寶能萬科資本運(yùn)作

1、LOGO一一. .寶能系舉牌萬科始末寶能系舉牌萬科始末20152015年年1-61-6月：月：股票數(shù)量較少，未引股票數(shù)量較少，未引起注意起注意前海人壽前海人壽7 7月月1111日第一次舉牌日第一次舉牌買入萬科買入萬科5%5%的股份的股份前海人壽和矩盛華前海人壽和矩盛華7 7月月2424日第二次舉牌日第二次舉牌擁有擁有10%10%的股權(quán)的股權(quán)前海人壽和矩盛華前海人壽和矩盛華8 8月月2626日第三次舉牌日第三次舉牌持 股 瞬 間 增 長(zhǎng) 到持 股 瞬 間 增 長(zhǎng) 到15.04%15.04%成為了萬科的第一成為了萬科的第一大股東大股東寶能系寶能系截至截至1212月月1717日，日，已 占 萬 科

2、總 股 本 的已 占 萬 科 總 股 本 的22.45%22.45%寶能系寶能系截止到截止到12 12 月月 4 4 日日，占總股本占總股本 20.008%20.008%，再次再次躍升至公司第躍升至公司第一大股東一大股東。LOGOLOGO第一次第一大股第一次第一大股東易主后股價(jià)有東易主后股價(jià)有小范圍下跌小范圍下跌8月月26日日11 月月 27 日日至至 12 月月 4 日日由于寶能系的再次由于寶能系的再次大規(guī)模增持，萬科大規(guī)模增持，萬科股價(jià)出現(xiàn)放量大漲，股價(jià)出現(xiàn)放量大漲，短短六個(gè)交易日內(nèi)短短六個(gè)交易日內(nèi)漲幅達(dá)漲幅達(dá) 31%。12月月7 日日萬科股價(jià)一路下萬科股價(jià)一路下行，至收盤萬科行，至收盤萬

3、科每股報(bào)每股報(bào)18.02 元，元，跌幅達(dá)跌幅達(dá) 5.06%LOGO總體趨勢(shì)總體趨勢(shì)今年以來，萬科股價(jià)長(zhǎng)期在 12-16 元區(qū)間做箱形整理，即使今年上半年的杠桿瘋牛也沒有激發(fā)太多投資者對(duì)該股的熱情。但是相比大多數(shù)股票，其在股指大跌過程中也表現(xiàn)出很好的抗跌性。但是在在險(xiǎn)資舉牌事件的催化下，進(jìn)入12月份后開始一路瘋漲，12月18日萬科A股價(jià)收盤報(bào)24.43，相對(duì)于11月30日的14.29的開盤價(jià)來說漲幅超過70%。LOGO二. 寶能系收購(gòu)萬科的動(dòng)機(jī)分析123垂涎萬科的廉價(jià)資金改善財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)實(shí)需求 提高收益 LOGO萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭的最大優(yōu)勢(shì)萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭的最大優(yōu)勢(shì)低廉的低廉的融資成本

4、及融資成本及3A的信用評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)萬科萬科2015年年11月發(fā)行債務(wù)的票面利率：月發(fā)行債務(wù)的票面利率：3.5%寶能寶能2014年貸款的融資成本：大于年貸款的融資成本：大于10%結(jié)論：寶能收購(gòu)萬科的目的之一：其未來可能把自身的地產(chǎn)項(xiàng)目注入萬科，借助萬科的品牌上市平臺(tái)獲得低廉的融資成本。LOGO 歲末之際，寶能及其一致行動(dòng)人前海人壽頻頻舉牌或許出于其改善財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)實(shí)需要。以前海人壽來說，按照保監(jiān)會(huì)的要求，保險(xiǎn)公司無論上市與否都要公開披露年報(bào)，而年底舉牌可以增加投資收益和增厚凈資產(chǎn)，提高償付能力。 當(dāng)保險(xiǎn)公司持股比例較少時(shí)，會(huì)計(jì)賬面處理主要為可供出售金融資產(chǎn)；當(dāng)持股比例上升時(shí)，由于可以對(duì)上市公司

5、施加重大影響，會(huì)計(jì)處理變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資，轉(zhuǎn)換后長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本=轉(zhuǎn)換日原投資公允價(jià)值+新增投資的公允價(jià)值，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期投資收益。LOGO目前，中小保險(xiǎn)公司主要依靠擴(kuò)大萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)等保險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上尋求突破。以萬能險(xiǎn)為例，其結(jié)算利率普遍在5%以上，保單負(fù)債端成本較高，加之渠道費(fèi)用及管理費(fèi)用，實(shí)際負(fù)債端成本大致為7%8%。因此，為了追求更高收益，在固定收益類產(chǎn)品收益率無法覆蓋保險(xiǎn)資金負(fù)債成本的情況下，加大權(quán)益類投資力度便成了其必然選擇。LOGO根據(jù)網(wǎng)絡(luò)上找到的一些數(shù)據(jù)，前海人壽的資金大部分來自于兩

6、款萬能險(xiǎn)，即海利年年和聚富產(chǎn)品。其累計(jì)耗子耗資100多億，約有75億元來自保險(xiǎn)產(chǎn)品資金，約有22億元來自自有資金，另有8億元來源暫且不明。前海人壽前海人壽三三.寶能系資金來源寶能系資金來源LOGO鉅盛華的部分資金或來源于股票套現(xiàn)及股權(quán)質(zhì)押。2014年，該公司在寶誠(chéng)股份上套現(xiàn)約3億元；2015年，其又將公司股權(quán)分別質(zhì)押給華潤(rùn)（深圳）有限公司和江蘇銀行深圳分行。由此得到一部分資金。鉅盛華鉅盛華2015年11月，鉅盛華和華福證券共同融資200億元，成立深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)。據(jù)我們從網(wǎng)絡(luò)上查到的一些資料，華福證券背后的出資方是浙商銀行。而浙商銀行如何給“寶能系”輸出資金，答案是其隱形的一個(gè)子

7、公司浙江浙銀資本管理有限公司。LOGO 工商資料顯示，該有限合伙注冊(cè)于2015年11月11日，華福證券出資132.9億做LP，認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)；深圳市浙商寶能投資集團(tuán)出資67億做LP，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)；深圳市浙商寶能資本管理有限公司出資1000萬作為GP，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)。華福證券僅是通道，以“華福浙商2015-003號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”入股浙商寶能基金。華福證券定向資管計(jì)劃背后的出資方，正是浙商銀行。這是一種常見的“假股真?zhèn)毙问?，銀行理財(cái)借道有限合伙企業(yè)，利用私募基金形式，作LP認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)，獲取固定收益回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)由劣后級(jí)兜底。 鉅盛華拿出了67億資金作為劣后級(jí)向華福證券融資133億，合計(jì)出資200億成立深圳

8、市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱浙商寶能基金）。該基金的資金來自浙商銀行理財(cái)資金，背后的主角實(shí)則浙商銀行。LOGO1支付前海人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，約支付前海人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，約57億元億元2用于向鉅盛華增資，鉅盛華再向前海人壽增資，約用于向鉅盛華增資，鉅盛華再向前海人壽增資，約60億元億元3用于二級(jí)市場(chǎng)增持上市公司股份，約用于二級(jí)市場(chǎng)增持上市公司股份，約8282億元億元而用于投向萬科股權(quán)收購(gòu)的資金大約而用于投向萬科股權(quán)收購(gòu)的資金大約7070億元億元上述合伙企業(yè)資金投向包括三部分：上述合伙企業(yè)資金投向包括三部分：LOGO浙商銀行理財(cái)資金的流轉(zhuǎn)路徑：購(gòu)買五礦浙商銀行理財(cái)資金的流轉(zhuǎn)路徑：購(gòu)買

9、五礦信托計(jì)劃信托計(jì)劃入股浙銀資本入股浙銀資本購(gòu)買華福定向購(gòu)買華福定向資管計(jì)劃資管計(jì)劃購(gòu)買浙商寶能基金有限級(jí)份額購(gòu)買浙商寶能基金有限級(jí)份額部分入股鉅盛華部分入股鉅盛華可能購(gòu)買萬科可能購(gòu)買萬科A股。股。LOGO 合規(guī)性分析合規(guī)性分析 風(fēng)險(xiǎn)性分析風(fēng)險(xiǎn)性分析 四四.險(xiǎn)股持資險(xiǎn)股持資 的相關(guān)分析的相關(guān)分析LOGO基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法第九條規(guī)定：“資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資：(一)現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品;”因此，鉅盛華通過資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式購(gòu)入萬科A股并不違規(guī)。LOGO從短期來看，風(fēng)險(xiǎn)性較

10、小。一方面，鉅盛華開始利用資管計(jì)劃買入萬科A股時(shí)，萬科A股的價(jià)格較低，且萬科A股股價(jià)持續(xù)上漲，因此，除發(fā)生特殊情況外，資管計(jì)劃應(yīng)持續(xù)處于盈利狀態(tài)。另一方面，鉅盛華現(xiàn)在只是動(dòng)用了一半以下的資管計(jì)劃資金，因此，這也能夠保證銀行配資的安全性。但是，從長(zhǎng)期來看，風(fēng)險(xiǎn)較大。一方面，資管計(jì)劃的資金尚余大部分，然而，萬科A股的價(jià)格已經(jīng)大幅上漲。如果繼續(xù)購(gòu)買，若萬科A股股價(jià)不能持續(xù)上漲，即可能存在虧損;如果不繼續(xù)購(gòu)買，則對(duì)鉅盛華而言存在巨大資金成本。另一方面，一旦資管計(jì)劃到期，而鉅盛華不能通過其他途徑償還銀行配資，則必然要出售股票。這一定會(huì)導(dǎo)致萬科A股大幅下跌，造成資管計(jì)劃的進(jìn)一步損失。LOGO從短期來看，風(fēng)

11、險(xiǎn)性較小。一方面，鉅盛華開始利用資管計(jì)劃買入萬科A股時(shí)，萬科A股的價(jià)格較低，且萬科A股股價(jià)持續(xù)上漲，因此，除發(fā)生特殊情況外，資管計(jì)劃應(yīng)持續(xù)處于盈利狀態(tài)。另一方面，鉅盛華現(xiàn)在只是動(dòng)用了一半以下的資管計(jì)劃資金，因此，這也能夠保證銀行配資的安全性。但是，從長(zhǎng)期來看，風(fēng)險(xiǎn)較大。一方面，資管計(jì)劃的資金尚余大部分，然而，萬科A股的價(jià)格已經(jīng)大幅上漲。如果繼續(xù)購(gòu)買，若萬科A股股價(jià)不能持續(xù)上漲，即可能存在虧損;如果不繼續(xù)購(gòu)買，則對(duì)鉅盛華而言存在巨大資金成本。另一方面，一旦資管計(jì)劃到期，而鉅盛華不能通過其他途徑償還銀行配資，則必然要出售股票。這一定會(huì)導(dǎo)致萬科A股大幅下跌，造成資管計(jì)劃的進(jìn)一步損失。LOGO險(xiǎn)資持股

12、可能的原因？險(xiǎn)資持股可能的原因？1 1、經(jīng)濟(jì)及利率下行期的、經(jīng)濟(jì)及利率下行期的“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”在經(jīng)濟(jì)下行期及利率下行期，資產(chǎn)端收益覆蓋負(fù)債端成本的壓力較大。因此，在有限的資產(chǎn)配置渠道下，為了追求更高收益，部分保險(xiǎn)公司加大了高收益權(quán)益資產(chǎn)的配置。同時(shí)，由于理財(cái)性險(xiǎn)種的久期較短，配置流動(dòng)性較差的非標(biāo)類產(chǎn)品，一旦下一年保費(fèi)銷售不達(dá)預(yù)期，將會(huì)帶來流動(dòng)性償付風(fēng)險(xiǎn)，因此也使保險(xiǎn)資金加大了對(duì)流動(dòng)性更好的二級(jí)市場(chǎng)投資。LOGO2 2、享受會(huì)計(jì)處理變更帶來投資收益、享受會(huì)計(jì)處理變更帶來投資收益如安邦財(cái)險(xiǎn) 2014 年公司年報(bào)顯示：公司投資收益中“公允價(jià)值計(jì)量轉(zhuǎn)權(quán)益法核算確認(rèn)的當(dāng)期收益”達(dá)到 184 億元，主要由所持