長(zhǎng)期籌資決策PPT課件

1、1第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性 1 1、概念：、概念：r 資金成本是指企業(yè)為資金成本是指企業(yè)為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代價(jià)。資本而付出的代價(jià)。 r 廣義：短期、長(zhǎng)期資金的成本廣義：短期、長(zhǎng)期資金的成本r 狹義：長(zhǎng)期資金（自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本狹義：長(zhǎng)期資金（自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本r 投資者角度：投資要求的投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率第1頁(yè)/共38頁(yè)22 2、內(nèi)容、內(nèi)容r 籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用r 用資費(fèi)用用資費(fèi)用第2頁(yè)/共38頁(yè)3二、資本成本的種類二、資本成本的種類 1 1、個(gè)別資本成本、個(gè)別資本成本

2、 2 2、綜合資本成本、綜合資本成本 3 3、邊際資本成本、邊際資本成本第3頁(yè)/共38頁(yè)4三、個(gè)別資本成本三、個(gè)別資本成本有有效效籌籌資資額額用用資資費(fèi)費(fèi)用用個(gè)個(gè)別別資資本本成成本本 （一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理（一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理f)-P(1DK K-K-資本成本資本成本D-D-用資費(fèi)用用資費(fèi)用P-P-籌資總額籌資總額f -f -籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率第4頁(yè)/共38頁(yè)5（二）債權(quán)資本成本（二）債權(quán)資本成本-利息抵稅利息抵稅（稅盾）（稅盾） 1 1、銀行借款成本、銀行借款成本 銀行借款成本是指銀行借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。 借款借款利息利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到計(jì)

3、入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅抵稅的作用。的作用。 一次還本，分期付息借款的成本為：一次還本，分期付息借款的成本為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。不計(jì)。第5頁(yè)/共38頁(yè)6 例例 某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200200萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率11%11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%0.5%，企業(yè)，企業(yè)所得稅率所得稅率33%33%，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本：，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本：%41. 7%)5 . 01 (200%)331 (%112

4、00lK第6頁(yè)/共38頁(yè)72 2、債券成本、債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理債券利息的處理與銀行借款相同與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為： 注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。第7頁(yè)/共38頁(yè)8 例例 某公司發(fā)行總面額為某公司發(fā)行總面額為500500萬(wàn)元的萬(wàn)元的1010年期債券票面利率年期債券票面利率為為12%12%，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5%5%，公司所得稅

5、率為，公司所得稅率為33%33%，債券的，債券的成本為：成本為： 注意：若債券注意：若債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。作為債券籌資額。%46. 8%)51 (500%)331 (%12500bK第8頁(yè)/共38頁(yè)9（三）權(quán)益資金成本（三）權(quán)益資金成本-股利不具抵稅作用股利不具抵稅作用 1 1、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。 注意：優(yōu)先股可能存在注意：優(yōu)先股可能存在溢價(jià)溢價(jià)發(fā)行的情況。發(fā)行的情況。第9頁(yè)/共38頁(yè)10

6、 例例 某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值10001000元，股息率為元，股息率為1515的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格張的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格張15001500元，發(fā)行費(fèi)用率為元，發(fā)行費(fèi)用率為6%6%，公司所得稅率為公司所得稅率為33%33%，優(yōu)先股的資本成本為：，優(yōu)先股的資本成本為：10.64%6%)(1150015%1000kp第10頁(yè)/共38頁(yè)112 2、普通股成本、普通股成本q 根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2 2）股利固定增長(zhǎng)時(shí)）股利固定增長(zhǎng)時(shí)D D1 1預(yù)期年股利額預(yù)期年股利額g g普通股利年增長(zhǎng)率普通股利年增長(zhǎng)率（1 1）股利固定不變時(shí)）股利固定不變時(shí)

7、: :K Ks s普通股成本普通股成本D D預(yù)期年股利額預(yù)期年股利額P P普通股市價(jià)（籌資額）普通股市價(jià)（籌資額）第11頁(yè)/共38頁(yè)12 例例 某公司平價(jià)發(fā)行某公司平價(jià)發(fā)行500500萬(wàn)元的普通股，每股面值萬(wàn)元的普通股，每股面值1010元，上一年的股利為每股元，上一年的股利為每股2 2元，股利增長(zhǎng)率為元，股利增長(zhǎng)率為4 4，發(fā)，發(fā)行費(fèi)用率為行費(fèi)用率為5%5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為33%33%，普通股的資本，普通股的資本成本為：成本為：25.89%4%5%)-(1104%)(12Kp第12頁(yè)/共38頁(yè)13q 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf) R R

8、f f無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 股票的貝他系數(shù)；股票的貝他系數(shù)； R Rm m平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。第13頁(yè)/共38頁(yè)14q 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 K Ks s = K= Kb b + R+ RP P K Kb b債務(wù)成本；債務(wù)成本； R RP P股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的

9、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第14頁(yè)/共38頁(yè)153 3、留存收益成本、留存收益成本實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資 機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本 留存收益成本類似于普通股，但籌資時(shí)留存收益成本類似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用不存在籌資費(fèi)用。股利增長(zhǎng)模型法股利增長(zhǎng)模型法 留存收益成本的計(jì)算公式為：留存收益成本的計(jì)算公式為： 第15頁(yè)/共38頁(yè)16 例例 某公司普通目前市價(jià)為某公司普通目前市價(jià)為5656元，估計(jì)年增長(zhǎng)元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為率為12%12%，本年已發(fā)放股利，本年已發(fā)放股利2 2元，則留存收益的元，則留存收益的成本：成本：16%12%5612%)(1

10、2ke第16頁(yè)/共38頁(yè)17四、加權(quán)平均資本成本（四、加權(quán)平均資本成本（WACC） 加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 jn1jjwWKKK Kw w加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本; ;K Kj j第第j j種個(gè)別資本成本；種個(gè)別資本成本；W Wj j第第j j種個(gè)別資本占全部資本的比重。種個(gè)別資本占全部資本的比重。第17頁(yè)/共38頁(yè)18 例例 某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款期借款1001

11、00萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券5050萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股250250萬(wàn)元，保留盈余為萬(wàn)元，保留盈余為100100萬(wàn)元；其成本分別為萬(wàn)元；其成本分別為6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%問該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本問該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：率為： 10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%wk第18頁(yè)/共38頁(yè)19財(cái)務(wù)學(xué)中杠桿原理 由于固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)固定成本、籌資的固定費(fèi)用等）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變動(dòng) 。經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿

12、第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 第19頁(yè)/共38頁(yè)20一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿 1 1、概念：營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿、概念：營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本中中固定成本固定成本的利用。的利用。2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析利益分析第20頁(yè)/共38頁(yè)21項(xiàng)目項(xiàng)目20062006年年20072007年年變動(dòng)率變動(dòng)率銷售收入銷售收入10001000120012002020變動(dòng)成本變動(dòng)成本600600720720固定成本固定成本300300300300息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1001001801808080第21頁(yè)/共38頁(yè)

13、22（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage）1 1、概念、概念企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（量）變動(dòng)率企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)。的倍數(shù)。第22頁(yè)/共38頁(yè)232 2、計(jì)算、計(jì)算（1 1）按）按概念概念計(jì)算計(jì)算: :銷量（額）變動(dòng)率銷量（額）變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率DOLDOL （2 2）按）按基期數(shù)基期數(shù)計(jì)算：計(jì)算：固定成本固定成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)DOLDOL第23頁(yè)/共38頁(yè)241.331.33606040%40%40040040040040%40%400400400400DO

14、LDOL( 1 )( 1 )2 2606040%40%20020020020040%40%200200200200DOLDOL( 2 )( 2 )606040%40%10010010010040%40%100100100100DOLDOL( 3 )( 3 ) 例例 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為6060萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400400萬(wàn)元、萬(wàn)元、200200萬(wàn)元、萬(wàn)元、100100萬(wàn)元時(shí)，萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？第24頁(yè)/共38頁(yè)253 3、經(jīng)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析

15、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risk）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)下降下降的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。 書例：書例：P220P220 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)系數(shù)越小，越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之亦然也就越小，反之亦然第25頁(yè)/共38頁(yè)26三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）原理）原理1 1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)、概念：籌資杠桿

16、指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)債務(wù)資本和優(yōu)先股資本和優(yōu)先股的利用。的利用。2 2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析、財(cái)務(wù)杠桿利益分析第26頁(yè)/共38頁(yè)27項(xiàng)目項(xiàng)目20062006年年20072007年年變動(dòng)率變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1001001801808080債務(wù)利息債務(wù)利息60606060所得稅（所得稅（50%50%）20206060稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)20206060200200第27頁(yè)/共38頁(yè)28 2 2、計(jì)算、計(jì)算（1 1）按）按概念概念計(jì)算：計(jì)算：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率DFLDFL （2 2）按）按基期基期計(jì)算：計(jì)算：利息利息息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利

17、潤(rùn)DFLDFL（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage）1 1、概念、概念企業(yè)稅后利潤(rùn)（或企業(yè)稅后利潤(rùn)（或EPSEPS）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。的倍數(shù)。第28頁(yè)/共38頁(yè)29在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率負(fù)債比率越高，越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。越大，但預(yù)期每股收益也越高。3 3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial RiskFinancial Risk）是指企

18、業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)股權(quán)資本所有者收益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。第29頁(yè)/共38頁(yè)30三、總杠桿三、總杠桿（一）總杠桿（一）總杠桿（Total/Combined Leverage）原理）原理營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。第30頁(yè)/共38頁(yè)31（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算DTL=DOLDFLr總杠桿的意義總杠桿的意義（1 1）能夠估計(jì)銷售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。）能夠估計(jì)銷

19、售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。（2 2）總杠桿反映了企業(yè)的）總杠桿反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)。（3 3）使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。）使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。第31頁(yè)/共38頁(yè)32第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 一、概念一、概念（一）概念（一）概念 P226P226資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。關(guān)系。r廣義：長(zhǎng)期、短期資本廣義：長(zhǎng)期、短期資本r狹義：長(zhǎng)期資本狹義：長(zhǎng)期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。第32頁(yè)/共38頁(yè)33二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）銷售收入的穩(wěn)定性（一）銷售收入的穩(wěn)定性（二）公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（二）公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（三）公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（三）公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（四）公司的成長(zhǎng)率（四）公司的成長(zhǎng)率（五）公司的盈利能力（五）公司的盈利能力（六）稅收政策（六）稅收政策（七）管理層的態(tài)度（七）管理層的態(tài)度（八）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（八）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（九）公司財(cái)務(wù)靈活性（九）公司財(cái)務(wù)靈活