不能再度逾越上述價格，大量的獲利了結(jié)已經(jīng)悄然出現(xiàn)，價格也隨之出現(xiàn)5個交易日大幅度下跌100美元以上的走勢（可參考周五公布的，持倉量解析）。無論價格出現(xiàn)何種變化，基本面的因素是其一，但鑒于我們市場投資者對于整體趨勢的把握處于朦朧階段，那么大型投資機構(gòu)，投行以及世界各個重要黃金市場的例行持倉情況或許能幫助我們運籌帷幄。消費旺季到來！金價瘋狂逼空隨著市場進入到第三季度，價格基本出現(xiàn)窄幅盤整后的，再度沖千。從量來看，第三季度首飾需求總量為473.5噸，為10年內(nèi)同期最差的一個季度。不過，需求金額來看，2007年第三季度更差，當(dāng)時只有132億美元。圖表顯示了首飾總需求以美元計算的金額

42、，同時表明黃金首飾需求總額有所上升，盡管2008年末2009年初波動性非常劇烈。第三季度黃金價格偏高是導(dǎo)致幾乎所有市場首飾需求承壓的主要原因。將近全球的黃金需求都出現(xiàn)下降，只有中國大陸例外。經(jīng)濟環(huán)境的改善幫助黃金首飾需求上升。不過，和2008年第三季度的強勁情況來比，第三季度還遠不夠理想，尤其是對非西方國家來說，因為他們在去年的表現(xiàn)格外出色。同時，需求的金額情況更好一些，顯示長期黃金首飾消費額的上升趨勢還沒受到威脅。這一趨勢證實了這樣一個觀點，全球的消費者仍然對黃金懷抱著一種根深蒂固的偏好，而且準(zhǔn)備配置大量資金購買首飾。 但隨著進入黃金消費旺季的到來，以印度，土耳其甚至大中華區(qū)的銷量看，如果說

43、第二季度，第三季度，人們認(rèn)為金價是高估的，但十月過后，價格呈現(xiàn)出完美的逼空上漲，在運行在整體的上升通道過后，美國方面高失業(yè)率和持續(xù)的就業(yè)不確定性依然令個人可支配收入受限。金價的避險效應(yīng)再度出現(xiàn)。從10月2日到12月3日，短短2個月的時間國際黃金價格就呈現(xiàn)出飛漲走勢，累計漲幅超過240美元。筆者認(rèn)為通過上述長篇敘述我們不難看出，從起初美國方面的投資金銀幣到需求不斷下調(diào)，似乎都在價格上出現(xiàn)了不確定的因素，但國際地緣政治方面無論是在之前刺激美元還是后續(xù)力挺黃金都無疑起到了助漲推波助瀾的作用。美元 終究竹籃打水一場空眾所周知，美元指數(shù)同國際黃金價格呈現(xiàn)出80%正負相關(guān)，但美股，以及外匯市場的動態(tài)無不互

44、相牽引，互相牽連；在2009年2-3月，有三種危機重疊發(fā)生：一是以花旗銀行為代表的美國大型商業(yè)銀行爆出巨額資產(chǎn)減記；二是美國對沖基金行業(yè)從2008年10月起遭遇大規(guī)模的投資者撤資行為；三是發(fā)達國家實體經(jīng)濟仍在不斷下滑；因此，2009年春季也被稱為“金融海嘯第二波”，以對應(yīng)雷曼兄弟破產(chǎn)所引發(fā)的金融市場系統(tǒng)性危機。不過，由于投資者預(yù)期已經(jīng)顯著調(diào)低，目前已經(jīng)很難有打破投資者預(yù)期的意外事件發(fā)生，金融市場重現(xiàn)系統(tǒng)性危機的可能性相對較低。記得奧巴馬政府7870億美元的經(jīng)濟刺激方案以及一系列傀儡式的方案，簡單計算，美國政府財政救市方案的金額已經(jīng)高達1.7萬億美元。從實際走勢上可以明顯看出在2008年底到20

45、09年3月初，美元是多么的瘋狂，猶如王者歸來。但其后的變現(xiàn)無疑是給了“利美”一方沉重打擊，從3月初見頂89.60附近后，美指居然走出8連陰的形態(tài)，并且連破重要支撐位，整體沿著下降通道運行直到11月底才略有收斂跡象。隨著美元與黃金走勢蹺蹺板的格局出現(xiàn)后，在第四季度金價一路扶搖直上，對于基金持倉或許場外投資者并不是很了解，當(dāng)我們看到ETF以及不少頭寸或許有些恍惚，我們暫時對于今年第三季度初美元指數(shù)的整體變化來做出相對應(yīng)的分析，美指在9月初從79一線一路下行，并且中途伴隨著日線十連陰，基金持有的期貨市場美元凈空頭寸為10000手左右，這種提前布局也可以看出主力資金的整體運作思路，并不是在順勢而是在提

46、前布局，無論對于美元還是其他關(guān)聯(lián)市場看，無論是凈多還是凈空，都可以在普通投資者心中樹立出基本面，技術(shù)面以外的分析方式和方法。綜上所述，隨著金價進一步突破1000，1150，1200美元，并不斷刷新歷史新高，在第四季度中，無論是COMEX持倉還是各個市場的頭寸變化看，都是顯而易見的一邊倒，此外各大央行買入黃金，也是擔(dān)憂日后美元進一步貶值，在這期間包括印度的消費旺季以及中東地區(qū)的假期同樣助推了金價不斷的刷新高點。第三部分：2009年黃金市場綜合評述及未來發(fā)展預(yù)測（西漢志黃金研究中心主任：鄭鵬）一、2009年黃金價格現(xiàn)貨黃金價格在2008年3月達到高點1032美元后，急速下挫，在2008年10月觸及

47、階段性最低681美元，隨后展開反彈并逐步上揚。2009年2月，現(xiàn)貨黃金價格又一次突破1000美元。2009 9月1日至9月8日，現(xiàn)貨黃金價格連續(xù)6個交易日暴漲，并突破了1000美元大關(guān)。黃金價格在1000美元關(guān)口盤整數(shù)日后，于10月6日與10月8日再次暴漲，不僅突破了2008年3月的歷史最高紀(jì)錄1033美元，而其進一步上揚至一連串新高。2009年12月3日，現(xiàn)貨黃金價格屢次創(chuàng)造出新的歷史最高紀(jì)錄，最高達到1126.60美元。2009年12月3日之后，黃金價格回落。從2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黃金價格漲幅為24.5%（如下圖）。二、黃金供求關(guān)系

48、11月19日，世界黃金協(xié)會發(fā)布了2009年第3季度黃金需求趨勢報告，09年第3季度世界黃金總需求比09年第2季度上升10%，但是比08年第3季度下降34%。08年第3季度的黃金總需求極其強勁。如下表，09年第3季度，黃金投資需求占總需求的比重比09年第2季度有所下降，為28%，而黃金珠寶需求占總需求的比重有所上升，為59%。但是，09年第3季度，印度黃金珠寶需求同比下降42%至111.6噸；中東對黃金的珠寶需求下降34%至69噸；美國黃金珠寶需求下降18%至38.9噸；僅有中國黃金總體需求上升12%至120.2噸。   中國的黃金總需求逆世界形勢而上升不僅僅是09年第3季度的事情 0

49、9年第2季度時，世界黃金總需求下降了9%，而中國黃金總需求就上升了9%。09年第3季度，中國延續(xù)了這種趨勢?？偨Y(jié)原因，有三：1、  中國人民財富增加；2、  人民幣穩(wěn)定；3、  中國自2003年開放黃金市場來，中國長久被壓抑的黃金需求爆發(fā)式增長。  出乎意料的是，09年第3季度的黃金投資需求占總需求比重竟然比09年第2季度有所下降。09年第3季度，黃金價格迎來大牛格局，9-10-11月來急速飆升。如果包括10月與11月份，數(shù)據(jù)大概應(yīng)該顯示黃金投資需求在上升。  同時，上述數(shù)據(jù)也顯示，在黃金珠寶需求仍占黃金總需求的大部而黃金珠寶需求的絕對數(shù)量在大

50、幅下滑的情況下，黃金的投機需求對黃金價格起到了興風(fēng)作浪推波助瀾的作用，也說明黃金價格中已經(jīng)有一定成分的泡沫。三、印度黃金進口筆者搜集的孟買黃金協(xié)會數(shù)據(jù)（Bombay Bullion Association）顯示，2009年1-12月印度黃金進口總額為205.4噸（如下圖）。世界黃金協(xié)會關(guān)于印度黃金進口的數(shù)據(jù)大大高于孟買黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)。兩者采集數(shù)據(jù)的方法不同，并代表不同的市場。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀滿月節(jié)是印度4月進口大幅上升的原因。9月印度黃金進口上升是因為商家為10月份的節(jié)日做準(zhǔn)備。10月份印度進口黃金有所下降，是因為節(jié)日需求應(yīng)該基本結(jié)束了。12月份，印度

51、黃金進口呈現(xiàn)季節(jié)性上升，達到33噸。但是，印度的黃金進口可能比去年的420噸大幅減少51.10%。中國在2009年上半年超過印度，成為世界第1大黃金消費國。但是，印度黃金進口數(shù)據(jù)仍是黃金投資者分析黃金價格走勢的重要線索?？磥?，今年的印度黃金消費不會使多頭的黃金投資者得到支持。高價格無疑遏制了印度的黃金需求，并在相當(dāng)大程度上反映出世界黃金實物需求的整體狀況。  如果僅依靠投資需求與投機需求推動黃金價格飆升，時間長了，就是資產(chǎn)價格泡沫。泡沫是怎么形成的？就是脫離基本面的投機推動的。紐約大學(xué)的Nouriel Roubini教授被稱為Dr. Doom 末日先生。這位先生準(zhǔn)確地預(yù)測到了這次美國

52、的金融危機。他警告說，“極低的利率與美元貶值導(dǎo)致了一場新的資產(chǎn)泡沫。這場資產(chǎn)泡沫與疲弱的經(jīng)濟復(fù)蘇和金融基本面完全不一致。風(fēng)險是我們埋下了下一場金融危機的種子”。不過，印度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是個謎。1月1日孟買黃金協(xié)會主席Suresh Hundia剛說印度2009年的黃金進口為200噸多一些。1月4日該主席改了口，修正了印度2009年黃金進口數(shù)據(jù)，為300-350噸。據(jù)說有幾家規(guī)模較大的交易商的數(shù)據(jù)之前無法獲得。四、黃金價格與通貨膨脹自2009年2月來，中國CPI與PPI皆呈下降態(tài)勢，至今已經(jīng)連續(xù)9個月下降。自2007年11月來，PPI最高值為2008年8月的10.1%，PPI最低值為2009年7月的-

53、8.2%，CPI最高值為2008年2月的8.7%，CPI最低值為2009年7月的-1.8%（如下圖）。2009年11月，中國CPI為同比0.6%，中國PPI為同比-2.1%。美國通貨膨脹率在2008年7月達到高點5.60%之后，持續(xù)下降。從2009年3月起，美國通貨膨脹率降為負值-0.38%。后至2009年9月，美國通貨膨脹率連續(xù)7個月為負值（如下圖）。目前，美國經(jīng)濟仍處于通貨緊縮的困境中。美國聯(lián)儲主席伯南克也曾明確表示“通貨膨脹將保持壓制。”。9月5日結(jié)束的G20財長與央行行長會議發(fā)表聲明：各國將繼續(xù)實施果斷的、必要的財政支持措施，擴張性貨幣政策以及財政政策，直至經(jīng)濟穩(wěn)固復(fù)蘇。2009年9月

54、，美國CPI為同比-1.29%。2009年11月，美國CPI為同比1.84%。  反映美國通貨膨脹預(yù)期的一個指標(biāo)是美國10年期普通國債收益率（T-note）與10年期通貨膨脹保值國債（TIPS Treasury Inflation Protected Securities）收益率之間的差額。該差額大，說明通貨膨脹預(yù)期也大。反之則否。       下圖描述了自2003年1月TIPS誕生以來，T-note與TIPS之間差額的歷史數(shù)據(jù)。該差額的最高值為2005年3月的2.69%，最低值為2008年12月的0.12%。美國的通脹預(yù)期悄然回歸至

55、歷史平均水平 - 而11月9日該差額已經(jīng)達到2.22%，超過歷史平均水平。自2003年TIPS有史以來的每日平均值為2.14%。如果TIPS收益率維持在低水平，而T-note的收益率上升，意味著通脹預(yù)期加劇。而通脹預(yù)期加劇則推高黃金價格。2009年12月31日，該差額為2.37%。 美國債券市場對通貨膨脹的預(yù)期超過歷史平均水平，這對黃金是個利好。黃金價格將隨通脹預(yù)期的上升而上升。五、美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸自1986年1月至2000年底一直圍繞0軸變動。1999年8月黃金價格處于熊市最低值251美元，而1999年該凈頭寸也

56、處于歷史最低水平 1999年4月6日該頭寸為-88363個合約（即凈空頭88363個合約）。自2001年來，該頭寸明顯呈震蕩上揚趨勢。2008年2月19日，該頭寸達到高點212259個合約，第2天黃金價格即上沖至歷史最高點1033美元。2009年10月9日，該凈多頭頭寸為239668個合約，是新的歷史最高紀(jì)錄。這與2009年10月8日現(xiàn)貨黃金價格達到1061.20美元的最新歷史記錄完全吻合。該凈多頭頭寸在2009年11月30日當(dāng)周達到的歷史最高262331個合約,而黃金價格2009年12月3日上沖至歷史最高1226.65美元。2010年1月4日當(dāng)周該凈多頭頭寸下降至230490個合約。Come

57、x投機商凈多頭頭寸回撤，說明黃金多頭力量正在調(diào)整。但是，德國商業(yè)銀行的高級分析師Eugen Weinberg說，“黃金市場的投機客凈多頭頭寸仍很高”?！绷?、美國債券市場指引金價繼續(xù)走高美國債券市場對經(jīng)濟前景的指引在加強。如下圖，美國國債的收益率曲線隨時間期限逐步走高。這是正常的收益率曲線。回想2006-07-08年的美國債券收益率曲線，其形態(tài)是反轉(zhuǎn)的（inverted），當(dāng)時短期債券的收益率高，而長期債券的收益率低。稍有金融常識的人都會知道一個概念，即貨幣的時間價值（time value），也就是說，貨幣是付利息的，并且時間越長利息越高。一個反轉(zhuǎn)形態(tài)的債券收益率曲線與貨幣時間價值的概念背道而馳

58、 說明投資者對未來經(jīng)濟前景的非正常問題的擔(dān)憂。2006-07-08年的美國債券收益率曲線預(yù)測了美國經(jīng)濟的危機，而目前美國債券收益率曲線回歸正常則說明投資者對美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景的認(rèn)同。 美元的走向仍有很大的不確定性。美元因全球經(jīng)濟危機的避險買盤增加而走強，而隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇避險買盤減少而下跌，先揚后抑。而目前美元走勢的不確定性來源與美元與美國經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)聯(lián)。美國經(jīng)濟復(fù)蘇到一定程度后必然導(dǎo)致美元走高。但這將在什么時候發(fā)生？美國經(jīng)濟利好數(shù)據(jù)與美元走強之間的關(guān)系時隱時現(xiàn)，現(xiàn)在還不能說美元自12月2日來的反彈是扭轉(zhuǎn)頹勢的趨勢。  2009年12月31日美國10年期國債的收益率一度達到了3.91%，是2009年6月11日以來的最高。美國國債收益率走高是其它國家對美國國債需求減少的結(jié)果，同時也是投資者對美國未來通貨膨脹擔(dān)憂上升的結(jié)果。  當(dāng)然，美國國債收益率上升將會導(dǎo)致一部分資金回流美元，并推高美元匯率。但是，美國聯(lián)儲維持